文章核心观点 2024年常熟银行增收增利，营收和归母净利润双位数增长，但业绩增长或得益于投资收益大增和降低拨备计提力度；银行股价次日走低，资产质量或承压，分红比例低引发投资者不满，未来监管或延续去年态势 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年营收109.09亿元，同比增长10.53%；归母净利润38.13亿元，同比增长16.2% [3] - 利息净收入91.42亿元，同比增长7.54%；非利息净收入17.67亿元，同比增长29.07% [4] - 投资收益14.94亿元，同比增长56.03%，其中债权投资收益、其他债权投资收益分别同比增长843.66%、152.1% [4] 股价情况 - 财报发布次日，即3月28日收盘跌2.93%，报收6.96元/股 [2] - 2024年股价全年涨幅超30%，但长期低于每股净资产，且股价不稳定 [7] 监管事件 - 去年8月7日，常熟银行等四家江苏省内农商行因在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送被交易商协会点名并启动自律调查 [4] - 四个月后通报显示，四家农商行存在债券交易内控管理不健全等问题，交易商协会将予以自律处分并移送相关部门，截至目前官方未公布处分结果 [5] 资产质量 - 截至2024年末，不良贷款率0.77%，较上年末上升0.02个百分点；拨备覆盖率500.51%，较上年末下降37.37个百分点；拨贷比3.86%，较上年末下降0.18个百分点 [6] - 关注类、次级类和损失类贷款占比环比上行，未来资产质量或承压 [6] 分红情况 - 现金分红比例连续三年低于30%，2024年现金分红占净利润比率不足20%，投资者称其“业绩领先，分红小气” [8] 估值提升计划 - 2025年拟通过提升经营效率和盈利能力、积极实施现金分红、强化投资者关系管理、做好信息披露等措施提升投资价值 [8] - 市场表现偏离价值时，鼓励主要股东等增持股份或延长锁定期提振信心 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业经营承压下，报告研究的具体公司营收、业绩处行业第一梯队；下一阶段，在稳增长政策发力、实体需求复苏进程中，有望实现稳健且领跑同业的盈利表现，驱动估值修复；基于审慎考虑上调信用成本，下调2025 - 2026年盈利增速预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为10.1%、13.4%、14.5% [10] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024年实现营收109亿元，同比增长10.5%，归母净利润38亿元，同比增长16.2%；4Q24不良率季度环比平稳于0.77%，拨备覆盖率季度环比下降28pct至500.5% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为116.01亿元、124.97亿元、136.89亿元，同比增长率分别为6.34%、7.72%、9.53%；归母净利润分别为41.99亿元、47.61亿元、54.52亿元，同比增长率分别为10.14%、13.37%、14.51% [5] 营收业绩分析 - 营收业绩增速放缓但处行业第一梯队，非息贡献回落、成本收入比边际走高是主要拖累项；2024年营收同比增长10.5%，归母净利润同比增长16.2% [6] - 利息净收入平稳提速，2024年同比增长7.5%，规模高速扩张叠加息差降幅收窄共同支撑；非息收入增速放缓，但OCI仍留有余力，2024年同比增长29%；拨备对业绩贡献回正，但成本收入比贡献明显回落 [6] 年报关注点 - 小微需求偏弱拖累信贷，4Q24贷款增长8.3%，全年新增贷款184亿，2H24零售贷款压降12亿 [6] - 资产定价承压，息差延续回落，2024年净息差2.68%，较9M24下降5bps，测算4Q24息差2.54%，季度环比下降17bps [6] - 小微风险暴露导致不良生成波动，拨备覆盖率回落近30pct低于预期，4Q24不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct至500.5%，2024年化不良生成率1.12% [6] 信贷增长分析 - 信贷增长略低于预期，主因小微客群景气度尚未明显修复，4Q24贷款增速放缓至8.3%，全年新增贷款184亿；结构上，收缩零售投放，2H24零售贷款压降12亿，同时村行贡献回落，阶段性加大对公及票据投放补位 [6] 息差分析 - 定价走低叠加相对高收益零售贷款占比下降，拖累息差持续收窄；2H24贷款收益率较1H24下降25bps至5.52%，但2H24存款成本较1H24改善3bps至2.19%，边际予以支撑；展望下一阶段，存款成本改善红利兑现仍将裨益息差，期待小微需求回暖对量价表现的提振 [6] 资产质量分析 - 拨备覆盖率高位回落但仍站稳500%梯队，零售风险扰动下不良生成有所抬升；4Q24不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct至500.5%；关注率1.49%，季度环比下降3bps，逾期率1.43%，较1H24下降11bps；2024年加回核销的不良生成率1.12%，主因零售小微风险暴露 [10] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，报告研究的具体公司2024年P/E为5.50，P/B为0.73，ROAE为14.1%，ROAA为1.16%，股息收益率为3.6% [20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.31 元 [2][7] 报告的核心观点 - 常熟银行营收、利润增速保持高位，与同业相比风险抵补能力较强，资产质量总体平稳，其专注小微的商业模式打造了可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀且不断拓宽市场，看好其小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年全年营业收入 109.09 亿元，同比增长 10.53%；归母净利润 38.13 亿元，同比增长 16.20%；不良贷款率 0.77%，拨备覆盖率 500.51% [2] - 预计 2025 - 2027 年净利润增速为 10.3%/16.9%/10.1%，当前股价对应 2025E PB 在 0.69X，给予 2025 年目标 PB 0.80X，对应目标价 8.31 元 [7] 营收情况 - 全年营收同比增 10.53%，增速较前三季度累计增速环比小幅下降 0.7pct，Q4 单季净利息收入 22.40 亿，同比增速 12.1%，净利息收入累计增速走阔至 7.6% [6] - 非息收入同比增速边际放缓，全年非息收入同比增 29%，净手续费收入 0.83 亿元，代理业务收入 1.83 亿元，增幅 58.59%；其他非息收入同比增 26%，投资收益 14.94 亿元，增幅 56.03% [6] - 归母净利润同比增速 16.2%，较前三季度放缓 2pct，费用支出同比增速较前三季度小幅走阔，同比增 9.8%，成本收入比 36.62%，同比下降 0.25pct [6] 信贷情况 - 全年新增信贷 184 亿，对公/零售/票据分别新增 125/28.6/30.9 亿，4 季度零售需求环比 3 季度边际修复，单季新增 4.2 亿，全年新增信贷同比少增 [6] - 零售贷款中，经营贷和消费贷增速放缓，按揭因提前还款余额小幅压降，按揭贷款/个人消费贷/个人经营性贷款同比 - 0.95%/+5.5%/+4.0% [6] - 江苏省内异地分支机构是贷款主要支撑，同比增速 9.9%，高于整体贷款增速（+8.3%），全年贷款增量中常熟本地 + 省内异地分支机构贡献占比近 90%（23 年 78%），省内外村镇银行增量贡献下降，年末个人经营贷占比总贷款比例小幅下行至 38.8% [6] 息差情况 - 4Q24 单季净息差环比下降 10bp，受资产端收益率下行拖累 [6] - 资产端：2024 年资产端收益率 4.77%，同比下降 23bps，贷款日均收益率 5.63%，同比降幅 18bps，个人贷款日均收益率 6.80%，较 2023 年末提升 7bps，但对公贷款占比提升使整体贷款收益率下行 [6] - 负债端：2024 年存款日均付息率 2.20%，同比下降 8bps，带动付息成本下降 7bps 至 2.23% [6] 资产质量情况 - 不良贷款率环比持平于 0.77%，全年核销近 30 亿，单季不良净生成率同环比均抬升至 1.40% [6] - 关注率环比下降 3bp 至 1.49%、逾期率较年中下降 11bp 至 1.43%，但较年初仍有上行，逾期 90 天以上占比不良 78.5% [6] - 100 万以下贷款不良率较年初 + 18bps 至 0.96%、100 - 1000 万贷款不良率较年初 + 24bps 至 1.02%；省内/省外村镇银行不良率则分别较年初 + 10bps/+7bps 至 0.96%/1.09% [6] - 拨备覆盖率在高基数上略降至 500.5%，总体风险抵补能力仍较强 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价8.86元 [5][8] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年归母净利润、营业收入分别同比+16.2%、+10.5%，增速较1 - 9月-2.0pct、-0.8pct，营收符合预期，净利润增速略低于此前预期的18%，主要受税收节奏影响 [1] - 鉴于小微需求仍待修复，公司短期经营仍有挑战，但业务模式成熟、业绩韧性突出 [1][5] - 预测公司25 - 27年归母净利润为42/47/53亿元（较25 - 26年前值-6.75%/-10.78%），同比增速分别为10.9%/11.4%/11.6% [5] 根据相关目录分别进行总结 需求仍待提振，息差边际下行 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.6%、+8.3%、+15.9%，较9月-0.8pct、 -1.4pct、-1.4pct，小微需求仍有待提振 [2] - Q4新增贷款中对公/零售/票据分别占56%/34%/10% [2] - 2024年净息差为2.71%，较24Q3下降4bp，生息资产收益率、贷款收益率分别为4.77%、5.63%，较上半年-12bp、-14bp [2] 非息增长回稳，税收节奏波动 - 2024年其他非息收入增长25.9%，较前三季度-14.3pct，增速有所收敛 [3] - 公司税前利润同比+19.7%，24年公司所得税费用同比+43%，影响利润释放 [3] - 2024年成本收入比同比-0.2pct至36.6%，成本费用优化 [3] - 2024年ROE、ROA分别同比+0.46pct、+0.03pct至14.15%、1.16%，股东回报提升 [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.19%、11.18%，较9月末+0.24pct、+0.60pct [3] 不良生成承压，拨备环比下滑 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.77%、501%，较9月末持平、-28pct [4] - 对公、零售不良率分别较6月末下降1bp、提升4bp至0.65%、0.94%，个人贷款不良提升主要受经营贷、信用卡影响 [4] - 测算公司24A信贷不良生成率1.12%，同比+0.49pct [4] - 关注率较9月末下降3bp至1.49%，逾期率较6月末下降12bp至1.43%，前瞻风险好转 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,870|10,909|11,464|12,333|13,269| |+/-%|12.05|10.53|5.09|7.58|7.59| |归母净利润 (人民币百万)|3,282|3,813|4,229|4,710|5,255| |+/-%|19.60|16.20|10.90|11.39|11.56| |不良贷款率 (%)|0.75|0.77|0.80|0.80|0.80| |核心一级资本充足率 (%)|10.42|11.18|10.84|11.32|11.84| |ROE (%)|13.69|14.12|13.92|13.81|13.71| |EPS (人民币)|1.09|1.26|1.40|1.56|1.74| |PE (倍)|6.59|5.67|5.11|4.59|4.11| |PB (倍)|0.88|0.77|0.69|0.61|0.54| |股息率 (%)|3.17|3.49|3.49|3.49|3.49|[7] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,870|10,909|11,464|12,333|13,269| |利息收入净额 (人民币百万)|8,501|9,142|9,691|10,466|11,303| |手续费收入净额 (人民币百万)|32.24|83.36|91.70|100.87|110.96| |总营业费用 (人民币百万)|3,692|4,060|4,199|4,457|4,731| |拨备前利润 (人民币百万)|6,178|6,826|7,239|7,847|8,506| |所得税费用 (人民币百万)|539.62|771.74|675.00|751.19|837.99| |减值损失 (人民币百万)|2,125|1,981|2,047|2,069|2,060| |归母净利润 (人民币百万)|3,282|3,813|4,229|4,710|5,255| |总资产 (人民币百万)|334,456|366,582|400,393|431,653|465,377| |贷款净额 (人民币百万)|214,227|232,489|254,332|275,896|297,968| |投资 (人民币百万)|73,501|83,747|88,284|95,346|102,974| |总负债 (人民币百万)|307,325|335,913|365,966|392,947|421,802| |总存款 (人民币百万)|254,453|294,965|306,735|333,459|358,328| |银行间负债 (人民币百万)|30,994|28,424|34,856|37,467|40,262| |权益合计 (人民币百万)|27,131|30,669|34,427|38,707|43,575| |贷款减值准备 (人民币百万)|8,995|9,297|10,210|11,173|12,042| |不良贷款 (人民币百万)|1,607|1,790|2,035|2,207|2,384| |不良贷款率 (%)|0.75|0.77|0.80|0.80|0.80| |不良贷款拨备覆盖率 (%)|537.88|500.51|501.80|506.23|505.18| |贷款拨备率 (%)|4.04|3.86|3.86|3.89|3.88| |信用成本 (%)|1.02|0.85|0.81|0.75|0.69| |核心一级资本净额 (人民币百万)|26,393|29,648|31,403|35,360|39,861| |一级资本净额 (人民币百万)|26,551|29,805|32,123|36,080|40,581| |资本净额 (人民币百万)|35,107|37,633|39,474|41,731|46,443| |RWA (人民币百万)|253,294|265,162|289,619|312,231|336,625| |核心一级资本充足率 (%)|10.42|11.18|10.84|11.32|11.84| |一级资本充足率 (%)|10.48|11.24|11.09|11.56|12.06| |资本充足率 (%)|13.86|14.19|14.04|14.51|15.01| |PE (倍)|6.59|5.67|5.11|4.59|4.11| |PB (倍)|0.88|0.77|0.69|0.61|0.54| |EPS (人民币)|1.09|1.26|1.40|1.56|1.74| |BVPS (人民币)|8.17|9.26|10.42|11.73|13.22| |每股股利 (人民币)|0.23|0.25|0.25|0.25|0.25| |股息率 (%)|3.17|3.49|3.49|3.49|3.49|[27][28]

文章核心观点 - 常熟银行2024年年报显示营收、利润增长，资产规模扩张，息差有韧性，资产质量稳健，看好零售和小微业务发展但下调盈利预测仍维持“强烈推荐”评级 [1][2][5] 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入109亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%；年化ROE14.15% [1] - 2024年末总资产3666亿元，较年初增长9.6%，贷款规模2409亿元，同比增长8.3%，存款总额2865亿元，同比增长15.6% [1] - 2024年公司利润分配预案为每10股派发现金股利2.5元（含税），对应每股派息0.25元，分红率为19.77% [1] 营收与盈利 - 营收韧性支撑盈利快增，净利息收入环比回暖，24年全年归母净利润同比增长16.2%（+18.2%，24Q1 - 3），营收同比增长10.5%（+11.3%，24Q1 - 3） [2] - 全年净利息收入增速较前3季度提升1.3pct至7.5%，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升3.1pct至15.85% [2] - 全年非息收入同比增长29.1%（+44.2%，24Q1 - 3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长25.9%（+40.3%，24Q1 - 3） [2] 息差情况 - 2024年净息差为2.71%（2.75%，24Q3），资产端收益率下滑拖累息差小幅下行 [2] - 企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行13BP/10BP至4.44%/6.80%，下行幅度预计处于同业较优水平 [2] - 兴福村镇银行全年息差水平较半年末下行11BP至4.44%，存款端全年末存款成本率环比半年末下降2BP至2.20% [3] 资产质量 - 24年末不良率环比持平3季度末于0.77%，测算年化不良贷款生成率为1.37%（1.22%，24H1） [4] - 24年末个人贷款不良率环比半年末上行3BP至0.94%，其中信用卡和个人经营性贷款不良率环比半年末上行1.40pct/4BP至4.14%/0.95% [4] - 全年末关注率环比3季度末下行3BP至1.42%，逾期率环比半年末下降11BP至1.43%，潜在资产质量压力有所缓释 [4] 拨备情况 - 4季度末拨备覆盖率环比3季度末下降27.9pct至501%，拨贷比环比3季度末下降23BP至3.86%，绝对水平仍处高位 [4] 投资建议 - 看好零售和小微业务稳步推进，考虑信贷有效需求不足和小微贷款资产质量扰动，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测 [5] - 预计25 - 27年EPS分别为1.46/1.68/1.91元（原25 - 26年EPS分别为1.54/1.83元），对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%（原25 - 26年盈利增速分别为19.1%/19.0%） [5] - 目前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.71x/0.64x/0.56x，长期看好公司小微业务发展空间，维持“强烈推荐”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，净利息收入环比回暖，息差降幅优于同业，资产质量稳健但零售业务有风险暴露，看好零售和小微业务稳步推进 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.csrcbank.com，大股东是交通银行股份有限公司，持股9.01%，总股本3015百万股，总市值216亿元，每股净资产9.26元，资产负债率91.6% [1] 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入109亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%；年化ROE14.15% [4] - 2024年末总资产3666亿元，较年初增长9.6%，贷款规模2409亿元，同比增长8.3%，存款总额2865亿元，同比增长15.6% [4] - 2024年公司利润分配预案为每10股派发现金股利2.5元（含税），对应每股派息0.25元，分红率为19.77% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业净收入(百万元)|10,908|11,697|12,617|13,767| |YOY(%)|10.5|7.2|7.9|9.1| |归母净利润(百万元)|3,813|4,396|5,056|5,749| |YOY(%)|16.2|15.3|15.0|13.7| |ROE(%)|14.5|15.1|15.7|15.9| |EPS(摊薄/元)|1.26|1.46|1.68|1.91| |P/E(倍)|5.7|4.9|4.3|3.8| |P/B(倍)|0.75|0.71|0.64|0.56| [6] 营收分析 - 2024年全年归母净利润同比增长16.2%，营收韧性和拨备反哺支撑盈利增速企稳，全年营收同比增长10.5%，净利息收入增速较前3季度提升1.3pct至7.5%，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升3.1pct至15.85% [7] - 全年非息收入同比增长29.1%，其中债券投资相关的其他非息收入同比增长25.9% [7] 息差分析 - 2024年净息差为2.71%，息差韧性突出，资产端收益率下滑拖累息差小幅下行，企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行13BP/10BP至4.44%/6.80% [7] - 兴福村镇银行全年息差水平较半年末下行11BP至4.44%，存款端全年末存款成本率环比半年末下降2BP至2.20% [7] 资产质量分析 - 2024年末不良率环比持平3季度末于0.77%，年化不良贷款生成率为1.37%，零售业务风险暴露扰动资产质量，个人贷款不良率环比半年末上行3BP至0.94% [8] - 全年末关注率环比3季度末下行3BP至1.42%，逾期率环比半年末下降11BP至1.43%，潜在资产质量压力有所缓释 [8] - 4季度末拨备覆盖率环比3季度末下降27.9pct至501%，拨贷比环比3季度末下降23BP至3.86%，绝对水平仍处高位 [8] 投资建议 - 看好零售和小微业务稳步推进，考虑到信贷有效需求不足和小微贷款资产质量扰动，小幅下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [8] - 预计公司25 - 27年EPS分别为1.46/1.68/1.91元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.71x/0.64x/0.56x [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 营收韧性支撑盈利快增，净利息收入环比回暖，息差降幅优于同业，规模扩张稳健，资产质量稳健，拨备水平环比下降，看好零售和小微业务稳步推进 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.csrcbank.com，大股东为交通银行股份有限公司，持股9.01%，总股本30.15亿股，流通A股30.15亿股，总市值216亿元，流通A股市值216亿元，每股净资产9.26元，资产负债率91.6% [1] 2024年年报情况 - 全年实现营业收入109亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%；年化ROE14.15%。年末总资产3666亿元，较年初增长9.6%，贷款规模2409亿元，同比增长8.3%，存款总额2865亿元，同比增长15.6%。利润分配预案为每10股派发现金股利2.5元（含税），对应每股派息0.25元，分红率为19.77% [4] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为116.97亿元、126.17亿元、137.67亿元，同比增长7.2%、7.9%、9.1%；归母净利润分别为43.96亿元、50.56亿元、57.49亿元，同比增长15.3%、15.0%、13.7%；ROE分别为15.1%、15.7%、15.9%；EPS分别为1.46元、1.68元、1.91元 [6] 营收与盈利分析 - 24年全年归母净利润同比增长16.2%，营收同比增长10.5%，全年净利息收入增速较前3季度提升1.3pct至7.5%，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升3.1pct至15.85%，全年非息收入同比增长29.1% [7] 息差分析 - 24年净息差为2.71%，资产端收益率下滑拖累息差小幅下行，企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行13BP/10BP至4.44%/6.80%，存款端全年末存款成本率环比半年末下降2BP至2.20% [7] 资产质量分析 - 24年末不良率环比持平3季度末于0.77%，年化不良贷款生成率为1.37%，个人贷款不良率环比半年末上行3BP至0.94%，全年末关注率环比3季度末下行3BP至1.42%，逾期率环比半年末下降11BP至1.43%，4季度末拨备覆盖率环比3季度末下降27.9pct至501%，拨贷比环比3季度末下降23BP至3.86% [8] 投资建议 - 考虑到当前信贷有效需求仍显不足以及小微贷款资产质量的扰动，小幅下调公司25 - 26年盈利预测，并新增27年盈利预测，长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年年报显示营收盈利双位数高增，资产质量持续向好，虽面临有效融资需求未实质性转暖等挑战，但独特业务模式和风控基础使其具备投资价值，调整盈利预测后维持“买入”评级 [4][5][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月27日常熟银行发布2024年年报，全年营收109亿，同比增10.5%，归母净利润38亿，同比增16.2%，加权平均净资产收益率为14.15%，同比提升0.5pct [4] 点评 - 营收维持双位数高增，业绩韧性强，2024年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5%、10.6%、16.2%，增速较前三季度下降，省内外村镇银行贡献度提升，净利息收入、非息收入同比增速分别为7.5%、29.1%，规模、非息、拨备为盈利主要贡献分项 [5] - 扩表强度不减，对公贷款投放发力，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为11%、8.3%，全年贷款、金融投资、同业资产新增规模有变动，年末贷款占生息资产比重下降，4Q单季存放同业等业务扩张支撑规模增长，对公贷款是信贷增长主要力量，零售贷款投放承压 [6][7] - 存款规模高增，定期化趋势延续，2024年末付息负债、存款同比增速分别为10.9%、15.6%，全年存款新增386亿，同比多增41亿，4Q单季新增19亿，同比少增27亿，定期存款占比提升，对公定化程度加深，市场类负债有转移 [8] - 2024年净息差2.71%，年内降幅均匀，资产端收益率走低，负债端成本率下行，后续成本管控红利将释放 [9] - 投资收益高增支撑非息收入，2024年非息收入17.7亿，占营收比重下降，净手续费及佣金净收入低基数多增，净其他非息收入增长，投资收益大增，4Q公允价值变动收益多增 [10] - 不良率低位，风险抵补能力强，2024年末不良率、关注率下降，逾期率降低，不良净增、核销规模加大，分行业看零售、对公不良率有变动，拨备计提强度放缓 [10][11] - 资本充足率安全边际增厚，2024年末核心一级/一级/总资本充足率提升，RWA同比增速下降，内源资本补充能力强，有可转债待转股，外延资本补充空间仍在 [12] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为1.41、1.56元，新增2027年EPS预测1.65元，当前股价对应PB估值分别为0.67、0.59、0.53倍，对应PE估值分别为5.09、4.59、4.34倍，维持“买入”评级 [13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表相关数据，包括营业收入、净利息收入、非息收入等，以及盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、资本等指标数据 [24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩较好增长，营收109.1亿元同比增10.5%，归母净利润38.1亿元同比增16.2%，维持同业前列 [2] - 个人信贷需求疲软拖累信贷增速，公司存在票据冲量行为 [2] - 微贷深化做小做散战略，提升核心竞争能力，个人贷款收益率提升 [3] - 净息差继续小幅收窄，资产质量阶段性承压，但未来伴随经济复苏压力将缓解 [3][4] - 调降2025 - 2027年归母净利润预测，考虑政策发力和公司优势维持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收109.1亿元同比增10.5%，归母净利润38.1亿元同比增16.2% [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为119.96亿、134.77亿、153.65亿元，同比增速10.0%、12.3%、14.0%；归母净利润分别为44亿、52亿、62亿元，同比增速15.7%、18.1%、18.4% [5][6] 资产情况 - 期末资产总额3666亿元较年初增9.6%，贷款总额2409亿元较年初增8.5%，企业贷款和零售贷款较年初分别增16.1%和2.2% [2] - 预测2025 - 2027年总资产分别为4069.06亿、4537亿、5126.81亿元，同比增速11.0%、11.5%、13.0%；贷款分别为2522.51亿、2799.99亿、3219.98亿元，同比增速8.5%、11.0%、15.0% [10] 微贷业务 - 2024年末个人经营性贷款余额934亿元，占贷款总额38.8%较年初降1.6个百分点 [3] - 期末30万元（含）以下、30万元 - 50万元（含）比重分别为31.8%和13.2%，较年初分别提升1.0和0.4个百分点；信保类比重为52.7%，较年初提升2.1个百分点 [3] - 2024年个人贷款收益率为6.80%，同比提升7bps [3] 净息差与资产质量 - 2024年净息差2.71%，同比下降15bps，较前三季度下降4bps，同比降幅收窄，绝对水平处在同业高位 [3] - 9月末不良率0.77%，较年初提升2bps，与9月末持平；加回核销后2024年不良生成率1.43%，同比提升51bps [4] - 期末关注率1.49%，逾期率1.43%，较年初分别提升32bps和20bps [4] - 期末拨备覆盖率501%，较年初下降37个百分点，较9月末下降28个百分点，但依然处在行业前列 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,870|10,909|11,996|13,477|15,365| |(+/-%)|12.1%|10.5%|10.0%|12.3%|14.0%| |净利润(百万元)|3,282|3,813|4,410|5,209|6,168| |(+/-%)|19.6%|16.2%|15.7%|18.1%|18.4%| |摊薄每股收益(元)|1.09|1.26|1.46|1.73|2.05| |总资产收益率|1.11%|1.13%|1.83%|1.29%|1.36%| |净资产收益率|14.7%|15.2%|15.5%|16.1%|16.8%| |市盈率(PE)|6.6|5.7|4.9|4.2|3.5| |股息率|3.2%|3.5%|4.0%|4.8%|5.6%| |市净率(PB)|0.85|0.75|0.67|0.59|0.52|[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为8.96元/股，对应25年PB0.86倍，现价空间25% [6] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年年报业绩继续高增，息差同比降幅收窄，小微风险上升 [1] - 营收、净利增速边际放缓但仍处上市行较高水平，后续利润有望保持高增 [2] - 贷款增速逐季放缓，若经济改善小微需求回暖，村行贷款增长潜力有望释放 [3] - 2024年息差进一步收窄，2025年同比降幅有望收窄 [4] - 不良保持稳定，资产质量前瞻指标有所改善，但零售不良仍在上升，需关注零售小微不良生成变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩维持高增 - 24A营收同比+10.5%、归母净利润同比+16.2%，分别较24Q1 - 3 -0.8pc、-2.0pc [1][2] - 主要驱动因素包括息差同比降幅收窄使利息净收入环比改善、中收和其他非息增速放缓致非息收入增速整体下降、减值转为正向贡献盈利增长 [2] - 后续利润有望保持高增，因拨备底子厚有释放空间 [2] 贷款增速放缓 - 24Q4贷款增速较24Q3末继续下降1.4pc至8.3%，反映小微信贷需求偏弱 [3] - 2024年完成村镇银行相关整合工作，若经济改善小微需求回暖，村行贷款增长潜力有望释放 [3] 息差降幅收窄 - 24A日均累计息差为2.71%，同比降幅15bp，较24Q1 - 3收窄5bp，主要因资产端收益率降幅大于负债成本率改善幅度 [4] - 2025年息差同比降幅有望收窄，因前期存款挂牌利率调降利好将逐步释放 [4] 不良保持稳定 - 24Q4末不良率、关注率分别较24Q3末持平、下降3bp至0.77%、1.49%，逾期率较24Q2下降12bp至1.43%；零售不良仍在上升 [5] - 24A真实不良TTM生成率较24H1上升6bp至1.87%，需关注零售小微不良生成变化 [5] - 24Q4末拨备覆盖率环比下降28pc至501%，适当释放拨备支撑利润增长符合行业趋势 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长10.45%/10.48%/11.02%，对应BPS 10.41/11.68/13.09元/股 [6] - 现价对应2025 - 2027年PB估值0.69/0.61/0.55倍 [6]