**报告投资评级** - **首次覆盖，给予“买入”评级** [1][6][107] **报告核心观点** - **航空货运龙头，跨境物流长坡厚雪**：东航物流是航空物流综合服务商，业务经验积淀深厚，在跨境电商需求兴起的背景下，其作为航空货运龙头有望显著受益，未来成长可期 [1][21][48] - **业绩韧性凸显，长期成长动力足**：尽管2025年受中美关税政策短期冲击，但公司业绩展现出较强韧性，长期来看，航空速运业务持稳，综合物流解决方案业务（尤其是跨境电商物流和产地直达）是未来重要的成长新曲线 [1][6][33][85] - **估值具备吸引力**：基于盈利预测，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为10.93、9.57、8.81倍，2025年PE估值与可比公司相比偏低 [6][106][107] **公司基本面与业务现状** - **历史沿革与股权结构**：公司前身东远物流成立于2004年，于2021年6月在上交所上市，实际控制人为东航集团，截至2025年12月17日，东航集团持股40.5% [1][16][17][20] - **业务模式**：公司是航空物流综合服务商，业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块，业务开展依赖于自有全货机（截至2025Q3末为18架）以及兄弟公司东航股份（客机820架）提供的客机腹舱资源 [1][21][24][25][68] - **财务表现稳健增长**：2016~2024年，公司营业收入和归母净利润的年均复合增长率（CAGR）分别为+19.4%和+30.0% [1][33] - **短期业绩承压但显韧性**：2025年前三季度，公司营收172.5亿元，同比-2.4%；归母净利润20.01亿元，同比-3.2%，在关税政策冲击下业绩保持较强韧性 [1][33] - **营收结构变化**：综合物流解决方案业务营收占比快速提升，2024年达51.9%，首次超过航空速运业务（37.6%），成为最主要营收来源；2025Q1~3，两者营收占比分别为45%和43% [26] - **盈利水平**：2025Q1~3，公司综合毛利率和净利率分别为19.7%和13.2%；航空速运业务毛利率（19.3%）高于综合物流解决方案业务（15.5%） [26][33] - **财务状况健康**：公司资产负债率呈下降趋势，2024年末为26.2%；2017~2024年净资产收益率（ROE）水平持续保持在10%以上 [34][35] **行业前景与驱动因素** - **民航货运需求持续增长**：2015~2025年，中国民航货邮周转量CAGR为+7.1%，其中国际线增速（+8.8%）显著高于国内线（+2.8%），2025年国际线货邮周转量占比提升至78.7% [39][45] - **核心驱动力：跨境电商需求旺盛** - **全球市场**：麦肯锡预测，到2027年跨境电商将贡献全球空运货运量的近三分之一；ECDB预计至2028年全球电商市场渗透率将提升至21%，2024~2027年增速预计均在8%以上，是零售市场增速的两倍以上 [2][48] - **区域市场**：预计2023~2028年，中国、美国、欧洲电商市场收入CAGR分别为9%、8%、7% [2][49] - **中国市场**：2025年上半年，中国跨境电商进出口总额1.37万亿元，同比+10.3%；跨境电商出口额占货物贸易出口总值比重从2018年的3.7%增至2025H1的8.4% [55] - **航空货运供给偏紧**：运力供给来自货机及客机腹舱，受供应链问题影响，货机交付延迟，客改货数量减少。2024年中国国内货机数仅268架，同比增长4.3%，其中大型货机占比38.1%，运力提升有限 [2][61] - **运价趋于平稳**：2020~2022年因需求旺盛空运运费攀升，2024、2025年运价保持平稳 [2][65] **公司各业务板块分析** - **航空速运业务：货量及营收稳健增长** - **运营数据**：2018~2024年货邮总周转量CAGR为+6.59% [3][69]。2025年上半年，全货机与客机腹舱货邮周转量分别为22.02和19.32亿吨公里，同比分别+3.4%和+8.2%，占比分别为53.3%和46.7% [3][5][69] - **收入结构**：航空速运业务收入中，全货机运输收入占比约为50%~70% [5][71] - **营收表现**：2018~2024年该业务营收CAGR为+5.3%；2025年前三季度营收74.88亿元，同比+13.4% [71] - **地面综合服务业务：处理量及营收稳健** - **运营数据**：货邮处理量除2022年外基本维持在240~250万吨/年，2025年上半年处理量126.4万吨，同比+5.1% [6][80] - **营收表现**：2018~2024年营收CAGR为+1.8%；2025年前三季度营收19.9亿元，同比+6.7% [6][80] - **收入来源**：90%以上营收来自货站操作业务 [80][84] - **综合物流解决方案业务：核心成长引擎** - **整体高增长**：2018~2024年营收CAGR高达+35.8%，是公司增速最快的板块 [6][85] - **跨境电商解决方案**：受短期关税政策冲击，2025年上半年营收20.4亿元，同比-27.3%，但长期需求依然旺盛；2018~2024年该子业务营收CAGR达+64.6% [6][85][90] - **产地直达解决方案**：受益于品类扩大，2025年上半年营收19.8亿元，同比+37.3%；2018~2024年营收CAGR达+49.5% [6][85][94] - **业务占比**：2025年上半年，跨境电商物流和产地直达解决方案在综合物流业务中营收占比分别为38.9%和37.7% [6][9][85] **盈利预测与估值** - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为243.22亿元、263.70亿元、282.29亿元，同比分别增长+1%、+8%、+7% [6][102] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.34亿元、30.09亿元、32.68亿元，同比分别增长-2%、+14%、+9% [6][104] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.66元、1.90元、2.06元 [8][106] - **估值水平**：以2026年3月5日收盘价18.14元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为10.93倍、9.57倍、8.81倍；市净率（PB）分别为1.51倍、1.38倍、1.26倍 [6][8][106] - **可比公司估值**：公司2025年预测PE为10.93倍，低于所选可比公司的平均估值水平，估值偏低 [6][106][108]

公司股价与交易数据 - 2025年1月29日，东航物流股价下跌1.53%，当日成交额为2.13亿元 [1] - 当日公司获融资买入2008.40万元，融资偿还981.85万元，实现融资净买入1026.56万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计11.27亿元，其中融资余额为11.26亿元，占流通市值的6.37%，融资余额水平超过近一年70%分位，处于较高位 [1] - 1月29日，公司融券偿还600股，融券卖出500股，卖出金额9360元；融券余量为4.31万股，融券余额80.68万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司基本概况 - 东方航空物流股份有限公司位于上海市，成立于2004年8月23日，于2021年6月9日上市 [1] - 公司主营业务涉及航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：综合物流解决方案46.66%，航空速运41.77%，地面综合服务11.44%，其他0.14% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，东航物流股东户数为3.95万户，较上一期减少26.75% [2] - 截至同期，人均流通股为23935股，较上一期增加36.52% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股1008.50万股，相比上期减少697.74万股 [2] - 截至同期，南方中证500ETF（510500）为公司第八大流通股东，持股921.30万股，相比上期减少21.74万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，东航物流实现营业收入172.49亿元，同比减少2.40% [2] - 同期，公司实现归母净利润20.01亿元，同比减少3.19% [2] - 自A股上市后，公司累计派发现金红利27.26亿元，近三年累计派现16.30亿元 [2]

文章核心观点 - 中国地面综合服务行业在经历疫情波动后已恢复增长，2024年市场规模达230亿元，同比增长2.2%，预计未来在政策支持及机场建设推进下需求将持续增长 [1][5] - 行业竞争格局激烈，主要参与者包括大型航空公司、专业地面服务公司和机场管理公司，其中大型航空公司凭借网络和经验占据较大市场份额 [6] - 行业未来发展趋势明确，将围绕数字化转型、绿色可持续发展、服务模式多元化以及市场竞争加剧四大方向演进 [9][10][12][13] 行业概述与定义 - 地面综合服务指航空器在机场除空中交通服务外的必要服务，涵盖地面管理监督、旅客服务、行李服务、货物邮件服务、机坪服务、航空器服务、燃油服务、航空器维护、机组管理、地面运输及配餐服务 [3] - 该服务是航空运输管理的重要组成部分，既关系到航空安全，也影响航空公司及消费者的服务效率与水平 [3] 政策环境 - 中国政府出台系列政策推动行业发展，例如2023年9月的《关于首次乘机旅客服务便利化的指导意见》，明确了从预约到不正常航班服务等全流程要求 [4] - 2024年11月发布的《运输机场航空地面服务业务运营秩序管理办法》，旨在进一步规范运营秩序，保障机场安全有序运营 [4] 产业链与市场驱动 - 产业链上游为机场设备制造与建设企业，中游为地面综合服务行业，下游服务对象包括航空公司、企业及个人旅客 [4] - 机场数量增长直接驱动地面服务需求，截至2024年底，中国境内运输机场达263个，较2023年底净增4个 [5] - 新增机场包括河北邢台褡裢机场、新疆奇台江布拉克机场、新疆和静巴音布鲁克机场及黑龙江绥芬河东宁机场 [5] 市场规模与发展现状 - 2019年行业市场规模为250亿元，2020-2022年受疫情冲击呈波动态势，2023年随航空业恢复开始升温 [1][5] - 2024年市场规模恢复至230亿元，同比增长2.2% [1][5] - 预计未来在政策支持及机场基础设施服务水平提升下，行业需求将保持增长趋势 [1][5] 行业竞争格局 - 市场竞争激烈，主要参与者分为三类：大型航空公司（如东方航空、南方航空）、专业地面服务公司以及机场管理公司 [6] - 大型航空公司凭借完善的地面服务网络和丰富运营经验，占据市场较大比重 [6] - 专业地面服务公司在特定领域具备专业能力与技术优势，机场管理公司则依托自身机场资源提供高质量服务 [6] 重点企业分析 中国东方航空股份有限公司 - 公司是中国三大国有骨干航空运输集团之一，构建了全服务航空、创新经济型航空、航空物流三大主业及五大航空相关产业布局 [7] - 地面服务范围包括航班全流程管控、平衡配载、行李质量监控、贵宾服务、客运服务、货邮行运输等，并通过数字化转型提升运行效率 [8] - 2025年1-9月，公司实现营业收入1064.14亿元，同比增长3.73%；归母净利润21.03亿元，同比大幅增长1623.91% [8] 中国南方航空股份有限公司 - 公司成立于1995年3月，业务涵盖航空客货邮运输、航空器维修、代理业务、航空配餐及地面延伸业务等 [8] - 2001年11月成立地面服务保障部，负责广州基地的旅客与行李运输服务，并对分子公司、营业部及办事处的相关业务进行矩阵式管理 [8] - 2025年1-9月，公司实现营业收入1376.65亿元，同比增长2.23%；归母净利润23.07亿元，同比增长17.40% [8] 行业发展趋势 数字化转型 - 大数据、云计算、物联网等技术正推动行业数字化转型，通过数据分析可更精准预测需求、优化资源配置并提高运营效率 [9] - 数字化也将使行业能够提供更加便捷和高效的服务 [9] 绿色可持续发展 - 环保意识提升推动绿色化成为重要发展方向，未来机场将更多采用环保型车辆（如电动行李车、摆渡车）和节能设备（如LED照明、节能空调） [10] - 这些措施旨在减少尾气排放、降低能耗，从而改善环境质量并减少运营成本 [10] 服务模式多元化 - 为满足旅客个性化需求，行业正朝多元化发展，在传统服务之外涌现出专属接送、快速安检通道、智能行李追踪等创新服务模式 [12] - 这些创新不仅提升了旅客出行体验，也为行业带来了新的增长点 [12] 市场竞争日益激烈 - 市场需求增长吸引更多企业进入，导致竞争加剧，大型企业通过并购、合作扩大份额，小型企业生存空间受挤压，行业集中度逐渐提高 [13] - 在此背景下，企业需不断提升自身竞争力以在市场中脱颖而出 [13]

股价与交易表现 - 2025年1月9日盘中，东航物流股价下跌2.02%，报17.92元/股，总市值284.49亿元 [1] - 当日成交额1.70亿元，换手率1.00%，主力资金净流出2351.40万元 [1] - 今年以来股价累计下跌2.66%，但近20日和近60日分别上涨6.67%和14.43% [1] 主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：综合物流解决方案46.66%，航空速运41.77%，地面综合服务11.44%，其他0.14% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，涉及概念板块包括冷链物流、出海概念、低市盈率等 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入172.49亿元，同比减少2.40% [2] - 同期归母净利润为20.01亿元，同比减少3.19% [2] 股东与股本结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.95万户，较上期减少26.75% [2] - 同期人均流通股为23935股，较上期增加36.52% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1008.50万股，较上期减少697.74万股 [3] - 南方中证500ETF为第八大流通股东，持股921.30万股，较上期减少21.74万股 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派发现金红利27.26亿元 [3] - 近三年累计派现16.30亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 12月29日盘中，公司股价下跌2.01%，报18.07元/股，总市值为286.87亿元，当日成交额为1.28亿元，换手率为0.75% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出450.43万元，其中特大单净卖出276.15万元，大单净卖出174.29万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨8.97%，近5个交易日下跌0.99%，近20日上涨9.78%，近60日上涨13.93% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月5日，当日龙虎榜净卖出4.38亿元，买入总额1.05亿元（占总成交额11.01%），卖出总额5.42亿元（占总成交额56.96%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涉及航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案，2025年前三季度主营业务收入构成为：综合物流解决方案46.66%，航空速运41.77%，地面综合服务11.44%，其他0.14% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入172.49亿元，同比减少2.40%；实现归母净利润20.01亿元，同比减少3.19% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利27.26亿元，近三年累计派现16.30亿元 [3] 股东结构与行业属性 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.95万户，较上期减少26.75%；人均流通股为23,935股，较上期增加36.52% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第七大股东，持股1008.50万股，较上期减少697.74万股；南方中证500ETF为第八大股东，持股921.30万股，较上期减少21.74万股 [3] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，所属概念板块包括出海概念、低市盈率、中盘、融资融券、冷链物流等 [2]

公司股价与交易表现 - 12月18日盘中，公司股价上涨2.22%，报17.97元/股，总市值285.28亿元，当日成交额1.07亿元，换手率0.64% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1833.17万元，其中特大单净买入1121.62万元，大单净买入711.54万元 [1] - 公司股价今年以来上涨8.37%，近5日、20日、60日分别上涨6.46%、8.65%、14.31% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月5日，当日龙虎榜净卖出4.38亿元，买入总额1.05亿元（占总成交额11.01%），卖出总额5.42亿元（占总成交额56.96%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案，2025年1-9月主营业务收入构成为：综合物流解决方案46.66%，航空速运41.77%，地面综合服务11.44%，其他0.14% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入172.49亿元，同比减少2.40%，实现归母净利润20.01亿元，同比减少3.19% [2] - 公司A股上市后累计派现27.26亿元，近三年累计派现16.30亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.95万户，较上期减少26.75%，人均流通股为23935股，较上期增加36.52% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第七大股东，持股1008.50万股，较上期减少697.74万股，南方中证500ETF为第八大股东，持股921.30万股，较上期减少21.74万股 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，所属概念板块包括中盘、融资融券、一带一路、统一大市场、出海概念等 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：东航物流 [1] * 行业：航空货运与物流 [3] 核心观点与论据 **1 2025年前三季度业绩与应对措施** * 2025年前三季度归母净利润7.12亿元，同比略有下降 [2] * 通过调整航线网络、增加东南亚中转货量应对中美贸易摩擦 [2] * 运力扩充至18架全货机（年内增加4架） [3] * 新开航线包括越南河内、合肥至欧洲（列日、巴黎）、重庆等 [3][4] **2 欧美市场表现** * **欧洲市场**：需求增长强劲，2025年中国出口欧洲空运货量同比增长约17%，三季度增长尤为明显 [2][5] * **美国市场**：受关税政策影响，但通过调整客户结构、引入全球科技巨头合作、开通越南河内航线补充货量，公司美线表现优于整体市场，同比2024年无显著波动 [2][5] **3 2026年展望与发展计划** * **运力计划**：2026年计划继续引进飞机，运力持续增长 [6] * **需求展望**：中美经贸谈判进展可能减少美线波动；欧盟取消小额豁免政策影响预计小于美国；中国企业出海推动空运市场需求长期稳健向好 [6] * **市场态度**：对未来几年空运市场持谨慎乐观态度 [2][6] **4 新枢纽与航线布局** * **重庆枢纽**：新开通两条航线，上海-香港-重庆、上海-重庆-法兰克福 [7] * **选址理由**：符合国家向中西部倾斜的战略导向，重庆作为中西部枢纽有利于欧洲货物的中转和集散 [8] * **欧洲运力分布**：主要集中在法兰克福和阿姆斯特丹，2025年新增列日、巴黎、伦敦等航点（占比较低） [9] **5 季度业绩与业务板块分析** * **2025年第三季度**：营业收入环比增长，但利润略低于第二季度，主因油价下降幅度减小导致成本优势减弱，以及补贴减少 [3][12] * **地面综合服务**：上半年因新产能投入导致毛利率下滑，第三季度已恢复至40%左右；全年毛利率预计与2024年接近 [13] * **综合物流解决方案**：收入下降，主因跨境电商美线受冲击（如与拼多多合作受影响） [14] * **航空速运板块**：呈上升趋势，受益于东南亚中转业务（如3C产品）增长及亚太短线、欧洲长线占比提高 [14] * **整体毛利率**：受益于运价稳定及油价下降，2025年前三季度有所提升 [14][15] **6 运价与成本** * **2025年运价**：吨公里收入同比累计略降几个百分点 [16] * **油价影响**：2025年前三季度油价下降优化了成本端 [14] **7 长期协议（长协）与供需展望** * **2026年长协展望**：欧美长航线面临压力，尤其美线因加征关税压力较大；欧线需求好但运力供给增加也有压力；预计整体维持相对稳定，不会大幅下滑 [17] * **价格预期**：2025年长协价格处于近几年高位，2026年可能持平或略微下降 [24] * **需求增速**：根据国际航协和空客预期，2026年全球需求增速约3-4%；新兴市场增速更明显，成熟市场增速略低 [18] * **供给瓶颈**： * 新造宽体货机产能受限（仅波音生产，年产20多架），2025-2027/28年交付受限 [20] * UPS坠机事件导致UPS和FedEx停飞50多架麦道11货机，占全球600多架宽体货机的大个位数比例，加剧运力紧张 [20] * 麦道11停飞计划至少持续几个月，是否复飞待评估 [21] * 供需两端存在瓶颈，运价预计维持在历史高点位置 [18][19] **8 机队与运力规划** * **机型计划**：2025年已引进4架波音777F，未来两年计划继续引进该型号以统一维护成本；暂无引进空客A350F等新型号计划 [22] * **2026年引进计划**：计划引进15架飞机，主要集中在下半年旺季前后，但交付时间可能因波音产能等因素灵活调整 [29] * **运力投放**：前三季度欧美亚太三大市场各占约1/3；旺季时欧美占比提升至35%，亚太约30%；2026年占比预计只做局部微调 [25] * **新运力布局**：将聚焦现有欧美及东南亚航线，并加密今年新增的欧洲航点；若美线需求回暖会考虑增投，中东航线也可能加密 [30][31] 其他重要内容 **1 政策与清关影响** * **美国关税**：取消小额包裹豁免并加征普适关税，对中美经贸影响较大 [3] * **欧盟政策**：预计2026年全面跟进小额关税，但各国执行细节不同，德国和荷兰尚未提前取消豁免 [9] * **清关模式**：美国取消小包裹关税后，主要采用T11和T01清关模式；拼多多因商品品类复杂受影响较大，而SHEIN（适应）集中在女装品类相对容易 [28] **2 中日航线** * 公司在日本有东京和大阪两个全货机航点，运营正常 [10] * 短期看，客机腹舱运力减少可能支撑运价上升；长期看，中日政治摩擦可能减少经贸往来，影响出口需求，但该航线在公司整体占比较低 [10][11] **3 费用与调整** * **2025年四季度**：预计不会出现额外的年底费用 [26] * **2024年四季度费用调整原因**：科技辅舱承包费用的核算参考行业平均辅舱收入增长率，2024年因某航空公司增速显著拉高行业平均，导致公司成本上升并集中在四季度调整；2025年各公司增速回归常态，预计无大变化 [27][32] **4 合作平台表现** * 2025年上半年，与SHEIN（适应）合作未受明显影响，与拼多多合作的美线货量下滑明显 [28] * 拼多多正尝试通过广告投放恢复美国市场销售 [28] **5 公司韧性总结** * 在政策剧烈变化下，公司展现出韧性，持续扩张运力支撑收入和利润 [33] * 随着中国企业出口增加，中国货运航空公司将享受发展红利 [33]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司是航空物流领先服务商，业绩有望实现稳健增长 [1][4] - 公司核心业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块，其中综合物流解决方案已成为收入主力并构成第二增长曲线 [4][18] - 行业层面，预计未来几年航空货运供给增长缓慢，而需求在经济增长和跨境电商驱动下保持向好，为公司创造有利环境 [4][76][78][85][91] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计为26.29/28.10/31.15亿元，对应市盈率分别为9.8倍/9.2倍/8.3倍，低于可比公司平均水平，具备估值吸引力 [2][4][103] 公司概况与业务结构 - 公司是东航集团控股的全国领先航空物流服务商，东航集团持股40.50% [4][12] - 主营业务划分为航空速运（占比38%）、地面综合服务（占比11%）和综合物流解决方案（占比52%）三大类 [4][15][18] - 拥有丰富的航线网络，全货机业务覆盖16个国际城市，客机腹舱业务依托东航股份通达全球160个国家和地区的1000个目的地 [4][17] 经营与财务表现 - 2024年公司实现营业收入240.56亿元，同比增长17%，五年复合增长率为16.32% [4][18] - 2024年归母净利润为26.88亿元，同比增长8% [4][20] - 2025年上半年，航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务的毛利率分别为18.91%、34.19%和14.65% [4][40][47][66] 分业务分析 - **航空速运业务**：作为基石业务，公司拥有18架波音777F全货机，在国际远程航线上具备优势 [4][32][37]；2025年冬春航季，北美市场计划时刻占比达42% [17]；2020-2024年货邮运输总周转量五年复合增长6.7% [37] - **地面综合服务业务**：公司在上海浦东机场货站操作量市占率约50%，依托浦东机场2024年378万吨的全国首位货邮吞吐量，形成高毛利优势 [4][47][48]；2025年上半年毛利率高达34.19%，显著高于同业 [4][47] - **综合物流解决方案业务**：作为第二增长曲线，主要包括跨境电商、产地直达等解决方案 [4][54]；2024年该业务收入占比达52% [18]；其中，跨境电商解决方案收入59.2亿元，同比增长26%，占公司总收入25% [4][58]；产地直达业务收入33.07亿元，同比增长73% [4][62] 行业展望与盈利预测 - **供给端**：波音、空客飞机交付能力尚未恢复至疫情前水平，2025年1-10月分别交付493架和585架 [76]；国内宽体客机机龄普遍年轻，未达客改货年龄，未来两年对货机供给补充有限 [77][84] - **需求端**：中国跨境电商出口规模预计将从2024年的1.3万亿美元增长至2029年的1.6万亿美元，未来五年复合增长率达4.5% [4][55]；波音预测2025-2044年全球货物吨公里年均增速为3.7% [91] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为253.71亿元、280.99亿元、305.01亿元，同比增速分别为5%、11%、9% [2][103]；预计同期归母净利润分别为26.29亿元、28.10亿元、31.15亿元，同比增速分别为-2%、7%、11% [2][103]

股价与交易数据 - 11月21日公司股价下跌1.39%，成交额为1.71亿元 [1] - 当日融资买入5099.17万元，融资偿还1029.87万元，融资净买入4069.30万元 [1] - 截至11月21日，融资融券余额合计11.80亿元，其中融资余额11.79亿元，占流通市值的7.65%，超过近一年90%分位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还400股，融券卖出800股，卖出金额1.30万元；融券余量5.74万股，融券余额93.62万元，低于近一年10%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为3.95万户，较上期减少26.75% [2] - 人均流通股为23935股，较上期增加36.52% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1008.50万股，较上期减少697.74万股 [2] - 南方中证500ETF为第八大流通股东，持股921.30万股，较上期减少21.74万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入172.49亿元，同比减少2.40% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润20.01亿元，同比减少3.19% [2] - A股上市后累计派现27.26亿元，近三年累计派现16.30亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为东方航空物流股份有限公司，位于上海市，成立于2004年8月23日，于2021年6月9日上市 [1] - 主营业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：综合物流解决方案46.66%，航空速运41.77%，地面综合服务11.44%，其他0.14% [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司三季度压力测试已过，经营韧性凸显，上行拐点正逐步显现 [1][4] - 尽管短期受外部政策影响业绩承压，但伴随中美经贸关系改善及公司自身运力提升与效率优化，未来普货需求有望修复，运价具备向上弹性，盈利将稳步增长 [2][8] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为59.9亿元，同比下降6.2% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.1亿元，同比下降9.8% [2][4] - 2025年前三季度营业收入为172.5亿元，同比下降2.4%；归母净利润为20.0亿元，同比下降3.2% [4] 分业务板块表现 - 航空速运业务营收为27.9亿元，同比增长22.6% [8] - 地面综合服务业务营收为7.0亿元，同比增长9.2% [8] - 综合物流解决方案业务营收为25.0亿元，同比下降27.9%，主要受美国小包裹关税政策取消影响，跨境电商货量同比下降拖累 [8] - 航空速运业务毛利为5.6亿元，同比增长14.9% [8] - 地面综合服务业务毛利为3.1亿元，同比增长22.9% [8] - 综合物流解决方案业务毛利为4.3亿元，同比下降21.4% [8] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.6个百分点至21.6% [2][8] - 尽管TAC运价指数均值同比下降约6%，且货机平均利用率下降约12%，但公司通过增加货机架数、积极调优运营航线，在价跌量增背景下实现了毛利率的提升 [8] 费用与收益情况 - 2025年第三季度期间费用同比增长0.9亿元至2.3亿元，其中财务费用同比多增0.4亿元，主要因货机引进导致租赁债务增加 [8] - 2025年第三季度其他收益同比下降0.7亿元至0.05亿元，主要为政府补贴同比回落 [8] 未来展望与驱动因素 - 7月底TEMU美国全托管恢复，跨境空运需求有望持续改善，支撑旺季空运价格中枢 [8] - 公司持续引进货机推动业务量持续增长，预计2025-2027年归母净利润分别为26.5亿元、29.5亿元、33.5亿元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为10.1倍、9.0倍、8.0倍 [8] - 公司维持较好分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足 [8] 市场表现与估值 - 当前股价为16.80元（截至2025年11月14日收盘价） [6] - 每股净资产为12.00元 [6] - 近12月最高/最低价分别为18.02元/11.61元 [6]