指数表现 - 中证A500指数(000510)上涨0 62%，成分股哈投股份(600864)、包钢股份(600010)、北方稀土(600111)、凯莱英(002821)、药明康德(603259)均上涨10 00%或接近涨停[1] - A500ETF基金(512050)上涨0 72%，最新价报0 99元[1] 行业观点 - 西部证券认为本轮"反内卷"政策对产能压减力度较2016年更温和，需通过新消费、新质生产力等优质供给升级打开需求空间，短期依赖"以旧换新"与财政政策支撑内需[1] - 中航证券预计弱美元周期将加速全球资本流动，中国资产可能成为避风港，建议关注低位科技和军工板块轮动机会[1] 指数构成 - 中证A500指数覆盖各行业市值大、流动性好的500只证券，前十大权重股合计占比20 67%，包括贵州茅台(4 28%)、宁德时代(2 96%)、中国平安(2 46%)等[2] - 前十大权重股中贵州茅台涨1 61%、中国平安涨2 64%、东方财富涨4 97%，宁德时代微跌0 01%、招商银行跌0 39%[4] 基金产品 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、C(022430)、Y(022979)三类份额[4] - 相关指数增强基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、C(023620)[4]

白酒中的"奢侈品"竟然降价了! "寸瓶寸金"的茅台居然下凡了。原本售价3000元一瓶的茅台有市无价，现在就算降价到2000元以下，很多人也不愿再多看它一眼了。 6月25日，53度的茅台散装酒已经跌至1780元一瓶，首次突破两千元大关。7月3日，茅台官方又建议飞天茅台的零售价为每瓶1499元。 茅台连续跌价的行动，属实让经销商们心里没了底，不仅不敢进货了，连售卖打折也需要极大的勇气。 这样一来，为了少赔点，经销商们也不得不降价倾销。当茅台也成了普通的商品，还会有多少人想要买它呢？ 自从今年6月份茅台跌破2000元大关，很多行业内人士都诚惶诚恐，害怕有更低的价格在后面。 事实上这波降价在春节前后就已经有所波动了，在今年的3月份左右，茅台的经销商们还在期待大挣一笔的兴奋中积极囤货。 茅台破价的风声就隐隐约约地传了出来，这时候茅台的官方标价还在2300元。但是散瓶价格已经在2220元左右了。这时候业内就已经有人猜测价格会 不会连降了。 | 茅台飞天 | | | 2025年6月30日 | | --- | --- | --- | --- | | MOUTAL | | | (公众号:今日酒价) | | 品名 | 规格 | ...

白酒价格走势 - 2025年6月酒类价格同比下降1.7%，环比下降0.3%，1-6月累计同比降幅达2.0% [1][2] - 白酒价格持续下滑，名酒产品价格波动下滑成为普遍现象，电商促销节点加剧价格下行 [4] - 53度飞天茅台批价从高峰期3000元以上震荡下行至2000元以下，溢价空间大幅压缩 [4] - 五粮液、国窖1573等千元价格带产品实际成交价滑落至900元区间，次高端品牌终端促销力度加大 [4] 行业供需分析 - 消费需求疲软：宏观经济承压导致商务宴请、礼品馈赠需求收缩，年轻消费者偏好转向多元化酒类 [5] - 供给过剩：2025年一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.2%，行业高库存压力下经销商"以价换量" [5][6] - 消费理念理性化：消费者注重性价比，"面子消费"降温，高端白酒"社交货币"属性贬值 [6] 渠道与市场变革 - 电商平台、直播带货等新渠道兴起，打破信息壁垒，传统渠道维持高价的空间被挤压 [6] - 价格透明化加剧竞争，消费者比价便捷，部分经销商"亏本甩货"缓解库存压力 [4][6] 行业调整方向 - 白酒市场回归价值本质，企业需重新审视定位，在品质创新与真实需求间寻找平衡 [6]

白酒国际化趋势 - 2024年以来国内主流白酒企业加速海外市场拓展，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖等头部酒企频繁亮相国际会议并赴东南亚、中东、南美等地开展营销活动 [2] - 2025年上半年63.9%的白酒企业已布局或正在拓展海外市场，亚太地区（韩国、日本、澳大利亚等）和美国（占比17%）是主要目的地 [2] - 2025年1-5月中国白酒出口额4亿美元（同比+8.4%），出口量684万升（同比+5.7%） [2] 白酒回流现象 - 2025年前5个月中国烈酒进口来源地中，原产自中国的回流白酒进口额1.6亿美元（同比+56.6%），进口量89.3万升（同比+64.4%），占进口总额28.8% [3] - 回流白酒进口均价达174美元/升（约1250元人民币），显著高于英国烈酒进口均价12美元/升 [3] - 2024年回流烈酒总量2.6亿美元（同比-9.2%），进口量147.1万升（同比+16.1%），均价177.4美元/升 [3] 回流原因与机制 - 海外版白酒通过电商平台回流国内销售，价格低于国内版（如53度飞天茅台海外版1600-1700元/瓶 vs 国内版2000-2080元/瓶） [4] - 部分酒企海外经销商能力不足，白酒未真正进入海外市场销售，仅在保税区停留后回流 [4][5] - 白酒出口享受30%退税，再进口需缴纳40%综合税项，但价差仍存利润空间 [7] 国际化挑战 - 文化差异（82.9%）、品牌影响力不足（68.6%）和关税壁垒（60%）是白酒出海主要障碍 [9] - 阿联酋市场白酒占高度烈酒份额不足3%，消费者初饮反馈口感辛辣需适应，需改进低度化和适饮性 [10] - 白酒文化内涵与西方饮酒文化差异显著，国际知名度低于其他烈酒品牌 [9][10] 市场动态变化 - 2025年1-3月白酒进口额/量分别增长92.1%/102.5%，但4-5月受淡季和电商低价冲击增速放缓 [8] - 国内白酒价格倒挂现象加剧，市场零售价跌破出厂价 [8]

富时中国A50指数成分股午盘行情 - 成分股多数飘红，银行板块涨跌不一 [1] 银行板块 - 农业银行市值22713.90亿，成交额28.84亿，股价+2.85%至6.49 [2] - 交通银行市值7307.68亿，成交额9.71亿，股价+0.73%至8.27 [2] - 工商银行市值29653.00亿，成交额33.55亿，股价+2.97%至8.32 [2] - 招商银行市值11656.61亿，成交额29.44亿，股价-0.04%至46.22 [2] - 兴业银行市值5292.83亿，成交额12.63亿，股价+0.28%至25.01 [2] - 邮储银行市值7001.54亿，成交额7.04亿，股价+0.69%至5.83 [2] 保险板块 - 中国平安市值10694.87亿，成交额7.30亿，股价+1.28%至39.23 [3] - 中国人保市值3847.49亿，成交额12.75亿，股价+4.28%至58.73 [3] - 中国太保市值3774.06亿，成交额34.88亿，股价+2.80%至8.70 [3] 酿酒行业 - 贵州茅台市值18172.91亿，成交额8.70亿，股价+1.41%至124.16 [3] - 五粮液市值4819.40亿，成交额19.58亿，股价+1.29%至179.91 [3] 半导体行业 - 北方华创市值2388.22亿，成交额6.41亿，股价+4.36%至546.30 [3] - 寒武纪-U市值3199.45亿，成交额37.58亿，股价+1.88%至137.65 [3] 能源板块 - 中国石油市值16087.54亿，成交额4.32亿，股价+1.04%至5.82 [3] - 中国石化市值7068.60亿，成交额9.25亿，股价+1.50%至8.79 [3] - 中国神华市值7478.51亿，成交额33.24亿，股价+0.48%至19.52 [3] 新能源汽车 - 比亚迪市值17899.42亿，成交额5.07亿，股价+1.41%至37.64 [3] 证券板块 - 中信证券市值4317.23亿，成交额40.76亿，股价+3.19%至272.66 [4] - 国泰君安市值3577.07亿，成交额33.75亿，股价+4.64%至29.13 [4] 消费电子 - 工业富联市值2601.30亿，成交额152.25亿，股价+0.31%至24.31 [4] - 立讯精密市值3841.96亿，成交额14.87亿，股价+5.01%至26.05 [4] 医药板块 - 恒瑞医药市值3836.97亿，成交额19.20亿，股价+0.36%至57.81 [4] - 迈瑞医疗市值2697.80亿，成交额8.13亿，股价+1.77%至222.51 [4]

市场表现 - 中证A50指数(930050)上涨0.80%，成分股药明康德(603259)上涨9.99%，北方稀土(600111)上涨9.92%，中国平安(601318)上涨2.47%，中信证券(600030)上涨2.05%，中国铝业(601600)上涨1.82% [3] - 中证A50指数ETF(159593)上涨1.19%，最新价报1.19元，近1周累计上涨0.95% [3] - 中证A50指数ETF近1年净值上涨19.97%，最高单月回报为22.07%，最长连涨月数为2个月，最长连涨涨幅为3.54%，涨跌月数比为8/7，上涨月份平均收益率为4.15%，历史持有1年盈利概率为100.00% [4] 流动性与规模 - 中证A50指数ETF盘中换手2.13%，成交1.42亿元，近1年日均成交2.90亿元，居可比基金第一 [3] - 中证A50指数ETF近1年规模增长17.86亿元，新增规模位居可比基金1/15，份额增长7.68亿份，新增份额位居可比基金2/15 [3] - 杠杆资金持续布局，中证A50指数ETF最新融资买入额达172.77万元，最新融资余额达3221.35万元 [3] 收益与风险 - 中证A50指数ETF近3个月超越基准年化收益为6.55%，近1年夏普比率为1.04 [4] - 今年以来相对基准回撤0.07%，在可比基金中回撤风险较低 [4] - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [4] 指数构成与跟踪精度 - 中证A50指数ETF今年以来跟踪误差为0.039%，在可比基金中跟踪精度较高 [5] - 中证A50指数前十大权重股合计占比54.53%，包括贵州茅台(10.37%)、宁德时代(8.08%)、中国平安(6.77%)、招商银行(6.54%)、美的集团(4.70%)、长江电力(4.15%)、比亚迪(4.14%)、紫金矿业(3.64%)、中信证券(3.15%)、恒瑞医药(2.69%) [5][7] - 贵州茅台涨0.88%，宁德时代涨0.36%，中国平安涨2.47%，招商银行跌0.13%，美的集团涨1.46%，长江电力涨1.04%，比亚迪涨1.43%，紫金矿业涨0.74%，中信证券涨2.05%，恒瑞医药涨0.26% [7]

中国商报（记者 周子荑 文/图）近来，飞天茅台市场流通价走低，成为白酒圈乃至社会各界热议的话题。 "最严禁酒令"的颁布对白酒行业的影响不言而喻，从短期来看，白酒股应声下跌；从中期来看，白酒消费场景有所减少；从长期来看，市场出现了白酒行业 衰落的言论。 而实际上，"最严禁酒令"确实不可避免地减少白酒的消费场景，对白酒品牌业绩增长造成一定程度的影响。但白酒行业作为具有中国传统技艺属性的行业， 其长期发展向好的趋势并没有改变。 这两年，白酒行业整体出现一定下滑，国家统计局数据显示，2024年，全国规模以上企业累计白酒产量（折65度，商品量）为414.5万千升，同比下降 1.8%，这一指标已连续多年下滑，市场上也时不时传出"白酒是夕阳行业"的论调。 这一数字确实值得深思，白酒与房地产等行业发展相关，存在一定的周期波动性。年轻消费者对白酒的接受度和忠诚度都在下滑，转而向新式酒饮抛出橄榄 枝，加上白酒的国际化多局限在国外的华人群体，这些都是白酒行业发展中面临的挑战。 贵州茅台酒。 去年以来，飞天茅台市场流通价格已处于下挫通道。近几个月，其市场流通价接连下滑，跌破1800元/瓶大关。 作为贵州茅台的"拳头产品"，飞天茅台是 ...

报告行业投资评级 - 对安徽古井贡酒股份有限公司评级由中性下调至卖出；对泸州老窖股份有限公司、山西杏花村汾酒厂股份有限公司、浙江酒便利连锁管理股份有限公司评级由买入下调至中性；维持对贵州茅台股份有限公司、宜宾五粮液股份有限公司的买入评级；维持对江苏洋河股份有限公司、酒鬼酒股份有限公司、四川水井坊股份有限公司的卖出评级；维持对江苏今世缘酒业股份有限公司的中性评级 [30][36] 报告的核心观点 - 新的节俭政策影响下当前白酒行业下行周期可能进一步延长，投资者难以判断行业何时触底，市场对行业盈利预期有下调风险 [1] - 构建政策影响排名参数分析，预计中高端和聚焦商务宴请的产品面临更大政策压力，茅台最具韧性 [2] - 预计2025年二季度至2026年二季度政策逆风影响所有白酒品牌，2026年下半年影响减弱；2025/26年覆盖公司营收预计增长1%/5%（不含茅台为0%/4%），高端白酒预计增长5%/5%，中高端预计下降10%/增长2% [2] - 进行悲观情景分析，多数白酒公司盈利较基本情景有6 - 18%/10 - 28%的下行风险 [2] - 下调行业增长预测，2025年下降超6%，2026年下降2%，2025 - 2027年行业总市场规模（TAM）削减10 - 14% [2] 根据相关目录分别进行总结 Prolonged cycle under major policy impact - Spirits industry not close to bottom - 新节俭政策是2014年以来国务院重申的国家级反奢侈政策，各地政府加强对公务员和国企员工外出就餐活动的检查，政策范围不仅限于酒类消费，整体餐饮销售也可能面临逆风 [13][18] - 预计2025 - 2026年行业周期进一步延长，尤其是中高端白酒，原因包括公司和渠道库存天数增加、渠道融资上升、高端品牌批发价下降、中高端企业盈利疲软等 [16] - 从历史周期看，行业复苏轨迹包括品牌主动去库存、稳定批发价和渠道利润、超高端白酒领先中高端一个季度复苏、茅台批发价是行业估值复苏的早期指标等 [17] - 目前行业尚未接近底部，仍处于延长周期，预计2026年下半年逐渐恢复正常 [14][16] Risk profiling across our coverage: upper mid end under more pressure - 根据产品定价范围和消费场景构建政策影响排名参数，中高端（300 - 800元/瓶）产品面临更大压力，大众市场产品多用于日常自饮，超高端产品多用于送礼 [72] - 预计水井坊、泸州老窖、今世缘、浙江酒便利面临更多挑战，茅台最具韧性，五粮液受益于商务和居民宴请的平衡组合 [73] Bull/ Bear Earnings and Valuation Scenario Analysis on Spirits Coverage - 进行乐观和悲观情景下的盈利和估值分析，悲观情景假设地方政府严格检查持续到2026年底，多数白酒公司2025/26年盈利较基本情景有6 - 18%/10 - 28%的下行风险，茅台为3%/5% [78][79] - 参考历史周期，悲观情景下覆盖公司每股收益有10 - 28%的下行风险，估值有18 - 51%的下行风险，对应股价有27 - 62%的下行风险，茅台为2%/7%/9% [82][84] - 乐观情景下，以2027年正常化市盈率计算，覆盖公司估值有4 - 58%的上行潜力（除酒鬼酒） [87] Stress test on Moutai's wholesale prices and channel profitability - 对茅台批发价进行压力测试，假设经销商采购飞天茅台与茅台1935按一定比例捆绑销售，计算不同批发价和渠道销售组合下的渠道利润 [90] - 当飞天茅台批发价低于1800元（较当前水平下降约10%）且捆绑的非标准产品批发价下降20%以上时，经销商每瓶综合渠道利润将降至200元或以下，但茅台有多种措施支持批发价稳定 [8][90] Valuation Comp - 提供中国白酒行业的估值比较表，包括公司评级、市值、价格、目标价、市盈率、EV/EBITDA、ROE、股息收益率等指标 [102] Anhui Gujing Distillery (000596.SZ): Greater headwinds from banquet demand; Downgrade to Sell - 作为安徽地区龙头企业，古井贡酒受政策实施和省外市场渠道库存压力影响较大，中高端产品占比高，宴会需求占比大，客户预付款下降，经销商信心减弱 [104] - 预计2025年安徽市场销售增长目标面临下行风险，后续季度销售减速，2026年销售持平，2027年恢复适度增长 [106] - 下调古井贡酒评级至卖出，2025 - 2027年销售和净利润估计分别下调8 - 19%/10 - 24%，12个月目标价更新为123元（原183元） [106][107] Luzhou Laojiao (000568.SZ): Turnover outlook amid policy headwinds and elevated channel inventory; Downgrade to Neutral - 泸州老窖作为中国第三大高端白酒品牌，高端系列国窖1573贡献约70%的销售额，主要依赖商务宴请需求，政策逆风增加销售增长不确定性 [112] - 公司4月底暂停全系列产品发货两个月，渠道库存仍处于高位，目前估值上行空间有限 [112] - 下调泸州老窖评级至中性，2025 - 2027年销售和净利润估计分别下调14 - 19%/20 - 29%，12个月目标价更新为107元（原150元） [113][114] Fen Wine (600809.SS): Challenges in Qinghua series from commercial banquets but still largely resilient through the cycle; Downgrade to Neutral on valuation - 汾酒在延长的下行周期中具有相对防御性，得益于其稳固的本土市场地位和全系列产品布局，但青花20/25/26系列（2024年约占总销售额34%）受商务宴请影响较大，后续季度销售面临压力 [124] - 考虑到政策影响带来的不确定性增加，下调汾酒评级至中性，2025 - 2027年销售和净利润估计分别下调2 - 8%/3 - 10%，12个月目标价更新为187元（原234元） [126] ZJLD (6979.HK): Increased pressure from Policy headwinds; Downgrade to Neutral - 浙江酒便利长期市场份额有望增长，但短期内面临中高端市场竞争加剧和商务宴请需求冲击的压力，珍酒系列受影响较大，李渡系列相对有韧性 [134] - 下调浙江酒便利评级至中性，2025 - 2027年销售和净利润估计分别下调约10%/16 - 23%，12个月目标价更新为6.0港元（原8.08港元） [136] Appendix 1: Macro dashboard update: elevated anti-corruption intensity - 更新宏观仪表盘，使用关键宏观经济指标预测白酒销售增长方向，最新月度数据显示中高端白酒需求下降，超高端白酒基本稳定 [145] Appendix 2: Lessons learned from Downcycle in 2012 - 2014: Anti-Graft Policy - 2012 - 2014年反腐政策导致白酒行业下行，多数公司营收和净利润下降，行业指数下跌，估值下调，盈利修正约在政策宣布一个季度后开始 [152] - 2014年白酒公司股价平均反弹43%，参考正常化情景测试2027年盈利预测的隐含估值，有潜在估值上行空间 [87] Appendix 3: Company Financial Summary - 提供古井贡酒、汾酒、泸州老窖、浙江酒便利的财务摘要，包括利润表、资产负债表、现金流量表、估值等信息 [164][166][168][170]

茅台酱香酒公司 - 2025年上半年完成既定经营任务[1] - 白酒行业正从"企业生产什么就买什么"向"消费者定义需求"转变 加速迈向以消费者为中心的商品时代或"商品+服务"时代[1] - 未来工作要求包括主动对标国内外一线白酒品牌 提升企业管理、市场工作、渠道体系、产品打造能级 推动酱香系列酒壮大成为茅台酒真正的护卫舰[1] 珠江啤酒 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约5.75亿元~6.25亿元 同比增长15%~25%[2] - 业绩变动主要原因是高质量发展步伐更加稳健 产品结构持续优化 实现啤酒销量和营业收入同比增长[2] 西凤酒 - 下半年营销工作部署包括深度剖析市场痛点构建精准靶向施策体系 坚持深耕渠道下沉推进"金网工程"提质增效 深化厂商协同机制 持续创新营销模式[3] - 其他部署包括推进全流程精细化管理 革新电商运营思维 职能部门加强协同 坚定品牌发展信心确保战略部署精准落地[3] 白酒行业趋势 - 行业整体向以消费者为中心转型 强调商品+服务模式[1] - 渠道下沉成为重要战略方向 尤其关注二三线城市及县域市场渗透[3]

消费者心理与茅台酒价格预期 - 消费者普遍认为茅台酒价格有底价支撑，1500元被视为重要心理关口，部分投资者计划在该价位批量买入[1] - 茅台酒被赋予金融属性，部分低收入群体(年收入<10万元)仍购买生肖茅等产品，主要出于品牌认可和保值预期[3] - 80%的批量购买者会将茅台酒储存而非即时消费，显示其投资属性强于饮用需求[4] 高端白酒行业现状 - 高端商务用酒场景显著减少，不同于2012-15年"大建设"时期的需求旺盛[5] - 当前行业面临产能过剩问题，渠道库存消化周期延长，与2016年库存出清后涨价行情形成对比[5][6] - 除茅台/五粮液/剑南春外，多数名酒品牌历史高端产品已降级为口粮酒(如泸州老窖特曲/琵琶汾/绿脖西凤等)[9][11] 酒企战略选择 - 控量保价策略可能导致基酒盈余，需通过新产品开发或新渠道消化[8] - 降价降质是常见路径，80年代多个品牌高端产品现价位下降50-80%，品质同步降低[9][11] - 头部酒企决策滞后，因体系庞大导致战略调整周期较长[11] 茅台产品定位风险 - 价格跌破1000元可能丧失高端商务场景，该场景要求2000元价位产品维持形象[12] - 极端情况下商务需求可能转向小批量勾兑茅台/特制陈酿或其他2000+元竞品[13] - 价格持续下跌将改变产品市场定位，存在难以恢复高端形象的风险[12]