国浩律师（上海）事务所 法律意见书 国浩律师（上海）事务所（以下简称"本所"）作为平顶山天安煤业股份有 限公司（以下简称"公司"或"平煤股份"）之特聘法律顾问，根据《中华人民 共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）《中华人民共和国证券法》（以下 简称"《证券法》"）《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"） 《平顶山天安煤业股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"等法律法规 及规范性文件的规定，指派律师出席并见证了公司于2026年1月26日上午9时30 分在河南省平顶山市民主路2号平安大厦召开的2026年第一次临时股东会（以下 简称"本次股东会"），并对本次股东会的召集、召开程序、出席人员资格、会 议表决程序等事宜进行了审查。 本所依据本法律意见书出具日之前已经发生或存在的事实及中国现行法律、 法规及规范性文件发表法律意见。 本所同意将本法律意见书作为公司本次股东会公告的法定文件，随公司其他 公告一并提交上海证券交易所审查并予公告。 本所律师已经对公司提供的与本次股东会有关的文件、资料及证言进行了审 查判断，并据此出具法律意见。 本所律师按照律师行业公认的业务标准、道德规范和勤勉尽责精神，对公 ...

证券代码：601666 证券简称：平煤股份 公告编号：2026-010 平顶山天安煤业股份有限公司 2026年第一次临时股东会决议公告 本次股东会由公司董事会召集，董事长焦振营先生主持本次股东会,会议召集和 召开程序、出席会议人员的资格、会议的表决方式和程序均符合《公司法》及《公 司章程》的有关规定。 (一) 股东会召开的时间：2026 年 1 月 26 日 (二) 股东会召开的地点：河南省平顶山市民主路 2 号平安大厦 (三) 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： 二、 议案审议情况 审议结果：通过 (二) 涉及重大事项，5%以下股东的表决情况 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 714 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 219,264,475 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | 份总数的 ...

国浩律师（上海）事务所 法律意见书 本所同意将本法律意见书作为公司本次股东会公告的法定文件，随公司其他 公告一并提交上海证券交易所审查并予公告。 本所律师已经对公司提供的与本次股东会有关的文件、资料及证言进行了审 查判断，并据此出具法律意见。 本所律师按照律师行业公认的业务标准、道德规范和勤勉尽责精神，对公司 本次股东会的相关法律问题发表如下意见： 国浩律师（上海）事务所 关于平顶山天安煤业股份有限公司 国浩律师（上海）事务所（以下简称"本所"）作为平顶山天安煤业股份有 限公司（以下简称"公司"或"平煤股份"）之特聘法律顾问，根据《中华人民 共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）《中华人民共和国证券法》（以下 简称"《证券法》"）《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"） 《平顶山天安煤业股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"等法律法规 及规范性文件的规定，指派律师出席并见证了公司于2026年1月26日上午9时30 分在河南省平顶山市民主路2号平安大厦召开的2026年第一次临时股东会（以下 简称"本次股东会"），并对本次股东会的召集、召开程序、出席人员资格、会 议表决程序等事宜进行了审查。 ...

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 美股煤炭公司Peabody（BTU）股价一度涨至39.95美元/股，续创2019年以来新高，显示海外市场热度 [1][2] - 印尼政府已关闭全国约1000处非法矿场，供给侧收紧或正在实施中 [2] - 2026年国内煤炭市场若静态线性外推缺乏想象空间，但“黑天鹅”事件可能彻底打开煤价想象空间，事件或更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振 [3] - 美国因AI拉动国内煤炭消费爆发式增长，预计出口趋缓，动力煤甚至可能“由出转进”，叠加印尼收紧产量与出口，全球海运动力煤贸易或转向紧平衡格局 [3] - 投资策略上，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 同时重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 本周（2026.1.19~2026.1.23）中信煤炭指数收于3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1][77] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [78] 重点领域分析：动力煤 - 截至2026年1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7][30] - 春节临近，市场逐步转向供需双弱，价格弱稳运行 [7] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比微降0.04个百分点 [7] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨，同比上涨70万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨，同比下降124万吨 [28] - 港口库存方面，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨，同比上涨89万吨；全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨，同比上涨244万吨 [19] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [26] - 产地价格稳中偏弱，截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - 长期看，“十五五”期间煤炭在我国能源体系中的主体地位不变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 重点领域分析：焦煤 - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 产地煤价涨势放缓，吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [37] - 焦炭首轮提涨尚未落地，煤价持续抬升加剧焦企亏损，采购节奏放缓 [7][37] - 库存方面，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [45] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [48] - 长期来看，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [49] 重点领域分析：焦炭 - 市场情绪转弱，首轮提涨落地暂缓 [51][74] - 供给端，焦企成本压力增加，部分企业进入亏损状态，检修行为增多 [51] - 库存方面，港口焦炭库存196万吨（周环比+8万吨），230家样本焦企焦炭库存42万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存662万吨（周环比+11万吨） [61] - 利润方面，本周样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元（亏损周环比缩小2元/吨），山东准一级焦平均亏损8元（亏损周环比扩大1元/吨），内蒙二级焦平均亏损103元（亏损周环比缩小3元/吨） [69][71] 行业资讯摘要 - 全国冬季用电负荷于1月20日首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦 [83] - 我国单机容量最大、效率最高的燃气电厂（浙江安吉电厂，总装机1686兆瓦）全容量投产 [83] - 南疆地区规模最大的电化学储能电站（新疆叶城县200MW/800MWh）实现全容量并网发电 [83] - 哈密电网累计外送电量已达5765亿千瓦时，成为外送能力最强的西北大型区域电网 [84] - 多家煤炭上市公司发布2025年业绩预告，普遍出现净利润大幅下滑或亏损，主要原因包括煤炭市场价格下行、产销量减少、计提大额资产减值等 [86][87][88][89][90][91][93][94] 重点公司运营数据 - 兖矿能源2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [87] - 兖煤澳洲公司2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5% [87] - 淮北矿业2025年度商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.38% [94]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，若仅依据当前基本面静态线性外推，国内煤炭市场缺乏想象空间，但市场若出现“黑天鹅”事件，煤价想象空间有望彻底打开 [3] - 潜在的“黑天鹅”事件可能更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振，尤其值得重点关注 [3] - 随着美国国内煤炭消费因AI拉动而爆发式增长，其煤炭出口预计趋缓，动力煤甚至有望“由出转进”，叠加印尼国内产量与出口收紧，全球海运动力煤贸易或将转向紧平衡格局 [3] - 在此背景下，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 同时重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 此外，建议关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 报告期内（2026.1.19~2026.1.23），中信煤炭指数报3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1] - 同期，上证综指上涨0.84%，沪深300指数下降0.62% [78] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [79] 重点领域分析：动力煤 - **市场现状**：春节临近，市场逐步转向供需双弱格局，价格弱稳运行 [7] - **价格数据**：截至1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7] - **产地价格**：截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - **供应情况**：大部分煤矿产销正常，少数煤矿因倒工作面和临时检修停产减产，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比下降0.04个百分点 [7] - **需求情况**：受寒潮影响电厂日耗上升，但降温持续时间短且整体库存偏高，未能有效刺激下游采购积极性 [7] - **库存数据**：截至1月23日，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨；截至1月21日，全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨 [19] - **电厂数据**：截至1月22日，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨 [29] - **海运数据**：截至1月23日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [27] - **后续关注点**：内蒙煤田火区采空区灾害治理管理情况、美国AI需求拉动及出口变化、印尼RKAB收紧及产量出口政策 [7] - **长期展望**：“十五五”期间煤炭主体能源地位不变，在国内供应增量有限、进口管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [35] 重点领域分析：焦煤 - **市场现状**：冬储补库接近尾声，现货涨势放缓，市场情绪转弱，整体偏稳震荡 [7][38] - **价格数据**： - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [38] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [49] - **供应情况**：山西临汾地区因安全、环保检查及井下问题供应收紧，但吕梁、长治等地部分矿点产量恢复，样本煤矿原煤产量周环比增加5.6万吨至1219.6万吨 [7] - **需求情况**：焦钢企业盈利不佳，采购心态偏谨慎，多按需补库，对高价煤接受程度有限 [7] - **库存数据**：截至1月23日，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [46] - **后续关注点**：钢材去库斜率、钢厂与焦企利润、焦煤供应恢复情况、焦煤绝对价格 [49] - **长期展望**：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因存量煤矿有效供应逐步收缩且新建矿井数量有限 [50] 重点领域分析：焦炭 - **市场现状**：首轮提涨落地暂缓，市场情绪转弱，盘面震荡下行 [52][76] - **供需情况**：焦企生产总体稳定，但成本压力增加导致部分企业亏损加剧，检修行为增多；钢厂按需采购，投机需求随盘面下跌而积极出货 [52] - **库存数据**： - 港口库存196万吨，周环比上升8万吨 [62] - 230家样本焦企焦炭库存42万吨，周环比上涨2万吨 [62] - 247家样本钢厂焦炭库存662万吨，周环比增加11万吨 [62] - **利润情况**：截至1月22日，样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元，山东准一级焦平均亏损8元，内蒙二级焦平均亏损103元 [71] 行业资讯摘要 - **全国用电负荷**：1月20日，全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦，单日用电量突破300亿千瓦时 [84] - **重点公司运营数据**： - **兖矿能源**：2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [88] - **兖煤澳洲**：2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5%；全年平均实现价格146澳元/吨，同比减少17% [88] - **重点公司业绩预告（部分）**： - **广汇能源**：预计2025年归母净利润13.2亿元至14.7亿元，同比下降50.03%至55.13% [88] - **淮北矿业**：预计2025年归母净利润约14.95亿元，同比减少约69.21% [94] - **潞安环能**：预计2025年归母净利润10.80亿元至13.20亿元，同比下降46.12%至55.92% [95] - **开滦股份**：预计2025年归母净利润为-4100万元到-2800万元 [87] - **云煤能源**：预计2025年归母净利润为-4.7亿元到-4.1亿元 [92] 重点标的财务预测 - 报告列出了多家重点煤炭公司的盈利预测与估值，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、平煤股份、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，给出了2024A至2027E的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善，当前是布局时点[3][4][5] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑[5] - 建议沿周期、红利、多元化铝弹性、成长四条主线精选个股进行布局[5][16] 根据相关目录分别进行总结 1、 投资观点：动力煤价再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打 - **动力煤价格判断**：价格上行将经历四个过程：修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（2025年测算为750元/吨）、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线（区间800-860元/吨）[4][15] - **动力煤现状**：截至1月24日，秦港Q5500动力煤平仓价为685元/吨，环比下降10元/吨，已回调至750元以下，预计将逐步修复至该合理价格并窄幅波动[3] - **炼焦煤价格判断**：属于市场化煤种，目标价可参考与动力煤的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值为2.4倍），对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][15] - **炼焦煤现状**：截至1月24日，京唐港主焦煤报价1800元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1157元，累计涨幅达60.9%[3] 2、 煤市关键指标预览 - **动力煤产业链关键数据**（截至1月23日）： - 港口价格：秦港Q5500平仓价685元/吨，周跌10元/吨（-1.44%）[21] - 产地价格：榆林Q5500坑口价520元/吨，周跌15元/吨（-2.80%）；大同Q5600坑口价520元/吨，周跌10元/吨（-1.89%）[21] - 长协价格：CCTD秦港Q5500年度长协价684元/吨，周跌10元/吨（-1.44%）[21] - 国际价差：国内动力煤与国外价差（国内-进口）为18.1元/吨，进口煤有价格优势[21][52] - 电厂数据：沿海八省电厂日耗233.6万吨，周涨17.8万吨（+8.25%）；库存3299.8万吨，周跌48.6万吨（-1.45%）；库存可用天数14.1天，周跌1.4天（-9.03%）[21][67] - 港口库存：环渤海库存2628万吨，周跌73万吨（-2.71%）[21][88] - **炼焦煤产业链关键数据**（截至1月22-23日）： - 港口价格：京唐港主焦煤报价1800元/吨，周涨30元/吨（+1.69%）[23][100] - 期货贴水：焦煤期货主力合约报价1157元/吨，贴水现货343元/吨[23][109] - 需求端：247家钢厂日均铁水产量228.2万吨，周涨0.2万吨（+0.09%）；盈利率40.71%，周涨0.90个百分点[23][127] - 库存端：独立焦化厂炼焦煤库存995万吨，周涨41万吨（+4.25%），可用天数15.2天，周涨0.6天（+4.11%）[23][128] 3、 本周市场表现与估值 - **板块走势**：本周煤炭指数小涨1.03%，跑赢沪深300指数1.66个百分点（沪深300微跌0.62%）[8][24] - **个股表现**：主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三为蓝焰控股（+15.89%）、大有能源（+14.24%）、江钨装备（+13.06%）[24] - **板块估值**：截至1月23日，煤炭板块平均市盈率（PE TTM）为15.05倍，位列A股全行业倒数第4位；市净率（PB）为1.34倍，位列A股全行业倒数第5位[10][28] 4、 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 - **双逻辑之一：周期弹性**：供给端受“查超产”政策及安全生产考核影响持续收紧，需求端进入取暖旺季及年底工业生产冲刺，供需基本面改善，两类煤价具备向上弹性，其中市场化程度更高的炼焦煤可能弹性更大[5] - **双逻辑之二：稳健红利**：多数煤企保持高分红意愿，2025年中报有6家上市煤企发布中期分红方案，在全球政经不确定性及国内稳经济预期下，煤炭板块的红利属性具备吸引力[5] - **四主线布局个股**： - 主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - 主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[5][16] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[5][16] 5、 行业动态与公司公告 - **产量数据**：2025年，原煤产量超5000万吨的直报大型煤炭企业达15家，产量合计27.0亿吨，同比增长0.7%[151] - **公司运营**： - 中国神华：2025年12月商品煤产量2780万吨，同比下降5.4%；煤炭销量4140万吨，同比增长8.9%[147] - 兖矿能源：2025年商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%；销量1.71亿吨，同比增长3.39%[151] - **保供行动**：淮北矿业集团、宁夏煤业等企业积极应对寒潮，全力保障能源供应[151][154]

核心观点 - 报告核心观点为：动力煤库存继续回落，焦煤价格稳中有升 [1] 进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到2025年需求受到制约，2026年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [7] 行业盈利预期将改善，板块估值和股息率优势明显 [7] 一、市场动态 - **动力煤价格**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报691元/吨，周环比下跌11元/吨 [7][13] 环渤海动力煤指数报价685元/吨，周环比下跌1元/吨 [13] 主产地煤价稳中有降，山西地区煤价下跌5元/吨，蒙西地区煤价下跌2-11元/吨，陕北地区煤价下跌7-15元/吨 [13] 国际方面，1月22日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报73.55美元/吨，周环比上涨0.1% [13] - **动力煤运销与库存**：1月14日100家样本动力煤矿产能利用率89.8%，周环比上升1.2个百分点 [23] 1月14日100家样本动力煤矿库存320万吨，周环比上升0.4% [23] 1月19日主流港口库存6939万吨，周环比下跌2.4% [23] 1月23日北方九港库存2629万吨，周环比下跌2.7% [23] 1月15日沿海八省电厂库存3349万吨，库存周环比下降1.7%，库存可用天数15.4天 [29] 全国重点电厂存煤1.24亿吨，日耗541万吨，库存可用天数22.0天 [29] - **动力煤需求与点评**：本周寒潮天气对日耗有一定提振，但库存整体充足，港口和产地动力煤价仍有小幅回落 [7][13] 后期，随着低温持续，日耗有望维持较高水平，动力煤需求仍有支撑 [7][13] 1月下旬气温维持较低水平，各环节库存有望继续消化，价格具备支撑 [7] 1季度煤炭产量或有减量，且进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降 [7] - **炼焦煤价格**：本周炼焦煤价稳中略有上涨，其中港口价和局部产地价上涨30元/吨 [7][44] 1月23日京唐港山西产主焦煤库提价报1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [44] 1月河南、山西、安徽等地长协价环比基本平稳 [7] 国际方面，1月23日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报250.3美元/吨，周环比上涨8.1% [44] - **炼焦煤运销与库存**：1月21日88家样本炼焦煤矿产能利用率86.3%，周环比上升0.9个百分点 [53] 1月21日88家样本炼焦煤矿精煤库存131万吨，周环比下降2.6% [59] 1月23日北方六港口库存289万吨，周环比下降3.2% [59] 产业链库存方面，独立焦化企业炼焦煤库存（230家）995万吨，周环比上升4.2%，样本钢厂炼焦煤库存（247家）803万吨，周环比上升0.1% [59] - **炼焦煤需求与点评**：近期产业链需求环比有所改善，下游采购情绪向好 [7] 虽然钢焦需求仍处淡季，但考虑到1、2月民营矿逐步减产，且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定 [7] 下周焦炭首轮提涨有望落地，需求仍有支撑，且产量有望稳步下降 [7] - **焦炭市场**：本周焦炭价格保持平稳，首轮提涨暂未落地 [7][70][83] 1月23日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平 [70] 1月23日独立焦化企业（230家）产能利用率71.4%，周环比下降0.1个百分点 [72] 产业链库存方面，独立焦化企业焦炭库存42万吨，周环比上升4.0%，主要港口焦炭库存196万吨，周环比上升4.2%，国内样本钢厂（247家）焦炭库存662万吨，周环比上升1.7% [72] 预计焦炭价格有望稳中有升 [83] 二、行业观点与重点关注 - **行业表现**：本周煤炭（中信）指数上涨1.4%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，年初以来累计上涨4.2%，跑赢沪深300指数2.6个百分点 [85] - **行业政策**：2026年长协政策基本稳定，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [7] 2026年电煤长协签约数量、履约要求变化不大，但签约价格方面，产地长协相比2025年有所调整，提出建立产地月度价格调整机制 [88] 新政策下长协兑现率有望提升，但部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降 [89] 预计2026年安全和超产监管将进入常态化阶段，存量煤矿产量难有上涨 [89] - **国内供需面**： - **需求**：2025年火电发电量同比下降1.0%，其中12月同比下降3.2% [91] 2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5.0% [97] 钢铁行业，2025年生铁、粗钢产量同比分别下降3.0%和4.4%，其中12月同比分别下降9.9%和10.3% [91] 建材行业，2025年全国水泥产量同比下降6.9% [91] - **供给**：2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，其中12月产量同比下降1.0% [92] 2025年我国煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比上升11.9%，环比上升33.0% [92] - **国际供需面**：根据AXS Marine，2025年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8% [7][93] 供给方面，2025年印尼前11月煤炭出口量4.73亿吨，同比下降6.8%，澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3% [95] 需求方面，2025年印度前10月煤炭进口量2.13亿吨，同比下降0.5%，欧盟前9月煤炭进口4620万吨，同比上升3.1% [96] - **行业盈利与估值**：根据国家统计局，2025年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [7][97] 预计2026年行业盈利预期改善 [7] 根据Wind，截至1月23日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [7] 三、重点公司 - 报告将重点公司分为三类： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、晋控能源等 [7][100] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [7][100] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [7][100] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、盈利预测及估值指标 [8]

报告行业投资评级 - 报告看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，并基于此给出了具体的投资建议和标的关注列表 [2] 报告核心观点 - 2025年第四季度，在供应偏紧和需求旺季的背景下，动力煤和焦煤价格环比均出现明显回升，行业利润边际改善，煤价筑底、盈利回升可期 [1][2] - 报告预计煤炭行业重点公司2025年四季度业绩呈现分化，多数公司业绩符合或超预期，仅一家公司业绩低于预期 [2] - 投资分析意见：建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值焦煤标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 供应偏紧，需求旺季，四季度煤价回升 1.1 国内原煤产量增速放缓，全年进口量下降 - **国内产量**：2025年全国累计原煤产量为48.32亿吨，同比增长1.2%，但增速放缓，其中10月、11月、12月单月产量分别为4.07亿吨、4.27亿吨、4.37亿吨，同比增速分别为-2.3%、-0.5%、-1.0% [2][5] - **主要产地**：2025年1-12月，山西省原煤产量13.05亿吨，同比增长2.1%；内蒙古产量12.86亿吨，同比下降1%；陕西省产量8.05亿吨，同比增长2.9%；新疆地区产量5.53亿吨，同比增长1.9% [5] - **煤炭进口**：2025年累计进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%，其中10-12月进口量分别为4174万吨、4405万吨、5860万吨，同比增速分别为-9.75%、-19.88%、+11.94% [2][11] 1.2 四季度动力煤、焦煤价格环比均上涨 - **动力煤价格**：2025年第四季度秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价约为767元/吨，同比2024年第四季度的824元/吨下跌约6.99%，但环比2025年第三季度的673元/吨增长约13.9% [2][14] - **焦煤价格**：2025年第四季度山西产主焦煤京唐港库提价均价为1727元/吨，同比2024年第四季度上涨0.8%，环比2025年第三季度上涨10.44% [2][15] - **产地价格**：2025年第四季度，山西大同南郊5500大卡均价595元/吨，环比上涨15.31%；鄂尔多斯5200大卡均价476元/吨，环比上涨13.31%；陕西榆林6000大卡均价744元/吨，环比上涨18.76% [14][15] 2. 煤炭行业重点上市公司2025年四季度业绩预测 - **业绩超预期的公司（6个）**： - 中国神华：25Q4归母净利润141.29亿元，同比增长12.16% [2] - 特变电工：25Q4归母净利润15亿元，同比增长1022.4% [2] - 中煤能源：25Q4归母净利润43.9亿元，同比下降6.77% [2] - 电投能源：25Q4归母净利润13.92亿元，同比增长47.78% [2] - 鄂尔多斯：25Q4归母净利润7.21亿元，同比增长472.93% [2] - 新集能源：25Q4归母净利润5.88亿元，同比增长3.37% [2] - **业绩基本符合预期的公司（10个）**：包括陕西煤业（25Q4归母净利润52.8亿元，同比下降17.71%）、兖矿能源（29.37亿元，同比下降2.74%）、潞安环能（6.05亿元，同比增长273.43%）、山西焦煤（4.8亿元，同比增长83.08%）、淮北矿业（3.65亿元，同比下降49.04%）、华阳股份（4.1亿元，同比增长1.04%）、晋控煤业（4.65亿元，同比下降29.24%）、山煤国际（4亿元，同比增长114.33%）、平煤股份（1.5亿元，同比下降50.76%）、淮河能源（2.5亿元，同比增长1527.3%） [2] - **低于预期的公司（1个）**：陕西黑猫（25Q4归母净利润-3.94亿元，同比增长23.7%） [2] 3. 投资分析意见与标的推荐 - **成长性动力煤标的**：建议关注特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [2] - **稳定经营高分红高股息标的**：看好中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [2] - **低估值焦煤标的**：推荐山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [2]

财政与货币政策 - 财政部表示2025年各地置换存量隐性债务后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点 [1] - 2026年将完善专项债券项目负面清单管理，深化地方“自审自发”试点 [1][2] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作 [2] - 央行开展3240亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日实现净回笼346亿元 [9] - 1月LPR报价出炉：1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均维持不变 [5] 债券市场动态与监管 - 交易商协会2025年作出自律处分143家（人）次，涉及机构108家，对79家机构给予自律管理措施 [5] - 交易商协会首次查处金融债低价承销违规、证券公司协助非市场化发行债券等新型违规行为 [5] - 安徽省拟发行240亿元“置换隐债专项债”，其中120亿元再融资专项债券用于置换存量隐性债务 [10] - 财政部拟发行400亿元91天记账式贴现国债，招标时间为2026年1月21日 [12] - 全国首单商业航天主题并购票据完成发行，规模2亿元，票面利率2.25% [12] 产业与区域支持政策 - 对相关科技创新类贷款给予财政贴息，央行提供再贷款支持，推动制造业技术改造与中小企业数字化转型 [2] - 支持民营企业债券风险分担机制，中央财政安排风险分担资金，为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供征信支持 [2] - 自然资源部和住建部发文支持城市更新，利用存量土地房产发展国家支持产业可享不超过5年的过渡期政策 [7] 公司发行动态与信用事件 - 河南省中豫宁资建设发展集团拟发行6亿元公司债获上交所通过 [11] - 郑州路桥集团拟发行5亿元公司债获上交所通过，发行人主体信用评级为AA [11] - 河南省豫东南产业发展集团拟发行4.9亿元公司债获上交所通过 [11] - 中国平煤神马控股集团注册资本由约194.3亿元增至约377.4亿元，增幅约94% [13] - 郑州文化旅游和体育集团获评AA+主体信用等级，展望稳定 [17] - 江苏省环保集团党委书记、董事长方斌斌涉嫌严重违纪违法被查 [19][20] - 江西省金融控股集团原副董事长肖晓华涉嫌严重违纪违法被查 [20] 市场机构观点 - 方正固收团队测算，为满足久期缺口要求，保险对长债的新增需求或在6000亿元左右 [20]

监管动态 - 2025年交易商协会全年作出自律处分143家（人）次，覆盖新型违规、结构化发行、交易违规、信息披露与募集资金管理五大重点领域 [1] - 协会首次查处金融债低价承销、债券代持协助非市场化发行、评级机构失职、母子公司协同违规及承销与贷款业务未隔离等新型违规问题 [1] - 协会集中惩戒44家结构化发行机构，并对32家涉及操纵价格、利益输送、代持等交易违规的机构进行处分 [1] - 协会专项排查城投等平台企业挪用募集资金问题，处分20家相关主体 [1] - 交易商协会核减8家公司债务融资工具注册额度，金额合计167.31亿元 [16] - 额度核减涉及公司包括华电融资租赁（核减5亿元）、威海城市投资集团（核减0.4亿元）、青岛西海岸公用事业集团（核减1亿元）、深圳市鲲鹏股权投资管理（注销150亿元）、南京扬子国资投资集团（核减6亿元）、长春润德投资集团（核减0.3亿元）、扬州新盛投资发展（核减0.90亿元）、巩义市新型城镇建设（核减3.71亿元）[17][18][19] 市场数据与宏观操作 - 2025年PPN平均发行利率为2.52%，较2024年下行43个基点 [2] - 2025年交易商协会服务企业注册定向发行债务融资工具1.24万亿元，发行1.1万亿元，存量2.4万亿元，占债务融资工具市场整体的14% [2] - 央行开展1583亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有861亿元逆回购到期，实现净投放722亿元 [4] - 财政部计划于1月20日开展国债做市支持操作，包括随卖12.7亿元3年期国债和2.7亿元5年期国债 [5] 区域与政策规划 - 上海“十五五”规划建议提出支持科创板和债券市场“科技板”发展，构建全周期、多元化、接力式科技金融服务体系 [6][7] - 规划建议支持股权投资机构投早、投小、投长期、投硬科技，并促进科技信贷、科技保险创新 [7] 债券发行与定价 - 中国平煤神马集团完成发行10亿元中期票据，利率2.82%，期限3(3+N)年，募集资金用于偿还有息债务 [8] - 安阳钢铁拟发行4亿元中期票据，期限2+1+1年，募集资金用于补充流动资金 [9] - 郑州经开资本集团完成发行6.5亿元公司债，利率2.40%，期限5(3+2)年，募集资金用于偿还存量有息负债 [10] - 林州财通控股拟发行10亿元公司债，项目状态已更新为“已反馈” [12] - 南阳城投控股拟发行10亿元乡村振兴中小企业支持债券，项目状态已更新为“已反馈” [13] 市场主体与人事 - 上海浦东资本投资运营有限公司正式成立，注册资本100亿元，定位为专业化资本运营平台 [14] - 胡明柱被任命为南阳产业投资集团董事长 [15][16] 机构市场观点 - 中金固收团队认为，一季度理财“开门红”叠加摊余成本法债基配置需求较多，信用债需求或维持正面，信用利差或低位震荡 [20] - 观点指出，在利率债收益率波动下，流动性较好的二永债收益率波动幅度或更大，可关注其短期交易性机会 [20] - 在5年期左右摊余成本法债基规模增加的情况下，可关注剩余期限在5年期左右的非金融信用债机会 [20] - 科创债利差走势取决于科创债ETF规模的变化，即去年底冲量资金是否仍有撤离 [20]