投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 关税政策波动导致综合物流解决方案板块承压 但公司通过运力扩张和效率提升维持整体经营韧性 归母净利润实现同比增长[1][3] - 公司主动调整航线结构并持续引进运力 叠加跨境空运需求改善预期 业绩有望保持稳健增长 当前估值具备吸引力[1][7] 财务表现 - 2025年上半年营收112.6亿元（同比-0.3%） 归母净利润12.9亿元（同比+0.9%）[3] - 2025年第二季度营收57.7亿元（同比-4.8%） 归母净利润7.4亿元（同比+8.0%）[3] - 分板块营收表现：航空速运同比+8.5% 地面综合服务同比+5.4% 综合物流解决方案同比-8.3%[7] - 分板块毛利润表现：航空速运同比+7.4% 地面综合服务同比-10.1% 综合物流解决方案同比-2.5%[7] - 期间费用率同比下降0.4个百分点至3.4% 财务费用同比减少1.0亿元[7] - 其他收益同比增加1.0亿元（主要来自企业专项补贴和合作航线收入）[7] 运营数据 - 全货机可用架数同比增加0.38架 日利用率同比提升0.61小时[7] - 货邮总周转量同比增长5.6% 地面货邮处理量同比增长5.1%[7] - 地面综合服务毛利率同比下降5.9个百分点（因基层员工薪酬上涨）[7] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.5/29.5/33.5亿元[7] - 对应PE估值分别为9.3/8.3/7.4倍[7] - 7月底TEMU美国全托管恢复 下半年跨境空运需求有望持续改善[7] - 空运供应链效率优化（T01/T11模式报关实现当日通关） 白牌商品仍具备性价比[7] 财务预测 - 2025年预测营收236.13亿元 归母净利润26.46亿元（EPS 1.67元）[13] - 2026年预测营收250.09亿元 归母净利润29.54亿元（EPS 1.86元）[13] - 2027年预测营收268.98亿元 归母净利润33.48亿元（EPS 2.11元）[13] - 净资产收益率预计保持在13.8%-14.6%区间[13]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年实现营收112.56亿元同比下降0.26% 归母净利润12.89亿元同比增长0.90% 其中Q2净利润8.49亿元同比增长8.01% 在外部冲击下展现经营韧性 [2] - 医药冷链业务快速推进 产地直达解决方案业务收入19.80亿元同比增长37.29% 有效弥补跨境电商物流收入下滑 [3] - 公司优化航线结构应对全球航空货运市场深度重构 预计2025-2027年归母净利润分别为24.2/27.5/29.9亿元 对应EPS为1.53/1.73/1.88元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.2/9.0/8.3倍 具备行业优质资源和抗风险能力 [4][11] 业务表现 - 航空速运业务收入47.02亿元同比增长8.52% 毛利率18.91%同比下降0.2个百分点 全货机队日利用小时提升至13.55小时 运载率下降4.92个百分点至79.54% [2] - 客机货运业务营收26.67亿元 毛利8986万元较2024年同期12460万元下降 [2] - 综合物流解决方案业务营收52.52亿元同比下降8.29% 主要受美国取消小包裹免税政策冲击 [3] - 地面服务业务货邮处理量126.4万吨同比增长5.05% 营收12.87亿元同比增长5.38% 毛利率下降5.89个百分点至34.19% 因人力成本上涨 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为259.25/277.45/296.73亿元 同比增长7.77%/7.02%/6.95% [5][11] - 预计毛利率分别为17.56%/18.09%/18.11% 净利率分别为10.65%/11.29%/11.47% [11] - 净资产收益率预计为12.61%/13.00%/12.86% [5][11] - 总资产周转率预计为0.93/0.91/0.92 资产负债率预计为28%/24%/22% [11] 公司概况 - 主营业务分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块 [6] - 具备航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案等综合物流服务能力 [6] - 总市值247.34亿元 流通市值147.17亿元 总股本15.88亿股 [7]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入113亿元同比下降0.3% 归母净利润12.9亿元同比增长0.9% [1] - Q2单季度营业收入57.7亿元同比下降4.8% 归母净利润7.4亿元同比增长8% [1] - 净利率小幅增长0.1个百分点至11.4% 主要受益于期间费用率下降0.4个百分点及其他收益增加 [3] 业务板块表现 - 航空速运收入47亿元同比增长8.5% 毛利率18.9%同比下降0.2个百分点 全货机日利用率达13.55小时同比增加0.61小时 [2][3] - 地面综合服务收入13亿元同比增长5.4% 毛利率34.2%同比下降5.9个百分点 货邮处理量同比增长5.1% [2][3] - 综合物流解决方案收入53亿元同比下降8.3% 毛利率14.7%同比上升0.9个百分点 [2][3] 细分业务动态 - 跨境电商物流业务收入20亿元同比下降27% 货量同比下降30% 主要受美国取消小额包裹免税政策冲击 [2] - 产地直达业务收入19.8亿元同比增长37% 货量同比大增106% 成为重要增长点 [2] 运营效率提升 - H1引进2架全货机 货邮总周转量达41.34亿吨公里同比增长5.62% [2][4] - 财务费用率下降0.9个百分点 因部分飞机持有模式由融资租赁转为自有 减少融资租赁利息支出及汇兑损失 [3] 航线网络优化 - 欧线调整航班密度 5月开通合肥-列日定期包机货运航线 [4] - 东南亚航线网络强化：4月开通浦东-新加坡-河内-浦东航线 5月复航浦东-曼谷-浦东航线 6月开通浦东-曼谷-河内-浦东航线 [4] 业绩展望 - 上调2025-2027年归母净利润预测至26/30/33亿元 原预测为24/27/29亿元 [5]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[17] - 洛阳钼业铜权益产量预计2025年达54.25万吨，同比增长8%[15] - 洛阳钼业钴权益产量2024年达8.19万吨，同比增长258%[15] 建材与新材料 - 中材科技特种电子布业务预计2025-2027年净利润为3.7/15/30亿元[22] - 中材科技2026年特种电子布净利润预计达15亿元，相当于再造一个中材科技[22] - 华新水泥海外水泥业务2025年权益净利润预计14.25亿元，吨净利92元/吨[30] 化工与石化 - 万华化学2025年归母净利润预计139.38亿元，对应PE为15.41倍[12] - 巨化股份制冷剂R32价格从2024年初1.70万元/吨涨至2025年7月5.40万元/吨，涨幅217.6%[60] - 兴发集团具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能[57] 交通运输 - 东航物流美线收入占比20%-30%，受关税政策影响综合运价同比下降5%[32] - 招商轮船2025年归母净利润预计55.70亿元，对应PE为9.41倍[12] - 申通快递2025年归母净利润预计14.08亿元，对应PE为18.93倍[12] 能源与电力 - 长江电力2025年归母净利润预计336.63亿元，对应PE为20.42倍[12] - 兖矿能源H股2025年归母净利润预计98.83亿元，对应PE为11.21倍[12] - 兖矿能源H股2024年股息率6.4%，处于历史较高分位[92]

股价与交易数据 - 截至2025年8月15日15时，东航物流股价报14.47元，较前一交易日上涨0.13元 [1] - 当日成交量为83487手，成交金额达1.20亿元 [1] 公司业务与行业定位 - 东航物流属于物流行业板块，是中国东方航空集团旗下综合物流服务企业 [1] - 公司依托航空货运优势，提供航空货运、地面综合服务、综合物流解决方案等全方位物流服务 [1] 战略合作动态 - 东航物流与上海博物馆签署战略合作协议，将在文物运输保障、文创产业物流服务等领域展开合作 [1] - 此前已成功保障上海博物馆多个海外文物展览的运输工作 [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流出326.52万元 [1] - 近五日主力资金累计净流入4604.81万元 [1]

核心观点 - 东航物流短期盈利或有扰动但中长期仍有望增长 维持买入评级 [1] 业务板块 - 主营业务分为航空速运 地面综合服务 综合物流解决方案三大板块 [1] 发展战略 - 通过深入挖掘东南亚航点应对关税冲击 [1] - 积极布局中东等新兴市场应对关税冲击 [1] - 扩大澳洲生鲜产品引进应对关税冲击 [1] - 开通第五航权新航线应对关税冲击 [1] - 客货联动发挥航网协同优势应对关税冲击 [1] - 困境中或孕育出新动能 [1] 财务预测 - 调整2025年预测归母净利润至20.4亿元 原预测36.0亿元 [1] - 引入2026年预测归母净利润24.3亿元 [1] - 引入2027年预测归母净利润28.1亿元 [1] - 2026-2027年盈利增速有望回升 [1] 估值分析 - 2027年预测市盈率8.2倍 处于历史50%分位数左右 [1] - 与国货航横向对比显示当前公司估值水平较低 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未明确 [7][4] 核心业务与资源 - 主营业务分为航空速运（全货机14架B777F+独家经营东航800余架客机腹舱）、地面综合服务（17个自营货站+上海6近机坪货站+1中转站）、综合物流解决方案 [1] - 跨境电商高景气驱动综合物流收入高增长，25Q1营收54.9亿元（同比+5.0%），归母净利润5.5亿元（同比-7.4%） [1] 短期扰动与应对策略 - 美国关税政策调整冲击空运业务：2025年4月暂定最低限度豁免政策，5月国际邮件从价税率从120%下调至54%，取消原定6月从量税调增计划 [2] - 应对措施包括拓展东南亚/中东市场、增加澳洲生鲜进口、开通第五航权航线、客货联动协同 [2] 财务预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至20.4亿元（原36.0亿元），2026-27年预测为24.3/28.1亿元 [4] - 2027E PE 8.2倍（历史50%分位），2025年股息率预计4.5%（分红比例50%），2027年或达5% [3] - 2025年4月中邮保险战略投资，协同效应可期 [3] 财务数据摘要 - 2025E营收240.69亿元（同比+0.05%），毛利率16.44%，净利率8.47% [12] - 2025E经营活动现金流42.80亿元，资本支出6.15亿元，资产负债率26.10% [12] - 2027E ROE回升至12.86%，每股收益1.77元，每股净资产13.78元 [12] 行业与市场表现 - 所属交通运输/物流行业，当前股价14.34元，一年内波动区间11.61-20.30元 [7][9] - 沪深300指数同期涨幅-20%至22%，公司股价相对表现未明确 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][144] 报告的核心观点 - 预测东航物流2025 - 2027年归母净利润分别为21.20/26.87/31.75亿元，对应PE分别为9.9x/7.8x/6.6x，假设分红率40%，2025 - 2027年股息率分别为4.1%/5.1%/6.1% [7][143] - 以2026年盈利预测为估值基础，公司目前与行业均值相比具备24%的向上空间，考虑航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备向行业中枢修复的动力 [7][144] - 公司全货机和货站资产有资源禀赋优势，全货机运力规模战略扩容将提升洲际货运网络覆盖能力，优化货源结构与货量规模；综合物流解决方案业务短期受国际贸易政策对跨境电商需求扰动，未来预计逐步恢复增长并释放业绩弹性 [144] 根据相关目录分别进行总结 1. 民航混改第一股，航空物流头部企业 1.1 公司发展历程及股权结构 - 东航物流是现代综合物流服务企业，总部上海，2021年上市，是民航混改第一股，实控人为中国东方航空集团有限公司 [6] - 前身东远物流2004年成立，历经多次合并重组，2017年完成混合所有制改革 [16] - 东航集团持股40.5%，联想控股持股11.29%，旗下有中货航、东航快递等子公司；2025年6月，珠海普东拟转让5%股份给中邮保险 [18] 1.2 “天网 + 地网”组合，竞争壁垒显著 - 业务集多种功能于一体，有全程物流服务和资源整合能力，提供“一站式”物流服务 [22] - 主营业务分航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块 [23] - “天网 + 地网”组合优势明显，“天网”包括全货机国际航网、客机全球航网、生鲜速运航网；“地网”包括枢纽机场货站、冷链仓储、多式联运、海外网络 [28][29] - 拥有航权时刻资源和货站及仓储资源，形成显著行业竞争壁垒 [30] 1.3 经营不断改善，提升抗风险能力 - 持续优化航网建设，提升货站地面操作能力，深耕跨境电商物流业务 [32] - 2018 - 2024年营业收入由108.86亿元增长至240.56亿元，复合增速14.1%；归母净利润由10.03亿元增长至26.88亿元，复合增速17.9% [32] - 综合物流解决方案业务增长带来业绩弹性，航空速运业务收入占比下降，综合物流解决方案收入占比提升 [37] - 2022 - 2024年营业成本受营业收入影响，2024年前三大成本项目为航空运费成本、运输服务价款、航油费 [42] - 行业景气度下行期间抗波动表现更好，2024年净利润规模排三大航第二位 [44] - 上市后ROE随净利润变化下降，2024年为16.1%，未来预计维持稳定；2024年资产负债率26.21%，同比下降14.73个百分点，财务状况稳健 [47] - 致力稳定分红回报投资者，上市以来累计分红27.26亿元，2024 - 2026年分红比例30% - 50% [6][49] 2. 核心资源构筑护城河，综合物流解决方案带来业绩弹性 2.1 航空速运：持续夯实运营底盘，效率稳中有升 - 公司为客货机兼营企业，航空速运业务是运营底盘，客货机兼营可结合客机腹舱与货机优势 [51] - 2018 - 2024年营业收入复合增速5.3%，2023 - 2024年因运价下滑收入下降，毛利率2022年达峰值35%，近两年下滑至19.5% [51] - 业务包括快运、特种货运、普货业务，航网推进“双核两翼”布局，2024年开通上海 - 布达佩斯全货机航线 [54][56] - 市场需求源于下游行业发展，货邮运输量平稳增长，2018 - 2024年复合增速1.3%；货邮总周转量复合增速6.6% [62] - 2024年全货机日均利用率13.01小时，载运率82.17%；客机腹舱载运率38.70%，同比提升5.21个百分点 [66] 2.2 地面综合服务：开拓市场精细管理，效益持续稳固 - 总部在上海，有区位优势，2024年在全国有17个自营货站，上海虹浦两场货站货邮处理量217.7万吨，市场份额51.9% [68] - 2024年四大机场货邮吞吐量占全国49.7%，国际及地区占70.3%，上海机场吞吐量第一，首都机场增速最快 [72][73] - 通过货站操作、多式联运、仓储业务等提供全方位地面综合服务，与航空速运业务协同 [73] - 业务营收平稳，2018 - 2024年复合增速1.8%，毛利率正常波动在34 - 42%；2024年实现收入25.31亿元，同比增长6.9%，毛利率36.2% [76] - 2018 - 2024年进出港货邮处理量平稳，2024年同比增长3.60% [77] 2.3 综合物流解决方案：转型业务快速增长，收入显著提升 - 已布局跨境电商、产地直达、同业项目供应链、定制化物流解决方案四方面服务业务 [82] - 2018 - 2024年营业收入复合增速35.8%，毛利率由11.3%提升至15.9%；2024年实现收入124.76亿元，同比增长36.72%，毛利率15.89% [82] - 构建端到端综合物流能力，借助智能业务中台提升供应链透明度与响应效率 [84][86] - 深耕跨境电商物流，跨境电商业务收入逐年提升，2018 - 2024年营收CAGR增速64.6%，2024年贡献收入59.2亿元，占比24.6% [90] - 产地直达解决方案营收逐年增长，2018 - 2024年复合增速49.5%，2024年贡献收入33.07亿元，同比增长73.3%，占比13.7% [94] 3. 航空物流市场持续增长，短期受到贸易政策扰动影响 3.2 行业供给：货机规模预计保持小幅稳定扩张 - 我国航空物流行业经历专业化分工、快运化融合、垂直化整合三个发展阶段 [98] - 2024年全球航空货运需求同比增长11.3%，其中国际增长12.2%；我国货邮运输量同比增长22.1%，国际航线增长29.3%；货邮周转量同比增长24.8%，国际航线增长27.4% [102] - 全球货机规模预计保持小幅稳定增长，2024年全球航空货运供给同比增长4.0%；中国货运飞机在册架数2018 - 2024年复合增速9.0%，2024年同比增长4.3%，未来增速预计放缓 [103][107] 3.3 行业需求：货量保持增长，短期受贸易政策扰动 - 2024年全球航空货运需求同比增长6.0%，全球航空货运市场需求自2023年8月至2025年1月连续18个月正增长，2024年度货邮周转量增长11.3%；2025年2月受美国贸易政策影响需求下滑0.2% [109] - IATA预测2025年全球航空货运增长显著放缓，同比增速0.7% [112] - 2024年中国民航全行业货邮运输量同比增长22.1%，国际及地区航线增长28.2%；中国空运出口货量同比增长13.5%，欧洲、新兴市场出口货量上升 [115][119] - 中国航司承运国际货运运输量份额不断提升，2024年市场份额创新高达到41.2% [121] - 跨境电商持续增长，2024年中国跨境电商进出口总额达2.63万亿元，同比增长10.5%；冷链物流迈入高质量发展新阶段，2024年中国生鲜电商交易规模达7367.9亿元，同比增长14.7% [125][130] 4. 投资分析意见 4.1 关键假设 - 航空速运业务：预计2025 - 2027年年末货机架数分别为18/20/22架，年内可利用架数分别为15/18/20架，同比增速7%/20%/11%；货邮运输总周转量分别为82/91/97亿吨公里，同比增速3%/11%/6%；货邮运输量分别为165/185/194万吨，同比增速6%/12%/5% [8][131] - 地面综合服务业务：预计2025 - 2027年货邮处理量分别为261/274/288万吨，同比增速均为5% [8][134] - 综合物流解决方案业务：预计2025 - 2027年跨境电商货量分别为17/18/18万吨，同比增速均为4%；生鲜产品进口量分别为4/5/6万吨，同比增速为30%/20%/20% [9][135] 4.2 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为245.44/274.69/300.50亿元，同比增速为2%/12%/9%；营业成本分别为205.29/225.33/243.14亿元，同比增速为6%/10%/8% [137] - 选取中国外运和华贸物流为可比公司，2025 - 2027年公司PE均低于可比公司均值，具备估值优势 [144] - 考虑2025年业务受国际贸易政策扰动，以2026年盈利预测为估值基础，公司目前与行业均值相比具备24%的向上空间，首次覆盖给予“买入”评级 [144]

公司概况 - 东方航空物流股份有限公司是一家现代综合物流服务企业，总部位于上海，致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的物流服务 [1] - 2021年公司成功上市，是民航混改第一股，中国东方航空集团有限公司为公司实控人 [1] - 公司主营业务分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块 [1] 业务板块 - 航空速运业务通过全货机运输和客机腹舱运输两种方式，提供覆盖国际与国内主要航线网络的多层次航空物流服务 [1] - 截至2024年，公司拥有14架B777全货机并独家经营东航股份公司800余架客机腹舱货运业务 [1] - 地面综合服务业务在核心枢纽机场拥有17个自营货站，上海虹浦两场市场份额达51.9% [1] - 综合物流解决方案业务受益于跨境电商景气度提升，同时公司致力拓展产地直达业务，收入不断增长 [1] 财务与分红 - 公司上市以来累计分红27.26亿元 [2] - 根据公司公告的《2024-2026年股东分红回报规划》，明确在满足公司分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50% [2] - 公司长期分红比例提升 [2] 行业分析 - 航空物流市场持续增长，短期受到贸易政策扰动影响 [2] - 行业供给方面，受到航空供应链等因素的影响，货机规模预计保持小幅稳定扩张 [2] - 行业需求方面，货量预计保持增长，需求端受到国际贸易政策扰动 [2] 投资分析 - 预测东航物流2025-2027年归母净利润分别为21.20/26.87/31.75亿元 [3] - 2025至2027年对应PE分别为9.9x/7.8x/6.6x [3] - 假设按照分红率40%计算，2025-2027年股息率分别为4.1%/5.1%/6.1% [3] - 按照当前最新市值测算，2025-2027年公司PE均低于可比公司均值，具备估值优势 [3] - 公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势 [3] - 未来随着公司全货机运力规模的战略扩容，洲际货运网络的覆盖能力将持续提升 [3] - 公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化 [3] - 综合物流解决方案业务短期受到国际贸易政策对跨境电商需求的扰动，未来预计逐步恢复增长并释放业绩弹性 [3]

纪要涉及的公司 东航物流 纪要提到的核心观点和论据 - **股权结构**：东航物流始于2004年，2016年混改，2021年上市 截至2025年3月末，东航集团持股40.5%控股，联想控股持有11.3%，员工持股平台天津瑞远持有6.3%[2][4][5] - **业务结构** - **航空速运**：依托15架B77全货机和804架客机腹舱资源形成双运力体系，全货机航网覆盖16个国际城市，通达全球160多个国家和地区[6] - **综合物流**：涵盖跨境电商、产地直达等解决方案，2024年收入125亿元，同比增长37%，占比达52% 跨境电商复合增长率71%，产地直达以生鲜为主[2][16] - **地面综合服务**：包括货站操作、多式联运和仓储，在上海虹桥和浦东机场有自有操作基地，总面积125万平方米，市场占有率超50%[2][19] - **财务表现** - **营收利润**：2024年营收241亿元，同比增长17%，归母净利润27亿元，同比增长8%；2025年一季度营收55亿元，同比增长5%，净利润5.5亿元，同比下降7%，剔除飞机处置影响后经营良好[2][10] - **盈利能力**：2024年毛利率19%，净利率11%；积极分红，2024年度分红10.7亿元，占归母净利润40%，股息率达5.2%[10] - **估值情况**：2025年动态市盈率（PE）为8.5倍，低于行业平均12倍，股息率超5%，显示较高安全边际，长期发展前景看好[3] - **行业供需**：供给端宽体货机供给紧张，预计2025、2026年三大航集团旗下货运飞机引进数量增速分别为15%和5%；需求端保持双位数增长，整体影响可控[14][15] - **未来展望** - **业绩增长**：预计2025 - 2027年营收分别为260亿元、281亿元和296亿元，归母净利润分别为24亿元、27亿元和29亿元[20] - **业务发展**：继续受益于跨境电商和传统空运货物增长，扩大产能，发展综合物流业务，提高业绩稳定性和客户粘性[11] - **投资评级**：给予2025年10倍PE估值，目标价15.2元，首次覆盖给予买入评级[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2019 - 2024年公司某项业务收入复合增长率达48%，2024年收入33亿元，同比增长73%[18] - 跨境电商主要品类包括机器设备、高科技产品以及消费品服饰等，占比分别为23%、12%及24%[16] - 产地直达以生鲜品类为主，通过东航冷链进行冷链物流，计划在医药等高价值领域尝试突破[16] - 2024年全国跨境电商进出口达2.63万亿元，同比增长10.8%，上半年出口0.98万亿元，同比增长18.7%，跨境电商出口占整体出口比重上升至8.1%[13] - 上海出口空运指数TAC同比增长11%[13] - 公司地面综合业务在北京、南京和昆明等地有17个自有货站，面积达150万平方米[19] - 预计2025 - 2027年营业成本分别是214亿元、230亿元和241亿元，营业成本增量主要来自航空运费成本及部分折旧增加[20]