行业整体观点 - 今年新春长假（2月15日至23日）期间消费数据反映国内消费市场增长动能向好，可视作消费市道整体出现复苏的初步迹象 [1] - 旅游文化及餐饮表现备受关注 [1] - 对国内消费行业维持“增持”评级 [1] 看好的行业与主题 - 看好出现初步复苏、涉及中国结构性消费增长动力、获潜在政策支持及存在海外增长机遇的行业 [1] - 具体包括餐饮、服务及体验式消费等行业 [1] 推荐的具体公司及评级 - 首选安踏体育(02020)、华润啤酒(00291)、中国中免(601888.SH)、海底捞(06862)、美的集团(000333.SZ)及百胜中国(09987)，全数给予“买入”评级 [1] 目标价调整 - 将海底捞的目标价上调至19.7港元 [1] - 将李宁(02331)的目标价上调至21.6港元 [1] - 将贵州茅台(600519.SH)目标价上调至1，682元人民币 [1] - 将五粮液(000858.SZ)目标价轻微调升至115.1元人民币 [1]

核心观点 - 今年新春长假期间消费数据显示国内消费市场增长动能向好，被视为消费市道整体复苏的初步迹象 [1] - 旅游文化及餐饮表现备受关注 [1] 行业观点 - 看好出现初步复苏、涉及中国结构性消费增长动力、获潜在政策支持及存在海外增长机遇的行业 [1] - 具体看好的行业包括餐饮、服务及体验式消费等 [1] - 对国内消费行业整体维持“增持”评级 [1] 公司观点与目标价调整 - 首选公司包括安踏体育(02020)、华润啤酒(00291)、中国中免(601888.SH)、海底捞(06862)、美的集团(000333.SZ)及百胜中国(09987)，全数给予“买入”评级 [1] - 将海底捞的目标价上调至19.7港元 [1] - 将李宁(02331)的目标价上调至21.6港元 [1] - 将贵州茅台(600519.SH)目标价上调至1,682元人民币 [1] - 将五粮液(000858.SZ)目标价轻微调升至115.1元人民币 [1]

运动户外与服装行业 - **亚玛芬体育(始祖鸟母公司)2025财年业绩表现强劲**：2025财年营收同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润增长至5.45亿美元(2024年为2.36亿美元)；第四季度营收同比增长28%至21.01亿美元，调整后净利润为1.76亿美元(2024年同期为0.9亿美元)[1] - **中国市场是亚玛芬增长的核心驱动力**：大中华区全年收入同比增长43.4%至18.6亿美元，第四季度增速达41.8%；北美地区全年收入同比增长14.3%至21.3亿美元，EMEA地区全年收入同比增长19.3%至18.1亿美元[1] - **始祖鸟品牌是亚玛芬业绩增长的关键**：在其带动下，Technical Apparel业务全年收入同比增长30%至28.6亿美元；第四季度批发渠道增长37%，DTC渠道增长34%[1] - **部分运动品牌近期销售承压**：李宁(不包括李宁YOUNG)2025年四季度全渠道流水同比录得低单位数下降，线下渠道录得中单位数下降[2]；安踏主品牌同期零售金额同比低单位数下降[2]；耐克在截至2025年11月末的财季在华销售额同比下滑16%至14.23亿美元[2] - **高端户外市场表现相对坚挺，与中端市场形成分化**：以始祖鸟为代表的高端消费市场可能比中端市场更坚挺，尽管其总体规模较小；例如2024年李宁整体营收为286.8亿元人民币，远超亚玛芬在华127.77亿元人民币的销售额[3] - **户外运动市场竞争加剧，各大品牌加大投入**：耐克全球首家ACG品牌门店(ACG大本营)将于2月在北京三里屯太古里启幕[4]；李宁户外“COUNTERFLOW溯”首店也已落地北京[4]；国内户外市场竞争预计将加剧[5] - **lululemon在EMEA区域持续扩张**：宣布在EMEA区域开设第100家门店[22] - **迪卡侬与宜家开展渠道合作**：将在宜家克罗伊登店开设一家新的迪卡侬商店，预计于今年春季开业[23][24] - **耐克精简品牌矩阵后推出核心新品**：推出飞马系列跑鞋新品耐克飞马42，该产品隶属于品牌精简后的路跑鞋矩阵三大类别之一[25] 消费与零售 - **2026年春节假期消费支付交易额增长显著**：银联、网联共处理交易393.02亿笔，金额13.12万亿元，日均交易笔数和金额分别较2025年春节假期增长37.45%和19.26%；境外来华人员支付交易日均笔数和金额分别增长78.10%和44.33%[6] - **春节假期国内旅游市场火爆**：全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，均创历史新高[29]；内蒙古累计接待国内游客3485.8万人次，实现国内游客总花费244.73亿元[30] - **春节出行数据反映新趋势**：滴滴数据显示，三线及以下城市异地打车订单相比平日上涨95%，“反向过年”带动一线城市打车订单涨幅创新高；假期入境用户打车订单量同比增长74%[31] - **餐饮企业业绩与动态**：绿茶集团预计2025年净利润4.6亿元至5.08亿元，同比增加31.4%至45.1%[17]；日本麦当劳宣布上调约60%的产品价格，涨幅在10日元至50日元之间，主要因成本上涨[18]；喜茶北美门店数量已突破45家，全球门店近4000家[16] - **食品饮料行业动态**：贵州茅台否认出厂价上调传闻[11]；节后白酒终端零售均价明显回落，十大单品打包总售价为9221元，较昨日下跌37元[11]；珠江啤酒2025年归母净利润9.03亿元，同比增长11.42%[12]；帝亚吉欧大中华区业绩进一步下滑，该地区销售额下降42%[13] - **农产品与食品价格**：全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.02元/公斤，较前一日下降[10]；香港暂停进口丹麦、波兰、美国和韩国部分地区的禽肉及禽类产品[11] - **佳沛发布长期战略**：发布2035年战略，旨在提升奇异果产业韧性，力争成为全球最健康水果品牌[15] - **LVMH控制权进一步集中**：伯纳德·阿尔诺已取得对LVMH的多数所有权，持股比例增至50.01%，持股价值逾1600亿美元[32] 科技与互联网 - **抖音电商加强平台治理**：2025年累计处置违规商家超20万个、违规商品132万个，前置拦截风险商家超400万家[19] - **美团成立新科技公司**：在天津成立乐鲜科技公司，注册资本1000万元人民币，经营范围广泛[20] - **亚马逊中国加强物流布局**：将在深圳设立首个全球智能枢纽仓(GWD)，计划于3月全面开放[21] - **荣耀进军机器人领域**：将在MWC 2026推出首款人形机器人及机器人手机等新品[38] - **传音控股2025年业绩下滑**：归母净利润25.84亿元，同比下降53.43%；营业总收入656.23亿元，同比下降4.50%[39] - **字节跳动股权动态**：General Atlantic计划出售其持有的部分字节跳动股权，交易估值高达5500亿美元[33] - **格力电器大股东计划减持**：第一大股东珠海明骏拟减持不超过公司总股本2%的股份，用于偿还银行贷款[40] 文娱与影视 - **春节档电影市场表现强劲**：《疯狂动物城2》累计票房已超45.82亿元，密钥延长上映至3月25日[34]；《飞驰人生3》上映7天累计票房收入约29.26亿元[36]；《熊出没：年年有熊》上映7天票房收入达7.13亿元[37] - **影视公司发布业绩预告**：猫眼娱乐预计2025财年收入介于46.0亿元至47.0亿元，同比增长约12.7%至15.1%；公司拥有人应占溢利预计介于5.40亿元至5.90亿元，较2024财年大幅增长约196.9%至224.4%[35] - **影视公司披露票房收入**：光线传媒来源于《飞驰人生3》的营业收入区间约为4300万元至5300万元[36]；幸福蓝海来源于《飞驰人生3》和《熊出没：年年有熊》的营业收入共计约为79万元-102万元[37] 交通与出行 - **春运铁路客流量巨大**：截至2月25日8时，铁路12306已累计发售春运期间火车票3.63亿张[27] - **深圳机场口岸客流量创新高**：春节假期出入境人员超17万人次，同比增长近13%；今年以来口岸通关量超105万人次，同比增长近10%[28] - **新国际航线即将开通**：中国东航将于3月30日起正式开通“上海—塔什干”直飞航线[26] 企业人事变动 - **亚玛芬体育任命Wilson新CEO**：任命Carrie Ask为Wilson公司总裁兼首席执行官，并成为亚玛芬执行委员会成员，任命于3月1日生效[7] - **龙大美食总经理变更**：总经理杨晓初因工作调整辞职，聘任刘婧为总经理[8] - **Shake Shack任命临时CFO**：任命现任财务总监Peter Herpich为公司临时首席财务官[9] - **荷美尔任命首位CTO**：任命Donald Monk为首席技术官，这是该公司首次设立这一职位[10] - **帝亚吉欧管理层或面临调整**：新首席执行官Dave Lewis被指计划更换执行委员会成员，推动“全面变革”[14]

文章核心观点 - 2026年春节后白酒市场呈现分化行情，行业整体动销承压，但以茅台、五粮液为代表的头部高端品牌价格坚挺、动销增长，展现出强大韧性，而次高端及中小酒企面临严峻考验，行业集中度正在加速提升 [1][4][6] 高端白酒价格表现 - 飞天茅台终端零售价普遍维持在1750元以上，个别烟酒店报价逼近1900元，批发价中原箱持稳于1700元，散瓶维持在1650元左右，打破了春节后价格回落的惯例 [2] - 飞天茅台价格“节后不降反升”的核心原因是供需关系变化，包括茅台市场化改革调控渠道投放量，以及春节期间旺盛消耗带来的需求支撑 [2] - 五粮液八代与国窖1573价格分别稳定在850元和900元一线，价盘保持稳定 [3] - 市场传闻“飞天茅台出厂价上调”虽被辟谣，但在货源紧绷背景下对终端报价产生了心理支撑 [3] 春节动销数据与分化 - 春节期间白酒行业整体动销下滑双位数，回款节奏慢于去年 [4][6] - 头部名酒动销强劲：茅台动销呈双位数增长，多地渠道反馈几无库存；五粮液出货量同比增长超20% [6] - 区域强势酒企如古井贡酒、舍得在根据地市场的中端宴席与大众消费市场表现较好 [6] - 中小型酒企普遍压力较大，国金证券预计全渠道动销量同比下滑约10%-15% [6] - 动销数据呈现典型的“K型”走势，反映出消费者“少喝酒，喝好酒”的理念强化，行业集中度加速提升 [4][6] 消费场景与行业趋势变化 - 消费场景结构性重构：政商务需求延续承压，而大众消费场景需求提振显著、占比持续提升，标志着白酒“C端时代”拉开序幕 [7] - 消费者更加理性，追求“性价比”和“悦己”体验，倾向于选择品牌折扣大或促销力度强的产品，导致渠道利润薄、价格倒挂问题加剧 [7] - 酒企营销战略变得更加务实，将更多资源聚焦到促销和消费者身上，加大产品动销投入 [7] - 头部酒企降低硬性考核要求，行业竞争更趋理性，渠道库存呈改善趋势，消费正从“渠道囤货”转向“真实开瓶” [7] 行业周期与后市展望 - 分析人士认为白酒行业已进入本轮周期底部，边际改善迹象明显 [8] - 虽然短期面临量价压力，但渠道情绪已观察到修复迹象，未来景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化，配合宏观政策支持，将成为催化市场信心的重要因素 [8] - 高端白酒的亮眼表现起到了“定海神针”的作用，行业底部企稳趋势明朗，全面复苏关键在于消费场景持续恢复与渠道库存进一步消化 [8] - 2026年白酒市场将更注重“质”的增长而非“量”的堆砌，龙头企业有望凭借品牌护城河穿越周期，实现稳健发展 [8]

沪深300ESGETF招商（561900）市场表现 - 截至2月26日午间收盘，该ETF价格下跌0.60%，报0.990元，成交额为97.94万元 [1] - ETF自2021年7月6日成立以来，累计回报为-0.24%，但近一个月回报为0.90% [1] - 该ETF的业绩比较基准为沪深300ESG基准指数收益率 [1] 沪深300ESGETF招商（561900）重仓股当日表现 - 贵州茅台股价下跌1.23% [1] - 中际旭创股价上涨0.34% [1] - 宁德时代股价下跌4.94% [1] - 招商银行股价下跌0.34% [1] - 中国平安股价下跌2.03% [1] - 美的集团股价下跌0.08% [1] - 长江电力股价上涨0.12% [1] - 紫金矿业股价下跌1.09% [1] - 兴业银行股价下跌0.22% [1] - 比亚迪股价下跌1.71% [1] 产品基本信息 - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为房俊一 [1]

公司近期市场表现与行业背景 - 2月25日，贵州茅台股价报1491.66元/股，领涨白酒股，春节动销市场交出亮眼答卷 [1] - 当前白酒行业正处于调整期，市场表现并非热点或风口 [6] - 行业曾经历两次低潮期，一次在2013年左右，第二次是现在，当前情况与2012年低潮期有相似性 [3] 公司财务与市场纪录 - 公司保持了上市25年利润连续增长的纪录，是A股唯一一家 [1][3] - 公司打破了由云南白药保持的长达20年的净利润持续增长纪录，成为新纪录的创造者和领导者 [9] - 在2012年行业低潮时，公司市盈率估值曾达到8倍，当前估值约为18倍 [3] 品牌价值与行业地位 - 根据Brand Finance发布的全球品牌价值榜单，公司在酒水板块中排名全球第一，且排名逐年上升 [3] - 白酒行业被描述为在中国所有行业都在打价格战的环境下，唯一向上打价格战的行业 [8] - 公司产品“五星商标上市70周年纪念酒”定价7000元一套，发行秒光 [9] 公司基本面与竞争优势 - 公司最大的基本面是产品好喝、喝多不上头且越陈越香，这在饮酒人士中形成广泛共识 [7] - 公司的优势在于历史悠久、品牌卓著、品质卓著、产能相对有限，拥有强大的定价权和抗通胀属性 [8] - 公司的存货不是计提减值的负担，而是升值的资产，这一点被认为可以将99%的公司比下去 [9] - 公司的长期确定性与其基本面、护城河、稀缺性、定价权及酱香酒越陈越香的特性有关 [9] 投资逻辑与市场观点 - 投资应追求高胜率与高赔率的结合，当整个市场或特定行业遭遇冲击导致股价下跌时，正是逆向投资的好时机 [6] - 在酒水这个能够穿越历史长河的长寿行业中，寻找品牌价值高的龙头公司长期持有，是穿越周期的有效策略 [7] - 一个人的一生只要拥有2到3家伟大的公司，就会变得非常成功和富足，公司被认为是值得长期驻守的伟大公司之一 [4][5] - 当前18倍的市盈率估值（对比2012年低潮期的8倍）反映了中国资本市场变得更成熟、更理性，价值投资者队伍更庞大 [3] 公司发展与环境变迁 - 茅台镇从偏远小镇到现代化酒都的蜕变，交通从贵阳至茅台镇需5小时以上缩短至现在仅需2小时 [3] - 茅台镇老民宅装点上了民族特色装饰，赤水河两岸修建了漂亮步行道，这些变化与茅台品牌价值的提升相互印证 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告覆盖的中国必选消费品行业整体投资评级为“优于大市”，绝大多数被提及的个股获得“Outperform”评级 [1] - 报告核心观点为：2026年2月，中国必选消费品价格呈现结构性改善，具体表现为高端白酒批发价格环比回升，同时液态奶与调味品等大众消费品的终端折扣力度有所减小 [1] 白酒行业价格动态 - **高端白酒（1500元以上）批价环比普遍上涨**：贵州茅台飞天整箱、散瓶及精品茅台本月批价分别环比上涨100元、70元和50元 [3][10][13] - **次高端及以下（1500元以下）白酒批价表现分化，跌多涨少**：例如，茅台1935批价环比下降5元，而国窖1573、古井贡酒古20等部分产品价格环比上涨10-20元 [4][10][13] - **从更长周期看，多数产品价格同比仍为负增长**：以贵州茅台为例，飞天整箱和散瓶批价较去年同期分别下降530元和560元 [3][10] 大众消费品折扣变化 - **液态奶与调味品折扣力度环比减小，显示价格韧性**：液态奶代表产品折扣率平均值/中位值由12月末的62.8%/63.4%降至本周的61.4%/61.7%；调味品折扣率平均值/中位值由87.1%/88.2%降至85.0%/84.9% [5][19][22] - **方便食品折扣力度环比略有加大**：其折扣率平均值由12月末的94.8%微降至本周的94.6%，中位值保持95.9%不变 [6][20][22] - **啤酒、软饮料与婴幼儿配方奶粉折扣表现平稳**：三大品类折扣率平均值与中位值较12月末变化幅度均小于1.5个百分点 [7][21][22] 重点覆盖公司及评级 - 报告明确给出“Outperform”评级的公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、海天味业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、安井食品、中国飞鹤、双汇发展、海底捞等 [1] - 百威亚太是列表中唯一获得“Neutral”评级的公司 [1]

行业整体价格动态 1. 中国白酒市场十大单品终端零售均价在2月26日出现显著轮动分化，整体价格继续下探[1] - 十大单品打包计算总价为9195元，较昨日大幅下跌26元，创下近十天以来新低[1] - 春节假期创下的阶段高位有所松动[1] 2. 市场呈现结构性调整，价格支撑集中于头部品牌，中腰部单品承压特征明显[1] - 当日十大单品价格表现为四涨六跌[1] 主要品牌价格变动详情 1. 头部品牌价格保持稳健，小幅上涨[1] - 贵州茅台酒 (飞天) 53度/500ml 今日价格为1766元/瓶，较昨日上涨7元[1][3] - 贵州茅台酒 (精品) 53度/500ml 今日价格为2418元/瓶，较昨日上涨7元[1][3] - 五粮液普五八代 52度/500ml 今日价格为820元/瓶，较昨日上涨2元[1][3] - 青花郎 53度/500ml 今日价格为735元/瓶，较昨日上涨4元[1][4] 2. 中腰部品牌价格普遍承压回落，部分产品调整幅度居前[1][4] - 习酒君品 53度/500ml 今日价格为643元/瓶，较昨日回落16元，调整幅度居前[1][4] - 国窖1573 52度/500ml 已连续两天大幅回落，今日下跌10元/瓶[1] - 古井贡古20 52度/500ml 今日价格为527元/瓶，较昨日回落8元[1][4] - 洋河梦之蓝M6+ 52度/550ml 今日价格为596元/瓶，较昨日下探5元[1][4] - 水晶剑南春 52度/500ml 今日价格为405元/瓶，较昨日回落4元[1][4] - 青花汾20 53度/500ml 今日价格为389元/瓶，较昨日回落3元[1] 数据来源与采集方法 1. 数据来源于“酒价内参”过去24小时收集的全国各大区约200个采集点的真实成交终端零售价[4] - 采集点包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等[4]

白酒市场整体价格动态 - 2月26日，中国白酒市场十大单品终端零售均价呈现显著轮动分化态势，十大单品打包总价为9195元，较昨日下跌26元，价格继续下探并创下近十天以来新低，春节假期创下的阶段高位有所松动 [1][6] - 当日价格表现为“四涨六跌”，价格支撑主要集中于头部品牌，中腰部单品承压特征较为明显 [1][7] 具体产品价格变动 - **价格上涨产品**：飞天茅台终端价1766元/瓶，上涨7元；精品茅台终端价2418元/瓶，上涨7元；青花郎终端价735元/瓶，上涨4元；五粮液普五八代终端价820元/瓶，上涨2元 [1][4][5][7][9][10] - **价格下跌产品**：习酒君品终端价643元/瓶，下跌16元，调整幅度居前；国窖1573终端价896元/瓶，下跌10元，已连续两天大幅回落；古井贡古20终端价527元/瓶，下跌8元；洋河梦之蓝M6+终端价596元/瓶，下跌5元；水晶剑南春终端价405元/瓶，下跌4元；青花汾20终端价389元/瓶，下跌3元 [1][5][7][10] 数据来源与方法论 - “酒价内参”数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点，采集过去24小时的真实成交终端零售价格 [2][7] - 数据计算遵循对真实成交量加权的规则，并已将官方i茅台平台的可确量价格（飞天茅台1499元/瓶，精品茅台2299元/瓶）引入飞天和精品茅台终端零售价的计算中 [2][7] 行业重要新闻与公司动态 - 贵州茅台于2月25日正式回应市场传闻，否认近期将上调飞天茅台出厂价，此前传言称出厂价将从1169元/瓶上调至1299元/瓶 [2][8] - 酒业独立评论人分析认为，当前环境下茅台酒短期内不具备涨价条件，贵州茅台上一次调整出厂价是在2023年11月，将飞天茅台出厂价从969元上调至1169元，涨幅约20% [2][8]

行业整体表现与市场数据 - 2025年中国酱酒行业预计实现销售收入2350亿元，同比下降2.08% [2] - 2025年酱酒产能预计约为50万千升，同比下降23% [2] - 酱酒产能占中国白酒整体产量354.9万千升的14% [2] - 2025年酱酒行业预计实现利润约980亿元，同比上升1.03% [2] 行业周期与调整分析 - 本轮白酒产业调整与上一轮存在本质差异 [2] - 调整由消费端缩量引发，导致渠道库存过剩，并进一步传导至产业链上游 [2] - 2025年第三季度头部酒企的真实业绩已反映出此轮调整的影响 [2] - 预测本轮白酒产业调整有望在2026-2027年触底 [2] 龙头企业作用与行业前景 - 茅台作为龙头企业，预计在行业调整期仍将保持较为平稳的高质量发展，不会出现较大业绩波动 [2] - 通过此轮行业调整，茅台有望进一步扩大其市场占有率 [2] - 茅台作为酱酒品类的价值发动机，将继续推动酱酒阵容的整体扩容 [2] - 茅台将继续带动其他主流酱酒企业更上一层楼 [2]