股价与资金流向 - 截至2025年12月5日收盘，山鹰国际股价报收于1.72元，上涨0.58%，当日成交额1.48亿元，换手率1.49% [1] - 12月5日，主力资金净流出1501.54万元，占总成交额10.14%，而游资和散户资金分别净流入848.02万元和653.53万元 [1] - 近五个交易日（12月1日至5日），主力资金在四天呈现净流出，累计净流出额达6522.86万元，仅在12月3日小幅净流入145.48万元 [2] 公司财务与运营指标 - 2025年前三季度，公司实现主营收入211.33亿元，同比下降2.17%，归母净利润为-2.9亿元，同比下降522.74% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入72.91亿元，同比下降0.77%，单季归母净利润为-3.31亿元，同比下降636.03% [3] - 公司毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，净资产收益率（ROE）为-1.93%，均低于行业平均水平 [3] - 公司负债率为67.69%，前三季度财务费用为6.24亿元 [3] - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品的生产销售，以及国内外回收纤维贸易 [3] 估值与行业比较 - 公司总市值约为100.03亿元，高于行业均值69.9亿元，在38家同行业公司中排名第5 [3] - 公司净资产为170.17亿元，远高于行业均值41.74亿元，行业排名第2 [3] - 公司市净率（PB）为0.62，显著低于行业均值4.2，在行业内排名第1 [3] - 由于净利润为负，公司动态市盈率（PE）为-25.9，而行业均值为90.13 [3] 市场关注度 - 最近90天内，共有2家机构对公司给出评级，其中1家为“买入”，1家为“增持” [4]

核心事件概述 - 山鹰国际控股股份公司发布关于“鹰19转债”到期兑付暨摘牌的公告，该可转换公司债券将于2025年12月12日到期 [1] - 债券到期后，公司将对未转股的可转债按面值的111%进行赎回，兑付本息金额为111元人民币/张（含税）[2][4] - 债券将于2025年12月15日摘牌，停止交易日为2025年12月10日，最后交易日为2025年12月9日 [3][4][8] 债券发行与兑付详情 - 公司于2019年12月13日公开发行总规模为18.60亿元的可转换公司债券，债券期限为6年 [1] - 债券于2020年1月3日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“鹰19转债”，债券代码“110063” [1] - 兑付对象为截至2025年12月12日上海证券交易所收市后登记在册的全体“鹰19转债”持有人 [6] - 兑付资金将于2025年12月15日通过中国证券登记结算有限责任公司上海分公司划入持有人资金账户 [7][8] 转股安排与关键日期 - “鹰19转债”的最后转股日为2025年12月12日 [4] - 在2025年12月10日至2025年12月12日停止交易期间，持有人仍可依据约定条件将债券转换为公司股票 [1][3] - 公告提示公司股票收盘价与转股价格（1.76元/股）存在差异，提请投资者注意转股风险 [5] 兑付税务处理说明 - 对于个人投资者（含证券投资基金），公司将代扣代缴20%的个人所得税，税后实际派发金额为108.80元人民币/张 [9] - 对于持有可转债的居民企业，其债券利息所得税需自行缴纳，实际派发金额为111.00元人民币/张（含税）[9] - 对于合格境外机构投资者（QFII、RQFII）等非居民企业，在2021年11月7日至2025年12月31日期间取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，实际派发金额为111.00元人民币/张（含税）[10]

股价与资金流向 - 截至2025年12月4日收盘，山鹰国际股价报收于1.71元，下跌1.16%，当日成交额2.11亿元，换手率2.12% [1] - 2025年12月4日，主力资金净流出2898.65万元，占总成交额13.71%，而游资和散户资金分别净流入1310.68万元和1587.97万元 [1] - 近五个交易日（2025-11-28至2025-12-04）中，主力资金在四个交易日呈现净流出状态，仅在12月3日小幅净流入145.48万元 [2] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现主营收入211.33亿元，同比下降2.17%，归母净利润为-2.9亿元，同比下降522.74% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入72.91亿元，同比下降0.77%，单季度归母净利润为-3.31亿元，同比下降636.03% [3] - 公司2025年三季报显示毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，负债率达到67.69%，财务费用为6.24亿元 [3] 核心业务与市场地位 - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售，以及国内外回收纤维贸易业务 [3] - 在造纸印刷行业内，公司总市值为99.44亿元，高于行业均值69.49亿元，排名第5位，净资产为170.17亿元，远高于行业均值41.32亿元，排名第2位 [3] - 公司市净率为0.62，显著低于行业均值4.18，在行业内排名第1位 [3] 盈利与回报指标 - 公司前三季度净利润为-2.9亿元，在行业38家公司中排名第37位，行业均值为净利润538.47万元 [3] - 公司动态市盈率为-25.75，净资产收益率（ROE）为-1.93%，在行业内分别排名末位和第34位 [3] - 公司毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，均低于行业均值（14.76%和-0.81%），在行业内排名第32和第33位 [3] 机构关注度 - 最近90天内，共有2家机构对公司给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家 [4]

债券发行 - 公司2019年12月13日公开发行可转换公司债券，规模18.60亿元[3] 债券交易与兑付 - “鹰19转债”2025年12月10日停止交易，12月9日为最后交易日[5] - 到期日和兑付登记日为2025年12月12日，兑付本息111元/张（含税）[2] - 兑付资金发放日为2025年12月15日，当日在上海证券交易所摘牌[2] 赎回与派发 - 公司按债券面值111%赎回未转股可转债[4] - 个人投资者每张税后派发108.80元，居民企业每张含税派发111元[11] - 2021年11月7日至2025年12月31日，QFII、RQFII每张含税派发111元[12]

文章核心观点 - 包装纸行业涨价潮持续，由原材料成本上升、行业主动限产、需求边际改善及“反内卷”等多重因素驱动 [1][2][3] - 行业竞争逻辑发生根本转变，从“低价抢单”转向“价值协同”与“协同保价”，龙头企业主导权增强 [1][3] - 具备全产业链优势的龙头企业凭借成本护城河和议价能力受益，产业集中度快速提升 [3] 成本因素分析 - 原材料供应偏紧推高成本，废黄板纸和纸浆是核心原材料 [1] - 2025年1月至10月废黄板纸均价为1516元/吨，较2024年同期上涨43元/吨，涨幅2.92% [1] - 截至2025年10月底，废黄板纸价格已接近1800元/吨，整体处于高位 [1] 供需格局改善 - 行业在“反内卷”倡议下增强自律性，头部企业主动安排停机检修以收缩市场供给 [2] - 需求侧获得电商旺季备货和部分消费品出口回暖的稳定支撑 [3] - 龙头企业通过“停机+提价”组合拳主动调控供需，价格传导顺畅 [3] 行业竞争逻辑转变 - 订单加速向具备产业链一体化能力的龙头集中，龙头企业构建显著成本护城河 [3] - 龙头企业策略从“抢份额”转向“保利润”，议价能力显著增强 [3] - 区域性中小纸厂更多转向“代加工+现金现货”模式，开工率低于龙头企业 [3] - 行业从无序“价格战”步入由龙头企业主导的“协同保价”与“产能置换”新阶段 [3]

担保情况 - 本次为重庆祥恒等多家子公司提供担保，金额分别为2000万、1000万等[3][4] - 各子公司实际担保余额分别为重庆祥恒101.31万等[3][4] - 截至公告日，公司及其控股子公司对外担保总额1570789.18万元，占比104.22%[5] - 2025年度预计对外担保额度不超3146500万元，参股公司不超30500万元[8] - 山鹰销售等子公司担保额度有调剂，调剂后分别为60000万等[11] - 公司对外担保逾期累计金额为0万元[5] 子公司业绩 - 2025年1 - 9月祥恒创意（重庆）新材料资产总额22763.22万元，净利润 - 421.51万元[13] - 2025年1 - 9月四川祥恒包装制品营收12451.98万元，净利润175.76万元[15] - 2025年1 - 9月贵州祥恒包装资产总额15152.76万元，净利润 - 144.71万元[17] - 2025年1 - 9月山鹰华中纸业资产总额790997.62万元，净利润3552.01万元[19] - 2025年1 - 9月山鹰纸业销售资产总额331640.74万元，净利润1249.36万元[20][21] - 2025年1 - 9月马鞍山祥恒包装资产总额28010.31万元，净利润2102.50万元[21] - 2025年1 - 9月浙江物产山鹰热电资产总额90221.52万元，净利润2038.31万元[22] 子公司信息 - 祥恒创意（重庆）新材料注册资本15000万，祥恒创意包装持股100%[12] - 四川祥恒包装制品注册资本5660万，祥恒创意包装持股100%[14] - 贵州祥恒包装注册资本8000万，祥恒创意包装持股51%[16] - 山鹰华中纸业注册资本502221.9601万元，山鹰国际持股74.94%[18] - 山鹰纸业销售为山鹰国际全资子公司，注册资本5000万元[20] - 马鞍山祥恒包装注册资本6000万元，祥恒创意包装持股100%[21] - 浙江物产山鹰热电注册资本20000万元，浙江物产环保持股51%[22] 担保合同 - 祥恒创意包装为祥恒创意（重庆）新材料等担保，金额分别为500万等[23][24] - 山鹰国际为山鹰华中纸业等担保，金额分别为3亿等[26][28] - 浙江山鹰纸业为浙江物产山鹰热电担保2.95亿元，主债权49%[28]

股价与资金流向 - 截至2025年12月2日收盘，公司股价报收于1.72元，当日股价持平，换手率为1.88%，成交量为109.12万手，成交额为1.87亿元 [1] - 12月2日主力资金净流出1661.81万元，占总成交额8.87%，游资资金净流入805.97万元，占总成交额4.3%，散户资金净流入855.84万元，占总成交额4.57% [1] - 近5个交易日主力资金持续净流出，其中11月28日和27日净流出额较高，分别为1895.86万元和1897.95万元，净流出占比分别为11.07%和9.25% [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入为211.33亿元，同比下降2.17%，归母净利润为-2.9亿元，同比下降522.74% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入为72.91亿元，同比下降0.77%，单季度归母净利润为-3.31亿元，同比下降636.03% [3] - 公司毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，净资产收益率为-1.93% [3] - 公司负债率为67.69%，财务费用为6.24亿元，投资收益为3795.2万元 [3] 公司估值与行业比较 - 公司总市值为100.03亿元，高于行业均值69.9亿元，在38家同行业公司中排名第5 [3] - 公司净资产为170.17亿元，高于行业均值41.32亿元，行业排名第2 [3] - 公司市净率为0.62，显著低于行业均值4.32，在行业中排名第1 [3] - 公司动态市盈率为-25.9，因净利润为负，行业均值为90.46 [3] 机构评级与业务构成 - 最近90天内共有2家机构给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家 [4] - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售，以及国内外回收纤维贸易业务 [3]

回购方案 - 首次披露日为2025年6月25日[2] - 实施期限为2025年6月23日至12月22日[2] - 预计回购金额5亿至10亿元[2] 回购进展 - 累计已回购股数169,930,438股，占比2.92%[2] - 累计已回购金额325,959,974.56元[2] - 实际回购价格1.76 - 1.99元/股[2] 资金情况 - 取得工行安徽分行不超3亿专项借款承诺[4] - 与工行马鞍山花山支行签3亿借款合同[4]

行业提价动态 - 主要纸企山鹰、玖龙、APP、亚太森博计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价 [1] - 包装用纸（如瓦楞纸、牛卡纸）涨幅较为温和，普遍在50元/吨左右 [1] - 文化用纸（如复印纸、双胶纸）涨幅较大，达到200元/吨 [1] 造纸企业数量与注册情况 - 截至11月26日，国内现存造纸相关企业22.92万家 [1][4] - 2024年全年注册1.86万家相关企业，截至目前今年已注册1.57万家 [1][4] - 近十年造纸相关企业年度注册量维持在1.7万家至2.3万家的区间内，2023年全年注册2.22万家，为注册量峰值 [4] 企业成立年限分布 - 造纸相关企业多为老牌企业，成立年限在10年以上的相关企业最多，占比36.88% [1][6] - 成立年限在5-10年的相关企业占比28.18% [6] - 成立年限在1-3年的相关企业占比14.69% [6] 企业注册资本分布 - 造纸相关企业多为轻量级企业，注册资本在100万元以内的相关企业占比过半，达54.54% [1][9] - 注册资本在100万元（含）至200万元的相关企业占比22.18% [9] - 注册资本在5000万元及以上的相关企业占比仅为1.33% [9]

市场表现 - 港股纸业股普遍上涨，理文造纸涨近4%，玖龙纸业涨超2%，晨鸣纸业涨超1% [1] - A股纸业股表现强劲，青山纸业涨停，景兴纸业涨超3%，山鹰国际涨超1% [1] 价格上涨 - 主要企业包括山鹰、玖龙、APP、亚太森博发布调价函，计划在11月底至12月初对产品提价 [1] - 包装用纸如瓦楞纸、牛卡纸涨幅较为温和，普遍在50元/吨左右 [1] - 文化用纸如复印纸、双胶纸涨幅较大，达到200元/吨 [1]