行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“增持”，预期相对沪深300指数涨幅15%以上 [72] - 核心观点：信贷增速降档提质方向明确，2026年信贷有望同比多增、增速降幅趋缓 [5] 信贷规模与增速分析 - 2024年起贷款增速明显放缓，2025年前三季度新增人民币贷款14.7万亿元，同比少增1.3万亿元 [9] - 预计2025年全年新增贷款16.8万亿元，同比增长6.6% [9] - 预计2026年新增贷款17.2-17.7万亿元，对应增速6.3%-6.5%，贷款增量有望同比多增 [9] - 2025Q3末人民币各项贷款规模达270.39万亿元，同比增速为6.6% [8] 信贷结构变化 - 企业贷款是主要增长驱动力，2025Q3末规模达184.30万亿元，同比增速8.2% [8] - 零售贷款增长乏力，2025Q3末规模为83.94万亿元，同比增速仅2.3% [8] - 零售按揭贷款持续收缩，2025Q3末规模为37.44万亿元，同比增速-0.3% [8] - 工业中长期贷款保持较高增速，2025Q3末达26.59万亿元，同比增速9.7% [8] 银行业个体表现 - 2025Q2末上市银行贷款同比增速为8.0%，其中国有行、城商行增速领先，分别为8.8%和12.9% [10] - 大型银行贷款增速自2022年起反超中小型银行，优势延续至今 [10] - 浙江、江苏、四川、山东等经济大省贷款增速高于全国均值 [11] - 国有行凭借低负债成本竞争力和财政部注资优势，市场份额持续提升 [12] 净息差走势与影响因素 - 银行业净息差仍处下行通道，但2025年起下行斜率趋缓、降幅有望逐年收窄 [13] - 2025H1老十六家银行平均净息差为1.94%，存款成本率为1.75% [15] - 2025H1上市银行存款成本率改善25个基点，其中国有行改善47个基点 [16] - 新发放贷款加权平均利率降幅趋缓，2025年6月新发放一般贷款加权平均利率为3.69% [19] 财富管理业务表现 - 2025H1上市银行手续费及佣金净收入同比增长3.1%，其中国有行同比增长4.7% [27] - 代理业务收入实现修复性增长，农行、中行25H1代理业务收入同比增速分别达62.3%和23.7% [27] - 2025H1上市银行零售AUM较年初增长6.4%，零售存款占比较年初提升0.6个百分点至67.7% [29] - 招商银行零售AUM中零售存款占比仅26.5%，财富管理业务特色显著 [28] 资产质量状况 - 银行业资产质量整体稳健，2025Q2末上市银行不良率、关注率、逾期率分别为1.25%、1.68%、1.42% [37] - 零售贷款不良率自2021年起反弹，2025Q2末信用卡、经营贷、消费贷、按揭不良率分别较年初上升13、22、10、8个基点 [42] - 上市银行拨备覆盖率从2016年的164%提升至2022年的240，2025Q2微降至235.7%，风险抵御安全垫厚实 [37] - 2020-2025H1上市银行累计核销不良贷款平均占2020年末总贷款的5.8% [40] 银行板块估值与市场表现 - 当前银行板块PB_LF估值0.73倍，位于2019年以来52%分位处，对应2025年PB估值为0.66倍 [49] - 银行板块在跨年阶段通常有超额收益，2017-2024年间仅2020年例外，领涨标的以高弹性个股居多 [55] - 部分银行如华夏银行、上海银行2025E股息率超过5.8%，具备高股息特征 [64] - 重点银行中，交通银行、招商银行、平安银行等获“增持”评级 [66]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月3日10:29，沪深300红利低波动指数上涨0.58% [1] - 指数成分股中宝钢股份上涨2.44%，建设银行上涨2.30%，上海银行上涨2.11%，江苏银行上涨1.95%，中信银行上涨1.94% [1] - 跟踪该指数的300红利低波ETF(515300)当日上涨0.45% [1] - 300红利低波ETF盘中换手率为0.92%，成交金额为4338.27万元 [3] - 300红利低波ETF最新规模达到47.04亿元 [3] ETF资金流向与历史业绩 - 300红利低波ETF近17个交易日内有9日实现资金净流入，合计净流入3774.24万元 [3] - 截至2025年10月31日，该ETF近5年净值上涨60.44%，在指数股票型基金中排名92/1032，位列前8.91% [3] - 自成立以来，其最高单月回报为13.89%，最长连涨月数为5个月，期间涨幅为14.56% [3] - 截至2025年10月31日，该ETF近6个月超越基准的年化收益为6.19% [3] 上市公司分红情况 - 截至2025年10月31日，全市场共有1033家上市公司公布现金分红预案，较上年同期增加141家 [3] - 其中有38家公司进行了多次分红 [3] - 全市场现金分红总额达7349亿元，89家公司年内分红金额超过10亿元 [3] 行业分析与指数构成 - 分析认为，考虑到后续贸易摩擦不确定性较强，具备防御性的红利板块可能仍有配置机会 [4] - 截至2025年10月31日，沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比为35.78% [4] - 前两大权重股为中国神华（权重4.65%）和双汇发展（权重3.89%） [4][6] - 在十大权重股中，宝钢股份当日表现最佳，上涨2.44% [1][6]

核心观点 - 公司2025年前三季度经营业绩稳健增长，营业收入和净利润均实现同比增长，资产质量达到历史最优水平，展现出强劲的价值创造能力和高质量发展韧性 [1][2] 经营业绩 - 报告期内实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润305.83亿元，同比增长8.32% [2] - 年化平均净资产收益率为15.87%，年化平均总资产回报率为0.96% [2] - 利息净收入达498.68亿元，同比增长19.61% [3] - 手续费及佣金收入为54.21亿元，同比增长7.88% [3] 资产负债与息差 - 报告期末总资产达4.93万亿元 [3] - 各项贷款余额2.47万亿元，较年初增长17.87% [3] - 各项存款余额2.54万亿元，较年初增长20.22% [3] - 上半年净息差为1.78%，优于行业1.42%的平均水平，在42家上市银行中排名前列 [3] 对公业务与金融服务 - 对公贷款余额16,641亿元，较上年末增长26.26% [4] - 对公存款余额14,028亿元，较上年末增长20.75% [4] - 制造业贷款余额3,606亿元，较上年末增长18.90% [4] - 基础设施贷款余额6,912亿元，较上年末增长31% [4] - 科技贷款余额2,740亿元 [4] - 集团口径绿色融资规模突破7,200亿元，较上年末增长32.1% [4] 零售业务与数字化转型 - 手机银行APP客户数近2,200万，月活客户数突破760万户，持续位列城商行第一 [5] - 零售AUM突破1.6万亿元，新增近2,000亿元，规模和增量均位列城商行第一 [6] - 子公司苏银理财产品规模突破8,000亿元，持续稳居城商系理财子公司第一 [6] - 通过“金融+体育”等场景融合，发放消费券超亿元，近十亿元促消费资金精准投向市场，服务覆盖20万余人 [5] 资产质量与风控 - 报告期末不良贷款率为0.84%，较年初下降0.05个百分点，为上市以来最优水平 [2][7] - 关注类贷款比例为1.28%，较年初下降0.12个百分点 [7] - 拨备覆盖率为322.62%，风险抵补能力充足 [2][7] - 不良率连续9年呈现下降趋势，在总资产规模超4万亿元的上市银行中处于最优水平 [7] 资本市场表现与行业地位 - 今年以来国内外券商分析师发布相关研报近70篇 [8] - 上半年公司组织开展路演交流37场，参与交流投资者超300家次 [8] - 截至2025年上半年，公募基金、保险等主流机构共1,263只产品持仓公司股票，在上市银行中排名第二 [8] - 在“全球银行1000强”中位列第56位，较上年提升10位，在中资银行中排名第16位 [8] - 在2025年《财富》中国500强榜单中排名第162位，蝉联国内城商行首位 [8]

核心观点 - 公司2025年前三季度经营业绩稳健增长，在“稳进变”理念指引下实现高质量发展，规模、效益、效率等主要指标呈现稳健增长态势 [1][2] 经营业绩 - 报告期内实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%，归属于上市公司股东的净利润305.83亿元，同比增长8.32% [2] - 年化ROE为15.87%，年化ROA为0.96% [2] - 实现利息净收入498.68亿元，同比增长19.61%，手续费及佣金收入54.21亿元，同比增长7.88% [3] - 总资产达4.93万亿元，各项贷款余额2.47万亿元，较年初增长17.87%，各项存款余额2.54万亿元，较年初增长20.22% [3] - 上半年末净息差为1.78%，优于行业1.42%的平均水平，在42家上市银行中排名前列 [3] 资产质量与风险控制 - 报告期末不良贷款率为0.84%，为历史最优水平，较年初下降0.05个百分点 [2][7] - 关注类贷款比例为1.28%，较年初下降0.12个百分点，拨备覆盖率为322.62% [7] - 自2016年上市以来，不良率连续9年呈现下降趋势，在总资产规模超4万亿元的上市银行中处于最优水平 [7] 对公业务与金融服务 - 截至9月末，对公贷款余额16641亿元，较上年末增长26.26%，对公存款余额14028亿元，较上年末增长20.75% [4] - 制造业贷款余额3606亿元，较上年末增长18.90%，基础设施贷款余额6912亿元，较上年末增长31% [4] - 科技贷款余额2740亿元，集团口径绿色融资规模突破7200亿元，较上年末增长32.1% [4] 零售业务与数字化转型 - 零售AUM突破1.6万亿元，新增近2000亿元，规模和增量均位列城商行第一 [6] - 手机银行APP客户数近2200万，月活客户数突破760万户，持续位列城商行第一 [5] - 子公司苏银理财产品规模突破8000亿元，持续稳居城商系理财子公司第一 [6] - 加快推动“8＋1”场景建设，通过“金融+体育”等活动发放消费券超亿元，近十亿元促消费资金精准投向市场 [5] 资本市场表现与行业地位 - 国内外券商分析师年内发布相关研报近70篇，上半年组织开展路演交流37场，参与投资者超300家次 [8] - 截至2025年上半年，公募基金、保险等主流机构共1263只产品持仓该行，在上市银行中排名第二 [8] - 在“全球银行1000强”中位列第56位，较上年提升10位，在2025年《财富》中国500强中排名第162位，蝉联国内城商行首位 [8]

投资评级 - 报告对江苏银行给予“强烈推荐”的投资评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为江苏银行位于经济大省，扩表速度快，资产规模已位居国内城商行首位，经营稳健且资产质量优秀，基本面有韧性，分红率不低于30%，兼具高增长与高股息特点，属于进可攻退可守的投资标的，投资价值凸显 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长7.83%，拨备前利润同比增长5.91%，归母净利润同比增长8.32% [1] - 2025年第三季度单季营业收入同比增长7.93%，拨备前利润同比增长2.24%，归母净利润同比增长8.84% [16] - 累计业绩驱动因素中，资产规模扩张和有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息收入、成本收入比和拨备计提形成负贡献 [1] - 2025年前三季度年化平均总资产回报率为0.96%，年化平均净资产收益率为15.87% [14] 资产负债与规模增长 - 2025年第三季度末总资产同比增长27.8%，较半年末提高0.8个百分点，是A股上市银行中扩表速度最快的 [2] - 2025年第三季度末总负债同比增长29.2%，负债端扩张快于资产端，支撑了资产投放 [2] - 资产端贷款同比增长17.94%，其中公司贷款同比增长26.3%，是增长主要来源；投资类资产增速提升至37.5%，占总资产比重超40% [2] - 负债端存款同比增长22.43%，以对公存款为主 [2] 息差表现 - 2025年第三季度单季测算净息差为1.59%，环比下降2个基点，但较第二季度19个基点的降幅已明显收窄 [2] - 2025年第三季度测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降4个基点和3个基点，资产端以价换量明显收敛，负债端成本压降持续见效 [2] - 2025年前三季度披露净息差为1.78%，净利差为1.78% [14] 非息收入 - 2025年前三季度净手续费收入同比增长20%，主要因去年同期基数较低 [2] - 2025年前三季度其他非利息收入同比负增长24.1%，增速较上半年下降4个百分点，主要受第三季度债券市场波动影响，公允价值变动损益负增幅度扩大 [3] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率为0.84%，环比保持稳定；关注类贷款率为1.28%，环比上升4个基点 [3] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为322.62%，环比下降8.4个百分点 [3] - 2025年前三季度测算不良贷款生成率为1.04%，环比上升3个基点，但总体资产质量仍属较优水平 [3] 资本充足率 - 2025年第三季度末核心一级资本充足率为8.61%，环比提升12个基点 [3] - 测算扣除分红后的年化净资产收益率与风险加权资产增速之间的差值有所缩小，风险加权资产增速从第二季度开始下降，预计与资产摆布优化有关 [3] 财务预测 - 预测2025年营业总收入为868.52亿元，同比增长7.5%；归母净利润为346.61亿元，同比增长8.9% [9] - 预测2025年每股收益为1.81元，市盈率为6.0倍，市净率为0.8倍 [9]

政策支持与机制建设 - 市级风险补偿资金总规模达2.4亿元，通过风险补偿、奖励补助等方式引导金融资源 [2] - 累计发放科技贷款近4000笔，融资金额超过130亿元 [2] - 联合发布并上线镇江科技企业“创新积分制”，以量化企业创新能力并引导资源精准集聚 [2] 金融机构产品与服务 - 活动现场共推出科技金融产品47项 [3] - 中国银行江苏省分行为10家科技企业现场发放授信支票 [3] - 江苏银行与南京银行分别宣介“科技人才启航服务直通车”和“投贷联动科技金融服务直通车”活动 [3] 具体合作与签约成果 - 6家银行与2家保险公司签订银保合作协议，12家银行分别与企业签订科技贷款授信协议 [3] - 江苏银行大港支行已与勃肯特、恒达利气体等多家企业达成初步合作意向并签订协议 [3] - 人保财险与多家农商行等金融机构签订银保合作协议，通过三方风险共担机制为企业增信 [5] 企业案例与资金用途 - 勃肯特机器人公司与南京银行等金融机构达成合作，所获授信资金将按比例投入研发、产能扩张与人才引进 [4] - 预计此次合作将推动勃肯特机器人公司在新兴领域营收实现翻倍增长 [4] 未来发展方向 - 保险机构计划聚焦镇江“四群八链”产业体系，开发高端装备制造、新能源等领域的定制化保险产品 [5] - 将持续优化“苏科贷”、“人才贷”产品流程，深化政银合作以扩大对科技型企业的服务覆盖 [3][5] - 相关部门将发挥财政资金杠杆效应，建立覆盖科技企业全生命周期的投融资服务体系，培育耐心资本 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为14.58元，该目标价基于2026年0.95倍市净率（PB）的预测 [9] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%；实现归母净利润305.83亿元，同比增长8.32% [2] - 业绩核心驱动力来自净利息收入的强劲增长，前三季度净利息收入达498.68亿元，同比大幅增长19.61% [8] - 手续费及佣金净收入表现亮眼，同比增长19.97%至45.49亿元 [8] - 成本控制良好，前三季度成本收入比为21.50%，保持在同业较低水平 [8] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末总资产达4.93万亿元，较年初增长24.68%；各项贷款余额2.47万亿元，较年初增长17.87% [8] - 对公贷款（不含贴现）余额1.66万亿元，是信贷增长的主要抓手 [8] - 零售业务结构性调整，个人贷款余额6865亿元，环比小幅压降 [8] 息差与盈利能力 - 根据时点数测算，Q3单季年化净息差为1.59%，环比下行2bp，其中资产端收益率环比下降4bp至3.43%，负债端付息率环比下降2bp至1.81% [8] - 预计2025-2027年净利润增速为8.5%/8.5%/7.3% [9] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.69倍 [9] 资产质量与风险抵补 - 截至3Q25末，公司不良贷款率为0.84%，环比持平，处于历史低位 [2][8] - 拨备覆盖率为322.62%，环比下降8.4个百分点，仍远高于监管要求 [2][8] - 关注类贷款占比1.28%，环比小幅上行4bp，较年初下降12bp [8] - 公司整体房地产开发贷敞口仅占总贷款的3%左右，风险敞口小 [8]

板块整体表现 - 城商行板块在10月31日整体上涨1.06%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，6只个股下跌，2只个股收平 [1][2] 领涨个股表现 - 贵阳银行领涨板块，收盘价为6.08元，涨幅达3.23%，成交量为105.09万手，成交额为6.38亿元 [1] - 齐鲁银行涨幅为2.89%，收盘价6.05元，成交量为123.49万手，成交额为7.45亿元 [1] - 南京银行和长沙银行涨幅均为2.24%以上，南京银行成交额为8.59亿元，宁波银行成交额最高，达14.28亿元 [1] 领跌个股表现 - 西安银行跌幅最大，为6.27%，收盘价3.89元，成交量为110.96万手，成交额为4.38亿元 [2] - 北京银行下跌1.41%，成交量为237.78万手，为板块中成交量最高个股，成交额为13.32亿元 [2] 板块资金流向 - 城商行板块整体获得主力资金净流入2.96亿元，但游资资金净流出1.46亿元，散户资金净流出1.5亿元 [2] - 南京银行主力资金净流入最多，达1.29亿元，主力净占比为14.98% [3] - 宁波银行和成都银行分别获得主力资金净流入9192.31万元和8625.43万元，主力净占比分别为6.44%和12.98% [3]

公司治理与运营 - 公司于2025年10月30日以现场和视频方式召开第六届第二十二次董事会会议[1] - 会议审议了包括《关于江苏银行股份有限公司2025年三季度行长工作报告的议案》等文件[1] 财务表现 - 2025年1至6月份公司营业收入中利息收入占比84.8%[1] - 2025年1至6月份公司营业收入中非利息收入占比4.6%[1]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入223.19亿元，同比增长7.93% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为103.44亿元，同比增长8.84% [1] - 第三季度基本每股收益为0.55元 [1] 公司2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为305.83亿元，同比增长8.32% [1] - 前三季度累计基本每股收益为1.59元 [1]