报告发布方：中金企信国际咨询 项目可行性报告&商业计划书专业权威编制服务机构（符合发改委印发项目可行性研究报告编制要求）-中金企信国际咨询：集13年项目编制服务经验为各 类项目立项、投融资、商业合作、贷款、批地、并购&合作、投资决策、产业规划、境外投资、战略规划、风险评估等提供项目可行性报告&商业计划书编 制、设计、规划、咨询等一站式解决方案。助力项目实施落地、提升项目单位申报项目的通过效率。 轨道交通行业属于国家长期重点支持发展的产业。近年来，国家持续推进整体交通强国战略，加速推进普速铁路、高速铁路、地铁、市域（郊）铁路等现代 轨道交通基础设施建设。国家发改委、国家工信部、交通运输部、科技部等各部门相继出台了多项支持我国轨道交通行业的产业政策，《"十四五"现代综合 交通运输体系发展规划》《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》《新时代交通强国铁路先行规划纲要》分别制定了到2025年、2027年、2035 年我国铁路运营里程目标。上述政策和规划具有较强的持续性，为轨道交通行业的稳定发展提供了有力的支持和良好的基础。 我国地域辽阔、人口众多，轨道交通是不可或缺的交通方式，在国民经济中发挥重要作用 ...

公司基本情况 - 公司全称为浙江贝尔轨道装备股份有限公司，成立于1994年12月20日，注册资本为5,610.00万元，法定代表人为方建平 [1] - 公司注册地址位于浙江省衢州市龙游县城南工业新城兴业大道5号 [1] - 公司于2025年9月25日在全国股转系统创新层挂牌，股票简称及代码为贝尔轨道(874789.NO) [1] - 公司于近期在浙江证监局启动IPO辅导备案，拟在北交所上市，辅导机构为广发证券 [1] 股权结构与控制权 - 公司控股股东为方津，直接持股比例为62.39% [1] - 公司实际控制人为方建平、方津及方潇，三人合计控制公司90.91%的股份 [6] - 方建平与方津、方潇系父子、父女关系，方建平担任董事长，方津担任董事兼总经理，方潇担任董事 [6] 主营业务与行业 - 公司主营业务为合金钢辙叉、道岔、护轨、尖轨、基本轨等轨道器材的研发、生产和销售 [2] - 公司所属行业分类为C3716铁路专用设备及器材、配件制造 [1] 财务表现 - 2023年度营业收入为28,696.19万元，2024年度营业收入增长至32,085.45万元，同比增长约11.8% [3] - 2023年度归属于申请挂牌公司股东的净利润为7,586.33万元，2024年度为7,538.12万元，同比略有下降 [3] - 2023年度扣除非经常性损益后的净利润为7,088.01万元，2024年度增长至7,452.11万元，同比增长约5.1% [3] - 公司毛利率保持稳定，2023年度为43.46%，2024年度为43.06% [3] - 2023年度加权净资产收益率为21.79%，2024年度为20.12% [3] - 2024年度基本每股收益和稀释每股收益均为1.51元/股 [3] 运营效率与现金流 - 应收账款周转率从2023年度的1.25次提升至2024年度的1.34次 [3] - 存货周转率从2023年度的1.39次提升至2024年度的1.51次 [3] - 经营活动产生的现金流量净额大幅改善，从2023年度的2,247.52万元增长至2024年度的10,459.27万元 [3] - 每股经营活动产生的现金流量净额从2023年度的0.50元/股增长至2024年度的2.05元/股 [3] 研发投入 - 2023年度研发投入金额为1,088.18万元，占营业收入比例为3.79% [3] - 2024年度研发投入金额为1,084.94万元，占营业收入比例为3.38% [3]

财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入200.86亿元，利润总额11.30亿元，归属于上市公司股东的净利润9.93亿元 [1] - 新签合同额319.38亿元，主要经济指标如营业收入和净利润的降幅较2025年一季度和半年度均有所收窄 [1] - 管理费用为9.21亿元，同比下降9.19%，管理费用率同比下降0.36个百分点，财务费用为-0.85亿元 [2] - 销售费用为4.65亿元，同比增长4.12%，增幅保持在较低水平 [2] 业务运营 - 隧道施工装备及相关服务业务新签合同额91.59亿元，同比增长13.42%，该业务新签合同额占比较上年同期增长7.05个百分点 [1] - 海外新签合同额29.59亿元，同比增长17.73%，海外新签合同额占比较上年同期提升2.22个百分点 [1] - 海外业务中，隧道施工装备和道岔等毛利率较高的产品占比超过70% [1] - 公司为迪拜排污隧道项目研制4台可扩径圆形泥水顶管机，为迪拜地铁蓝线项目研制1台土压平衡盾构机 [2] - 公司为澳大利亚悉尼西部港湾项目研制第二台超大直径盾构机，为葡萄牙里斯本排水工程研制的盾构机成功贯通首条隧道 [2] 战略与展望 - 公司将持续加大国内外市场开拓力度，锚定价值创造和效益提升 [3] - 公司坚持降本提质增效，抓好大商务体系建设和项目管理效益提升行动 [3]

核心财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入200.86亿元，利润总额11.30亿元，归属于上市公司股东的净利润9.93亿元 [1] - 新签合同额319.38亿元，主要经济指标如新签合同额、营业收入、净利润等指标的降幅较2025年一季度和半年度均有所收窄 [1] 新签订单结构 - 毛利率较高的隧道施工装备及相关服务业务新签合同额91.59亿元，同比增长13.42%，该业务新签合同额占比较上年同期增长7.05个百分点 [1] - 海外新签合同额29.59亿元，同比增长17.73%，海外新签合同额占比较上年同期提升2.22个百分点 [2] - 海外业务中，隧道施工装备和道岔等毛利率较高的产品占比超过70% [2] 海外项目进展 - 为迪拜排污隧道项目研制4台可扩径圆形泥水顶管机，可满足7种不同洞径隧道开挖需求 [2] - 为迪拜地铁蓝线项目研制1台土压平衡盾构机，项目共使用公司研制的直径达9.61米盾构机负责三个掘进区间 [2] - 为澳大利亚悉尼西部港湾项目研制的第二台超大直径盾构机下线，集成多项智能化技术 [2] - 应用于葡萄牙里斯本排水工程的土压平衡盾构机首条隧道贯通，该设备是中国出口欧洲伊比利亚半岛的首台盾构设备 [2] 费用控制成效 - 2025年1-9月管理费用9.21亿元，同比下降9.19%，管理费用率同比下降0.36个百分点 [3] - 财务费用为-0.85亿元，销售费用4.65亿元，同比增长4.12%，仍保持较低增长幅度 [3] - 公司通过大力实施费用管控，压缩非生产经营性支出，并借助预算控制取得成效 [3] 未来发展战略 - 公司计划持续加大国内外市场开拓力度，锚定价值创造与效益提升 [3] - 坚持降本提质增效，抓好大商务体系建设和项目管理效益提升行动，以提升发展质量 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 9月公司新签合同额319.3833亿元，同比减少14.44%[2] - 2025年第三季度重大合同签约/中标金额8.7757亿元，约占2024年营收3.03%[3] 业务数据 - 2025年1 - 9月隧道施工装备业务新签合同额同比增长13.42%[2] - 2025年1 - 9月境外新签合同额同比增长17.73%[4] - 2025年1 - 9月工程施工机械业务新签合同额同比减少53.45%[2]

项目概况与运营数据 - 匈塞铁路塞尔维亚段于10月3日全线通车，10月8日开始运营客运列车 [1] - 项目凝聚中塞两国铁路建设者8年心血与智慧 [1] - 先期开通的贝诺段已安全运营3年多，日均开行60多列客车，最高单日发送旅客1.5万人次，累计超1200万人次 [3] 技术与工程管理 - 项目采用欧洲技术标准，但中国铁路建设智慧与经验在关键工程技术方案制定中发挥关键作用 [1] - 中方创造性地建立多层级会议协调机制，畅通与塞政府、业主、监理及各合作方的沟通 [1] - 中方团队基于国内实践经验提出优化梁型的中国方案，可减少桥跨、缩短工期并节约造价 [2] - 为提前1年竣工，诺苏段项目方设置两个铺轨基地，组织两套大型铺轨机组设备同时作业 [3] - 中方引入新的铺轨技术和设备，为线路按时完工和上部结构高质量施工做出重要贡献 [3] 中国技术与装备应用 - 整条铁路线路配备了全套来自中国的通信信号系统，这是塞尔维亚首次引进此类系统 [2] - 从接触网悬挂系统、通信信号系统，到批量应用的中国钢轨、道岔、钢结构等，中国元素在成功对接欧洲标准后扎根 [3] - 维尔巴斯特大桥使用了中国生产的钢材，塞方工程师对中国生产能力和工艺水平印象深刻 [2] - 塞方监理在验收中国制造的钢轨后赞叹质量高 [2] 项目影响与意义 - 铁路彻底改变了贝尔格莱德与诺维萨德间的通勤方式，不少当地民众实现“双城生活” [3] - 项目被形容为一场“交通革命”，预计未来几年将为塞尔维亚带来更多变化 [3] - 匈塞铁路是中国方案、中国智慧与欧洲标准成功对接的典范，是共建“一带一路”倡议共商共建共享原则的生动实践 [4]

项目概况与意义 - 匈塞铁路塞尔维亚段于10月3日全线通车，并于10月8日开始运营客运列车，项目建设历时八年[1] - 该项目是共建"一带一路"倡议共商共建共享原则的生动实践，实现了中国方案、中国智慧与欧洲标准的成功对接[4] 项目建设与管理 - 项目成功的关键在于将成熟的中国高铁建设管理经验与欧洲标准和体系有效对接[1] - 中方团队创造性地建立了多层级会议协调机制，以畅通与塞政府、业主、监理及各合作方的沟通[1] - 为缩短工期，项目方在诺苏段108.1公里的范围内设置两个铺轨基地，组织两套大型铺轨和轨道调整机组设备同时作业，最终实现提前一年竣工的目标[3] 技术应用与创新 - 在关键工程技术方案制定中，中国铁路建设的智慧与经验发挥了关键作用，例如在维尔巴斯特大桥建设中，中方提出优化梁型的中国方案，成功减少了桥跨、缩短了工期并节约了造价[2] - 整条铁路线路配备了全套来自中国的通信信号系统，这是塞尔维亚首次引进此类系统[2] - 项目批量应用了中国钢轨、道岔、钢结构等元素，成功对接欧洲标准，实现了从技术、装备到标准的"软联通"[3] 运营成果与社会影响 - 先期开通的贝诺段已安全运营三年多，日均开行60多列客车，最高单日发送旅客达1.5万人次，累计发送旅客超过1200万人次[3] - 铁路彻底改变了贝尔格莱德与诺维萨德间的通勤方式，使不少当地民众实现了"双城生活"，被塞方总工程师称为一场"交通革命"[3][4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入135.83亿元 同比下降2.82% [1] - 归母净利润6.88亿元 同比下降26.36% [1] - 第二季度营业总收入72.44亿元 同比增长5.61% 但归母净利润3.7亿元仍同比下降20.65% [1] - 毛利率17.76% 同比下降5.47个百分点 净利率4.95% 同比下降24.9% [1] - 每股收益0.28元 同比下降26.32% [1] 资产负债结构 - 应收账款达182.53亿元 占最新年报归母净利润比例高达1031.21% [1][3] - 货币资金44.56亿元 较上年同期下降0.79% [1] - 有息负债9.2亿元 同比下降9.35% [1] - 每股净资产11.04元 同比增长5.29% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-1.01元 与上年同期基本持平 [1] - 货币资金/流动负债仅为27.28% 现金流覆盖能力较弱 [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.1% 现金流生成能力有限 [3] 业务运营 - 2025年上半年新签合同总额214.1亿元 其中海外合同额18.9亿元 同比增长5.24% [4] - 海外订单主要来自西欧中东大洋洲的盾构机/TBM产品 以及北欧桥梁钢结构和北非道岔订单 [4] - 高毛利率产品（道岔和隧道掘进机等）占比超过70% [4] 投资回报表现 - 2024年ROIC为6.29% 资本回报率一般 [3] - 近10年中位数ROIC为7.19% 投资回报较弱 [3] - 2015年ROIC曾低至1.2% 历史投资回报表现不稳定 [3] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩17.23亿元 每股收益均值0.78元 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 6月营业收入511,093,310千元，较上年同期减少5.93%[25] - 2025年1 - 6月利润总额16,468,200千元，较上年同期减少13.71%[25] - 2025年1 - 6月归属于上市公司股东的净利润11,826,602千元，较上年同期减少17.17%[25] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产366,750,132千元，较上年度末增加3.39%[25] - 2025年末总资产2,376,651,387千元，较上年度末增加5.33%[25] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数为462,003户[199] 未来展望 - 2025年中期分红总额不超过上半年归属上市公司股东净利润的20%[132] 新产品和新技术研发 - 所属2家工厂入选“2024年国家级5G工厂”、1家公司入选“国家级绿色工厂”[68][133] 市场扩张和并购 - 2025年上半年海外新签合同额1248.7亿元，同比增长51.6%[34][67] 其他新策略 - 2025年上半年房地产业务聚焦现金流安全，推行大商务管理，加快库存去化，优化投资布局[50] - 2025年上半年公司修订完善《公司章程》等公司治理制度，完成董事会及专门委员会人员结构调整，撤销股份公司监事会[138]

核心财务表现 - 2025年上半年完成新签合同额214.1亿元 实现营业收入135.84亿元 利润总额7.96亿元 归母净利润6.88亿元 [1] - 第二季度营业收入72.44亿元 环比增长14.28% 利润总额4.34亿元 环比增长19.79% 归母净利润3.7亿元 环比增长16.5% [1] 海外业务发展 - 海外新签合同额18.9亿元 同比增长5.24% 其中道岔业务海外新签2.46亿元 同比大幅增长39.74% [2] - 海外订单主要来自西欧/中东/大洋洲的盾构机/TBM产品 以及北欧桥梁钢结构和北非道岔订单 [2] - 盾构机/TBM产销量连续八年全球第一 产品覆盖意大利/德国/加拿大等30余国 发达国家市占率持续攀升 [2] 业务优势与前景 - 公司在隧道施工装备领域具备设计/研发/制造优势 拥有高原铁路和重大水利水电项目技术储备 [2] - 重大水利工程/新藏铁路/城际铁路网建设/城市更新等项目实施 将为主营业务带来广阔市场空间 [2] - 行业机械化/智能化/绿色化转型升级机遇 有利于隧道掘进机等主营业务发展 [2]