报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 节后煤炭生产恢复供给增加，电煤需求进入淡季，关税争端影响外需预期，非电需求节奏放缓，动力煤和冶金煤价格维持弱势 [3][4][8][81] - 本周降准降息落地，外贸不振下宏观经济维稳政策预计继续出台，海外煤价有所修复，内外贸价格倒挂使进口煤增速或回落，迎峰度夏临近，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存 [8][81] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，龙头煤企业绩尚可且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升 [8][81] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份；还建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对更看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种相对更看好淮北矿业、平煤股份 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤 - 需求方面，5 月 8 日电煤采购经理人需求指数 50.08 点，周变化 +0.66 点（+1.34%）；节后南方降雨增加利好水电出力，气温下降居民用电走低，火电负荷受影响，发电煤耗低位，下游复工及基建有待提高，工业原料用煤支撑减弱 [3][19] - 价格方面，截至 5 月 9 日，环渤海动力煤现货参考价 643 元/吨，周变化 -2.13%；大同浑源动力煤车板价 528 元/吨，周变化 -1.03%；广州港山西优混库提价 670 元/吨，周变化 -4.29%；欧洲三港 Q6000 动力煤 694.25 元/吨，周变化 +1.91% [23] - 库存方面，5 月 9 日北方港口煤炭库存合计 3109 万吨，周变化 +8.74%；当周环渤海港口日均调入 204.23 万吨，周变化 +1.10%；调出 174.40 万吨，周变化 -14.09%；日均净调出 -29.83 万吨 [23] 冶金煤 - 价格方面，截至 5 月 9 日，山西吕梁主焦煤车板价 1180 元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价 1320 元/吨，周变化 -4.35%；京唐港 1/3 焦煤库提价 1180 元/吨，周持平；日照港喷吹煤 993 元/吨，周变化 -1.00%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价 204 美元/吨，周变化 +0.25%；京唐港主焦煤内贸与进口平均价差 +195 元/吨，周变化 -23.53% [35] - 库存方面，截至 5 月 9 日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别 775.13 万吨和 787.41 万吨，周变化分别 -4.33%、+0.36%；247 家样本钢厂喷吹煤库存 411.42 万吨，周变化 -0.11% [35] - 需求方面，截至 5 月 9 日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 10.90 天，周变化 -0.40 天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别 12.51 和 12.04 天，周变化分别 +0.05 天和 +0.02 天；独立焦化厂焦炉开工率 75.03%，周变化 -0.42 个百分点 [35] 焦钢产业链 - 价格方面，5 月 9 日，天津港一级冶金焦均价 1530 元/吨，周持平；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差 275 元/吨，周变化 +7.00% [54] - 库存方面，5 月 9 日，独立焦化厂焦炭总库存 65.10 万吨，周变化 -2.91%；247 家样本钢厂焦炭总库存 670.75 万吨，周变化 -0.61%；四港口焦炭总库存 225.56 万吨，周变化 -3.87%；样本钢厂焦炭库存可用天数 12.10 天，周变化 -0.07 天 [54][55] - 需求方面，5 月 9 日，全国样本钢厂高炉开工率 84.64%，周变化 +0.29 个百分点；截至 5 月 9 日，全国市场螺纹钢平均价格 3301 元/吨，周变化 -1.46%；全社会螺纹钢库存 465.26 万吨，周变化 -4.44% [55] 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5 月 9 日，中国沿海煤炭运价指数 640.35 点，周变化 -8.06%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输 0.20 元/吨·公里，周变化 -2.44% [65] - 货船比方面，截止 5 月 9 日，环渤海四港货船比 48.30，周变化 +42.06% [65] 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5 月 9 日，南华能化指数收盘 1608.41 点，周变化 -1.96%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价 877.50 元/吨，周变化 -5.85%；焦炭期货（活跃合约）收盘价 1446.50 元/吨，周变化 -6.86% [70] - 下游相关期货方面，5 月 9 日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价 3022.00 元/吨，周变化 -2.39%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价 696.00 元/吨，周变化 -1.07% [70] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回升，但未跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报 3191.92 点，5 日涨跌幅变化 +0.97% [7][72] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)5 日涨跌幅变化 +0.83%；煤化工Ⅱ(中信)指数 5 日涨跌幅变化 +2.33% [72] - 煤炭采选个股涨多跌少，淮河能源、安源煤业、冀中能源、大有能源、靖远煤电涨幅居前；煤化工个股以涨为主，安泰集团、云维股份、宝泰隆涨幅居前 [72] 行业要闻汇总 - 一揽子金融政策提信心稳市场，今年以来国内金融体系稳健，货币信贷呈现“数量增加、价格下降、结构优化”特征，股市运行总体平稳，交易活跃；人民银行将加大宏观调控强度，推出三大类共十项一揽子货币政策措施 [76] - 昨日全球动力煤价格连续 8 个交易日上涨，累计涨幅达到 8.8%，现已回升至每吨 100 美元以上水平 [78] - 2025 年 5 月上半月印尼动力煤参考价(HBA)全面上调，中高卡煤价格涨幅较为明显 [78] - 2025 年一季度全球海运煤炭贸易量同比下降 6.7% [78] - 一季度山西省煤炭产量大增近两成，规模以上企业煤炭产量为 32540.7 万吨，增长 19.1%，带动山西工业增速提升 [79] 上市公司重要公告简述 - 安源煤业授权副总经理代行总经理职责，公司总经理金江涛任期届满，董事会同意授权副总经理阳颖霖代行总经理职责至聘任新总经理之日 [79] - 美锦能源第一大股东部分股份解除质押，美锦集团所持有公司的部分股份解除质押，合计 28000000 股，占其所持股份比例 1.70%，占公司总股本比例 0.64% [79] - 美锦能源参与长江医药控股股份有限公司重整投资人公开招募未被确定为重整投资人 [80] - 昊华能源召开 2024 年度暨 2025 年第一季度业绩暨现金分红说明会，时间为 2025 年 5 月 15 日 14:00 - 15:00，地点为上海证券交易所上证路演中心 [80] - 甘肃能化举办 2024 年度业绩网上说明会，时间为 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 17:00，采用网络远程方式召开 [80]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭黄金时代2.0，核心价值资产有望再起，有稳健红利和周期弹性两种投资逻辑，板块或迎重新布局起点，推荐四主线精选煤炭个股[2][10] 根据相关目录分别总结 煤市关键指标速览 - 动力煤产业链指标：港口、产地、长协、国际价格有跌有涨，海外油气价格上涨，煤矿开工率微跌，电厂日耗大涨库存微涨可用天数大跌，水库水位微跌出库流量大涨，非电行业开工率有涨有跌，港口库存大涨，净调入量增加，海运费大跌[13] - 炼焦煤产业链指标：港口价格大跌，产地价格持平，期货价格大跌，喷吹煤价格下跌，海外煤价微跌，中国港口到岸价持平，焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小跌，中大型焦化厂开工率下跌，日均铁水产量微涨，钢厂盈利率小涨，炼焦煤库存独立焦化厂大跌样本钢厂微涨，焦炭库存微跌，钢铁库存大涨[14][15][16] - 无烟煤价格指标：晋城、阳泉无烟煤价格大跌[17] 煤炭板块回顾 - 本周小涨1.52%，跑输沪深300指数0.48个百分点，主要上市公司涨多跌少[17] - 本周PE为11.6，PB为1.16，分别位列A股全行业倒数第三位和第六位[18] 动力煤产业链 - 国内动力煤价格：港口价格小跌，晋陕蒙产地价格下跌[24][26] - 年度长协价格：5月价格环比微跌，相关指数也有不同程度下跌[30][33] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌，进口动力煤无价格优势[40][42] - 海外油气价格：布油现货价小涨，天然气收盘价大涨[46] - 煤矿生产：本周煤矿开工率微跌，山西、内蒙古下跌，陕西上涨[48][50] - 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存微涨，可用天数大跌[56][58] - 水库变化：三峡水库水位微跌，三峡水库出库流量大涨[65] - 非电煤下游开工率：甲醇开工率小涨，尿素开工率微涨，水泥开工率大跌[73][80] - 动力煤库存：本周环渤海港、长江口、广州港库存大涨[84] - 港口调入调出量：环渤海港煤炭净调入，锚地和预到船舶量减少，秦港铁路调入量小涨[90][94] - 国内海运费价格变动：海运费大跌[97] 炼焦煤产业链 - 国内炼焦煤价格：本周港口价格大跌，产地价格持平，期货价格大跌[98][101][103] - 国内喷吹煤价格：喷吹煤价格下跌[112] - 国际炼焦煤价格：本周海外煤价微跌，中国港口到岸价持平[115][118] - 焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小跌[116][119] - 焦钢厂需求：中大型焦化厂开工率下跌，日均铁水产量微涨，钢厂盈利率小涨[118][120][127] - 炼焦煤库存：独立焦化厂总量大跌，库存可用天数小跌，样本钢厂库存微涨，可用天数微涨[125][128] - 焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微跌[134] - 钢铁库存：库存总量大涨[137][139] 无烟煤 - 国内无烟煤产地价格：晋城、阳泉无烟煤价格大跌[140][144] 公司公告回顾 - 平煤股份、神火股份、广汇能源、永泰能源有股份回购进展公告，电投能源筹划资产重组停牌，陕西煤业公布4月运营数据[145] 行业动态 - 中电联发布1 - 3月全国电力市场交易简况，4月下旬钢材社会库存连续五旬下降，商务部称上周全国煤炭价格总体下降，介绍2025年1 - 3月煤炭市场运行情况及后期展望，4月下旬全国流通市场钢材价格涨跌互现，统计局称4月下旬全国煤炭价格涨跌平互现，煤矿瓦斯防治新规出台[146][148]

核心观点 报告认为煤炭黄金时代2.0来临，核心价值资产有望再起，当前可从稳健红利和周期弹性两方面投资煤炭股，且煤炭板块迎来重新布局起点，推荐按四主线精选个股[2][10]。 各部分总结 投资观点 - 煤炭股稳健红利投资逻辑：国内经济偏弱、海外有关税政策打压，美国降息且国内利率下行，煤炭稳健红利可配置；保险资金开始新布局期，煤炭等红利且国资背景板块或成首选[2][10] - 煤炭股周期弹性投资逻辑：两会后动力煤和炼焦煤价格处低位，供需改善有望企稳反弹，动力煤有区间弹性、炼焦煤是完全弹性；政策落地及开春施工季来临，煤炭需求和价格有望向上，周期属性将显现[2][10] - 煤炭板块重新布局起点：宏观政策利多且资本市场支持力度大；高分红多分红成趋势，上市煤企积极响应，未来分红比例和频次有望提升；产业资本入局预示行情底部来临，后续股价上行概率或提高[2][10] - 四主线精选个股：红利逻辑选中国神华、陕西煤业、中煤能源；周期逻辑选平煤股份、淮北矿业；多元化铝弹性选神火股份、电投能源；成长逻辑选广汇能源、新集能源[2][10] 煤市关键指标速览 - 动力煤产业链：港口价格小跌、产地价格下跌、年度长协价格微跌、国际动力煤价格微跌或小跌、海外油气价格小涨或大涨、煤矿开工率微跌、沿海八省电厂日耗大涨库存微涨可用天数大跌、水库水位微跌出库流量大涨、非电煤下游开工率甲醇小涨尿素微涨水泥大跌、动力煤库存大涨、港口净调入、海运费大跌[13] - 炼焦煤产业链：港口价格大跌、产地价格持平、期货价格大跌、国内喷吹煤价格下跌、国际炼焦煤价格微跌、中国港口到岸价持平、焦钢价格焦炭持平螺纹钢小跌、焦钢厂需求中大型焦化厂开工率下跌日均铁水产量微涨钢厂盈利率小涨、炼焦煤库存独立焦化厂总量大跌库存可用天数小跌、焦炭库存微跌、钢铁库存大涨[14][16] - 无烟煤：晋城和阳泉无烟煤价格大跌[17] 煤炭板块回顾 - 本周表现：煤炭指数小涨1.52%，跑输沪深300指数0.48个百分点，主要上市公司涨多跌少，冀中能源、安源煤业、大有能源涨幅前三，神火股份、昊华能源、山西焦煤跌幅前三[17] - 估值表现：截至5月9日，煤炭板块平均市盈率PE为11.6倍，位列A股全行业倒数第三；市净率PB为1.16倍，位列A股全行业倒数第六[18] 公司公告回顾 - 平煤股份：截至2025年4月30日，累计回购股份96171340股，占总股本3.89%，支付总金额941690562.44元；回购账户累计回购股票124611522股，占总股本5.03%[145] - 神火股份：截至2025年4月30日，累计回购股份14716060股，占总股本0.654%，成交总金额243188804.92元[145] - 电投能源：2025年4月30日收到通知，拟与国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司进行资产重组，方案待商讨[145] - 广汇能源：截至2025年5月7日，累计回购股份69699500股，占总股本1.0616%，支付总金额504980358.52元[145] - 永泰能源：截至2025年4月30日，累计回购股份282789000股，占总股本1.27%，支付资金总额343424701.08元[145] - 陕西煤业：2025年4月煤炭产量1424.23万吨，同比降1.8%，累计产量5818.00万吨，同比增4.0%；自产煤销量1310.33万吨，同比增0.8%，累计销量5265.00万吨，同比增4.5%；4月总发电量22.69亿千瓦时，同比降13.6%，累计110.07亿千瓦时，同比降20.9%；总售电量21.21亿千瓦时，同比降12.4%，累计102.66亿千瓦时，同比降20.8%[145] 行业动态 - 中电联：2025年1 - 3月全国电力市场交易电量14574.8亿千瓦时，同比增2.3%，占全社会用电量比重61.1%，同比降0.14个百分点；3月交易电量5119亿千瓦时，同比增5.6%[146] - 钢材库存：4月下旬21个城市5大品种钢材社会库存885万吨，环比减43万吨，降4.6%，连续五旬下降[146] - 煤炭价格：4月21 - 27日全国煤炭价格总体下降，炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤每吨分别降2.5%、1.1%、0.8%；4月下旬全国煤炭价格涨跌平互现[146][148] - 煤炭市场：2025年1 - 3月规上工业原煤产量120260万吨，同比增8.1%；进口煤炭11484.6万吨，较去年同期降0.9%[146] - 钢材价格：4月下旬全国流通市场钢材价格涨跌互现[146] - 煤矿新规：国家矿山安全监察局印发《煤矿瓦斯防治能力评估办法》，对特定情况的井工煤矿进行瓦斯防治能力测评[148]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 动力煤压力测试或接近尾声，价格已处探底关键阶段，距底部不远，5月下旬旺季启动或助力止跌反弹；焦煤呈“强现实、弱预期”局面，后期若铁水回落仍有压力，关注进口扰动和强刺激政策；焦炭市场暂稳，利润恢复，但后期受钢材出口、内需及焦煤供应影响，运行压力增加[5][9][67] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 产地供应稳中小幅增加，需求疲软，价格有下跌压力，部分煤矿或减产[12] - 港口持续垒库，价格下跌幅度扩大，短期延续跌势[13] - 海运船运市场有所下降[25] - 电厂日耗开始回升，终端刚需采购为主[28] - 坑口煤价维持下跌走势，长期行业供需总体平稳，高质量发展可期[30][31] 焦煤 - 产地供应端偏稳小幅回升，下游刚需为主，价格偏弱窄幅调整[32] - 库存下游刚需库存为主，煤矿累库压力增加[37] - 价格短期延续震荡偏弱走势，待终端需求启动，长期供需格局向好[46] 焦炭 - 供需供给低位运行，需求刚需为主，市场暂稳[50] - 库存焦企供应顺畅，库存继续下降[57] - 利润利润持续提升[64] - 价格市场暂稳运行，刚需采购为主，后期运行压力增加[67] 本周行情回顾 - 上证指数报收3342.00点，上涨1.92%；沪深300指数报3846.16点，上涨2.00%；中信煤炭指数3191.92点，上涨1.47%，跑输沪深300指数0.53pct，位列中信板块涨跌幅榜第22位；煤炭板块30家上涨，2家持平，3家下跌[68] 本周行业资讯 行业要闻 - 4月份河北省钢铁行业PMI环比上升3.1个百分点[72] - 4月财新中国服务业PMI降至50.7[73] - 内蒙古煤炭产能稳定接续工作取得新成效[74] - 智能化产能占比过半，我国煤炭供应保障度提升[78] - 中国进口需求走弱，今年以来亚洲动力煤价跌至4年来低点[79] - 鄂尔多斯母杜柴登煤矿复产[80] - 4月全国进口煤炭同比降16.41%，环比降2.34%[81] 重点公司公告 - 平煤股份披露以集中竞价交易方式回购股份的进展[84] - 金能科技披露为全资子公司提供担保的进展[84] - 美锦能源披露参与长江医药控股股份有限公司重整投资人公开招募的进展[84] - 兰花科创披露重大仲裁的公告[84] - 淮河能源披露重大资产重组事项获得安徽省国资委批复的公告[84] - 开滦股份披露公司股东股权结构变更进展情况[84] - 安源煤业披露授权副总经理代行总经理职责的公告及中信证券督导意见[84] 投资策略 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 动力煤主产区市场弱势运行，价格下跌，港口垒库，海运下降，电厂日耗回升但需求仍弱，长期行业供需总体平稳 [12][13][31] - 焦煤市场偏弱窄幅调整，供应偏稳回升，库存累积，价格短期震荡偏弱，长期供需格局向好 [32][43][46] - 焦炭利润继续恢复，供需无明显矛盾，价格暂稳，后期市场运行压力增加 [50][57][67] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 产地供应稳中小幅增加，需求疲软，多数煤矿价格下跌，部分或跌破边际成本 [12][30][31] - 港口持续垒库，价格下跌幅度扩大，发运和需求倒挂，去库慢，短期价格延续跌势 [13][15][31] - 海运船运市场下降，北方港口锚地船舶减少 [25] - 电厂日耗开始回升，终端刚需采购为主 [28] - 坑口煤价维持下跌走势，长期行业高质量发展可期 [30][31] 焦煤 - 产地供应端偏稳小幅回升，下游刚需为主，价格偏弱窄幅调整 [32][34][46] - 库存方面下游刚需库存为主，整体煤矿累库压力增加 [37][42] - 价格短期延续震荡偏弱走势，待终端需求启动，长期供需格局向好 [46][48] 焦炭 - 供需上供给低位运行，需求刚需为主，供应保持上涨趋势 [50] - 库存方面焦企供应顺畅，库存继续下降 [57] - 利润持续提升 [64] - 价格市场暂稳运行，刚需采购为主，后期市场运行压力增加 [67] 本周行情回顾 - 本周上证指数报收3342.00点，上涨1.92%，沪深300指数报3846.16点，上涨2.00%，中信煤炭指数3191.92点，上涨1.47%，跑输沪深300指数0.53pct，位列中信板块涨跌幅榜第22位 [68] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中30家上涨，2家持平，3家下跌 [68] 本周行业资讯 行业要闻 - 4月份河北省钢铁行业PMI环比上升3.1个百分点 [72] - 4月财新中国服务业PMI降至50.7 [73] - 内蒙古煤炭产能稳定接续工作取得新成效 [74] - 智能化产能占比过半，我国煤炭供应保障度提升 [78] - 中国进口需求走弱，今年以来亚洲动力煤价跌至4年来低点 [79] - 鄂尔多斯母杜柴登煤矿复产 [80] - 4月全国进口煤炭同比降16.41%，环比降2.34% [81] 重点公司公告 - 平煤股份进行股份回购用于股权激励或员工持股计划 [84] - 金能科技为全资子公司提供担保 [84] - 美锦能源未被确定为长药控股重整投资人 [84] - 兰花科创涉及重大仲裁 [84] - 淮河能源重大资产重组事项获安徽省国资委批复 [84] - 开滦股份股东股权结构变更 [84] - 安源煤业授权副总经理代行总经理职责 [84] - 中信证券对江西钨业控股集团有限公司免于发出要约收购安源煤业出具持续督导意见 [84]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [7][78] 报告的核心观点 - 动力煤本周港口库存累库、煤价同比降22元/吨，供应随生产提升略增但发运积极性不高，需求淡季下电厂需求一般、非电刚需支撑，煤价短期或延续探底 [4][14][75] - 炼焦煤本周生产稳中有升、进口通关回升，但下游观望情绪提升，供需呈边际宽松，价格预计窄幅震荡 [5][39][76] - 焦炭本周部分焦企开工上调、铁水产量提升，但钢厂有控量行为，库存小幅回升，价格短期预计窄幅震荡 [5][53][76] - 无烟煤本周价格环比持平，产地供应偏高，需求端多刚需采购 [71] - 美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息投资价值凸显，多家央国企增持与注资释放利好，建议把握低位煤炭板块价值 [7][77] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格方面，港口平仓价及山西、内蒙古、陕西坑口价环比下降，国际6000和5500大卡动力煤价格环比下降 [15][18] - 供需方面，三西地区产能利用率和产量环比上升，沿海八省电厂日耗环比降、内地17省电厂日耗环比升，全国水泥开工率环比降、甲醇开工率环比升，北方港口库存环比升、南方港口库存环比降，沿海八省电厂煤炭库存和可用天数环比升，内地17省电厂煤炭库存和可用天数环比降 [21][23][26][28][31] - 水电方面，三峡水库站水位环比持平、同比涨0.7%，出库流量环比降、同比降48.6% [36] 炼焦煤 - 价格方面，京唐港港口焦煤、CCI低硫主焦煤、国际炼焦煤价格环比下降，喷吹煤价格环比持平 [40] - 运输及库存方面，甘其毛都口岸平均通关量环比上升，炼焦煤生产企业库存环比上升，北方港口和独立焦化厂炼焦煤库存环比下降 [44][48] 焦炭 - 价格方面，国内焦炭价格环比持平，螺纹钢价格环比下降 [54] - 生产及库存情况方面，焦化厂生产率环比分化，全国铁水产量环比上升，钢材库存指数环比下降，焦化企业和钢厂焦炭库存环比上升，焦炭港口库存环比下降 [59][62][66][68] 无烟煤 - 价格环比持平，尿素价格环比上涨 [71] 本周重点关注个股及逻辑 - 建议关注动力煤股如中国神华、陕西煤业等，冶金煤如淮北矿业、平煤股份等，煤炭+电解铝如神火股份，无烟煤如华阳股份、兰花科创 [79] - 给出重点关注公司2024A、2025E、2026E的EPS、PE及投资评级 [9][80]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 五一假期后港口动力煤价格周内下跌20元/吨，煤价加速下跌主因节后需求转差（季节性+预期下行补库减少）+供给增加（产量+大秦线发运量）导致港口累库低价出货疏港意愿增强 [2][7] - 考虑到迎峰度夏用煤需求确定性改善叠加供给相对平稳，旺季煤价企稳之势难逆，后续关注供给端边际减少潜在利好，叠加宏观不确定性下避险与内需品种占优，建议关注半年维度内动力煤板块配置价值 [2][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数（长江）上涨1.40%，跑输沪深300指数0.60个百分点，动力煤指数涨幅1.35%、炼焦煤指数涨幅1.26%跑输，煤炭炼制指数涨幅2.21%跑赢 [6][30][34] - 截至5月9日，秦港动力煤市场价630元/吨，周环比下跌20元/吨；京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周环比下跌60元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1450元/吨，周环比持平 [30] - 动力煤方面，淡季日耗底部震荡，截至5月8日二十五省日耗煤量484.9万吨，周环比增加9.9%，同比减少2.4%；二十五省电厂库存1.14亿吨，周环比减少0.1%，可用天数23.6天，周环比减少2.4天；北方四港库存周环比增加6.05%；“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升0.95个百分点；澳大利亚5500大卡FOB价格72美元/吨，周环比下跌0.75美元/吨；日耗低位叠加雨季渐临，需求弱势下高库存或使市场参与者低价出货，但煤价有成本支撑，关注后续来水、港口库存及夏旺季备煤需求释放情况 [30] - 双焦方面，本周双焦观望情绪浓厚，样本煤矿产能利用率周环比提高0.45%，甘其毛都口岸日均通关1085车，环比增加381车，但口岸成交氛围冷清，贸易商报价回落；样本钢厂日均铁水产量245.64万吨，周环比增加0.09%；截至5月9日上海螺纹钢价格3150元/吨，环比下跌50元/吨；焦煤库存合计周环比下降0.92%，同比偏高9.99%；全国独立焦化厂平均吨焦盈利1元/吨，周环比提升7元/吨；关税扰动仍在，短期国内宏观政策加码空间有限，市场观望情绪浓，中上游出货压力渐显，短期焦煤价格承压，关注铁水产量、焦煤供给端扰动及宏观情绪变化 [31] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅1.40%，跑输沪深300指数0.60个百分点，动力煤指数涨幅1.35%、炼焦煤指数涨幅1.26%跑输，煤炭炼制指数涨幅2.21%跑赢 [34] - 截至2025年5月9日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.25倍、13.85倍、85.22倍，同期沪深300指数市盈率为11.77倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -4.39%、17.66%、624.10% [39] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名公司为淮河能源（10.66%）、冀中能源（5.93%）、安源煤业（5.12%）、安泰集团（5.08%）、大有能源（4.53%）；变动幅度后五名公司为昊华能源（ -0.55%）、山西焦煤（ -0.31%）、山煤国际（ -0.21%）、恒源煤电（0.00%）、电投能源（0.00%） [42] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况：5月8日，二十五省供煤量486.3万吨，较5月1日减少3万吨，减少0.6%；耗煤量484.9万吨，较5月1日增加43.8万吨，增加9.9%；库存11430.6万吨，较5月1日减少7.4万吨，减少0.1%；可用天数23.6天，较5月1日减少2.4天 [48] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况：本周北方三港日均吞吐量74.44万吨，环比减少11.12%，同比减少11.93%；日均铁路调入量89.7万吨，环比提升8.00%，同比提升6.91%；截至本周五，北方四港煤炭库存合计1837万吨，环比提升6.05%，较上年同期提升40.62% [50] - 价格情况：截至5月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为630元/吨，较4月30日下跌20元/吨（ -3.08%）；截至4月25日，欧洲ARA、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为95.95、90.3、91.7美元/吨，较上周分别变动 -8.6、2、 -0.5美元/吨 [55] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：本周主要城市钢材库存环比减少4.61%，主要钢厂建筑钢材库存环比增长8.76%；焦煤库存合计环比下降0.92%；焦炭库存合计环比下降1.49% [57] - 价格情况：本周螺纹钢期货价格环比下跌2.39%，全国螺纹钢现货价格环比下跌1.46%；焦炭期货价格环比下跌5.95%，日照港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比下跌5.70%，山西吕梁主焦煤价格环比持平 [63] 公司重点公告 - 陕西煤业2025年4月煤炭产量为1424万吨，同比 -1.78%；自产煤销量为1310万吨，同比 +0.76%；总发电量为22.69亿千瓦时，同比 -13.58%；总售电量为21.21亿千瓦时，同比 -12.43% [70] - 淮河能源拟通过发行股份及支付现金购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司89.30%股权，获安徽省国资委批复 [71] - 平煤股份截至2025年4月30日，本次已累计回购股份9617万股，占公司总股本的比例为3.89%；回购账户累计回购股票1.2亿股，占公司总股本的比例为5.03% [72] - 兰花科创收到新加坡国际仲裁中心《仲裁通知》，涉及经营期限延长及索赔事项，案件未开庭，对公司损益影响暂无法确定 [73] - 安源煤业证券事务代表饶斌因工作调整于2025年5月9日申请辞职 [75] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头中国神华（A+H）、陕西煤业；转型成长电投能源、新集能源；弹性成长标的兖矿能源（A+H）、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [2][12] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤矿井和炼焦煤矿井产能利用率上升，需求端内陆 17 省日耗增加、沿海 8 省日耗下降，非电需求中化工耗煤、钢铁高炉开工率和水泥熟料产能利用率上升，价格方面秦港和京唐港煤价下降 [2][12] - 受五一假期和南方降雨影响，下游需求释放不足，大秦线检修结束后港口库存升高，5 月煤炭价格或偏弱运行，但在长协煤、进口煤价格倒挂背景下，价格底部支撑仍在，5 月下旬旺季开启后煤价或转暖 [2][12] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升等投资逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [2][12] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [12][13] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，国内开发成本和进口煤成本抬升支撑煤价中枢高位，煤炭板块业绩、现金、分红高，行业景气、周期长、壁垒高，建议关注相关优质公司 [13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 核心观点 - 处于煤炭经济新一轮周期上行初期，逢低配置煤炭板块正当时 [12] - 本周基本面供给、需求、价格有相应变化，5 月煤价或偏弱但底部支撑仍在，下旬旺季开启后有望转暖 [12] - 煤炭投资逻辑未变，板块配置应兼顾红利与弹性，投资性价比高，建议关注配置机遇 [12][13] 近期重点关注 - 前 4 个月我国煤炭进口 1.53 亿吨，同比下降 5.3%，每吨 569.6 元，下跌 22.2% [14] - 2025 年一季度全球海运煤炭贸易量同比下降 6.7% [14] - 印度与巴基斯坦冲突升级，煤炭价格持续飙升 11 日后更加疯涨，纽卡斯尔煤炭期货合约基准煤价连续 11 日上涨，累计涨幅达 11.85% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 1.47%，表现劣于大盘，沪深 300 上涨 2.00% [15] - 本周动力煤板块上涨 1.51%，炼焦煤板块上涨 1.17%，焦炭板块上涨 2.45% [17] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为淮河能源(10.66%)、冀中能源(5.93%)、安源煤业(5.12%) [20] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 截至 5 月 9 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 671.0 元/吨，周环比下跌 6.0 元/吨 [24] - 截至 5 月 7 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 673.0 元/吨，周环比下跌 4.0 元/吨 [24] - 截至 5 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 675.0 元/吨，月环比下跌 4.0 元/吨 [24] 动力煤价格 - 港口动力煤：截至 5 月 10 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 635 元/吨，周环比下跌 17 元/吨 [30] - 产地动力煤：截至 5 月 9 日，陕西榆林、内蒙古东胜、大同南郊等地动力煤价格周环比有不同程度下跌 [30] - 国际动力煤离岸价：截至 5 月 10 日，纽卡斯尔、ARA、理查兹港动力煤价格有涨有跌 [30] - 国际动力煤到岸价：截至 5 月 9 日，广州港印尼煤、澳洲煤库提价周环比下跌 [30] 炼焦煤价格 - 港口炼焦煤：截至 5 月 9 日，京唐港、连云港山西产主焦煤价格周环比下降 [32] - 产地炼焦煤：截至 5 月 9 日，临汾肥精煤车板价周环比下跌，兖州气精煤、邢台 1/3 焦精煤车板价周环比持平 [32] - 国际炼焦煤：截至 5 月 9 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价周环比下跌 0.2 美元/吨 [32] 无烟煤及喷吹煤价格 - 截至 5 月 9 日，焦作无烟煤车板价 1000.0 元/吨，周环比持平 [40] - 截至 5 月 2 日，长治潞城、阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 煤矿产能利用率 - 截至 5 月 9 日，样本动力煤矿井产能利用率为 96.4%，周环比增加 2.5 个百分点 [47] - 截至 5 月 9 日，样本炼焦煤矿井开工率为 89.92%，周环比增加 0.2 个百分点 [47] 进口煤价差 - 截至 5 月 9 日，5000 大卡动力煤国内外价差 95.7 元/吨，周环比上涨 9.6 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差 45.2 元/吨，周环比上涨 19.1 元/吨 [43] 煤电日耗及库存情况 - 内陆 17 省：截至 5 月 8 日，煤炭库存周环比下降 0.41%，日耗周环比增加 12.17%，可用天数周环比下降 3.30 天 [48] - 沿海 8 省：截至 5 月 8 日，煤炭库存周环比增加 1.91%，日耗周环比下降 6.67%，可用天数周环比上升 1.60 天 [48] 下游冶金需求 - 截至 5 月 9 日，Myspic 综合钢价指数 122.5 点，周环比下跌 1.33 点 [66] - 截至 5 月 9 日，唐山产一级冶金焦价格 1680.0 元/吨，周环比持平 [66] - 截至 5 月 9 日，全国高炉开工率 84.6%，周环比增加 0.29 百分点 [67] - 截至 5 月 9 日，独立焦化企业吨焦平均利润为 1 元/吨，周环比增加 7.0 元/吨 [67] - 截至 5 月 9 日，螺纹钢高炉吨钢利润为 90 元/吨，周环比下降 38.0 元/吨 [67] - 截至 5 月 8 日，铁水废钢价差为 -291.1 元/吨，周环比下降 13.3 元/吨 [67] - 截至 5 月 9 日，纯高炉企业废钢消耗比为 13.3%，周环比下降 0.1 个百分点 [67] 下游化工和建材需求 - 截至 5 月 9 日，湖北、广东、东北地区尿素市场价周环比上涨 [73] - 截至 5 月 9 日，全国甲醇价格指数较上周同期下跌 92 点至 2354 点 [73] - 截至 5 月 9 日，全国乙二醇价格指数较上周同期上涨 73 点至 4315 点 [73] - 截至 5 月 9 日，全国醋酸价格指数较上周同期下跌 56 点至 2551 点 [73] - 截至 5 月 9 日，全国合成氨价格指数较上周同期上涨 19 点至 2335 点 [73] - 截至 5 月 9 日，全国水泥价格指数较上周同期下跌 3.54 点至 121.6 点 [73] - 截至 5 月 9 日，水泥熟料产能利用率为 63.9%，周环比上涨 5.6 百分点 [75] - 截至 5 月 9 日，浮法玻璃开工率为 75.2%，周环比下跌 0.6 百分点 [75] - 截至 5 月 9 日，化工周度耗煤较上周上升 12.01 万吨/日，周环比增加 1.70% [75] 煤炭库存情况 动力煤库存 - 秦港库存：截至 5 月 9 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加 56.0 万吨至 753.0 万吨 [88] - 55 港动力煤库存：截至 5 月 2 日，55 个港口动力煤库存较上周同期增加 8.3 万吨至 7285.9 万吨 [88] - 产地库存：截至 5 月 9 日，462 家样本矿山动力煤库存 293.7 万吨，周环比下跌 8.3 万吨 [88] 炼焦煤库存 - 产地库存：截至 5 月 9 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 31.9 万吨至 390.4 万吨，周环比增加 8.90% [89] - 港口库存：截至 5 月 9 日，六大港口炼焦煤库存较上周下降 14.0 万吨至 297.8 万吨，周环比下降 4.48% [89] - 焦企库存：截至 5 月 9 日，国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存较上周下降 35.1 万吨至 775.2 万吨，周环比下降 4.33% [89] - 钢厂库存：截至 5 月 9 日，国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存较上周增加 2.4 万吨至 787.2 万吨，周环比增加 0.31% [89] 焦炭库存 - 焦企库存：截至 5 月 9 日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降 2.0 万吨至 65.1 万吨，周环比下降 2.94% [91] - 港口库存：截至 5 月 9 日，四港口合计焦炭库存较上周下降 9.0 万吨至 229.1 万吨，周环比下降 3.80% [91] - 钢厂库存：截至 5 月 9 日，国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存较上周下跌 4.19 万吨至 671.03 万吨 [91] 煤炭运输情况 国际和国内煤炭运输情况 - 截至 5 月 9 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 1299.0 点，周环比下跌 112.0 点 [104] - 截至 5 月 8 日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.0 万吨，上周周度日均发运量 120.3 万吨，周环比下跌 0.21 万吨 [104] 环渤海四大港口货船比情况 - 截至 5 月 9 日，环渤海地区四大港口库存为 1837.1 万吨，周环比增加 104.80 万吨，锚地船舶数为 38 艘，周环比下降 13 艘，货船比为 63.8，周环比增加 41.87 [102] 天气情况 - 截至 5 月 9 日，三峡出库流量为 8950 立方米/秒，周环比下降 0.33% [107] - 未来 10 天（5 月 10 - 19 日），江淮、江南、华南等地有不同程度降水，部分地区偏多，部分地区偏少 [107] - 未来 11 - 14 天（5 月 20 - 23 日），江南中南部、华南、西南地区东部等地有降水 [107] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出兖矿能源、陕西煤业等多家公司 2024A - 2027E 的归母净利润、EPS、PE 等估值数据 [108] 本周重点公告 - 广汇能源股份回购实施结果暨股份变动，截至 2025 年 5 月 7 日，累计回购股份数量为 69,699,500 股，支付总金额为 504,980,358.52 元 [109] - 开滦股份股东中国信达股权结构变更获国家金融监督管理总局批准，尚需其他金融监管机构批准 [110][111] - 兰花科创因亚美大宁公司合作期限异议面临仲裁，案件未开庭，影响尚不确定 [112] - 陕西煤业公布 2025 年 4 月主要运营数据，煤炭产量、销量，发电量、售电量有相应变化 [113] - 广汇能源公布 2025 年 4 月回购股份进展，截至 4 月 30 日，累计回购股份数量为 69,699,500 股 [114]

市场表现 - 沪指5月9日下跌0.30%，申万行业中7个上涨，美容护理和银行涨幅居前，分别为1.41%和1.36%，煤炭行业微涨0.10%，电子和计算机跌幅居前，分别为2.07%和1.96% [1] - 两市主力资金全天净流出474亿元，仅4个行业主力资金净流入，纺织服饰净流入2.26亿元居首，煤炭行业净流入1.86亿元次之 [1] - 电子行业主力资金净流出规模最大，达91.64亿元，计算机行业净流出64.86亿元，机械设备和国防军工等行业净流出较多 [1] 煤炭行业资金流向 - 煤炭行业37只个股中8只上涨，1只涨停，23只下跌，主力资金净流入1.86亿元，20只个股资金净流入，5只净流入超千万元 [2] - 淮河能源主力资金净流入1.44亿元居首，中国神华和平煤股份分别净流入6333.64万元和2716.47万元 [2] - 陕西煤业、冀中能源和美锦能源资金净流出居前，分别为3409.10万元、2383.92万元和1545.08万元 [2][3] 煤炭个股表现 - 淮河能源今日涨幅10.03%，换手率4.86%，主力资金净流入14392.21万元 [2] - 中国神华上涨0.75%，换手率0.14%，主力资金净流入6333.64万元 [2] - 陕西煤业上涨0.57%，换手率0.39%，主力资金净流出3409.10万元 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年煤企成本下降难补煤价下跌，业绩向合理区间回归；2025Q1煤价磨底，主要煤企业绩同比下降；后续进口约束渐显、火电需求旺季或回暖、非电需求或修复，煤价磨底待升，叠加成本优化，利好煤企业绩；当前煤价下跌已充分计价，煤炭板块底部配置价值凸显，维持“推荐”评级 [3][4][5][73] 根据相关目录分别进行总结 2024年综述 - 煤炭供需整体宽松，煤价中枢同比下移：2024年全社会用电同比+7%，火电发电同比+2%，受可再生能源挤压；部分工业需求因房地产弱而下降，化工用煤需求旺盛；国内原煤产量稳中小幅增长，进口量同比上涨明显；煤价中枢下移，秦港动力煤均价855元/吨，同比降11.54%，京唐港主焦煤均价2026元/吨，同比降11.34% [11][12][13] - 受煤价回落影响，2024年煤企业绩同比下跌：28家重点煤企2024年合计营收13593.81亿元，同比降5.7%，净利润1995.59亿元，同比降17.1%，归属母公司净利润1574.11亿元，同比降18.2%；扣非业绩同步下滑，非经常损益整体同比增长；2024Q4单季业绩环比下滑，与煤价环比下滑、计提费用及资产减值损失季节性增加有关 [27][30][31] - 2024年煤炭产销量（剔除中国神华及广汇能源后）同比下降：27家（剔除广汇能源）2024年产量12.63亿吨，同比涨0.1%，销量11.71亿吨，同比降2.3%；26家（再剔除中国神华）产量9.36亿吨，同比降0.2%，销量8.44亿吨，同比降3.3%，部分公司受市场和监管因素影响产销量下降 [48] - 2024年煤企煤炭单位售价同比降低，但降幅小于市场煤；煤炭单位成本同比小幅下降：27家（剔除广汇能源）煤炭平均销售价格597元/吨，同比降8.3%，降幅低于市场煤，或因执行大量长协；平均销售成本323元/吨，同比降0.9%；平均毛利275元/吨，同比降15.7%；毛利率46.0%，同比降4.0pct [52] - 2024年期间费用绝对金额同比降低，费用率受营收下滑影响同比略有提升：28家煤炭上市公司累计期间费用879.27亿元，同比减2.5%；期间费用率11.44%，同比涨1.08个百分点，多数煤企降成本费用，但受营收下降影响费用比率提升 [55] - 部分煤企2024年专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩：24家煤企2024年合计专项储备59177百万元，同比增3770百万元，中煤能源、兖矿能源专项储备减少，冲抵成本释放业绩 [57] - 2024年煤企销售毛利率、净利率同比下降，ROE同比下降：28家煤炭上市公司2024年销售毛利率平均值28.5%，同比降3.8个百分点；销售净利率平均值9.6%，同比降4.3个百分点；ROE平均值6.6%，同比降6.6个百分点，部分公司指标同比提升 [59] - 2024年煤企经营性现金流、资产负债率同比下降：28家煤炭上市公司2024年经营性现金流合计2726.87亿元，同比降10.59%；有息负债合计5074.93亿元，同比涨9.37%；资产负债率平均51.7%，同比降0.2个百分点；剔除中国神华后，27家相关指标变化类似 [61] - 2024年应收账款周转天数、存货周转天数同比上涨：28家煤炭上市公司2024年应收账款周转天数平均25天，同比涨10.4%；存货周转天数21天，同比涨6.2% [63] 2025年一季度 - 2025Q1供给约束渐显，煤价处于磨底阶段：需求端火电产量同比降4.70%，水泥产量同比降1.40%，粗钢产量同比升0.60%，火电需求疲弱拖累煤价；供给端全国煤炭产量上升，进口量同比降0.9%，供给约束显现；煤价同比回调，处于磨底阶段，秦港动力煤均价721元/吨，同比降20.02%，京唐港主焦煤均价1442.20元/吨，同比降40.21% [66][67] - 2025Q1煤企业绩同比仍有下降：28家煤炭上市公司2025Q1合计营收2827.08亿元，同比降16.81%；归属母公司净利润309.11亿元，同比降28.96%；扣非后归属母公司净利润303.74亿元，同比降31.43%；剔除中国神华后，27家归属母公司净利润同比降31.37%，业绩下降主要因煤价下跌 [71] 投资策略 - 低拥挤度下，煤炭板块高股息价值逐步凸显：2024年煤企成本下降难补煤价下跌，业绩回归合理区间；后续煤价磨底待升，成本持续优化利好业绩；2025Q1主动型基金重仓股煤炭持仓比例降至0.44%，板块拥挤度下降，高股息价值凸显；多家央国企对旗下上市公司启动增持或资产注入计划；建议把握低位煤炭板块价值属性，维持“推荐”评级，关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类标的 [5][73]