报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级，目标估值26倍，目标价2047元 [3] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年顺利完成年初既定目标，预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2025年产品结构调整将持续，茅台酒投放量将加大，飞天茅台投放量会减少，大文创酒和非飞天系列酒的投放量会成为增长亮点；公司将确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定 [2] - 看好公司在高端白酒中的市场占有率持续提升的趋势，预期2025年公司实现销售收入同比增长14.45%，归母净利润增长15.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售，主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，营销网络覆盖国内市场及五大洲64个国家和地区 [6] 财务指标预测 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 127,553.96 | 150,560.33 | 173,806.85 | 198,921.93 | 227,708.28 | | 增长率（%） | 16.53% | 18.04% | 15.44% | 14.45% | 14.47% | | 归母净利润（百万元） | 62,716.44 | 74,734.07 | 85,771.54 | 98,896.32 | 114,581.05 | | 增长率（%） | 19.55% | 19.16% | 14.77% | 15.30% | 15.86% | | 净资产收益率（%） | 31.75% | 34.65% | 36.65% | 38.76% | 40.97% | | 每股收益（元） | 49.93 | 59.49 | 68.28 | 78.73 | 91.21 | | PE | 28.30 | 23.75 | 20.69 | 17.95 | 15.49 | | PB | 8.99 | 8.23 | 7.58 | 6.96 | 6.35 | [4] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 食品饮料周报：五粮液暂停供货，春节旺季逐渐开启 | 2025-01-14 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒经销商大会密集召开，酒企更加注重稳健发展 | 2024-12-31 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：微信拟开启送礼功能，或可成为新风口 | 2024-12-30 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：微信小店增加“送礼物”功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会 | 2024-12-24 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024-12-17 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024-12-13 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：中共中央经济工作会议召开，消费提振成为亮点之一 | 2024-12-11 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒龙头企业强调分红，提振市场信心 | 2024-12-04 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 | 2024-08-13 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减 | 2024-04-10 | | 公司深度报告 | 食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先 | 2023-11-29 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显 | 2023-08-07 | [14] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [16] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [17]

回购方案 - 首次披露日为2024/9/21[2] - 预计金额30亿 - 60亿元[2] - 用途为减少注册资本[2] - 价格不超1,771.90元/股[3] 回购进展 - 累计回购685,100股，占比0.0545%[2] - 累计金额999,909,571.13元[2] - 实际价格1,436.48 - 1,507.41元/股[2] 时间节点 - 2024年11月27日股东大会通过方案[3] - 2024年12月28日披露回购报告书[3]

文章核心观点 - 贵州茅台在股价震荡下跌时出手回购，同时通过分红等方式加强市值管理，公司业绩稳定增长为分红提供保障，未来经营目标理性客观 [1][4][6] 回购情况 - 2025年1月公司通过集中竞价交易累计回购股份68.51万股，耗资约10亿元，占总股本比例为0.0545%，购买最高价1507.41元/股、最低价1436.48元/股 [1][2] - 公司拟以集中竞价方式回购不低于30亿元且不超过60亿元公司股票用于注销并减少注册资本，回购价格不超1795.78元/股，期限自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内，资金为自有资金 [2] - 若按回购价格上限测算，预计本次回购股份数量约为167.06万股 - 334.12万股，约占已发行总股本的0.133% - 0.266% [2] 市值管理 - 除回购股票外，分红是市值管理重要一步，2024年11月拟实施中期利润分配方案，每股派发现金红利23.882元，合计拟派发现金红利超300亿元 [4] - 2024年4月发布2023年度利润分配方案，每10股派发现金红利308.76元，合计拟派发现金红利387.86亿元 [4] - 公司发布《2024 - 2026年度现金分红回报规划》，2024至2026年度每年度分配现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，原则上每年度两次分红 [4] 业绩情况 - 2024年预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67% [7] - 2024年通过派发年度和中期红利，合计分派金额达687.86亿元，占归母净利润的比例达80.26% [7] 行业与公司发展 - 2024年白酒行业增长放缓，处于周期调整的“熵减”转化阶段，前三季度上市酒企集体降速，茅台酒自身周期调整在需求侧面临挑战 [7] - 2024年公司灵活调整销售政策、优化产品矩阵保障经营计划完成，2025年经营目标更理性客观，围绕“供需适配”优化配置，统筹量价利平衡 [8] - 期待公司通过产品创新、场景开拓及服务升级挖掘需求，引领白酒行业发展迸发新活力 [8]

文章核心观点 贵州茅台2025年1月集中竞价回购股份情况及支付金额 [1] 分组1 - 2025年1月公司通过集中竞价交易方式累计回购股份68.51万股，占总股本的0.0545% [1] - 购买的最高价为1507.41元/股、最低价为1436.48元/股 [1] - 已支付总额近10亿元（不含交易费用） [1]

文章核心观点 2024年四季度A股市场震荡调整，公募基金整体权益仓位基本与三季度末持平，宁德时代连续第三次成公募基金头号重仓股，贵州茅台跌出前三，基金经理普遍看好科技股后市机会 [1][2][4][7] 基金仓位情况 - 截至2024年底，全部可比基金平均仓位为80.28%，与三季度末基本持平，股票型开放式基金平均仓位降低0.94个百分点，混合型开放式基金平均仓位提升0.14个百分点 [2] - 易方达品质动能三年持有混合A、中信保诚新兴产业混合A等多只权益类基金在2024年四季度显著提升股票仓位 [2] - 睿远成长价值混合基金2024年四季度适度提高股票类资产配置，股票仓位环比增加3.7个百分点，前十大持仓占比环比提高约1.4个百分点 [2] 基金重仓股情况 - 2024年四季度，宁德时代成公募基金头号重仓股，腾讯控股居次席，美的集团排第三，贵州茅台跌出前三 [1][4] - 截至2024年底，公募基金前50大重仓股主要分布在消费品及服务、信息技术等行业，新增新能源汽车相关标的，医药股仅剩3只 [4] - 截至2024年底，1480只基金持有宁德时代，持仓市值707亿元；828只基金重仓腾讯控股，持仓市值469亿元；1013只基金持有美的集团，持仓市值379亿元 [5] - 2019年二季度末至2021年三季度末、2022年二季度末至2024年二季度末，贵州茅台曾两度成公募基金头号重仓股 [6] 基金经理对科技股看法 - 睿远基金傅鹏博、赵枫管理的基金持仓中，舜宇光学科技、小米集团新进前十大重仓股，傅鹏博加强对人工智能等热点研究 [7] - 财通基金金梓才2024年四季度增配算力相关标的和消费板块创新公司，看好国内算力成长和大消费创新公司 [7] - 银华数字经济股票发起式A基金经理王晓川认为AI终端等是未来牛股方向，基金仓位集中在科技优质公司 [8] - 东吴移动互联基金经理刘元海认为A股科技股投资围绕AI，看好汽车智能驾驶等产业链 [8] - 永赢先进制造智选混合发起A基金经理张璐关注优质人形机器人产业链公司 [8] - 万家基金莫海波看好AI相关投资机会，包括算力芯片等方向 [9]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 2024年茅台集团实现营收1871.9亿元，同比增长13.3%；利润总额1207.7亿元，同比增长10.2%；税收817.4亿元，同比增长15.0%；研发投入同比增长11% [2] - 2025年茅台集团主要目标为：主要指标稳中有进，全员劳动生产率、成本费用利润率、净资产收益率、营业现金比率、资产负债率稳定处于优秀水平；研发投入同比增长10.2% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 财务数据 - 2024年预计主营收入1738.1亿元，同比增长15.4%；归母净利润857.07亿元，同比增长14.7% [10] - 2025年预计主营收入1867.39亿元，同比增长7.4%；归母净利润921.17亿元，同比增长7.5% [10] - 2026年预计主营收入2018.05亿元，同比增长8.1%；归母净利润1000.56亿元，同比增长8.6% [10] - 2024-2026年预计ROE分别为36.4%/37.2%/38.3% [10] 经营策略 - 2024年重点完成八个方面工作：主业发展、生产质量、市场营销、科技创新、ESG水平、品牌张力、人才建设、风险管控 [2] - 2025年抓好"九大体系"建设：产业发展体系、企业治理体系、产品质控体系、市场营销体系、科技创新体系、企业品牌体系、文化建设体系、人才建设体系、风险管控体系 [3]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 2024年茅台集团实现营收1871.9亿元，同比增长13.3%；利润总额1207.7亿元，同比增长10.2%；税收817.4亿元，同比增长15.0%；研发投入同比增长11% [2] - 2025年茅台集团主要目标为：主要指标稳中有进，全员劳动生产率、成本费用利润率、净资产收益率、营业现金比率、资产负债率稳定处于优秀水平；研发投入同比增长10.2% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 财务数据 - 2024年预计主营收入1738.1亿元，同比增长15.4%；归母净利润857.07亿元，同比增长14.7% [10] - 2025年预计主营收入1867.39亿元，同比增长7.4%；归母净利润921.17亿元，同比增长7.5% [10] - 2026年预计主营收入2018.05亿元，同比增长8.1%；归母净利润1000.56亿元，同比增长8.6% [10] - 2024-2026年预计ROE分别为36.4%/37.2%/38.3% [10] 经营策略 - 2024年重点完成八个方面工作：主业发展、生产质量、市场营销、科技创新、ESG水平、品牌张力、人才建设、风险管控 [2] - 2025年抓好"九大体系"建设：产业发展体系、企业治理体系、产品质控体系、市场营销体系、科技创新体系、企业品牌体系、文化建设体系、人才建设体系、风险管控体系 [3]

2025 年 1 月 8 日，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称"公司"）以 直接送达或电子邮件的方式，向全体董事发出召开第四届董事会 2025 年度 第一次会议（以下简称"会议"）的通知，发出会议通知前全体董事一致 同意豁免了提前通知的要求。2025 年 1 月 8 日，会议以通讯表决方式召开， 会议应出席董事 7 人，实际出席董事 7 人。会议的召开符合《中华人民共 和国公司法》等法律、行政法规和《公司章程》的规定。 证券简称：贵州茅台 证券代码：600519 编号：临 2025－003 贵州茅台酒股份有限公司 第四届董事会 2025 年度第一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 贵州茅台酒股份有限公司董事会 2025 年 1 月 9 日 1 二、董事会会议审议情况 议案名称：《关于向西藏自治区慈善总会捐赠 2000 万元用于西藏自治 区日喀则市定日县地震抗震救灾工作的议案》 同意：7 票；反对：0 票；弃权：0 票。议案获得通过。 会议决定，公司向西藏自治区慈善总会捐赠 2 ...

分组1：贵州茅台新品发布与市场表现 - 贵州茅台推出乙巳蛇年生肖系列产品"蛇茅"，市场指导价为2499元/瓶，标志着茅台生肖酒系列完成一轮完整的生肖周期 [1] - "蛇茅"上市后备受市场关注，i茅台APP每天投放49999个申购名额，每人可申购1至2瓶 [1] - 贵州茅台自2024年12月30日至2025年1月7日股价累计跌幅4.13%，但跑赢白酒指数，同期白酒指数下跌6.85% [2] - 自2024年12月以来，白酒指数累计跌幅近9%，贵州茅台跌幅不足前者的一半，涨跌幅居行业第3位 [2] 分组2：白酒行业业绩与估值 - 2024年白酒行业业绩普遍承压，近八成白酒公司净利润增速或较上一年下降 [3][4] - 贵州茅台2024年预计归母净利润约857亿元，同比增长14.67%，但增速较2023年下滑4个百分点以上 [3] - 申万二级白酒指数市盈率不到19倍，近10年市盈率中位数接近30倍，白酒行业市盈率处于相对低位 [2] - 贵州茅台拟回购338.62万股，回购金额上限60亿元，回购价格上限1771.9元/股，较当前股价溢价20%以上 [5] 分组3：白酒行业发展趋势与政策影响 - 2024年白酒市场发生五大变化，包括价格提升与库存增加、酒企通过顺价稳定市场价格体系等 [7] - 头部酒企如贵州茅台、五粮液等宣布控量稳价措施，呼吁投资者理性看待资本市场变化 [7] - 贵州茅台境外业务收入占比稳居行业首位，计划在2035年成为一家国际化公司 [7] - 2025年白酒行业需求逐步好转，销量温和修复，价格趋于稳定，行业处于磨底阶段 [8] 分组4：行业集中分化与未来展望 - 2025年白酒行业延续集中分化趋势，优质产能将获取更多市场份额 [7][8] - 酒企将更加注重提升产品品质，行业或将进入供需均衡阶段 [7] - 预计2025年春节销售状况中性，2025Q2后逐步好转，板块估值处于底部位置 [8]

市场行情 - 今年贵州茅台蛇年生肖酒（"蛇茅"）上市后，市场终端售价偏向理性，目前线下售价为2850元/瓶，带发票为2930元/瓶，相比上市前夕的4000多元/瓶有所回落 [1] - 线上电商平台"蛇茅"标价普遍在2700元/瓶至2900元/瓶之间，市场指导价为2499元/瓶 [2] - 相比往年生肖酒的火爆行情，今年"蛇茅"价格未大幅上涨，主要因厂家投放量较多，且作为本轮生肖酒最后一款，新鲜度和稀缺性减弱 [2] 公司策略 - 贵州茅台管理层改变了以往限量发售的模式，自1月1日起通过官方电商平台"i茅台"连续5天每天投放近10万瓶"蛇茅"，至1月5日正式上市时已有近50万瓶被预订 [2] - 大规模投放满足了前期市场上"茅粉"的收藏需求，避免了供不应求的局面，防止了过度溢价 [2] - 公司从重视"渠道推动"转向重视"消费者拉动"，通过市场手段调控价格预期，让有真实需求的消费者受益 [3] 行业影响 - 当前"蛇茅"价格处于合理区间，既满足消费者需求，也减少了投机者的套利空间，符合公司解决"供需适配"问题的意图 [3] - 贵州茅台通过市场手段调控价格，有利于中国白酒行业价格估值体系的修复，增强主流渠道经销商抵御行业大周期调整的信心 [3]