国泰海通对中国国航的研究观点 - 国泰海通维持中国国航“增持”评级 [1] - 公司于2025年第二季度在大型航空公司中率先实现扭亏为盈 [1] - 若公商务需求恢复具有可持续性，公司未来两年盈利中枢上行可期 [1] 2025年第二季度及上半年财务表现 - 2025年上半年，公司归母净亏损为18亿元人民币，同比减亏近10亿元人民币 [1] - 2025年第二季度，公司实现扭亏，录得盈利2亿元人民币 [1] - 第二季度受益于公商务需求同比恢复增长，估算座公里收入同比转正 [1] - 公司在淡季实现了燃油成本缩减的大比例留存 [1] - 预计公司全年将扭亏为盈 [1] 深圳航空股权融资计划 - 公司控股51%的深圳航空拟分两期进行股权融资，总额为160亿元人民币 [1] - 公司计划按持股比例增资，金额不超过81.6亿元人民币 [1] - 首期现金增资额为20.82亿元人民币 [1] - 首期投资还将引入新投资方现金增资20亿元人民币 [1] - 融资完成后，公司将继续保持对深圳航空的控股地位 [1] 航线网络与客户结构优势 - 时刻资源是航空公司的核心盈利资产 [1] - 2019年之前，公司已拥有行业内最高品质的航线网络和客户资源，盈利能力长期领跑大型航空公司 [1] - 2019年后，北京开启“一市两场”运营，公司把握战略机遇留驻首都机场 [1] - 公司的航线网络和客户资源得到显著优化 [1] - 公司盈利中枢上升有望开启 [1]

业绩表现与盈利预测 - 2025年第二季度公司实现扭亏为盈，录得盈利2.38亿元，同比大幅减亏13.5亿元 [2] - 2025年上半年公司归母净亏损为18亿元，同比减亏近10亿元 [2] - 国泰海通预测公司2025年全年将扭亏为盈，并下调2025-2026年归母净利润预测至10亿元和60亿元，新增2027年预测为151亿元人民币 [1] - 基于2027年10倍市盈率估值，对应目标价为9.45港元 [1] 子公司深圳航空动态 - 公司控股51%的深圳航空拟分两期进行股权融资，总规模为160亿元 [3] - 公司将按持股比例增资不超过81.6亿元，首期现金增资20.82亿元，融资后公司持股比例保持不变 [3] - 深圳航空运营234架飞机，占公司机队规模的25%，2025年上半年归母净亏损为8亿元，净资产为负142亿元 [3] - 此次融资旨在减轻深圳航空的债务负担，降低资金成本，助力其盈利能力恢复 [3] 航网优势与行业前景 - 公司已拥有行业最高品质的航网和客源，盈利能力长期领跑大型航司 [4] - 随着北京开启一市两场运营，公司把握战略机遇留驻首都机场，航网和客源得到进一步显著优化 [4] - 在中国民航票价基本市场化、行业供给进入低增长时代的背景下，若公商务需求恢复可持续，公司盈利中枢有望开启上行周期 [4] - 高品质航网将保障公司拥有最为可观的盈利上行空间 [4]

业绩表现与展望 - 2025年第二季度公司实现扭亏为盈，录得盈利2.38亿元，同比大幅减亏13.5亿元 [1] - 2025年上半年公司归母净亏损18亿元，同比减亏近10亿元 [1] - 受益于公商需求恢复及燃油成本缩减，公司预计2025年第三季度仍将实现大额盈利，第四季度有望同比大幅减亏，全年将扭亏为盈 [1] - 国泰海通预测公司2025-2027年归母净利分别为10亿元、60亿元、151亿元人民币，对应每股收益（EPS）为0.06元、0.35元、0.86元人民币 [1] 子公司深航股权融资 - 公司控股51%的深圳航空拟分两期进行股权融资，总规模160亿元 [2] - 公司按持股比例增资不超过81.6亿元，首期现金增资20.82亿元，融资后公司持股比例不变，保持控股地位 [2] - 深航运营234架飞机，占公司机队规模25%，2025年上半年归母净亏损8亿元，净资产为-142亿元 [2] - 此次融资将有效减轻深航债务负担，降低资金成本，助力其盈利能力恢复，对公司巩固四角菱形高品质航网具有战略意义 [2] 航网优势与盈利潜力 - 公司已拥有行业最高品质航网客源，盈利能力长期领跑大型航司 [3] - 北京开启一市两场后，公司把握战略机遇留驻首都机场，航网客源得到进一步显著优化 [3] - 在中国民航票价基本市场化、供给进入低增长时代的背景下，若公商需求恢复可持续，公司盈利中枢有望开启上行周期 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [2] - 目标价格为13.52元 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第二季度在大型航司中率先实现扭亏为盈，预计全年将扭亏为盈 [3][11] - 需求短期波动不影响航空业的长期逻辑，未来两年盈利中枢上行乐观可期 [3][11] - 深圳航空拟进行股权融资，公司将保持控股地位，对巩固高品质航网具有战略意义 [11] - 公司航网客源品质行业领先且持续优化，是中国航空超级周期价值龙头 [11] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为166,699百万元，同比增长18.1% [5] - 2024年归母净利润为-237百万元，同比减亏77.3% [5] - 预测2025年归母净利润为989百万元，实现扭亏为盈，同比增长516.8% [5] - 预测2027年归母净利润将达15,070百万元，每股收益0.86元，净资产收益率22.6% [5] - 预测市盈率将从2025年的136.89倍显著改善至2027年的8.98倍 [5] 公司运营与战略 - 2025年上半年归母净亏损18亿元，同比减亏近10亿元；其中第二季度实现盈利2.38亿元，同比大幅增加13.5亿元 [11] - 第三季度虽受公商需求走弱影响，但预计仍将实现大额盈利，展现盈利韧性 [11] - 深圳航空（公司控股51%）拟分两期股权融资160亿元，公司按持股比例增资不超过81.6亿元，融资后持股比例不变 [11] - 公司把握北京一市两场战略机遇，航网客源进一步显著优化，空域时刻瓶颈持续，供给进入低增时代 [11] 市场与估值数据 - 当前股价为7.76元，总市值135,400百万元 [6] - 市净率（现价）为3.2倍，净负债率为361.60% [7] - 过去12个月股价绝对升幅为5%，相对指数表现落后20个百分点 [10]

付费选座服务的行业现状 - 国内多家航空公司已普遍开通付费选座服务，乘客需额外购买或使用里程积分兑换[3] - 南航将付费选座产品细致分类为优选座位、额外空间、靠窗/走道座位及标准座位等，国际航班明珠经济舱和经济舱视座位等级收费[7] - 国航在国际部分航线经济舱提供预付费选座服务，第一排或安全门等大空间位置需付费预选，国内航班可通过里程兑换选座，第一排和紧急出口需3100里程，第二排到第五排需1600里程[7] - 东航和海南航空同样推出优选座位产品，经济舱前排、靠窗或过道座位被锁定，需付费或积分兑换[8] 航空公司锁座的操作与解释 - 航空公司锁定座位的行为没有固定规律，机型不同对应的座位情况不同，锁座比例也无规律可循[3] - 锁座原因包括运营和安全考虑，部分座位作为选座产品未对外开放，以满足不同出行需求的个性化服务[4] - 早期锁座更多出于安全考虑，例如经济舱第一排是安全员固定座位，安全出口不适合特殊旅客，以及保证飞机配载平衡[8] - 东航客服表示第一排座位一定会锁定，留给特殊服务人员，经济舱大部分前排位置会被锁掉，但无具体规定比例[4][8] 付费选座模式的演变与性质 - 飞机锁座模式后期改变初衷，从安全考虑转向为高价值旅客提供增值服务，目前偏向于额外营收或增值收入[9] - 付费选座现象愈演愈烈，航司在值机时锁座被指在同等机票中又划分档次，意图增值付费[12] - 这种VIP模式被批评为对契约精神的破坏，变相剥夺了消费者购买机票后任意选座的权利[12][13] 付费选座的法律风险与争议 - 付费选座涉嫌违反消费者权益保护法，侵害旅客的知情权和自主选择权，同时涉嫌违反价格法[4][11] - 乘客对座位锁定情况缺乏了解，信息不透明，航司未明确告知选座规则，侵害消费者知情权[11] - 2015年中联航曾因自立收费项目收取选座费被处罚，收取选座费44万余元被北京市发改委处罚[10] - 中国消费者协会表态称加价选座不应成为行业惯例，增加了消费者经济负担并侵害其合法权益[11]

付费选座服务的行业实践 - 国内多家航空公司包括国航、南航、东航及海南航空均开通了付费选座服务，乘客需额外付费购买或使用里程积分兑换特定座位 [2][5] - 南航将付费选座产品细致分类为优选座位、额外空间、靠窗/走道座位及标准座位等，国际航班上明珠经济舱和经济舱座位视等级收费 [5] - 国航在国际部分航线经济舱提供预付费选座服务，第一排或安全门等大空间位置可付费预选，国内航班可通过App使用里程兑换选座，第一排和紧急出口需3100里程，第二排到第五排需1600里程 [5] - 东航和海南航空的经济舱前排、靠窗或过道座位被锁定，需付费或积分兑换，东航国际及地区航班推出“优选座位”产品 [6] 座位锁定规则与透明度 - 航空公司锁定座位的原因包括运营和安全考虑，例如为安全员预留第一排座位、确保特殊旅客不坐在安全出口附近以及保证飞机配载平衡 [2][6] - 航空公司表示锁定座位没有固定比例，机型不同则情况不同，具体锁定情况以每个航班查询为准 [2][3] - 有案例显示某航班30个座位中只有7个可供选择，其余座位被锁定或需要兑换 [5] - 法律专家指出，乘客对座位的锁定情况缺乏了解，不清楚是真被占用还是假锁定，信息缺乏透明度 [8] 行业初衷的演变与专家观点 - 早期飞机“锁座”更多是出于安全考虑，但后期模式延伸，改变了初衷，开始偏向于为高价值旅客提供增值服务，成为额外的营收来源 [3][6] - 民航专家认为，付费选座涉嫌违反消费者权益保护法和价格法，侵害了旅客的知情权和自主选择权 [3][8] - 产业时评人指出，付费选座是对契约精神的破坏，等于在同等机票中又划分档次，变相剥夺了消费者任意选座的权利，是航空公司对自身口碑的消耗 [9] 历史监管与行业态度 - 付费选座现象曾受处罚，2015年中联航因自立收费项目收取选座费44万余元被北京市发改委处罚 [7] - 中国消费者协会曾表态称“加价选座”不应成为“行业惯例”，其增加了消费者经济负担并侵害合法权益 [8] - 有专家建议航空公司应明确航班“锁座”的比例和范围，公开透明付费选座规则，并让免费选座比例达到一半以上以满足差异化需求 [8]

板块整体表现 - 9月30日航空机场板块整体上涨1.01%，表现优于上证指数（上涨0.52%）和深证成指（上涨0.35%）[1] - 板块内多数个股收涨，中国国航以1.93%的涨幅领涨，其次为中国东航（上涨1.72%）和南方航空（上涨1.68%）[1] - 当日板块资金整体呈净流入态势，主力资金净流入499.99万元，游资资金净流入1018.63万元，散户资金净流出1518.62万元[2] 个股价格与交易表现 - 中国国航收盘价为7.91元，成交量为69.65万手，成交额为5.44亿元，为板块中涨幅最高的个股[1] - 海航控股成交量最大，达405.37万手，成交额为6.54亿元，股价上涨1.25%[1] - 上海机场和白云机场股价波动较小，涨跌幅分别为0.00%和0.11%[1] - 深圳机场和春秋航空是表中仅有的两只下跌个股，分别下跌0.43%和0.22%[2] 个股资金流向 - 中国国航获得主力资金净流入8697.49万元，主力净占比达15.99%，但游资净流出5956.04万元[3] - 中信海直主力资金净流入3777.69万元，主力净占比为10.80%[3] - 吉祥航空主力资金净流出2011.83万元，主力净占比为-12.19%，但散户资金净流入1717.03万元[3] - 上海机场主力资金净流出2422.30万元，主力净占比为-9.04%，而游资和散户资金均为净流入[3]

股价表现 - 中国国航股价上涨3.23%至5.75港元 [1] - 东方航空股价上涨3.21%至3.22港元 [1] - 南方航空股价上涨2.01%至4.06港元 [1] 假期出行需求 - 国庆中秋假期国内航线机票预订量突破1019万张 [1] - 国内航线日均预订量较去年同期增长约6% [1] - 出入境航线机票预订量超过169万张 [1] - 出入境航线日均预订量较去年同期增长约12% [1] - 国庆假期预售机票裸票价为819元，较2024年同期上涨9.1% [1] - 十一黄金周出游需求旺盛，航司预期乐观且预售量价良好 [2] 成本与盈利前景 - WTI原油期货盘中下跌4%，创自6月以来最大跌幅 [1] - 9月淡季将大比例留存燃油成本缩减，助力2025年第三季度业绩同比增长 [2] - 高客座率推动国内含油票价同比转正 [2] - 2025年第三季度盈利有望实现逆势增长 [2] 公商务需求 - 9月公商需求旺盛且有望创历史同期新高 [2] - 需求旺盛受益于暑运压制性公商需求释放与10月重大会议致需求前移 [2] - 建议关注公商务恢复持续性 [2]

港股航空板块市场表现 - 2024年9月30日，港股三大航空公司股价集体上涨，中国国航(00753.HK)上涨3.23%，报收5.75港元 [1] - 东方航空(00670.HK)股价上涨3.21%，报收3.22港元 [1] - 南方航空(01055.HK)股价上涨2.01%，报收4.06港元 [1]

港股航空股市场表现 - 中国国航股价上涨近4%至5.780港元 [1][2] - 中国东方航空股份股价上涨3.2%至3.220港元 [1][2] - 中国南方航空股份股价上涨2%至4.060港元 [1][2] - 美兰空港股价跟涨0.67%至10.510港元 [1][2] 行业需求前景 - 2025年国庆中秋假期航空出游需求旺盛 量价或有超预期表现 [1] - 四季度行业量价表现或迎拐点 释放积极信号 [1] 行业监管与供给 - 民航"反内卷"工作逐步展开 或从托底价、控时刻、代销监管等方面加强监管 [1] - 监管有望对行业价格形成支撑 [1] - 飞机低引进叠加发动机维修使得有效供给延续低增长 [1] - 新订单对行业供给影响或有限 无需过分担忧 [1] 投资建议 - 建议关注航司业绩弹性 [1] - 关注淡季布局时机 [1]