公司战略与资产配置 - 黄金是公司资产配置中的重要资产类别 [1] - 公司于去年年初已开始配置一定数量的黄金投资 [1] - 黄金投资带来的投资回报达到预期效果 [1] 未来投资策略 - 未来公司将把黄金作为投资资产配置中的策略资产之一 [1] - 公司将持续关注黄金的走势 [1]

公司管理层对市场及投资策略的观点 - 中国平安联席首席执行官郭晓涛表示，2025年全球资本市场波动加剧，但中国市场全年整体向好 [1] - 公司认为2025年的投资策略是在不确定性中寻找确定性 [1] 公司看好的确定性资产类别 - 公司将基础设施、医疗健康养老、高股息等资产类别视为相对确定性的投资方向 [1] - 公司对黄金的投资回报表示满意，认为已达到预期效果，并将继续将其纳入资产类别和组合策略中，同时会持续关注这类资产 [1]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对中国平安A股(601318 CH)和H股(2318 HK)均维持“买入”评级，目标价分别为人民币76.00元和港币75.00元 [1][7] - 报告核心观点认为，中国平安2025年业绩稳健，利润增长符合预期，寿险新业务价值(NBV)增长强劲，财产险承保表现改善，且资产减值压力下降，预计2026年有望继续保持强劲的NBV增速 [1] 2025年整体业绩表现 - 2025年归母净利润为1348亿元人民币，同比增长6.5%，符合预期；归母营运利润(OPAT)为1344亿元人民币，同比增长10.3%，略高于预期 [1] - 非贷款减值197亿元人民币，较上年的365亿元人民币大幅下降，显示资管板块资产质量压力好转 [1] - 每股股息(DPS)为人民币2.7元，同比增长5.9%，基于OPAT的分红率略有降低 [1] - 受投资向好推动，归母净资产突破1.00万亿元人民币，同比增长7.7%；集团内含价值(EV)达1.50万亿元人民币，其中寿险EV同比增长11.2% [4] - 由于利润释放规模较大，寿险合同服务边际(CSM)同比略降0.8% [4] 寿险业务分析 - 寿险及健康险新业务价值(NBV)同比增长29.3%，增速强劲 [1][2] - 用于计算NBV的新单保费仅微增2.5%，显示新业务价值利润率大幅提升，2025年达28.5%，同比提升5.8个百分点 [2] - 分渠道看，个险渠道NBV同比增长10.4%，表现稳健；银保渠道NBV同比增长138.0%，非常强劲，在“报行合一”背景下，银保渠道对NBV贡献达到25% [2] - 报告预计2026年寿险健康险NBV增长30% [2] 财产险业务分析 - 财产险保费收入同比增长6.6% [3] - 车险保费同比增长3.2%，非车险保费同比增长3.5%，其中意健险、农险、货运险增长较快，增速分别为25%、16%、58% [3] - 综合成本率(COR)为96.8%，同比改善1.5个百分点，其中损失率改善0.6个百分点，费用率改善0.9个百分点 [1][3] - 分业务线看，车险COR大幅改善2.3个百分点至95.8%；非车险中，保证保险扭亏为盈，但责任险(FY25/24: 106.8%/102.7%)和意健险(FY25/24: 99.4%/93.4%)承保表现有所恶化 [3] - 报告预计2026年财产险COR为96.5% [3] 投资表现与银行业务 - 2025年保险资金净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点；报告估计总投资收益率约为4.6%，同比略升；综合投资收益率达6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][4] - 投资收益强劲主要受市场向好和险资权益加仓推动，但受低利率环境影响，反映现金收益的净投资收益率仍在下降 [4] - 平安部分股票持仓计入FVOCI会计科目，因此综合投资收益率显著高于总投资收益率 [4] - 2025年银行业务净利润同比下降4.2%，主要因净息差同比下降及非息收入下降所致 [5] 盈利预测与估值 - 考虑到投资波动，报告小幅下调2026/2027/2028年每股收益(EPS)预测至人民币7.30元、7.55元、7.72元，调整幅度分别为-9%、-10%、维持不变 [5] - 维持基于贴现现金流(DCF)的A/H股目标价不变，主要考虑到NBV有望实现有韧性的增长 [5] - 估值采用分部加总法(SOTP)，基于内含价值法和账面价值法，目标价为两种方法估值的平均值 [12][13] - 关键预测数据：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1281亿、1325亿、1355亿元人民币；新业务价值分别为479.8亿、612.6亿、757.1亿元人民币；集团内含价值分别为1.62万亿、1.75万亿、1.91万亿元人民币 [11][18]

公司寿险渠道结构 - 公司拥有均衡的寿险渠道结构，包括寿险代理人、银保渠道和社区金融渠道，该结构能有效抵御市场波动对业绩的影响[1] - 均衡的渠道布局使公司能够在市场出现新机会时抓住机遇，确保增长动力源源不断，避免因单一渠道增长受限而影响整体发展[1] 代理人队伍质量与效能 - 公司在高质量转型道路上持续前行，代理人的人均产能不断提高[1] - 代理人结构持续优化，表现为绩优代理人在整个代理人队伍中的占比持续提升[1] - 代理人队伍战斗力增强，主管晋升比例持续提高，有助于在市场竞争中取得持续的业绩发展[1] 渠道发展战略与增长动力 - 公司发展均衡渠道的原因在于，在代理人渠道发展的同时，银保渠道能够抓住市场增长空间[1] - 公司正在大力培养社区金融渠道，以完善均衡的渠道布局[1] - 公司的战略目标是实现“高值增长”，即让增长有韧性、可持续，并真正实现价值和规模，这是其寿险渠道布局的重要战略方向[1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国平安的“增持”评级，目标价为88.53元 [3][7][14] - 核心观点：公司2025年归母营运利润（OPAT）及分红稳健增长，银保渠道成为新业务价值（NBV）增长的主要引擎，同时产险综合成本率（COR）改善，资产配置呈现“股升债降”趋势 [3][14] 财务业绩摘要 - 2025年营业收入为1,050,506百万元，同比增长2% [5] - 2025年归母净利润为134,778百万元，同比增长6.5% [5][14] - 2025年归母营运利润（OPAT）同比增长10.3% [3][14] - 2025年每股收益为7.44元，预计2026-2028年每股收益分别为7.83元、7.94元、8.00元 [5][14] - 2025年净资产收益率（ROE）为13% [5] - 2025年全年派息2.7元/股，同比增长5.9%，基于OPAT的分红率为36.4% [14] 寿险业务与新业务价值（NBV）分析 - 2025年新业务价值（NBV）同比增长29.3%至36,897百万元 [14][15] - 分渠道看：1）代理人渠道NBV同比增长10.4%，价值率同比改善6.4个百分点至30.8%，但新单保费同比下滑12.5%；代理人人力规模同比减少3.3%，收入同比下降10.5% [14]；2）银保渠道NBV同比大幅增长138.0%，占NBV比重提升11.6个百分点至25.5%，主要得益于新单保费同比增长95.1%及价值率同比提升4.4个百分点至24.5% [14] - 2025年集团内含价值（EV）同比增长5.7% [14] - 预计2026-2028年新业务价值（NBV）增速分别为18.8%、11.2%、7.4% [15] 财产保险业务表现 - 2025年产险综合成本率（COR）同比优化1.5个百分点至96.8% [14] - 车险COR同比优化2.3个百分点至95.8%，新能源车险实现承保盈利 [14] - 保证险业务扭亏为盈 [14] 投资表现与资产配置 - 2025年净投资收益率同比微降0.1个百分点至3.7% [14] - 2025年综合投资收益率同比提升0.5个百分点至6.3% [14] - 资产配置结构显著变化：股票占比同比提升7.2个百分点至14.8%，债券占比同比下降6.7个百分点至55.0% [14] - 从投资结构看，2025年股权型投资占比为25.5%，债权型投资占比为62.0% [15] 估值与市场数据 - 报告基于2026年1.02倍P/EV（股价与内含价值比）给予目标价88.53元 [14] - 当前股价为56.80元，总市值为1,028,514百万元 [8] - 当前市盈率（P/E）为7.63倍，市净率（P/B）为1.0倍 [5][9] - 过去12个月股价绝对升幅为15%，相对指数升幅为-1% [12]

公司业绩发布 - 中国平安于3月27日召开2025年度业绩发布会 [1] 海外投资策略 - 公司联席首席执行官郭晓涛表示，对于海外投资市场，将持续关注短期波动 [1] - 公司在进行投资决策时，会考虑长周期和根因变化 [1]

公司战略方向 - 服务体系建设是公司第四个10年非常重要的战略方向 [1][4] - 在金融市场同质化内卷化竞争时代，公司目标是用“金融+服务”体系打造差异化竞争优势 [1][4] - 该战略体现出“十五五”期间“投资于人”的发展方向 [1][4] 核心服务升级 - 全球急难救援服务是公司今年最重要的服务升级之一 [1][4] - 该服务已提供多年，本次实现两大关键升级 [1][4] 升级一：场景全面升级 - 覆盖室内室外、国内国外全场景 [1][4] - 针对日益增长的出境旅游、留学需求，为海外客户解决丢失护照、钱包、遭遇抢劫或突发疾病等困境 [1][4] - 针对国内超50%的60岁以上空巢老人群体，通过毫米波雷达、24×7养老管家与家庭医生，第一时间检测老人跌倒等意外 [1][4] - 检测到意外后，同步联动120、110与医院，通知救援团队立即上门施救 [1][4] 升级二：服务融合升级 - 将意外救援与医疗服务深度绑定 [2][5] - 无论海内外，不仅处理突发意外，更能在最短时间内对接当地优质医疗设施，为客户提供最适配的紧急医疗救助 [2][5] - 去年曾在救援中将ICU搬上直升机，确保客户在关键的黄金半小时至一小时内获得紧急医疗救治 [2][5] - 曾成功为美国黄石公园、新疆阿克苏等地的意外客户提供高效救援 [2][5] - 今年亦紧急驰援中东战场的受困客户 [2][5] 服务核心价值与理念 - 服务核心是“三个A”——Anything、Anywhere、Anytime [3][6] - 公司希望通过服务，为客户在任何场景、任何地点、任何时间都提供可靠保障 [1][4] - 公司今年的服务口号是“无论发生任何的意外，平安的急救就在您身边” [3][6] - 公司希望通过急救服务为客户提供安心，让客户能够更加放心与公司共同长久走下去 [3][6]

公司战略与科技投入 - 公司将AI和科技视为全球发展大趋势，并持续进行投入，其2025年全集团方针中包含"科技引领"这一重要战略方向，AI对公司而言是必答题而非选择题 [1] - 公司强调其科技投资和科技创新在行业内处于引领地位，并计划在2026年继续秉持科技投入的方向 [1][2] 科技平台整合与成效 - 公司完成了重大的科技平台升级，名为"综合金融九九归一"，将线下分散在十几个公司App上的超过7亿互联网注册用户整合到一个统一的大入口和大平台 [1] - 该平台整合实现了集团流量、客户入口、客户服务体验以及后台数据的全面整合 [1] - 平台整合带来了显著的业务效果，例如在自有App矩阵内发行信用卡的成本，相较于在互联网公域发行成本节约了50%以上 [1] - 这一系列的科技投入带来了成本节约、客户体验的持续提升，并对业务发展和增长起到了积极的促进作用 [2]

行业与政策背景 - 国家“十五五”规划首次将金融强国列入规划，为金融行业发展提供了根本遵循与战略指引 [1] - 规划为金融行业服务实体经济、以人民为中心的使命担当提供了清晰指引 [1] 公司战略与定位 - 公司以个人综合金融为核心特色，统筹发展寿险、产险、零售银行等业务 [1] - 公司通过综合金融手段践行以人民为中心的发展理念 [1] - 公司现有战略的正确性得到了国家规划的印证 [1] 医疗养老战略布局 - 医疗养老是公司的战略重要支柱，旨在满足人民群众美好生活需求 [1] - 公司扎实推进医养布局，投资了北大医疗、北大国际医院及其旗下6家医院 [1] - 公司自营医院与合作资源广泛，包括超过3000家三甲医院和10万余家健康管理机构，并形成联动 [1] - 公司通过“保险+服务”的创新模式，实现保险产品与医疗养老服务的深度对接，以践行健康中国战略 [1]

公司业绩与股价表现 - 中国平安于3月27日召开2025年度业绩发布会 [1] - 公司管理层认为其股价表现需从行业、公司自身及估值三个维度综合评估 [1] - 管理层认为尽管市场与投资者对公司有较多认可，但当前估值仍处于低位 [1] - 公司对未来价值得到更多投资者认可持乐观态度，并形容为“金子的光会越来越亮” [1]