纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国OTC行业、药品行业 - 公司：江中药业 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024年收入44.4亿元，同比下降2.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长9.7%，符合业绩快报预期；四季度收入13.1亿元，同比下降0.8%；四季度归母净利润1.4亿元，同比增长11%；2024年现金分红7.5亿元，股息支付率96%，股息收益率5.4% [1] - **业务情况** - 非处方药业务收入同比增长7%，受上半年胃肠品类高基数负面影响；处方药和健康消费品业务收入分别同比下降3.5%和47.3%，受处方药集采及大健康业务重塑影响 [2] - 2024年主营业务毛利率同比下降0.06ppt至64.0%，非处方药/健康消费品毛利率同比提升1ppt/0.6ppt至72.7%/37.7%，处方药毛利率同比下降17.5ppts至39.3% [2] - 2024年销售费用同比下降8.9%，管理费用同比提升3.6% [2] - **估值与评级** - 基于SOTP估值法推导目标价31.00元，维持买入评级 [4] - 预测股价涨幅41.4%，预测股息收益率3.9%，预测股票回报率45.2%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率38.5% [9] - **风险因素** - 非处方药产品销售不及预期、并购推进情况不及预期、大健康业务改革后增长和利润率提升不及预期、主要中药原材料太子参价格波动 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司将于3月21日下午于南昌召开现场业绩发布会 [3] - 量化研究回顾产品对分析师就短期因素问题的回答进行量化评估，相关信息获取途径及方式说明 [13] - 江中药业在量化研究回顾中关于行业结构、监管环境等问题的打分情况 [14] - 瑞银全球研究报告的分发方式、客户使用报告的约束条款、免责声明等相关信息 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 报告在不同国家和地区的分发主体、适用对象及相关监管说明 [42][43]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告看好公司深耕脾胃、肠道等领域用药及产业链布局带来的长期发展潜力，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.91/10.08/11.31亿元，EPS为1.42/1.60/1.80元，当前股价对应PE为15.5/13.7/12.2倍，维持“买入”评级[4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收44.35亿元（调整后同比 - 2.59%），归母净利润7.88亿元（+9.67%），扣非归母净利润7.49亿元（+6.43%）[4] - 2024年毛利率为63.52%（ - 1.79pct），净利率为19.40%（+1.94pct）[4] - 2024年销售费用率为33.70%（ - 3.38pct），管理费用率5.16%（+0.37pct），研发费用率2.94%（ - 0.10pct），财务费用率 - 1.70%（ - 0.34pct）[4] 各业务板块情况 - 非处方药业务2024年营收32.66亿元（+7.07%），毛利率72.74%（+1.04pct），核心单品稳健发展[5] - 处方药业务2024年营收7.93亿元（ - 3.50%），毛利率39.30%（ - 17.54pct），并购江中饮片强化业务属性，巩固区域市场，挖掘省外潜力[5] - 健康消费品及其他2024年营收3.45亿元（ - 47.30%），毛利率37.72%（+0.62pct）[5] 业务发展策略 - 非处方药持续巩固胃肠品类优势，开拓咽喉咳喘及补益品类，以大单品引领强品类发展，丰富产品梯队[6] - 健康消费品优化品牌定位，重塑业务架构，聚焦自产自研产品[6] - 处方药围绕“一老一妇一儿”用药人群及多领域挖掘潜力和特色品种[6] 财务预测及指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,553|4,435|4,820|5,241|5,726| |YOY(%)|17.2| - 2.6|8.7|8.7|9.2| |归母净利润(百万元)|719|788|891|1,008|1,131| |YOY(%)|20.1|9.7|13.0|13.2|12.2| |毛利率(%)|64.0|63.5|63.4|63.6|63.7| |净利率(%)|15.8|17.8|18.5|19.2|19.8| |ROE(%)|17.0|19.2|17.7|17.6|17.2| |EPS(摊薄/元)|1.14|1.25|1.42|1.60|1.80| |P/E(倍)|19.2|17.5|15.5|13.7|12.2| |P/B(倍)|3.5|3.6|2.9|2.5|2.2|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告看好公司深耕脾胃、肠道等领域用药及产业链布局带来的长期发展潜力，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.91/10.08/11.31亿元，EPS为1.42/1.60/1.80元，当前股价对应PE为15.5/13.7/12.2倍，维持“买入”评级[4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收44.35亿元（调整后同比 - 2.59%），归母净利润7.88亿元（+9.67%），扣非归母净利润7.49亿元（+6.43%）[4] - 2024年毛利率为63.52%（ - 1.79pct），净利率为19.40%（+1.94pct）[4] - 2024年销售费用率为33.70%（ - 3.38pct），管理费用率5.16%（+0.37pct），研发费用率2.94%（ - 0.10pct），财务费用率 - 1.70%（ - 0.34pct）[4] 各业务板块情况 - 2024年非处方药业务营收32.66亿元（+7.07%），毛利率72.74%（+1.04pct），核心单品稳健发展；处方药业务营收7.93亿元（ - 3.50%），毛利率39.30%（ - 17.54pct），并购江中饮片强化业务属性；健康消费品及其他营收3.45亿元（ - 47.30%），毛利率37.72%（+0.62pct）[5] 业务发展策略 - 非处方药持续巩固胃肠品类优势，开拓咽喉咳喘及补益品类，以大单品引领强品类发展；健康消费品优化品牌定位，重塑业务架构，聚焦自产自研产品；处方药围绕“一老一妇一儿”用药人群及多领域挖掘潜力品种[6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,553|4,435|4,820|5,241|5,726| |YOY(%)|17.2| - 2.6|8.7|8.7|9.2| |归母净利润(百万元)|719|788|891|1,008|1,131| |YOY(%)|20.1|9.7|13.0|13.2|12.2| |毛利率(%)|64.0|63.5|63.4|63.6|63.7| |净利率(%)|15.8|17.8|18.5|19.2|19.8| |ROE(%)|17.0|19.2|17.7|17.6|17.2| |EPS(摊薄/元)|1.14|1.25|1.42|1.60|1.80| |P/E(倍)|19.2|17.5|15.5|13.7|12.2| |P/B(倍)|3.5|3.6|2.9|2.5|2.2|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.53 元 [5][8] 报告的核心观点 - 江中药业 2024 年年报业绩符合预期，作为国内肠胃 OTC 领头羊，通过内生外延稳健成长，且维持稳定高分红，上调 2025 年经营目标彰显信心，维持“买入”评级 [1] 各业务板块情况 OTC 板块 - 2024 年收入 32.7 亿元（+7% yoy），在低迷市场环境下保持较强韧性，健胃消食、咽喉哮喘收入双位数增长，乳酸菌素与贝飞达收入规模破 6 亿元，预计 2025 - 27 年收入维持双位数增长 [2] 健康消费品板块 - 2024 年收入 3.5 亿元（-47% yoy），因行业竞争加剧及公司梳理发展定位等受冲击较大，公司积极梳理渠道挖掘优势，预计 2025 年显著恢复性增长 [2] 处方药板块 - 2024 年收入 7.9 亿元（-3% yoy），内生业务因集采下滑，饮片公司并表收窄降幅，预计 2025 年收入企稳回升，中长期着力多方面实现高质量发展 [2] 公司费用与分红情况 - 2024 年销售费率 33.7%（-2.3pct yoy）、管理费率 5.2%（+0.4pct yoy），研发费率 2.9%（-0.1pct yoy）；拟派发现金红利 7.55 亿元，占 2024 年归母净利润 95.77%，“十四五”期间保持每年 2 次现金分红频次 [3] 公司经营目标情况 - 2025 年初上调经营目标，修订后激励计划拟向不超过 170 名激励对象授予不超过 687.7 万股限制性股票；考核目标包括 2025 - 27 年资本回报率不低于 15.42%、归母净利润年复合增长率不低于 12%、研发投入强度不低于 3.91%等，较修订前有所提升 [4] 盈利预测情况 - 维持 25 - 26 年盈利预测并新增 27 年预测，预计 2025 - 27 年归母净利润分别为 8.97/10.15/11.45 亿元（+14/13/13%yoy） [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,390|4,435|4,846|5,359|5,904| |+/-%|15.18|1.03|9.26|10.58|10.17| |归属母公司净利润 (人民币百万)|708.29|788.19|897.47|1,015|1,145| |+/-%|18.83|11.28|13.86|13.07|12.87| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.13|1.25|1.43|1.61|1.82| |ROE (%)|18.34|20.49|22.81|24.54|25.68| |PE (倍)|19.48|17.50|15.37|13.59|12.04| |PB (倍)|3.60|3.57|3.44|3.23|2.96| |EV EBITDA (倍)|13.60|12.54|10.58|9.21|8.07|[7] 可比公司估值情况 |公司代码|公司|收盘价|总市值|归母净利润（百万元）| | | |P/E (倍)| | |CAGR|PEC| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(元)|(亿元)|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2027E|2024E|2025E|2026E|2024 - 26E|2025E| |600538 CH 云南白药| |55.40|988|4.094|4.530|5.003|5.474| |22|20|18|10%|1.9| |600085 CH 同仁堂| |36.77|504|1.669|1.718|1.968|2.271| |29|26|22|11%|2.4| |600423 CH 东阿阿胶| |58.18|375|1.151|1.557|1.819|2.169|2.626|24|21|17|24%|0.9| |600993 CH 马应龙| |24.66|106|443|569| |764| |19|16|14|20%|0.8| |平均值| | | | | | | | |23|20|18|16%|1.5| |600750 CH 江中药业| |21.93|138|708|788|897|1015| | |15| |13%|1.2|[13] 盈利预测详细情况 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2,397|2,488|2,456|3,232|3,500| |现金|1,333|1,007|1,131|1,565|1,964| |应收账款|251.77|440.61|315.89|520.61|400.99| |其他应收账款|15.91|10.11|18.32|13.11|21.52| |预付账款|43.00|35.97|50.31|45.09|60.02| |存货|406.17|460.97|376.01|519.47|449.90| |其他流动资产|347.35|532.58|564.52|568.88|603.14| |非流动资产|3,731|4,020|4,015|4,031|4,045| |长期投资|31.30|31.32|30.34|29.36|28.39| |固定投资|1,524|1,614|1,633|1,672|1,710| |无形资产|401.10|397.29|387.47|374.85|359.14| |其他非流动资产|1,775|1,978|1,964|1,955|1,948| |资产总计|6,129|6,508|6,471|7,264|7,545| |流动负债|1,586|1,771|1,509|1,949|1,734| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款|118.35|162.75|108.58|181.71|132.53| |其他流动负债|1,468|1,608|1,401|1,767|1,602| |非流动负债|67.48|265.12|265.12|265.12|265.12| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动负债|67.48|265.12|265.12|265.12|265.12| |负债合计|1,653|2,036|1,775|2,214|1,999| |少数股东权益|643.59|608.83|691.17|784.28|889.36| |股本|629.36|629.02|629.02|629.02|629.02| |资本公积|424.90|383.02|383.02|383.02|383.02| |留存公积|2,794|2,856|2,898|2,945|2,998| |归属母公司股东权益|3,832|3,863|4,005|4,265|4,656| |负债和股东权益|6,129|6,508|6,471|7,264|7,545|[18] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,390|4,435|4,846|5,359|5,904| |营业成本|1,523|1,618|1,562|1,671|1,809| |营业税金及附加|62.65|64.29|70.25|77.68|85.58| |营业费用|1,628|1,495|1,706|1,908|2,102| |管理费用|210.62|229.00|252.00|278.65|307.00| |财务费用|(59.80)|(75.32)|(26.16)|(34.48)|(46.92)| |资产减值损失|(8.85)|(16.07)|(17.56)|(19.42)|(21.39)| |公允价值变动收益|(37.11)|(8.63)|(8.63)|(8.63)|(8.63)| |投资净收益|(2.94)|(2.83)|(2.83)|(2.83)|(2.83)| |营业利润|894.12|1,028|1,170|1,323|1,493| |营业外收入|9.07|8.21|8.21|8.21|8.21| |营业外支出|6.05|10.90|10.90|10.90|10.90| |利润总额|897.13|1,026|1,168|1,320|1,490| |所得税|130.47|165.11|188.00|212.57|239.93| |净利润|766.66|860.51|979.81|1,108|1,250| |少数股东损益|58.37|72.31|82.34|93.10|105.09| |归属母公司净利润|708.29|788.19|897.47|1,015|1,145| |EBITDA|963.44|1,087|1,285|1,439|1,606| |EPS (人民币，基本)|1.12|1.25|1.43|1.61|1.82|[18] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|1,036|786.25|1,001|1,333|1,293| |净利润|766.66|860.51|979.81|1,108|1,250| |折旧摊销|126.96|137.65|143.76|153.28|162.66| |财务费用|(59.80)|(75.32)|(26.16)|(34.48)|(46.92)| |投资损失|2.94|2.83|2.83|2.83|2.83| |营运资金变动|161.49|(140.08)|(110.95)|91.83|(88.75)| |其他经营现金|37.65|0.66|11.64|12.15|12.69| |投资活动现金|(127.03)|80.97|(148.11)|(178.93)|(186.34)| |资本支出|(208.88)|(290.77)|(139.28)|(170.02)|(178.07)| |长期投资|39.68|234.93|0.98|0.98|0.98| |其他投资现金|42.17|136.80|(9.81)|(9.89)|(9.25)| |筹资活动现金|(817.05)|(857.44)|(729.12)|(720.34)|(707.90)| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |普通股增加|(0.23)|(0.34)|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|12.55|(41.88)|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|(829.37)|(815.22)|(729.12)|(720.34)|(707.90)| |现金净增加额|91.82|9.78|123.70|434.21|398.76|[18][19] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力

股份回购 - 5名激励对象不符条件，公司将回购注销149,602股限制性股票[2] - 回购完成后总股本减至628,868,022股，注册资本减至628,868,022元[2] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保，申报时间为2025年3月20日起45日[3][5] - 申报登记地点为江西省南昌市高新区火炬大街788号[5] - 申报联系人是投资证券部，电话0791 - 88169323，邮箱jzyy@crjz.com[5]

回购注销情况 - 本次拟回购注销5名激励对象149,602股限制性股票，占总股本0.0238%[20] - 回购金额共计463,738.88元，均为公司自有资金[2] - 回购股票占公司目前总股本629,017,624股的0.0238%[3] 历史激励情况 - 2021年首次实际授予权益人数为87人，实际授予限制性股票数量为573.4万股[6] - 2022年3月回购注销1名激励对象88,000股限制性股票[7] - 2022年4月向17名激励对象授予51万股预留限制性股票[7] 价格调整 - 4名2021年首次授予人员回购价格由6.62元/股（含税）调至2.7998元/股（含税）[23] - 1名2021年预留授予人员回购价格由7.62元/股（含税）调至4.02元/股（含税）[23] 权益分派 - 2021年前三季度至2024年半年度权益分派每股派发现金红利分别为0.2202元、0.65元、0.5元、0.65元、0.6元、0.7元、0.5元（均含税）[22] 股份变化 - 回购注销后无限售条件流通股627,152,478股不变，有限售条件流通股从1,865,146股减至1,715,544股，合计从629,017,624股减至628,868,022股[26] 其他 - 本次回购注销不影响公司财务状况、经营业绩和限制性股票激励计划实施[27][28] - 监事会同意回购注销，程序合法合规[28] - 公司已履行现阶段必要批准与授权，尚需信息披露及办理减资和股份注销登记手续[29]

激励计划授予情况 - 2021年11月15日为首次授予日，向89人首次授予579万股限制性股票[18,19] - 2021年12月2日，首次实际授予87人，数量为573.4万股[19] - 2022年4月25日为预留股份授予日，向17人授予51万股限制性股票[21] - 2022年6月1日，预留部分实际授予17人，数量为51万股[22] 解锁与回购情况 - 2023年11月24日，审议通过首次授予部分第一个解锁期解锁议案[25] - 拟回购注销5名激励对象149,602股，占总股本0.0238%[32] - 因工作调动和退休，3名激励对象104,001股将被回购注销[30] - 因辞职，2名激励对象45,601股将被回购注销[31] 回购价格与价款 - 4名首次授予激励对象调整后回购价为2.7998元/股[35] - 1名预留授予激励对象调整后回购价为4.02元/股[35] - 公司支付回购价款总额为463,738.88元[37][38] - 3名激励对象104,001股回购价款为316,216.21元[37] - 1名激励对象29,334股回购价款为82,129.33元[37] - 1名激励对象16,267股回购价款为65,393.34元[37] 其他 - 2021 - 2024年，公司多次实施权益分派[33][34]

审计情况 - 毕马威审计江中药业2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 毕马威认为江中药业于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] 公司职责 - 江中药业董事会负责建立健全和实施内部控制并评价其有效性[3]

业绩数据 - 2024年度营业收入44.35亿元，2023年为45.53亿元，同比下降2.58%[38] - 2024年净利润8.61亿元，2023年为7.87亿元，同比增长9.34%[38] - 2024年归属于母公司股东的净利润7.88亿元，2023年为7.19亿元，同比增长9.73%[41] - 2024年基本每股收益1.25元，2023年为1.14元，同比增长9.65%[41] - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.86亿元，2023年为10.39亿元，同比下降24.36%[45] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金43.55亿元，2023年为48.96亿元，同比下降11.06%[45] - 2024年投资活动产生的现金流量净额0.81亿元，2023年为 - 1.15亿元，同比增长170.14%[48] - 2024年收回投资收到的现金12.30亿元，2023年为18.80亿元，同比下降34.58%[48] - 2024年取得投资收益收到的现金0.74亿元，2023年为0.42亿元，同比增长75.80%[48] - 2024年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.91亿元，2023年为2.11亿元，同比增长37.90%[48] 资产负债 - 2024年末公司合并资产总计65.08亿元，较2023年的64.01亿元增长1.66%[20] - 2024年末公司合并负债合计20.36亿元，较2023年的17.73亿元增长14.83%[23] - 2024年末公司合并股东权益合计44.72亿元，较2023年的46.29亿元下降3.39%[26] - 2024年末母公司资产总计55.79亿元，较2023年的53.55亿元增长4.18%[28] - 2024年末母公司负债合计17.53亿元，较2023年的15.35亿元增长14.20%[30] - 2024年末母公司股东权益合计38.26亿元，较2023年的38.20亿元增长0.16%[34] - 2024年公司合并流动资产合计24.88亿元，较2023年的26.27亿元下降5.29%[20] - 2024年公司合并非流动资产合计40.20亿元，较2023年的37.75亿元增长6.48%[20] - 2024年母公司流动资产合计17.88亿元，较2023年的18.25亿元下降2.01%[28] - 2024年母公司非流动资产合计37.91亿元，较2023年的35.30亿元增长7.40%[28] 审计相关 - 毕马威华振认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[3] - 毕马威华振将销售收入确认识别为关键审计事项，因销售收入重要且存在提前或推迟确认风险[8] - 毕马威华振将销售费用确认识别为关键审计事项，因其对财务报表整体重要[10] 会计政策与估计 - 2024年度会计政策变更涉及《企业会计准则解释第17号》和《企业会计准则解释第18号》相关规定[164] - 本年度未发生重要的会计估计变更[163] 其他财务数据 - 2024年银行存款995,106,508.05元，2023年为1,320,945,154.34元[169] - 2024年交易性金融资产中债务工具投资为10,005,152.78元，2023年为50,015,123.29元[174] - 2024年应收票据（银行承兑汇票）为155,691,630.23元，2023年为159,039,882.74元[175] - 2024年应收账款关联方为18,756,193.01元，第三方为445,835,587.57元，2023年分别为22,923,189.72元和336,941,201.83元[178] - 2024年应收账款坏账准备为23,981,130.43元，2023年为15,909,651.55元[178] - 2024年应收款项融资银行承兑汇票344390803.08元，2023年为134799343.26元[186] - 2024年预付款项关联方为0元，第三方35967453.51元，2023年关联方2377079.84元，第三方40962251.45元[190] - 2024年其他应收款减坏账准备后合计10105596.75元[195]

会议情况 - 2024年召开董事会会议11次、股东大会4次[5] - 独立董事参加董事会会议2次、股东大会1次[5] - 董事会审计委员会召开会议1次[6] - 独立董事专门会议召开会议1次[7] 履职情况 - 2024年独立董事审阅3位候选人履历[12] - 审议激励计划等议案[13] - 2月对湾里制造基地现场调研[10] 人员变动 - 独立董事2024年2月23日正式离任[2] 组织架构 - 董事会下设4个专门委员会[6] - 独立董事任审计委员会召集人等[6] 其他 - 2024年薪酬与考核委员会未召开会议[6]