报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 1月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，但盈利略有承压 [2] - 预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [2] 文化纸 - **价格与市场**：1月文化纸价格整体企稳，但新签订单有限 [4] - 截至1月28日，70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比微降0.08%，同比大幅下降12.66% [4][7] - 70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比微涨0.59%，同比下降11.21% [7] - 157g双铜纸市场均价为4680元/吨，环比下降0.74%，同比下降15.37% [7] - **供需与开工**：1月供需矛盾加剧，预计1-2月供需差将持续扩大 [9] - 1月双胶纸产量预估值为87.34万吨，环比微增0.69%；生产企业开工负荷率为55.21%，环比下降0.67个百分点 [11] - 1月双铜纸产量预估值为39.31万吨，环比下降3.93%；生产企业开工负荷率为64.53%，环比下降2.65个百分点 [12] - 预计1-2月双胶纸市场供需差将从25年12月的-3万吨扩大至26年2月的6万吨 [10] - 预计1-2月双铜纸市场供需差将从25年12月的-1万吨扩大至26年2月的5万吨 [11] - **库存**：1月企业库存天数环比下降，出版订单提货支撑去库 [14] - 1月双胶纸企业库存天数环比下降5.10% [14] - 1月双铜纸企业库存天数环比下降1.88% [14] - **进出口**：2025年12月文化纸出口表现分化，全年累计进口量下降 [16][17] - 2025年12月，双胶纸出口约81.98千吨，环比增长4.32%，同比增长8.92%；全年累计出口846.54千吨，同比下降12.51% [16][17] - 2025年12月，铜版纸出口量168.90千吨，环比微降1.23%，同比增长11.01%；全年累计出口量1975.30千吨，同比增长3.85% [17] - 2025年全年双胶纸累计进口量同比下降16.00%，铜版纸累计进口量同比下降7.51% [17] - **盈利**：成本上升而纸价下跌，导致盈利水平下降 [19] - 截至1月28日，1月双胶纸行业平均理论毛利率为-11.29%，较2025年12月下降0.68个百分点 [19] - 1月双铜纸行业平均理论毛利率为-10.43%，环比下降1.35个百分点 [19] - 主要原料成本均值环比上涨约0.74%，而双胶纸均价微降0.08%，双铜纸均价下降0.74% [19] 白纸板 - **价格与市场**：纸厂继续发布提价函，推动价格小幅上涨，但经销商补库意向弱 [4][21] - 截至1月28日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比上涨0.73%，同比微降0.74% [4][22] - A级250g灰底白板纸市场均价3685元/吨，环比上涨2.79%，同比上涨4.72% [22] - **供需与开工**：开工率同比上涨，预计白卡纸市场供需差继续扩大 [24] - 1月白卡纸开工负荷率预估值环比微降0.24个百分点，但同比大幅上涨11.13个百分点；产量预估值环比微降0.36%，同比大幅增长35.32% [27] - 1月白板纸生产企业开工负荷率预估值环比微增0.33个百分点，同比大幅增长13.64个百分点；产量预估值环比增长1.68%，同比大幅增长38.83% [28] - 预计白卡纸市场供需差将从25年12月的183万吨扩大至26年2月的198万吨 [25] - **库存**：1月企业库存小幅增加 [30] - 截至1月28日，白卡纸企业平均库存不足15天，环比增加2.85% [30] - 白板纸企业库存天数维持在25天左右，库存量环比增加4.55% [30] - **进出口**：2025年12月白纸板进口量价双减，出口量增价跌 [31] - 2025年12月白纸板进口量约43.51千吨，环比下降11.10%，同比下降21.93%；进口均价830.19美元/吨，环比下降9.03% [31] - 2025年12月白纸板出口量约389.98千吨，环比下降5.29%，同比增长4.56%；出口均价692.12美元/吨，环比微涨1.35%，同比下降12.14% [31] - 2025年全年白纸板累计出口量4714.95千吨，同比增长9.84% [31] - **盈利**：白卡纸成本涨幅大于纸价涨幅，盈利下滑；白板纸因成本下降，盈利改善 [32] - 截至1月28日，白卡纸毛利率环比微降0.02个百分点，白卡纸成本环比上涨0.74% [32] - 白板纸毛利率环比大幅增加6.31个百分点，主要因废纸市场整体下跌，总成本均价环比下降4.63% [32] 箱瓦纸 - **价格与市场**：纸厂涨价计划未落地，价格承压下行 [4][35] - 截至1月28日，中国箱板纸市场价月均价3584元/吨，环比下降7.15%，同比下降5.06% [35] - 中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比大幅下降11.60%，同比下降5.82% [4][36] - **供需与开工**：行业需求减少，企业库存增加，预计市场供需差增加 [37] - 1月箱板纸行业开工负荷率预估值为65.23%，环比微降0.48个百分点，同比上涨9.03个百分点 [42] - 1月瓦楞纸开工负荷率预估值为64.91%，环比微增0.61个百分点，同比大幅上涨11.45个百分点；产量环比增长2.99% [43] - 预计箱板纸市场供需差将从25年12月的294万吨扩大至26年3月的299万吨 [42] - 预计瓦楞纸市场供需差将从25年12月的165万吨扩大至26年3月的170万吨 [42] - **库存**：1月箱板纸和瓦楞纸企业库存环比增加 [44] - 截至1月28日，全国瓦楞纸企业库存为64.04万吨，环比增加1.93%，同比增加13.81% [44] - 全国箱板纸企业库存为113.26万吨，环比增加0.85%，同比增加8.69% [44] - **进出口**：2025年12月箱板纸进口量环比大增，瓦楞纸进口量同比显著增长 [46][47] - 2025年12月箱板纸进口数量49.11万吨，环比大幅增长32.37%；全年累计进口约457.16万吨，同比下降18.32% [46] - 2025年12月瓦楞纸进口数量约25.95万吨，环比大幅增长44.13%，同比增长15.46%；全年累计进口227.96万吨，同比下降15.09% [47] - **盈利**：纸价跌幅大于成本跌幅，箱瓦纸盈利下调 [49] - 截至1月28日，瓦楞纸毛利率环比下降3.63个百分点，因瓦楞纸均价环比下跌11.60%，而综合成本环比下跌8.62% [49] - 箱板纸毛利率环比下降0.85个百分点，因箱板纸市场价环比下跌7.15%，而综合成本环比下跌6.24% [49] 废纸 - **价格与市场**：国废消费量下降，价格整体下跌 [4][51] - 截至1月28日，废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比大幅下降10.29%，同比微涨2.13% [4][51] - 1月东南亚地区进口美废12再生纤维浆市场主流报盘区间在270-280美元/吨，维持稳定 [51] - **供需与库存**：预计废黄板纸价格先下滑后稳定，纸厂国废库存回升 [53][57] - 预计2月废黄板纸市场价格运行区间在1560-1575元/吨，3月或降至1500-1560元/吨 [53] - 1月国废黄板纸月度库存天数9.5天，环比增加1天 [57] - 2025年12月国内进口再生纤维浆28.75万吨，环比大幅增长74.89%，均价为255.64美元/吨，环比微降1.21% [55] 木片 - **市场动态**：木片进口量价齐升，国内采购量环比增长但库存增加 [59][60][62] - 2025年12月，中国共进口阔叶木片165.18万吨，环比增长10.87%，同比增长14.65%；进口均价为200.24美元/吨，环比上涨8.23%，同比上涨3.41% [59] - 1月国内山东市场木片采购量91.32万吨，环比增长13.28%；河南市场采购量9.10万吨，环比下降13.25% [60] - 1月国内山东省木片月度原料库存49.36万吨，环比增长11.90%；河南省库存10.72万吨，环比增长2.73% [62] 木浆 - **价格与市场**：针叶浆小幅下跌，外盘阔叶浆报价继续上涨，现货市场走势分化 [4][64][66] - 截至1月28日，进口针叶浆月均价5474元/吨，环比下降1.49%，同比下降15.35% [66] - 进口阔叶浆月均价4645元/吨，环比上涨1.44%，同比下降2.42% [66] - 进口本色浆月均价5025元/吨，环比下降1.51%，同比下降12.69%；化机浆月均价3894元/吨，环比上涨1.43%，同比上涨5.81% [67] - 智利Arauco公司2月阔叶浆明星外盘报价600美元/吨；APRIL宣布1月阔叶浆外盘在亚洲地区上调20美元/吨 [69] - **供需与开工**：预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足 [86] - 预计2月木浆总供应量呈缩减态势，3-4月或环比增加；2月纸浆消耗量或降至年度低位，3-4月下游采浆积极性或提升有限 [86] - 1月阔叶浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比增加2个百分点；产量预估值58.40万吨，环比增长1.64% [87] - 1月化机浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比增加1个百分点；产量预估值38.92万吨，环比增长1.09% [88] - **进出口与库存**：2025年纸浆累计进口量同比增加，但近期到货量或减少，国内外库存压力仍存 [90][101] - 2025年1-12月纸浆累计进口量同比增长4.9% [90] - 2025年11月主要生产国出口至中国的量环比大幅下降21.38%，预计2026年1月进口货源到货量或有所减少 [90] - 1月底，国内主要港口纸浆库存合计约254.3万吨，环比增加3.19%，同比增加14.60% [101] - 2025年12月欧洲木浆港口库存150.86万吨，环比增加8.58%，处于近五年同期偏高水平 [101] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [103] - 报告给出了重点公司的盈利预测与评级，例如太阳纸业2026年预测EPS为1.39元，对应PE为12.01倍，评级为增持 [104]

文章核心观点 - 国泰海通研报指出，12月造纸产业链价格走势分化，预计2026年1月木浆价格持续上涨，白纸价格逐步传导，箱板瓦楞纸延续上涨 [1] 文化纸市场 - 12月70g木浆高白双胶纸市场均价为4730元/吨，环比微跌0.04% [2] - 价格变动主因：纸厂月初提价未落地致市场观望、年末经销商采购理性致纸企库存累积、出版订单提货缓解库存压力带动部分成交上行、木浆市场小幅上涨但浆纸传导效率一般 [2] 白纸板市场 - 12月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4237元/吨，环比上涨0.98%，同比下跌0.16% [3] - 价格变动主因：纸价低位且成本承压促使规模纸厂坚持拉涨、贸易商跟涨分化（部分提价50-100元/吨，部分走量降库）、终端订单分化且释放不及预期叠加其他包装用纸下跌传导利空情绪 [3] - 行业库存水平较低 [3] 箱板瓦楞纸市场 - 12月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3129元/吨，环比下跌1.29%，同比上涨8.50% [4] - 价格变动主因：供给端规模纸厂续涨与中小厂让利出货心态分化，后规模纸厂保价且结算超预期致市场超跌成交重心下移；成本端废纸价格持续走低利空纸价，月底止跌反弹缓和利空；需求端包装订单改善有限，下游消耗库存为主致纸厂库存压力增加压制价格 [4] - 纸厂持续拉涨但盈利承压 [4] 废纸市场 - 12月废黄板纸市场月均价为1767元/吨，环比下跌6.18%，同比上涨10.79% [5] - 价格变动主因：打包站获利库存较多致供应增加、下游纸厂看空心态扩散并转为降价采购、龙头纸企采购价连续多次下调加剧市场看空气氛 [5] 木浆市场 - 12月进口木浆现货市场价格走势分化，刚需交易主导市场 [1][6] - 阔叶浆外盘继续报涨，但国内价格上涨放缓 [1][6] - 价格变动主因：纸浆期货主力合约震荡上行叠加阔叶浆外盘持续提涨推升贸易商成本预期，带动针叶浆与阔叶浆均价上行；本色浆供应宽松而需求不足致均价承压；化机浆供需平稳且可售货源偏紧致均价微涨 [6]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]

报告行业投资评级 - 报告对造纸行业给出“增持”评级 [115] 报告的核心观点 - 11月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，箱瓦纸持续上涨，行业盈利略有承压 [2] - 预计12月木浆价格持续上涨，白卡纸等白纸价格将逐步向下游传导，箱瓦纸价格延续上涨趋势 [2] 文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续 - **价格**：11月文化纸价格企稳，跌幅收窄。70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比微跌3元/吨，跌幅0.06%，较10月跌幅收窄1.34个百分点；157g双铜纸市场均价为4764元/吨，环比下跌26元/吨，跌幅0.54%，较10月跌幅收窄2.81个百分点 [8][9] - **供需**：11月行业开工率环比提升，但需求疲软导致供需矛盾加剧。双胶纸产量预估79.05万吨，环比增加3.39%；双铜纸产量预估39.22万吨，环比微降0.51% [14][15]。预计12月出版订单集中提货，需求或高于供给，双胶纸和双铜纸市场预计将出现供给小于需求的局面，供需差分别为-5.0万吨和-2.0万吨 [12][14] - **盈利**：成本上升而纸价下跌，盈利水平下降。11月双胶纸行业平均理论毛利率为-7.78%，较10月下降2.59个百分点；双铜纸行业平均理论毛利率为-5.54%，较10月下降1.56个百分点 [22] 白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低 - **价格**：11月白纸板价格延续上涨。250-400g平张白卡纸市场均价为4194元/吨，环比上涨3.30%，涨幅较10月扩大0.85个百分点；A级250g灰底白板纸市场均价为3376元/吨，环比上涨3.97%，涨幅较10月扩大0.46个百分点 [25][26] - **供需**：在新产能释放背景下，预计白卡纸供需差仍有扩大趋势，而白板纸供需差预计收窄 [28][31]。11月白卡纸企业库存天数约13天，库存量较10月底减少约4.55%；白板纸企业库存天数约24天，库存量较10月减少8.63% [34][35] - **盈利**：成本上升，纸价上涨，白卡纸盈利修复。11月白卡纸毛利率较10月增加2.72个百分点；而白板纸因成本涨幅（5.24%）大于价格涨幅，毛利率较10月减少1.13个百分点 [39] 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压 - **价格**：11月箱瓦纸价格延续上涨。中国箱板纸市场月均价为3843元/吨，环比上调3.86%；中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为3164元/吨，环比涨幅6.35%，同比涨幅16.71% [40][41] - **供需**：预计12月行业表观需求减少，供需压力增加。箱板纸和瓦楞纸市场的供需差预计将扩张 [43][46]。11月下游包装厂适量补库，叠加纸厂停机，纸厂库存下降，全国瓦楞纸企业库存环比减少1.19%，箱板纸企业库存环比减少2.45% [48] - **盈利**：纸价涨幅不及成本涨幅，盈利承压。11月箱板纸毛利率环比下调1.35个百分点；瓦楞纸毛利率环比下调0.30个百分点 [57][59] 废纸：国废供应偏紧，价格继续上涨 - **价格**：11月废黄板纸市场月均价为1880元/吨，较10月上涨8.58%，涨幅扩大3.2个百分点 [61]。进口再生纤维浆市场主流报盘区间在240-250美元/吨，预计12月价格维持稳定 [62] - **供需**：国废供应整体偏紧，预计12月废黄板纸均价环比上涨至1920元/吨，随后在2026年1月因供需转向供大于求，价格或下滑 [64]。10月国内进口再生纤维浆10.04万吨，环比大幅下降66.46% [66] 木浆：阔叶浆外盘继续报涨，国内价格同步上涨 - **价格**：11月进口木浆现货价格走势分化。进口针叶浆月均价5532元/吨，环比上涨0.42%；进口阔叶浆月均价4341元/吨，环比上涨2.29%；进口本色浆月均价5108元/吨，环比上涨2.51%；化机浆月均价3808元/吨，环比微跌0.05% [80][81]。智利Arauco公司11月阔叶浆明星外盘报价550美元/吨，APRIL和Bracell宣布12月阔叶浆外盘在亚洲上调20美元/吨 [89] - **供需**：预计12月国内木浆产量提升，需求保持平稳，供需差小幅扩张，库存压力仍存 [103][104]。11月底国内主要港口纸浆库存合计约259.06万吨，环比上升5.72% [110] 投资建议 - 报告推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [115] - 重点公司盈利预测显示，上述公司均获“增持”评级，例如太阳纸业2025年预测EPS为1.22元，对应PE为12.1倍 [116]

文章核心观点 - 包装纸行业涨价潮持续，由原材料成本上升、行业主动限产、需求边际改善及“反内卷”等多重因素驱动 [1][2][3] - 行业竞争逻辑发生根本转变，从“低价抢单”转向“价值协同”与“协同保价”，龙头企业主导权增强 [1][3] - 具备全产业链优势的龙头企业凭借成本护城河和议价能力受益，产业集中度快速提升 [3] 成本因素分析 - 原材料供应偏紧推高成本，废黄板纸和纸浆是核心原材料 [1] - 2025年1月至10月废黄板纸均价为1516元/吨，较2024年同期上涨43元/吨，涨幅2.92% [1] - 截至2025年10月底，废黄板纸价格已接近1800元/吨，整体处于高位 [1] 供需格局改善 - 行业在“反内卷”倡议下增强自律性，头部企业主动安排停机检修以收缩市场供给 [2] - 需求侧获得电商旺季备货和部分消费品出口回暖的稳定支撑 [3] - 龙头企业通过“停机+提价”组合拳主动调控供需，价格传导顺畅 [3] 行业竞争逻辑转变 - 订单加速向具备产业链一体化能力的龙头集中，龙头企业构建显著成本护城河 [3] - 龙头企业策略从“抢份额”转向“保利润”，议价能力显著增强 [3] - 区域性中小纸厂更多转向“代加工+现金现货”模式，开工率低于龙头企业 [3] - 行业从无序“价格战”步入由龙头企业主导的“协同保价”与“产能置换”新阶段 [3]

行业动态 - 多家造纸企业近期密集发布提价公告 部分企业近一个月内提价四次 [1] - 7月底至8月初瓦楞纸和再生牛卡纸出厂价上调30-50元/吨 [1] 价格变动驱动因素 - 废黄板纸价格从2月低点反弹 7月末达1567元/吨 较6年低点显著回升 [1] - 7月单月废黄板纸价格涨幅达6.74% 成本压力传导至下游成品纸 [1] 原材料市场 - 废纸价格回升被确认为本轮纸价上涨的核心原因 [1]

包装纸行业涨价动态 - 玖龙纸业等多个生产基地及江西理文造纸宣布8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸出厂价格30元/吨 [1] - 7月份以来纸业市场已发起第四轮涨价 单次涨幅均为30元/吨 但各地区落实情况不一 [1] - 龙头纸企持续性拉涨动作在全国多个基地展开 中小纸厂跟涨积极性明显提升 跟涨范围扩大 [2] 涨价驱动因素 - 原料废纸供应收紧 价格持续上扬 废黄板纸市场价格7月21日达1475元/吨 较6月30日上涨15元/吨 [1][2] - 7月份降雨影响废纸交投 导致废黄板纸市场供应偏少 龙头纸企采购价格稳步上调 [2] - 下游包装厂原纸库存降至低位 部分企业选择逢低补库 对市场形成支撑 [2] 行业供需与盈利状况 - 上半年瓦楞纸市场均价2682元/吨 同比下降2.44% 箱板纸市场均价3616元/吨 同比下降3.42% [3] - 上半年瓦楞纸行业毛利率9.97% 同比下滑1.11个百分点 箱板纸毛利率18.96% 同比下滑1.24个百分点 [3] - 行业整体供大于求 盈利空间持续承压 预计短期内难以改变 [3] 下半年市场展望 - 传统消费旺季叠加扩内需政策发力 利好纸价上行 [3] - 预计下半年包装纸市场呈现先涨后跌态势 整体均价环比下降 [3] - 受原材料成本与纸价联动效应影响 行业盈利空间将维持低位震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期纸企集中发布涨价函强化市场信心，叠加关税政策调整提高出口预期，下游包装企业补库积极性提升，华东、华南沿海地区纸企本周订单量环比增长，成品纸出库速率加快，库存周转天数普遍回落至 15 天以内；但终端需求疲软抑制提价传导效率，传统包装行业订单增量有限，中小纸企仍面临产能过剩压力，局部区域存在价格暗降现象 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 瓦楞及箱板纸市场主流持稳，部分上调，中国 AA 级 120g 瓦楞纸市场日均价为 2540 元/吨，环比上一工作日上涨 0.22%，中国箱板纸市场均价 3524.4 元/吨，环比上涨 0.15% [4] - 市场多数持稳，个别上行，规模纸厂报价上行带动局部地区价格上调，下游订单暂时未见明显改善，部分下游拿货节奏放缓，纸厂库存压力较前期减轻，开工正常 [4] - 山东市场废黄板纸市场价格上涨，全国均价为 1452 元/吨，上涨 7 元/吨，打包站回收量一般，出货意向稳定，局部废黄板纸供应偏少，纸厂采购意向偏强，龙头纸企采购价格上涨，部分纸厂跟涨，整体呈现南涨北稳趋势 [4] 第二部分 行情研判 - 近期纸企集中发布涨价函强化市场信心，叠加关税政策调整提高出口预期，下游包装企业补库积极性提升，华东、华南沿海地区纸企本周订单量环比增长，成品纸出库速率加快，库存周转天数普遍回落至 15 天以内 [8] - 终端需求疲软抑制提价传导效率，传统包装行业订单增量有限，中小纸企仍面临产能过剩压力，局部区域存在价格暗降现象 [8] 第三部分 相关附图 - 报告给出瓦楞纸产量、场内库存、社会库存、生产利润的相关图表，数据来源为银河期货和钢联数据 [9][11]