报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 9.2 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司归母净利润同比+43.4%至 128 亿元，人保寿险 NBV 可比口径下同比+31.5%，截至 2025Q1 末，归母净资产较上年末+3.9%至 2793 亿元 [2] - 投资驱动为主，财险、健康险承保盈利亦改善，公司业绩实现高增，上调 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 1.05/1.12/1.25 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 621972、652507、686257、725562 百万，同比增速分别为 12.5%、4.9%、5.2%、5.7% [4] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 42869、46345、49519、55081 百万，同比增速分别为 88.2%、8.1%、6.8%、11.2% [4] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 0.97、1.05、1.12、1.25 元，市盈率分别为 7.3、6.8、6.3、5.7 倍，市净率分别为 1.2、1.1、1.0、0.9 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 4422399.06 万股，已上市流通股 3549775.66 万股，总市值 3144.33 亿元，流通市值 2523.89 亿元 [5] - 资产负债率 79.21%，每股净资产 6.08 元，12 个月内最高/最低价 8.10/5.11 元 [5] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 04 - 30 至 2025 - 04 - 29 中国人保与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 提及《中国人保（601319）2024 年报点评》《中国人保（601319）2024 年业绩预增公告点评》《中国人保（601319）2024 年三季报点评》等报告 [8] 业务分析 - COR 大幅优化，领先同业，2025Q1 原保费收入同比+3.7%至 1804 亿元，COR 同比-3.4pct 至 94.5%，承保利润同比+183%至 67 亿元 [8] - 寿险 NBV 高增，健康险新单规模持续提升，人保寿险 2025Q1 净利润 36.5 亿元，同比-4.4%，NBV 可比口径下同比+31.5%；人保健康 2025Q1 净利润同比+60%至 24 亿元 [8] - 投资为主带动业绩高增，2025Q1 利息收入同比增加 7 亿元，投资收益同比增加 97 亿元，公允价值变动损益同比减少 25 亿元，公司归母净利润同比+43.4%至 128 亿元 [8] 投资建议 - 上调 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 1.05/1.12/1.25 元，给予财产险业务 2025 年 PB 目标值为 1.3x，其他业务为 1x，人身险业务 PEV 目标值为 0.5x，对应 2025 年目标价为 9.2 元，维持“推荐”评级 [8] 附录：财务预测表 - 展示 2024 - 2027E 资产负债表和利润表相关数据，包括资产、负债、股东权益、营业总收入、营业支出等项目 [9][10]

中国人保：一季度取得较好投资收益 金十数据4月30日讯，在一季度业绩说明会上，中国人保集团投资部副总经理陈晖艳表示，一季度，中 国人保积极把握资本市场投资机会，取得了较好投资收益。在权益投资方面，公司坚持"成长与价值并 重"的投资风格，在春节前市场低位果断加仓，有效把握市场阶段性和结构性机会，一季度公司权益类 资产实现正收益。在固定收益方面，公司灵活把握债券配置节奏，加大交易力度。在利率低点卖出，在 利率相对高点加大长久期债券买入力度，有效提升债券资产对投资收益的贡献。 （证券时报） ...

报告公司投资评级 - 维持对中国人保“买入”评级，目标价为A股8.3元、H股5.3港元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度归母净利润128.49亿元，同比提升43%，保险服务和投资业绩均大幅增长，财险承保表现改善、人身险NBV稳健增长、投资向好 [1] 各部分总结 财产险 - 2025年一季度中国财险综合成本率同比降3.4pcts至94.5%，主因自然灾害减少，承保利润同比高增183.0%，净利润同比提升92.7% [2] - 保费稳健增长，同比增速3.7%，车险、非车险分别同比+3.5%、+3.8%，意健险增速较快（同比+6.5%） [2] - 预计2025年中国财险综合成本率约为97.1% [2] 人身险 - 2025年一季度人保寿险新业务价值可比口径下同比增长31.5%，新单保费同比降12%，NBV利润率有较大幅度提升 [3] - 预定利率下调、“报行合一”降低渠道费用，带动NBV利润率提升，预计2025年公司人身险NBV增速达22% [3] - 2025年一季度人身险利润同比增长13.9%，贡献公司35%的净利润，2023年以来人身险NBV同比大幅增长，未来利润有望逐步释放 [3] 投资表现 - 2025年一季度公司保险服务业绩和投资业绩分别同比+26%和+111%，投资业绩增长或来自权益资产收益良好 [4] - 公司净资产环比提升3.9%，OCI同比增长，预计2025年ROE为16% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至1.01/1.01/1.09元（调整幅度：-0.3%/7.9%/8.2%） [5] - 上调基于DCF估值法的A/H股目标价至8.3元/5.3港元（前值8.1元/4.9港元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|503,900|537,709|568,958|606,213|646,415| |+/-%|(10.00)|6.71|5.81|6.55|6.63| |总投资收益(人民币百万)|31,014|66,818|72,058|70,233|77,500| |+/-%|(24.09)|115.44|7.84|(2.53)|10.35| |归母净利润(人民币百万)|22,322|42,151|44,856|44,551|48,275| |+/-%|(8.80)|88.83|6.42|(0.68)|8.36| |EPS(人民币)|0.50|0.95|1.01|1.01|1.09| |DPS(人民币)|0.16|0.18|0.30|0.31|0.34| |PB(倍)|1.29|1.17|1.04|0.94|0.85| |PE(倍)|14.22|7.48|7.01|7.06|6.51| |PEV(倍)|1.03|0.90|0.88|0.86|0.83| |股息率(%)|2.19|2.53|4.27|4.39|4.75| [7] 估值方法 - 使用分布加总（SOTP）估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国人保进行估值，各业务分布用三阶段DCF估值法估算价值 [13] - 目标价8.3元/5.3港元是基于内含价值法（8.7元/5.7港元）和账面价值法（7.9元/4.9港元）估值的平均值 [14] 未来50年的资本回报 |阶段|2026E|2027E|2028E|2029E|2038E|2075E| |----|----|----|----|----|----|----| |内含价值法 - 寿险|22.4%|25.1%|20.0%|17.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 财险|14.1%|13.5%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 其他|-3.2%|-5.2%|3.0%|3.0%|3.0%|3.0%| |内含价值法 - 集团|8.2%|9.4%|10.0%|15.0%|9.0%|7.0%| |账面价值法 - 寿险|23.2%|21.5%|20.0%|18.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 财险|14.1%|13.5%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 其他|-3.2%|-5.2%|3.0%|3.0%|3.0%|3.0%| |账面价值法 - 集团|14.7%|14.4%|15.0%|15.0%|9.0%|7.0%| [18] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币十亿)|504|538|569|606|646| |总投资收益(人民币十亿)|31|67|72|70|78| |归母净利润(人民币十亿)|22|42|45|45|48| |PE(倍)|14.22|7.48|7.01|7.06|6.51| |PEV(倍)|1.03|0.90|0.88|0.86|0.83| |PB(倍)|1.29|1.17|1.04|0.94|0.85| |股息率(%)|2.19|2.53|4.27|4.39|4.75| |毛保费收入增长(%)|(10.00)|6.71|5.81|6.55|6.63| |总投资收益增长(%)|(24.09)|115.44|7.84|(2.53)|10.35| |归母净利润增长(%)|(8.80)|88.83|6.42|(0.68)|8.36| |EPS(人民币)|0.50|0.95|1.01|1.01|1.09| |DPS(人民币)|0.16|0.18|0.30|0.31|0.34| [20]

1Q25业绩概览 - 公司归母净利润128.5亿元，同比增长43.4%，与业绩预告基本一致 [1] - 综合成本率(COR)94.5%，同比下降3.4个百分点，承保利润66.5亿元，同比增长183% [1] - 人保寿险新业务价值(NBV)可比口径同比增长31.5% [1] 财险业务表现 - 财险净利润113.1亿元，同比增长92.7%，显著拉动集团整体利润增长 [1] - 财险总保费1,804亿元，同比增长3.7%，其中车险/非车险保费分别为717亿元/1,087亿元，分别增长3.5%/3.8% [2] - 非车险增速分化：意健险(+6.5%)、农险(-4.1%)、责任险(-1.3%)、企财险(+1.2%)、其他险种(+11.3%) [2] - 财险总投资收益率1.2%，同比提升0.4个百分点 [3] 人身险业务动态 - 人保寿险净利润36.5亿元，同比下降4.4%；人保健康净利润24.3亿元，同比增长59.9% [1] - 人保寿险长险首年保费同比下降12.7%，但NBV增长主要得益于新业务价值率(NBVM)提升 [3] - 人身险首年期交保费分化：人保寿险(-48.8%) vs 人保健康(+47.1%)，反映医疗健康需求回升与短期储蓄需求回落 [3] 投资与资本状况 - 投资收益122亿元，同比增长390%，公允价值变动亏损4.72亿元（上年同期收益20.7亿元） [1] - 期末净资产2,793亿元，环比增长3.9%，债券贬值影响68.5亿元，保险合同金融变动额+61.7亿元 [3] - 财险核心/综合偿付能力充足率分别为216.3%/237.5%，环比提升5.3/4.9个百分点 [3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润分别为465/493/511亿元，同比增速8.4%/6.0%/3.6% [4] - 当前股价对应25-27年动态市净率(P/B)1.08/1.01/0.95倍 [4] - COR改善趋势有望延续，承保利润或大幅增长；人身险NBV增速或随需求回暖提速 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司作为财险行业龙头的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效，结合2025Q1经营情况上调盈利预测 [8] 各部分总结 市场与基础数据 - 收盘价7.11元，一年最低/最高价为5.07/8.18元，市净率1.17倍，流通A股市值252,389.05百万元，总市值314,432.57百万元 [6] - 每股净资产6.08元，资产负债率79.21%，总股本44,223.99百万股，流通A股35,497.76百万股 [7] 业绩情况 - 2025年一季度归母净利润128亿元，同比+43.4%，财险/寿险/健康险净利润分别为113亿元、37亿元、24亿元，分别同比+92.7%、-4.4%、+59.9%；归母净资产2793亿元，较年初+3.9% [8] 业务板块情况 财险业务 - Q1产险总保费收入达1804亿元，同比+3.7%，其中车险、非车险保费分别同比+3.5%、+3.8% [8] - 综合成本率94.5%，同比-3.4pct，承保利润66.3亿元，同比+183%，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [8] 人身险业务 - 人保寿险Q1长险首年保费同比-12.7%，期交首年保费同比-48.8%，NBV可比口径下同比+31.5% [8] - 人保健康一季度长险首年保费同比+4.3%，期交首年保费同比+47.1% [8] 投资情况 - 公司持续优化资产配置结构，适度增配优质权益资产，Q1投资收益+公允价值变动收益合计同比+157.2% [8] - 人保财险Q1总投资收益同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为510/540/597亿元（前值为461/511/574亿元），当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 1.1x [8] 财务预测 - 2025 - 2027E营业总收入分别为662917、708709、759197百万元，同比分别为6.6%、6.9%、7.1% [1][20] - 2025 - 2027E归母净利润分别为50950、54044、59675百万元，同比分别为18.9%、6.1%、10.4% [1][20] - 2025 - 2027E BVPS分别为6.71、7.38、8.11元/股，P/B分别为1.06、0.96、0.88 [1][20]

业务运营情况 - 2025年一季度A股上市险企业务经营整体平稳，中国经济延续回升向好态势 [2] - 中国人寿总保费达3544.09亿元同比增长5%，续期保费2469.75亿元同比增长9.7%，浮动收益型业务首年期交保费占比51.72%同比大幅提升 [2] - 中国平安归属于母公司股东的营运利润379.07亿元同比增长2.4%，寿险及健康险新业务价值128.91亿元同比增长34.9%，代理人渠道新业务价值同比增长11.5%，银保渠道新业务价值同比增长170.8%，平安产险原保险保费收入851.38亿元同比增长7.7%，综合成本率96.6%同比优化3.0个百分点 [2] - 中国太保旗下太保寿险规模保费1184.22亿元同比增长11.8%，新业务价值57.78亿元可比口径下同比增长39.0%，太保产险原保险保费收入631.08亿元同比增长1.0% [3] - 中国人保旗下人保财险保险服务收入1207.41亿元同比增长6.1%，承保利润66.53亿元同比增长183.0%，综合成本率94.5%同比下降3.4个百分点 [3] - 新华保险原保险保费收入732.18亿元同比增长28.0% [3] 归母净利润表现 - A股五大上市险企一季度归母净利润呈"三升两降"态势 [4] - 中国人保归母净利润128.49亿元同比增长43.4%，位列A股上市险企首位 [4] - 中国人寿归母净利润288.02亿元同比增长39.5%，总投资收益537.67亿元 [4] - 新华保险归母净利润58.82亿元同比增长19% [4] - 中国太保归母净利润96.27亿元同比下降18.1% [4] - 中国平安归母净利润270.16亿元同比下降26.4% [4] 影响因素分析 - 中国人保持续优化保险业务结构、提升业务质量，承保业绩较快增长，投资业绩大幅提升 [4] - 中国人寿坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，固收投资把握利率阶段性抬升机会，权益投资推进均衡配置和结构优化 [4] - 长期债券市场波动加剧是部分上市险企一季度归母净利润同比下降的主要原因之一 [5]

股权结构 - 公司股份总数为44,223,990,583股[3][4] - 财政部持有境内上市内资股26,906,570,608股，占总股本比例60.84%[3] - 社保基金会持有境内上市内资股6,791,185,975股，占总股本比例15.36%[3] - 其他股东持有境内上市内资股1,800,000,000股，占总股本比例4.07%[3] - 社保基金会持有境外上市外资股8,726,234,000股，占总股本比例19.73%[3] 限售股份 - 财政部持有限售流通股26,906,570,608股，持股比例60.84%，锁定期为2018年11月16日起36个月内[4] - 社保基金会持有限售流通股6,791,185,975股，持股比例15.36%，部分锁定期为2018年11月16日起36个月内，部分为12个月内[4] - 公司首次公开发行A股股票并上市时向战略投资者定向配售的限售流通股788,760,000股，持股比例1.78%，锁定期为2018年11月16日起12个月内[4] 股份转让与限制 - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超过已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[6] - 发起人持有的公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让；公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票上市交易之日起1年内不得转让[6] - 公司董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的25%，所持公司股份自公司股票上市交易之日起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[7] 股东权利与义务 - 连续180日以上单独或者合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司的会计账簿、会计凭证[10] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东，在董事、高管、监事违规给公司造成损失等情形下可请求相关方诉讼或自行诉讼[11] - 持有公司5%以上股份的股东之间产生关联关系等情况需按规定时间书面通知公司[12][13] 股东大会 - 单独或合计持有本公司3%以上有表决权股份的股东提出的议案由股东大会审议批准[15] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东书面请求可要求公司召开临时股东大会[15] - 公司召开股东大会应于会议召开45日（不含当日）前发书面通知，临时股东会应于15日前发通知[19] 董事会 - 董事会由14名董事组成，包括执行董事4人、非执行董事5人、独立董事5人[29] - 董事会设董事长1人、副董事长1人，经全体董事过半数选举产生和罢免[29] - 董事会定期会议每年至少召开4次，约每季度1次[31] 专业委员会 - 审计委员会由不少于3名非执行董事和/或独立董事组成，独立董事占多数[34] - 提名薪酬委员会由不少于3名非执行董事和/或独立董事组成，独立董事应占多数且任主任委员[36] - 战略与投资委员会/可持续发展委员会由不少于3名董事组成，主任委员由董事长担任[36] 利润分配 - 若公司偿付能力达不到监管要求，该年度不得向股东分配利润[40][41] - 除特殊情况，在净利润、累计未分配利润和资本公积为正且不影响正常经营时，公司应主要进行现金分红[40][41] - 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%[40][41] 其他 - 公司于2025年4月29日召开第五届董事会第九次会议审议通过《关于修订集团公司〈公司章程〉的议案》[1] - 章程中“专业委员会”调整为“专门委员会”[47] - 因修订增减条款，《章程》原条款序号、援引条款序号相应调整[48]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于4月29日在中国人保大厦召开[3] - 出席会议股东及代理人910人，A股907人，H股3人[3] - 出席股东所持表决权股份占比82.052317%[3] 议案表决情况 - 集团公司董事与监事2023年度薪酬清算方案同意比例99.990749%[5] - 选举徐向为非执行董事议案获通过[5] - 选举杨长缨为独董议案同意比例99.984741%[6] - 选举贾若为独董议案同意比例99.984738%[6] - 5%以下股东对薪酬清算方案同意比例99.746325%[6]

会议信息 - 第四届监事会第二十九次会议通知4月18日发送，4月18 - 29日书面传签召开[1] 议案表决 - 《关于修订集团公司〈公司章程〉的议案》等4项议案均3票同意通过[2][3] 报告评估 - 监事会认为2025年A股和H股一季度报告编制合规、内容真实准确[3]

会议信息 - 会议于2025年4月29日召开，12名董事应出席，10名现场、2名视频连线出席[1] 议案表决 - 《关于修订集团公司〈公司章程〉》等多项议案12票同意，0反对0弃权[2][3][5][9] 人事变动 - 聘任田耕为公司副总裁，资格待总局核准[6] - 田耕51岁，曾任工行河北、浙江分行行长[13]