行业动态 - 奔驰计划在未来两年内推进低效网点的合并，以优化网络布局 [1] - 普拉达考虑收购范思哲，正在与包括花旗在内的顾问合作评估潜在交易 [2] - Zara在中国市场门店数量仅剩约20家，引发退出中国市场的猜测 [6] - 特斯拉中国推出新款Model Y，起售价为26.35万元 [7] - 华为2025年首款新机畅享70X开售，售价1799元起 [8] - 深圳港集团2024年集装箱吞吐量达1736.5万标箱，同比增长近7% [8] - 星纪魅族CEO沈子瑜接任星纪科技董事长 [8] - 大众品牌年内将启动出口业务，计划在东亚、欧洲、北美等地推出服务 [10] - 香港航空将恢复香港至澳大利亚黄金海岸和加拿大温哥华的直飞航线 [11] - 美国最高法院将决定TikTok是否违反美国宪法第一修正案 [12] - 海航美兰国际机场2025年春运预计运输旅客超433万人次 [19] - 抖音电商2024年图书销量超7.3亿册，购买图书的用户数量同比增长超130% [20] 公司财报与业绩 - 太平鸟2024年净利润同比下降39.06%，总收入68.31亿元，同比下降12.34% [1] - 侨食品2024年12月合并营收3.25亿元，同比增长10.66% [1] - 贵州航空注册资本由约12.8亿元增至约22.8亿元，增幅约78% [16] 公司战略与业务调整 - 贵州茅台在冰淇淋业务上选择主攻收缩战略，同时注重将文化和科技融入产品与服务 [3] - 第八代五粮液暂停供货，市场报价应声回涨 [3] - 京东App大改版进入灰度测试阶段，改版项目在内部优先级和重要性排名2024年下半年TOP3 [5] - 哪吒汽车所持1亿元股权被冻结，冻结期自2025年1月8日至2028年1月7日 [13] - 沪上阿姨成立科技发展公司，注册资本100万元 [14] - 奇瑞确认2025年将上市，具体信息会陆续公布 [15] - 纽曼健康登陆港交所，发行价为0.8港元/股 [17][18] 市场趋势与预测 - 机构预计2024年中国市场将占全球折叠手机出货量的50%以上 [11]

分组1：贵州茅台新品发布与市场表现 - 贵州茅台推出乙巳蛇年生肖系列产品"蛇茅"，市场指导价为2499元/瓶，标志着茅台生肖酒系列完成一轮完整的生肖周期 [1] - "蛇茅"上市后备受市场关注，i茅台APP每天投放49999个申购名额，每人可申购1至2瓶 [1] - 贵州茅台自2024年12月30日至2025年1月7日股价累计跌幅4.13%，但跑赢白酒指数，同期白酒指数下跌6.85% [2] - 自2024年12月以来，白酒指数累计跌幅近9%，贵州茅台跌幅不足前者的一半，涨跌幅居行业第3位 [2] 分组2：白酒行业业绩与估值 - 2024年白酒行业业绩普遍承压，近八成白酒公司净利润增速或较上一年下降 [3][4] - 贵州茅台2024年预计归母净利润约857亿元，同比增长14.67%，但增速较2023年下滑4个百分点以上 [3] - 申万二级白酒指数市盈率不到19倍，近10年市盈率中位数接近30倍，白酒行业市盈率处于相对低位 [2] - 贵州茅台拟回购338.62万股，回购金额上限60亿元，回购价格上限1771.9元/股，较当前股价溢价20%以上 [5] 分组3：白酒行业发展趋势与政策影响 - 2024年白酒市场发生五大变化，包括价格提升与库存增加、酒企通过顺价稳定市场价格体系等 [7] - 头部酒企如贵州茅台、五粮液等宣布控量稳价措施，呼吁投资者理性看待资本市场变化 [7] - 贵州茅台境外业务收入占比稳居行业首位，计划在2035年成为一家国际化公司 [7] - 2025年白酒行业需求逐步好转，销量温和修复，价格趋于稳定，行业处于磨底阶段 [8] 分组4：行业集中分化与未来展望 - 2025年白酒行业延续集中分化趋势，优质产能将获取更多市场份额 [7][8] - 酒企将更加注重提升产品品质，行业或将进入供需均衡阶段 [7] - 预计2025年春节销售状况中性，2025Q2后逐步好转，板块估值处于底部位置 [8]

市场行情 - 今年贵州茅台蛇年生肖酒（"蛇茅"）上市后，市场终端售价偏向理性，目前线下售价为2850元/瓶，带发票为2930元/瓶，相比上市前夕的4000多元/瓶有所回落 [1] - 线上电商平台"蛇茅"标价普遍在2700元/瓶至2900元/瓶之间，市场指导价为2499元/瓶 [2] - 相比往年生肖酒的火爆行情，今年"蛇茅"价格未大幅上涨，主要因厂家投放量较多，且作为本轮生肖酒最后一款，新鲜度和稀缺性减弱 [2] 公司策略 - 贵州茅台管理层改变了以往限量发售的模式，自1月1日起通过官方电商平台"i茅台"连续5天每天投放近10万瓶"蛇茅"，至1月5日正式上市时已有近50万瓶被预订 [2] - 大规模投放满足了前期市场上"茅粉"的收藏需求，避免了供不应求的局面，防止了过度溢价 [2] - 公司从重视"渠道推动"转向重视"消费者拉动"，通过市场手段调控价格预期，让有真实需求的消费者受益 [3] 行业影响 - 当前"蛇茅"价格处于合理区间，既满足消费者需求，也减少了投机者的套利空间，符合公司解决"供需适配"问题的意图 [3] - 贵州茅台通过市场手段调控价格，有利于中国白酒行业价格估值体系的修复，增强主流渠道经销商抵御行业大周期调整的信心 [3]

投资评级 - 报告对贵州茅台的投资评级为**买入**，维持原评级不变 [1][3] - 板块评级为**强于大市** [1] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润857亿元，同比增长14.7% [3][8] - 2024年公司顺利完成年初既定目标，圆满收官，2025年聚力转型发展 [3][8] - 公司作为白酒龙头，经营韧性较强，具备穿越周期的能力 [3] 估值与分红 - 公司制定"三年分红规划"，2024-2026年度分红比例不低于75%，2024年中期每股派发现金红利23.882元，合计超300亿元 [5] - 公司拟用自有资金不低于30亿元且不超过60亿元回购公司股份，用于注销并减少注册资本 [5] - 预计2024-2026年公司EPS分别为68.23、74.46、81.19元/股，分别同比增长14.7%、9.1%、9.0%，对应PE分别为21.1X、19.3X、17.7X [5] 经营表现 - 2024年预计茅台酒实现营收1458亿元，同比增长15.2%，系列酒实现营收246亿元，同比增长19.2% [8] - 4Q24茅台酒收入同比增长13.6%，系列酒收入同比增长3.4%，系列酒增速放缓主要与1935提前完成年内任务及批价下降有关 [8] - 2024年茅台酒基酒产量5.63万吨，同比下降1.6%，系列酒基酒产量4.81万吨，同比增长12.0% [8] 2025年发展策略 - 2025年茅台酒国内市场计划投放量较2024年略有增长，53度、500ml珍品茅台酒投放量将减少，1000ml公斤茅台投放量将适度增加 [8] - 系列酒方面，公司将打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲"三个百亿事业部" [8] - 公司瞄准餐饮渠道和国际市场，增加差异化产品开发，调整专卖店、商超、电商合同产品结构，提升消费触达率 [8] - 2025年公司将加大市场费用投放，增强市场开发力度及渠道服务能力 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为1704.97亿元、1875.69亿元、2069.62亿元，同比增长15.4%、10.0%、10.3% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为857.12亿元、935.42亿元、1019.85亿元，同比增长14.7%、9.1%、9.0% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为68.23元、74.46元、81.19元，同比增长14.7%、9.1%、9.0% [7]

投资评级 - 贵州茅台6个月评级为买入（维持评级）[7] 核心观点 - 2025年茅台酱香酒经销商联谊会召开，预计量增带动增长[1] - 2025年系列酒目标增速为不低于上市公司前五平均增速，酱香酒公司短期定位集团新的增长极，长期将成为大众消费头部企业[2] - 2025年茅台酒以消费者为中心，持续做好"三个转型"，包括客群转型、场景转型和服务转型[4] - 2025年普飞计划投放量略增，减少珍品投放量，适度调增1000ml茅台酒投放量[4] - 2025年1月5日正式发布新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒[4] 财务数据 - 预计2024-2026年收入同比增长15%/9%/8%至1735/1890/2047亿元，归母净利润同比增长15%/9%/8%至858/935/1013亿元[4] - 2024-2026年预计EPS分别为68.31/74.42/80.64元/股，对应PE分别为21X/19X/18X[4] - 2024-2026年预计毛利率分别为91.93%/91.74%/91.56%，净利率分别为49.46%/49.47%/49.50%[14] - 2024-2026年预计ROE分别为33.19%/30.62%/28.46%，ROIC分别为63.36%/64.29%/69.98%[14] 产品策略 - 2025年系列酒将坚持"一体两翼"的品牌发展策略，全力打造以茅台1935为核心的茅台酱香酒大单品集群，专注1935、王子、汉酱三大系列，打造"三大百亿事业部"[3] - 1935系列将立足经典款1935，增强文创产品稀缺性，开发个性化产品和臻享版茅台1935，形成茅台1935"金字塔结构"产品结构体系[3] - 王子酒系列将开发塔尖产品和低度产品，力争2年内打造为茅台酱香酒第二支百亿大单品[3] - 汉酱系列将减少汉酱(匠心传承)市场投放量[3] 渠道策略 - 2025年茅台酒将形成"自营"和"社会"两大体系，有效确保茅台酒市场稳定[3] - 2025年将调整专卖店、商超电商合同产品结构，提升消费触达率[4] - 2025年将调整内部子公司合同产品结构，开发茅台1935臻享版、1935ml和375ml产品，收缩1935文创产品，开发茅台王子酒塔尖产品与低度产品[4]

投资评级 - 贵州茅台当前投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年贵州茅台顺利完成目标，2025年将聚焦供需适配问题[1] - 2024年公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长约14.67%[6] - 2024年茅台酒与系列酒双轮驱动，茅台酒营业收入约1458亿元，同比增长约15.18%，系列酒营业收入约246亿元，同比增长约19.24%[6] - 2025年公司计划适度增加1L装公斤茅台投放量，减少500ml珍品茅台酒投放量，并开发750ml和400ml茅台酒用于餐饮渠道和国际市场[6] - 2025年系列酒目标增速不低于过去5年平均增速（约14%），计划打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”[6] 财务数据 - 2023年营业收入1505.60亿元，2024E预计1737.97亿元，2025E预计1912.10亿元，2026E预计2093.94亿元[2] - 2023年归属母公司净利润747.34亿元，2024E预计857.07亿元，2025E预计945.93亿元，2026E预计1044.39亿元[2] - 2023年每股收益59.49元，2024E预计68.23元，2025E预计75.30元，2026E预计83.14元[2] - 2023年净资产收益率34.66%，2024E预计32.43%，2025E预计29.79%，2026E预计27.75%[2] - 2023年PE为25倍，2024E预计22倍，2025E预计20倍，2026E预计18倍[2] 公司基础数据 - 总股本12.56亿股，流通A股12.56亿股[3] - 52周内股价区间1261.0-1770.0元，总市值18528.92亿元[3] - 总资产2867.71亿元，每股净资产189.23元[3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为68.23元、75.30元、83.14元，对应动态PE分别为22倍、20倍、18倍[6] - 公司拥有行业最强品牌力，积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级[6] 相对指数表现 - 贵州茅台相对沪深300指数表现，24年1月至25年1月期间波动范围为-24%至26%[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 贵州茅台2024年实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长14.67% [1] - 2024年公司全年营收实现15%的同比增幅，顺利完成既定目标 [2] - 公司积极应对行业挑战，强化消费者触达与转化，挖掘新消费需求，特别聚焦"新商务"人群 [3] - 公司2024-26年现金分红比例不低于75%，且每年度分两次实施，24年中期分红约300亿元 [4] 财务表现 - 2024年茅台酒/系列酒分别实现营收1458/246亿元，同比增加15.17%/19.24% [2] - 2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，较23年减少1.58%，系列酒基酒约4.81万吨，较23年增加12.0% [2] - 2024年归母净利率49.08%，同比提升0.77pct [2] - 2024-26年归母净利润预测为856.7/944.9/1041.2亿元，折合EPS为68.2/75.2/82.9元 [4] 市场策略 - 茅台酒25年投放量相较24年将略有增长，更加聚焦核心大单品 [3] - 系列酒打造以茅台1935为核心、以茅台王子酒和汉酱酒为"两翼"的酱香酒大单品矩阵 [3] - 市场费用投入、营销队伍数量将配合增加 [3] 估值与预测 - 当前股价对应P/E为22/20/18倍 [4] - 2024-26年营业收入预测为1738.44/1912.93/2103.31亿元 [5] - 2024-26年净利润预测为856.68/944.89/1041.16亿元 [5] - 2024-26年EPS预测为68.20/75.22/82.88元 [5] 盈利能力 - 2024年毛利率为92.1%，EBITDA率为69.3%，EBIT率为67.9% [13] - 2024年归母净利润率为49.3%，ROE为32.8% [13] - 2024年经营性ROIC为54.4% [13] 偿债能力 - 2024年资产负债率为17%，流动比率为5.19，速动比率为4.34 [13] - 2024年归母权益/有息债务为2614.89，有形资产/有息债务为3205.99 [13] 费用率 - 2024年销售费用率为2.60%，管理费用率为6.90%，财务费用率为-0.03% [14] - 2024年研发费用率为0.10%，所得税率为25% [14] 每股指标 - 2024年每股红利为34.55元，每股经营现金流为80.28元 [14] - 2024年每股净资产为208.16元，每股销售收入为138.39元 [14] 估值指标 - 2024年PE为22倍，PB为7.1倍，EV/EBITDA为14.8倍 [14] - 2024年股息率为2.3% [14]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][7] 核心观点 - 2024年贵州茅台预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长14.67% [1] - 2024Q4预计实现营业总收入506.77亿元，同比增长12.01%，归母净利润约248.72亿元，同比增长13.79% [1] - 2024年茅台酒预计实现营收1458亿元，同比增长15.18%，系列酒预计实现营收246亿元，同比增长19.24% [2] - 2024Q4茅台酒预计实现营收446.74亿元，同比增长13.62%，系列酒预计实现营收52.07亿元，同比增长3.40% [2] - 2024年茅台酒基酒产量约5.63万吨，同比减少1.58%，系列酒基酒产量约4.81万吨，同比增长12.02% [2] - 2025年茅台酒国内市场计划投放量较2024年略有增长，53度500ml飞天茅台减量，增量集中在其他规格飞天、文创类产品等 [3] - 2025年系列酒销售额增速目标不低于过去5年股份公司平均增速（约14-15%），茅台王子酒规划2年实现百亿收入 [3] - 2025年53度500ml飞天茅台向经销渠道倾斜，商超、电商渠道及集团、股份子公司减少投放量，专卖店适当增加 [3] - 2025年珍品茅台调整运营模式，不再搭售，转向区域运营，同时调整陈年酒和43度分销政策，资源向优质经销商倾斜 [3] 盈利预测与财务指标 - 2025年预计收入1877.50亿元，同比增长8.0%，归母净利润924.52亿元，同比增长7.9% [4] - 2026年预计收入2017.21亿元，同比增长7.4%，归母净利润1003.37亿元，同比增长8.5% [4] - 2024年每股收益68.22元，2025年每股收益73.60元，2026年每股收益79.87元 [6] - 2024年EBIT Margin为66.7%，2025年为66.1%，2026年为66.8% [6] - 2024年净资产收益率（ROE）为38.4%，2025年为40.0%，2026年为41.9% [6] - 2024年市盈率（PE）为21.8倍，2025年为20.2倍，2026年为18.6倍 [6] - 2024年EV/EBITDA为16.3倍，2025年为15.2倍，2026年为14.1倍 [6] - 2024年市净率（PB）为8.38倍，2025年为8.10倍，2026年为7.81倍 [6] 股东回报与市值管理 - 2024-2026年分红率不低于75%，2024年中期现金分红300亿元（含税），对应2024年股息率3.44% [4] - 公司实施注销式股份回购，预计回购30-60亿元，2025年1月2日已回购股份20万股，支付总金额3亿元 [4] 行业与市场表现 - 当前白酒行业处于需求磨底阶段，2025年内需预计在政策支持下逐步回暖 [4] - 贵州茅台2024年收盘价为1475.00元，总市值为18528.92亿元，近3个月日均成交额为6211.54百万元 [7] - 贵州茅台52周最高价为1910.00元，最低价为1245.83元 [7]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为1488元，合理价值为1847.68元 [3] 核心观点 - 2024年公司圆满收官，经营韧性显现，顺利完成年初制定的营收增长15%的目标任务 [8] - 2024年公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润约857亿元，同比增长14.7% [8] - 茅台酒和系列酒分别实现收入约1458亿元和246亿元，同比增长15.2%和19.2% [8] - 公司作为行业龙头，在当前白酒行业调整阶段展现出较强的增长韧性 [8] 盈利预测 - 2024-2026年公司预计营业收入分别为1746亿元、1899亿元和2070亿元，同比增长16%、9%和9% [8] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为857亿元、928亿元和1016亿元，同比增长15%、8%和9% [8] - 2024-2026年公司预计EPS分别为68.24元、73.91元和80.85元 [2] - 2024-2026年公司预计市盈率分别为21.80倍、20.13倍和18.41倍 [2] 财务表现 - 2024年公司预计实现EBITDA 1201.75亿元，同比增长15.7% [2] - 2024年公司预计ROE为34.8%，ROIC为34.2% [12] - 2024年公司预计毛利率为91.9%，净利率为50.9% [12] - 2024年公司预计资产负债率为17.1%，流动比率为4.95 [12] 资产负债表 - 2024年公司预计流动资产为2609.56亿元，非流动资产为499.44亿元 [10] - 2024年公司预计货币资金为974.82亿元，存货为548.32亿元 [10] - 2024年公司预计流动负债为527.21亿元，非流动负债为3.46亿元 [10] 现金流量表 - 2024年公司预计经营活动现金流为875.84亿元，投资活动现金流为-44.20亿元 [11] - 2024年公司预计现金净增加额为28.41亿元，期末现金余额为1352.60亿元 [11] 行业表现 - 贵州茅台相对沪深300的市场表现在2024年表现出色，全年涨幅超过20% [5]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 贵州茅台2024年经营符合预期，2025年是十四五收官之年，公司将继续坚持以消费者为中心，做好市场工作[1][7] - 2024年预计实现营业总收入约1738亿，同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿，同比增长约14.67%[7] - 茅台酒营业收入约1458亿，同比增长约15%，系列酒营业收入约246亿，同比增长约19%[7] - 2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比略降约1.6%，系列酒基酒约4.81万吨，同比增长12%[7] - 2025年茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长，产品结构将进行调整，包括调整珍品投放量、公斤装投放量、专卖店和商超电商合同产品结构等[7] - 2025年茅台依然具有很强的增长确定性，量主要通过海外市场、个性化产品、多规格产品实现增长，价格增长主要通过产品和渠道结构的优化[7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入150,560百万元，同比增长18.0%；2024E营业总收入173,782百万元，同比增长15.4%[3] - 2023年归母净利润74,734百万元，同比增长19.2%；2024E归母净利润85,744百万元，同比增长14.7%[3] - 2023年每股收益59.49元/股，2024E每股收益68.26元/股[3] - 2023年毛利率92.0%，2024E毛利率92.3%[3] - 2023年ROE 34.7%，2024E ROE 36.1%[3] - 2023年市盈率25，2024E市盈率22[3] 市场数据 - 收盘价1,475.00元，一年内最高/最低价1,910.00/1,245.83元[4] - 市净率7.8，股息率3.71%[4] - 流通A股市值1,852,892百万元[4] - 每股净资产189.23元，资产负债率13.63%[4] - 总股本/流通A股1,256/1,256百万[4] 股价表现 - 一年内股价与大盘对比走势显示贵州茅台收益率波动较大，最高涨幅接近40%，最低跌幅接近20%[6]