报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收109.17亿元，同比-10.28%，归母净利润7.30亿元，同比-10.56%，2025Q1营收21.33亿元，同比-8.70%，归母净利润0.82亿元，同比-36.18%，业绩下滑系农产品价格下行 [4] - 考虑小麦、食用油等价格持续下挫，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润8.65/9.07/9.60亿元（2025 - 2026年原值8.78/9.97亿元），对应EPS为0.63/0.66/0.70元，当前股价对应PE为15.9/15.2/14.4倍 [4] - 粮价回暖后优质龙头业绩有望率先修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 种植业务 - 2024年种植业务营收36.46亿元，同比-4.13%，毛利率25.96%，同比+2.32pct [5] - 截至2024年秋播，自主经营耕地面积约136.4万亩，其中土地流转/承包农垦集团耕地面积40.9/95.5万亩 [5] - 2024年公司自产大小麦销量34.63万吨，同比+15.73%，外采大小麦销量28.87万吨，同比-8.68%，水稻销量26.96万吨，同比+9.86%，水稻销售表现稳健 [5] 种子业务 - 2024年种子业务营收18.12亿元，同比-21.47%，毛利率10.97%，同比-2.75pct [6] - 麦种销量29.55万吨，同比-31.45%，稻种销量11.94万吨，同比+24.98%，稻种销售表现靓丽 [6] - 2024年江苏种业实现净利润5729.83万元，大华种业持续强化自主品种选育，2024年获植物品种权4个，通过国家、江苏省审定品种9个 [6] 加工业务 大米加工与销售 - 2024年营收36.06亿元，同比-5.48%，毛利率3.08%，同比-2.11pct [7] - 其中大米营收12.49亿元，同比-3.69%，毛利率4.14%，同比+0.56pct，销量32.34万吨，同比-2.87% [7] 食用油加工与销售 - 2024年食用油营收22.83亿元，同比-9.00%，毛利率5.24%，同比+2.61pct，销量25.78万吨，同比-13.73% [7] - 金太阳粮油现有年精炼产能超30万吨、年产能30万吨的灌装生产线及配套的注塑吹瓶生产线，2024年实现净利润4794.94万元 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,168|10,917|10,963|11,426|11,933| |YOY(%)|-4.4|-10.3|0.4|4.2|4.4| |归母净利润(百万元)|816|730|865|907|960| |YOY(%)|-1.2|-10.6|18.5|4.9|5.8| |毛利率(%)|13.3|14.5|14.5|14.4|14.5| |净利率(%)|6.7|6.7|7.9|7.9|8.0| |ROE(%)|11.5|10.3|11.0|10.6|10.3| |EPS(摊薄/元)|0.59|0.53|0.63|0.66|0.70| |P/E(倍)|16.9|18.9|15.9|15.2|14.4| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.5| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入21.33亿元，较上年同期减少8.70%[4] - 归属于上市公司股东的净利润8242.06万元，较上年同期减少36.18%[4] - 经营活动产生的现金流量净额6.87亿元，上年同期为 - 1018.58万元[4] - 本报告期末总资产144.40亿元，较上年度末增加0.17%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益69.47亿元，较上年度末增加1.20%[5] - 非经常性损益合计1829.71万元[7] - 2025年第一季度营业总收入21.33亿元，2024年同期为23.36亿元，同比下降8.69%[23] - 2025年第一季度营业总成本20.84亿元，2024年同期为22.38亿元，同比下降6.84%[23] - 2025年第一季度净利润8794.78万元，2024年同期为1.30亿元，同比下降32.37%[24] - 2025年第一季度基本每股收益0.06元/股，2024年同期为0.09元/股，同比下降33.33%[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额6.87亿元，2024年同期为 - 1018.58万元[28] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 - 2.60亿元，2024年同期为2.49亿元[29] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额 - 3328.19万元，2024年同期为 - 5867.25万元[29] 业务线（大小麦销售）数据关键指标变化 - 自产大小麦销售量6.62万吨，较上年同期增加14.25%[8] - 外采大小麦销售量9.89万吨，较上年同期增加71.28%[8] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数47032户[11] - 江苏省农垦集团有限公司持股9.35亿股，持股比例67.84%[11] - 江苏省农垦集团有限公司持有无限售条件流通股934,896,426股[12] 特定时间点财务指标变化（2025年3月31日较2024年12月31日） - 2025年3月31日货币资金为1,115,614,250.58元，较2024年12月31日的691,191,842.58元增长约61.40%[17] - 2025年3月31日交易性金融资产为2,325,692,715.04元，较2024年12月31日的2,149,935,935.04元增长约8.17%[17] - 2025年3月31日存货为3,161,774,553.93元，较2024年12月31日的3,676,266,020.99元下降约14.00%[17] - 2025年3月31日资产总计为14,440,021,019.28元，较2024年12月31日的14,415,326,764.59元增长约0.17%[18] - 2025年3月31日短期借款为158,437,168.00元，较2024年12月31日的173,113,719.00元下降约8.48%[18] - 2025年3月31日应付账款为331,119,027.47元，较2024年12月31日的425,848,525.33元下降约22.24%[18] - 2025年3月31日负债合计为7,069,163,825.55元，较2024年12月31日的7,132,417,342.89元下降约0.89%[19] - 2025年3月31日未分配利润为2,727,006,693.41元，较2024年12月31日的2,644,586,112.44元增长约3.11%[19] - 2025年3月31日所有者权益合计为7,370,857,193.73元，较2024年12月31日的7,282,909,421.70元增长约1.21%[20] 2025年第一季度现金收支关键指标变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金22.29亿元，2024年同期为20.92亿元，同比增长6.54%[28] - 2025年第一季度收回投资收到的现金15.45亿元，2024年同期为24.11亿元，同比下降35.93%[28] - 2025年第一季度取得借款收到的现金3569.76万元，2024年同期为4403.73万元，同比下降18.94%[29]

财务表现 - 2025年第一季度营收为21 33亿元 同比下降8 70% [1] - 2025年第一季度净利润为8242 06万元 同比下降36 18% [1] 业绩变动 - 公司营收与净利润均呈现同比下滑趋势 其中净利润降幅显著大于营收降幅 [1]

文章核心观点 2024年苏垦农发虽受农产品价格下行影响营收和净利下降，但在农业生产、全产业链布局、科技创新等方面表现亮眼，尽显国有农业龙头企业的韧性与活力 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现合并营收109.17亿元，归母净利润7.30亿元，营收及净利同比分别下降10.28%、10.56% [1] 农业生产 - 2024年全年粮油总产达26.77亿斤，本部稻麦周年亩产2426斤，超出江苏省内平均水平20% [1] - 调配4个农机应急保障中心、2000余台套设备，完成12万亩大豆玉米复合种植收割、98万亩水稻抢收以及117万亩小麦播种，秋粮损失率控制在3%以内 [1] - 截至报告期末，自主经营耕地136.4万亩，土地流转面积40.9万亩 [1] 科技创新 - 组建科技信息部，强化重大科研项目攻关和全产业链技术革新，“三秋”作业中农机作业精细化管理平台发挥关键作用 [2] - 2024年全年研发投入1.06亿元，实施99项科研项目，推动智慧农业与绿色转型双轮驱动 [2] - 推广45.7万亩微喷育秧技术，秧苗均匀度提升25%；建成麦芽行业首个省级工程技术研究中心(CNAS认证)，主导制定《蒸馏酒用麦芽》团体标准 [2] - 推进药肥“双减”，本部纯氮用量下降8%，秸秆还田率达95%；建成10个全国绿色食品原粮基地，农产品质量追溯全覆盖，“渠星”大米、“葵王”油脂获“江苏精品”认证 [2] 种业业务 - 2024年所属大华种业全年销售种子50万吨，江苏省内常规稻麦种市占率稳居第一 [3] - 自主选育的“大华1146”等9个品种通过审定，获植物品种权4项 [3] - 与江苏省农科院、南京农业大学共建育种实验室，加速“育繁推一体化”进程，种子业务江苏省外拓展加速，营收占比提升至16.6% [3]

董事会决议与授权 - 董事会授权董事长行使投资决策权并签署合同文件 由经理层负责具体实施[1] - 董事会审议通过使用闲置自有资金进行现金管理的议案 无需提交股东会审议[3] - 董事会授权董事长对28亿元闲置自有资金进行现金管理 有效期12个月[88][89][90] 现金管理安排 - 公司使用不超过28亿元闲置自有资金投资保本型理财产品 结构性存款和大额存单等低风险产品[88] - 现金管理本金计入资产负债表"交易性金融资产"或"其他流动资产"科目[5] - 投资收益计入利润表"投资收益"或"财务费用"科目[5] 风险控制措施 - 公司建立完善内部控制体系 对委托理财审批权限及执行程序作出明确规定[4] - 公司将跟踪投资产品情况 发现不利因素及时采取报告制度和有效措施[4] - 投资产品限定为低风险 流动性高的保本型理财产品 不包括股票及其衍生品种[4] 股东会安排 - 2024年年度股东会定于2025年5月14日召开 采用现场和网络投票相结合方式[8][11] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 投票时间为9:15-15:00[9] - 股权登记日收市后登记在册的股东有权出席股东会[18] 利润分配方案 - 公司以总股本13.78亿股为基数 每10股派发现金红利2.1元[44] - 现金分红总额2.8938亿元 占2024年归母净利润的50.96%[44] - 2024年度现金分红总额3.7206亿元（含中期已分配现金红利）[44] 经营计划与预算 - 2025年计划实现营业收入120亿元 利润总额8.5亿元 净利润7.95亿元[65] - 董事会审议通过2025年度财务预算报告[67][68] - 2025年计划申请银行借款总额不超过11.95亿元[73] 关联交易安排 - 2025年预计承包农垦集团95.5万亩耕地 支付约3.5亿元[69] - 向关联方销售商品及提供劳务预计收入1亿元[69] - 向关联方采购商品及接受劳务预计支付7000万元[69] 审计机构续聘 - 续聘中兴华会计师事务所为2025年度审计机构[77] - 审计费用241万元（财务审计211万元 内部控制审计30万元）[77][130] - 中兴华所2024年业务收入20.33亿元 其中证券业务收入3.20亿元[123] 募集资金使用 - 截至2024年末募集资金专户余额1.35亿元[111] - 2024年使用闲置募集资金现金管理收益748.55万元[111] - 多个募投项目已完成 部分项目延期至2025年12月[113][115][116] 期货套期保值业务 - 开展尿素 菜籽 菜油等期货套期保值业务 保证金不超过4500万元[91] - 授权子公司开展业务 额度在授权期内可循环使用[91] - 套期保值业务经董事会审计委员会审议通过[92]

业绩总结 - 公司2024年度营业收入为109.17亿元[6] - 2024年末资产总计为144.15亿元，上年年末余额为144.26亿元[16] - 本期净利润为8.17亿元，上期为7.54亿元[20] - 基本每股收益本期为0.59元，上期为0.53元[20] 财务指标 - 2024年末应收账款期末余额为5.61亿元，上年年末余额为5.91亿元[16] - 2024年末存货期末余额为36.76亿元，上年年末余额为34.58亿元[16] - 2024年末固定资产期末余额为20.91亿元，上年年末余额为18.35亿元[16] - 2024年末归属于母公司股东权益合计为68.64亿元，上年年末余额为66.30亿元[18] 现金流 - 经营活动现金流入小计本期为150.59亿元，上期为132.81亿元[22] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -9.03亿元，上期为 -1.98亿元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 -14.58亿元，上期为 -12.71亿元[22] 股东权益 - 本期股东权益合计增加1.89亿元，增幅约2.66%[25] - 本期综合收益总额为7.54亿元[25] - 本年年末股东权益合计为72.83亿元[25] 业务情况 - 不同业务的复合增长率区间为3.00%-5.00%[70] - 不同业务有各自预计增长区间和预期表现区间[70] - 公司某业务收入超过1亿元（不含1亿）[76] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 审计将收入确认和应收账款减值确定为关键审计事项[6][8] 税收相关 - 增值税税率有免税、1%、2%、3%、5%、6%、9%、13%[88] - 房产税从价计征按房产原值一次减除30%后余值的1.2%计缴，从租计征按租金收入的12%计缴[88] 其他 - 公司将27家子公司纳入合并财务报表范围[164]

ྲྀࣇቸᄎ࠽ࣥጝࠂഭଡഭᇿྍੁ གྷࢤהৼନᎈىഀ ᎒ᅙংহৼༀ༜Ⴣྱ(༼භလॉে) ZHONGXINGHUA CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP ൦൶φ्ӢᐸѦਦ॰ѳ⌳䐥 ਭѳ⌳ 62+2ώᓝ ቸ䛤㕌φ ⭫䈓φ Ֆⵕφ 中兴华会计师事务所(特殊普通合伙) ZHONGXINGHUA CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS ILP 地址(location):北京市丰台区丽泽路 20 号丽泽 SOHO B 座 20 层 Tower B, Lize SOHO, 20 Lize Road, Fengtai District, Beijing PR China (tel): 010-51423818 传真(fax):010-51423816 内部控制审计报告 中兴华内控审计字(2025)第 020044 号 江苏省农垦农业发展股份有限公司全体股东: 一、苏垦农发公司对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评 价指引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是苏垦农发公司 董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的 ...

市场扩张和并购 - 2022年4月公司拟5亿元收购苏垦麦芽100%股权并增资，收购用24558.27万元，增资用25441.73万元[12] - 以2021年11月30日为基准日，苏垦麦芽全部股东权益评估值24558.27万元[13] - 公司支付苏垦麦芽100%股权对价245582700元，江苏省农垦集团转让77.780%，价款191014224.06元[14] 业绩总结 - 苏垦麦芽2022 - 2024年度累积净利润11821.81万元，完成业绩承诺[17] 其他新策略 - 《股份转让协议》生效后15个工作日办股权变更登记，交割后15个工作日付对价[14][15] - 标的股权交割完成后一个月内，公司现金增资25441.73万元[15] - 江苏省农垦集团承诺，增资到位情况下，苏垦麦芽2022 - 2024年累积净利润不低于9000万元[16]

募集资金情况 - 公司公开发行26000万股，发行价每股9.32元，募集资金242320万元，净额228845.20万元[1] - 截至2024年12月31日，公司实际使用募集资金237039.77万元[9] 项目专户资金 - 截至2024年12月31日，南京银行智慧农业科技园建设项目专户初始存放9532.90万元，余额275.48万元[4] - 截至2024年12月31日，宁波银行百万亩农田改造建设项目专户初始存放51767.17万元，余额0.00万元[4] - 截至2024年12月31日，华夏银行大华种业集团改扩建项目（二期）专户初始存放4973.76万元，余额13433.38万元[5] - 截至2024年12月31日，宁波银行苏垦米业集团改扩建项目专户初始存放22828.34万元，余额3140.35万元[5] 资金置换与管理 - 2017年8月14日，公司用9133.37万元募集资金置换前期已投入募投项目的自筹资金[10] - 2024年公司可用不超50000万元闲置募集资金进行现金管理[11] - 截至2024年12月31日，闲置募集资金现金管理余额1.35亿元，收益748.55万元[11] - 宁波银行单位结构性存款232390号投资4000.00万元，年化收益率3.05%，收益59.83万元[11] 现金管理计划 - 公司拟使用最高不超20000万元暂时闲置募集资金进行现金管理，期限12个月，额度内资金可滚动使用[13] - 投资产品范围包括保本型理财产品等低风险保本型产品，不涉及证券投资[15] - 投资决议有效期自2024年年度股东会审议批准之日起12个月[16] 决策与监督 - 公司股东会授权董事会实施现金管理，董事会授权董事长行使投资决策权并签署合同文件，经理层组织实施[17] - 独立董事、监事会有权定期或不定期对公司理财业务进行检查和监督[20] 审批进展 - 2025年4月21日，公司董事会和监事会审议通过现金管理议案，尚须提交2024年年度股东会审议[22] - 保荐机构对公司使用不超20000万元暂时闲置募集资金进行现金管理事项无异议[25]

人员变动 - 原财务总监陶应美因工作变动辞职，聘任袁晓斌为财务总监[9] - 2025年1月独立董事因任期届满离任[11] 公司治理 - 2024年独立董事应参加董事会会议14次，均亲自参会[4] - 2024年独立董事现场工作共计15天[6] 审计与报告 - 聘任中兴华会计师事务所为2024年度外部审计机构[8] - 按时编制并披露多期报告[8] 合规情况 - 报告期内无重大会计变更等情形[10] - 董事、高管程序、薪酬等符合规定[10] - 不涉及制定或变更股权激励计划[10]