核心观点 - 达势股份作为披萨赛道龙头，具备较强成长性，有望在中国市场持续扩张，门店拓展、降本提效及总部费用摊薄将改善盈利能力 [1] 财务业绩 - 25H1收入为25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1门店层面经营利润为3.8亿元，同比增长28.0%，门店层面经营利润率为14.6%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.2个百分点 [1] - 25H1经调整净利润为0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率为3.5%，同比提升1.0个百分点 [1] - 预计25-27年经调整净利润分别为1.7亿元、2.7亿元、3.8亿元 [1] 门店扩张与运营 - 截至25H1末门店总数达1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [2] - 截至8月15日额外净增43家门店，另有27家在建、35家已签约，全年300家开店目标已完成约98% [2] - 25H1末一线城市门店515家，同比增长3.4%，占比43%；非一线城市门店683家，同比增长64.2%，占比57% [2] - 25H1末已进驻城市达48个，25H1新进驻9个城市 [2] - 25H1同店销售同比下滑1.0%，主要受新进入市场高基数影响，一线城市及2022年12月前进入的市场同店保持正增长 [2] - 单店日均销售额为1.3万元 [2] 分市场收入 - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2% [2] - 25H1非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2%，同比提升8个百分点 [2] 会员体系 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [3] 成本与费用 - 25H1原材料成本率为27.3%，同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率为33.8%，同比降低1.1个百分点 [4] - 其中门店层面员工现金薪酬开支率为27.7%，同比提升0.3个百分点；总部员工现金薪酬开支率为5.1%，同比降低0.4个百分点；股份薪酬开支率为1.0%，同比降低1.0个百分点 [4] - 租金开支率10.0%、折旧费用率4.8%、广告及推广开支率5.3%，均维持同比相对稳定 [4]

评级观点 - 天风证券维持安踏体育买入评级 [1]

核心观点 - 天风证券维持安踏体育“买入”评级 公司2025年上半年贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略 通过双核心品牌驱动增长 并持续推进数字化转型与全球化布局以实现高质量盈利 [1] 分品牌表现 - 安踏品牌2025H1实现营收170亿元 同比增长5.4% 占总收入比重约44% 毛利率为54.9% 品牌深化转型并积极拓展海外市场 [2] - FILA品牌2025H1实现营收142亿元 同比增长8.6% 占总收入比重约37% 毛利率为68% 品牌在网球、高尔夫等专业运动领域表现突出 [2] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLONSPORT等）2025H1实现营收74亿元 同比增长61.1% 占总收入比重从约13%提升至约19% 毛利率达73.9% 同比提升1.2个百分点 其中DESCENTE增长强劲 MAIAACTIVE成功开辟亚洲女性专业运动市场 [2] 分渠道表现 - DTC渠道2025H1实现营收94亿元 同比增长5.3% 占总收入比重约56% 通过DTC模式转型提升效率与消费者体验 [3] - 电子商务渠道2025H1实现营收61亿元 同比增长10.1% 占总收入比重约36% 公司通过CRM系统与算法模型提升销售转化 推动线上业务增长 [3]

公司战略与展望 - 公司维持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [1] - 安踏品牌将深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化 [1] - FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵 [1] - DESCENTE、KOLON SPORT等新兴品牌保持高速增长 [1] - 公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场 [1] - 未来集团期望通过数字化转型、供应链优化和技术创新，实现高质量盈利增长 [1] 分品牌业绩表现 - 安踏品牌2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率54.9% [2] - 安踏品牌在电商渠道打造明星产品，强化大众市场影响力，并在海外市场积极拓展布局 [2] - FILA品牌2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率68% [2] - FILA品牌在专业运动领域表现突出，网球、高尔夫、女子和户外系列等运动品类保持较强增长势头 [2] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从约13%提升至约19% [2] - 新兴品牌组合毛利率达73.9%，同比提升1.2个百分点 [2] - 迪桑特实现满意增长，展现强劲增长韧性 [2] - MAIA ACTIVE作为专为亚洲女性设计的专业运动品牌，成功开辟市场，专注满足目标人群对运动兼时尚的需求 [2] 分渠道业绩表现 - DTC渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [3] - 通过DTC模式转型提升效率与体验，持续提高销售效率 [3] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [3] - 公司通过CRM系统沉淀用户标签，运用算法模型提升销售转化，推动线上业务持续增长 [3]

核心观点 - 天风证券看好达势股份作为披萨赛道龙头的成长性 维持增持评级 预计公司25-27年经调整净利润为1 7/2 7/3 8亿元 [1] 财务业绩 - 25H1收入25 9亿元 同比增长27 0% [1] - 25H1经调整净利润0 9亿元 同比增长79 6% 经调整净利率3 5% 同比提升1 0个百分点 [1] - 25H1门店层面经营利润3 8亿元 同比增长28 0% 门店层面经营利润率14 6% 同比提升0 1个百分点 [1] 门店扩张与运营 - 截至25H1末门店总数1198家 同比增长31 1% 25H1净增190家 [2] - 截至8月15日额外净增43家门店 另有27家在建 35家已签约 全年300家开店目标已锁定约98% [2] - 非一线城市为扩张主力 25H1末门店数683家 同比增长64 2% 占比57% 25H1净增184家 [2] - 25H1末已进驻城市达48个 25H1新进驻9个城市 [2] 同店销售与市场表现 - 25H1整体同店销售同比下滑1 0% 主要受2022年12月后新进入市场门店高基数影响 [2] - 25H1一线城市同店维持正增长 [2] - 25H1单店日均销售额1 3万元 同比下滑4 4% [2] - 25H1非一线市场收入15 1亿元 同比增长46 6% 收入占比提升至58 2% [3] 成本与费用 - 25H1原材料成本率27 3% 同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率33 8% 同比降低1 1个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率5 1% 同比降低0 4个百分点 主要得益于规模经济效益 [4] 会员体系 - 25H1末会员人数达3010万人 同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66 0% 同比提升2 4个百分点 [3]

公司业绩表现 - 25H1收入达25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1经调整净利润为0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率为3.5% [1] - 25H1门店层面经营利润为3.8亿元，同比增长28.0%，门店层面经营利润率为14.6% [1] - 预计25-27年经调整净利润分别为1.7亿元、2.7亿元、3.8亿元 [1] 门店扩张与布局 - 截至25H1末门店总数达1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [2] - 全年300家开店目标已完成约98%锁定，截至8月15日额外净增43家，另有27家在建、35家已签约 [2] - 非一线城市市场扩张迅速，25H1末门店数达683家，同比增长64.2%，占比57% [2] - 25H1末已进驻城市达48个，25H1新进驻9个城市 [2] 分市场运营情况 - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2%，同店保持正增长 [3] - 25H1非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2% [3] - 25H1整体同店销售同比下滑1.0%，主要受新进入市场门店高基数影响 [2] - 单店日均销售额为1.3万元，同比下滑4.4% [2] 成本与费用结构 - 25H1原材料成本率为27.3%，同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率为33.8%，同比优化1.1个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率为5.1%，同比降低0.4个百分点，体现规模效应 [4] - 租金开支率、折旧费用率、广告及推广开支率均保持相对稳定 [4] 会员体系与贡献 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [3]

投资者关系活动概况 - 公司于2025年9月5日至9月25日期间以特定对象调研、现场参观及网络会议等多种形式接待了天风证券、百年资管、易方达等18家机构的调研 [1] - 公司接待人员包括董事、副总经理、董事会秘书张延洪先生以及证券事务代表、投资者关系总监彭碧泳女士 [1] 2025年上半年经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入553,874,075.46元，同比增长34.44% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为42,132,049.92元，同比增长19.60% [1] - 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为38,266,307.13元，同比增长24.76% [1] - 境内营收为468,344,613.60元，同比增长38.03%，占总营收比例为84.56% [1] - 境外营收为85,529,461.86元，同比增长17.68%，占总营收比例为15.44% [1] 主要产品营收表现 - 压力传感器实现营业收入29,241万元，同比增长61.88%，占总营收比例为52.79%，是营收贡献最大的产品 [1] - 热敏电阻及温度传感器实现营业收入25,140万元，同比增长12.99%，占总营收比例为45.39% [1] - 氧传感器及其他产品实现营业收入1,007万元，同比增长13.61%，占总营收比例为1.82% [1] 核心业务与技术进展 - 压力传感器业务增长得益于产品矩阵与市场表现提升，公司作为车规级压力传感器领军企业，实现全压力量程覆盖及规模化应用，产品性能达国际先进水平 [1] - MEMS压力传感器实现营收2,444.93万元，同比增长382.33%，应用于汽车车身、底盘、动力系统及家电咖啡机等场景 [1] - 公司已组建力传感器研发团队，聚焦机器人力控传感器研发，力传感器产品处于客户样品测试验证阶段，六维力传感器处于技术研发关键阶段 [1] - 汽车EMB制动系统用力传感器产线已完成设备选型，正开展安装调试，该产品适配智能驾驶刹车系统 [1] 全球化战略布局 - 在德国成立全资子公司以实现欧洲销售服务本地化并建立技术支持体系 [1] - 成立比利时研发子公司以研发传感器芯片技术及产品 [1] - 在香港成立全资子公司以聚焦亚太供应链协同与资本运作 [1] - 完成泰国孙公司设立，计划建设传感器制造基地以服务海外市场 [1]

公司股价表现 - 华致酒行9月30日股价收于20.01元，单日跌幅3.43% [1] 分析师评级变动 - 天风证券研究员于9月29日发布研报，将华致酒行评级调整为"增持" [1] - 天风证券研究员于5月28日发布的研报中，对华致酒行维持"买入"评级 [1] 公司盈利预测与经营状况 - 天风证券研报下调华致酒行的盈利预测 [1] - 研报指出公司处于行业调整期，业绩阶段性承压 [1] - 研报认为公司正静待改革发力 [1] - 研报提及公司第一季度进行主动调整，导致业绩短期承压 [1] - 研报预期公司2025年利润修复弹性可期 [1]

财务业绩预测 - 天风证券上调时代天使2025-2027年营业收入预测至3.42亿美元、4.06亿美元、4.78亿美元，此前预测值分别为3.22亿美元、3.83亿美元、4.53亿美元 [1] - 天风证券上调时代天使2025-2027年归母净利润预测至0.12亿美元、0.23亿美元、0.40亿美元，此前预测值分别为0.12亿美元、0.21亿美元、0.38亿美元 [1] 2025年中期业绩 - 2025年上半年公司实现收入1.61亿美元，同比增长33.1% [1] - 2025年上半年公司归母净利润为1464.30万美元，同比增长364.25% [1] - 2025年上半年公司经营性现金流为1753.50万美元，同比增长196.72% [1] 业务发展与评级 - 业绩预测上调原因系公司全球化扩张提速 [1] - 天风证券维持对公司"买入"评级 [1]

财务业绩预测 - 天风证券上调时代天使2025-2027年营业收入预测至3.42亿美元、4.06亿美元、4.78亿美元，此前预测值分别为3.22亿美元、3.83亿美元、4.53亿美元 [1] - 天风证券上调时代天使2025-2027年归母净利润预测至0.12亿美元、0.23亿美元、0.40亿美元，此前预测值分别为0.12亿美元、0.21亿美元、0.38亿美元 [1] - 业绩预测上调原因系公司全球化扩张提速 [1] 历史财务表现 - 公司2025年上半年实现收入1.61亿美元，同比增长33.1% [1] - 公司2025年上半年归母净利润为1464.30万美元，同比增长364.25% [1] - 公司2025年上半年经营性现金流为1753.50万美元，同比增长196.72% [1] 投资评级 - 天风证券维持对公司"买入"评级 [1]