行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”计划增长40%，年化复合增速约7%，投资聚焦绿色转型、特高压、配网、储能、数字化，行业景气度有望贯穿“十五五” [1][6][9] - 电力系统核心矛盾已从“缺电”转变为“缺网”，新能源装机爆发与AI、电动车等新需求增长导致消纳压力剧增，特高压外送通道与储能调节能力建设是核心解决方案 [6][13][21] - 欧美电网进入“朱格拉周期”，设备更替与新增需求推动海外市场进入被动加速投资阶段，中国头部企业在变压器、开关、智能电表等领域具备交付优势，有望获得更高成长空间 [1][6][23] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票308只，总市值7728.9十亿元，流通市值6724.5十亿元，分别占市场总体的6.0%、6.8%和6.6% [3] - 行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为15.6%、48.3%、63.1%，相对沪深300指数的超额收益分别为12.0%、31.6%、38.9% [5] 国内电网投资规划与方向 - “十五五”国网固定资产投资总额预计4万亿元，以2025年投资额6500亿元为基数，隐含年化复合增速约7% [6][9] - 投资聚焦三大方向：做强电网平台（特高压跨区输电能力提升超30%，满足3500万台充电设施接入）、提升调节能力（保障年均2亿千瓦风光新能源并网消纳）、强化科技赋能（电网数字化与“AI+”应用） [9] - “十四五”国网原计划投资约2.23万亿元，实际落地超2.85万亿元，预计“十五五”实际投资可能超预期 [9] 电力系统供需矛盾分析 - **供给侧**：“十四五”以来至2025年11月，全国新增光伏装机275GW，新增风电装机82.5GW，两者合计占新增装机容量近8成，新能源发电的间歇性和波动性对电网构成巨大挑战 [14] - **需求侧**：截至2025年11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [14] - **新需求增长点**：2025年新能源车渗透率已突破50%，重卡等商用车渗透率接近30%；AI产业资本开支力度加大，未来将带来显著用电量增长，同时电动汽车和AI算力中心使负荷特性更复杂 [14] 重点公司财务与业务亮点 - **国电南瑞**：二次设备绝对龙头，调度、保护与柔直技术壁垒高，高压直流业务国内领先，股价24.4元，25年预测PE 23倍，评级“强烈推荐” [2][26] - **思源电气**：海外布局深入，2025年上半年海外业务收入占比达34%，同比提升9个百分点，股价185.9元，25年预测PE 46倍，评级“强烈推荐” [2][26] - **四方股份**：前三季度电网自动化收入27亿元，同比增长11.4%，订单同比增长15%，网内业务预计稳定增长，股价35.6元，25年预测PE 35倍，评级“增持” [2][26] - **中国西电**：一次设备产品门类最全，受益于国内主网和特高压投资，加速单机设备出口，股价13.1元，25年预测PE 47倍，评级“增持” [2][27] - **特变电工**：海外收入占比不足15%，但近两年订单高速增长，中标沙特变压器本地化项目份额预计超50%，股价27.7元，25年预测PE 23倍，评级“强烈推荐” [2][28] - **许继电气**：直流换流阀技术领先，布局IGBT、IGCT新技术，海风柔直市场先发优势明显，股价29.5元，25年预测PE 21倍，评级“增持” [2][28] - **平高电气**：GIS组合电器龙头，受益于特高压及超高压建设，中低压及配电网业务占比超25%，股价20.7元，25年预测PE 20倍，评级“增持” [2][29] - **伊戈尔**：加大数据中心变压器布局，打开日本、美国市场，美国变压器工厂预计年内投产，股价39.1元，25年预测PE 61倍，评级“强烈推荐” [2][29] - **金盘科技**：前瞻性布局数据中心HVDC和SST供电架构，2025年上半年海外收入占比提升至28%，股价98.0元，25年预测PE 58倍，评级“强烈推荐” [2][29] - **神马电力**：复合绝缘子全球领先，2025年上半年海外收入占比超47%，海外新增订单4.62亿元，同比增长39.5%，股价46.8元，25年预测PE 49倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **三星医疗**：海外电表业务深耕十余年，截至2025年上半年海外配电在手订单21.8亿元，同比增长124%，股价26.6元，25年预测PE 16倍，未予评级 [2][30] - **海兴电力**：智能电表出海龙头，受益于海外电网数字化升级，微电网需求较大，股价38.5元，25年预测PE 13倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **炬华科技**：由电表供应商向综合能源管理服务商转型，海外市场投入加大，股价18.2元，25年预测PE 11倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **新风光**：电力电子能力扎实，在构网型电压源、SST、核聚变电源领域积极储备，股价55.0元，25年预测PE 43倍，未予评级 [2][31] 市场竞争格局与中标情况 - **输变电市场**：2022年至2025年，统计内公司中标总金额从503.6亿元增长至918.8亿元，呈现增长态势 [24] - **特高压市场**：2023年部分公司特高压中标金额同比大幅增长，如国电南瑞同比增长26346.2%，中国西电同比增长942.0%，2024年市场总金额有所回调 [25]

行业与公司 * 涉及的行业为电力设备行业，具体细分领域为智能电表、配电设备及新能源相关业务 [1] * 涉及的公司为三星医疗和海兴电力 [1] 核心观点与论据 * 当前推荐三星医疗和海兴电力的核心逻辑在于其估值低且未来利润增长确定性强 [1] * 三星医疗26年预测市盈率为13倍，海兴电力为17倍，均低于20倍 [1] * 公司26/27年利润体量预计较25年显著向上 [3] 估值水平低的原因 * 市场担忧电表业务的周期性属性 [1] * 公司暂时缺乏AIDC（人工智能数据中心）等热门概念标签，仍被以传统业务估值 [1] 用电侧业务展望 * 25年国内电表市场处于近5年低谷，国家电网招标量仅5000多万只，价格较24年下滑约20% [1] * 26年国内电表市场有望显著复苏，招标量预计较25年同比增长20%以上，新表价格有望同比增长30%以上 [1] * 海外用电侧市场，东南亚和欧洲的需求有望逐步恢复 [2] 配电侧及新业务展望 * 三星医疗25年国内配电新订单同比增长近20%，出海业务同比近翻倍 [3] * 展望26年，三星医疗配电出海业务仍有望实现翻倍增长，海外配电收入占比有望从10%以上提升至20-30% [3] * 海兴电力25年在海外配电、新能源、水表等新业务实现突破，前三季度海外新业务收入超3亿元，同比翻倍，收入占比达15-16% [3] * 预计海兴电力26年海外新业务收入规模有望较25年继续翻倍，收入占比提升至20%以上 [3] 其他重要内容 * 公司的核心优势在于广泛的海外工厂布局（海兴9个，三星6个）和出色的海外渠道能力，属国内出海公司中最优秀的一档 [3] * 公司中长期成长空间将通过出海战略实现：1）拓展区域；2）提升份额；3）增加品类 [3] * 投资建议与目标市值：预计三星医疗26年净利润25亿元，给予20倍市盈率，对应目标市值500亿元；预计海兴电力26年净利润12亿元，给予20倍市盈率（考虑其海外利润占比70%），对应目标市值240亿元 [3]

股价与市值表现 - 截至2026年1月16日收盘，公司股价报收于24.95元，较上周的24.45元上涨2.04% [1] - 本周盘中最高价达26.42元（1月16日），最低价为24.04元（1月13日） [1] - 公司当前最新总市值为350.6亿元，在电网设备板块市值排名第9（共123家公司），在两市A股市值排名第592（共5183家公司） [1] 公司担保事项 - 公司为全资子公司巴西南森提供履约担保，保函金额为3,390.24万巴西雷亚尔（约合4,407.32万人民币），担保期限延期至2027年1月30日 [1] - 本次担保已履行董事会及股东会审议程序，属于前期预计担保额度内 [1] - 截至公告日，公司对外担保总额为975,350万元，占最近一期经审计净资产的80.73% [1]

公司经营与信息披露 - 公司未在互动平台提前披露2025年订单信息，表示相关信息将在后续定期报告中公布 [1] - 公司通过持续的数字化建设和精细化管理，努力提升经营效益，并持续推动降本增效目标落地 [1] 原材料成本管理 - 大宗商品铜是公司配电产品的重要原材料之一 [1] - 公司在董事会授权额度内，择机开展与生产经营相关的原材料套期保值业务，以尽量降低市场价格波动风险 [1]

公司欧洲业务布局 - 公司在欧洲拥有波兰和德国两大生产基地 [1] - 公司计划于2025年上半年新增匈牙利销售公司 [1] - 公司对欧洲市场的销售方式包括境内主体直接出口以及通过欧洲子公司销售 [1]

公司战略与业务发展 - 公司坚定不移地推进数字化转型战略 [1] - 公司以“病案质控系统”、“康复治疗系统”、“临床路径系统”、“互联网医疗服务”为基础，规划打造一体化患者服务小程序 [1] - 公司推动院内诊疗服务智能化升级和等级评审信息化建设 [1] - 公司旨在全面构建智慧、高效、安全的医疗服务新生态 [1] 公司运营与客户服务 - 公司数字化转型战略旨在提升患者体验和医疗质量 [1]

股价与交易表现 - 截至2026年1月15日收盘，三星医疗股价报收于24.75元，当日上涨1.02% [1] - 当日换手率为1.27%，成交量为17.83万手，成交额为4.39亿元 [1] 资金流向 - 1月15日，主力资金净流出953.93万元，占总成交额的2.17% [1][2] - 1月15日，游资资金净流入1597.61万元，占总成交额的3.64% [1] - 1月15日，散户资金净流出643.68万元，占总成交额的1.47% [1] 公司担保事项 - 公司为全资子公司巴西南森提供履约担保，保函金额为3,390.24万巴西雷亚尔，约合4,407.32万人民币 [1][2] - 该担保期限延期至2027年1月30日 [1][2] - 本次担保已履行董事会及股东会审议程序，属于前期预计担保额度内 [1] - 截至公告日，公司对外担保总额为975,350万元，占最近一期经审计净资产的80.73% [1] 子公司财务状况 - 子公司巴西南森的资产负债率为112.50% [1] - 公司对巴西南森具有实际控制权，担保风险可控 [1]

股价与交易表现 - 截至2026年1月14日收盘，三星医疗股价报收于24.5元，下跌1.92% [1] - 当日换手率为2.18%，成交量为30.63万手，成交额为7.6亿元 [1] 资金流向分析 - 1月14日主力资金净流出143.46万元，占总成交额0.19% [1] - 当日游资资金净流出2139.24万元，占总成交额2.82% [1] - 当日散户资金净流入2282.7万元，占总成交额3.01% [1] - 融资方面，当日融资买入8231.09万元，融资偿还7615.22万元，融资净买入615.87万元，且连续3日净买入累计6577.3万元 [2] - 融券方面，当日融券卖出2.33万股，融券偿还3500股，融券余量27.17万股，融券余额665.66万元 [2] - 融资融券余额总计为3.83亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司主营收入为110.8亿元，同比上升6.19% [3] - 2025年前三季度归母净利润为15.28亿元，同比下降15.85% [3] - 2025年前三季度扣非净利润为12.8亿元，同比下降26.81% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入为31.08亿元，同比下降9.56% [3] - 2025年第三季度单季度归母净利润为2.98亿元，同比下降55.22% [3] - 2025年第三季度单季度扣非净利润为1.44亿元，同比下降78.54% [3] - 公司负债率为47.57%，投资收益为1.79亿元，财务费用为-1.09亿元，毛利率为28.46% [3] 机构评级与业务构成 - 最近90天内共有6家机构给出评级，全部为买入评级，过去90天内机构目标均价为30.16元 [4] - 公司主营业务为智能配用电板块和医疗服务板块 [3]

担保情况 - 为巴西南森担保3390.24万巴西雷亚尔（约4407.32万人民币）[2] - 截至公告日，为巴西南森担保余额4407.32万元（含本次）[2] - 公司拟为控股子公司担保不超974850万元，为巴西南森32750万元[5] - 截至披露日，对控股子公司担保余额644676.82万元，占2024年净资产53.36%[12] - 担保期限延至2027年1月30日[4] 财务数据 - 2024年末，巴西南森资产负债率112.50%[5] - 2025年1 - 9月，巴西南森营收619231301.59元，净利润43005631.02元[7] - 2024年度，巴西南森营收623101263.40元，净利润 - 54872535.89元[7] 其他 - 截至公告日，公司对外担保总额975350万元，占净资产80.73%[3] - 公司无逾期担保情况[12]

行业核心驱动力 - AI算力中心耗电激增与新能源项目大规模建设，共同推动新型电力系统升级，对输配电设备需求产生强劲拉动 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 全球电网升级改造浪潮兴起，北美等地区电网设备存在缺口，为中国电力设备企业带来海外市场拓展机遇 [2][3][4][5][6][7][10][11][13][14][15][16][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 电网稳定性与供电可靠性要求提升，特别是在高精密用电场景（如数据中心），驱动构网型技术、电能质量治理、智能运维等解决方案需求增长 [1][8][9][13][23][24][25][28][29][30][31][32] - 节能减排政策推动节能变压器（如非晶合金变压器、高牌号硅钢变压器）对传统产品的替换加速 [18][21][22][24][29] 公司业务与市场地位 - **国电南瑞**：能源互联网整体解决方案提供商，调度自动化系统国内市占率超75%，特高压换流阀市占率超50%，构网型技术成果显著 [1] - **思源电气**：输配电综合供应商，国内最大的高压包、高压线圈生产商，2024年海外营收中变压器占比达60%，2025年上半年海外营收增速高达89% [2] - **中国西电**：特高压领域“国家队”，能生产10kV–1000kV全电压等级产品，国内少数可生产特高压直流变压器的企业 [3] - **保变电气**：特高压直流变压器核心供应商，特高压市占率达30%，独创单主柱结构电抗器能降低15%材料成本 [4] - **金盘科技**：全球干式变压器头部企业，新能源配套占比高达98%，2025年在手海外订单达28.5亿元，同比增长180% [5] - **明阳电气**：海上风电专用变压器龙头，填补国内空白，2026年北美年出货量有望达400-500套 [6] - **特锐德**：户外箱式电力设备制造商，高压预制舱式模块化变电站在新能源领域中标份额第一 [7] - **许继电气**：电力装备高科技企业，参与国内全部特高压直流输电工程，拥有有效专利超3500项 [8] - **四方股份**：智慧配电网优势企业，其馈线单线图成图效率提升8倍以上，终端调试验收效率提升2倍以上 [9] - **三星医疗**：智能配用电产品全品类覆盖，营销渠道遍布70多个国家和地区 [10] - **平高电气**：特高压开关设备核心供应商，隶属于中国电气装备集团 [12] - **东方电缆**：海底电缆领域龙头企业，打破国外技术垄断 [14] - **精达股份**：国内特种电磁线行业龙头企业，为变压器提供关键原材料 [15] - **伊戈尔**：光伏逆变器配套变压器龙头企业，深度绑定华为、阳光电源等头部客户，能源产品占比达72% [16] - **三变科技**：智能变压器领域先行者，具备500kV产品设计能力 [17] - **望变电气**：节能配电变压器龙头，全国唯一打通“取向硅钢-变压器”全产业链的企业 [21] - **长高电新**：高压隔离开关领域龙头企业，隶属国家电网、南方电网核心供应商体系 [24] - **华明装备**：全球变压器有载分接开关领域领军企业，产品涵盖10kV-1000kV全电压等级 [32] 技术产品与解决方案 - **构网型技术**：国电南瑞研制构网型SVG等五类核心产品，能解决新能源发电带来的电网稳定性问题 [1] - **特高压设备**：包括变压器（中国西电、保变电气）、换流阀（国电南瑞）、开关设备（平高电气）等，是电力远距离高效输送的核心 [1][3][4][12] - **专用与节能变压器**：包括海上风电专用变压器（明阳电气）、干式变压器（金盘科技）、非晶合金节能变压器（扬电科技，空载损耗低60%-80%）、智能变压器（三变科技）等，适配不同场景需求 [5][6][17][18] - **模块化与预制化设备**：特锐德的模块化智能预制舱式变电站、明阳电气的预制化电力模块，安装便捷、适应性强 [6][7] - **智能配电网与自动化**：四方股份的配电网自愈控制技术、许继电气的智能变电站、双杰电气的智能配电管理系统，提升电网运行效率与供电可靠性 [8][9][23] - **电能质量与电源保障**：盛弘股份的电能质量治理设备、动力源和中恒电气的UPS不间断电源与高压直流电源系统，保障数据中心等高要求场景的稳定供电 [25][28][29] - **核心元器件与材料**：派瑞股份的大功率晶闸管（特高压换流阀核心部件）、精达股份的特种电磁线（变压器核心材料）、宏发股份的电力继电器 [11][15][31] 市场拓展与增长逻辑 - **海外业务高速增长**：思源电气海外订单增速超50%，金盘科技通过海外基地规避关税风险，产品出口多国（保变电气出口至40多个国家），海外市场成为重要增长极 [2][4][5] - **深度绑定大客户与头部项目**：金盘科技是字节跳动850MW变压器唯一供应商，伊戈尔深度绑定华为、阳光电源，各公司广泛参与特高压工程、海上风电、国家重点工程等项目 [5][6][8][16] - **产业链一体化布局**：望变电气打通“取向硅钢-变压器”全产业链以保障供应与成本，华明装备提供“产品+服务”一体化解决方案 [21][32] - **新兴业务协同**：多家公司布局储能、充电桩、光伏EPC等业务，与传统电网设备形成协同，适配新型电力系统建设需求 [8][22][23][25][26][27][28][29][30]