健之佳2025年上半年业绩与战略分析 公司概况与业绩表现 * 公司为健之佳 属于医药零售行业 [1] * 2025年上半年营业收入同比微降0.64% [5] * 归母净利润同比增长15% [2] * 二季度扣非归母净利润达3400万元 环比增加约四五百万元 同比增长120% [5][6] * 医保收入同比下滑4% [5] 核心战略与运营调整 **控费增效措施** * 费用控制成效显著 一季度费用增长率从去年全年的13.42%降至4.74% 二季度费用进一步下降6.21% [7] * 具体措施包括租赁费控制 人效提升 总部管理费等各项费用的全面削减 [2][7] * 通过压降存货 清退低效SKU提高存货周转率 [7] **产品结构优化** * 处方药收入同比下降6.67% [8] * OTC药品收入同比增长3.9% 占比提高1.77个百分点 [2][8] * 非药品中 保健食品 个护医疗器械等类别销售额和占比均提升 [8] * 重点发展健康美丽及功能性护肤品业务 深化与贝泰妮等合作伙伴的合作 [2][13] **线上业务发展** * 全渠道线上业务占比从2024年的26%提升至29.6% [9] * 线上业务营业额增加13个百分点 弥补了部分线下损失 [2][9] * O2O业务表现领先 自营交易购占整体业务销售比例约8% [28] * 配送体系支持跨省分仓发货 去年佳宜购实现6亿销售额 微商城超过1亿 [28] 行业挑战与应对 **医保政策影响** * 医保政策限制导致客单价难以提升 公司通过提升线上交易次数和专业服务来改善交易次数 [4] * 因当地医保政策限制 公司净减少82家门店 [4] * 通过互联网医院建设（已完成两家自建医院的接入）和合规工作应对挑战 [12] * 呼吁政策制定考虑实际可行性 例如降低医保门诊统筹上限 [12] **行业竞争与整合** * 医保局限制新进入药店医保资质 影响新店盈利能力 [19] * 行业集中度提升是大趋势 头部企业将继续集中资源 [17] * 中小连锁药店面临合规成本和人工成本上升的巨大压力 低成本运营模式难以持续 [23][24] * 到2035年 员工工资需从目前的一万美元提升至两万美元左右 要求单店产出从七八十万提升至三四百万 [22][24] 技术创新与应用 * 引进Deepseek的大模型进行运营诊断 分析门店营业数据 优化管理 [3][29] * 通过AI助手帮助店员回复客户咨询 提高服务效率和质量 [32] * 在商品补货和周转效率方面 通过自动补货公式结合人工系统进行预测和规划 并引入模型进行测试 [31] 未来发展展望 * 继续推进降租工作 目前已完成年度目标约40% 计划扩大降租覆盖面及强度 [11] * 未来重点发展健康品类和非医保依赖的全渠道转型 [34] * 在功能性护肤品领域 销售占比达4.12% 较去年同期的3.8%-3.9%有明显提升 计划将可复美和敷益妍等品牌销售额提升至数千万元级别 [14] * 自有品牌占比约15% 未来将通过引进独家产品和渠道售控产品继续发展 [26][27] * 公司对未来转型 降低成本 调整成本结构 丰富品类及提升专业化服务能力充满信心 [20]

核心财务表现 - 上半年收入21.4亿元同比下降6%，归母净利润5.2亿元同比增长6%，扣非归母净利润4.8亿元同比增长2% [1] - 第二季度收入9.6亿元同比下降4%，归母净利润2.4亿元同比增长6%，扣非归母净利润2.2亿元同比增长7% [1] - 上半年加权平均净资产收益率12.89%，同比提升1.02个百分点 [3] 业务板块表现 - OTC业务收入15.5亿元同比下降10%，毛利率76.1%同比提升1个百分点 [2][3] - 健康消费品板块收入2.3亿元同比增长17%，毛利率43.1%同比提升1.2个百分点 [2][3] - 处方药收入3.6亿元同比增长7%，毛利率38.8%同比下降2个百分点 [2][3] 成本费用控制 - 上半年毛利率66.6%同比下降2.4个百分点 [3] - 销售费用率29.7%同比下降5个百分点，管理费用率4.5%同比上升0.5个百分点，研发费用率3.1%同比上升0.1个百分点 [3] - 经营现金流净额6.5亿元同比增加1.8亿元，投资现金流净额-3.3亿元同比减少4.7亿元 [3] 股东回报政策 - 上半年每股派发现金股利0.5元（含税），分红比例达归母净利润的60.78% [1][4] - 公司保持"十四五"期间每年两次现金分红频次 [4] - 4月发布《2025"提质增效重回报"行动方案》，强调重视投资者回报 [4] 公司治理与展望 - 1月提升股权激励解锁条件，2025-2027年资本回报率、归母净利润复合增长率和研发投入强度均较此前上调 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.97亿元、10.15亿元、11.45亿元，同比增长14%、13%、13% [5] - 行业背景：上半年医药制造业营业收入同比下降1.2%，利润同比下降2.8% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价29.96元人民币[5][7] 核心观点 - 公司作为中国肠胃OTC领军企业，内生外延持续稳健成长，维持买入评级[1] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元，同比增长14%/13%/13%[5] - 给予公司2025年21倍PE估值，参考可比公司2025年Wind一致预期21倍PE[5] 财务表现 - 2025年上半年收入21.4亿元（同比下降6%），归母净利润5.2亿元（同比增长6%），扣非归母净利润4.8亿元（同比增长2%）[1] - 第二季度收入9.6亿元（同比下降4%），归母净利润2.4亿元（同比增长6%），扣非归母净利润2.2亿元（同比增长7%）[1] - 毛利率66.6%（同比下降2.4个百分点），主要因高毛利OTC业务收入占比下降[3] - 加权平均净资产收益率12.89%（同比上升1.02个百分点）[3] - 经营现金流净额6.5亿元，投资现金流净额-3.3亿元[3] 业务板块表现 - OTC业务收入15.5亿元（同比下降10%），毛利率76.1%（同比上升1个百分点）[2][3] - 健康消费品板块收入2.3亿元（同比增长17%），毛利率43.1%（同比上升1.2个百分点）[2][3] - 处方药收入3.6亿元（同比增长7%），毛利率38.8%（同比下降2个百分点）[2][3] 费用控制与研发投入 - 销售费用率29.7%（同比下降5个百分点），管理费用率4.5%（同比上升0.5个百分点），研发费用率3.1%（同比上升0.1个百分点）[3] - 公司在控制销售管理总费用率的同时加大研发投入[3] 分红政策 - 2025年上半年每股派发0.5元（含税），占同期归母净利润60.78%[1] - 公司在"十四五"期间保持每年2次现金分红频次[4] - 2025年4月发布《2025"提质增效重回报"行动方案》，强调重视投资者回报[4] 股权激励 - 2025年4月股权激励计划获得批复通过，2025年1月提升股权激励解锁条件[4] - 2025-27年资本回报率、归母净利润复合增长率和研发投入强度均较此前有所上调[4] 行业背景 - 2025年上半年中国医药制造业营业收入同比下降1.2%，利润同比下降2.8%[2] - 公司在B to C、OTO、兴趣电商等线上渠道推广成效显著[2] - 公司强化合规运营、积极参与集采、加强学术营销[2] 估值比较 - 当前股价22.3元人民币，市值141.6亿元[8] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司2025年预测PE为16倍[12] - 公司2025年预测PE为15.78倍，PB为3.54倍[11]

论坛概况 - 第十九届中国消费经济论坛将于10月在北京召开 主题为"质量创新 重塑消费市场新生态" 聚焦新技术 新业态下的质量创新路径 [1] - 论坛由消费日报社主办 中国消费经济论坛组委会 黑猫投诉平台 启信宝平台支持 将探讨AI 大模型等技术与质量管理 消费新生态的融合 [1] - 2025年是"十四五"规划收官年 也是质量强国建设关键节点 9月"质量月"活动自1978年设立以来已成为提升质量意识的重要载体 [1] 论坛内容亮点 - 国家质量监管部门将解读最新政策 行业专家 企业代表围绕质量创新 安全把控进行主题分享 [2] - 圆桌对话将邀请电商平台 实体零售 批发企业负责人探讨线上线下消费渠道的焦点与未来发展 [2] - 论坛将发布《2025质量月全国消费品质量白皮书》 梳理前三季度消费领域热点事件 分析产品质量趋势 [2] - 现场将颁发消费品创新实践案例 质量管理创新案例 新锐品牌 匠心品牌等奖项 宣传质量安全表现突出的企业与产品 [2] 分论坛特色活动 - 医药分论坛以"科技赋能质量 守护生命健康线"为主题 设置医药企业"透明工厂"VR云参观环节 [3] - 启动"便民小药箱推荐品牌（品种）"权威认证行动 依托专业体系筛选优质OTC药品 为14亿国民家庭提供用药指引 [3] - 同期举办"家乡好物"渠道选品与直播电商专场 推动地域特色产品从产地走向全国市场 助力乡村振兴 [3] 论坛影响力与背景 - 中国消费经济论坛前身为中国消费经济高层论坛 已成功举办19届 关注中国百姓消费生活质量提升与社会经济发展 [4][5] - 2024年被海南省商务厅列为海南省级会展项目 论坛已成为"消费市场影响力品牌名片" 持续为消费经济发展献计献策 [5] 传播渠道 - 论坛内容将以"文字+视频"形式在消费日报全媒体矩阵发布 并同步至新华网 人民网 央视网等权威媒体及腾讯视频 搜狐视频等主流平台 [3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收11.84亿元（同比-7.03%），归母净利润2.85亿元（同比+5.91%），扣非归母净利润2.61亿元（同比-1.14%）[1] - 毛利率和归母净利率分别为68.21%和24.06%，同比提升1.20和2.94个百分点[1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为33.80%/4.51%/2.28%/-1.49%，销售费用率同比下降1.79个百分点[2] 业务板块表现 - OTC板块营收8.85亿元（同比-12.12%），脾胃、肠道等核心品类发展平稳，部分品类受市场需求变化影响下滑[1] - 处方药板块营收1.87亿元（同比+23.68%），增长主要来自饮片业务[1] - 大健康板块营收1.11亿元（同比+0.59%），业务企稳复苏[1] 战略与投资 - 公司于2024年12月收购江西江中中药饮片有限公司51%股权，推动盈利能力提升[1] - 未来将以消费者需求为导向，提升内部经营效能[2] - 通过"内生+外延"双轮驱动，拓展线上渠道，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类[2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为49.00/55.42/62.24亿元，同比增长10%/13%/12%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.9/10.28/11.72亿元，同比增长13%/16%/14%[2] - 对应PE估值分别为16/14/12倍[2]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入11.8亿元，归母净利2.8亿元，扣非净利2.6亿元（追溯调整后同比-7.0%、+5.9%、-1.1%）[1] - 综合毛利率环比显著改善，主因饮品业务经营结构调整[3] - OTC板块收入8.9亿元（同比-12.1%），毛利率76.1%（同比+2.1pct）[2] - 处方药收入1.9亿元（同比+23.7%），毛利率23.7%（同比+9.2pct）[2] - 健康消费品收入1.1亿元（同比+0.6%），毛利率37.0%（同比-3.6pct）[2] 财务指标分析 - 1Q25毛利率68.2%（环比+13.1pct）[3] - 销售费用率33.8%（同比-3.0pct），管理费用率4.5%（同比+1.3pct），研发费用率2.3%（同比-0.0pct）[3] - 应收票据及账款6.4亿元（环比+0.4亿元），存货4.3亿元（环比-0.3亿元），货币现金16.2亿元（环比+6.2亿元）[3] 公司战略与股东回报 - 股权激励计划获批，2025-27年资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均上调[4] - 2024年现金分红占归母净利润95.77%，发布《2025"提质增效重回报"行动方案》[4] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元（同比+14%/13%/13%）[5] 行业展望 - OTC板块全年有望实现双位数增长[2] - 处方药板块集采利空出尽，中长期着力产品群和渠道能力建设[2] - 健康消费品板块通过渠道梳理和差异化优势挖掘维持增长[2]