股价表现与资金流向 - 9月25日盘中下跌2.01%至17.54元/股 成交额2.03亿元 换手率0.84% 总市值364.66亿元 [1] - 主力资金净流出1639.30万元 特大单卖出766.10万元占比3.78% 大单买入2762.91万元占比13.64% 卖出3636.11万元占比17.95% [1] - 年内累计上涨50.69% 近5日跌2.18% 近20日涨11.01% 近60日涨38.66% [1] - 年内3次登龙虎榜 最近7月25日净卖出1.68亿元 买入总额1.73亿元占比7.82% 卖出总额3.41亿元占比15.42% [1] 公司基本面 - 主营业务为水泥销售54.56% 混凝土销售21.54% 骨料销售17.22% 熟料销售2.47% 其他4.21% [2] - 2025年上半年营业收入160.47亿元同比减少1.17% 归母净利润11.03亿元同比增长51.05% [2] - 股东户数4.57万户较上期增加6.56% 人均流通股无变化 [2] - A股上市后累计派现135.94亿元 近三年累计派现31.27亿元 [3] 股东结构变化 - 香港中央结算有限公司持股5690.32万股(第四大股东) 较上期减少663.14万股 [3] - 南方中证500ETF新进第十大股东持股999.50万股 [3] - 工银创新动力股票退出十大股东行列 [3] 行业属性 - 属于申万行业分类：建筑材料-水泥-水泥制造 [2] - 概念板块涵盖一带一路 增持回购 融资融券 中盘股 MSCI中国等 [2]

公司高管持股变动 - 董事李叶青于9月24日增持华新水泥4.62万股[1] - 增持均价为每股14.67港元[1] - 增持总金额约67.78万港元[1] 持股结构变化 - 增持后最新持股数量达113.01万股[1] - 最新持股比例升至0.15%[1]

公司董事持股变动 - 董事李叶青于9月24日增持华新水泥4.62万股[1] - 增持均价为每股14.67港元[1] - 增持总金额约为67.78万港元[1] 持股结构变化 - 增持后最新持股数目约为113.01万股[1] - 最新持股比例达0.15%[1]

行业投资评级 - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][5] - 建议关注水泥板块头部企业华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等 关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年建材行业营收降幅收窄 利润有所改善 水泥与玻纤表现亮眼 样本企业合计实现营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [4][11] - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 玻纤行业多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% [4][5][6] - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 玻璃行业整体承压 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 [4][6][7] 分行业总结 水泥行业 - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 2024年上半年为水泥近年盈利低点 业绩改善有部分低基数原因 上半年水泥价格相对较好 煤炭成本较去年同期有所下降 [4][24] - 水泥需求仍然处于惯性下降通道中 但降幅有所收窄 根据国家统计局数据 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [24] - 水泥行业利润率略有改善 样本企业综合毛利率22.6%较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7%较2024年全年改善0.9个百分点 [29] 玻纤行业 - 玻纤行业2025年中报多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% 板块8家样本上市公司中 7家实现营收两位数增长 1家下降 5家实现利润增长 2家扭亏 1家下降 [4][38] - 玻纤行业改善主要来自价格修复 2024年以来行业头部企业开始推动复价改善利润 2025年H1复价效果逐步体现 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润 [4][38] - 玻纤行业利润率拐点初现 样本公司毛利率23.8%较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4%较2024年全年改善4.9个百分点 [41] 消费建材行业 - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 18家样本企业仅3家实现营收增长 分别是科达制造、三棵树、豪美新材 [4][47] - 科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械 上半年海外瓷砖价格战改善 前期产能投放 营收实现大幅增长 三棵树由于自身独特的渠道优势 三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期 老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放 [4][47] - 东鹏控股上半年实现利润2.2亿元同比增长3.85% 在瓷砖行业需求承压的情况下 公司依靠大零售、线上布局、渠道翻新等方式实现利润端改善 [47] 玻璃行业 - 玻璃在高基数下上半年整体承压 仍然处于周期底部 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 上半年光伏玻璃行业经历阶段性修复 光伏抢装一度带动盈利改善 但去年同期基数相对较高 以及5月之后光伏玻璃盈利逐步下降 行业重新回到承压阶段 [4][60] - 建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压 二季度玻璃行业营收126.5亿元同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元同比下降77.7% 行业仍然处于阶段承压状态 [60][69] 早周期行业 - 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 早周期板块12家样本公司合计实现营收195亿元同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元同比下降48.3% 早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性 混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复 盈利仍然承压 [4][73] - 头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长 苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果 参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目 [4][73] - 早周期行业毛利率与利润率底部平稳 行业毛利率14.3%较2024年全年下降0.46个百分点 行业净利率0.9%较2024年改善了1.6个百分点 [78] 新材料行业 - 新材料行业营收与利润保持小幅增长 样本企业实现营收148.0亿元同比增长2.6% 归母净利润6.8亿元同比下降33.2% [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 周期建材有贝塔机会 消费建材有阿尔法机会 [1] - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 [3][6] - 建议从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [3][6] - 水泥与玻纤行业已实现盈利的底部向上修复 [8] - 消费建材和早周期等板块已有诸多个股表现出自身阿尔法 [8] 行业整体表现 - 2025年上半年样本企业合计实现营收2775.7亿元 同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 [5][15] - 归母净利润148.2亿元 同比增长38.9% 而2024年全年为下降50.8% [5][15] - 行业整体利润率逐步企稳 综合毛利率22.2% 较2024年全年改善1.7个百分点 综合净利率5.7% 较2024年全年改善1.8个百分点 [19] - 单二季度样本公司实现营收1566.5亿元 同比下降4.5% 归母净利润112.0亿元 同比增长38.3% [22] 水泥行业表现 - 水泥行业实现营收1188亿元 同比下降7.5% 归母净利润54亿元 同比增长1110.5% [5][28] - 行业盈利能力改善 综合毛利率22.6% 较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7% 较2024年全年改善0.9个百分点 [34] - 单二季度营收684.2亿元 同比下降7.8% 归母净利润55.1亿元 同比增长204.0% [38] - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [28] 玻纤行业表现 - 玻纤行业8家样本公司实现营收311.0亿元 同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元 同比增长127.0% [5][44] - 行业利润率拐点初现 毛利率23.8% 较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4% 较2024年全年改善4.9个百分点 [47] - 单二季度营收170.2亿元 同比增长17.6% 归母净利润19.7亿元 同比增长107.2% [50] - 特种布业务开始贡献收入 中材科技、国际复材、宏和科技等企业布局逐步见效 [5][44] 消费建材行业表现 - 消费建材板块实现营收687.6亿元 同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元 同比下降13.2% [5][55] - 科达制造营收大幅增长 因长期布局海外建材及陶瓷机械 海外瓷砖价格战改善 [5][55] - 三棵树因渠道优势和新业态布局 营收增长0.97% 利润增长107.53% [55] - 东鹏控股利润2.2亿元 同比增长3.85% 依靠大零售和线上布局实现改善 [55] - 单二季度营收393.6亿元 同比下降3.4% 归母净利润28.4亿元 同比下降12.8% [62] 玻璃行业表现 - 玻璃行业实现营收246亿元 同比下降17.0% 归母净利润10亿元 同比下降60.3% [5][68] - 光伏玻璃经历阶段性修复 建筑玻璃因地产竣工较弱持续承压 [5][68] - 单二季度营收126.5亿元 同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元 同比下降77.7% [76] 早周期行业表现 - 早周期板块实现营收195亿元 同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元 同比下降48.3% [83] - 苏博特实现收入与利润双重增长 因加大西部地区重大工程开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得成果 [5][83] 重点公司推荐 - 水泥板块关注华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等头部企业 [3][6] - 玻纤板块关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等业绩修复+特种布业务增长预期企业 [3][6] - 消费建材和早周期板块关注三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等具备个股阿尔法属性企业 [3][6]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 地产新开工和竣工面积持续双位数下降 新开工面积1-8月同比下降19.5% 8月同比下降20.3% 水泥产量1-8月同比下降4.8% 8月同比下降6.2% 降幅均有所扩大 竣工面积1-8月同比下降17.0% 8月同比下降21.4% 玻璃表观消费量1-8月同比下降6.4% 8月同比下降9.9% [5] - 地产销售量价下行压力延续 1-8月全国商品房销售额同比下降7.3% 销售面积同比下降4.7% 8月销售额同比下降14.0% 销售面积同比下降10.6% 8月70城新房价格指数环比下跌0.3% 二手房价格指数环比下跌0.6% [6] - 推荐特种布和非洲链投资机会 特种布领域因AI需求爆发且供给壁垒高 非洲链受益于非洲高弹性加速兑现 同时存量龙头为全年主线 [9] 基本面数据 水泥市场 - 九月中旬全国水泥需求略有回升 平均出货率约48% 环比提升1.6个百分点 同比下降0.6个百分点 [7] - 全国水泥均价351.29元/吨 环比上升1.61元/吨 同比下降35.65元/吨 [25] - 全国水泥库存63.44% 环比下降0.07个百分点 同比下降0.75个百分点 [25] - 全国水泥煤炭价格差259.77元/吨 环比上升0.83元/吨 同比下降18.88元/吨 [35] 玻璃市场 - 全国浮法玻璃生产线283条 在产223条 日熔量159455吨 较上周持平 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量5471万重量箱 环比减少29万重量箱 减幅0.53% 库存天数26.87天 环比减少0.15天 [8] - 重点监测省份产量1305.44万重量箱 消费量1334.44万重量箱 产销率102.22% [8] - 全国玻璃均价69.58元/重箱 环比下降0.35元/重箱 同比上升1.04元/重箱 [40] 重点推荐板块 特种布领域 - 推荐核心龙头中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为卡脖子环节 产品结构持续升级 充分受益国产替代 [9] 非洲链 - 推荐华新水泥 非洲高弹性加速兑现 尼日利亚项目提前并表且盈利超预期 启动境外资产分拆上市计划 海外扩张进度加速 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 在利基市场具备生产、渠道、品牌优势 2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 同时受益于碳酸锂价格修复 [9] 存量链 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化 二手房成交相对较好将传导至存量建材企业经营 城市翻新政策加码 受益品类包括外墙涂料（翻新占比约30%）、公共防水材料（翻新占比约15%）及地下管网等 [9] - 首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树 及低估值的兔宝宝 东方雨虹底部出现边际改善 业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] 政策动态 - 上海优化调整个人住房房产税政策 新购家庭第一套住房暂免征收房产税 第二套及以上住房人均不超过60平方米部分暂免征收 [20] - 国家外汇管理局深化跨境投融资外汇管理改革 优化境外资金购买非自用住宅房产限制 将港澳居民购房结汇支付便利措施推广至全国 [21]

核心员工持股计划 - 2025年计划资金来源为计提的2025年度长期激励薪酬3920.68万元[3] - 专用证券账户持有A股股票2993006股，占总股本0.1440%[3] - 购买股票成交均价13.1元/股（不含交易费用）[3] - 股票锁定期自公告披露日起12个月[3] - 所获标的股票分三期解锁，比例为30%、30%、40%[4]

员工持股计划资金来源 - 本期计划资金来源为公司计提的激励对象2025年度长期激励薪酬3920.68万元 [1] 股票购买执行情况 - 已完成二级市场购买股票事宜 总计持有公司A股股票299.3万股 [1] - 成交均价13.1元/股（不含交易费用） [1] - 持股数量占公司总股本的0.1440% [1] 股份锁定安排 - 锁定期为自公告披露之日起12个月 [2] - 锁定期内因送股、资本公积金转增股本、配股、可转换债换股等衍生股份同样遵守锁定安排 [2] 股票解锁机制 - 所获标的股票分三期解锁 解锁时点分别为最后一笔股票过户后满12个月、24个月、36个月 [2] - 每期解锁比例分别为可归属股份的30%、30%、40% [2] - 因公司分配股票股利、资本公积转增等衍生股份同样遵守解锁安排 [2]

员工持股计划实施进展 - 公司于2025年5月27日董事会审议通过第三期核心员工持股计划议案 [1] - 计划资金来源为计提的2025年度长期激励薪酬3920.68万元 [1] - 已完成二级市场购买股票 总计持有A股股票299.3万股 占公司总股本0.1440% [1] - 成交均价13.1元/股（不含交易费用） [1] 股票锁定与解锁安排 - 锁定期为公告披露之日起12个月 [2] - 锁定期内因送股、资本公积金转增股本等衍生股份同样遵守锁定安排 [2] - 标的股票分三期解锁 解锁时点分别为过户完成后满12个月、24个月、36个月 [2] - 每期解锁比例分别为可归属股份的30%、30%、40% [2] - 因分配股票股利、资本公积转增等衍生股份同样遵守解锁安排 [2]

员工持股计划 - 2023 - 2025年核心员工持股计划相关议案获审议通过[6] - 2025年第三期计划资金来源为2025年度长期激励薪酬3920.68万元[7] - 专用证券账户持有公司A股股票2993006股，占总股本0.1440%[7] - 购买股票成交均价13.1元/股（不含交易费）[7] - 股票锁定期12个月，分三期解锁，比例为30%、30%、40%[7][8]