重点要闻 - 中国中冶预计2025年归母净利润同比下降50%以上，主要原因为房地产业务亏损、各类资产减值准备计提增加，以及建筑行业下行导致收入下滑 [1] - 江淮汽车预计2025年净亏损16.8亿元左右，较上年减亏1.04亿元左右，业绩变动主因出口业务下滑及对联营企业大众安徽的投资收益为-10.8亿元左右 [2] - 北方稀土预计2025年净利润为21.76亿元-23.56亿元，同比增长116.67%到134.60%，主要因镧铈产品销大于产、主要产品产销量增长及产业链建设高效推进 [3] - 胜宏科技预计2025年净利润为41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00%，主要因全球AI基础设施与算力需求扩张，公司高端产品大规模量产，产品结构升级 [4][6] - 澜起科技预计2025年净利润为21.50亿元~23.50亿元，同比增长52.29%~66.46%，主要受益于AI产业趋势，互连类芯片出货量显著增加 [7] IPO发行动态 - 天海电子主板IPO过会，公司主营汽车线束、连接器等，2022-2024年营收年均复合增速达23.47%，拟募集资金约24.60亿元投向技改扩产等项目 [8] - 视涯科技科创板IPO注册生效，公司为硅基OLED微型显示屏提供商，拟募集资金20.15亿元用于生产线扩建与研发中心建设 [9] - 福恩股份主板IPO注册生效，公司为生态环保面料供应商，拟募集资金12.5亿元用于面料一体化项目及研究院项目 [10] 再融资动态 - 顺威股份拟定增募资不超过2.42亿元，用于风叶自动化智能制造技术改造等项目及补充流动资金 [11] - 澄天伟业拟定增募资不超过8亿元，用于液冷散热系统产业化、半导体封装材料扩产等项目及补充流动资金 [12] 监管合规动态 - 合盛硅业因关联交易审议披露不规范、重大投资披露不及时被上交所监管警示 [13] - 三维股份因关联方非经营性资金占用6000万元及信息披露不准确被上交所监管警示 [14] - 海正药业因对2021-2024年部分财务数据进行更正，导致此前报告信息不真实、不准确，被上交所通报批评 [15] - 汉仪股份因使用闲置资金进行现金管理超额度及购买非保本理财收深交所监管函 [16] - 中能电气因关联交易未履行审议程序和信息披露义务、未披露重大事项进展收深交所监管函 [17] - 坤彩科技因部分资产延迟转固、少计提折旧及存货跌价准备计提不准确，收到福建证监局责令改正决定书 [18] - 中能电气因关联交易及信息披露问题收到福建证监局警示函 [19] - 时空科技因非经营性资金占用、减值准备计提不充分等问题收到北京证监局责令改正决定书 [20] - 鼎信通讯董事兼副总经理袁志双因涉嫌短线交易公司股票被证监会立案调查 [21] 公司公告动态 - 来伊份预计2025年净亏损1.7亿元左右，主因主动调整门店结构导致门店总数及毛利率同比下降 [22] - 艾为电子预计2025年净利润为3亿元至3.3亿元，同比增长17.70%到29.47%，主因持续深耕高附加值芯片领域 [25] - 隆鑫通用预计2025年净利润为16.50亿元-18.00亿元，同比增长47.15%到60.53%，全年主业规模稳健增长，但第四季度受多重因素影响业绩不及预期 [28] - 建发股份预计2025年度归母净利润为负值，主因房地产业务子公司结算利润为负、存货跌价准备增加及投资性房地产公允价值变动损失，供应链业务保持稳健 [29] - 钢研高纳预计2025年净利润6500万元-0.95亿元，同比下降61.79%-73.86%，主因客户需求结构调整、产品价格下降导致毛利率受挤压 [31] - 长芯博创预计2025年净利润为3.20亿元-3.70亿元，同比增长344.01%-413.39%，主因数据通信市场需求增长及收购子公司少数股权增厚利润 [32] - 剑桥科技预计2025年净利润为2.52亿元至2.78亿元，同比增长51.19%至66.79%，主因高速光模块等核心业务协同发展，高毛利产品占比提升 [33] - 钧达股份预计2025年净亏损12亿元-15亿元，主因光伏行业供需失衡、价格传导不畅，公司同步推进全球化发展，海外销售占比突破50% [34] - 中国一重预计2025年净利润亏损3.1亿元-4.6亿元，较上年同期亏损37.36亿元大幅收窄，主因部分子公司经营亏损，但受益于电站铸锻件、核电板块发展向好及出售风场投资收益 [35] - 科士达预计2025年净利润为6亿元-6.6亿元，同比增长52.21%-67.43%，主因“数据中心+新能源”业务双轮驱动，订单及出货量增加 [36] - 众泰汽车预计2025年净利润为负值，经营业绩仍为亏损，但预计年末净资产为正值 [37] - 大智慧预计2025年净亏损3400万元-0.5亿元，较上年净亏损2.01亿元收窄，主因部分业务收入增长及降本增效，但收入增长尚不足以覆盖成本 [38] - 热景生物预计2025年净利润亏损2.1亿元-2.3亿元，主因体外诊断行业受集采及税收调整影响，国内价格下降、需求减少，同时研发费用及投资损失增加 [39] - 中国汽研2025年实现净利润10.60亿元，同比增长17.85%，主因区域化改革、技术布局深化及收购控股股东资产 [40] - 中国软件预计2025年净亏损0.41亿元-0.49亿元，较上年亏损4.13亿元大幅收窄，主因业务转型升级仍在推进，但党政核心应用解决方案盈利能力提升 [41] - 大全能源预计2025年净亏损10.00亿元-13.00亿元，较上年同期亏损收窄52.17%到63.21%，主因多晶硅价格恢复性上涨，公司通过精细化管理降低成本 [42] - 惠城环保预计2025年净利润为5500万元–7000万元，同比增长29.11%-64.32% [44] - 美锦能源预计2025年净利润亏损8.50亿元-12.50亿元 [45] 公司治理动态 - 维业股份选举房庆海为董事长 [23] - 中广核技选举盛国福为董事长 [24] - 西安饮食选举冯凯为董事长 [26] - 天坛生物董事长杨汇川因工作调整辞职，选举梁红军为新任董事长 [27] - 海伦钢琴选举崔永庆为董事长 [30] - 徐工机械选举杨东升为董事长 [43]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-4900万元至-4100万元，将出现亏损 [2] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为-6100万元至-5100万元 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损4,100万元至4,900万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损5,100万元至6,100万元 [1] - 公司预计2025年度将出现亏损 [1] 业绩变动原因 - 公司业务转型升级成果初显 [1] - 党政核心应用解决方案业务盈利能力提高 [1] - 公司预计2025年度将实现大幅减亏 [1]

公司业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归属于母公司所有者的净利润为-4,900万元至-4,100万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-41,263.87万元 [1] - 预计2025年度亏损，但亏损额较上年同期大幅收窄 [1] 亏损原因分析 - 公司业务转型升级仍在推进，导致阶段性亏损持续 [1] - 公司对股权资产计提了减值 [1] 业绩改善驱动因素 - 亏损大幅收窄得益于业务转型成果显现 [1] - 党政核心应用解决方案的盈利能力得到提升 [1]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损4,100万元至4,900万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损5,100万元至6,100万元 [1] 业绩变动原因分析 - 业绩亏损主要原因之一是公司聚焦主责主业，业务结构仍处于转型升级期，存在阶段性亏损 [1] - 业绩亏损主要原因之二是公司对股权资产计提了减值 [1] - 与上年同期相比，公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将实现大幅减亏 [1] 业务转型进展 - 公司业务转型升级成果初步显现 [1] - 公司的党政核心应用解决方案业务盈利能力有所提高 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-4,900万元至-4,100万元 [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-6,100万元至-5,100万元 [1] 业绩亏损主要原因 - 公司聚焦主责主业，业务结构仍处于转型升级期，阶段性亏损依然存在 [1] - 公司对股权资产计提减值 [1] 业绩同比变化及原因 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比将大幅减亏 [1] - 减亏主要原因是公司业务转型升级成果初显，党政核心应用解决方案业务盈利能力提高 [1]

财务数据关键指标变化：净利润与扣非净利润 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-4,900万元至-4,100万元[2][3] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣非净利润为-6,100万元至-5,100万元[2][3] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为-41,263.87万元[4] - 2024年度归属于母公司所有者的扣非净利润为-57,684.49万元[4] 财务数据关键指标变化：每股收益 - 2024年度每股收益为-0.48元[4] 管理层讨论和指引：业绩变动趋势 - 公司预计2025年度将出现亏损，但相比上年同期大幅减亏[2][6] 管理层讨论和指引：业绩变动原因 - 业绩减亏主要因业务转型升级成果初显，党政核心应用解决方案业务盈利能力提高[2][6] - 业绩预亏原因包括业务结构处于转型升级期及对股权资产计提减值[6]

南向资金持股动态 - 2026年1月15日，南向资金单日增持中国软件国际930.4万股，持股变动幅度为1.11% [1] - 近5个交易日均获南向资金增持，累计净增持1970.0万股 [1] - 近20个交易日中有9天获增持，累计净增持876.8万股 [1] - 截至2026年1月15日，南向资金共持有公司8.47亿股，占公司已发行普通股的31.01% [1] 近期持股变动详情 - 2026年1月15日，持股总数8.47亿股，增持930.40万股 [2] - 2026年1月14日，持股总数8.38亿股，增持302.20万股 [2] - 2026年1月13日，持股总数8.35亿股，增持427.80万股 [2] - 2026年1月12日，持股总数8.31亿股，增持171.40万股 [2] - 2026年1月9日，持股总数8.29亿股，增持145.20万股 [2] 公司业务概况 - 公司是一家提供全球化科技软件与信息技术服务的投资控股公司 [2] - 公司通过技术专业服务分部和互联网资讯科技服务分部两大分部运营 [2] - 公司主营业务为生成式人工智能（AIGC）研发、大模型软硬件销售和泛企业资源计划（ERP）模式的数字化转型服务咨询 [2] - 公司主要产品包括“问系列”解决方案、大模型应用一体机、灵析人工智能应用平台等 [2] - 公司主要服务领域涵盖水利、交通、政务平台、军工、能源、教育、金融等 [2] - 公司在国内市场及海外市场开展业务 [2]

行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：中国软件与IT服务行业 [1] * **覆盖公司**：报告覆盖16家中国软件与云公司，包括金蝶、美图、金山办公、金山云、中软国际、声网、金山软件、用友网络、恒生电子、明源云、微盟、中科创达、广联达、四维图新、安恒信息、奇安信、启明星辰 [6][8] 核心观点与论据 行业整体展望与估值 * 对2026年软件需求前景持谨慎乐观态度，预计中国软件与IT服务行业收入同比增长12% (2025年预计为13%) [1] * 覆盖的软件公司预计2026年平均收入增长加速至14% (2025年为7%)，这是在将FY25-26E收入预测平均下调2%之后 [1] * 尽管2025年股价表现强劲，但行业估值并不高，覆盖的中国软件公司目前平均交易于5.4倍12个月远期市销率，低于历史平均值约1个标准差 [2][13] * 所有覆盖的16家公司市销率均低于其各自历史平均值1个标准差以下，其中7家公司低于平均值2个标准差以下 [13] 历史股价表现回顾 * 覆盖的中国软件公司股价在2025年前九个月平均上涨35%，与MSCI中国指数表现相似 [11] * 但在2025年第四季度，由于AI主题股票普遍回调，这些股票表现不佳，平均下跌13% (MSCI中国指数下跌9%) [11] * 2025年全年，覆盖的中国软件公司股价平均上涨16%，而MSCI中国指数上涨23%，恒生指数上涨28%，上证综指上涨18% [11][12] 下游需求与支出分析 * 中国软件与IT服务支出高度集中于几个行业：制造业与自然资源 (28%)、金融业 (25%)、政府 (14%)、通信、媒体与服务 (12%)，合计占2026年预计总支出的75% [20][21][22] * **国有企业**：2025年1-11月收入同比增长1.0%，净利润率稳定在4.9-5.5%，预计其软件与IT服务支出在2026年保持稳定 [24][26] * **政府**：2025年1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，中央财政收入下降1.0%，地方财政收入 (不含中央转移支付) 增长2.2%，可能意味着地方政府的IT预算更好 [27][31][32] * **工业部门**：2025年1-11月收入同比增长1.6%，净利润率在2025年逐步改善，预计2026年软件需求将改善 [34][36][37] * **金融部门**：预计银行和证券公司的软件支出在2026年可能复苏，BofA中国金融团队预测覆盖的12家中国券商在2026-27年平均收入增长9-10%，覆盖的22家中国银行平均收入增长4-6% [38][41][45] * **房地产软件**：2025年1-11月全国新房销售面积同比下降8.1%，销售金额下降11.2%，BofA中国房地产团队预计2026年全国房屋销售面积将同比下降中个位数百分比，因此对房地产相关软件支出保持谨慎 [48][50] 盈利能力与运营效率 * 预计2025年覆盖的中国软件公司平均营业利润率将同比改善7.1个百分点，主要得益于严格的成本控制 (员工总数在2025年同比下降5%) 以及AI部署带来的运营效率提升 [2][51] * 展望2026年，预计员工总数将基本持平 (平均仅同比增长1%)，推动平均营业利润率进一步改善4.6个百分点 [2][51] * 各公司员工增长与营业利润率预测详见Exhibit 19和Exhibit 20 [52][53] 投资主题与个股偏好 * 报告强调三大投资主题：**AI货币化**、**软件进口替代 (信创)**、**海外扩张** [7][66] * **首选买入标的**：金蝶、美图、金山办公 [1][3][8] * 对ERP、图片编辑软件、办公软件等细分领域持选择性乐观态度，因其在SaaS模式和AI驱动下增长能见度更高 [1] * 鉴于需求疲软，对网络安全和房地产软件保持谨慎 [1] 个股核心观点摘要 * **金蝶国际**：重申买入评级，目标价20.2港元 [3][6] * 预计FY26E收入增长14%，订阅收入占比提升至约55% [54] * AI货币化加速，1H25 AI合同价值已超1.5亿元人民币，长期目标AI收入占比达30% [55] * 预计FY26E净利润率改善至7.5% (FY25E为3.9%) [56] * **美图公司**：重申买入评级，目标价11.3港元 [3][6] * 预计FY26E收入增长24%，其中照片、视频和设计产品收入增长32% [58] * 预计FY26E调整后净利润增长38%，毛利率和费用率均将改善 [59] * 认为其护城河在于工作流程、用户界面和用户习惯数据，能抵御大模型的竞争 [60] * **金山办公**：评级从中性上调至买入，目标价408元人民币 [3][6][62] * 更看好其增长前景，主要驱动力为WPS 365业务快速增长、WPS to-C业务复苏与AI货币化、以及信创需求带来的WPS软件业务增长 [62][64] * WPS 365升级为一站式AI协同办公平台，有望加速企业渗透 [63] * **金山软件**：评级从买入下调至中性，目标价33港元 [3][6][113] * 下调主要因游戏业务增长疲软，预计4Q25E游戏收入同比下降34%/环比下降5%，受核心游戏《剑网3》和新游戏《Mecha BREAK》表现不及预期拖累 [113][114] * 仍看好其办公软件业务增长，预计FY26-27E收入复合年增长率约20% [115] 投资主题详细分析 * **AI货币化**： * 中国企业正从孤立的AI试点部署转向将AI软件系统集成到核心业务流程中 [67] * 中国AI软件市场规模预计将从2024年的335亿元人民币，以33%的复合年增长率增长至2029年的1372亿元人民币 [67][70] * AI货币化将成为关键增长驱动力，推动SaaS公司从简单订阅模式转向更高价值或基于结果的收入模式 [68] * 常见的AI商业模式包括：订阅主导型AI、基于用量的计费、基于结果的定价 [69][75] * AI部署加速得益于模型性能持续提升和推理成本逐渐下降 [73][76][78][79] * 覆盖的软件公司正快速开发AI相关产品，预计2026年AI收入贡献将上升 [81][83] * **软件进口替代 (信创)**： * 政策驱动的采购为国内软件供应商创造了多年的需求周期 [84] * 覆盖公司中，ERP (金蝶) 和办公软件 (金山办公) 公司可能是主要受益者 [85] * 信创趋势在2026年可能加速，驱动力包括：政策指令 (如国资委79号文要求2027年完成替换)、政府采购激励 (对国产产品给予20%价格折扣)、地缘政治紧张局势 [87][88][90][91] * **海外扩张**： * 2025年1-11月中国软件行业出口额同比增长8.1%，海外扩张可能成为2026年重要的增量增长引擎 [92][94] * 对于企业软件供应商，增长可能加速，原因包括：更多中国企业出海、全球软件支出池扩大 (预计2025-29年复合年增长率14%) [92][96][107] * **东南亚和中东**被认为是2026年最具扩展潜力的地区 [102][103] * 对于消费软件公司，海外扩张提供了获取更大用户群、收入多元化和品牌全球化的途径 [110][112] 其他重要信息 * **预测调整**：报告对覆盖的16家公司FY25-27E收入预测平均下调了2%，净利润预测平均下调幅度更大 [10] * **目标价与评级变动**：报告详细列出了16家公司的目标价变动、评级调整及估值方法，具体见Exhibit 1, 3, 6, 9 [6][9] * **风险披露**：报告包含标准免责声明，指出美银证券可能与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 [4][5]

公司股价表现与交易情况 - 中国软件国际股价上涨4.41%，报收5.45港元，成交额达1.41亿港元 [1] 投资事件与财务影响 - 公司通过其投资平台JointForce Fund I LP投资的MiniMax Group Inc. 于2026年1月9日在港交所主板上市 [1] - 公司间接持有MiniMax 40.3万股股份 [1] - 以MiniMax上市首日收盘价每股345港元计算，公司所持股份的累计价值变动损益初步估算约为人民币8992万元 [1] 公司未来战略方向 - 公司将继续深化在全栈全场景AI产品和服务领域的战略布局 [1] - 公司将利用新一代人工智能技术提升自主创新能力，目标是成为科技型信创核心软件服务商 [1]