报告公司投资评级 报告给予三星医疗"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年三季度公司收入同比+23%、归母净利润同比+7%、扣非净利润同比+30%,扣非略超市场预期。[2] 2) 公司海外业务持续开疆扩土,海外AMI和配电业务快速增长。[2] 3) 国内配用电龙头地位稳固,网外市占率进一步提升。[2] 4) 医疗业务经营管理持续增强,业务有望持续快速增长。[3] 5) 公司盈利预测略有上调,预计2024-2026年归母净利润分别为24.04/30.23/37.71亿元,同比+26%/+26%/+25%。[3] 报告分类总结 业绩表现 - 2024年三季度公司收入同比+23%、归母净利润同比+7%、扣非净利润同比+30%,扣非略超市场预期。[2] - 2024年前三季度公司收入104.3亿元,同比+25%;归母净利润18.2亿元,同比+22%;扣非净利润17.5亿元,同比+31%。[2] - 2024年前三季度毛利率/归母净利率为36.2%/17.4%,同比+2.6/-0.5pct;第三季度毛利率/归母净利率为39.5%/19.4%,同比+0.9/-2.9pct。[2] 海外业务 - 海外持续开疆扩土,AMI和配电业务快速增长。[2] - 2024年前三季度海外在手订单62.46亿元,同比+35.3%。[2] - 中标巴西CEMIG AMI 3期1.37亿元、尼日利亚TCN项目4.93亿元,突破非洲智能表总包市场。[2] - 2024年前三季度海外配电业务在手订单9.62亿元,同比+272.5%。[2] - 8月中标墨西哥0.8亿配电变,完成中东&欧洲&美洲区覆盖,海外配电市场空间广阔。[2] 国内业务 - 国内配用电龙头地位稳固,网外市占率进一步提升。[2] - 2024年前三季度国内智能配用电业务收入同比+27%,在手订单156.2亿元,同比+35%。[2] - 2024年国网电表招标同比+25%,公司中标份额3.2%,南网电表/配网设备中标份额8.7%/4.3%,第一梯队地位稳固。[2] - 公司持续开拓五大四小及省级公司等行业平台客户,市占率快速提升。[2] 医疗业务 - 医疗服务收入同比+22%,主要系康复医院家数及单店经营同步提升。[3] - 医疗板块康复医疗服务占比提升,带动板块毛利率逐步提升。[3] - 随着医院体系的进一步成熟,医疗板块业务有望持续快速增长。[3] 财务情况 - 2024年前三季度/第三季度期间费用18.6/6.3亿元,同比+40%/-9%,费用率17.8%/18.3%,同比+1.89/+0.9pct。[3] - 2024年前三季度经营性净现金流10.3亿元,同比+250%;第三季度经营性现金流7.7亿元,同环比+567%/+378%,现金流显著改善。[3] 盈利预测与投资评级 - 略微调整2024-2026年归母净利润预测至24.04/30.23/37.71亿元,同比+26%/+26%/+25%。[3] - 对应现价PE分别为19x、15x、12x,给予2025年20倍PE,目标价为42.8元,维持"买入"评级。[3]

报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 公司在配用电和医疗双主业齐发力,各板块营收均保持高速增长 [3] - 公司国内电网中标持续领先,网外行业平台客户持续开拓;海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度,海外配电业务在欧洲、美洲取得首单 [3] - 公司夯实康复领域先发优势,完善连锁医疗体系,受益于医院整体经营管理持续增强 [3] - 公司前三季度累计在手订单156.2亿元,同比增长35.2%,其中海外配电业务在手订单大幅增长273% [3] - 公司整体毛利率提升,主要系智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效,以及医疗板块康复医疗服务占比提升 [3] 财务数据 - 公司2024-2026年预计实现营业收入146.83/185.69/225.39亿元,同比增长28%/27%/21% [3] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润23.8/29.8/36.2亿元,同比增长25%/25%/21% [3] - 公司2022年营业收入为90.98亿元,同比增长29.55%;归母净利润为9.48亿元,同比增长37.40% [2]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为34.36亿元，同比增长23.21%[2] - 年初至报告期末营业收入为104.34亿元，同比增长25.14%[2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同比增长7.43%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元，同比增长21.91%[2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.70亿元，同比增长30.03%[2] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为17.48亿元，同比增长31.32%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为104.34亿元，同比增长25.14%[18] - 公司2024年前三季度净利润为18.23亿元，同比增长21.61%[19] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为18.16亿元，同比增长21.92%[19] - 公司2024年前三季度营业收入为200.01亿元，同比下降12.87%[26] - 公司2024年前三季度净利润为5.47亿元，同比下降71.62%[27] 现金流量 - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.69亿元，同比增长566.56%[2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为10.29亿元，同比增长250.48%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.29亿元，同比增长250.5%[21] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-6.41亿元，同比减少59.2%[21] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-32.13亿元，同比减少244.9%[22] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-28.55亿元，同比减少168.1%[22] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为732,816,514.14元，同比增长573.26%[29] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为1,793,186,601.61元，同比增长209.00%[30] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2,710,951,807.47元，同比下降295.32%[30] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-185,702,426.97元，同比下降5,949.68%[30] 股东与持股情况 - 公司报告期末普通股股东总数为17,664[11] - 奥克斯集团有限公司持股数量为457,719,653股，持股比例为32.44%[11] - 郑坚江持股数量为179,306,730股，持股比例为12.71%[11] 在手订单 - 截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比增长35.18%[13] - 国内累计在手订单93.74亿元，同比增长35.10%[13] - 海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%[13] - 海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%[13] 资产与负债 - 公司2024年9月30日的货币资金为2,619,577,330.95元，较2023年12月31日的5,452,937,584.98元有所减少[14] - 公司2024年9月30日的应收账款为2,984,265,488.74元，较2023年12月31日的2,209,282,678.71元有所增加[15] - 公司2024年9月30日的存货为3,980,465,630.04元，较2023年12月31日的3,256,637,523.09元有所增加[15] - 公司2024年前三季度应付账款为30.24亿元，同比增长39.18%[16] - 公司2024年前三季度合同负债为15.83亿元，同比增长15.02%[16] - 公司2024年前三季度流动负债合计为77.05亿元，同比增长12.68%[16] - 公司2024年前三季度非流动负债合计为17.26亿元，同比下降50.99%[16] - 公司2024年前三季度所有者权益合计为118.78亿元，同比增长6.50%[17] - 公司2024年前三季度流动资产合计为40.36亿元，同比增长20%[25] - 公司2024年前三季度非流动资产合计为85.54亿元，同比增长1.72%[25] - 公司2024年前三季度流动负债合计为44.61亿元，同比增长200%[26] - 公司2024年前三季度非流动负债合计为4.52亿元，同比下降78.3%[26] 研发与费用 - 公司2024年前三季度研发费用为4.13亿元，同比增长29.28%[18] - 公司2024年前三季度研发费用为1.01亿元，同比增长12.1%[27] - 公司2024年前三季度销售费用为1.6亿元，同比增长26.4%[26] - 公司2024年前三季度管理费用为0.9亿元，同比增长26.6%[27] 现金及现金等价物 - 2024年9月30日货币资金为3.75亿元，较2023年12月31日减少32.1%[23] - 2024年9月30日应收账款为5.45亿元，较2023年12月31日增长16.0%[23] - 2024年9月30日其他应收款为26.30亿元，较2023年12月31日增长38.0%[23] - 2024年9月30日存货为3.32亿元，较2023年12月31日增长22.1%[23] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为302,664,736.14元，同比增长311.71%[30] 其他财务指标 - 第三季度基本每股收益为0.47元，同比增长7.22%[2] - 年初至报告期末基本每股收益为1.29元，同比增长22.55%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为90.44亿元，同比增长14.2%[20] - 2024年前三季度收到的税费返还为1.82亿元，同比减少6.5%[21] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,812,002,217.15元，同比下降29.34%[29] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为40,417,726.50元，同比增长10.25%[29] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为225,655,933.71元，同比增长60.00%[29] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为113,191,519.66元，同比下降37.71%[29] - 2024年前三季度支付其他与投资活动有关的现金为9,012,540,137.44元，同比下降17.15%[30]

会议信息 - 公司2024年10月14日发第六届董事会十八次会议通知[1] - 会议于2024年10月24日现场及通讯召开[1] - 应到董事9人实到9人，由董事长主持[1] 审议结果 - 会议审议通过2024年第三季度报告议案[1] - 表决结果9票赞成、0票反对、0票弃权[1]

财报与会议信息 - 公司于2024年10月25日发布2024年第三季度报告[3] - 公司计划于2024年11月6日举行2024年第三季度业绩说明会[3] 会议安排 - 业绩说明会以视频结合网络互动召开，地点为上证路演中心[4][5] - 投资者可在2024年10月30日至11月5日16:00前预征集提问[5] - 投资者可在2024年11月6日下午在线参与业绩说明会[6] 联系方式 - 联系人是郭粟，电话0574 - 88072272，邮箱stock@mail.sanxing.com[7] 后续查看 - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看情况及主要内容[7]

会议信息 - 公司2024年10月14日发出召开第六届监事会第十四次会议通知[1] - 会议于2024年10月24日以现场及通讯方式召开[1] - 会议应到监事3人，实到3人[1] 报告审议 - 会议审议通过2024年第三季度报告议案[1] - 表决结果为3票赞成、0票反对、0票弃权[1] 报告查看 - 2024年第三季度报告详见上海证券交易所网站[1]

投资评级和核心观点 - 报告给予三星医疗"买入"评级,目标价43.90元 [1][2] - 公司是国内智能配用电与医疗服务领域双龙头,具备突出的管理力、产品力和渠道力 [2] - 公司未来增长空间广阔,主要来自海外用电、国内配电和医疗服务业务的持续发展 [2][3][4][5] 智能用电业务 - 海外市场稳步增长,公司在新兴市场如墨西哥、西欧、非洲等地的份额突破有望带来新增量 [3][43] - 国内市场当前处于电表替换周期高点,公司份额稳居前列有望受益 [47] - 公司电表出口保持稳定增长,出口区域向中东北非、亚洲等地拓展 [39][40][41][42] 智能配电业务 - 国内电网投资有望开启新一轮上行周期,且向配网倾斜 [51][52][53] - 公司在配电变压器领域中标份额长期稳居首位,有望乘配网需求增长之风 [56][57] - 公司积极拓展非电网侧客户,聚焦五大六小发电企业,打造配电第二增长曲线 [58] - 海外电力投资增长强劲,公司配电出口借势高增 [60][61][62][63][64][65][66][67] 医疗服务业务 - 国内康复医疗服务市场有望保持稳健发展,民营机构有望成为行业中坚力量 [70][78][79][80] - 公司深耕康复医疗领域多年,已建立起"大综合托底,强专科连锁"的特色医疗体系 [81][83][84][87] - 公司医疗服务板块收入有望保持25%以上的高增长 [93] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润均保持20%以上的高增长 [89][90] - 给予公司智能配用电和医疗服务业务2025年20倍和27倍PE,目标价43.90元 [97] 风险提示 - 电网投资力度不及预期、海外智能电表渗透率增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨、医疗业务不及预期等风险 [100][101][102][103]

市场扩张和并购 - 公司全资子公司巴西南森中标巴西CEMIG AMI 3期智能表总包招标项目[2] 业绩相关 - 合同金额总计1.08亿巴西雷亚尔，约合1.37亿人民币，占2023年度经审计营业收入的1.20%[2][5] - 合同履行将对2024年经营和业绩产生积极影响[5] 交易信息 - 交易标的为智能电表、线缆配件及运维服务[5] 风险提示 - 合同履行可能受不可预计、不可抗力、政策、汇率等因素影响[6]

公司海外AMI业务发展情况 - 公司已成功交付多个海外AMI项目,如瑞典PUMA智能电表改造项目和巴西CEMIG电力项目,采用国际领先的通讯技术提供整体解决方案[1][2] - 公司在海外AMI业务中采集率超过99.9%,远超行业平均水平[1] 欧洲电表市场分析 - 欧洲智能电表渗透率持续提升,预计2022-2027年欧盟将合计部署1.06亿个智能电表,到2027年渗透率将提升至74%[2] - 近年来,欧盟多国出台鼓励及目标性政策,如德国要求2023年生效相关法规强制部署智能电表,年均复种增长率超30%[2] - 公司深耕欧洲市场十余年,业务已覆盖16个国家,并在德国设有新增工厂,正在稳步推进整合和拓展[2] 公司订单交付及业绩预期 - 公司订单交付周期一般为1-2年,国内外订单交付节奏有所差异[3] - 公司预计2024年智能配用电扣非净利润不低于17.85亿元,同比增长123%[3] - 公司预计2024年医疗服务营业收入不低于27.98亿元,同比增长100%,新增医院数量不低于10家[3] 公司医疗业务发展 - 公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系,截至2024年上半年已有34家医院,其中康复医院28家,总床位数超万张[3] - 2024年上半年新增6家医院,包括收购广州岭南养生谷中医院65%股权和自建5家康复医院[3]

中标情况 - 公司及子公司在国网上海电力2024年第三次配网招标预计中标11359.14万元[1][2] - 公司是通信单元 - HPLC采集中标候选人[2] - 子公司奥克斯智能科技是多类产品中标候选人[2] 项目相关 - 中标公示媒体为国网电商平台，招标人是国网上海电力[2] - 项目交货、合同期限及业绩影响均待确定[2][3] - 公司尚未收到中标通知书[3]