报告行业投资评级 **强于大市（维持）**[2] 报告核心观点 在市场调整之际，报告认为投资者可按照三条主线把握建筑装饰板块的确定性机会及中长期机遇[8][19]。这三条主线分别是：**高股息、低估值且安全边际较高的标的**；**政策资金支持确定性强、十五五周期内景气度有望上升的标的**；**已转型布局新质生产力行业且2026年下游需求有望继续增长的标的**[8][9]。 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点与投资建议 1.1 市场调整之际，板块内哪些确定性机会值得把握 * **市场回调原因**：近期上证指数及建筑板块回调，主要因中东地缘冲突升级及以石油为首的大宗商品价格大幅上涨，引发市场对供应链稳定性及企业盈利能力的担忧[8][19]。 * **投资主线一：高股息、低估值标的**：八大建筑央企估值处于历史低位，截至2026年3月20日，PB估值为0.52倍，处于近十年4.69%的百分位[8][20]。九家建筑央企新签订单在2025年第三季度和第四季度分别同比增长7.3%和0.5%，基本面有初步筑底企稳迹象[8][20]。推荐股息率在3%以上的标的，包括**四川路桥**、**中国建筑**、**隧道股份**、**中国铁建**、**中国交建**、**中国中铁**等[8][23]。 * **投资主线二：政策支持的高景气方向**：具体包括四个方向[8][36]： 1. **西部地区交通枢纽及水利建设**：新疆地区政策支持力度大，央企已签约新疆产业投资项目达1700亿元[8][25]。测算显示，2025-2035年新疆年均铁路建设里程有望达431.6公里，较2022-2024年提升55%[8][25]；西藏地区十五五铁路建设强度或相比2021-2023年提升136%；四川地区十五五铁路、高速公路建设强度或分别提升26%和23%[8][26]。 2. **能源建设**：项目储备充足，近期地缘冲突增强能源自主安全的紧迫性[8][36]。 3. **水网管网建设**：作为水体系一部分，十五五期间将保持较高建设强度[36]。 4. **钢结构**：重点方向建设加速将带动厂房建设及钢结构需求[36]。 该主线推荐**高争民爆**、**铁建重工**、**中铁工业**、**鸿路钢构**、**中国铁建**、**中国能建**、**中国化学**、**中国电建**等[8][37]。 * **投资主线三：新质生产力转型标的**：两会强调发展智能建造，培育新兴产业和未来产业（如集成电路、低空经济、具身智能等）[8][9]。布局新质生产力的建筑企业有望提升估值。推荐**罗曼股份**、**宏润建设**、**浦东建设**、**青鸟消防**等[9][38]。 1.2 专项债发行进度同比加速，特别国债资金尚未投放 * **专项债发行加速**：截至2026年3月20日，专项债累计新发行10,264亿元，累计净融资9,493亿元，发行进度已完成全年的23%，同比加快8个百分点[8][39]。 * **城投债与特别国债**：城投债累计净融资762亿元。2026年特别国债暂未发行[8][40]。 2. 本期行情回顾 * **板块表现**：本期（2026年3月16日至20日），SW建筑装饰指数下跌6.25%，全部A股指数下跌3.38%，板块未取得超额收益[18][51]。 * **子板块表现**：园林工程（+4.29%）、其他专业工程（+0.30%）表现较优；化学工程（-10.65%）、国际工程（-9.34%）、基建市政工程（-9.53%）表现靠后[51]。 * **个股表现**：涨幅前五为**亚翔集成**（+31.3%）、**柏诚股份**（+10.1%）、**国泰集团**（+7.3%）、**禾信仪器**（+6.2%）、**太极实业**（+4.3%）[51]。 3. 本期重点公司动态跟踪 * **江河集团**：发布2025年年报，实现营业收入218.5亿元，同比-2.5%；归母净利润6.1亿元，同比-4.3%。拟分红5.67亿元，现金分红比例达92.83%，对应股息率6.26%[10][60]。 * **中国建筑**：发布2026年1-2月经营数据，总计新签合同7198亿元，同比增长0.9%；其中建筑业新签合同6935亿元，同比增长1.9%[10][59]。 * **中国能建**：发布定增发行报告书，募集资金总额65亿元。**隧道股份**认购35亿元，占中国能建总股本的3.10%[10][59]。 4. 行业估值现状 * 截至2026年3月20日，建筑各子板块PE（TTM）估值分别为：房屋建设6.23倍、装修装饰-25.37倍、基础市政工程建设8.22倍、园林工程-15.08倍、钢结构36.32倍、化学工程12.31倍、国际工程12.65倍、其他专业工程59.19倍、工程咨询服务47.96倍[61]。

时间安排 - 投资者可在2026年3月23 - 27日16:00前提问[3][7] - 公司2026年3月28日发布2025年年度报告[3] - 2025年度业绩暨现金分红说明会于2026年3月30日14:00 - 15:00举行[3][6] 说明会信息 - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[3][6] - 召开方式为上证路演中心网络互动[3][6] - 参加人员包括董事长等[6] 其他 - 联系人王浩，电话010 - 83777888，邮箱ztgyir@crhic.cn[9] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[9] - 公告发布时间为2026年3月21日[10]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 两会及“十五五”规划定调积极，宏观政策务实，财政支持力度加大，2026年经济增长目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设[8][20] - 在此背景下，报告继续推荐建筑央国企及布局新质生产力、未来产业的标的，并梳理出三条投资主线[8][12][13] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本期（2026年3月2日至3月6日）SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块相对全部A股取得超额收益0.22个百分点，子板块中园林工程（+7.88%）、国际工程（+1.60%）、基建市政工程（+1.54%）表现较优[8][19][36] - **资金面**：专项债发行进度同比加速，截至3月6日，专项债累计新发行9,024亿元，累计净融资8,324亿元，发行额与净融资均高于近两年同期水平，已完成全年发行进度的21%，同比加快7个百分点，城投债累计净融资855亿元，2026年暂未发行特别国债[8][26] - **受益方向**：报告认为三类企业将受益于两会及“十五五”稳增长政策： 1. **建筑央企**：作为“十五五”重点工程承担者将核心受益，且地方政府化债推进有望缓解其现金流压力[2][20] 2. **地下管廊建设及检测评估类企业**：城市更新推进将提升地下管廊及检测评估需求[2][21] 3. **运河、高标农田等重点项目参与者**：“十五五”规划强调粮食与能源安全，相关工程建设有望加速[2][9][21] - **新质生产力与未来产业**：两会提出发展智能建造，培育壮大新兴产业和未来产业，六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）2025年相关产值已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上，六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G[10][22] - **出海机遇**：“一带一路”沿线国家年基建支出超1万亿美元，其中东南亚、非洲市场分别达3700亿、1500亿美元，铁路及轨交是重点，测算东南亚/中东/非洲到2030年左右铁路轨交潜在市场空间分别为2.9万亿/1.9万亿/1.8万亿元[11][25] - **配置建议**：报告推荐三条投资主线[12][13][30][31] 1. **主线一（央国企及国际工程）**：重视建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等八大建筑央企，地方国企四川路桥、隧道股份等，以及四大国际工程公司中材国际、北方国际等 2. **主线二（高景气工程环节）**：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等环节，如高争民爆、铁建重工、中铁工业等 3. **主线三（新经济方向）**：推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等方向的标的，如罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设等 2. 本期行情回顾 - **板块与个股涨跌**：本期SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块取得超额收益0.22个百分点，个股方面，中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）、四川路桥（+6.44%）涨幅居前[36][38] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **圣晖集成**：发布2025年业绩快报，初步核算实现营业收入29.9亿元，同比增长48.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%[11][44] - **中国电建**：发布2026年1月经营数据，新签合同894.36亿元，同比减少14.92%，其中能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施新签合同额分别为593.24亿元、149.38亿元、122.66亿元，同比变动分别为-16.57%、+78.32%、-50.82%[11][44] 4. 行业估值现状 - 截至2026年3月6日，建筑各子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.38倍、装修装饰-26.84倍、基础市政工程建设8.45倍、园林工程-13.18倍、钢结构39.28倍、化学工程13.07倍、国际工程13.70倍、其他专业工程63.52倍、工程咨询服务50.45倍[47]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [3] 核心观点 - 上海放松地产限购政策，有望增加购房需求，助力地产需求加速筑底，头部顺周期标的企业有望重点受益 [6][15] - 建议重视建筑央国企的低位修复机会，因能源局表示将推进战略性标志性重大工程建设，重点项目有望加速推进 [2][15] - 关注传统建筑央企第二曲线转型机会，例如中国中铁持股企业以78.7亿元竞得探矿权 [2] - 关注2026年3月举行的两会可能围绕国家战略重点工程、扩大内需、新质生产力及未来产业发展等方面发布支持性政策 [2][16] - 2026年继续看好低空经济、板块内优质算力等未来产业投资机会 [2] - 专项债发行进度同比加速，为行业提供资金支持，但特别国债资金尚未投放 [6][17][18] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本周（截至2026年2月27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，全部A股指数上涨1.11%，板块取得超额收益3.86个百分点 [6][14][28] - **子板块表现**：化学工程（+9.37%）、其他专业工程（+7.01%）、基建市政工程（+6.12%）表现较优 [6][14] - **政策动态**：上海放松地产限购，非沪籍居民购买外环内住房社保年限降至1年，公积金家庭贷款最高额度可达324万元 [6][15] - **资金面**：截至2月27日，专项债累计新发行8，077亿元，净融资7，461亿元，发行进度达全年额度的18%，同比加快6个百分点 [6][17][21] - **投资主线**：报告提出三条投资主线 [8][21][22] 1. 建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等央企，四川路桥等地国企，以及中工国际等国际工程企业 2. 受益重点工程建设的高景气环节，推荐高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力等 3. 布局新经济方向的标的，推荐罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计等 2. 本期行情回顾 - **指数走势**：本期（2026年2月23日至27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，相对全部A股超额收益3.86个百分点 [28] - **个股表现**：涨幅前五为罗曼股份（+37.70%）、中国中铁（+14.55%）、中天精装（+13.71%）、太极实业（+13.18%）、蒙草生态（+12.53%） [28][29] - **跌幅个股**：禾信仪器（-13.10%）、上海港湾（-6.91%）、大丰实业（-4.70%）等表现靠后 [28][34] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **业绩快报**： - 铁建重工2025年实现营业收入100.5亿元，同比微降0.01%；归母净利润14.8亿元，同比下降1.65% [2][36] - 东华科技2025年实现营业收入100.2亿元，同比增长13.12%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.89% [2][36] - **项目中标**： - 金螳螂中标马来西亚酒店项目，金额约2.8亿元 [36] - 中国建筑新中标项目总计金额278.3亿元 [36] - 华电科工以8.27亿元中标内蒙古某能源工程EPC项目 [36] - 北新路桥联合体中标7.5亿元高速公路改建工程 [36] - **其他动态**： - 鸿路钢构将可转债转股价格由32.08元/股下修至21.99元/股 [2][36] - 圣晖集成股东计划减持不超过100万股（不超过总股本1%） [7][36] 4. 行业估值现状 - 截至2026年2月27日，主要建筑子板块PE（TTM）估值如下 [37]： - 房屋建设：6.41倍 - 装修装饰：-28.12倍 - 基础市政工程建设：8.35倍 - 园林工程：-12.39倍 - 钢结构：39.78倍 - 化学工程：13.14倍 - 国际工程：13.49倍 - 其他专业工程：67.05倍 - 工程咨询服务：51.44倍

公司专利动态 - 中铁山桥集团有限公司与中铁高新工业股份有限公司联合取得一项名为“组合式辙叉及其制造方法”的专利，授权公告号为CN115928507B，该专利的申请日期为2022年12月 [1] 中铁山桥集团有限公司概况 - 公司成立于2001年，位于河北省秦皇岛市，主营业务为黑色金属冶炼和压延加工业 [1] - 公司注册资本为16.7亿元人民币 [1] - 公司对外投资了32家企业，参与招投标项目5000次 [1] - 公司拥有商标信息6条，专利信息594条，行政许可82个 [1] 中铁高新工业股份有限公司概况 - 公司成立于1999年，位于北京市，主营业务为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 [1] - 公司注册资本约为22.22亿元人民币 [1] - 公司对外投资了28家企业，参与招投标项目5000次 [1] - 公司拥有商标信息21条，专利信息817条，行政许可78个 [1]

行业概况与数据 - 根据智研咨询报告，2025年1-12月，金属制品、机械和设备修理业规模以上企业数量为928个，较上年同期增加69个，同比增长8.03% [1] - 该行业企业数量占工业总企业的比重为0.18% [1] - 统计范围为企业年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业企业 [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市公司包括精达股份（600577）、精工钢构（600496）、东南网架（002135）、中集集团（000039）、中铁工业（600528）、安徽合力（600761）、柳工（000528）、徐工机械（000425）、宇通重工（600817）、诺力股份（603611） [1] 相关研究报告 - 新闻引用了智研咨询发布的《2026-2032年中国金属制品行业市场运行格局及前景战略分析报告》 [1]

公司定位与行业地位 - 公司是中国中铁的子公司，是唯一主营轨道交通及地下掘进高端装备的A股上市平台，定位为工程装备制造核心载体、技术创新与产业链协同枢纽、国际化与高端化转型先锋 [3] - 公司核心业务市占率和综合实力位居世界前列，是全球销量最大的盾构机/TBM研发制造商、全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商，也是我国铁路基建装备领域产品最全的工业企业 [3] - 公司拥有硬核实力，其隧道掘进机、架桥机、道岔、桥梁用钢铁结构四个产品获得了国家工信部制造业单项冠军企业（产品）认定，在隧道施工装备、工程施工机械、道岔、钢结构等各细分领域均保持技术领先或国际先进水平 [31][32] 关联交易与业务模式 - 公司控股股东为中国中铁，截至2025年11月22日，中国中铁持股比例为49.57% [7] - 公司业务与控股股东中国中铁的工程业务紧密结合，是其分包商，导致关联交易占比较高 [7] - 2024年，公司前五大客户均为关联方，销售占比为15.5% [9] - 2024年，公司向中国中铁关联方出售商品和提供劳务的金额为74.5亿元，占总收入比例为25.7%；向中国中铁关联方采购商品和接受劳务的金额为14亿元，占营业成本比例为6% [10] - 中国中铁自身工程业务的好坏会直接影响公司的业绩 [11] 传统基建市场低迷与业绩压力 - 受传统基建投资需求下降影响，公司近年收入增长乏力甚至出现下滑 [12] - 2023年、2024年、2025年前三季度，公司营业收入分别为300.7亿元、290.0亿元、200.9亿元，同比增长4.3%、-3.5%、-2.2% [12][13] - 2023年、2024年、2025年前三季度，公司扣非归母净利润分别为15.8亿元、16.4亿元、9.5亿元，同比增长-3.8%、3.7%、-25.7% [12][13] - 作为收入先行指标的新签合同在2024年出现疲软，总额同比下降7.44%至481.44亿元 [14][15] - 2024年新签合同中，核心业务隧道施工装备及相关服务业务合同金额同比下降23.59%至114.62亿元 [14][15] - 2025年上半年新签合同情况更差，总额同比下降19.70%至214.10亿元，其中专用工程机械设备同比下滑21.16%，交通运输设备同比下滑17.56% [16][17] - 2025年上半年，公司营业收入为135.8亿元，同比下降2.8%，其中交通运输装备收入77.3亿元，同比下降11.5% [18] - 2025年上半年，公司整体毛利率从2024年的15.8%下跌至13.7% [19][20] 结构性机遇与增长新动能 - 尽管传统轨道交通、铁路市场萎缩，但公司在水利、抽水蓄能、矿山建设等新兴市场获得增量机遇 [23] - 2025年7月，受1.2万亿元雅鲁藏布江水电工程宣布的催化，公司股价出现连续涨停，市场预期其将获得增量订单 [4][23] - 公司在投资者交流中透露，其盾构机/TBM产品在国内水利水电工程建设领域市场占有率超过60%，其中抽水蓄能电站领域占有率约85% [25] - 水利水电市场被公司视为“第二增长曲线”的重要拓展领域，矿山市场也是重要拓展方向 [25][26] - 2025年全年新签合同数据显示结构性改善：全年新签合同总额同比下降7.79%至443.96亿元，降幅较上半年（-19.70%）显著收窄 [21][22] - 2025年全年，专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额同比增长6.70%至146.60亿元，其中隧道施工装备业务同比增长6.98% [21][22] - 交通运输装备业务全年新签合同额同比下降11.90%，但降幅较上半年（-17.56%）有所缩窄 [21][22] 海外市场拓展 - 公司海外业务是另一块增量市场，其自主研制的盾构机/TBM产销量已连续八年世界第一，产品已销售至全球30余个国家和地区 [29] - 2025年新签合同中，境内市场合同额同比下降8.46%，而境外市场合同额同比增长0.36%至36.86亿元 [30][31] 研发实力与投入 - 公司研发投入持续增长，2022年至2024年研发投入分别为14.43亿元、17.06亿元、18.33亿元，占当期营业收入比例分别为5.36%、5.67%、6.32% [33][34] - 2024年研发投入总额（18.33亿元）已超过当年净利润（17.7亿元） [35] - 截至2025年中，公司拥有技术人员3100多人，占总人数比例26%，其中包括国家突出贡献中青年专家2人、享受国务院政府津贴人才17人等 [31] 财务与估值分析 - 截至2026年2月2日，公司市值约180亿元，以2024年净利润17.7亿元计算，静态市盈率约10倍 [36] - 考虑到2025年业绩下滑，市盈率会有所升高，预计在13倍左右 [36] - 截至2024年底，公司账面现金69亿元，扣除短期借款1.2亿元和长期借款0.19亿元后，净现金约67亿元 [36] - 若考虑净现金，调整后市盈率测算值更低，但需注意公司有大量预收款项（2024年预收账款7.95亿元及合同负债105.32亿元），不能简单套用净现金公式 [37] - 总体来看，公司估值并不贵，但也不算便宜 [38]

公司技术成就与行业地位 - 公司所属中铁宝桥自主研发了世界第一组时速600公里高速磁浮道岔，并于2020年9月通过验收，这是目前世界上通过速度最高的高速磁悬浮道岔 [2] - 公司承担了国家"863"课题"高速磁浮道岔"项目研究，并完成了国防科大低速磁浮试验线线路轨排、上海国家磁浮交通工程技术研究中心低速磁浮试验线道岔、线路F型轨排的研制 [2] - 公司参与编写的4项标准成为中低速磁浮交通行业技术标准 [2] 公司项目执行历史与经验 - 公司先后完成了世界第一条商业运营线路上海高速磁浮列车示范运营线全线功能件的制造和轨道梁的整体加工任务 [2] - 公司完成了中国第一条拥有完全自主知识产权的中低速磁浮商业运营线湖南长沙磁浮快线总长76760米F形轨排加工制造任务 [2] - 公司完成了中国第二条中低速磁浮北京S1线中低速磁浮26组磁浮道岔的生产制造、安装调试任务 [2]

公司主营业务与市场地位 - 公司主营业务为盾构机/TBM、道岔、钢结构、工程机械等产品和服务 [2] - 公司是全球产销量最大的盾构机/TBM研发制造商、全球规模最大的道岔及桥梁钢结构制造商、国内领先的铁路专用施工设备制造商 [2] - 公司是A股主板市场唯一主营轨道交通及地下掘进高端装备的工业企业 [2] 核心产品表现与市场覆盖 - 公司研制的盾构机/TBM、铁路道岔、钢桥梁、特种工程机械等核心产品已远销全球多个国家和地区 [2] - 被誉为“中国名片”的盾构机/TBM，产销量已连续9年稳居世界第一 [2] 行业竞争与技术发展 - 公司主营业务在国内和海外均有相关友商 [2] - 在多年来的竞争和合作中，产品性能和技术取得了长足进步，推进了全球基础设施建设快速发展 [2]

公司技术说明 - 公司表示盾构机的核心动力源为高压电力，辅以液压、气动系统实现动力的传递与执行 [2] - 不同类型盾构机的动力配置会根据施工工况略有差异 [2]