投资者关系活动情况 - 特定对象调研：6月27日至9月9日期间共开展22次，涉及机构116家、人员171人，接待人员主要为董秘孙明、证券事务代表盛丽娅、办公室主任惠彦、小微金融总部相关人员 [1][2][3] - 券商策略会：8月23日至9月4日期间共开展7次，涉及机构90家、人员108人，接待人员为办公室主任惠彦、证券事务代表盛丽娅 [3] 2024年半年度营收和利润增长逻辑 - 量增：6月末存款增速14.04%、贷款增速7.42% [3] - 价稳：强化资产负债管理，稳定息差水平 [3] - 非息：拓宽非息收入，增加轻资本业务贡献，营业收入多元化 [3] - 成本管控：科技赋能业务，线上线下结合，提高人均劳动生产率，成本收入比下行 [3] - 风险控制：定位做小做散，不良率、拨备覆盖率保持较好水平 [3] 净息差情况 - 下行原因：他行竞争及经济不及预期致信贷需求不足，生息资产收益率下行；虽多次下调存款利率使存款成本小幅下降，但仍有影响 [5] - 全年走势：贷款坚持做小做散做信用，提升高息贷款占比，优化存款结构，控制负债端成本，预计下半年息差相对稳定、小幅收窄 [5] 资产质量和拨备覆盖率情况 - 现状：6月末不良贷款率0.76%，拨备覆盖率538.81%，资产质量较好 [5] - 展望2024年：秉承稳健风险偏好，完善风险管控体系，增强风险抵补能力，保持不良率、拨备覆盖率总体稳定 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予常熟银行"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩增长显著 - 2024年上半年公司营业收入同比增长12.03%,归母净利润同比增长19.58% [2] - 利息净收入和非息收入均保持两位数增长,其中非息收入增长主要由投资收益拉动 [2] 资产规模稳步增长 - 截至2024年上半年末,公司总资产达到3,673.03亿元,同比增长9.82% [2] - 存款总额和贷款总额分别同比增长14.04%和7.42% [2] - 村镇银行业务表现稳健,总资产同比增长15.15% [2] 资产质量优异,风险抵御能力强 - 公司不良率和关注率分别为0.76%和1.36%,资产质量继续保持行业领先 [2] - 拨备覆盖率达538.81%,较年初上升0.93个百分点,风险抵御能力较强 [2] 盈利能力持续改善 - 净息差降幅收窄,成本收入比同比改善5.8个百分点 [2] - 预计未来3年公司营收和净利润将保持两位数增长 [3] 其他总结 - 公司股票代码为601128,总股本/流通股本为30.15/29.08亿股,总市值/流通市值为194.77/187.86亿元 [1] - 报告期内,公司12个月内最高/最低股价为9.05/6.24元 [1] - 报告由太平洋证券股份有限公司发布,分析师为夏芈卬,研究助理为王子钦 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑银行业零售贷款放缓、投资端生息率下降、债市行情或放缓等因素更新盈利预测 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为107.79、116.54、130.85亿元 归属于普通股股东净利润分别为38.87、44.43、51.15亿元 期末每股净资产分别为9.33、10.51、11.87元 对应8月22日6.75元收盘价的PB分别为0.72、0.64、0.57倍 基于小微零售市场空间广阔、居民定期存款占比高、整体资产质量优异且拨备计提充分等理由 维持公司“买入”投资评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024年8月22日收盘价6.75元 总股本301,498万股 流通A股290,772万股 资产负债率92.27% 市净率0.72倍 净资产收益率（加权）6.64 12个月内最高/最低价9.05/6.24元[1] 业绩情况 - 2024上半年公司实现营业收入55.06亿元（+12.03%，YoY） 归属于上市公司股东净利润17.34亿元（+19.58%，YoY） 6月末 总资产规模为3673.03亿元（+15.57%，YoY） 不良贷款率为0.76%（持平，QoQ） 不良贷款拨备覆盖率为538.81%（-0.37pct，QoQ） 上半年净息差为2.79% 同比下降21bp[4] 贷款情况 - Q2是个贷投放传统旺季 但今年Q2个贷新增规模明显弱于近年同期 对总规模增长影响明显 原因一是信用卡与住房贷款需求弱势延续 二是小微需求放缓 常熟以外地区受影响较大 对公则延续Q1较强增长势头 或受益于较好的出口形势及更积极的投放策略[4] 存款情况 - Q2吸收存款规模仍较快增长 明显好于同期M2 个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”影响较小 期限结构上 Q2末定期存款占比略有提升 与行业存款定期化再度上升一致[4] 息差情况 - 测算Q2单季净息差为2.75% 同比下降23bp 降幅小幅扩大 资产端 Q2生息资产平均收益率为4.79% 同比下降28bp 原因一是前期债券利率下行对投资端收益率影响明显体现 二是贷款收益率受重定价及需求偏弱影响下降 负债端 Q1付息负债平均成本率为2.24% 同比下降10bp 主要是前期存款降息对个人存款成本率改善明显 个人贷款及对公定期存款平均利率环比明显上行 前者体现季节性 后者或是公司在行业对公存款供给偏紧局面下适度优化定价策略[4] 投资收益情况 - 投资收益延续高增长 Q2实现投资收益+公允价值变动损益4.94亿元 同比增长61% 占营业收入比重进一步小幅提升至约18% 原因一是Q2交易性金融资产配置力度明显强于去年同期 二是公司较好把握Q2债市机会 交易性金融资产取得一定超额收益[5] 拨备计提情况 - 因资产质量压力边际上升 Q2计提力度提升 当季计提减值损失8.44亿元 同比增长35.70% 信用成本上升至阶段高点0.36% 其中 计提贷款减值损失17.22亿元 同比增长102% 上半年核销12.55亿元 同比增长79% 半年度不良生成率（加回核销）上升至近年高点0.61%[5] 降本增效情况 - 继续坚持降本增效 Q2业务及管理费用为9.85亿元 同比下降6.06% 连续三季度同比下降 单季度成本收入相应降至35.10% 明显低于去年同期[5] 资产质量情况 - Q2末整体资产质量保持优异 不良率为0.76% 与Q1持平 关注类贷款占比较Q1末上升12bp至1.36% 逾期贷款占比较2023Q4末上升32bp至1.54% 关注率与逾期率上升与行业趋势相符 体现宏观层面压力 上升幅度大于行业与公司小微战略定位有关 细分行业中 信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升 反映市场薄弱主体财务压力上升 制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定 体现本地实体良好韧性 地域上 常熟当地资产质量低位稳定 异地村镇银行不良压力有所上升[3] 盈利预测及指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9870.29|10779.52|11654.47|13085.71| |同比增速|12.05%|9.21%|8.12%|12.28%| |归母净利润（百万元）|3281.50|3887.49|4443.77|5115.15| |同比增速|19.60%|18.47%|14.31%|15.11%| |净息差（测算值）|2.79%|2.68%|2.74%|2.77%| |不良贷款率|0.75%|0.76%|0.77%|0.78%| |不良贷款拨备覆盖率|537.88%|537.11%|538.21%|535.89%| |ROE|13.69%|14.50%|14.86%|15.16%| |每股盈利（元）|/|1.20、1.29、1.47、1.70|/|/| |PE（倍）|/|5.64、5.24、4.58、3.98|/|/| |每股净资产（元）|/|9.25、9.33、10.51、11.87|/|/| |PB（倍）|/|0.73、0.72、0.64、0.57|/|/|[7] 三大报表预测值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标与估值：EPS（摊薄）|/|1.20、1.29、1.47、1.70|/|/| |每股指标与估值：BVPS（元）|/|9.25、9.33、10.51、11.87|/|/| |每股指标与估值：P/E（倍）|/|5.64、5.24、4.58、3.98|/|/| |每股指标与估值：P/B（倍）|/|0.73、0.72、0.64、0.57|/|/| |盈利能力：ROAA|1.13%|1.16%|1.18%|1.23%| |盈利能力：ROAE|13.69%|14.50%|14.86%|15.16%| |盈利能力：净利差（SPREAD）|2.65%|2.56%|2.64%|2.66%| |盈利能力：净息差（NIM）|2.79%|2.68%|2.74%|2.77%| |盈利能力：信贷成本|1.01%|1.02%|0.95%|0.98%| |盈利能力：成本收入比|36.87%|32.20%|30.60%|28.64%| |盈利能力：所得税有效税率|13.33%|13.29%|13.24%|13.25%| |利润表：利息收入|/|15069、16646、18215、20178|/|/| |利润表：利息支出|/|6568、7368、7731、8367|/|/| |利润表：利息净收入|/|8501、9278、10484、11810|/|/| |利润表：手续费净收入|/|32、63、90、105|/|/| |利润表：其他非息收入|/|1286、1413、1080、1171|/|/| |利润表：营业收入|/|9870、10780、11654、13086|/|/| |利润表：营业费用与税金|/|3692、3532、3632、3821|/|/| |利润表：资产减值损失|/|2125、2442、2522、2921|/|/| |利润表：营业利润|/|4053、4806、5500、6344|/|/| |利润表：所得税|/|540、636、726、838|/|/| |利润表：净利润|/|3507、4152、4757、5488|/|/| |利润表：母公司所有者利润|/|3282、3887、4444、5115|/|/| |业绩增长率：利息净收入|11.69%|9.14%|12.99%|12.65%| |业绩增长率：手续费及佣金净收入|-82.84%|95.38%|43.11%|16.00%| |业绩增长率：营业收入|12.05%|9.21%|8.12%|12.28%| |业绩增长率：拨备前利润|15.19%|17.32%|10.69%|15.48%| |业绩增长率：归母净利润|19.60%|18.47%|14.31%|15.11%| |资产负债表：现金及存放央行|/|/|19346、22402、25091、28071|/| |资产负债表：同业资产|/|/|5903、5206、5831、6524|/| |资产负债表：金融投资|/|/|87430、103877、112215、124890|/| |资产负债表：贷款总额|/|/|222439、246748、279578、311266|/| |资产负债表：贷款损失准备|/|/|8995、10111、11621、13012|/| |资产负债表：贷款净额|/|/|214227、237363、268695、299004|/| |资产负债表：生息资产总额|/|/|321189、359205、402159、447873|/| |资产负债表：总资产|/|/|334456、379641、423249、471112|/| |资产负债表：同业负债|/|/|22818、22834、24661、26456|/| |资产负债表：存款|/|/|254453、294656、330015、369221|/| |资产负债表：应付债券|/|/|12357、12366、13355、14328|/| |资产负债表：付息负债|/|/|297805、338038、376867、419485|/| |资产负债表：总负债|/|/|307325、349431、389234、432706|/| |资产负债表：少数股东权益|/|/|1775、2077、2327、2626|/| |资产负债表：母公司所有者权益|/|/|25356、28133、31688、35780|/| |规模指标：总资产增速|16.18%|13.51%|11.49%|11.31%| |规模指标：总贷款增速|15.00%|10.93%|13.30%|11.33%| |规模指标：贷款净额增速|15.41%|10.80%|13.20%|11.28%| |规模指标：存款增速|16.09%|15.80%|12.00%|11.88%| |规模指标：贷存比|87.42%|83.74%|84.72%|84.30%| |资产质量：不良贷款率|0.75%|0.76%|0.77%|0.78%| |资产质量：不良贷款毛生成率|0.84%|1.12%|0.86%|0.86%| |资产质量：不良贷款净生成率|0.05%|0.09%|0.10%|0.09%| |资产质量：拨备覆盖率|537.88%|537.11%|538.21%|535.89%| |资产质量：拨备/贷款总额|4.04%|4.10%|4.16%|4.18%| |资本：资本充足率|13.86%|13.27%|13.12%|13.02%| |资本：核心一级资本充足率|10.42%|10.13%|10.20%|10.31%| |杠杆倍数|12.31|12.55|12.43|12.26|[12]

报告公司投资评级 常熟银行维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 营收和利润高增长，利息净收入逆势加速 - 2024H1 营收同比增长 12.0%，延续高增长，其中利息净收入增长 6.1%（Q1 增速为 5.6%），逆势加速增速增长 [8] - 非利息净收入同比增长 56.6%，主要投资收益等其他非息受益债市拉动 [8] - 归母净利润保持高速增长，成本收入比同比下降 5.9pct，带动 PPOP 同比实现 23%的高增长 [8] 贷款平稳增长，存款结构改善 - Q2 末贷款总额较其中增长 7.4%，其中对公贷款、零售贷款环比增速 4.0%、0.7% [9] - Q2 末存款总额较期初增长 14.0%，存款结构方面，活期存款占比下降，三年期以上定期存款占比下降，存款结构继续优化 [9] 净息差降幅低于同业，负债成本明显改善 - 2024H1 净息差 2.79%，较 2023 全年下降 7BP，预计降幅明显低于银行同业 [10] - 贷款收益率较 2023 全年下降 4BP，其中个人贷款收益率回升 17BP 至 6.90% [10] - 存款成本率持续改善，下降 6BP 至 2.22%，其中个人定期存款成本率下降 19BP 至 2.83% [10] 资产质量保持优异，大力核销维持拨备稳定 - Q2 末不良率维持行业领先的 0.76%，个人贷款不良率较期初上升 13BP 至 0.91% [11] - Q2 末拨备覆盖率 539%，上半年核销金额同比明显增加，通过加大核销力度维持拨备稳定 [11] 投资建议 - 业绩持续高增长，长期配置价值突出 [12] - 预计 2024 全年营收同比增速 10.9%，归母净利润同比增速 19.1%，对应估值 0.73x2024PB，调整后目前估值处于低位水平 [12] - 维持"买入"评级 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [3][4] 报告的核心观点 盈利维持高增长 - 公司上半年实现归母净利润17.34亿元,同比增长19.58% [7] - 营收水平保持韧性,利差业务和债券投资类业务均有贡献 [8] - 息差水平处于同业领先,资产端韧性和负债端红利支撑息差企稳 [9] 资产质量保持平稳 - 不良率维持在0.76%的低位,拨备覆盖率和拨贷比处于高位 [14] - 关注率和逾期率有所上升,零售资产质量风险需关注 [14] 规模稳健扩张 - 资产规模同比增长15.6%,贷款和存款规模均保持高增长 [13] - 零售和小微业务发展稳健,异地扩张带来差异化优势 [15] 财务数据总结 营收和利润 - 上半年营业收入55.1亿元,同比增长12.03% [7] - 上半年归母净利润17.34亿元,同比增长19.58% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为1.29/1.54/1.83元,对应盈利增速为18.6%/19.1%/19.0% [15] 资产负债 - 上半年末资产规模3673亿元,较年初增长9.82% [7] - 贷款规模较年初增长7.42%,存款规模较年初增长14.04% [7] - 不良率0.76%,拨备覆盖率539%,拨贷比4.11% [14] 盈利能力 - 上半年净息差2.79%,处于同业领先水平 [9] - 上半年ROE为13.28%,预计2024-2026年ROE分别为14.19%/13.69%/14.74% [17][22]

报告评级 - 常熟银行维持"强烈推荐"评级 [19] 报告核心观点 - 常熟银行营收、净利润保持高增长,同比分别增长12%、19.6% [2][3] - 规模、非息收入高增以及成本节约是盈利增长的主要驱动因素 [3] - 核心营收保持较强增长动力,债券利率下行趋势下投资收益实现高增 [4] - 持续加强成本管控力度,拨备前利润增速达23.2% [5] - 贷款增速小幅放缓与行业趋势一致,对公投放优于零售 [6] - 净息差环比小幅下降4bp至2.79%,负债成本加速改善 [7][17] - 资产质量总体稳健,零售不良小幅上升但仍处于较低水平 [18] 财务数据分析 - 2024-2026年净利润预计增速分别为18.6%、18.1%、20.8% [19][21] - 2024年预计每股收益1.29元,对应市盈率5.34倍 [22] - 2024年预计每股净资产9.58元,对应市净率0.72倍 [22] - 2024年预计营业收入108.7亿元,同比增10.2% [21] - 2024年预计拨备前利润69.1亿元,同比增11.9% [21] - 2024年预计净资产收益率14.55% [21]

报告评级 - 报告给予常熟银行(601128)增持评级(维持) [2] 报告核心观点 业绩表现 - 1H24 常熟银行营收同比增长 12.0%,与1Q24基本持平;归母净利润同比增长 19.6%,同样与1Q24基本持平 [17] - 业绩同比增长主要得益于规模增长、其他非息收入以及成本管控 [20] 净利息收入 - 息差降幅趋缓,单季净利息收入环比小幅正增 [25] - 资产端收益率下行,负债端付息率下行,导致息差下降 [26][27][28] 资产负债规模 - 信贷增长偏弱,个人贷款增速放缓明显 [31][32] - 存款规模二季度有所回落,存款定期化趋势延续 [32] 资产质量 - 不良率总体稳定,但不良生成率上升明显,预计经营贷款资产质量承压 [43][44] - 关注类贷款占比上升,逾期率上升明显 [44] - 拨备覆盖率维持高位 [44] 投资建议 - 公司2024-2026年预测PB分别为0.68X、0.60X、0.53X,建议关注 [52] - 风险提示:宏观经济下行压力,公司业绩不及预期 [52]

报告评级 - 报告给予常熟银行(601128)增持评级 [3] - 目标价格为8.09元 [3] - 当前价格为6.84元 [3] 报告核心观点 - 常熟银行是兼具成长性和稳健性的稀缺标的,坚定做大户数、做小客户的经营策略,微贷模式已成熟可复制推广 [10] - 24H1营收及利润增速领跑板块,资产质量指标保持稳健 [9] - 短期宏观经济承压,小微贷款不良生成抬头,信用成本提升,调整公司2024-2026年净利润增速预测 [10] - 零售信贷需求持续低迷,24H1新增个人经营贷仅为23H1的41%,期末占比较年初下降1pct至39.4% [10] - 不良生成率较23H2上升27bp至1.22%,关注率、逾期率分别较年初上升19bp、31bp至1.36%、1.54%,主因零售客户还款能力承压 [10] - 公司加大减值计提和不良处置力度,24Q1、Q2减值损失同比增长21.1%、35.7%,24H1不良核转同比增长79.1% [10] - 公司坚持做小做散策略,风险抵御能力充足,资产质量隐忧可控 [10] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计11,068百万元,同比增长12.1% [10] - 2024年净利润预计3,924百万元,同比增长19.6% [10] - 2024年每股净资产9.49元,2025年10.71元,2026年12.19元 [10] - 2024年净资产收益率14.5%,2025年15.1%,2026年15.6% [10] - 2024年市净率0.72,2025年0.64,2026年0.56 [10] 行业地位 - 常熟银行是兼具成长性和稳健性的稀缺标的 [10] - 坚定做大户数、做小客户的经营策略,微贷模式已成熟可复制推广 [10] - 24H1营收及利润增速领跑板块,资产质量指标保持稳健 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予常熟银行"买入"评级[6] 报告的核心观点 业绩维持高增，投资收益表现突出 - 2024H1常熟银行营业收入同比增长12.03%,归母净利润同比增长19.58%[4] - 公司其他非息收入表现亮眼,同比增长52.94%,主要系上半年公司处置部分交易性金融资产与债券投资实现较好收益[10] - 公司上半年实现投资收益9.17亿元,同比增长95.96%[10] 信贷投放增速放缓，存款利率调降效果显著 - 2024H1常熟银行贷款余额同比增长11.30%,增速较2024Q1下降3.71个百分点,主要系零售端表现相对较弱[10] - 2024H1公司净息差为2.79%,较2024Q1下降4个基点,仍位居上市银行首位且展现较强韧性[10] - 2024H1公司存款平均付息率为2.22%,较2023年下降6个基点,主要系前期存款挂牌利率多次下调后影响逐步显现[10] 个人经营贷资产质量短期承压，整体风险较为可控 - 2024H1末公司不良率、关注率分别为0.76%、1.36%,较2024Q1末分别持平、上升12个基点[10] - 2024H1公司不良生成率为1.40%,较2023年上升0.35个百分点,主要集中在信用卡以及个人经营贷等领域[10] - 2024H1末公司拨备覆盖率为538.81%,风险较为可控[10] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为110/119/133亿元,同比增速分别为11.36%/8.45%/11.83%,3年CAGR为10.53%[10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为39/44/51亿元,同比增速分别为17.83%/14.01%/15.97%,3年CAGR为15.93%[10] - 考虑到公司作为小微龙头,资产端优势显著,维持"买入"评级[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 业绩持续高增,盈利能力进一步提高 - 2024H1公司实现营业收入55.06亿元,同比增长12.03%;归母净利润17.34亿元,同比增长19.58% [2] - 公司2024Q2单季度营业收入、归母净利润分别同比增长12.05%、19.31% [2] - 公司业绩保持高增,盈利能力持续提升,受利息净收入增速边际改善、中收回暖、投资收益高增支撑 [2] 存款成本优化,对公贷款增长提速 - 2024H1公司利息净收入46.02亿元,同比增长6.1%;净息差2.79%,较上季度下降4BP,仍然保持在同业较高水平 [3] - 截至2024年6月末,公司各类贷款较上年末增长7.42%,其中对公贷款增长14.58% [3] - 公司坚持做小做散,6月末单户1000万元及以下贷款占比72.85% [3] - 截至6月末,公司的存款较上年末增长13.76% [3] 中收持续回暖,投资收益高增 - 2024H1公司非息收入同比增长56.69%,占营收比重上升至16.42% [4] - 公司中间业务收入0.19亿元,在去年同期负基数下同比增长1784.27% [4] - 公司其他非息收入8.85亿元,同比增长52.94%,其中投资收益同比增长95.96% [4] 资产质量优异,风险抵补能力充足 - 截至2024年6月末,公司不良贷款率0.76%,与一季度持平;拨备覆盖率538.81% [5] - 对公贷款资产质量优化较为显著,不良率较上年末下降17BP至0.66% [5] - 整体来看,公司不良贷款率保持在同业较低水平,资产质量优异,风险抵补能力充足 [5]