报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告标题为“商业航天保持高关注度，重视军工技术外延投资机会”，核心观点认为军工行业在“十五五”期间将进入新一轮提质增量的上升周期，并强调应关注军工技术外延至商业航天等领域的投资机会，同时军贸开启供需共振大格局 [2][5] 市场回顾与表现 - 上周（2025年12月1日至12月5日）申万国防军工指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中涨幅排名第3位 [3][6] - 同期，中证军工龙头指数上涨1.4%，上证综指上涨0.37%，沪深300上涨1.28%，创业板指上涨1.86%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [3][6] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为4.7%，表现靠前 [3][6] - 个股方面，上周涨幅前五的个股为：航天发展（52.26%）、航天机电（46.77%）、上海瀚讯（24.98%）、彩虹股份（19.03%）、航天动力（18.57%）[3][6] - 上周跌幅前五的个股为：*ST奥维（-14.71%）、中国海防（-7.69%）、长城军工（-5.84%）、同有科技（-4.6%）、ST应急（-4.06%）[3][6] 行业核心逻辑与催化因素 - 预计第四季度任务交付加速，业绩环比改善，同时“十五五”期间订单有望在年底前后陆续下达，成为配置行情的催化点 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量，以及军贸需求加大带来投资机会 [5] - 今年以来，全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场订单催化不断 [5] - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [5] - 军工技术外延带动商业航天等领域加速发展，例如蓝箭航天朱雀三号12月3日首飞成功入轨，对商业航天发展意义重大 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加导致需求扩大，同时中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [5] 投资建议与关注方向 - 建议加大军工关注度，关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会 [5] - 具体关注方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] - 建议重点关注本轮最大边际变化的商业火箭高价值环节和能够兑现业绩的卫星制造配套标的及应用终端标的 [5] 重点标的组合 - 报告列出两个重点标的组合 [5] - 高端战力组合包括：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合包括：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5] 板块估值水平 - 当前申万军工板块PE-TTM为79.95，位于2014年1月至今估值分位68.06%，位于2019年1月至今估值分位94.14% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] - 报告提供了详细的重点标的估值表，涵盖上游、中游、下游产业链公司2024年至2027年的归母净利润预测及市盈率 [20][22]

关联交易数据 - 2025年度日常关联交易实际发生57410.68万元，预计120249.29万元[5] - 2025年向关联方销售商品预计65000万元，实际44013.74万元[5] - 2025年向关联方提供劳务预计1030万元，实际232.48万元[5] - 2025年向关联方采购商品预计22000万元，实际11929.73万元[5] - 2025年接受关联方提供劳务预计31159.29万元，实际594.56万元[5] - 2025年接受关联方提供租赁预计760万元，实际577.17万元[5] - 2026年度日常关联交易预计107670万元[8] - 2026年向关联方销售商品预计80000万元，占同类业务比例33.30%[7] - 2026年向关联方采购商品预计24655万元[8] 公司财务数据 - 截至2025年6月30日，中国兵器装备集团总资产4542.2356亿元，净资产1840.1842亿元，2025年1 - 6月营收1433.3475亿元，净利润44.3782亿元[10] - 截至2025年9月30日，安徽军工集团总资产62.4046亿元，净资产27.3045亿元，2025年1 - 9月营收12.447亿元，净利润 - 7188万元[11] - 截至2025年9月30日，北京北机机电总资产143255万元，母公司净资产104081.57万元，控股子公司净资产85125万元，2025年1 - 9月子公司营收18万元，净利润 - 3150.67万元[12] - 截至2025年9月30日，安徽芯核防务总资产20821.86万元，母公司净资产6955.76万元，控股子公司净资产3000万元，2025年1 - 9月子公司营收8009.75万元，净利润668.36万元[12] - 截至2025年9月30日，安徽军工融合总资产2131.68万元，母公司净资产1515.02万元，控股子公司净资产1000万元，2025年1 - 9月子公司营收1468.37万元[12] - 截至2025年9月30日，安徽雷鸣红星母公司总资产14603.12万元，净资产7686.19万元，1 - 9月子公司营收375.28万元，净利润14.01万元[13] - 截至2025年9月30日，安徽军工物流母公司总资产1948.4万元，净资产1055.80万元，1 - 9月子公司营收1214.61万元，净利润 - 86.11万元[13] 公司关联情况 - 持续性关联交易方主要来自控股股东安徽军工全资或控股子公司及实际控制人中国兵器装备集团成员单位等[14] - 关联方资产、经营和财务状况良好，具备履约能力，与公司有长期合作关系[15] - 关联交易主要内容包括采购原材料、销售产品、提供劳务、存贷款结算等[16] - 关联交易定价遵循公平合理原则，有国家定价适用国家定价，无则按市场价，无市场价按实际成本加合理利润协商确定[17] - 关联交易基于业务和生产经营需要，遵循公平公正合理定价原则[18] - 关联交易有利于推动公司业务发展，不损害公司及中小股东利益[18] - 公司主营业务不会因关联交易依赖关联方，对公司独立性无影响[19] 会议及文件 - 2025年12月3日军工召开第五届董事会第九次会议，审议通过2026年度日常关联交易预计议案，表决结果为5票赞成，0票反对，0票弃权，3票回避[3] - 备查文件包括公司第五届董事会、监事会、独立董事专门会议、审计委员会相关决议[20] 公司注册资本 - 中国兵器装备集团注册资本365.65亿元[10] - 中国兵器装备集团商业保理有限公司注册资本7.5亿元[10] - 中国兵器装备集团自动化研究所有限公司注册资本1.871127亿元[10] - 中国兵器装备集团融媒体发展有限公司注册资本500万元[11] - 北京中兵保险经纪有限公司注册资本5000万元[11] - 安徽军工集团控股有限公司注册资本4.785亿元[11]

审计机构信息 - 致同所2024年末从业人员近6000人，合伙人239名，注册会计师1359名[2] - 2024年度业务收入26.14亿元，审计业务收入21.03亿元，证券业务收入4.82亿元[3] - 2024年年报上市公司审计客户297家，收费3.86亿元；挂牌公司客户166家，收费4156.24万元[3][4] - 已购买职业保险，累计赔偿限额9亿元，2024年末职业风险基金1877.29万元[4] 续聘相关 - 公司2025年12月3日会议通过续聘致同所议案，尚需股东会审议[2][12] - 本期审计费用81.8万元，较上一期无变化，2025年合计81.8万元[8][9] - 董事会审计委员会、独立董事同意续聘并提交股东会审议[9][11] 人员与处罚情况 - 项目合伙人等近三年签署报告情况[6] - 致同所近三年受多种处罚，69名从业人员受罚[5]

董事会会议 - 公司于2025年12月3日召开第五届董事会第九次会议[2] 人事提名 - 董事会审议通过提名徐波为第五届非独立董事候选人的议案[2] - 徐波任期自股东会审议通过至第五届董事会任期届满[2] 候选人信息 - 徐波1976年出生，硕士，正高级经济师，履历丰富[7]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会12月19日14点召开[3] - 会议地点为安徽省合肥市包河区山东路508号公司会议室[3] - 网络投票起止时间为2025年12月19日[3][4] 议案信息 - 会议审议7项议案，含取消监事会等[6] - 特别决议议案为第1、2、3项[8] - 对中小投资者单独计票议案为1 - 7项[8] - 涉及关联股东回避表决议案为第7项[8] 其他信息 - 股权登记日为2025年12月12日[10] - 会议登记时间为2025年12月17日[10] - 公司联系电话为0551 - 62187330，邮箱为ahccjg@ahccjg.com.cn[11]

会议信息 - 公司第五届监事会第九次会议于2025年12月3日召开，7名监事全到[1] 议案审议 - 审议通过续聘致同会计师事务所为2025年度审计机构议案，待股东会审议[1][2][3] - 审议通过2026年度日常关联交易预计议案，待股东会审议[6][7][8]

董事会会议 - 公司第五届董事会第九次会议于2025年12月3日召开[2] 议案审议 - 董事会8票赞成提名徐波为非独立董事候选人，需股东会审议[3][5] - 董事会8票赞成续聘致同会计师事务所为2025年度审计机构，需股东会审议[6][7] - 董事会5票赞成2026年度日常关联交易预计议案，关联董事回避，需股东会审议[8][9]

板块整体表现 - 12月1日地面兵装板块整体上涨0.35%，领先个股为银河电子，涨幅达9.92% [1] - 同日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25%，显示市场整体表现积极 [1] - 板块内10只成分股中，7只上涨，3只下跌，整体表现偏强 [1][2] 个股价格与成交表现 - 银河电子领涨板块，收盘价5.65元，成交额6.63亿元，成交量117.56万手 [1] - 国科军工涨幅4.37%，收盘价56.41元，成交额8.99亿元 [1] - 北方长龙跌幅最大，为2.97%，收盘价158.36元 [2] - 长城军工成交额最高，达20.57亿元，但股价下跌1.38% [2] 资金流向分析 - 地面兵装板块整体主力资金净流出3.95亿元，游资资金净流出1394.87万元，但散户资金净流入4.09亿元 [2] - 国科军工和北方导航获得主力资金净流入，分别为3298.04万元和2303.30万元，主力净占比分别为3.67%和7.48% [3] - ST应急主力资金净流出规模最大，达3268.78万元，主力净占比为-15.83% [3] - 多数个股呈现散户资金净流入状态，其中甘化科工散户净流入875.04万元，散户净占比高达11.64% [3]

板块整体表现 - 11月28日地面兵装板块整体上涨1.62%，表现优于上证指数（上涨0.34%）和深证成指（上涨0.85%）[1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股银河电子涨停，收盘价为5.14元，涨幅达10.06%[1] - 板块当日主力资金净流入7682.31万元，但游资资金净流出1.82亿元，散户资金净流入1.06亿元[1] 个股价格与成交表现 - 银河电子成交量最大，为141.07万手，成交额达7.20亿元[1] - 长城军工成交额最高，为28.82亿元，成交量54.79万手，股价上涨1.63%至52.95元[1] - 光电股份涨幅第二，为6.24%，收盘价18.39元，成交额5.14亿元[1] - 国科车工股价上涨3.33%至54.05元，成交额6.15亿元[1] 个股资金流向 - 银河电子主力资金净流入2.54亿元，主力净占比高达35.29%，但游资净流出1.32亿元[2] - 光电股份主力资金净流入2409.52万元，主力净占比4.69%[2] - 国科军业主力资金净流入2023.05万元，主力净占比3.29%，但游资净流出3243.30万元[2] - 北方长龙主力资金净流出1641.30万元，但游资和散户资金分别净流入591.54万元和1049.76万元[2]

股价与交易表现 - 11月28日盘中上涨2.02%，报53.15元/股，成交18.95亿元，换手率5.00%，总市值384.93亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨351.96%，近5个交易日上涨1.80%，近20日上涨3.69%，近60日下跌15.47% [1] - 资金流向显示主力资金净流出1.27亿元，特大单买入6852.08万元（占比3.62%），卖出1.34亿元（占比7.06%），大单买入3.26亿元（占比17.21%），卖出3.88亿元（占比20.47%） [1] - 今年以来已19次登上龙虎榜，最近一次为11月26日，龙虎榜净买入-2.19亿元，买入总计3.02亿元（占总成交额6.45%），卖出总计5.22亿元（占总成交额11.13%） [1] 公司基本面 - 公司主营业务收入构成为：装备制造69.14%，民品28.60%，其他2.25% [1] - 2025年1-9月实现营业收入10.77亿元，同比增长10.79%，归母净利润为-1776.70万元，同比增长76.66% [2] - A股上市后累计派现1.46亿元，近三年累计派现2245.11万元 [3] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为18.27万，较上期增加26.23%，人均流通股3965股，较上期减少20.78% [2] - 十大流通股东中，国泰中证军工ETF持股351.77万股，较上期减少66.55万股，南方中证1000ETF持股330.85万股，较上期增加2300股，香港中央结算有限公司持股298.98万股，较上期增加6.36万股 [3] - 华夏中证1000ETF、广发中证军工ETF、广发中证1000ETF为新进十大流通股东，持股分别为196.82万股、194.38万股、151.99万股，中欧产业前瞻混合A退出十大流通股东 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ [2] - 所属概念板块包括军民融合、航天军工、年度强势、基金重仓、新能源车等 [2]