报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年圆满收官，2025年经营目标务实，规划2025年营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [6] - 2024Q4茅台酒营收增速快于系列酒，强化渠道协同，系列酒增速放缓系战略控货 [6] - 2024Q4盈利水平同比提高，净利率为52.48%，同比增加1.40个百分点 [6] - 公司发布2024年末分红方案，2024年中期与年末分红合计每10股派息515.06元（含税），合计现金红利646.72亿元，分红率为75%，对应4月2日收盘价股息率为3.33% [6] - 维持买入评级，预计公司2025/2026年每股收益分别为74.63元和81.57元，对应PE估值分别为21倍和19倍，公司2025年拟进一步优化产品与渠道结构，加大酱香酒费用投放，经营有望行稳致远 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；2024Q4实现营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21% [6] - 2024年生产茅台酒5.63万吨，同比下降1.63%；系列酒4.81万吨，同比增长12.05% [6] 产品营收情况 - 2024年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%；系列酒营业收入246.84亿元，同比增长19.65% [6] - 2024Q4茅台酒营业收入448.02亿元，同比增长13.94%；系列酒营业收入52.91亿元，同比增长5.06% [6] 渠道营收情况 - 2024年批发渠道营业收入957.69亿元，同比增长19.73%；直销渠道营业收入748.43亿元，同比增长11.32% [6] 盈利水平情况 - 2024Q4茅台酒营收占比提升，带动毛利率同比增加0.33个百分点至92.89% [6] - 2024Q4销售费用率/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比分别-0.76pct/-1.88pct [6] 分红情况 - 2024年末分红每10股拟派276.24元（含税），合计现金红利346.71亿元；2024年中期分红每10股派238.82元（含税），合计现金红利300.01亿元 [6] 盈利预测情况 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|174144|189817|207280|225728| |营业总成本|54524|59698|65069|70732| |营业成本|13789|15090|16417|17833| |营业税金及附加|26926|29232|31921|34762| |销售费用|5639|6739|7151|7562| |管理费用|9316|10060|10986|11964| |财务费用|-1470|-1800|-1810|-1820| |研发费用|218|247|269|293| |公允价值变动净收益|61|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|119689|130147|142240|155028| |加：营业外收入|71|75|76|77| |减：营业外支出|121|135|140|145| |利润总额|119639|130087|142176|154960| |减：所得税|30304|32951|36013|39251| |净利润|89335|97136|106163|115709| |减：少数股东损益|3107|3380|3694|4027| |归母公司所有者的净利润|86228|93756|102468|111682| |摊薄每股收益(元)|68.64|74.63|81.57|88.90| |PE（倍）|22.57|20.75|18.99|17.42| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台营收和利润增速略超预告，顺利收官，2025年收入目标增长9%左右，加速转型驱动，底线价值明确，维持“强推”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本125,619.78万股，已上市流通股125,619.78万股，总市值19,458.76亿元，流通市值19,458.76亿元，资产负债率13.63%，每股净资产189.23元，12个月内最高/最低价为1,770.00/1,261.00元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|174,144|190,775|207,395|223,719| |同比增速(%)|15.7%|9.6%|8.7%|7.9%| |归母净利润(百万)|86,228|94,685|103,604|112,615| |同比增速(%)|15.4%|9.8%|9.4%|8.7%| |每股盈利(元)|68.64|75.37|82.47|89.65| |市盈率(倍)|23|21|19|17| |市净率(倍)|8.3|7.2|6.4|5.7| [1] 业绩情况 - 2024年实现总营收1741.4亿元，同增15.7%，归母净利润862.3亿元，同增15.4%，单Q4实现总营收510.2亿元，同增12.8%，归母净利润254.0亿元，同增16.2%，Q4销售回款529.6亿元，同增1.0% [1] - 茅台酒2024年收入同增15.3%，测算量价分别贡献10.2%/5.1%，全年销量达4.6万吨，单Q4收入增速13.9%；系列酒2024年收入同增19.7%，测算量价分别贡献18.5%/1.2% [5] - 2024年直营占比下降1.8pcts至43.9%，单Q4直营剔除i茅台后营收175.97亿元，同增30.1% [5] 费用及现金流情况 - 单Q4毛利率同升0.3pct，销售费用率/管理费用率分别同降0.8pct/1.9pcts，税金及附加率同比持平回归正常，Q4净利率同升1.5pcts [5] - 单Q4回款增长1.0%，年末合同负债环比Q3末下降3.4亿元，同降45.4亿元，预计Q1将回归稳态 [5] 分红情况 - 2024年累计派息646.7亿元，同增18.8亿元，累计派息率达75%，若叠加前期30 - 60亿元预计回购金额，累计股东回报则达78.5% - 82%，对应当前股息率3.5%左右 [5] 未来展望 - 2025年收入增长目标定为9%左右，当前一季度开门红各项经营指标顺利完成，且飞天批价整体平稳，夯实2000元底线 [5] - 有望实现量、价与经营业绩的平衡，加速推进“三大转型”，管理层积极进取，营销体系更加精细化 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为75.37/82.47/89.65元，维持目标价2600元及“强推”评级 [5]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持），目标股价1870元，当前股价1549.02元 [3] 报告的核心观点 - 23 - 24年茅台酒面临外部环境压力，连续2年销量增幅超10%，25年公司收入目标合理降速至9%左右，放量压力减轻后批价有望企稳 [1][6] - 工作重点更强调增强渠道服务能力和品质以及消费群体培育，行业调整期是好公司挖掘潜力、扩大优势的机会 [1][6] - 当前估值21xPE，股息率维持3.5%以上，具备安全边际，逢低建议加配，给予25 - 27年EPS 74.78、80.68、85.43元，目标估值25xPE，对应目标价1870元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为4%、 - 3%、 - 7%，相对表现分别为4%、 - 0%、 - 15% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|150560|174144|190109|205512|218220| |同比增长|18%|16%|9%|8%|6%| |营业利润(百万元)|103709|119689|130395|140667|148949| |同比增长|18%|15%|9%|8%|6%| |归母净利润(百万元)|74734|86228|93944|101348|107317| |同比增长|19%|15%|9%|8%|6%| |每股收益(元)|59.49|68.64|74.78|80.68|85.43| |PE|26.0|22.6|20.7|19.2|18.1| |PB|9.0|8.3|7.4|6.6|6.0| [7] 公司经营情况 - 2024年收入/净利润同比+15.7%/+15.4%，业绩略超预告，单Q4营业总收入510.2亿（+12.8%），归母净利润254.0亿（+16.2%） [6] - 24年销售收现+11.6%至1826亿，合同负债95.9亿，同比 - 32.1%，Q4末合同负债环比Q3减少3.4亿，应收票据由0.1亿增长至19.8亿，经营性现金流同比+38.9%至924.6亿，全年分红比例75% [6] - 分产品看，24年茅台酒/系列酒收入分别1459/247亿，同比+15.3%/+19.7%，茅台酒销量+10.2%至46413吨，吨价+4.6%至314万，系列酒销量同比+18.5%至36920吨，吨价仅增长1.0%至66.9万，2024年系列酒收入增长40.5亿，其中1935销售收入增长10亿至120亿 [6] - 分渠道看，24年批发渠道收入同比+19.7%至957.7亿，直销收入同比+11.3%至748.4亿，i茅台收入减少24亿，团购等渠道放量加速，直销吨价 - 4.5%至410.7万，收入占比 - 1.73pcts至43.8% [6] - 24年酒类毛利率微降0.1pct至92.0%，其中茅台酒/系列酒毛利率分别 - 0.06/+0.11pct至94.1%/79.9%，税金/销售/管理费用率分别+0.69/+0.15/ - 1.11pcts至15.5%/3.2%/5.3%，财务费用增加3.2亿至 - 14.7亿，归母净利率微降0.12pct至49.5% [6] 未来展望 - 25年茅台酒国内市场计划投放量较24年略有增长，53度、500ml的珍品茅台投放量减少，预计增量由公斤装茅台贡献，带动吨价继续提升，酱香酒公司任务目标销售额增幅不低于上市公司过去5年平均增速，预计1935稳定，王子、迎宾贡献增量 [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|225173|251727|287182|326162|365354| |非流动资产|47527|47218|48085|48893|49645| |资产总计|272700|298945|335267|375055|414999| |流动负债|48698|56516|60211|65458|70229| |长期负债|346|417|417|417|417| |负债合计|49043|56933|60629|65875|70647| |股本|1256|1256|1256|1256|1256| |资本公积金|1375|1375|1375|1375|1375| |留存收益|213037|230475|259717|290607|321913| |少数股东权益|7988|8905|12290|15941|19808| |归属于母公司所有者权益|215669|233106|262348|293238|324544| |负债及权益合计|272700|298945|335267|375055|414999| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|66593|92464|84597|92120|100708| |投资活动现金流| - 9724| - 1785| - 3592| - 3592| - 3592| |筹资活动现金流| - 58889| - 71068| - 63714| - 69358| - 74911| |现金净增加额| - 2020|19611|17291|19170|22205| [14] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|150560|174144|190109|205512|218220| |营业成本|11867|13789|15192|17125|18882| |营业税金及附加|22234|26926|29395|31776|33741| |营业费用|4649|5639|6203|6691|7054| |管理费用|9729|9316|9877|10186|10511| |研发费用|157|218|238|258|274| |财务费用| - 1790| - 1470| - 1100| - 1100| - 1100| |资产减值损失|37| - 23|0|0|0| |公允价值变动收益|3|61|61|61|61| |其他收益|35|21|21|21|21| |投资收益|34|9|9|9|9| |营业利润|103709|119689|130395|140667|148949| |营业外收入|87|71|71|71|71| |营业外支出|133|121|121|121|121| |利润总额|103663|119639|130345|140617|148899| |所得税|26141|30304|33016|35618|37716| |少数股东损益|2787|3107|3385|3651|3866| |归属于母公司净利润|74734|86228|93944|101348|107317| [15] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|18%|16%|9%|8%|6%| |营业利润|18%|15%|9%|8%|6%| |归母净利润|19%|15%|9%|8%|6%| |获利能力| | | | | | |毛利率|92.1%|92.1%|92.0%|91.7%|91.3%| |净利率|49.6%|49.5%|49.4%|49.3%|49.2%| |ROE|36.2%|38.4%|37.9%|36.5%|34.7%| |ROIC|35.5%|37.9%|37.4%|35.7%|33.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|18.0%|19.0%|18.1%|17.6%|17.0%| |净负债比率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|4.6|4.5|4.8|5.0|5.2| |速动比率|3.7|3.5|3.8|4.0|4.1| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|1500.0|168.0|90.7|90.3|89.5| |应付账款周转率|4.3|4.2|4.1|4.2|4.1| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|59.49|68.64|74.78|80.68|85.43| |每股经营净现金|53.01|73.61|67.34|73.33|80.17| |每股净资产|171.68|185.56|208.84|233.43|258.35| |每股股利|49.98|51.51|56.09|60.51|64.07| |估值比率| | | | | | |PE|26.0|22.6|20.7|19.2|18.1| |PB|9.0|8.3|7.4|6.6|6.0| |EV/EBITDA|18.8|16.2|14.7|13.6|12.9| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年公司目标营业总收入增长9%左右符合市场预期，考虑中期分红后合计分红比例75%，另有30 - 60亿回购，目前已回购16亿元，75%分红比例对应25E股息率3.6%，持续推荐公司配置价值 [4] - 预计公司25 - 27年收入增速为9.1%/8.2%/8.0%；归母净利增速为9.5%/8.6%/8.1%；EPS为75.14/81.57/88.21元，公司股票现价对应PE估值为20.6/19.0/17.6倍 [5] 业绩简评 - 2025年4月2日公司披露24年年报，期内实现营业总收入1741.4亿元，同比+15.7%；归母净利862.3亿元，同比+15.4%；24Q4实现营业总收入510.2亿元，同比+12.8%；归母净利254.0亿元，同比+16.2%，实际披露略高于此前预告值1738/857亿元 [2] 经营分析 分产品 - 24年茅台酒/系列酒分别实现营收1459/247亿元，同比+15.3%/+19.7%；24Q4实现营收448/53亿元，同比+13.9%/+5.1% [2] - 24年茅台酒/系列酒销量分别4.6/3.7万吨，同比+10.2%/+18.5%；吨价同比+4.6%/+1.0%，毛利率同比平稳 [2] - 基酒产量分别5.6/4.8万吨，同比 - 1.6%/+12.1%，期内1800吨茅台酒产能/8000吨系列酒产能将于25年释放，24年茅台酒销量/20年基酒产量为92%，21年茅台酒基酒产量+12%、25年供给增量有支撑 [2] 分渠道 - 24年直销/批发代理分别实现营收748/958亿元，同比+11.3%/+19.7%；24Q4实现营收229/272亿元，同比+8.7%/+16.8%；24年直销/批发代理销量分别同比+16.5%/+13.0%，吨价分别 - 4.5%/+6.0% [3] - i茅台渠道24年实现营收200亿元，同比 - 10.5%；24Q4实现营收52.6亿元，同比 - 29.9%；剔除i茅台后24Q4直销收入176亿元，同比+30%，预计与公斤装等非标加大直营拿货相关 [3] 表观质量 - 24年归母净利率同比 - 0.1pct至49.5%，其中毛利率持平，管理费用率 - 1.1pct/税金及附加占比+0.7pct [3] - 24Q4末合同负债余额95.9亿元，环比 - 3.4亿元，考虑营收+△合同负债后24Q4同比+5.6%，对应24Q4销售收现同比+1.0%；无需担忧茅台酒经销商的配额回款，高渠道毛利支撑；茅台系列酒批价回落对系列酒经销商回款积极性有扰动，24Q4末应收票据+8亿至19.8亿，主要也是系列酒经销商票据回款增加 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560|174,144|189,983|205,593|221,957| |营业收入增长率|18.0%|15.7%|9.1%|8.2%|8.0%| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|94,387|102,463|110,804| |归母净利润增长率|19.2%|15.4%|9.5%|8.6%|8.1%| |摊薄每股收益(元)|59.492|68.642|75.137|81.566|88.206| |每股经营性现金流净额|53.01|73.61|64.71|69.59|75.14| |ROE(归属母公司)(摊薄)|34.65%|36.99%|36.92%|36.43%|35.86%| |P/E|29.01|22.20|20.62|18.99|17.56| |P/B|10.05|8.21|7.61|6.92|6.30|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|127,554|150,560|174,144|189,983|205,593|221,957| |增长率|/|18.0%|15.7%|9.1%|8.2%|8.0%| |主营业务成本|-10,093|-11,867|-13,789|-15,150|-16,345|-17,999| |%销售收入|7.9%|7.9%|7.9%|8.0%|8.0%|8.1%| |毛利|117,460|138,693|160,355|174,833|189,248|203,958| |%销售收入|92.1%|92.1%|92.1%|92.0%|92.0%|91.9%| |营业税金及附加|-18,496|-22,234|-26,926|-29,257|-31,661|-34,181| |%销售收入|14.5%|14.8%|15.5%|15.4%|15.4%|15.4%| |销售费用|-3,298|-4,649|-5,639|-6,269|-6,785|-7,103| |%销售收入|2.6%|3.1%|3.2%|3.3%|3.3%|3.2%| |管理费用|-9,012|-9,729|-9,316|-10,069|-10,691|-11,320| |%销售收入|7.1%|6.5%|5.3%|5.3%|5.2%|5.1%| |研发费用|-135|-157|-218|-238|-258|-278| |%销售收入|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |息税前利润（EBIT）|86,520|101,924|118,255|128,999|139,854|151,076| |%销售收入|67.8%|67.7%|67.9%|67.9%|68.0%|68.1%| |财务费用|1,392|1,790|1,470|1,549|1,713|1,877| |%销售收入|-1.1%|-1.2%|-0.8%|-0.8%|-0.8%|-0.8%| |资产减值损失|-15|38|-23|0|0|0| |公允价值变动收益|0|3|61|0|0|0| |投资收益|64|34|9|10|12|14| |%税前利润|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |营业利润|87,880|103,709|119,689|130,575|141,599|152,990| |营业利润率|68.9%|68.9%|68.7%|68.7%|68.9%|68.9%| |营业外收支|-178|-46|-50|-10|-11|-12| |税前利润|87,701|103,663|119,639|130,565|141,588|152,977| |利润率|68.8%|68.9%|68.7%|68.7%|68.9%|68.9%| |所得税|-22,326|-26,141|-30,304|-33,072|-35,864|-38,748| |所得税率|25.5%|25.2%|25.3%|25.3%|25.3%|25.3%| |净利润|65,375|77,521|89,335|97,494|105,725|114,229| |少数股东损益|2,659|2,787|3,107|3,107|3,262|3,425| |归属于母公司的净利润|62,716|74,734|86,228|94,387|102,463|110,804| |净利率|49.2%|49.6%|49.5%|49.7%|49.8%|49.9%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|58,274|69,070|59,296|66,144|72,318|79,200| |应收款项|158|102|2,033|2,902|3,140|2,280| |存货|38,824|46,435|54,343|62,261|71,648|82,847| |其他流动资产|123,489|111,696|138,435|150,907|165,956|182,511| |流动资产|220,746|227,303|254,108|282,213|313,062|346,838| |%总资产|86.8%|83.4%|85.0%|85.7%|86.2%|86.7%| |长期投资|386|9,330|5,552|5,552|5,552|5,552| |固定资产|21,951|22,047|24,021|25,016|26,285|27,306| |%总资产|8.6%|8.1%|8.0%|7.6%|7.2%|6.8%| |无形资产|7,420|8,950|9,101|9,672|10,432|11,181| |非流动资产|33,619|45,396|44,837|47,257|50,274|53,188| |%总资产|13.2%|16.6%|15.0%|14.3%|13.8%|13.3%| |资产总计|254,365|272,700|298,945|329,470|363,336|400,026| |短期借款|109|57|112|0|0|0| |应付款项|6,952|8,306|8,944|9,605|10,245|11,129| |其他流动负债|42,004|40,334|47,460|51,792|56,134|60,805| |流动负债|49,066|48,698|56,516|61,397|66,379|71,934| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|334|346|417|420|426|435| |负债|49,400|49,043|56,933|61,817|66,805|72,369| |普通股股东权益|197,507|215,669|233,106|255,641|281,257|308,958| |其中：股本|1,256|1,256|1,256|1,256|1,256|1,256| |未分配利润|161,302|172,983|182,787|206,384|232,000|259,701| |少数股东权益|7,458|7,988|8,905|12,012|15,274|18,699| |负债股东权益合计|254,365|272,700|298,945|329,470|363,336|400,026|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|65,375|77,521|89,335|97,494|105,725|114,229| |少数股东损益|2,659|2,787|3,107|3,107|3,262|3,425| |非现金支出|1,703|1,900|2,108|2,065|2,301|2,558| |非经营收益|-1,253|-1,160|-898|-794|-918|-1,060| |营运资金变动|-29,127|-11,667|1,919|-17,476|-19,69

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，收入业绩基本符合业绩预告；25年营业总收入目标同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [7] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为939.7亿、991.5亿、1047.1亿，同比增长9%、5.5%、5.6%，当前股价对应PE分别为21x、20x、19x，维持买入评级 [7] - 看好茅台核心逻辑为需求韧性强、供给稀缺，供需矛盾长期存在；品牌壁垒高，渠道利润丰厚；商业模式优秀，盈利能力强，现金流与ROE水平高 [7] - 股价变化催化剂为经济上行驱动高端酒需求复苏 [7] 财务数据及盈利预测 整体财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1505.6亿、1741.44亿、1899.2亿、2004亿、2111.65亿，同比增长率分别为18.0%、15.7%、9.1%、5.5%、5.4% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为747.34亿、862.28亿、939.66亿、991.46亿、1047.07亿，同比增长率分别为19.2%、15.4%、9.0%、5.5%、5.6% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为59.49元/股、68.64元/股、74.80元/股、78.93元/股、83.35元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为92.0%、91.9%、91.8%、91.7%、91.5% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为34.7%、37.0%、36.0%、34.2%、32.7% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为26、23、21、20、19 [6] 详细财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|150,560|174,144|189,920|200,400|211,165| |其中：营业收入（百万元）|147,694|170,899|186,211|196,505|207,076| |减：营业成本（百万元）|11,867|13,789|15,245|16,371|17,605| |减：税金及附加（百万元）|22,234|26,926|29,438|31,062|32,731| |主营业务利润（百万元）|113,593|130,184|141,528|149,072|156,740| |减：销售费用（百万元）|4,649|5,639|6,077|6,212|6,335| |减：管理费用（百万元）|9,729|9,316|9,306|9,820|9,925| |减：研发费用（百万元）|157|218|213|228|247| |减：财务费用（百万元）|-1,790|-1,470|-938|-1,065|-1,183| |经营性利润（百万元）|100,848|116,481|126,870|133,877|141,416| |加：信用减值损失（百万元）|38|-23|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|69|30|36|37|34| |营业利润（百万元）|103,709|119,689|130,426|137,608|145,329| |加：营业外净收入（百万元）|-46|-50|-51|-46|-50| |利润总额（百万元）|103,663|119,639|130,375|137,562|145,278| |减：所得税（百万元）|26,141|30,304|33,023|34,844|36,799| |净利润（百万元）|77,521|89,335|97,351|102,718|108,480| |少数股东损益（百万元）|2,787|3,107|3,385|3,572|3,772| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|74,734|86,228|93,966|99,146|104,707| [8] 公司经营情况 营收情况 - 2024年茅台酒类营收1706.12亿，同比增长15.89%，茅台酒营收1459.28亿，同比增长15.28%，销量4.64万吨，同比增长10.22%，吨价同比增长4.59%；其他系列酒营收246.84亿，同比增长19.65%，销量3.69万吨，同比增长18.47%，吨价同比增长1% [7] - 2024年直销渠道收入748.43亿，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点，茅台酒直销渠道销量18222吨，同比增长16.55%，吨价同比下降4.48%；批发渠道营收957.69亿，同比增长19.73%，销量同比增长12.96%，吨价同比增长5.99% [7] 盈利指标 - 2024年净利率51.3%，同比提升0.11个百分点，主因管理费用率下降；酒类毛利率92%，同比下降0.1个百分点，茅台酒毛利率94.06%，同比下降0.06个百分点，其他系列酒毛利率79.87%，同比提升0.11个百分点 [7] - 2024年税率15.46%，同比提升0.69个百分点，主因消费税率提升；销售费用率3.24%，同比提升0.15个百分点，主因市场推广及服务费同比增长33%；管理费用率5.48%，同比下降1.08个百分点，主因职工薪酬费用同比下降15% [7] 现金流情况 - 2024年经营性现金流净额924.64亿，同比增长38.85%，剔除非经常项目影响，净额740.55亿，同比增长15.63%；销售商品提供劳务收到的现金1826.45亿，同比增长11.57%，慢于收入增速，主因预收款变动 [7] - 2024年末预收账款108.15亿，环比下降3.51亿，2023年末预收账款159.48亿，环比增长31.27亿，2024年末预收款环比年初有所减少 [7]

宏观政策 - 特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”，将签署行政命令对多国实施该措施 [4] - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，营造竞争有序市场环境，规范价格监管 [4] - 新一轮成品油调价窗口于4月2日24时开启，国内汽、柴油零售限价每吨分别上调230元、220元 [10] 行业数据 - 前2个月软件产品收入4253亿元，同比增长8.3%，信息技术服务收入12585亿元，同比增长10.3%等 [5] - 3月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长37%，环比增长37%，1 - 3月累计批发286万辆，同比增长43% [7] - 今年3月A股新开户数为306.55万户，环比快速增长，较2024年3月增长26.67%，一季度合计747.14万户，同比增长31.74% [8][9] - 本周工业硅市场未明显好转，供应端环比减少8%左右，需求端有小幅减少预期，价格或维持底部区间震荡 [9] 行业标准 - 市场监管总局批准发布《家居产品适老化设计指南》国家标准，2025年9月1日正式实施 [6] 地方产业 - 深圳市委书记孟凡利调研黄金珠宝产业，提出创新赋能、做大产业规模等要求 [7] - 天津证监局对徐阳操纵股票获利98972869.06元给予警告，没收违法所得并罚款296918607.18元 [7] 公司动态 - 贵州茅台2024年净利润862亿元，同比增长15.38%，拟10派276.24元 [12] - 国风新材拟购买金张科技58.33%股份 [13] - 诺泰生物连云港工厂替尔泊肽原料药生产线通过出口欧盟GMP符合性检查 [14] - 澄星股份拟增加投资至23亿元建设江阴临港项目 [15] - 南大光电2024年净利润同比增长28.15%，拟10转2派1元 [16] - 华盛锂电拟投资9.5亿元建设年产6万吨碳酸亚乙烯酯项目（一期3万吨） [17] - 万里扬股东陕国投·昌丰52号计划减持不超过1.5%公司股份 [18] - 棒杰股份预计2024年净利润亏损扩大至5亿元至7.5亿元 [19] - 湖北宜化2024年净利润同比增长44.32%，拟每10股派2元 [20] - 重庆啤酒2024年净利润11.15亿元，同比下降16.61% [21] - 雄塑科技两股东拟合计减持不超过3%公司股份 [22] - 新希望2024年净利润同比增长90.05%，预计2025年一季度盈利4.3亿元至5亿元 [22] - 柏楚电子2024年净利润同比增长21.10%，拟10派21.6元转增4股 [23] - 华菱线缆在电力和轨道交通领域中标约4.23亿元合同 [24] - 杭州银行副董事长、行长虞利明因个人原因辞职 [25] - 太辰光与US Conec Ltd.签署全球专利许可协议，可批量产销MDC光纤连接器 [26] - 光格科技股东拟合计减持不超过3%公司股份 [27] - 金龙羽拟投资12亿元建设固态电池材料项目 [27] - 大洋电机累计回购公司股份270.78万股 [27] - 亨通股份控股股东拟增持1.5亿元 - 3亿元公司股份 [27] - 安源煤业拟取得金环磁选57%股份同时置出煤炭业务，预计构成重大资产重组 [27] - 药明康德出售药明合联5080万股股票，投资收益约18.47亿元 [27] - 利民股份代森锰锌产品满负荷生产，对新询单暂停报价 [27] 券商观点 - 银河证券认为政策助力，智能健康家居赛道前景广阔，看好家居行业AI应用成长性 [29] - 中信证券建议关注聚变领域技术进展，围绕核聚变产业链关键材料及装置环节布局 [30] - 华泰证券认为碳价或进入上行通道，建议关注电力、绿电与环保、碳检测认证三条主线机会 [31]

宏观经济 - 财政部注资国有行、买断式逆回购以及MLF多重中标改善资金价格，助力实体需求回升，叠加本月降准预期，市场仍存反弹要求 [1][16] - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出废止不当价格政策、合理确定价格目标等举措 [6] - 美国3月ADP就业人数为15.5万人，前值为7.7万人 [9] 金融市场 股票市场 - 美股2日低开高走，收盘道指涨0.56%、纳指涨0.87%、标普500指数涨0.67%，但盘后因关税决定迅速跳水，特斯拉涨5.3%、亚马逊涨2%，纳斯达克中国金龙指数收平，百度涨0.3%、京东跌0.5%、阿里巴巴跌2.1% [3][4] - 今年3月A股新开户数据306.55万户，环比快速增长，同比增长26.67%，一季度合计747.14万户，同比增长31.74% [6] - 贵州茅台2024年营业收入1709亿元，同比增15.71%，净利润862.28亿元，同比增15.38%，每10股拟派现276.24元（含税） [10] - 新希望预计2025年一季度盈利4.3 - 5亿元，同比扭亏，生猪养殖减亏，饲料业务量利同增 [11] - 大族数控审议通过研究论证境外发行证券（H股）并上市事项，推进全球化战略 [12] - 药明康德出售药明合联5080万股股票，成交约21.78亿港元，投资收益约18.47亿元 [14] 期货市场 - 国际油价小幅走高，WTI原油近月合约涨0.72%报71.71美元/桶，布伦特原油近月合约涨0.62%报74.95美元/桶 [5] - 国际金价再创历史，COMEX黄金期货合约涨0.67%至每盎司3166.20美元，盘后短暂突破3200美元 [5] 行业动态 能源行业 - 国内汽、柴油零售限价每吨分别上调230元、220元，92号汽油每升上调0.18元等 [7] 金融行业 - 人民银行上海市分行印发《2025年上海信贷政策指引》，要求加大消费信贷投放 [7] - 杭州银行副董事长、行长虞利明因个人原因辞职，董事长代行行长职责，经营正常 [7] 汽车行业 - 特朗普宣布4月3日起对进口汽车加征25%关税，在美国制造汽车无需缴纳 [8] 化工行业 - 利民股份代森锰锌产品满负荷生产，对新询单暂停报价 [15] 机构观点 - 东方证券认为全球资金看好中国资产，市场有反弹要求，关注创新药、汽车零部件等方向 [16] - 民生证券称年初至今政策积极，非银板块配置舒适，头部险企和券商有望受益 [16] - 银河证券表示机器人产业空间大，短期调整等待数据落地 [16]

文章核心观点 - 贵州茅台2024年年报显示主要经济指标两位数增长，2025年有明确经营目标，且积极践行市值管理 [1][2] 2024年年报情况 整体业绩 - 营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%；经营活动产生的现金流净额924.64亿元，同比增长38.85% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利276.24元（含税），合计拟派发现金红利346.71亿元（含税） [1] 产品表现 - 茅台酒成为千亿元级单品，前三季度营收首次突破千亿元，出口营收首次突破50亿元大关 [1] - 大单品茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%，毛利率94.06%；其他系列酒营业收入246.84亿元，同比增长19.65%，毛利率79.87% [1] - 国内营业收入1654.23亿元，同比增长15.79%；国外营业收入51.89亿元，同比增长19.27% [1] 销售模式 - 批发代理营业收入957.69亿元，同比增长19.73%；直销渠道营业收入748.43亿元，同比增长11.32% [1] 产销情况 - 酒类生产量10.44万吨，同比增长4.24%；酒类销量8.33万吨，同比增长13.73% [1] 2025年经营目标 - 营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [2] - 持续增强战略定力、品牌张力、市场活力，做好“三个转型”，强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决“供需适配”问题 [2] - 筑牢系列酒市场基础，提升品牌竞争力，从“市场、渠道、服务、品牌”四端发力，构建“T”型多元化产品矩阵，完善国际化表达体系 [2] 市值管理情况 - 自2001年上市以来累计现金分红达3014.41亿元，分红率达59.52% [2] - 2024年现金分红总额为646.72亿元，相较2022、2023年度持续增加 [2] 专家观点 - 贵州茅台通过稳定分红和回购注销增强抗风险能力，吸引外资与长期资金增配白酒股，提升白酒板块在资本市场战略权重，为中国消费品牌与国际巨头对标提供实践路径 [2]

重点要闻 - 贵州茅台2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，净利润862.28亿元，同比增长15.38%，前三季度茅台营收首破千亿，出口营收首破50亿，系列酒营收站稳200亿台阶，品牌价值居多个榜单前列 [2] - 海天味业2024年营业收入269.01亿元，同比增长9.53%，净利润63.44亿元，同比增长12.75%，各品类营收均增长，线上渠道营收增39.78%，研发费用占比3.12%，应用AI豆脸识别技术 [3] - 中航沈飞42亿定增注册生效，资金用于多个项目及偿债、补流，保荐机构为中信建投和中航证券 [4] - 新希望2024年营业总收入1030.63亿元，同比降27.27%，净利润4.74亿元，同比增长90.05%，聚焦主业，养殖成本下降，猪价回暖 [5] IPO及发行动态 - 海阳科技IPO注册生效，2024年营收554240.53万元，同比增34.76%，净利润16582.67万元，同比增32.76%，IPO融资金额6.12亿元，保荐机构为东兴证券 [7] 再融资动态 - 鼎汉技术定增获受理，募资不超2.5621亿元，用于补充流动资金 [9] - 伯特利可转债注册生效，募资不超280200万元，用于多个项目及补充流动资金 [10] - 广生堂拟定增募不超9.77亿元，用于新药研发、中药产业化和补充流动资金 [11] - 云南旅游拟定增募资不超1.91亿元，用于滁州项目及偿债、补流 [12] 并购重组动态 - 安源煤业拟以煤炭业务置换金环磁选57%股份，交易构成关联和重大资产重组，完成后将转型 [14] 上市公司动态 - 新余国科2024年营业收入4.45亿元，同比增长14.53%，净利润7918.27万元，同比增长4.56%，拟10股派1.8元 [17] - 锡业股份2024年营业收入419.73亿元，同比降0.91%，净利润14.44亿元，同比增长2.55%，拟10股派1.9元 [18] - 西部建设2024年营业收入203.47亿元，同比降11.01%，净利润亏损2.63亿元，拟10股派1.25元 [19] - 南大光电2024年营业收入23.52亿元，同比增长38.08%，净利润2.71亿元，同比增长28.15%，拟10股派1元转增2股 [20] - 横店影视2024年拟不分配利润，净利润亏损9637.64万元，近三年累计分红不低于5000万元 [21] - 共达电声2024年营业收入12.08亿元，同比增长21.06%，净利润7889.05万元，同比增长41.71%，拟10股派0.3元 [22] - 重庆啤酒2024年营业收入146.45亿元，同比降1.15%，净利润11.15亿元，同比降16.61%，拟每股派0.9元 [23] - 瑞普生物2024年营业收入30.69亿元，同比增长13.32%，净利润3.01亿元，同比降33.70%，拟10股派3元 [24] - 马应龙2024年营业收入37.28亿元，同比增长18.85%，净利润5.28亿元，同比增长19.14%，拟10股派6.2元 [25] - 海利得2024年营业收入59.01亿元，同比增长4.96%，净利润4.11亿元，同比增长17.58%，拟10股派1.8元 [26] - 中航产融拟撤回A股上市，转至股转系统，4月3日起停牌 [27] - 杭州银行副董事长、行长虞利明辞职，董事长代行行长职责，2025年一季度营收99.78亿元，同比增长2.22%，净利润60.21亿元，同比增长17.30% [28] - 金盘科技2024年营业收入69.01亿元，同比增长3.5%，净利润5.74亿元，同比增长13.82%，拟10股派5.06元 [29] - 盛弘股份2024年营业收入30.36亿元，同比增长14.53%，净利润4.29亿元，同比增长6.49%，拟10股派5元 [30] - 星网锐捷2024年营业收入167.58亿元，同比增长5.35%，净利润4.05亿元，同比降4.76%，拟10股派2.5元 [31] - 锐捷网络2024年营业收入116.99亿元，同比增长1.36%，净利润5.74亿元，同比增长43.09% [32] - 中油资本2024年营业收入390.24亿元，同比增长0.08%，净利润46.52亿元，同比降8.14%，拟10股派0.57元 [33] - 金龙羽拟投资12亿建设固态电池材料项目，2024年营收36.75亿元，同比降6.53%，净利润1.4亿元，同比降14.14%，拟10股派3元 [34] - 孩子王2024年营业收入93.37亿元，同比增长6.68%，净利润1.81亿元，同比增长72.44%，拟10股派0.5元，全国门店达1046家 [35] - 金钼股份2024年营业收入135.71亿元，同比增长17.68%，净利润29.83亿元，同比降3.76%，拟10股派4元 [36]

文章核心观点 贵州茅台发布2024年年报，主要经济指标两位数增长完成年度战略目标，多项数据创新高，还披露今年任务目标及经营计划 [2][4] 2024年业绩情况 - 营业总收入1741.44亿元，利润总额1196.39亿元，归母净利润862.28亿元，同比分别增加15.66%、15.41%和15.38% [2] - 海外收入51.89亿元，同比增长19.27%；合计派发现金分红647亿元（300亿已派发），分红金额创新高 [2] - 茅台酒销售收入1459.28亿元，同比增加15.28%；系列酒销售收入246.83亿元，同比增加19.65%，销量约3.69万吨，同比增加18.47% [3] - 直销渠道销售收入约748.43亿元，同比增加约11%；批发渠道销售收入约957.68亿元，同比增加约19.7% [3] - “i茅台”数字营销平台收入200.23亿元，其他线上平台销售收入20.9亿元 [3] 2025年任务目标及经营计划 - 营业总收入较上年度增长9%左右，预计达1900亿元，完成固定资产投资47.11亿元 [4] - 树牢“质量是生命之魂”质量信仰，保障“优质稳产”，推动从“卖酒”向“卖生活方式”转变，做好“三个转型”，解决“供需适配”问题 [4] - 推进茅台酒“十四五”中华技改建设等重大项目建设 [4][5]