投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025H1归母净利润6.8亿元，同比增长17.2%，主要得益于税收优惠政策落地 [4] - 公司主业稳健，教材发行高效运转，一般图书推进数字化转型，多元业态纵深推进 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.38/8.57/8.92亿元，同比增长18.80%/2.30%/4.12% [4][5] - 当前市值对应估值分别为15.7x/15.3x/14.7x P/E，看好长期投资价值 [5] 财务表现 - 2025H1收入45.9亿元，同比下降11.9%，主要因图书和教育装备业务收入下降及管理费用提升 [4] - 2025H1教材收入6.7亿元，毛利率25.0%，同比增长0.9个百分点；一般图书及音像制品收入19.9亿元，毛利率37.5% [4] - 2025H1销售/管理/研发费用率分别为6.6%/5.4%/0.2%，整体保持稳定 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为100.12/100.34/102.16亿元，同比增长-6.85%/0.22%/1.82% [4][5] 业务进展 - 教材业务完成春季1.8亿册发行，优化结算流程，提前回款3.8亿元 [4] - 教育业态方面，"皖美教育平台"线上缴费5.2亿元，线上销售9174万元，累计用户740万人；推进"皖新数字绘本馆"研发 [4] - 研学业务完成淮北双堆集基地建设，上线63条路线 [4] - 供应链物流领域推进休宁和亳州园区建设，联宝智能仓储系统存储能力提升2.5倍 [4] - 游戏领域进军主机游戏发行，《黑神话：悟空》PS5国行实体版成功落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.43/0.44/0.46元 [2][4] - 当前股价6.70元，对应2025-2027年P/E分别为15.7x/15.3x/14.7x，P/B均为1.1x [2][5] - 净资产收益率预计保持在7%水平 [2]

股东大会情况 - 出席股东大会股东和代表共171名，持表决权股份1,546,272,172股，占比78.9747%[9] 议案表决情况 - 议案1同意1,540,973,390股，占比99.6573%，中小投资者同意占比71.6085%[9][10] - 议案2同意1,541,007,690股，占比99.6595%[11] - 议案3同意1,541,002,490股，占比99.6592%[12] - 议案4同意1,541,005,490股，占比99.6593%[13] - 议案5同意1,540,917,290股，占比99.6536%[14] - 议案6同意1,540,985,190股，占比99.6580%[15] - 议案7同意1,540,911,790股，占比99.6533%，中小投资者同意占比71.2784%[16]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于9月16日在合肥召开[3] - 出席会议股东和代理人171人，所持表决权股份1546272172股，占比78.9747%[3] - 公司在任董事7人出席5人，在任监事3人出席3人[3] 议案表决情况 - 取消监事会并修订《公司章程》议案，同意票数1540973390，占比99.6573%[5] - 修订《股东会议事规则》议案，同意票数1541007690，占比99.6595%[5] - 修订《董事及高级管理人员薪酬管理办法》议案，同意票数1545768872，占比99.9674%[6] - 续聘会计师事务所议案，同意票数1545740872，占比99.9656%[6] 5%以下股东表决情况 - 对取消监事会并修订《公司章程》议案，同意票数13364525，占比71.6085%[6] - 对修订《董事及高级管理人员薪酬管理办法》议案，同意票数18160007，占比97.3032%[6]

股东大会 - 2025年第一次临时股东大会于9月16日召开[3] - 本次股东大会有9项议案待审议，含取消监事会并修订《公司章程》[5] - 股东大会采取现场和网络投票结合，重复表决以第一次结果为准[7] 议案相关 - 公司8月28日会议通过取消监事会并修订《公司章程》议案[12] - 若取消监事会议案通过，第四届监事会3名成员不再担任职务[12] - 公司修订《利润分配管理制度》和《董事及高级管理人员薪酬管理办法》[24][27] 会计师事务所 - 拟续聘天健会计师事务所，上年末合伙人241人等[29] - 天健2024年业务收入总额29.69亿元等[29] - 天健2024年上市公司审计客户家数756家[29] - 天健近三年受行政处罚4次等[31] - 公司2025年度审计费用220万元，与上一期持平[38]

财务表现 - 25H1收入45.93亿元同比下降12% 归母净利润6.78亿元同比增长17% 扣非归母净利润5.59亿元同比下降8% [1] - 25Q2收入18.44亿元同比下降19% 归母净利润2.92亿元同比增长2.4% 扣非归母净利润2.25亿元同比下降24% [1] - 25H1毛利率22.6%同比下降2.28个百分点 25Q2毛利率18.6%同比下降2.91个百分点 主要因高毛利图书业务下滑 [2] 业务细分 - 教育服务收入41亿元同比下降14% 其中教材收入下降7.9% 一般图书及音像制品收入下降18% [2] - 现代物流收入17亿元同比下降3% 教装及文体用品收入5亿元同比下降47% 受政策与宏观环境影响 [2] - 销售费用率6.58%同比下降0.58个百分点 管理费用率5.37%同比上升0.88个百分点 研发费用率0.23%同比下降0.06个百分点 [2] 战略布局 - 推进书店数字化转型 打造元书局科创文化地标 构建元小鳌广播站直播体系 [3] - 发展智慧教育业务 包括皖美教育平台 皖新研学小程序 数字绘本馆 美丽科学平台 AI教辅平台 [3] - 拓展游戏业务板块（方块游戏） 新业务有望打开长期收入天花板 [3] 估值预测 - 预计2025年归母净利润7.8亿元同比增长10% 2026年8.1亿元同比增长4% 2027年8.3亿元同比增长2% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17/16/16倍 给予2025年18倍PE估值 [3] - 目标市值140亿元 对应目标价7.2元 维持推荐评级 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收45.93亿元，同比下降11.90% [1] - 归母净利润6.78亿元，同比增长17.19% [1] - 归母扣非净利润5.59亿元，同比下降8.33% [1] - 第二季度营收18.44亿元，同比下降19.28% [1] - 第二季度归母净利润2.92亿元，同比增长2.38% [1] 利润增长驱动因素 - 所得税费用大幅减少至995万元，去年同期为1.78亿元，主要受益于文化事业单位转制税收优惠政策延长至2027年底 [2] - 公允价值变动收益达0.83亿元，较去年同期-0.32亿元显著改善，主要来自理财收益和非流动金融资产价值变动 [2] 智慧教育业务进展 - 皖美教育平台上半年实现线上缴费5.19亿元，线上销售9174万元，累计用户达740万人 [3] - 皖新研学小程序上线63条路线完成二期建设 [3] - 数字绘本馆通过AI技术为儿童提供定制化学习体验 [3] - 美丽科学平台融合AI大模型构建中小学科学教育解决方案 [3] - 与头部企业共建安徽地区专属AI教辅平台 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年营收96.1亿元（同比-10.6%），归母净利润7.98亿元（同比+13.3%） [4] - 2026年营收99.8亿元（同比+3.80%），净利润8.35亿元（同比+4.52%） [4] - 2027年营收103.8亿元（同比+4.05%），净利润8.92亿元（同比+6.90%） [4]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年28家出版上市公司总营收651.92亿元同比下降7.9% 归母净利润82.24亿元同比增长9.29% 扣非净利润72.57亿元同比增长2.54% [1] - 19家公司营收下滑（去年同期12家） 9家公司归母净利润下滑（去年同期17家） 12家公司营收利润双降（去年同期7家） [1] - 营收超50亿元公司减少至5家：凤凰传媒（71.13亿元）、中南传媒（63.35亿元）、新华文轩（55.27亿元）、浙版传媒（50.93亿元）、山东出版（50.10亿元） 皖新传媒和中文传媒跌出该阵营 [2] 头部企业盈利格局 - 归母净利润超10亿元公司增至2家：凤凰传媒（15.86亿元）和中南传媒（10.17亿元） 后者首次进入10亿阵营 [2] - 5-10亿元净利润阵营6家：新华文轩（8.57亿元）、长江传媒（6.85亿元）、皖新传媒（6.78亿元）、浙版传媒（6.76亿元）、山东出版（6.70亿元）、中原传媒（5.32亿元） 除山东出版外均实现15%以上增长 [2] - 扣非净利润领先企业：凤凰传媒（15.14亿元）断档领先 中南传媒（9.95亿元）、新华文轩（8.47亿元）等7家紧随其后 13家企业中10家保持10%以上增长 [3] 细分板块分化特征 - 综合出版企业（13家）仅1家营收增长 但10家利润增长 教育教辅出版发行成为核心利润来源：凤凰新华书店贡献9.89亿元 湖南新华书店贡献6.99亿元 四川教育出版社贡献1.74亿元 [5] - 纯出版企业（4家）呈现分化：中国科传和中信出版利润大幅增长 时代出版因印刷物资贸易下降营收下滑16.2% [6] - 民营出版企业（6家）冰火两重天：天舟文化归母净利润同比增长170.93% 果麦文化增长80.38% 而新经典和读客文化利润下滑超40% [9] - 数字出版企业表现低迷：掌阅科技亏损1.60亿元（同比降235.68%） 中文在线亏损2.26亿元（同比降50.84%） 尽管营收均增长超10% [10] 政策与转型驱动因素 - 文化企业所得税免征政策（2024-2027年）直接推动利润增长：中原传媒净利润增长50.39% 浙版传媒增长33.50% 读者传媒增长12.67% [7] - 教辅征订政策变革冲击业绩：中文传媒因江西教辅征订方式变动导致营收下降35.56% 净利润下降56.75% [12] - 数字化转型成效显著：中南传媒"贝壳网"用户852万人 "湘教智慧云"访问量超3900万次 长江传媒通过数字化转型实现净利润增长29% [13][15] - 线上销售占比提升：新华文轩、浙版数媒等公司线上销售占比达50% 行业销售费用平均下降10% [14] 创新投入与资本运作 - 行业研发投入严重不足：28家企业研发费用合计3.5亿元 仅占总营收0.54% 平均每家公司1200万元 [15] - 现金管理成为普遍策略：28家公司现金及等价物总额581亿元 读者传媒、时代出版、中国出版等多家公司动用数亿资金购买理财产品 [17] - 跨界业务拓展加速：天舟文化游戏业务净利润增长317.77% 浙版传媒短剧播放量超1亿 中文在线IP衍生开发产品增加46.43% [14]

公司财务与业务结构 - 公司2025年半年度报告全文及摘要于2025年8月28日经董事会会议审议 [1] - 2024年营业收入构成中一般图书销售占比40.62% 供应链及物流服务业务占比36.94% 教材销售占比15.45% 其他业务占比3.49% 多媒体业务占比1.67% [1] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 涉及近120个品牌和1600辆车 新能源领域竞争格局可能发生变化 [1]

公司治理与审计安排 - 皖新传媒拟续聘天健会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度财务审计机构 [2] - 公司同时续聘该事务所为2025年度内部控制审计机构 [2] - 该决议于8月29日晚间通过公告形式正式披露 [2]

公司治理调整 - 公司将于2025年9月16日召开2025年第一次临时股东大会 [1] - 股东大会将审议取消监事会并修订《公司章程》的议案 [1] - 股东大会将审议修订《股东会议事规则》的议案 [1]