行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 核心观点 - 报告建议把握年末风格切换的配置机遇，非车险“报行合一”指引落地进一步优化行业生态 [3] - 资本市场新“国九条”顶层设计明确培育一流投资银行，活跃资本市场的长逻辑不变 [4] - 新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，政策支持优化产品设计并提升渠道价值 [4] 周行情回顾 - 上周（截至2025年11月7日）非银金融（申万）指数下跌0.2%，跑输沪深300指数1.0个百分点，其中券商指数下跌0.7%，保险指数上涨1.2% [4][8] - 同期宽基指数表现：上证指数上涨1.1%，深证成指上涨0.2%，沪深300上涨0.8%，创业板指数上涨0.6% [8] - 年初至今表现：非银金融指数上涨7.4%，保险指数上涨10.6%，多元金融指数上涨12.9%，证券指数上涨5.4% [9] 市场数据跟踪 - 经纪业务：上周市场股基日均成交额为25,001亿元，环比降低13.3% [4][16] - 信用业务：两融余额为2.49万亿元，环比小幅增长0.3%；融资余额为2.48万亿元，环比增长0.3%；融券余额为182亿元，环比增长3.9% [4][16] - 股票质押：股票质押市值为3.02万亿元，环比小幅增长0.4% [4][16] - 市场活跃度：上交所日均换手率为1.38%，深交所日均换手率为2.94% [16] 券商板块分析 - 投资者开户：上交所A股10月新开户246.72万户，环比9月下降21.4%，单月同比下降66.3% [4] - 累计开户：1-10月累计新开户达2,246万户，同比增长10.6%；今年1-9月累计新开户2,015万户，同比大幅增长49.6% [4] - 市场展望：尽管市场反复冲刺4000点平台导致交易情绪分化，但市场主体和投资者结构优化将支撑行情稳步上行 [4] 保险板块分析 - 监管政策：非车险“报行合一”指引落地，要求企财险于今年12月1日前完成重新备案，安责险、雇主责任险等于明年相应日期前完成备案 [4] - 费率上限：差异化设定预定附加费率上限，大公司≤30%、中小公司≤35% [4] - 付款规定：明确20万元以下业务见费出单，20万元以上可分期付款 [4] - 监管体系：建立涵盖综合费用率、综合成本率等在内的四率指标趋势监管体系 [4] - 发展机遇：中国人保开放日提示非车险和健康险发展机遇，叠加负债销售提速与投资端回暖，行业配置价值提升 [4] 投资建议 - 券商板块：建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升逻辑主线，个股关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [4] - 保险板块：建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 行业新闻 - 证监会表示将提升跨境投融资便利化水平，深化内地与香港资本市场合作 [31] - 金监总局发布通知，授权调整部分行政许可及报告事项监管层级 [31] - 证监会同意广州期货交易所开展铂、钯期货和期权交易 [31]

公司战略定位与核心发展逻辑 - 公司作为中国人保投资板块旗舰及中国境内首家保险资产管理机构，传承人民保险“红色基因”，坚持金融工作的政治性、人民性，以服务国家战略为核心发展逻辑，以耐心资本优势为关键连接纽带，扎实做好金融“五篇大文章” [1] 科技金融领域布局与成果 - 公司聚焦人工智能、计算机、生物医药、机械设备等高科技领域，服务大国智造 [1] - “人保资产-先进制造产业基金股权投资计划”投资于解决关键核心技术产业化项目49个，52家被投企业入选国家级专精特新“小巨人”企业名单 [1] - “人保资产-合肥建投基础设施债权投资计划”用于支持合肥市相关项目开发建设，项目建成后预计吸纳高科技产业实现年产值30亿元 [1] 绿色金融领域布局与成果 - 公司落地行业首支“双碳”主题组合类资管产品，以及河南信阳市四水同治及城市供水工程绿色债权投资计划、北京丰台科技园基础设施绿色债权投资计划、华润置地CMBS等多个绿色非标项目 [2] - 公司服务安徽芜湖发电“上大压小”火电项目的绿色转型融资，并布局蓝色经济，服务广东汕头海上风电建设 [2] 普惠金融领域布局与成果 - 公司聚焦乡村振兴，为帮扶县引入第三方帮扶资金，支持乡村产业建设 [2] - 在黑龙江桦川县支持双兴村无人智慧农场建设，实现无人拖拉机、无人插秧机、植保飞巡无人机等设备应用，建设农机调度管理、卫星遥感支持等信息系统 [2] - 设立“人保资产-中关村科技租赁1号资产支持计划”，支持小微企业承租人创新创业，赋能小微企业成长 [2] 养老金融领域布局与成果 - 公司制定《推进养老金融高质量发展工作方案》，关注银发经济经营主体和产业集群，提供精准支持 [3] - 公司积极参与多层次多支柱养老保险体系建设，提级管理基本养老组合，稳健管理专属商业养老保险账户 [3] - 公司打造安心优选健康养老产品，精准发掘行业内创新突破、技术升级、医疗保健、养老服务、智慧养老等领域投资机会 [3] 数字金融领域布局与成果 - 公司打造数字金融三位一体治理体系，以科技治理为保障、数据治理为基础、AI治理为前沿，形成涵盖战略规划、风险管控与创新应用的系统性治理框架 [3] - 公司建成投资研究、投资交易、投资运营、风控与合规监督、产品营销与客服、综合管理六大领域的信息系统平台，首创投研一体化系统，自研新一代量化风控系统 [3] 未来发展方向 - 公司将深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，坚定不移走中国特色金融发展之路，将建设一流综合资管公司的新成效融入中国经济改革、社会发展全局 [3]

文章核心观点 - 上市险企2025年前三季度寿险新业务价值（NBV）呈现高景气增长，财险综合成本率（COR）持续改善，投资收益成为驱动净利润提升的关键因素，行业整体盈利能力和净资产状况边际向好，看好头部险企盈利持续改善前景 [1][2][3][4] 寿险业务表现 - 2025年前三季度上市险企NBV实现较快增长，主要得益于新单保费增长和新业务价值率改善，各公司增速排序为：中国人保（76.6%）> 新华保险（50.8%）> 中国平安（46.2%）> 中国人寿（41.8%）> 中国太保（31.2%）> 友邦保险（19.3%）[2] - 预计寿险负债成本将持续改善，在“报行合一”监管政策下，市场份额有望进一步向头部险企集中 [4] 财险业务表现 - 2025年前三季度财险综合成本率延续改善趋势，主要得益于巨灾赔付情况好转以及费用管控强化，具体表现为：人保财险（96.1%，同比下降2.1个百分点）、平安财险（97.0%，同比下降0.8个百分点）、太保财险（97.6%，同比下降1.0个百分点）[2] - 在非车险领域“报行合一”的预期下，看好头部财险公司承保盈利能力的持续改善 [4] 投资端表现与利润驱动 - 投资收益显著提振归母净利润，2025年前三季度上市险企归母净利润增速分别为：中国人寿（60.5%）> 新华保险（58.9%）> 中国财险（50.5%）> 中国人保（28.9%）> 中国太保（19.3%）> 中国平安（11.5%）[2] - 利润改善主要由投资服务业绩大幅提升贡献，对净利润的贡献度分别为：新华保险（51.5%）> 中国人寿（50.9%）> 中国人保（49.5%）> 中国太保（35.0%）> 中国平安（19.5%）[3] 净资产变动分析 - 2025年前三季度上市险企净资产较年初整体改善，变动幅度分别为：中国人寿（22.8%）> 中国人保（16.9%）> 中国平安（6.2%）> 新华保险（4.4%）> 中国太保（-2.5%）[3] - 净资产变动主要受其他综合收益（OCI）变动及未分配利润影响，OCI变动源于债券公允价值变动及负债变动的综合影响，当期利润特别是TPL资产的投资收益对净资产增厚产生重要影响 [3] 资产配置与投资策略展望 - 在长端利率下行及信用利差收窄背景下，保险公司投资端的主动管理能力重要性提升 [4] - 固收策略方面，预计公司将基于利率变动灵活调整债券比例，平衡配置与交易策略 [4] - 权益策略方面，在中长期资金入市政策引导下，预计保险公司将持续提升权益资产配置比例，优化资产配置结构以实现稳健投资收益 [4]

板块整体表现 - 11月10日保险板块整体上涨1.4%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 保险板块主力资金净流入1663.44万元，游资资金净流入1.3亿元，散户资金净流出1.46亿元 [1] 个股价格表现 - 新华保险领涨保险板块，收盘价为68.62元，单日涨幅为2.05% [1] - 中国人寿涨幅为1.95%，收盘价为44.45元 [1] - 中国太保上涨1.24%，收盘价为36.05元 [1] - 中国人保上涨1.05%，收盘价为8.63元 [1] - 中国平安上涨0.70%，收盘价为59.30元 [1] 个股资金流向 - 中国人寿获得主力资金净流入8831.19万元，主力净占比为14.83% [2] - 新华保险获得主力资金净流入8032.16万元，主力净占比为6.77% [2] - 中国平安主力资金净流出1.01亿元，主力净占比为-3.23%，但获得游资资金净流入1.02亿元，游资净占比为3.25% [2] - 中国太保主力资金净流出3505.52万元，但获得游资资金净流入4265.00万元 [2] - 中国人保主力资金净流出1561.35万元，散户资金净流入2167.58万元 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现净利润468.2亿元，同比增加28.9% [1] - 总投资收益862.5亿元，同比提升35.3% [1] - 未年化总投资收益率5.4%，同比上升0.8个百分点 [1] - 人保财险承保利润148.7亿元，同比增长130.7% [1] 业务板块分析 - 财险业务是市场龙头，承保能力持续改善 [1] - 人身险方面，健康险业务增长良好且质量突出 [1] - 健康险业务占比逐渐提升，预期将持续贡献利润 [1] 行业前景与公司展望 - 预期财险行业中长期集中度将持续上行 [1] - 看好公司后续资产负债双击空间 [1] - 看好公司资负两端改善和估值上行空间 [1]

市场表现 - A股保险行业股票在11月10日午后交易时段走强 [1] - 新华保险股价上涨超过2% [1] - 中国太保、中国人寿、中国人保等相关公司股价普遍上涨 [1]

公司动态 - 国家金融监督管理总局南阳监管分局于2025年11月6日批准撤销人保财险方城支公司人民路营销服务部 [1] - 人保财险南阳市分公司需在收到批复后立即停止该营销服务部的一切经营活动 [1] - 公司须在15个工作日内向南阳金融监管分局缴回该机构的许可证并办理相关手续 [1]

市场表现 - A股保险股午后走强 [1] - 新华保险股价上涨超过2% [1] - 中国太保、中国人寿、中国人保等概念股普遍上涨 [1]

公司运营动态 - 中国人民财产保险股份有限公司永城支公司营业地址获准变更为河南省商丘市永城市演集镇芒砀路西团结路北（盛世家园2幢二层）[1] - 国家金融监督管理总局商丘监管分局批准了该地址变更申请[1] - 人保财险商丘市分公司需持批复办理《保险许可证》变更及市场监督管理局相关手续[1]

监管批复 - 国家金融监督管理总局南阳监管分局于2025年11月6日发布批复，同意撤销中国人民财产保险股份有限公司镇平支公司健康路营销服务部 [1] 公司后续行动要求 - 人保财险南阳市分公司在接到批复后，需立即停止该营销服务部的一切经营活动 [1] - 公司需在15个工作日内向南阳金融监管分局缴回该机构的许可证 [1] - 公司需按照有关法律法规要求办理相关撤销手续 [1]