行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了具体的配置建议 [1][2][3][4][10][11][12][13][14][16] 核心观点 * 看好当前白酒板块配置价值，低预期下胜率可观，行业拐点将逐步临近 [1][10] * 白酒行业处于“下行趋缓”阶段，预计有望逐步过渡至“底部企稳”阶段 [10] * 啤酒行业景气度“底部企稳”，业绩置信度与股息水平不错，建议持续关注 [2][11] * 黄酒行业大单品化与高端化趋势成型，头部品牌营销力度加大 [2][12] * 休闲零食板块延续高景气，上游品牌商与下游渠道商均保持较好增长态势 [3][13] * 软饮料板块短期受核心包材成本预期上涨承压，但龙头公司被情绪错杀，回调值得关注 [3][14] * 调味品板块景气度底部企稳，具备涨价预期，龙头公司能平稳度过成本周期 [4][16] 根据相关目录分别总结 一、周专题：春糖平稳收官，持续关注业绩窗口期稳健型配置 * **白酒行业现状**：3月动销由旺转淡，回落速率与往年差异不大，渠道对2026全年动销预期为前低后高，全年或同比持平/微降 [1][10] * **白酒价格与库存**：渠道预期淡季价盘或有回落风险，但考虑到流通市场持续去库存，回落幅度有限 [1][10] * **酒企策略**：短期主要打法是去库存、控量稳价及布局低度化趋势 [1][10] * **业绩展望**：预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] 预计两类酒企26Q1业绩有望提前企稳：出清较早的二线酒企和具备强势α禀赋的酒企（如贵州茅台） [10] * **啤酒行业判断**：维持“底部企稳”判断，2026年行业量价预计延续2025年平稳趋势，成本端压力可控 [11] * **黄酒行业趋势**：头部品牌趋同性提价，竞争格局趋缓，大单品化与高端化趋势逐步成型 [12] 二、行情回顾 * **指数表现**：本周（3.23~3.27）食品饮料（申万）指数下跌0.99%，收于15661点，跑赢沪深300指数（-1.41%） [19][20] * **子板块表现**：周度涨跌幅前三的板块为预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%） [23] * **个股表现**：周度涨幅居前的为西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）等 [26][27] 三、食品饮料行业数据更新 * **白酒产量与批价**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][34] 2026年3月27日，飞天茅台（2025，原箱）批价1660元（环周+10元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价845元（环周持平） [30][36] * **乳制品数据**：2026年3月20日，生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比-1.9%，环比+0.3% [37][41] 2026年1~2月，累计进口奶粉14.0万吨，累计同比-24.3% [37][39] * **啤酒数据**：2026年1~2月，我国啤酒产量579.7万千升，同比+6.5% [40][44] 同期累计进口啤酒5.5万千升，同比+23.9% [40][46] 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * **白酒价格指数**：2026年3月中旬全国白酒环比价格总指数为100.05，上涨0.05% [45] * **仁怀产区数据**：2025年仁怀规上白酒企业总产值达1177.19亿元，地区生产总值突破2000亿元 [45] * **吕梁产区数据**：1-2月，吕梁市白酒产量6.6万千升，同比增长26.8% [45] * **公司业绩亮点**： * **卫龙美味**：25H2实现营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7% [13] 25H2毛利率为48.8%，同比提升2.1个百分点 [13] * **农夫山泉**：25H2实现营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [15] 25H2毛利率/净利率分别同比+3.4/+2.2个百分点 [15] * **海天味业**：25年实现营收288.73亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38亿元，同比+10.95% [17] 25年毛利率为40.22%，同比+3.25个百分点，分红率达到112.95% [17] * **颐海国际**：25H2实现营收36.85亿元，同比增长2.01%；归母净利润5.44亿元，同比增长26.29% [18] 25H2毛利率/净利率同比分别+2.9/+2.8个百分点 [18]

核心观点 报告基于2026年春季糖酒会的观察，聚焦于零食连锁业态，指出行业在产品端围绕“好吃”与“健康”双主线创新，渠道端则通过零食量贩品牌探索“便利店”、“零食+生鲜”等新店型以提升效率，认为零食量贩渠道在下沉市场仍有广阔的效率迭代空间[8][16][39]。同时，报告对白酒和大众品板块2026年的发展持积极态度，认为白酒有望迎来新一轮周期，大众品则看好新品与新渠道带来的个股机会[8][79]。 一、周度聚焦：2026春糖会反馈—零食连锁 品类创新观察 - **中式零食**：倾向于“热门元素排列组合”，魔芋、鹌鹑蛋、凤爪为热门品类，麻酱、芥末及川菜风味为热门口味，品牌多采用“组合搭配”形式迭代创新，如“魔芋+鹌鹑蛋”[8][16][18]。传统西式点心品牌（如港荣、盼盼）及辣味零食品牌（如贤哥）也切入魔芋或“笋”类等新增长点寻求突破[18][20]。 - **西式零食**：主打“干净配料表+药食同源”的健康理念，例如烘焙点心、膨化薯片强调配料表干净、低GI和添加黄芪、茯苓等药食同源成分[8][18]。 - **上市公司表现**：盐津铺子以“麻酱素毛肚”为主打单品，布展流量大；甘源食品推出“口味豆”及“健康豆系列”；劲仔食品围绕“鱼+蛋+豆”三大品类宣传[8][22][25]。产品创新核心围绕“好吃+健康”，魔芋是当前最热门的核心品类[8][27]。 渠道创新观察 - **零食有鸣便利店店型**：面积约60-80平方米，主打24小时营业，产品陈列类似“缩小版批发超市”，设有较多零食散称区域，SKU数量接近3000个，核心单品价格较传统便利店有优势（如东方树叶等为全家便利店的7-8折）[27][29]。 - **“零食+生鲜”融合店**：零食有鸣与美宜多生鲜超市在广东推出融合店，根据首店数据，客单价较纯生鲜店提升**40%**，日均客流增长**35%**，融合了零食的冲动消费与生鲜的刚需消费，形成良性循环[31]。 - **加盟商店型偏好**：根据部分加盟商反馈，店型偏好排序为“省钱超市、便利店、传统零食量贩店”[35]。不同店型模型对比显示，零食量贩便利店（80平方米）初始投入约**30万元**，无烟草证时日店效约**160万元**，有烟草证时日店效可达**300万元以上**，回收周期差异显著[36]。 行业趋势总结 零食量贩渠道品牌门店创新活力佳，2025年推出的省钱/批发超市已获市场验证。以零食有鸣为代表的品牌正通过探索“便利店”小店模型和“零食+生鲜”融合店等新店型进行“效率革命”，考虑到下沉市场传统BC超市和夫妻老婆店仍占多数，渠道端效率迭代空间广阔[8][39]。 二、食品饮料板块综述 行情回顾 - **板块表现**：本周(3.23-3.27)食品饮料板块涨跌幅为**-1.0%**，在申万一级行业中排名**18/31**，跑赢沪深300指数**0.4**个百分点[40]。子板块中，预加工食品、调味发酵品涨幅靠前，分别为**+4.3%**、**+3.2%**；软饮料、白酒跌幅靠后，分别为**-1.5%**、**-1.8%**[40][43]。 - **个股表现**：本周板块内**57**只个股上涨、**61**只下跌，涨跌占比分别为**48.3%**和**51.7%**[40]。涨幅前三为西王食品(**+13.9%**)、华统股份(**+13.4%**)、均瑶健康(**+11.4%**)；跌幅前三为贝因美(**-9.9%**)、紫燕食品(**-6.9%**)、海融科技(**-5.5%**)[40][44]。 估值情况 - **绝对估值**：截至3月27日，食品饮料板块PE-TTM为**20.5**倍，白酒板块PE-TTM为**17.8**倍，沪深300 PE-TTM为**13.9**倍[56][59]。 - **相对估值**：食品饮料板块相对沪深300的PE-TTM为**1.47**倍，白酒板块相对估值为**1.28**倍[56][59]。 - **估值分位数**：食品饮料板块近五年估值分位数仅为**1.0%**，白酒板块近五年估值分位数为**0.7%**，均处于历史低位[56][59]。 白酒批价追踪 - **茅台批价**：截至3月27日，散瓶飞天茅台批价**1550**元，环比（较3月20日）下降**10**元；整箱飞天茅台批价**1645**元，环比上升**10**元[59][60]。 - **其他名酒批价**：普五批价为**800**元，环比下降**10**元；国窖1573批价为**845**元，环比持平[59][61]。 原材料成本追踪 - **生鲜乳价格**：截至3月20日，国内生鲜乳价格为**3.03**元/公斤，环比（较3月13日）上涨**0.3%**，同比下降**1.9%**[65][69]。 - **包材价格同比变化**：玻璃、铝锭、PET、瓦楞纸近期价格同比变化分别为**-9.1%**、**+14.4%**、**+39.5%**、**+13.7%**[65]。 - **农产品及油脂价格同比变化**：豆粕、大豆、白砂糖价格同比变化分别为**+3.2%**、**+10.4%**、**-11.5%**；菜籽油、棕榈油、豆油价格同比变化分别为**+5.7%**、**+9.9%**、**+9.7%**[65][71]。 三、近期重点公告&新闻 - **重要公告**：包括海欣食品股东拟减持、妙可蓝多财务总监变更、三只松鼠与三全食品发布股份回购预案、海天味业股东拟增持、克明食品进行股权收购等[74]。 - **要点新闻**：涉及泸州老窖发布中端战略新品、燕京啤酒A10新品发布及新代言人、茅台酱香酒电商渠道实现“开门红”、今世缘定位“新一代高端白酒”等行业动态[76]。 四、投资建议 - **白酒板块**：认为板块历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[79]。 - **大众品板块**：2025年部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团[79]。

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块及具体公司给出了配置建议 [1][2][3][4][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点 * 看好当前白酒板块配置价值，低预期下胜率可观，行业拐点将逐步临近 [1][10][11] * 白酒行业处于“下行趋缓”阶段，预计26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10][11] * 大众品板块中，休闲零食延续高景气，软饮料短期承压但龙头被错杀，调味品景气度底部企稳 [3][4][13][14][16] 按目录总结 一、 周专题：春糖平稳收官，持续关注业绩窗口期稳健型配置 酒类板块 * **白酒行业**：3月动销由旺转淡，渠道预期26年全年动销节奏前低后高，全年或同比持平/微降 [1][10] * **白酒价盘**：渠道预期淡季或有行业价盘再回落风险，但考虑到持续去库存，回落幅度有限 [1][10] * **酒企策略**：短期主要打法是去库存、控量稳价，以及布局低度化等新趋势 [1][10] * **业绩展望**：预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] * **配置建议**： * 推荐品牌力突出的高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能上行的山西汾酒、稳健区域龙头 [2][11] * 推荐顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）及有新产品/渠道/范式催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等） [2][11] * **啤酒行业**：维持“底部企稳”判断，2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳 [11] * **啤酒成本**：前期铝罐涨价已落地，预计酒企全年成本端压力可控 [11] * **啤酒配置**：考虑到稳健的竞争格局、不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注 [2][11][12] * **黄酒行业**：大单品化趋势逐步成型，头部品牌共识高端化培育，加大营销进行市场化推广 [2][12] 大众品板块 * **休闲零食**：板块延续高景气，上游品牌商3月预计延续较好增长，下游渠道商26Q1单店收入增长显著且26年门店数高速扩张 [3][13] * **休闲零食配置**：持续推荐基本面强硬的万辰集团、盐津铺子、卫龙美味 [3][13] * **软饮料**：1+2月社零限额以上饮料类累计同比+6.0%，但核心包材成本预期上涨使板块承压 [3][14] * **软饮料配置**：东鹏、农夫为短期情绪影响错杀标的，持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力 [3][14] * **调味品**：1+2月社零餐饮累计同比+4.8%，环比明显改善（12月同比+2.2%），为近半年来最快增速，行业景气度底部企稳 [4][16] * **调味品配置**：持续推荐具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际 [4][16] 二、 行情回顾 * **指数表现**：本周（3.23~3.27）食品饮料（申万）指数下跌0.99%，跑赢沪深300指数（-1.41%） [19][20] * **子板块涨跌**：周度涨跌幅前三为预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%） [23] * **个股涨跌**：周度涨幅居前的有西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）；跌幅靠前的有*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%） [26][27] 三、 食品饮料行业数据更新 白酒板块 * **产量**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][34] * **批价**：2026年3月27日，飞天茅台（2025，原箱）批价1660元（环周+10元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价845元（环周持平） [30][36] 乳制品板块 * **原奶价格**：2026年3月20日，生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比上升0.3% [37] * **奶粉进口**：2026年1~2月累计进口奶粉14.0万吨，同比下降24.3%；进口金额10.6亿美元，同比下降8.0% [37] 啤酒板块 * **产量**：2026年1~2月我国啤酒产量579.7万千升，同比增长6.5% [40] * **进口**：2026年1~2月累计进口啤酒5.5万千升，同比增长23.9%；进口金额0.9亿美元，同比增长45.4% [40] 四、 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * **白酒价格指数**：2026年3月中旬全国白酒环比价格总指数上涨0.05%；名酒、基酒环比价格指数均下跌0.02% [45] * **仁怀产区数据**：2025年仁怀规上白酒企业总产值达1177.19亿元，地区生产总值突破2000亿元 [45] * **吕梁产量**：1-2月吕梁市白酒产量6.6万千升，同比增长26.8% [45] * **公司业绩亮点**： * **卫龙美味**：25H2营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7% [13] * **农夫山泉**：25H2营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [15] * **海天味业**：25年营收288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [17] * **颐海国际**：25H2营收36.85亿元，同比增长2.01%；归母净利润5.44亿元，同比增长26.29% [18]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒行业格局重塑，大众品呈现产品与渠道双轮变革趋势[3] - 白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著，呈现“两头好，中间弱”格局，预计2026年下半年整体有望企稳[4][12] - 大众品需求稳健，健康创新与渠道效率提升将成为业绩核心驱动，看好零食、调味品、啤酒、牧场以及乳制品板块[4][13] 每周观点总结 - 2026年春季糖酒会呈现四大核心特征，标志行业进入存量竞争新阶段：1）头部酒企淡出酒店展，展会功能转向社交与资源整合；2）消费端从社交用酒转向生活用酒，高端酒延伸至收藏、家宴，大众酒聚焦家庭自饮，低度酒适配年轻群体；3）渠道端告别压货增长，全行业进入去库存周期，转向精细化营销；4）酒企资源配置聚焦，缩减SKU，打造核心大单品，加速低效产能出清[3][11] - 白酒价格带分化具体表现为：800元以上高端酒库存低位、批价底部运行；300-800元次高端白酒仍处需求探底与去库存阶段；50-300元大众及低端白酒需求韧性最强，动销稳健[12] - 大众品产品端健康化、功能化是未来方向，如无糖茶、植物基饮品、零添加食品；渠道端进入弱压货、强动销时代，即时零售可能成为新引擎，渠道碎片化要求企业构建全渠道运营能力[4][13] 市场表现总结 - 3月23日-3月27日，食品饮料指数跌幅为1.0%，在一级子行业中排名第16，跑赢沪深300指数约0.4个百分点[3][11][14] - 子行业中，预加工食品（+4.3%）、调味发酵品（+3.2%）、零食（+1.2%）表现相对领先[3][11][14] - 个股方面，科拓生物、西王食品、华统股份涨幅领先；*ST春天、贝因美、海融科技跌幅居前[14][18] 上游数据总结 - 乳制品原料价格回落：2026年3月17日全脂奶粉中标价同比-8.5%；3月20日国内生鲜乳价格同比-1.9%[19][20] - 生猪及猪肉价格下降：3月27日猪肉价格同比-23.6%；生猪出栏价格同比-35.1%[24][27] - 生猪产能调整：2025年12月，能繁母猪存栏同比-2.9%；生猪存栏同比+0.5%[24][27][29] - 禽肉价格微降：3月27日白条鸡价格同比-0.9%[24][30] - 大麦进口量价齐升：2026年2月进口大麦价格同比+3.4%，进口数量同比+63.8%[31][32] - 大豆价格上涨，豆粕价格下降：3月27日大豆现货价同比+10.4%；3月19日豆粕平均价同比-6.8%[36][37] - 糖价分化：3月27日柳糖价格同比-11.5%；3月20日白砂糖零售价同比+0.7%[39][46] 酒业数据新闻总结 - 3月中旬全国白酒环比价格总指数微涨0.05%，其中地方酒环比价格上涨0.23%，名酒和基酒环比价格微跌0.02%[44] - 从定基指数看，全国白酒商品批发价格定基总指数较基期上涨6.24%，其中名酒、地方酒、基酒定基价格指数分别上涨7.28%、2.25%、10.12%[44] - 泸州老窖2025年向市场投放五码产品超1200万箱，消费者开瓶超5600万瓶[43] - 茅台酱香酒公司电商渠道2025年超额完成任务，社会电商渠道创下历史新高[43] 备忘录总结 - 需关注2026年3月31日东鹏饮料等多家食品饮料公司披露2025年度报告[45][47] 重点公司推荐与预测总结 - 推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品[5] - 贵州茅台：进行市场化改革，分红率持续高位[5] - 山西汾酒：中期成长确定性较高，全国化进程加快[5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善[5] - 海天味业：品牌渠道优势显著，有提价预期[5] - 甘源食品：看好困境反转机会，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性[5] - 报告列出了重点公司盈利预测及估值表，例如贵州茅台2026年预测EPS为77.75元，对应PE为18.2倍[49]

行业核心观点 - 酒业正经历新旧时代交替 传统以“渠道压货”和“面子消费”为底层逻辑的“厂—商—客”模式正在落幕 新秩序由年轻人“微醺选票”重新书写 [1][19][20] - 消费者选择逻辑发生根本转变 从“被动悦人”转向“主动悦己” 饮酒动机从社交应酬变为微醺就好 场景多元化 [4][19] - 行业面临结构性变化 传统高度白酒增长乏力 而低度、露酒、黄酒、无醇等新品类快速增长 渠道与消费场景重构 [3][6][12][19] 市场表现与趋势 - 传统白酒市场遇冷 2025年A股白酒上市公司营收同比下降约6.26% 净利润同比下降约6.72% [17] - 白酒产量连续9年下滑 2025年同比下降12.1%至354.9万千升 较2016年历史峰值1358.4万千升萎缩近74% [17] - 新酒种增长迅猛 2025年露酒市场规模突破800亿元 同比增长40% 成为第三大酒种 [3] - 资本市场风向转变 2025年领涨酒类股票的是黄酒公司会稽山 年度涨幅达90.15% [3] - 消费呈现“K”字形或“M”型结构 2026年春节高端酒与低价口粮酒动销快 300-800元次高端价格带产品承压 [18] 酒种变化 - 糖酒会焦点转移 传统高度白酒展位遇冷 露酒、黄酒、无醇产品受关注 [2][3][6] - 露酒成为新热点 茅台、古井贡等大型酒企及同仁堂、以岭药业等药企纷纷布局 代理门槛较低 起订量约1000件 [6][7] - 劲酒表现强势 2025年劲牌公司整体业绩增长10.8% 核心品牌劲酒增速突破20% 吸引大量年轻用户 [7] - 黄酒借助“气泡黄酒”焕新 会稽山推出8度起泡黄酒“爽酒” 2026年目标销售额2亿元 [9] - 无醇/低酒精产品兴起 一家澳洲无醇葡萄酒品牌2025年销售额同比增长3倍 一家精酿啤酒厂的无醇啤酒贡献营收10% [9] - 低度酒产品涌现 古井贡推出26度“轻度”系列 舍得推出29度“自在”低度酒 [3] 渠道与场景变革 - 即时零售渠道重要性提升 美团闪购数据显示2025年酒类订单73%送往住宅小区 公园景区订单量同比增长108% [12][13] - 即时零售市场规模快速增长 预计到2027年酒类即时零售市场规模有望突破千亿元 [13] - 酒企积极布局线上 汾酒、华润啤酒等与美团、京东等平台合作 开发电商专供产品 [13] - 散酒打酒铺成为新兴零售业态 古井贡等酒企积极拓展 资本关注度提升 斑马侠、唐三两等创业企业获投资 [14][15] - 消费场景多元化 从传统宴请转向独酌、闺蜜局、家庭欢聚、公园景区、夜间畅饮等 [4][12][13] 企业战略与调整 - 传统白酒企业招商遇阻 降低门槛 例如白水杜康口粮酒拿货门槛从20万元降至10万元 [17] - 企业财报反映结构变化 舍得酒业2025年中高档酒收入同比下降23.83% 普通酒收入同比增长5.75% [19] - 珍酒李渡2025年高端酒收入同比下降58.3% 次高端收入同比下降47.3% [19] - 头部酒企维持增长 2025年前三季度A股白酒公司中仅贵州茅台与山西汾酒维持正增长 [17] - 政策环境转暖 2026年初国家多部委联合发文 将酿酒产业明确定调为“传统优势产业和基础民生产业” [18] - 行业面临核心问题 中国酒业协会指出“产能过剩、高企库存、价格倒挂、场景缺失”是当前困扰 [17]

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好”，且为“维持”该评级 [8] 报告核心观点 - 食品饮料行业整体正从“反弹”向“反转”迈进，近期板块相对收益明显，源于市场风险偏好回落及板块业绩筑底预期明朗 [8] - 行业上游（农产品加工、食品原料供应商及牧业）继续被看好，因其供给侧格局优化或具备直接提价能力，伴随原料价格上行趋势或延续，部分标的可能提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会 [8] - 下游反弹空间排序为：白酒 > 餐饮供应链 > 乳制品 > 啤酒 > 饮料、零食 [8] - 白酒板块：市场对业绩的悲观预期已基本反应在股价中，预期筑底，当前位置具备明显的交易性机会 [8] - 餐饮供应链板块（含啤酒、速冻、调味品）：已迈入业绩验证阶段，应围绕业绩确定性选股，选择收入、份额或价格企稳、改善的标的 [8] - 乳制品板块：上游牧业仍是投资主线，下游应关注经营质量抬升或具备改革潜力的标的 [8] - 休闲食品及饮料板块：业绩确定性延续，投资重心应放在零食折扣业态及新品类、海外市场 [8] 2026春季糖酒会产业观察 - 白酒行业出清在加速但不均质，产业共识是2026年上半年需求侧承压，但对下半年相对乐观 [8] - 白酒价格层面仍处于磨底阶段，渠道端普遍采取保守合作策略，资源持续向头部单品和头部品牌聚焦 [8] - 白酒企业已完成经营理念从“唯业绩论”到“相对排名”的切换，但出清不均质，二线、三线酒企普遍迈入低基数阶段，头部白酒企业在表观和渠道端调整尚不充分，2026年上半年仍面临较大去库压力 [8] - 啤酒行业2026年总量企稳，但均价承压，销售表现逐步与餐饮脱钩，主线在于关注非即饮渠道增量、下沉市场增量以及原料成本上行压力能否向下传导 [8] 投资建议与标的 - **上游主线投资建议**： - 农产品加工：关注中粮科技、安德利、冠农股份、祖名股份 [4] - 食品原料供应商：关注华康股份、晨光生物、阜丰集团 [4] - 牧业：推荐优然牧业（评级：买入），关注现代牧业 [4] - **下游主线投资建议**： - 白酒：推荐山西汾酒、五粮液、舍得酒业、今世缘、古井贡酒、贵州茅台（评级均为：买入） [4] - 餐饮供应链：推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持）、华润啤酒（买入）、青岛啤酒（买入）；关注锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业 [4] - 乳制品：推荐新乳业（买入）、伊利股份（买入）；关注三元股份 [4] - 休闲食品：推荐洽洽食品（买入）、盐津铺子（买入）、妙可蓝多（买入）；关注卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团 [4] - 保健品：关注估值先行标的，如民生健康、H&H国际控股 [4]

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 行业核心观点为“下游反弹，白酒优先”，并认为食品饮料板块正从“反弹”向“反转”迈进 [2][8] - 2026年春季糖酒会显示产业仍处于不均质的出清中 [8] - 白酒行业：出清在加速但不均质，行业对2026年上半年需求侧承压有共识，对下半年相对乐观；渠道策略保守，资源向头部聚焦；酒企经营理念已从“唯业绩论”切换至“相对排名”，但出清不均质，二三线酒企进入低基数阶段，头部酒企调整尚不充分，2026上半年仍面临较大去库压力 [8] - 啤酒行业：总量企稳，均价承压，销售表现逐步与餐饮脱钩；2026年主线是非即饮渠道增量、下沉市场增量以及原料成本上行压力能否向下传导 [8] - 食品饮料板块近期相对收益明显，原因在于市场风险偏好回落，以及板块进入业绩披露阶段，市场对业绩筑底预期逐步明朗 [8] - 反弹空间排序为：白酒 > 餐饮供应链 > 乳制品 > 啤酒 > 饮料、零食 [8] 投资建议与标的 - 投资主线分为上游与下游 [4] - **上游主线**包括： - 农产品加工：相关标的有中粮科技、安德利、冠农股份、祖名股份 [4] - 食品原料供应商：相关标的有华康股份、晨光生物、阜丰集团 [4] - 牧业：推荐优然牧业（评级：买入），相关标的有现代牧业 [4] - **下游主线**包括： - 白酒：推荐山西汾酒、五粮液、舍得酒业、今世缘、古井贡酒、贵州茅台（评级均为：买入） [4] - 餐饮供应链：推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持）、华润啤酒（买入）、青岛啤酒（买入）；相关标的有锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业 [4] - 乳制品：推荐新乳业（买入）、伊利股份（买入）；相关标的有三元股份 [4] - 休闲食品：推荐洽洽食品（买入）、盐津铺子（买入）、妙可蓝多（买入）；相关标的有卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团 [4] - 保健品：估值先行，相关标的有民生健康、H&H国际控股 [4] - 延续前期观点，继续看好供给侧格局优化或具备直接提价能力的产业链上游（农产品加工、食品原料供应商及牧业） [8] - 伴随原料价格上行趋势可能延续，部分上游标的或提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会 [8] - 下游各板块选股逻辑： - 白酒：业绩预期下修已基本反应在股价中，市场预期筑底，具备明显交易性机会 [8] - 餐饮供应链：啤酒、速冻、调味品迈入业绩验证阶段，应围绕业绩确定性选股，选择收入、份额、价格企稳或改善的标的 [8] - 乳制品：上游牧业仍是主线，下游关注经营质量抬升或具备改革潜力的标的 [8] - 休闲食品及饮料：业绩确定性延续，重心仍在零食折扣业态及新品类、海外市场 [8]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过对多个细分赛道和品牌的分析，整体传递出在结构性调整中寻找确定性机会的积极观点 [2][5][6][8] 核心观点 * 酒行业正经历从“量价齐升”到“存量博弈”的深刻转变，竞争核心转向“以消费者为中心”的全域协同与场景创新 [3] * “酒+大健康”是当前最具确定性的赛道，露酒等健康酒品类因契合消费趋势而进入黄金发展期，预计未来五年可能诞生3-5个百亿级品牌 [2][3][5] * 新酒饮（低度潮饮）市场增长迅猛，预计2025年规模达1351亿元，年复合增长率37.18%，2026年被视为“爆发年”，发展逻辑从营销转向产品力 [6] * 白酒市场消费呈现“两端重”特征，高端市场由头部品牌主导，而100-200元价格带成为区域名酒生存与发展的核心命脉 [6] * 头部酒企纷纷下调出厂价，行业从“控量保价”转向“降价保量”，标志着增长模式从“涨价增长”转向“价值竞争” [8] * 女性消费者成为酒类市场重要推动力，2025年线上酒类消费中女性占比已达50%，推动产品向低度化、健康化、悦己化发展 [5] 行业趋势总结 * **竞争格局转变**：行业进入存量博弈阶段，竞争焦点转向全域协同（整合线上线下渠道）与场景创新（开拓新的消费场合）[3] * **健康化趋势明确**：“酒+大健康”赛道确定性高，露酒品类2020-2024年利润增长近200%，茅台、五粮液等名酒及药企纷纷布局 [3][5] * **新酒饮爆发增长**：新酒饮市场预计2025年规模达1351亿元，年轻消费群体（尤其是30岁以下女性）偏好低度、果味、便捷化产品，推动行业从小众走向主流 [6] * **价格带分化显著**：白酒消费呈现“两端重”，100-200元大众价格带需求稳定，成为区域名酒的核心赛道，而次高端市场有所下滑 [6] * **价格策略调整**：2026年以来，茅台、五粮液等头部酒企纷纷下调核心产品出厂价，以解决动销问题、缓解渠道压力，行业价格调整将更常态化 [8] * **消费主权崛起**：行业从供给端驱动转向消费端驱动，产品研发逻辑转向满足消费者对低度化、小瓶装、场景化的需求，例如五粮液推出29度产品 [8] * **“她经济”影响力扩大**：女性消费者占比提升，偏好低度、利口、健康化产品（如果酒、精酿啤酒），消费场景多元化，推动品类与营销创新 [5] * **渠道模式探索**：区域酒企借鉴“四合一”合伙人模式等，通过渠道下沉、利益绑定和数字化管控，寻求在县区市场的突破 [9] * **产品创新方向**：2026年新品呈现低度化、轻量化（如光瓶酒）、健康化（露酒/果酒）和价格大众化（百元内口粮酒）四大趋势 [10] 头部品牌动态总结 * **沙城老窖**：在行业调整期实现逆势增长24%，策略包括坚守品质、聚焦大单品、构建厂商共赢生态，并瞄准“决胜新省酒”目标 [11] * **宋河酒业**：实施“三刀两锻”改革，将产品从438款精简至20余款，并通过“红—青—紫”产品矩阵覆盖全场景，推动老名酒复兴 [12][22] * **柔和西凤酒**：专为喜宴市场设计，凭借名酒品质、亲民价格和柔和口感，成为200-300元价位的标杆产品，2024年获非遗传承相关奖项 [12] * **泸州老窖**：布局新酒饮业态，推出「多乎哉·酒世界」，提供40余款健康风味酒，瞄准年轻消费者对趣味化、个性化体验的需求 [16] * **劲牌毛铺**：对核心产品系列进行焕新升级，将金荞、黑荞、紫荞的基酒最低年份分别提升至6年、7年、8年，并精简包装以减少碳足迹 [25] * **习酒**：深化“君品文化”建设，将其与“中国节”深度绑定，推动品牌从卖产品向卖生活方式转型，探索文化价值落地 [26] * **帝亚吉欧**：新任CEO提出将重点关注小包装产品、大众市场，并集中资源解决中国市场的经营痛点，以寻找新的增长点 [18] * **青岛啤酒**：打造“啤花花”IP，结合樱花季在武汉开展城市营销活动，推出樱花味白啤，通过四季美学理念与消费者建立深度连接 [14] * **燕京啤酒**：推出电影级质感的《春分》主题广告，以温情叙事和文化哲思进行营销破圈，为行业提供情感营销新范本 [15] * **斑马侠**：作为面向年轻人的散酒铺，其85%用户为20-35岁年轻人，单店月营收达7-10万元，复购率40%，通过全品类和数字化运营打破传统刻板印象 [21][22] * **卡思黛乐**：在春糖期间推出首个脱醇品牌及多款低醇、无醇产品，结合轻松派对形式，瞄准中国年轻消费者的健康化需求 [14] * **吒酒**：以哪吒国潮IP为核心推出精酿啤酒与情绪小酒，打造“液态勇气”概念，捕捉年轻人情绪需求，并融合传统文 * **全兴酒业**：在存量市场中通过工艺创新（和润型白酒）、文化重构与渠道共生推动老名酒复兴，并将湖南市场作为战略支点 [26] * **李渡酒业**：推出第二代李渡王“龙凤呈祥”，融合千年瓷文化与白酒酿造技艺，通过双遗址文化赋能构建差异化价值 [27] * **吉斯波尔**：推出“利炮”威士忌气泡酒系列，以国产威士忌为基底切入低度潮饮市场，凭借酿造经验寻求差异化竞争 [23] * **云仓酒庄/雷盛红酒**：精酿啤酒因“四料原则”和丰富口感对传统工业啤酒形成替代趋势；雷盛红酒通过全球采购和分级体系（1-9编号），提供多价位选择以打造家庭酒馆场景 [11][19] * **红顺和（泸州老窖）**：聚焦“中国节”宴席千亿赛道，以“逢年过节、家有喜事、事业有成”三大场景进行精准布局，寻求增量市场 [18]

报告行业投资评级 - 维持对食品饮料板块的“看好”评级 [1][3][7] 报告核心观点 - 白酒行业压力最大的时候已经过去，头部企业已通过压力测试，战略逐渐清晰，战术从被动转向主动，对行业已没有必要继续悲观 [3][7][8] - 行业迎来周期拐点，预计2026年基本面修复，2026年底至2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众食品子行业呈现结构性改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7][9] - 核心投资方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现**：上周（2026年3月23日至27日）食品饮料板块下跌0.99%，跑赢上证综指（下跌1.09%）0.10个百分点，在申万31个子行业中排名第18 [6] - **子行业表现**：调味品（跑赢申万A指3.87个百分点）、食品加工（跑赢1.95个百分点）表现相对较好；白酒（跑输申万A指1.08个百分点）、饮料乳品（跑输0.34个百分点）表现相对较弱 [22] - **个股表现**：涨幅前三为西王食品（13.88%）、华统股份（13.37%）、均瑶健康（11.37%）；跌幅前三为*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%） [6] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：本周食品饮料行业整体跑输申万A指0.29个百分点 [22] - **历史季度表现**：食品饮料板块在2025年第三、四季度及2026年第一季度（截至3月27日）相对于申万A指的超额收益分别为-17.1%、-5.6%和-3.7% [24] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：妙可蓝多获内蒙古蒙牛乳业增持376.83万股，参考市值约8268.06万元；立高食品股东陈和军减持73.30万股；均瑶健康高管崔鹏减持3.24万股 [30] - **股东大会**：青岛食品将于2026年3月31日召开股东大会 [30] 4. 估值表 - **板块估值**：截至2026年3月20日，食品饮料板块2025年动态PE为19.39倍，溢价率16%；白酒板块动态PE为17.85倍，溢价率7% [12] - **重点公司盈利预测与评级**： - **白酒**：重点推荐贵州茅台（2026年预测PE 19倍）、泸州老窖（13倍）、山西汾酒（15倍）、五粮液（15倍），评级均为“买入” [32] - **大众品**：重点推荐安井食品（2026年预测PE 18倍）、海天味业（29倍）、伊利股份（14倍）、双汇发展（18倍）等 [32] 白酒板块详细分析 - **批价数据**：3月28日，茅台散瓶批价1540元（周环比降20元），整箱批价1645元（周环比升5元），价格稳定在1500元以上；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元 [3][8][12] - **行业判断**：2026年春节是2015年以来压力最大的春节，但头部企业表现好于预期，核心大单品（如53度飞天茅台、8代五粮液等）量价表现良好，已通过压力测试 [3][8] - **趋势展望**：行业趋势是“缩量集中”，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司强分化不可避免 [3][7] 价格是景气度风向标，茅台价格一季度筑底，行业迎来周期拐点，预计26年第二季度开始，除飞天茅台外的其他头部企业大单品批价有望缓慢回升 [3][8] 大众品板块详细分析 - **餐饮供应链**：2026年1-2月餐饮收入增速为4.8% [9] 看好餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品（预计1-2月收入保持两位数增长）、海天味业（受益餐饮复苏与创新）、天味食品 [3][9] - **乳制品**：2026年供需格局有望优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [9] 原奶价格低位（3.03元/公斤，同比降1.9%）促使奶牛存栏继续去化，牛肉价格上涨同样利好产能去化 [9][12] 推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份、优然牧业、现代牧业 [3][9] - **其他品类**：预计春节旅游消费带动方便食品需求，推荐双汇发展 [3][9] 成本与价格数据更新 - **大宗商品**：截至2026年3月27日，玉米现货价2452.75元/吨（同比涨8.33%），小麦现货价2588.11元/吨（同比涨6.73%），大豆现货价4525.10元/吨（同比涨9.43%） [19][21] - **猪肉价格**：截至2026年3月19日，猪肉价格22元/公斤，同比下降16.51%，环比下降2.14%；仔猪价格26.2元/公斤，同比下降30.00% [12] - **包装运输**：瓦楞纸价格2836.90元/吨（同比涨1.45%），PET瓶片价格9000元/吨（同比大涨41.73%） [21]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，维持板块“看好”评级[1][3][8] 报告核心观点 - 白酒行业压力最大的时候已经过去，行业最差时点已过，开始弱复苏，对行业已没有必要继续悲观[3][8][9] - 头部企业已通过压力测试，战略逐步清晰，战术从被动转向主动[3][9] - 茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺[3][8] - 行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免，但长期留下的头部企业仍有成长空间[3][8] - 若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期[3][8] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复[3][8][11] - 投资核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI[3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年3月23日至27日）食品饮料板块下跌0.99%，跑赢上证综指0.10个百分点，在申万31个子行业中排名第18位[7] - **子行业表现**：调味品（跑赢申万A指3.87个百分点）、食品加工（跑赢1.95个百分点）、休闲食品（跑赢1.15个百分点）表现相对较好；白酒（跑输1.08个百分点）和饮料乳品（跑输0.34个百分点）表现相对落后[26] - **个股涨跌幅**：涨幅前三为西王食品（13.88%）、华统股份（13.37%）、均瑶健康（11.37%）；跌幅前三为*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%）[7] 2. 白酒板块详细分析 - **批价数据**：截至3月28日，茅台散瓶批价1540元（周环比降20元），整箱批价1645元（周环比升5元），价格稳定在1500元以上；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元[3][9] - **行业结论**： 1. 压力最大时点已过：2026年春节是2015年以来压力最大的春节，但头部企业表现好于产业和资本市场预期，核心大单品（如53度飞天茅台、8代五粮液、国窖1573等）量价表现良好，已通过压力测试[3][9] 2. 企业策略转向：头部企业战略逐步清晰，战术开始从被动转向主动，包括短期的量价、渠道、产品策略和长期的消费者培育、渠道转型等[3][9] 3. 价格趋势企稳向上：价格是行业景气度风向标，确认“茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点”的结论，预计26年第二季度开始，除飞天茅台外的其他头部企业大单品（如8代五粮液）批价有望缓慢回升[3][9] - **重点推荐**：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒[3][8] 3. 大众品板块详细分析 - **整体观点**：大众食品子行业呈现结构性改善，重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品[3][11] - **细分领域与推荐**： - **餐饮供应链**：1-2月餐饮收入增速4.8%。推荐安井食品（预计1-2月收入增速保持两位数）、海天味业（受益餐饮复苏与创新，25年报超预期）、天味食品[3][11] - **乳制品**：2026年供需格局有望进一步优化。推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份。原奶供需处于长期改善通道，供给端因价格低位导致存栏去化，需求端关注液奶企稳及深加工产品国产替代，关注优然牧业、现代牧业[3][11] - **方便食品**：预计春节旅游消费带动火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展[3][11] - **重点推荐**：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料[3][8] 4. 行业数据更新 - **高端酒价格**：本周（报告期）茅台散瓶批价1550元（周环比降10元），整箱批价1645元（周环比升5元）；五粮液批价约790元（周环比持平）；国窖1573批价约830元（周环比持平）[15] - **成本变动**： - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤（同比降1.9%，环比升0.3%）[15][23] - 仔猪价格26.2元/公斤（同比降30.00%，环比降2.60%）；猪肉价格22元/公斤（同比降16.51%，环比降2.14%）；生猪价格10.47元/公斤（同比降31.07%，环比降1.97%）[15] - **板块估值**：截至3月20日，食品饮料板块2025年动态PE为19.39倍，溢价率16%；白酒动态PE为17.85倍，溢价率7%[15] 5. 近期公司公告摘要 - **涪陵榨菜**：2025年营业总收入24.32亿元（同比升1.88%），归母净利润7.68亿元（同比降3.92%）[12] - **珠江啤酒**：2025年营业总收入58.78亿元（同比升2.56%），归母净利润9.04亿元（同比增11.54%）[12] - **有友食品**：2025年营业总收入15.89亿元（同比升34.39%），归母净利润1.86亿元（同比增17.94%）[12] - **元祖股份**：2025年营业总收入20.81亿元（同比降10.08%），归母净利润1.40亿元（同比降43.88%）[13] - **双汇发展**：2025年营业收入592.74亿元（同比降0.48%），归母净利润51.05亿元（同比增2.32%）[13] - **青岛啤酒**：2025年营业总收入324.73亿元（同比升1.04%），归母净利润45.88亿元（同比增5.6%）[13]