央行公开市场操作 - 央行9月1日开展1827亿元逆回购操作 利率维持1.4%不变 当日实现净回笼1057亿元 [1] - 本周累计21674亿元逆回购到期 其中9月2日至5日到期19847亿元 9月5日另有10000亿元买断式逆回购到期 [1] - 本月另有3000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元MLF到期 [1] 资金面影响因素 - 9月政府债券发行处高峰期 商业银行同业存单到期量约3.5万亿元 为年内次高水平 [1] - 股市走强导致居民存款搬家现象明显 对资金面形成收紧压力 [1] - 9月作为财政收入小月且支出大月 财政收支将对资金面提供支撑 [1] 流动性展望与政策预期 - 参考7-8月经验 月初资金面或自发转松 叠加财政支出发力 资金利率有望维持低位低波运行 [2] - 央行预计延续MLF和买断式逆回购加量续做模式 已连续3个月加量续做MLF并保持买断式逆回购净投放 [2] - 为应对中长期流动性收紧 央行将继续强化逆回购操作确保短端流动性充裕 [2] 国债买卖操作前景 - 央行自1月起暂停公开市场国债买卖操作 持续评估债市运行状况 [2] - 因10年期国债收益率升至1.8%附近且期限利差走阔 四季度可能恢复国债买卖操作 [3]

核心观点 - 公司上半年业绩实现显著增长 海外业务表现突出 毛利率维持高位 新技术研发取得突破 合资公司项目处于早期阶段 [2][4][6][7][8] 业绩表现 - 2025年上半年主营收入3.9亿元 同比增长18.85% 归母净利润1.42亿元 同比增长27.42% 扣非净利润1.33亿元 同比增长31.68% [8] - 第二季度单季收入2.11亿元 同比增长13.28% 单季归母净利润7502.81万元 同比增长19.55% 单季扣非净利润7112.49万元 同比增长22.59% [8] - 毛利率达53.91% 负债率13.85% 财务费用-1474.45万元 投资收益120.56万元 [8] 海外业务 - 欧洲子公司收入同比增长33.42% 墨西哥子公司收入同比增长29.36% 海外盈利能力持续提升 [2] - 通过捷克和墨西哥子公司布局全球化产能 有效应对关税政策风险 [3] - 商用车与乘用车海外市场同步发力 获得国际客户高度认可 [2] 客户结构 - 90%以上客户为汽车厂商 覆盖大众系（上汽大众 一汽大众 德国大众 墨西哥大众 巴西大众）比亚迪 上汽通用五菱 潍柴动力 中国重汽 江铃汽车 道依茨 MN等国内外乘用车及商用车企业 [5] 技术创新 - 湖州基地开发无酸洗除锈 环保无渣磷化等专利技术 自主集成生产线 [7] - 创新研制液体喷砂机 实现线材表面无酸洗除磷新工艺 [7] - 突破不锈钢线材磷化工艺 适用于奥氏体 马氏体 铁素体等材料 用磷化替代草酸处理和镀铜 用冷锻替代温锻 [7] 合资公司进展 - 与陀曼智能 孙立松共同设立杭州玖月捌传动科技公司 聚焦齿轮 丝杠及轴承制造领域智能制造解决方案 [6] - 目前相关产品处于研发阶段 项目建设 技术开发 市场拓展需时间周期 [6] 机构预测 - 西南证券预测2025-2027年净利润分别为2.94亿元 3.81亿元 4.91亿元 [9] - 东吴证券预测2025-2027年净利润分别为2.62亿元 3.27亿元 4.10亿元 [9] - 财信证券预测2025-2027年净利润分别为2.60亿元 3.29亿元 4.10亿元 目标价47.61元 [9] - 东兴证券预测2025-2027年净利润分别为2.46亿元 2.85亿元 3.31亿元 [9] - 中信证券预测2025-2026年净利润分别为2.57亿元 3.10亿元 目标价28元 [9]

9月流动性整体展望 - 市场预计流动性维持合理充裕状态 波动主要体现在政府债集中发行 股市走强引致债市担忧放大 季末最后一周等时点[1] - 财通证券指出9月存在六项资金缺口：16000亿元中长期流动性到期 14300亿元政府债净融资 11000亿元缴税规模 信贷大月影响 35470亿元存单到期 非银回表季节性增大[1] - 尽管资金缺口大于8月 但在维稳经济配合财政等诉求下 对资金保持乐观 货币政策需更加积极 资金利率中枢可能进一步下移[1] 季节性因素影响 - 天风证券指出季末银行流动性需求增加约束融出意愿 节假日现金备付需求增加[2] - 季末财政支出加快对资金面形成支撑 财政存款下拨在季末最后几天集中体现[2] - 9月初公开市场到期规模较大 但参考7-8月情形 月初资金面自发式转松占主导 财政支出逐渐发力形成补充 资金利率延续"低位低波"运行[2] 非季节性扰动因素 - 权益市场走强驱动资金在各类资产间再配置 季末信贷投放冲量特征较往年突出 贴息政策强化该特征[3] - 政府债供给 中长期流动性到期 存单到期等因素阶段性放大资金波动[3] - 股市情绪火热 稳汇率诉求未降对资金面形成扰动 货币政策执行报告重申"资金防空转"要求并删除"择机恢复国债买卖"表述 短期内资金面不确定性上升[3]

财务表现 - 2025年上半年公司主营收入3.5亿元，同比增长113.17%，但归母净利润为-4350.9万元，同比下降343.76% [7] - 利润下滑主要因期间费用阶段性上涨，其中支付给职工及为职工支付的现金达8153.33万元，同比增长75.45% [2] - 第二季度单季度主营收入2.39亿元，同比增长76.83%，单季度归母净利润-2596.35万元，同比下降201.33% [7] 业务进展 - 风电增速器智慧工厂累计投入金额达12.31亿元，土建施工已全部完成，生产设备基本到厂，处于建设期关键阶段 [3] - 工厂正处于产能爬坡初期，产能释放受生产团队操作熟练度、产线衔接优化及设备调试三方面因素影响 [4] - 公司为增速器业务进行前瞻性人员储备，新增人员聚焦销售拓展、生产运营及管理支撑等关键岗位 [2] 产品优势 - 增速器产品具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势 [6] - 采用优质合金钢材料及渗碳淬火等热处理工艺，齿轮精度外齿达5级、内齿达7级，关键部位加工精度达5级 [6] - 产品被喻为"风电装备制造业王冠上的宝石"，单台价值高，科技含量居风力发电机组核心部件之首 [5] 产能与毛利率展望 - 智慧工厂投产后毛利率预计显著提升，因产品附加值高及规模效应降低单位成本 [5] - 智能化产线可提升加工精度和合格率，年产能提升将摊薄固定资产折旧及研发分摊等固定成本 [5] - 产能将遵循"稳步爬坡、逐步释放"节奏，待产线磨合成熟后逐步向设计产能靠拢 [4]

中央汇金ETF持仓 - 中央汇金及子公司合计持有股票ETF市值1.28万亿元 较去年底增加近23% [2][4] - 中央汇金持有股票ETF数量是去年底的1.58倍 多只宽基ETF获10亿份级别以上增持 [2] 半导体行业动态 - 美国撤销三星等三家在华半导体企业"经验证最终用户"授权 商务部表示反对并称将对全球半导体产业链供应链稳定产生重要不利影响 [4] - 中芯国际筹划发行A股购买控股子公司中芯北方的少数股权 股票停牌 [7] - 东芯股份拟以自有资金约2.11亿元增资上海砺算 持股比例将达35.87% [8] - 华虹公司拟发行股份及支付现金购买华力微97.5%股权并募集配套资金 股票复牌 [8] - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通部分股权 涉及光模块行业 [15] 上市公司业绩表现 - 全市场上市公司上半年实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16% 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15% [4] - 全市场上市公司上半年实现净利润3.00万亿元 同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点 [4] - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [9] - 华为上半年营收达4270亿元 同比增长3.94% 净利润达371亿元 同比下降32% [10] - 天齐锂业上半年净利润8441万元 同比扭亏为盈 [10] 新能源汽车及锂电池 - 电动自行车新国标正式实施 锂电池电动自行车最大重量55公斤 铅酸蓄电池车型重量从55公斤提高到63公斤 [4] - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [9] 资本市场活动 - 贵州茅台控股股东拟增持30亿元—33亿元公司股票 [8] - 沪电股份高级管理人员李明贵拟减持不超过0.0083%公司股份 [11] - *ST天茂拟以股东会决议方式主动终止公司股票上市并启动现金选择权派发 [12] 科技与安全 - 微信平台加强治理违规荐股行为 对违规账号采取限制流量、固定粉丝增长、暂停营利权限、禁言、封号等梯度性处置措施 [5] - 江淮汽车报案称有人在网上捏造散布3000余条虚假信息 公安机关已立案调查 [16] 商业合作与合同 - 美年健康全资子公司与国富量子、京北方签署数字资产业务合作框架协议书 [13] - 航天宏图与客户A签署卫星及地面系统采购合同 合同总价款为9.9亿元 [14] 医药行业 - 迈威生物地舒单抗注射液获得巴基斯坦上市许可 [16] 宏观经济与货币政策 - 广发证券认为美元走弱形成"企业结汇—人民币升值"正循环 外部逆全球化关税背景下货币政策保持宽松 包括降准、降息 [17] - 天风证券认为美国上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法 关税对国内基本面影响边际减弱 [18] - 天风证券认为美国通胀风险可控 就业市场降温明显 鲍威尔释放偏鸽信号 美联储9月降息几乎已成定局 [18]

中央汇金ETF持仓动态 - 中央汇金及子公司持有股票ETF市值达1.28万亿元 较去年底增长近23% [2] - 中央汇金持有股票ETF数量为去年底的1.58倍 多只宽基ETF获10亿份级别以上增持 [3] 半导体行业动态 - 美国撤销三星等三家在华半导体企业"经验证最终用户"授权 商务部表示反对并称将影响全球产业链稳定 [5] - 中芯国际筹划发行A股收购子公司中芯北方少数股权 股票停牌 [8] - 华虹公司拟发行股份及支付现金收购华力微97.5%股权并募资 股票复牌 [9] - 东芯股份以自有资金2.11亿元增资上海砺算 持股比例将达35.87% [10] 上市公司业绩表现 - 全市场上市公司上半年营收35.01万亿元 同比增长0.16% 净利润3.00万亿元 同比增长2.54% [5] - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [12] - 华为上半年营收4270亿元 同比增长3.94% 净利润371亿元 同比下降32% [13] - 天齐锂业上半年净利润8441万元 同比扭亏为盈 [14] 资本市场操作与监管 - 贵州茅台控股股东拟增持30亿-33亿元公司股票 [11] - 沪电股份高管拟减持不超过0.0083%股份 [15] - *ST天茂拟主动终止上市并启动现金选择权派发 [16] - 微信平台加强治理违规荐股行为 采取梯度性处置措施 [6] 企业合作与投资 - 美年健康子公司与国富量子、京北方签署数字资产业务合作框架协议 [17] - 航天宏图签署9.9亿元卫星及地面系统采购合同 [18] - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通股权 涉足光模块行业 [19] - 迈威生物地舒单抗注射液获巴基斯坦上市许可 [20] 行业政策与市场环境 - 电动自行车新国标实施 锂电池车型最大重量55公斤 铅酸电池车型提至63公斤 [5] - 广发证券称货币政策保持宽松 受美元走弱及信用扩张不足影响 [23] - 天风证券认为美联储9月降息几乎成定局 因通胀可控及就业市场降温 [24] 其他企业动态 - 江淮汽车报案称有人捏造3000余条虚假信息 公安机关已立案 [21]

核心观点 - 天风证券发布中国中冶研究报告 给予买入评级 核心关注Q2扣非净利润同比增长30.88%及矿产资源价值重估潜力[1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现收入2375.33亿元 同比下降20.52% 归母净利润30.99亿元 同比下降25.31% 扣非净利润23.26亿元 同比下降27.71%[1] - 2025年第二季度单季实现收入1152.6亿元 同比下降22.59% 归母净利润14.92亿元 同比增长1.43% 扣非净利润7.2亿元 同比增长30.88%[1] - 天风证券下调2025-2027年归母净利润预测至61.5/66.6/72.7亿元（原预测70.9/75.7/81.5亿元）[1] 业务分部表现 - 工程承包业务实现营收2169.15亿元 同比下降21.79% 毛利率同比提升1.08个百分点[2] - 特色业务实现营收183.13亿元 同比下降5.23% 毛利率同比提升0.99个百分点[2] - 综合地产业务实现营收47.97亿元 同比下降4.63% 毛利率同比下降0.65个百分点[2] - 矿产资源业务中 瑞木镍钴矿归属中方利润2.3亿元（同比下降10.5%） 山达克铜金矿1.5亿元（同比增长122.9%） 杜达铅锌矿1.7亿元（同比增长68.1%）[2] 矿产资源项目进展 - 阿富汗艾娜克铜矿推进可行性研究 进矿道路总长13公里 已竣工通车8.9公里[2] - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目已基本获巴方全部审批 国内审批程序进行中[2] - 2025年上半年新增资源量镍24.5万吨 钴2.3万吨[3] 订单情况 - 2025年上半年新签合同额5482亿元 同比下降19.1%[3] - 海外新签合同额576.9亿元 同比增长32.5%[3] - 冶金工程及运营新签939.5亿元（同比下降7.8%） 房建工程2064.8亿元（同比下降33.8%） 市政与基建工程954.1亿元（同比下降6.3%） 工业制造及其他1067.4亿元（同比下降1.6%）[3] 盈利能力与现金流 - 2025年上半年综合毛利率10.09% 同比提升1.04个百分点[4] - 期间费用率5.95% 同比上升0.66个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别上升0.09/0.33/0.14/0.1个百分点[4] - 资产及信用减值损失36.06亿元 同比减少12.6亿元[4] - 净利率1.71% 同比提升0.14个百分点[4] - 经营性现金流净流出219.85亿元 同比少流出64.21亿元[4] 机构预测 - 最近90天内8家机构给出评级 其中6家买入评级 2家增持评级 目标均价3.86元[6] - 各机构2025年净利润预测区间60.92-81.32亿元 2026年预测区间64.51-89.58亿元 2027年预测区间69.28-82.39亿元[6]

公司财务表现 - 2025年半年度利润下滑核心原因为期间费用阶段性上涨 主要源于为风电增速器战略业务长期发展进行前瞻性人员储备 [1] - 报告期内支付给职工以及为职工支付的现金达8,153.33万元 较上年同期大幅增长75.45% [1] - 随着工厂产能爬坡和规模化生产实现 毛利率有望提升 费用投入效益显现 整体利润水平预计改善 [1] 产能建设进展 - 截至2025年8月29日 公司对风电增速器智慧工厂累计实际投入金额达123,120.81万元 [2] - 工程土建施工已完成 一期处于建设期关键阶段 生产设备基本到厂 建设进展顺利 [2] - 公司正加快设备联机调试 验证产线工艺 储备运营人才 [2] 产能释放情况 - 风电增速器智慧工厂（一期）处于产能爬坡初期 受生产团队操作熟练度待提升、产线环节需优化衔接、部分设备仍在调试校准等因素影响 [2] - 后续产能将遵循"稳步爬坡、逐步释放"节奏推进 [2] 产品竞争力与毛利率展望 - 预计毛利率将因产品附加值和规模效应降本两个核心维度明显提升 [2] - 风电增速器作为风力发电机组核心部件具有单台价值高、产品附加值高的特点 [2] - 产能提升可摊薄固定成本 对整体毛利率拉动作用将逐步显现 [2] - 产品具有啮合平稳、噪声小、密封性能好等优势 得益于领先技术与工艺 包括齿轮采用优质合金钢材料及先进热处理工艺 加工精度高 铸件采用耐低温冲击材料 [2] 投资者关系活动 - 2025年8月30日通过线上会议形式接受天风证券、华西证券、华泰证券等33家机构调研 [1] - 公司副总裁、董事会秘书周建林接待来访机构 介绍公司成长历程、主营业务、核心产品及2025年半年度报告主要情况 [1]

核心观点 - 天风证券给予新凤鸣买入评级 看好涤纶长丝行业景气复苏及公司盈利弹性 [1][5] 财务表现 - 2025年H1营业收入334.91亿元 同比增长7.1% [2] - 2025年H1归母净利润7.09亿元 同比增长17.28% [2] - 2025年Q2营收189.34亿元 同比增长12.57% 归母净利润4.03亿元 同比增长22.24% [2] - 扣非归母净利润6.6亿元 同比增长22.47% [2] - 销售毛利率6.42% 同比略有改善 [3] 产品销量与价格 - POY销量242万吨 同比增长4% FDY销量72万吨 同比增长2% [3] - DTY销量44万吨 同比增长22% 短纤销量64万吨 同比增长2% [3] - PTA销量109万吨 同比增长380% [3] - PX价格6077元/吨 同比下降19% MEG价格3995元/吨 同比上升0.5% [3] - POY售价6194元/吨 同比下降10% FDY售价6484元/吨 同比下降19% [3] - DTY售价8094元/吨 同比下降8% 短纤售价6132元/吨 同比下降6% [3] - PTA售价4277元/吨 同比下降18% [3] 产能建设与战略布局 - PTA三期项目2024年底试生产 四期产能投产后总产能将突破1000万吨 [4] - 与利夫生物战略合作 实现100%生物基聚酯PEF长丝生产 [4] 行业供需与景气度 - 8月22日POY库存16天 FDY库存18.7天 DTY库存25.4天 处于历史同期中低位 [5] - 江浙下游加弹开机率79% 织造开机率68% 印染开机率72% [5] - 较7月低位分别上升18% 12% 7% [5] - 涤纶长丝实现连续两周涨价 [5] 机构预测 - 天风证券预测2025-2027年归母净利润15/20/26亿元 [5] - 8月29日股价对应PE分别为15/12/9倍 [5] - 90天内8家机构给出买入评级 目标均价16.4元 [7]

公司基本情况 - 公司代码为601162 简称天风证券 [1] - 半年度报告摘要来自报告全文 投资者需阅读全文了解财务状况和经营成果 [1] - 全体董事出席董事会会议 半年度报告未经审计 [2] - 报告期内无利润分配预案或公积金转增股本预案 [2] - 截至报告期末存在存续债券情况 [2] 董事会决议事项 - 第四届董事会第五十四次会议于2025年8月29日以通讯方式完成表决 [3] - 会议应参与表决董事14名 实际参与表决14名 [3] - 审议通过《2025年半年度报告》 认为报告真实反映财务状况和经营成果 [3] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》 [6] - 审议通过《2025年上半年风险管理工作及风控指标情况报告》 [9] - 所有议案表决结果均为赞成14人 反对0人 弃权0人 [5][8][10] 募集资金基本情况 - 向特定对象发行A股股票1,476,014,760股 发行价格2.71元/股 [13] - 募集资金总额为3,999,999,999.60元 [13] - 扣除不含税发行费用18,833,000.69元 实际募集资金净额为3,981,166,998.91元 [13] - 保荐人国泰海通证券于2025年6月12日将扣除承销及保荐费后的募集资金3,990,459,999.60元存入专户 [13] - 截至2025年6月30日实际使用募集资金432,864,661.80元 [14] - 尚未使用募集资金余额3,567,980,393.66元 含活期利息收入845,055.86元 [14][16] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理办法》对资金实行专户管理 [15] - 与保荐人及三家银行签订《募集资金专户存储三方监管协议》 [15] - 协议内容符合交易所要求 不存在重大差异 [15] 募集资金使用情况 - 报告期内不存在募投项目先期投入及置换情况 [19] - 报告期内不存在用闲置募集资金暂时补充流动资金的情况 [20] - 报告期内不存在用闲置募集资金进行现金管理或投资相关产品的情况 [22] - 本次发行不存在超募资金情况 [24][26] - 本次发行不存在节余募集资金 [28] - 不存在变更募投项目的情况 [31] - 募集资金存放、使用和管理符合监管规定 未发生违法违规情形 [32]