行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [1][5][41] 核心观点 - 贵州茅台全面推进营销体系市场化转型，打破刚性出厂价，构建以市场为导向的动态价格机制 [4] - 当前食品饮料行业估值分位数处于历史低位，板块估值对悲观预期的定价相对充分，通胀呈现温和修复的特点 [5][41] - 随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现，建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力 [5][41] - 消费变革下，建议关注三条投资主线：需求稳定、抗风险能力强的行业龙头；积极布局新产品、新渠道、新场景，抢占高增长赛道的企业；成长性与业绩确定性较高，且估值合理偏低的部分大众品细分龙头 [5][41] 行情回顾 - 1月12日-1月16日，申万食品饮料行业下跌2.10%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第25位，跑输沪深300指数1.53个百分点 [3][7] - 同期，食饮子板块均下跌，其中其他酒类下跌0.22%，保健品下跌0.72%，肉制品下跌1.35% [3][7] - 截至2026年1月16日，食品饮料行业市盈率（PE_TTM）为21倍，在申万一级行业中位居第23位 [12] - 子行业中，其他酒类估值最高为52倍，零食为37倍，保健品为36倍；白酒估值最低为18倍，啤酒为21倍，预加工食品为24倍 [12] 行业重点数据跟踪 - **酒类数据**：2026年1月16日，飞天茅台当年原装批发参考价为1535元/瓶，较前一周下降0.65%；散装批发参考价为1520元/瓶，较前一周下降1.30% [19] - **酒类数据**：2025年11月，啤酒产量为159.60万千升，同比下降5.80%；葡萄酒产量为1.00万千升，同比持平 [19] - **奶类价格**：2026年1月8日，我国主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降3.20%，降幅持续收窄 [29] - **成本价格**：2026年1月8日，全国仔猪平均价为23.83元/千克，活猪平均价为12.84元/千克，猪肉平均价为23.00元/千克，均较前一周有所上升 [31] - **成本价格**：2026年1月16日，豆粕现货价为3196.29元/吨，较前一周下降0.89%；玉米现货价为2363.92元/吨，较前一周上升0.51% [31] 重要公司公告 - **来伊份**：预计2025年度归属上市公司股东的净利润为-1.7亿元左右 [40] - **元祖股份**：预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元到1.43亿元，同比减少52%到43% [40] - **东鹏饮料**：预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润在43.4亿元到45.9亿元之间，同比增幅为30.46%到37.97% [41] - **莲花控股**：预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元至3.3亿元，同比增长43.15%至62.90% [41] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注三条投资主线，并列举了具体关注标的：安井食品、贵州茅台、妙可蓝多、安德利、山西汾酒、盐津铺子、燕京啤酒 [5][41]

蒙古国宏观经济与债务状况 - 2017年蒙古国外债总额达到230亿美元 而同年国内生产总值仅为115亿美元 外债规模是GDP的两倍[1] - 2017年蒙古国人均GDP为3735美元 折合人民币约23000元 月均收入约2000元人民币[1] - 2017年蒙古国经济增长率为5.8% 但考虑到2016年和2017年货币分别贬值20% 实际经济增长可能为负值[3] - 2017年蒙古国失业率高达9.1%[3] 蒙古国产业结构与资源困境 - 蒙古国矿产资源极为丰富 已发现矿产种类超过80种 涵盖煤炭及金属矿石等多个领域[3] - 蒙古国为内陆国 缺乏出海口 制约了资源出口 周边中国与俄罗斯自身矿产资源丰富且自给自足 无需从蒙古进口[3] - 历史上蒙古国与苏联关系紧密 苏联以低价或无偿提供工业产品 导致蒙古国未能建立自身的工业体系[4] - 畜牧业是蒙古国支柱产业之一 但因过度放牧导致草原退化 牧场减少 产业陷入衰退[4] 地缘政治与对外关系影响 - 蒙古国在历史上依赖苏联支持 苏联将其视为与中国的缓冲地带[4] - 蒙古国与中国存在历史矛盾 国内有强烈排华情绪 担心中国通过控制运输线路掌控其经济命脉 因此宁愿让资源闲置也不愿依赖中国的运输路线[3] 与贵州茅台的对比分析 - 贵州茅台2017年营业收入为611亿元人民币 净利润为271亿元人民币[3] - 贵州茅台2017年营业收入相当于蒙古国GDP的83% 净利润相当于蒙古国GDP的37%[3] - 贵州茅台市值在8000亿元人民币左右 2018年1月15日一度突破1万亿元人民币 约合1458亿美元[3] - 蒙古国总人口约307万 而贵州茅台员工总数不超过3万人[3]

公司官方声明与市场虚假信息 - 贵州茅台公司通过官方微信公众号发文，明确指出近期线上平台出现的“开放企业直供通道”、“企业1499飞天中购”等招商信息均为虚假宣传，存在误导消费者甚至诈骗的风险 [1] - 公司提示各市场主体和广大消费者认准官方渠道，并正积极配合有关部门对相关虚假招商行为进行调查处理，依法追究法律责任，以维护市场秩序和消费者权益 [11] 市场流传的虚假政策信息 - 有市场信息宣称，茅台于2026年1月16日正式宣布全国范围内全面开放企业1499元飞天茅台申购通道，彻底取消强制搭售，并称此举将终结黄牛炒作时代 [3] - 该虚假信息声称，政策将使企业用酒成本直降45%，并引用所谓案例称成都高端酒店通过平价申购配额，使高端客户入住率直接提升25% [3][6] - 虚假信息进一步宣称，此政策导致640万靠国酒套利的黄牛集体亏损，单瓶亏损超1300元，炒酒暴利宣告终结 [7]

公司官方声明与市场乱象 - 贵州茅台发布官方提示，近期线上平台出现冒用公司名义的虚假招商信息，内容包括“开放企业直供通道”、“企业1499飞天申购”、“飞天茅台官方申请入口”等，这些均属不实宣传，存在误导消费者甚至诈骗风险 [1] - 公司明确声明，从未授权或委托任何主体发布上述虚假招商信息 [8] - 公司各省区自营店正通过线下方式，与原有企业团购客户签订2026年销售合同，进行资质审核和合同签约，未通过公开链接或社交媒体直接受理申请 [8] 公司应对措施与消费者提醒 - 公司提醒各市场主体和广大消费者认准官方渠道，警惕虚假招商 [8] - 公司正积极配合有关部门对相关虚假招商行为进行调查处理，并将依法追究有关责任主体的法律责任，以维护市场秩序和消费者权益 [8]

公司声明与澄清 - 公司近期在线上平台发现冒用其名义发布的虚假招商信息 包括“开放企业直供通道”、“企业1499飞天申购”等不实宣传 存在误导消费者甚至诈骗风险 [1] - 公司明确声明从未授权或委托任何主体发布上述虚假招商信息 [7] - 公司正积极配合有关部门对相关虚假招商行为进行调查处理 并依法追究有关责任主体的法律责任 以维护市场秩序和消费者权益 [7] 企业团购业务模式 - 公司各省区自营店正在与原有的企业团购客户签订2026年销售合同 [7] - 该业务通过线下对接方式进行 包括资质审核和合同签约 [7] - 公司未通过任何公开链接或社交媒体直接受理企业团购申请 [7]

虚假招商信息与官方声明 - 近期线上平台出现冒用茅台名义的虚假招商信息 内容涉及“开放企业直供通道”、“企业1499飞天申购”等 存在误导消费者甚至诈骗风险[1] - 贵州茅台酒销售有限公司发布声明 指出有关内容属不实宣传 并正配合有关部门调查处理 依法追究责任 以维护市场秩序和消费者权益[11] 传闻中的政策变动 - 有传闻称茅台于2026年1月16日正式宣布 全国范围内全面开放企业1499元飞天茅台申购通道 彻底取消强制搭售 无需返还空瓶[3] - 该传闻称此举将直接终结黄牛炒作 使企业用酒成本直降45%[3] - 传闻进一步描述 此政策是白酒行业的年度“炸弹” 以1499元官方指导价全面开放企业直供通道 给炒酒链条来了个“腰斩”[7] - 传闻指出 此举导致640万靠国酒套利的黄牛集体亏损 单瓶亏损超1300元 炒酒暴利时代终结[7] 传闻中的市场影响与案例 - 传闻称成都高端酒店通过平价申购配额降低VIP客户品鉴门槛 使得高端客户入住率直接提升25%[6] - 传闻认为茅台新政策成为企业从商务接待到员工福利等领域降本增效、提升竞争力的“秘密武器”[6]

公司动态与官方声明 - 公司近期发现线上平台出现冒用其名义发布的虚假招商信息，例如“开放企业直供通道”、“企业1499飞天申购”等，并紧急声明从未授权或委托任何主体发布此类信息 [1] - 公司明确其各省区自营店仅通过线下方式与原有企业团购客户签订2026年销售合同，进行资质审核，未通过公开链接或社交媒体直接受理新申请 [1] - 公司正配合有关部门对相关虚假招商行为进行调查处理，并依法追究责任，以维护市场秩序和消费者权益 [1] 企业团购与销售政策 - 部分茅台省区直营店面向纳税达标的原有企业团购客户，开放1499元/瓶的飞天茅台（53度、500ml）申购 [3] - 与去年政策相比，今年达标企业在申购平价飞天茅台时，无需再搭配购买其他非标茅台产品，且不需返瓶 [3] - 公司销售公司人士确认，目前自营店仅针对原有企业团购客户签订2026年合同，产品根据客户需要选定，未对新增企业客户开放 [3] 营销战略与市场化转型 - 公司在2026年贵州茅台酒全国经销商联谊会上，明确提出将“以消费者为中心，全面推进茅台酒营销市场化转型”作为2026年市场营销的首要任务 [5] - 2026年将全面取消原有的分销方式，核心方向包括构建线上线下融合的渠道网络、强化消费端触达能力，目标是让消费者公平、快捷、保真地买到茅台酒 [5] - 公司计划通过线上线下协同，推动市场投放精准科学、产品价格平稳有序，构建供需适配、量价平衡的格局 [5] 产品体系与渠道改革 - 为推进市场化转型，公司宣布自2026年1月1日起，i茅台APP将陆续上架2019~2026各年份的飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以及精品系列、生肖系列、陈年酒系列等核心产品 [6] - 公司董事会通过的《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》提出，运营模式由“自售+经销”向“自售+经销+代售+寄售”多维协同体系转变 [6] - 价格机制方面，将构建以市场为导向、“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 [6] 股份回购与市场表现 - 公司于2025年12月31日通过集中竞价交易首次回购股份87,059股，占公司总股本的0.0070% [6] - 此次回购最高价为1385.76元/股，最低价为1377.22元/股，支付总金额为1.2亿元（不含交易费用） [6] - 公开资料显示，这是公司上市以来第二轮回购，首轮回购于2025年1月至8月进行，总计回购392.76万股股份，耗资近60亿元 [7] - 截至新闻发布当周周五收盘，贵州茅台股价报1382元/股，总市值为1.73万亿元 [8]

公司政策与市场传闻 - 网络传闻称茅台于2026年1月16日全面开放企业以1499元官方指导价申购飞天茅台，并称此举将终结黄牛炒作，使企业用酒成本直降45% [1] - 传闻进一步描述该政策将取消强制搭售和空瓶返还，并称有黄牛因此单瓶亏损超1300元 [1][4] - 传闻举例称成都某高端酒店通过平价申购配额，使高端客户入住率提升25%，企业员工离职率下降8% [4] 公司官方澄清 - 贵州茅台官方声明，公司从未授权或委托任何主体发布上述“企业1499飞天申购”信息，并指出此为虚假招商 [8] - 公司澄清，各省区自营店正通过线下方式与原有企业团购客户签订2026年销售合同，进行资质审核与签约，未通过公开链接或社交媒体直接受理申请 [8] - 公司表示正配合有关部门对相关虚假招商行为调查处理，将追究法律责任，并提醒市场认准官方渠道 [8] 公司股份回购进展 - 贵州茅台于2025年12月31日首次实施股份回购，通过集中竞价交易回购87,059股，占总股本的0.0070% [8][9] - 首次回购支付总金额为1.2亿元（不含交易费用），回购价格区间为1377.22元/股至1385.76元/股 [8][9] - 此次回购属于公司2025年11月6日披露的回购方案的一部分，该方案计划使用自有资金回购金额不低于15亿元且不超过30亿元，回购价格不超过1863.67元/股，回购股份用于注销并减少注册资本 [9] - 此次回购是公司上市以来第二轮回购，首轮回购于2025年1月至8月进行，总计回购392.76万股股份，耗资近60亿元 [10]

公司声明与市场动态 - 近期线上平台出现冒用贵州茅台名义的虚假招商信息 例如“开放企业直供通道”、“企业1499飞天申购”等 公司声明相关内容均属不实宣传 存在误导消费者甚至诈骗风险[2] - 公司从未授权或委托任何主体发布此类信息 目前正通过各省区自营店与原有企业团购客户线下对接 进行资质审核和合同签约 未通过公开链接或社交媒体直接受理申请[8] - 公司正积极配合有关部门对相关虚假招商行为调查处理 将依法追究有关责任主体法律责任 以维护市场秩序和消费者权益[8] 股份回购进展 - 公司于2025年12月31日通过集中竞价交易方式首次回购股份87,059股 占公司总股本比例为0.0070% 回购最高价为1,385.76元/股 最低价为1,377.22元/股 已支付总金额为1.2亿元[8] - 此次回购是公司上市以来第二轮回购 首轮回购于2025年1月至8月进行 总计回购392.76万股股份 耗资近60亿元[10] - 公司于2025年11月28日股东大会审议通过回购方案 计划以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份 用于注销并减少注册资本 回购价格不超过1,863.67元/股 回购金额不低于15亿元且不超过30亿元 实施期限为股东大会审议通过之日起6个月内[9]

文章核心观点 - 贵州茅台正通过一系列市场化改革组合拳，终结长期存在的“价格双轨制”和渠道投机问题，旨在重构“厂、商、客”利益格局，让品牌价值回归真实消费，实现长期健康发展 [2][4][6][9][13][15][16] 产品与价格体系改革 - 公司明确回归“金字塔”型产品结构，以飞天茅台为“塔基”，精品和生肖酒为“塔腰”，陈年和文化系列为“塔尖”，低度酒和茅台1935作为补充 [6][8] - 改革核心是价格机制，将构建“随行就市、相对平稳”的自营零售价格动态调整机制，以官方零售价作为新价格之锚，逐步废弃旧的出厂价标杆体系 [9] - 这意味着传统“出厂价”作为价格标尺的历史终结，取而代之的是以市场为导向、“多价态并存”的动态价格供给体系 [9] - 1月1日起，53度500毫升飞天茅台（普茅）登陆i茅台平台，以1499元官方指导价直接面向消费者销售 [2] - 1月15日，6款不同定价、不同年份的飞天茅台在i茅台上线后热卖，直观呈现“酒是陈的贵”的市场逻辑 [11][13] 渠道与运营模式变革 - 运营模式从传统“自售+经销”向“自售+经销+代售+寄售”的多维协同转型，其中“代售”“寄售”模式不转移产品物权，推动传统经销商向赚取佣金的“服务商”转型 [9] - 渠道布局方面，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”融合的立体网络，推动线上线下协同发展 [9] - 线上渠道侧重提升运营效率与用户触达能力，线下渠道则聚焦消费转化与服务体验优化 [9] 改革背景与目标 - 过去存在严重的“价格双轨制”：一端是长期稳定在千元左右的出厂价，另一端是历史峰值接近3000元的市场流通价，巨额利差导致消费者难以按1499元指导价买到产品 [2] - 旧体系下，渠道利润来自价差而非服务，多层批发商异化为“囤货套利者”，导致酒价炒作盛行、终端价格失控，消费者被边缘化 [6] - 改革旨在打破原有渠道套利生态，建立健康可持续的共生新生态，重新掌握终端定价权 [6][10] - 目标是引导品牌价值从由“炒作预期”驱动，回归到由“真实消费”与“文化认同”驱动，让酒更多地“喝掉”而非“囤积” [16] 长期战略意义 - 改革推动企业从“生产驱动”向“市场与消费者驱动”转型，通过直接触达消费者积累用户数据，深刻理解需求变化 [17] - 旨在打破资本市场对“提价预期”和“渠道囤货”的投机性博弈估值模型，转而讲述关于市场占有率、品牌忠诚度、持续现金流的确定性故事 [17][18] - 本质上是选择与时间为友，通过短期阵痛换取长期更宽阔、更健康的航道，让企业成长行驶于可控的航道之上 [15][18]