报告行业投资评级 - 看好银行估值向1倍PB回归，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3] 报告核心观点 - “加快建设金融强国”首次被写入五年战略规划，预示着推动金融业高质量发展将是“十五五”主线 [1] - “十四五”期间银行业完成了从“量变”到“质变”的转变，核心体现为银行不再一味追求规模，而是从“内卷”中反思，权衡风险与效益，守好拨备和资本 [2] - 尽管“十四五”期间银行业ROE体现出韧性（维持在10%左右），但不同类别银行之间拉开了差距，城商行稳步领先（ROE维持11%-12%），国有行彰显韧性（ROE维持约10%），股份行和农商行则面临挑战 [2] - 展望“十五五”，监管引导资产端“反内卷”及负债端“减负”，行业息差有望在开局之年筑底企稳，扭转过去五年的下行趋势 [2][5] - 扎实的基本面将引领银行实现从“深度破净”到“优质银行率先站稳1倍PB”的价值回归 [3] 根据相关目录分别总结 1. 从总量到质量，我国银行业发展历久弥新 - 历次五年规划侧重点逐步从“规模扩张”转向“结构优化”、“风险防控”与“高质量发展” [10][15] - “十二五”时期（2011-2015年）：侧重夯实基础、扩大覆盖，银行业总资产超194万亿，CAGR达15.6% [10] - “十三五”时期（2016-2020年）：重在深化改革、防控风险，上市银行不良率从最高1.66%降至2020年末1.47%，全行业2018-2020年共处置不良贷款5.8万亿 [11] - “十四五”时期（2021-2025年）：侧重结构优化，银行信贷结构发生显著改变，新增贷款中“五篇大文章”领域占比约7成，但息差承压（降至约1.4%）和需求疲软带来挑战 [12][13] - “十五五”规划首次纳入“加快建设金融强国”，反映了五大内涵：做好金融“五篇大文章”、引导机构错位发展、强调质量导向治理内卷、风险主动防控、推动金融做强（数字化与国际化） [16][17][18] 2.1 ROE：国有行有韧性、城商行有优势 - “十四五”期间上市银行ROE从2020年初约11.4%逐步降至2024年约10%，息差下行是最大拖累（累计下行超60bps，估算拖累ROE超8pct） [19][20] - 城商行ROE保持领先（2024年为11.3%），优势源于更高杠杆倍数（15-16倍）、相对厚足的拨备以及可观的金市创收（非息收入对ROA贡献度超0.7%） [2][25][30] - 国有大行ROE彰显韧性（2024年为10.1%），源于足够大的规模基本盘、更强的扩表能力和项目获取优势，杠杆倍数趋势性提升至14.6倍 [2][25][28] - 股份行ROE相对弱势（2024年为9.6%），受地产和零售业务量质双重打击，信用成本对ROA拖累显著 [2][25][26][28] - 农商行ROE面临挑战（2024年为10.2%），受限于“三农、小微”的职能定位及本地化经营限制，在普惠领域受大行下沉冲击 [2][25][27][30] 2.2 信贷：放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡 - “十四五”期间信贷增速从2020-2023年基本稳定约12%，降速至2025年约6%-7% [2][31] - 信贷增速下台阶原因：经济结构转型下的“资产荒”；央行2024年提出“不唯增量论”；直接融资发展（政府债、企业债）对信贷形成替代，2025年11月社融增速（8.5%）与信贷增速（6.3%）剪刀差约2.2pct [31][32][33][34][36] - 信贷结构发生翻天覆地变化：对公端呈现“基建托底、地产压降、制造业回升”，房地产贷款占比从2020年超6%降至1H25约4.8%，制造业贷款占比从约9%提升至超11% [2][37][41] - 零售端按揭占比明显回落，从2020年约28%降至1H25约19%，“消费贷+信用卡”占比从超9%降至约7%，银行转向审慎投放和场景获客 [37][41] - 竞争格局转变：科技赋能打破传统“客户分层”，大银行下沉获客形成“鲶鱼效应”，例如在普惠贷款中国有大行市场份额从2019年28%提升至1H25达46% [2][42][43][44] - 资本压力凸显：内源补充能力转弱，外源融资不畅，部分中小银行核心一级资本充足率接近监管底线，监管强调“增强银行资本实力”，2025年首批四家国有大行获5200亿注资 [2][44][45] 2.3 息差：从持续探底过程中迎来“反内卷”托底 - 3Q25商业银行净息差降至有记录以来最低的1.42% [2][7] - 息差超调原因：降息（2020年以来LPR调降约130bps）、加点下调（LPR减点的贷款占比已近5成）、贷款久期拉长 [2] - 监管主动呵护，首提“支持稳定净息差”，引导资产端“反内卷”扭转低价冲量环境，负债端加码“减负”（调降挂牌利率、打击手工补息等） [2][5] - 2026年有望扭转过去五年来息差下行趋势，主要驱动力包括监管引导、负债重定价高峰（估算2026年到期三年期以上存款占比或约13%）及贷款重定价压力减轻 [2][5][12][13] 2.4 风险：“拨备余粮”支撑银行业“过冬” - “十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺支持ROE稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）也降至低位 [2] - 经济结构转型带来新风险（地产、化债、零售、中小机构等），需要监管稳预期并修复银行拨备计提能力 [2] - 监管思路从“加速出清”转向“支持银行做大营收、修复资本实力”，“十五五”开局可能再现“营收利润增速剪刀差修复” [2] - 高拨备银行将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬” [2] 2.5 金市：利息收入承压下的另一扇门，中小银行适时增配债券 - 过去五年银行类交易盘（FVOCI类）占金融投资比重提升近9pct至30%，扮演“营收平滑器”角色 [2] - 呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”特征，反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈的诉求更强 [2][8] - 当前上市银行金市投资浮盈占25年营收比重超6成，尽管浮盈仍有余粮，但金市业务更多突出平滑作用，部分依赖度较高的中小银行可能面临更大稳盈利压力 [2][9] 3. 投资分析意见 - 看好银行估值向1倍PB回归，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3][6] - “龙头银行（国有大行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复 [2][3] - “优质银行价值挖掘”是核心主线，具体关注底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [2][3] - 从节奏上看，预计上半年政策与资金面驱动相对占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1][3] 报告核心观点 - “加快建设金融强国”首次写入五年规划，标志着“十五五”期间银行业将迈向以高质量发展为主线的新周期，做优做强国有金融机构、推动金融业高质量发展将是主线 [1][4] - “十四五”期间银行业经营理念发生重构，从追求规模扩张转向权衡风险与效益，注重资本与效益的再均衡，为“十五五”做优、做强、做精奠定基础 [2] - 监管思路从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，并通过引导定价“反内卷”和负债端“减负”等措施，有望在2026年扭转过去五年的息差下行趋势 [2] - 银行基本面扎实，有望引领估值从“深度破净”向1倍PB回归，投资应聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”的双组合策略 [2][3] 根据目录总结 1. 从总量到质量，我国银行业发展历久弥新 - “十二五”时期（2011-2015年）侧重规模扩张，银行业金融机构法人数量从3769个扩容至超4200个，总资产CAGR达15.6% [14] - “十三五”时期（2016-2020年）重在改革与防控风险，上市银行不良率从最高1.66%降至2020年末1.47%，全行业2018-2020年共处置不良贷款5.8万亿元 [15] - “十四五”时期（2021-2025年）转向结构优化与高质量发展，国有行总资产占行业比重提升至3Q25的约51%，1H25“五篇大文章”领域占商业银行新增贷款比重约7成 [16] - “十五五”规划首次纳入“加快建设金融强国”，内涵包括深化“五篇大文章”、引导机构错位特色经营、治理“内卷式”竞争、主动防控重点领域风险、推动金融做强与数字化转型 [20] 2. “十四五”期间，银行业迈向高质量发展 2.1 ROE：国有行有韧性、城商行有优势 - “十四五”期间上市银行ROE总体维持在10%左右，但息差累计下行超60bps，按平均约14倍杠杆估算拖累ROE超8个百分点 [23] - 不同类别银行ROE分化：城商行凭借更高杠杆（15-16倍）、更厚拨备和可观的金市创收，ROE维持11%-12%领先；国有行ROE维持约10%，彰显规模韧性；股份行和农商行面临挑战 [2][30] - 城商行优势源于加码涉政领域保持成长性，以及活跃的金市交易贡献非息收入（2024年对ROA贡献超0.7%） [30] - 股份行ROE不及国有行，主因受地产和零售业务量质双重打击，信用成本对ROA拖累显著；农商行受限于本地化经营和区域经济，成长性弱于城商行 [32][33] 2.2 信贷：放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡 - 信贷增速从2020-2023年的约12%降至2025年以来的约6%-7% [2][40] - 增速放缓原因：经济结构转型下的“资产荒”；央行2024年提出“不唯增量论”引导；政府债放量及直接融资提升对信贷形成替代，2025年11月社融增速（8.5%）与信贷增速（6.3%）剪刀差约2.2个百分点 [41][42] - 信贷结构发生翻天覆地变化：对公端呈现“基建托底、地产压降、制造业回升”，1H25制造业贷款占比提升至超11%，房地产占比降至4.8%；零售端按揭占比从2020年约28%降至1H25约19%，“消费贷+信用卡”占比从超9%降至约7% [2][47] - 竞争格局转变，大银行下沉获客形成“鲶鱼效应”：在普惠金融领域，国有大行市场份额从2019年28%提升至1H25的46%，贡献了期间全行业增量约55% [52][54] - 银行资本压力凸显：内源补充能力转弱，外源融资不畅，部分中小银行核心一级资本充足率距监管底线已不到1个百分点；2025年首批四家国有大行获财政部特别国债注资合计5200亿元 [55] 2.3 息差：从持续探底过程中迎来“反内卷”托底 - 3Q25商业银行净息差降至有记录以来最低的1.42% [2][29] - 息差超调原因：LPR自2020年以来调降约130bps；贷款加点下调（LPR减点的贷款占比已近5成）；负债重定价节奏滞后 [2] - 监管转向主动呵护：从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，措施包括引导资产端定价“反内卷”，以及负债端调降挂牌利率、打击手工补息等“减负” [2] - 2026年有望迎来息差筑底企稳，扭转下行趋势 [2][5] 2.4 风险：“拨备余粮”支撑银行业“过冬” - “十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺利润以支撑ROE稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）已降至低位 [2] - 经济结构转型带来新风险点，如地产、化债、零售及中小机构等领域，需要监管稳预期并修复银行拨备计提能力 [2] - 高拨备银行在“十五五”开局之年将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬” [2] 2.5 金市：利息收入承压下的另一扇门，中小银行适时增配债券 - 过去五年银行类交易盘（FVOCI类）占金融投资比重提升近9个百分点至30% [2] - 呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”的特征，反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈有更强诉求 [2][13] - 当前上市银行金市投资浮盈占2025年营收比重超6成，但金市业务更多突出“营收平滑器”作用，部分依赖度较高的中小银行可能面临更大的稳盈利压力 [2] 3. 投资分析意见：迈向稳定盈利的高质量发展新周期，看好银行估值向1倍PB回归 - 看好银行估值修复，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3] - “龙头银行（国有大行+招行）搭台”是估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行在2026年或迎来一轮估值修复 [2][3] - “优质银行价值挖掘”是核心主线，2026年应关注积极推进转债转股、基本面拐点已现或信贷投放高景气的优质中小银行，如底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [2][3] - 从节奏上看，预计2026年上半年红利风格占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格 [2]

城商行板块市场表现 - 2023年12月31日，城商行板块整体下跌0.33%，表现弱于上证指数（上涨0.09%），但强于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，厦门银行领跌，跌幅为1.08%，齐鲁银行领涨，涨幅为1.77%[1][2] - 板块当日主力资金净流入2.01亿元，但游资资金净流出1.92亿元，散户资金净流出955.75万元，显示资金面存在分歧[2] 个股价格与成交情况 - 齐鲁银行收盘价5.74元，上涨1.77%，成交量84.82万手，成交额4.85亿元，是板块中涨幅和成交额最高的个股之一[1] - 宁波银行收盘价28.09元，下跌0.32%，成交额4.95亿元，是板块中股价最高的个股[1][2] - 江苏银行成交额达8.52亿元，成交量81.73万手，是板块中成交最为活跃的个股[2] - 杭州银行成交额6.26亿元，成交量40.79万手，上海银行成交额3.43亿元，成交量33.84万手，均属于成交活跃的个股[2] 个股资金流向分析 - 上海银行获得主力资金净流入4890.67万元，主力净占比达14.26%，是主力资金流入强度最高的个股[3] - 杭州银行遭遇主力资金净流出5055.15万元，同时游资净流出6204.88万元，是资金流出压力最大的个股[3] - 苏州银行主力资金净流入3065.75万元，主力净占比13.97%，资金关注度较高[3] - 齐鲁银行、成都银行、南京银行均获得超2000万元的主力资金净流入，显示部分资金对区域性银行股的青睐[3]

城商行板块市场表现 - 12月30日，城商行板块整体上涨0.13%，表现优于上证指数（下跌0.0%），但弱于深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，江苏银行以1.16%的涨幅领涨，厦门银行则以1.85%的跌幅领跌[1][2] 领涨与领跌个股详情 - **江苏银行**：收盘价10.44元，上涨1.16%，成交量为123.84万手，成交额为12.85亿元[1] - **齐鲁银行**：收盘价5.64元，上涨0.71%，成交量为70.78万手，成交额为3.96亿元[1] - **杭州银行**：收盘价15.36元，上涨0.52%，成交量为36.51万手，成交额为5.59亿元[1] - **厦门银行**：收盘价7.42元，下跌1.85%，成交量为14.08万手，成交额为1.04亿元[2] - **西安银行**：收盘价3.71元，下跌1.07%，成交量为18.10万手，成交额为6755.34万元[2] - **重庆银行**：收盘价10.90元，下跌0.82%，成交量为12.16万手，成交额为1.32亿元[2] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.91亿元[2] - 游资资金净流出1.84亿元，散户资金净流出700.84万元[2] 个股资金流向详情 - **杭州银行**：主力资金净流入1.28亿元，主力净占比达22.98%，为板块内主力资金流入最显著的个股[3] - **江苏银行**：主力资金净流入1.11亿元，主力净占比为8.60%[3] - **齐鲁银行**：主力资金净流入6882.58万元，主力净占比为17.36%[3] - **宁波银行**：主力资金净流入5146.93万元，主力净占比为10.06%[3] - **苏州银行**：主力资金净流入1571.44万元，主力净占比为6.90%，是少数同时获得主力与游资净流入的个股（游资净流入105.61万元）[3] - **南京银行**：主力资金净流入1077.84万元，主力净占比为3.16%，同样获得游资净流入789.13万元[3]

会议与奖项背景 - 金融界于12月26日在北京主办“启航·2025金融峰会”，主题为“新开局、新动能、新征程”，汇聚了数百位来自监管部门、行业协会、金融机构等领域的嘉宾 [1] - 峰会上揭晓了第十四届金融界“金智奖”年度评选结果，江苏银行荣获“投资价值上市公司”奖项 [1] - “金智奖”旨在树立高质量发展标杆，引导上市公司聚焦主业与创新，推动资本向优质企业集聚 [3] - 评选基于企业财务数据和公开信息，建立量化分析模型，覆盖A股、港股及中概股超8000家企业，最终评选出近200家获奖企业 [3] - 评选标准紧密契合“十五五”规划中“提升上市公司质量”的要求，从社会责任、实业贡献、投资回报、成长前景、创新效率、杰出品牌六大维度进行分解 [3] 奖项评选标准与公司获奖原因 - “投资价值上市公司”奖项以资本价值与发展潜力为核心评判标准，聚焦财务健康度、行业赛道前景、核心竞争力、公司治理及可持续发展能力 [4] - 该奖项旨在树立价值投资标杆，推动行业结构优化，引导市场回归理性投资，构建良性资本市场生态 [4] - 江苏银行作为国内优质城商行代表，凭借卓越的财务健康度、强劲的价值创造能力、扎实的风险防控水平及清晰的高质量发展路径获得该奖项 [4] - 获奖彰显了资本市场对江苏银行长期投资价值与综合竞争力的高度认可 [4] 公司财务与经营表现 - 2025年三季报显示，江苏银行报告期内实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83% [4] - 2025年三季报显示，归属于上市公司股东的净利润为305.83亿元，同比增长8.32% [4] - 2025年三季报显示，公司年化ROE达15.87%，年化ROA为0.96% [4] - 公司在“低利率、低息差、低增长”的行业背景下，展现出强劲的价值创造能力 [4] 公司风险管控水平 - 风险防控是银行稳健经营的核心，江苏银行深入推进风险管理体制改革，智慧化防控体系日益成熟 [5] - 2025年三季报期末，公司不良贷款率为0.84%，创历史最优水平 [5] - 2025年三季报期末，关注类贷款比例为1.28%，较年初下降0.12个百分点 [5] - 2025年三季报期末，拨备覆盖率为322.62%，风险抵补能力充足 [5] - 自2016年上市以来，公司不良率已连续9年呈下降趋势，在总资产规模超4万亿元的上市银行中处于最优水平 [5] 资本市场认可与行业地位 - 凭借亮眼的经营业绩与高质量发展韧性，江苏银行在资本市场持续受到关注，今年以来国内外券商发布相关研报近70篇 [5] - 公司上半年组织路演交流37场，覆盖投资者超300家次 [5] - 共有1263只主流机构产品持仓江苏银行，在上市银行中排名第二 [5] - 在“全球银行1000强”中位列第56位，较上年提升10位，在中资银行中排名第16位 [5] - 入选2025年《财富》中国500强，位列第162位，蝉联国内城商行首位 [5] 公司未来发展战略 - 公司未来将继续秉持“稳进变”的精进理念，持续深化金融改革创新 [6] - 公司将筑牢风险防控底线，强化服务实体经济质效，优化零售金融生态 [6] - 公司计划以更稳健的经营业绩、更优质的金融服务回馈投资者信任 [6] - 公司致力于为推动银行业高质量发展、构建良性资本市场生态贡献更多力量 [6]

城商行板块市场表现 - 2023年12月29日，城商行板块整体上涨0.79%，表现强于大盘，当日上证指数微涨0.04%，深证成指下跌0.49% [1] - 板块内个股表现分化，南京银行以3.30%的涨幅领涨，上海银行上涨2.12%，重庆银行上涨1.29%，长沙银行上涨0.82%，江苏银行上涨0.78%，北京银行上涨0.55%，西安银行上涨0.27%，宁波银行上涨0.21%，杭州银行上涨0.20%，齐鲁银行上涨0.18% [1] - 部分城商行股价下跌，青岛银行下跌1.32%，成都银行下跌1.22%，苏州银行下跌0.96%，贵阳银行下跌0.68%，郑州银行下跌0.51%，兰州银行下跌0.43%，厦门银行股价持平 [2] 个股成交情况 - 江苏银行成交最为活跃，成交量达121.46万手，成交额12.45亿元 [1] - 南京银行成交量78.65万手，成交额9.03亿元，上海银行成交量70.78万手，成交额7.13亿元 [1] - 北京银行成交量89.65万手，成交额4.93亿元，宁波银行成交量22.01万手，成交额6.15亿元，杭州银行成交量36.63万手，成交额5.58亿元 [1][2] - 成都银行成交量46.02万手，成交额7.44亿元，齐鲁银行成交量57.88万手，成交额3.24亿元 [2] - 成交量较低的个股包括重庆银行(11.06万手)、长沙银行(13.55万手)、西安银行(16.51万手)、厦门银行(11.34万手) [1][2] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局，主力资金净流入7889.42万元，游资资金净流入5968.44万元，散户资金净流出1.39亿元 [2] - 上海银行主力资金净流入额最高，达7262.50万元，主力净占比10.19% [3] - 江苏银行主力资金净流入6097.28万元，主力净占比4.90% [3] - 齐鲁银行主力资金净流入4675.75万元，主力净占比高达14.45%，但游资净流出4206.80万元，游资净占比-13.00% [3] - 青岛银行主力资金净流入4143.36万元，主力净占比16.10%，但游资净流出4964.62万元，游资净占比-19.29% [3] - 杭州银行游资净流入2639.83万元，游资净占比4.73%，北京银行游资净流入1265.27万元，游资净占比2.56% [3] - 郑州银行主力净流入744.11万元，主力净占比11.27%，厦门银行主力净流入537.24万元，主力净占比6.25% [3]

政策与监管动态 - 财政部会同生态环境部、外交部等9部门印发《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》，这是国家统一可持续披露准则体系中的首个具体准则 [1] - 《气候准则》定位为试行文件，在实施范围和实施要求明确前由企业自愿实施，后续将采取区分重点、试点先行、循序渐进、分步推进的策略 [1] - 依据证监会指导的《上市公司自律监管指引——可持续发展报告》，ESG强制信息披露阵营锁定上证180、深证100、科创50、创业板指成分股及境内外同步上市企业 [2] - 伴随指数调整，成都银行、沪农商行新晋入列A股银行ESG强信披名单，使该名单总数攀升至27家 [2] 银行业ESG与碳排放表现 - A股ESG强信披银行名单包含6家国有银行、9家股份制银行、10家城商行及2家农商行，共计27家 [2] - 在已披露数据的26家银行中，16家银行碳排放总量同比下降，但仍有9家同比上升，包括1家国有大行、6家城商行和2家股份制银行 [2] - 碳排放总量同比增幅前五的银行是北京银行(13.88%)、南京银行(13.23%)、青岛银行(11.92%)、重庆银行(10.96%)和杭州银行(10.02%) [3] - 碳排放总量同比下降幅度前五的银行是沪农银行(34.52%)、中国银行(23.64%)、建设银行(20.65%)、渝农商行(17.89%)和江苏银行(8.58%) [3] 公司违规与处罚事件 - 第一创业全资子公司一创投行因对鸿达兴业可转债项目持续督导未勤勉尽责，被没收保荐业务收入424.53万元，并处以1273.58万元罚款，两名保荐代表人各被警告并罚款150万元 [4] - 精华制药孙公司宁夏森萱药业因污染环境罪被判处罚金五十万元，与已缴纳罚款折抵后无需再缴纳，案件不会对公司2025年净利润产生重大影响 [5] - 天益医疗因未按照经注册的产品技术要求组织生产第三类医疗器械，拟被处罚没收违法生产的医疗器械7170套、没收违法所得523.27万元、罚款878.52万元 [6][7] ESG指数与行业评估 - “国证能源可持续发展指数”（简称“能源ESG”）正式发布，该指数结合中国能源研究会ESG评分和国证ESG评分，选取评分前50名证券作为样本，累计收益率达40% [8] - 共有5家火电上市公司被纳入交易所ESG强信披范围，需在2026年强制披露ESG报告，分别是浙能电力、华能国际、华电国际、国电电力和大唐发电 [9] - 一份评估报告显示，33家火电上市公司2024年电源结构呈现“火电基数大、非化石增量大”特征，但转型进度存在明显差异，非化石能源发展速度落后于同期全国平均水平 [9]

文章核心观点 - 全固态电池技术正从实验室走向量产 金融支持对前沿科技企业的研发与生产至关重要 [1] - 结构性货币政策工具在引导金融资源投向科技创新、绿色发展等重点领域方面发挥了关键作用 为实体经济高质量发展提供了资金活水 [1][2] - 江苏省通过“政策牵引+创新驱动” 综合运用多种金融工具和产品 有效满足企业在科创、绿色、普惠等领域的资金需求 推动产业升级和资本市场稳定 [2] 行业动态与技术发展 - 全固态锂电池被业内视为下一代动力电池的“终极答案” 目前正从实验室走向量产阶段 [1] - 全固态电池属于前沿赛道 具有研发周期长、资金投入大的特点 [1] 公司运营与融资案例 - 苏州清陶动力科技有限公司的固态电池生产线已投入运行 产品准备发往几家头部车企 [1] - 该公司在项目落地后面临资金需求 用于购买设备和研发投入 [1] - 江苏银行为其提供了10亿元综合授信 通过碳减排支持工具开辟绿色审批通道并给予差别化利率支持 [1] 金融政策与工具应用 - “十四五”时期 中国通过设立和优化结构性货币政策工具 引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、提振消费等重点领域 [1] - 在江苏省 支农支小再贷款和再贴现、科技创新和技术改造再贷款、普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具等结构性货币政策工具使用量均位居全国前列 [1] - 江苏省实施结构性货币政策工具1+X杠杆行动 省市两级共推出“苏创融”、“苏碳融”等39种政银合作产品 引导资金投向科创、绿色、普惠、养老等关键领域 [2] - 资本市场工具同步发力 华泰证券中标第二批证券、基金、保险公司互换便利 [2] - 江苏省内70家上市公司申请股票回购增持贷款 金额达137亿元 [2] 金融对实体经济的影响 - 货币政策的结构性引导作用越充分 信贷资源在激发市场活力、推动产业升级、培育发展动能方面的成效就越明显 [2] - 金融支持旨在满足科创企业的长期研发资金、绿色产业的转型升级杠杆以及中小微企业的稳健经营需求 [2] - 金融服务实体经济的宗旨 为产业升级发展注入长期动能 [2]

文章核心观点 - 南财理财通发布了一份针对不同最低持有期限（7天、14天、30天、60天）人民币公募理财产品的业绩排名榜单，榜单基于截至12月25日的近7日、14日、1月、2月年化收益率进行排序，并列出了产品的发行机构、代销机构及业绩比较基准等信息 [1][3][4][6][7][10][11][14][15] 7天持有期产品排名 - 民生理财发行的“富竹纯债7天持有期20号(E份额)”以**28.00%**的近7日年化收益率位列第一，由中信银行、吉林银行代销，业绩比较基准为1.50%-2.20% [3] - 华夏理财发行的“固定收益纯债最短持有7天Y款-A份额”以**17.38%**的收益率排名第二，由华夏银行代销，业绩比较基准为1.60%-2.30% [3] - 上银理财发行的“易享利-7天持有期7号A”以**16.58%**的收益率排名第三，由上海银行代销，业绩比较基准为7天通知存款基准利率 [4] - 中银理财有三款产品进入前十，其中“稳富全球配置7天持有期1号-A份额”收益率为**12.66%**，“智富指数跟踪策略7天持有期-A份额”收益率为**11.44%**，“稳富固收增强全球配置7天持有期-A份额”收益率为**10.39%** [4] - 杭银理财的“幸福99添益7天持有期19期”收益率为**10.98%**，由杭州银行、兰州银行、台州银行、福建海峡银行代销 [4] - 榜单前十名产品的近7日年化收益率范围在**7.50%**至**28.00%**之间 [3][4] 14天持有期产品排名 - 民生理财发行的“贵竹固收增利双周盈14天持有期28号(E份额)”以**15.59%**的近14日年化收益率位列第一，由中信银行代销，业绩比较基准为1.20%-2.20% [6] - 民生理财的另一款产品“富竹纯债14天持有期14号(E份额)”以**11.68%**的收益率排名第二，由中信银行代销，业绩比较基准为1.50%-2.20% [6] - 建信理财的“嘉鑫(稳利)固收类最低持有14天第13期-B份额”以**9.77%**的收益率排名第三，由建设银行代销，业绩比较基准与央行公开市场7天逆回购利率挂钩 [6] - 上银理财的“双周利6号A”以**9.42%**的收益率排名第四，由上海银行代销 [6] - 中银理财有三款产品进入榜单，收益率分别为**8.56%**、**7.51%**和**3.14%** [7] - 榜单第十名华夏理财的产品收益率为**2.82%** [7] 30天持有期产品排名 - 杭银理财发行的“幸福99添益(金盈)30天持有期”以**25.44%**的近1月年化收益率位列第一，由杭州银行代销，业绩比较基准挂钩多种指数 [10] - 民生理财的“贵竹固收增利月月盈30天持有期27号(A份额)”以**18.61%**的收益率排名第二，由民生银行代销，业绩比较基准为1.50%-2.20% [10] - 上银理财的“易享利-28天持有期6号A”以**12.19%**的收益率排名第三，由上海银行代销 [11] - 民生理财的另一款产品“贵竹固收增强超利30天持有期4号(A份额)”以**12.04%**的收益率排名第四，由民生银行、微众银行代销 [11] - 上银理财的混合类产品“‘核心优选’系列开放式持有期WPYK”以**9.44%**的收益率排名第五 [11] - 榜单前十名产品的收益率范围在**6.30%**至**25.44%**之间 [10][11] 60天持有期产品排名 - 民生理财发行的“贵竹固收增利双月盈60天持有期3号(E份额)”以**15.26%**的近两月年化收益率位列第一，由中信银行代销，业绩比较基准为1.70%-2.20% [14] - 民生理财的“富竹纯债60天持有期12号(E份额)”以**7.00%**的收益率排名第二，由中信银行代销 [14] - 中银理财的混合类产品“智富指数跟踪策略60天持有期-A份额”以**4.63%**的收益率排名第三 [14] - 华夏理财的产品以**4.35%**的收益率排名第四，由平安银行代销 [15] - 建信理财的产品以**3.93%**的收益率排名第五，由网商银行代销 [15] - 榜单第十名产品的收益率为**2.84%** [15] 数据来源与统计说明 - 榜单数据来源于南财金融终端及南财理财通，统计截至12月25日 [4][7][11][15] - 排名覆盖了28家主要代销机构，包括国有大行、股份制银行及部分城商行、互联网银行 [1] - 业绩指标为年化收益率，计算区间与产品持有期限相同 [1] - 同机构、同系列、同投资周期的产品仅保留一只参与排名 [1] - 榜单对产品“在售”状态的判断基于投资周期推算，实际购买情况需以代销银行APP展示为准 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为**银行业**[1] * 涉及的**公司**包括**杭州银行、江苏银行、南京银行、长江银行、招商银行、交通银行**，以及泛指的大型国有银行、城商行、农商行等[1][2][16] 核心观点与论据 2026年投资策略与市场展望 * 2026年投资策略主题为**“经营周期与配置价值的再平衡”**，核心关注点从红利价值转向经营周期[2] * 预计银行板块在2026年将实现**绝对收益上涨**，但**相对收益和弹性可能较低**[1][2] * 投资逻辑主要基于**重大风险底线确立后的低估值修复**[1][16] * 政策托底解决了地产、城投等风险，监管政策（如“十五”规划）强调防范金融风险，为板块估值修复提供了强支撑[4][5] * 建议投资者关注**基本面相对优异、具有长期配置价值且在供给侧改革中具备竞争优势的优质城商行**，如杭州银行、江苏银行和南京银行[1][7] 信贷与息差预测 * 预计2026年**信贷增量将延续同比减少趋势**，贷款余额同比增速降至**5.5%**左右，新增贷款量可能减少至**15万亿**左右[1][8] * **零售贷款持续低迷**是信贷降速主因，按揭贷款预计每年收缩**1%至2%**，2025年底同比增速约**-1.5%**，2026年余额可能进一步收缩至**36万亿**左右[8] * 市场普遍预期2026年**息差有望边际企稳**，核心因素是**银行整体负债成本加速下降**[1][9] * 大量定期存款在2025-2026年到期，由于利率已多次下调，**定期存款付息率可能下降50个基点以上**，带动整体计息负债成本下行**20至30个基点**，缓解息差压力[9][10] * **国有行**息差有望在2026年首次出现企稳迹象，**城商行**净息差也有望企稳甚至回升[10] 资产质量与风险 * 整体资产质量稳定，但**地产和零售领域存在风险压力**，特别是**按揭贷款和个人经营性贷款**，受房价持续下跌影响可能出现波动[1][3] * 市场担忧房价加速下跌导致**按揭贷款、小微贷款和消费贷**的逾期率和不良生成率持续上升，且趋势尚未迎来拐点[13] * 但大量按揭贷款的安全边际仍较充裕，例如LTV（贷款价值比）在**50%**以内，且历史上不断还本及客群提前还本提高了安全边际[13][14] * 预计按揭贷款不良率将继续上升，但**整体情况可能好于市场悲观预期**[14] * **下沉客户风险指标**（如信用卡逾期率）自2025年以来已有所改善，主要得益于银行风控收紧及贷款结构向对公、政府类调整[12] 供给侧改革与行业格局 * **银行业供给侧改革加速推进**，金融牌照数量减少，市场份额向**大型银行和头部城商行**集中[1][6] * **资本成为稀缺资源**，中小型非上市银行难以获得增量资本补充，而**优质股份行及区域性系统重要性银行**则更容易获得资本补充，推动行业集中度提升[6] * 在信贷投放上，**国有大行及头部城商行占据越来越多市场份额**，未来利润集中度也会随之上升[6] * **国有大行**预计2026年信贷增速在**7%至7.5%**左右，高于全国平均水平[8] * **城商行**在政府加杠杆政策影响下将继续高速扩张，尤其是长三角、川渝、山东等核心地区的头部城商行，预计信贷增长率接近**15%**[8] 银行营收与利润增长预期 * **国有行**在2026年的营收增速将在利息净收入推动下有所回升，通过兑现部分债权收益可支撑整体营收增长[11] * **优质头部城商行**凭借快速扩表，即便净息差微降，也能实现高增长，营收增速普遍在**5%至7%**，部分可达**7%至8%**，大个位数以上的利润增速依然可期[11] 银行股估值与资金流向 * 银行股估值仍具吸引力，采用PB-ROE视角评估，部分城商行**ROE显著高于行业平均值，而PB仅在0.7~0.85区间**，处于严重低估状态，具有较好的配置性价比[16] * 除推荐城商行外，**交通银行**在红利配置型资产中存在不合理低估，**招商银行**因其A股相对港股有**10%**左右折价，也存在修复空间[16] * 2025年下半年牛市启动后，活跃资金转向进攻风格，对银行等防御风格股票造成调整压力，相关指数基金连续赎回流出，造成短期波动[17] * 但长线资金（以险资为主）自2025年三季度以来**持续增配优质城商行**，短期波动可能带来更好的买入时点[17][18] 其他重要内容 * 2025年第三季度单季度息差已有企稳或回升迹象，但累计数据尚不明显[9] * 银行通过调整利率策略及利用投资收益来维持业绩平衡与稳定增长的能力[11] * 需要持续观察2026年地产零售领域的风险运行状态[7][15]