行业核心观点 - 中国高端白酒行业正经历系统性重塑，长期依赖的“提价+渠道囤货”增长模式失效，行业进入以“去泡沫、去库存、回归真实消费”为核心的调整阶段 [1] - 行业价格体系出现标志性松动，53度飞天茅台散瓶批发价跌至1545—1550元/瓶，部分电商平台拼团价低至1399元/瓶，击穿1499元官方指导价，打破了高端白酒“只涨不跌”的市场信仰 [1] - 行业阵痛是金融属性向消费属性回归的必然过程，传统支撑高端白酒繁荣的商务宴请与礼品需求持续弱化，行业面临消费结构转型的挑战 [2] 资本市场与业绩表现 - 资本市场已提前反应，尽管A股处于牛市，但年内白酒指数领跌市场，累计跌幅逾15%，行业总市值缩水至3.03万亿元 [2] - 2025年第三季度，多家头部酒企业绩显著放缓，五粮液单季度营收同比骤降超50%，行业整体动销普遍下滑20%至30% [2] - 行业整体处于量价齐缩状态，2025年10月中国白酒产量当月值同比骤降18.3%，创下近五年最深跌幅 [4] 渠道库存与价格体系 - 渠道库存压力达到阶段性高点，经销商面临资金周转与库存贬值双重困境，导致“降价甩货”，批价与终端成交价大幅低于厂家指导价，形成严重“价格倒挂” [4] - 此前数年间白酒均价年均增速超过实际需求增速，导致2025年前三季度高端白酒库存周转天数大幅延长 [4] - 部分区域酒企和中小经销商因无法承受亏损而陷入经营危机，行业集中度进一步提升，口子窖、老白干酒等二线品牌业绩出现大幅滑坡 [4] 需求变化与消费趋势 - 需求疲软源于宏观经济增速放缓、消费结构转型以及“禁酒令”等政策影响深入，传统的政务商务消费大幅萎缩 [2][5] - 消费主体代际更替，90后及更年轻群体的消费观更加多元与理性，不再单纯为品牌溢价买单 [5] - 中秋十一双节期间白酒动销同比下降约20%，但宴席等大众消费场景的恢复为需求提供了一定托底 [4] 未来展望与竞争转向 - 中金公司研报认为，当前白酒需求景气度处于过去五年历史低位，但向下风险有限，政策发力有望推动高端白酒需求在2026年企稳回升，全年业绩或呈“先抑后扬”走势 [5] - 库存彻底出清与渠道生态重塑仍需时间，真正的行业拐点可能要等到2026年二季度才会出现 [5] - 未来竞争将转向对真实消费场景的争夺，企业必须放弃对“金融属性”的依赖，转向全要素的价值重构，包括顺应健康化、低度化趋势改良产品，以及开拓年轻人的社交与家庭消费新场景 [5]

沪深300ESGETF市场表现 - 截至1月15日午间收盘，沪深300ESGETF（561900）下跌0.30%，报0.995元，成交额为68.32万元 [1] - 该ETF自2021年7月6日成立以来总回报为-0.23%，近一个月回报为3.39% [1] - 该ETF的业绩比较基准为沪深300ESG基准指数收益率，管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为房俊一 [1] 沪深300ESGETF重仓股表现 - 前十大重仓股中，美的集团涨幅最大，为0.71%，恒瑞医药跌幅最大，为1.37% [1] - 权重股贵州茅台下跌0.47%，宁德时代微涨0.01%，招商银行上涨0.37% [1] - 其他重仓股表现：中际旭创跌1.07%，长江电力涨0.30%，比亚迪跌0.32%，兴业银行跌0.10%，工商银行涨0.26% [1]

i茅台平台上线次新茅台销售 - 2026年1月15日起 i茅台平台于每月9日、19日、29日上午9点正式开售飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2019-2024年）共六款产品 [2] - 六款次新茅台零售价介于1909元/瓶至2649元/瓶之间 上线后产品悉数“秒空” [2] - 此前于1月1日 i茅台已上线定价1499元/瓶的飞天茅台 并公布了2019年至2024年次新茅台价格但未开放购买 [2] 次新茅台定价策略与市场对比 - 次新茅台官方定价高于当前市场零售价 例如2019年原箱茅台市场报价约2200元/瓶（13200元/6瓶） 而i茅台上同款产品定价为2649元/瓶 [2] - 有酒商表示 次新茅台在市场上不如当年茅台和老茅台有市场 日常客户需求较少 [2] 公司举措的战略意图分析 - 业内认为 公司上线次新茅台主要意图并非单纯卖酒 而是为了进一步掌握市场定价权 [2][3] - 此举旨在通过官方定价树立价值标杆 从而逐步将茅台酒的“金融属性管理权”从黄牛手中收回 改由品牌通过数字化平台重新定义 [3] - 白酒独立评论员肖竹青表示 次新茅台上线旨在向公众传递茅台酒的收藏属性 强化“酒越陈越香、越老越贵”的认知 预计投放量有限 主要目的是推动老酒市场化定价 引导价格预期 树立心理价位标杆 [3] 公司市场化改革背景与方向 - 过去很长时间 茅台酒出厂价与终端零售价存在巨大价差 带来了渠道暴利、囤货炒作等问题 决定市场价格的是众多市场炒家而非公司本身 [3] - 公司采取市场化运营方案 包括利用i茅台平台投放产品进行直销化改革 意在压缩黄牛的套利空间 重新定义游戏规则 [3] - 根据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》 产品体系明确回归“金字塔”结构 塔基以飞天茅台为核心 同时强化当年酒的社交消费属性与往年酒的收藏属性 逐步建立消费端价值认同 [3] - 价格机制上将遵循市场导向 构建“随行就市、相对平稳”的自营零售价格动态调整体系 [3] 行业观察与未来展望 - 业界认为 酒的价格由市场需求决定 在采取一系列市场化改革措施打击传统黄牛囤货炒作模式后 茅台的价格体系能否稳住还有待进一步观察 [4]

市场表现 - 吃喝板块在1月15日继续回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）场内价格下跌0.34% [1] - 板块内白酒股跌幅居前，截至发稿，水井坊下跌超过2%，酒鬼酒、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等多只股票下跌超过1% [1] - 食品饮料ETF华宝（515710）当日成交量为30.21万手，成交总额为1779.33万元 [1] 行业动态 - 1月15日起，i茅台APP开售多款贵州茅台酒产品，包括飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2019-2024）六款产品，以及53%vol 700ml/750ml贵州茅台酒（走进系列）[2] - 每日09:09起，i茅台开通了飞天53%vol 100ml贵州茅台酒（i茅台）和飞天43%vol 500ml贵州茅台酒的购买通道 [2] - 茅台、五粮液、泸州老窖的市场策略近期相继落地 [3] 估值水平 - 吃喝板块估值处于历史低位，截至1月14日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）标的指数细分食品指数的市盈率为20.07倍 [2] - 该市盈率水平位于近10年来5.68%分位点的低位 [2] 机构观点 - 中信建投复盘历史周期后指出，白酒产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”特征共振，结合春节旺季来临，本轮白酒调整期拐点或将至，板块或迎来周期底部配置机会 [3] - 有机构表示，随着进入春节旺季备货阶段，酒企不断出台管控批价政策，价格预计逐步企稳，板块或进入左侧布局阶段 [3] - 12月为传统淡季，渠道以去库存为主，茅台市场化改革措施自元旦后逐步落地，有利于降低经销商压力 [3] 产品信息 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4] - 该ETF的前十大权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [4] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [4]

公司近期市场举措 - 公司于1月15日起在i茅台平台正式开售2019至2024年共六个年份的飞天53%vol 500ml贵州茅台酒 销售时间为每月9日、19日、29日上午9点[2] - 本次上线的六款次新茅台产品零售价介于1909元/瓶至2649元/瓶之间 上线后产品迅速售罄[2] - 此前于1月1日 i茅台平台已上线定价为1499元/瓶的飞天茅台 并公布了次新茅台价格但未开放购买[2] 产品定价与市场对比 - 公司对次新茅台的官方定价高于当前市场零售价 例如2019年原箱茅台市场报价约2200元/瓶 而i茅台上同款产品定价为2649元/瓶[2] - 行业观点认为 次新茅台的日常市场需求相对有限 客户数量较少 此次秒空可能与投放量本身有限有关[2] 战略意图与市场影响 - 业内分析认为 公司上线次新茅台的主要目的并非单纯卖酒 而是为了进一步掌握市场定价权 树立价值标杆[2][3] - 此举旨在将茅台酒的“金融属性管理权”从市场炒家手中收回 通过数字化平台重新定义游戏规则 压缩黄牛的套利空间[3] - 通过次新茅台上线 公司意在向公众传递茅台酒的收藏属性 强化“酒越陈越香、越老越贵”的认知 普及和放大其收藏价值[3] - 公司的主要目的是推动老酒市场化定价 引导价格预期 树立老酒的心理价位标杆[3] 公司市场化改革方向 - 根据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》 公司在产品体系上明确回归“金字塔”结构 塔基以飞天茅台为核心 同时强化当年酒的社交消费属性与往年酒的收藏属性[3] - 在价格机制上 公司将遵循市场导向 构建“随行就市、相对平稳”的自营零售价格动态调整体系[3] - 公司采取一系列市场化改革措施 打击传统黄牛囤货炒作模式 但最终价格体系能否稳住仍有待观察[4]

事件概述 - 2026年1月15日起，i茅台平台于每月9日、19日、29日上午9点，正式开售2019至2024年六个年份的飞天53%vol 500ml贵州茅台酒[3] - 六款次新茅台零售价介于1909元/瓶至2649元/瓶之间，上线后产品悉数“秒空”[3] 定价策略与市场对比 - 次新茅台官方定价高于当前市场零售价，例如2019年原箱茅台市场价约2200元/瓶，而i茅台同款定价为2649元/瓶[3] - 公司于1月1日已先行上线定价1499元/瓶的当年飞天茅台，并公布了次新茅台价格但未开放购买[3] 公司战略意图分析 - 业内认为此举旨在进一步掌握市场定价权，通过官方定价树立价值标杆，将茅台酒的“金融属性管理权”从黄牛手中收回[4] - 上线次新茅台旨在向公众传递茅台酒的收藏属性，强化“酒越陈越香、越老越贵”的认知，普及和放大其收藏价值[4] - 预计次新茅台投放量有限，主要目的是推动老酒市场化定价，引导价格预期，树立老酒的心理价位标杆[4] 市场化运营与渠道改革 - 过去茅台酒出厂价与终端零售价存在巨大价差，导致渠道暴利、囤货炒作等问题，市场价格主要由市场炒家决定[5] - 公司采取市场化运营方案，利用i茅台平台投放产品进行直销化改革，意在压缩黄牛的套利空间，重新定义游戏规则[5] - 根据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，产品体系明确回归“金字塔”结构：塔基以飞天茅台为核心，强化当年酒的社交消费属性与往年酒的收藏属性[5] - 价格机制上将遵循市场导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营零售价格动态调整体系[5] 行业观察与市场反应 - 有酒商指出，次新茅台在市场上的需求不如当年茅台和老茅台，日常客户数量很少，此次秒空可能因投放量本身不多[3] - 业界认为酒的价格由市场需求决定，在采取一系列市场化改革措施打击传统黄牛囤货炒作模式后，茅台的价格体系能否稳住有待进一步观察[5]

2025年食饮行业回顾 - 2025年食品饮料（中信）板块累计下跌4%，相对沪深300指数跑输20% [1][7][16] - 白酒板块承压显著，全年下跌7%，啤酒及调味品等顺周期板块分别下跌9%和7% [1][7][16] - 大众品内部分化明显，保健品、速冻食品、饮料板块分别上涨18%、15%、12%，乳制品受益原奶周期修复上涨7% [1][7][16] - 社会消费品零售总额保持温和增长，1-11月同比增长4.0%至45.6万亿元，服务消费增速快于商品消费 [1][7][26] - 消费量逐步企稳，以巴比食品同店收入为代表的数据持续改善，其单店收入在2025年第二季度同比提升至7.1% [1][27] - 食品CPI在2025年2月至10月持续处于负区间，11月同比转为增长0.2% [1][7][34] - 高端消费呈现复苏迹象，重奢商场如太古汇、万象城销售额回升，高端旅游等体验消费回暖 [1][35] - 产品端健康化趋势明确，中式养生水市场规模快速增长，大单品生命周期缩短 [1][36][45] - 渠道端线下迭代与线上延伸并行，折扣零售、品质零售、即时零售共同发展 [1][46] 白酒行业 - 行业已现动销、价盘、报表三重底部，2025年第三季度白酒板块营收786.9亿元，同比大幅下降18.4%，归母净利润280.6亿元，同比下降22.0% [2][48] - 供给出清持续推进，龙头企业如贵州茅台和五粮液带头控量稳价，2026年酒企目标理性，聚焦动销与份额 [2][48] - 需求端冰点已过，开瓶量出现环比改善，2026年春节动销有望延续修复态势 [2][54] - 大众价位刚需凸显，100元左右价格带成为动销主力，全国名酒与强势地产酒持续抢占中小酒企份额 [2][61] - 产品端价格带下移与推新并行，低度化、年轻化成为重要方向 [2] - 价盘风险逐渐释放，2025年12月中旬飞天茅台批价下探至1495元/瓶后回升至1500元以上，五粮液普五批价在860-880元/瓶区间 [62] 啤酒饮料行业 - 啤酒行业期待餐饮修复拉动量价提升，2025年成本红利显著，2026年毛利率预计保持平稳 [2] - 大单品驱动与高分红龙头值得关注，如华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒 [2][7] - 软饮料行业规模稳步扩容，功能饮料、包装水、无糖茶等细分赛道表现突出 [2] - 龙头企业凭借品牌与渠道优势领跑，2026年高景气度有望延续 [2] 食品行业 - 餐饮供应链需求回暖，2026年火锅料、菜肴类品类及大B渠道修复领先，龙头企业利润弹性可期 [3][7] - 零食赛道受零售变革驱动，量贩渠道进入运营提效阶段，健康化品类与新品机会凸显 [3][7] - 乳制品行业原奶周期拐点渐近，2026年下半年有望迎来供需改善，低温奶替代常温奶趋势明确 [3][7] - 保健品市场处于成长期，内容电商渠道红利显著，产品功能细分化、价格带K型分化特征明显 [3][7] 投资建议摘要 - 白酒板块：建议关注供给出清或边际改善的标的，如泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等，以及中长期龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等 [7] - 大众品板块：建议关注复苏主线下的大餐饮链、乳制品等，如伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品、宝立食品等，以及成长主线下的食品、饮料及α个股，如东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股 [7]

文章核心观点 - 贵州茅台在i茅台平台上线2019至2024年六个年份的次新飞天茅台酒 其核心目的并非单纯销售产品 而是旨在通过官方定价树立价值标杆 逐步从市场炒家手中收回茅台酒的金融属性管理权 并引导市场对老酒收藏价值的认知和价格预期 [1][2] 产品上线与市场表现 - 公司于1月15日起在i茅台平台正式开售飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2019-2024年）共六款产品 零售价介于1909元/瓶至2649元/瓶之间 销售时间为2026年每月9日、19日、29日上午9点 [1] - 六款次新茅台产品上线后迅速售罄 显示“秒空” [1] - 此次上线的次新茅台官方定价高于当前部分市场零售价 例如2019年原箱茅台在某连锁酒商报价约为2200元/瓶 而i茅台上同款产品定价为2649元/瓶 [1] 战略意图与市场影响 - 业内观点认为 公司上线次新茅台的主要意图是进一步掌握市场定价权 通过官方定价树立老酒的价值标杆 [2] - 此举旨在向公众传递茅台酒的收藏属性 强化“酒越陈越香、越老越贵”的认知 普及和放大其收藏价值 [2] - 公司预计次新茅台的投放量有限 主要目的是推动老酒市场化定价 引导价格预期 树立老酒的心理价位标杆 [2] - 公司通过i茅台平台进行直销化改革 意在压缩黄牛的套利空间 重新定义市场游戏规则 [2] 公司战略框架 - 根据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》 公司在产品体系上明确回归“金字塔”结构 塔基以飞天茅台为核心 同时强化当年酒的社交消费属性与往年酒的收藏属性 逐步建立消费端的价值认同 [2] - 在价格机制上 公司将遵循市场导向 构建“随行就市、相对平稳”的自营零售价格动态调整体系 [2] 行业观察与挑战 - 有酒商指出 次新茅台在市场上的需求不如当年茅台和老茅台 日常生意中寻找次新茅台的客户数量很少 [1] - 业界认为 酒的价格最终由市场需求决定 在采取一系列市场化改革措施打击传统黄牛囤货炒作模式后 茅台的价格体系能否稳住 仍有待进一步观察 [3]

文章核心观点 - 贵州茅台通过审议通过《2026年市场化运营方案》，启动了一次深刻的战略转型，核心是从以传统渠道和计划思维为中心，转向以消费者和市场需求为中心，旨在构建更健康、可持续的增长模式 [1] 市场化改革与价格机制重塑 - 公司提出构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，价格不再锚定以往指导价，而是基本接近当前市场价 [2] - 此次价格变革被视为白酒行业价格机制改革的重要突破，旨在实现厂商客的“三方共赢” [3] - 新的动态价格体系打破了由“出厂价”决定“零售价”的传统，根据产品、渠道、运营模式的不同，构建“多价态并存”的供给侧动态价格体系 [5] 对经销商的影响与策略 - 公司通过科学反向测算，为合规经营的经销商保留了清晰、合理的利润空间 [3] - 进行差异化产品布局：在i茅台上线2026、2024、2023、2022、2021、2020、2019等年份的飞天茅台酒，同时将2025年飞天茅台作为渠道核心流通单品，重点保障线下经销商的货源与销售主导权 [3] - 对丙午马年生肖酒经典版采取寄售模式，经销商专卖店按自营体系零售价1899元/瓶执行，通过收取寄售佣金获得利润 [3] 对消费者的影响 - “随行就市”机制打破了长期存在的价格双轨制，让价格回归商品属性，有效遏制“黄牛”炒作 [5] - 消费者能够以更透明、更合理的价格购买产品，极大提升了消费体验 [5] 战略转型的具体维度 - **产品体系**：回归贵州茅台酒“金字塔”型产品结构，以更好满足消费者不同需求 [7] - **渠道布局**：构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行布局，通过“线上+线下”融合转型（线上管效率与触达，线下管转化与服务）形成以消费者为中心的渠道生态 [7] - **运营模式**：由“经销+自售”传统模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，不同产品采用适配模式，使线上线下渠道从竞争走向共生 [7] - **价格机制**：完善“随行就市、态势平稳”的动态调整机制，通过科学测算与市场监测，使价格反映真实供需并保持合理区间 [7] 转型的背景与意义 - 转型是对中国经济从高速增长转向高质量发展、消费市场呈现理性化、品质化趋势的精准回应 [6] - 公司以“柔性落地”策略推进变革，为多方预留充足调整空间 [7] - 此次变革是公司从“规模扩张”向“质量提升”、从“市场主导者”向“生态构建者”的深刻转型，展现了战略定力与创新活力 [9] - 转型旨在解决白酒行业渠道融合难题，为行业穿越周期提供可借鉴思路 [7] - 随着市场化转型持续深化，公司将进一步夯实高质量发展根基，迈向更成熟、稳健、可持续的未来 [9]

白酒市场整体价格动态 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在1月15日迎来小幅回升，整体打包总售价为8941元，较昨日上涨16元 [1] - 市场在短期整理后向上修复，呈现涨跌分化的结构性波动，契合行业调整态势 [1] - 当日价格结构分化明显，呈现“五涨三跌两平”的格局 [1] 核心单品价格变动详情 - **上涨产品**：青花郎领涨，环比上涨14元/瓶 [1]；习酒君品紧随其后，环比上涨11元/瓶 [1]；国窖1573价格上涨7元/瓶 [1]；洋河梦之蓝M6+价格上涨6元/瓶 [1]；水晶剑南春价格小幅走高，环比上涨1元/瓶 [1] - **下跌产品**：飞天茅台与精品茅台同步领跌，较昨日分别下降10元/瓶和8元/瓶 [1]；五粮液普五八代价格环比降低5元/瓶 [1] - **持平产品**：青花汾20与古井贡古20的价格与昨日持平 [1] 价格数据来源与计算方法 - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等 [2][5] - 原始取样数据为过去24小时内各采集点的真实成交终端零售价格 [2][5] - 价格计算遵循对真实成交量加权的规则，并已将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2] 茅台直销渠道动态与市场影响 - 贵州茅台旗下“i茅台”平台于1月15日宣布启动多款核心产品的系统性销售安排 [3] - 具体安排包括：每月9日、19日、29日上午9点开售飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2019至2024年）共六款年份产品 [3]；每日上午9点开售53%vol 700ml/750ml“走进系列”贵州茅台酒 [3]；每日上午9点9分开售飞天53%vol 100ml（i茅台专属）及飞天43%vol 500ml贵州茅台酒 [3] - 元旦期间i茅台平台开售1499元/瓶的飞天茅台，以及1月9日开售2299元/瓶的精品茅台，这一新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力逐步显现 [2] - 飞天茅台与精品茅台的价格回调，主要与i茅台推出平价2026年飞天以及精品茅台的定价锚作用开始渗透零售终端有关 [1] - 此次系统性的产品投放是公司兑现年初承诺、持续通过数字化渠道优化市场供给、贴近终端消费需求的重要举措，进一步巩固了其市场化直销体系 [3] 主要白酒单品当前价格 - 五粮液普五八代（52度/500ml）：800元/瓶 [5] - 青花汾20（53度/500ml）：374元/瓶 [5] - 国窖1573（52度/500ml）：885元/瓶 [5] - 洋河梦之蓝M6+（52度/550ml）：585元/瓶 [5] - 古井贡古20（52度/500ml）：504元/瓶 [5] - 习酒君品（53度/500ml）：660元/瓶 [5] - 青花郎（53度/500ml）：730元/瓶 [5] - 水晶剑南春（52度/500ml）：389元/瓶 [5]