公司现状 - 千禾味业陷入"零添加"信任危机和经销商控诉的双重困境 [1] - 公司董事长承认舆情对品牌和销量造成伤害 3月18日至28日产品销售出现相对下滑 [3] - 2025年第一季度酱油业务收入5.4亿元(同比下滑4.7%) 食醋业务收入1亿元(同比下滑10.6%) [7] 渠道问题 - 河南开封经销商冯先生仓库积压32吨货物价值8万余元 部分产品已过期半年 [4] - 经销商反映公司存在促销工资未兑现 市场费用核销问题 价格体系混乱 [4][5] - 业务员口头承诺不兑现 导致"口头承诺-无法兑现-人失联"的恶性循环 [5] 库存与财务 - 2024年底存货达8.9亿元 同比增长20% [7] - 酱油行业整体增速仅3.1%创十年新低 [6] - 在KA卖场份额被海天 李锦记挤压 家庭渗透率增长停滞 [6] 品牌危机 - "御藏本酿380天酱油"检出0.011mg/kg镉元素 引发舆论风波 [10] - 公司解释镉来源于原料 产品符合国家标准 [11] - 事件导致股价连续四天下挫7.3% 市值蒸发9.5亿元 [11] 市场竞争 - 海天"零添加"系列2024年销量增长超60% 有机酱油复购率80% [9] - 行业巨头纷纷布局"零添加"产品 导致市场分流 [9] - "零添加"从差异化标签变为行业标配 公司优势减弱 [9] 商标争议 - 公司2018年申请"千禾零添加"商标被拒 2020年注册"千禾0"商标引发争议 [10] - "千禾0"被质疑是商标而非真实零添加 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未来五年功能性食品行业将以 “功效科学化、研发精准化、产品高端化” 为主线，在政策引导与技术赋能下，逐步构建 “安全有依据、功能可验证、需求可匹配” 的新型产业生态，行业将从 “营销驱动” 转向 “研发驱动”，加速整合，资源向具备核心技术能力与临床数据积累的企业集中，形成以 “科学证据” 为核心竞争力的高端化发展格局 [30][31] 各部分总结 颁布《食品安全国家标准 预包装食品标签通则》等标准的背景和原因 - “零添加” 缺乏统一标准，不同品牌定义存在差异，部分产品宣传导致消费者误解，2025 年 3 月第三方检测 “零添加” 酱油发现问题，引发消费者质疑和信任动摇，国家卫健委同国家市监局发布新标准，明确不允许再使用 “不添加”“零添加” 等用语对食品配料进行特别强调，避免食品标签对消费者造成误导，促使消费者关注产品真实属性 [2][3] 新标准对功能性食品行业的核心影响 - 配料透明化：要求食品名称与真实成分匹配，减少模糊宣传，使功能性食品企业确保产品名称与实际成分相符，明确标注关键成分含量，增强消费者信任，促使企业注重产品质量和成分真实性 [7][8] - 数字标签创新：引入二维码数字标签，解决传统标签信息量有限问题，支持语音播报功能，方便特殊群体获取完整信息，可更全面传达产品信息，提升用户体验并促进销售 [7][9] - 营养标签精细化：将强制标示的营养素范围由 “1 + 4” 扩展为 “1 + 6”，增加糖和饱和脂肪（酸）强制标识，响应国家 “三减” 行动，鼓励企业关注营养素控制，帮助消费者管理饮食习惯 [7][10] - 强制标注常见致敏成分：标注常见致敏成分，适应过敏人群增多趋势，提升食品安全信息完整性和针对性，使功能性食品企业在配方设计阶段考虑潜在过敏原问题，减少安全事故 [7][12] - 特殊膳食精准化：为特殊医学状况婴儿提供精准营养支持，填补国内产品空白，兼顾少数群体特殊营养需求，推动开发针对特定健康问题或生活方式的功能性食品 [7][11] 功能性食品企业应对新规的策略 - 基于产品分类：功能性普通食品优先确保原料合规性，避免物质超范围使用，标签宣称去医疗化，以 “特征描述” 代替 “功效宣称”，将功能成分融入高频消费场景；保健食品注重功能宣称规范化、剂型与口感的优化 [18] - 基于原料分类：食药物质与新资源食品原料深挖政策红利，开发 “药食同源 +” 复配产品，关注新资源食品原料审批进展；中药材与普通食品原料注重功能化升级，中药材提升活性成分含量，建立质量控制体系，普通食品原料利用技术提升功能性 [19] 功能性食品行业转型面临的挑战 - 消费者信任重建难题：实际功效低于宣传预期，虚假宣传和科学依据不足造成信任落差，假冒伪劣产品泛滥，线上渠道监管薄弱 [26] - 产品价格与价值不匹配：新规使企业成本增加并转嫁到消费者身上，消费者难以接受高价，市场存在大量功能相似产品，价格战不可避免，企业难以通过技术差异化实现溢价 [26] - 渠道管理与消费体验矛盾：线下渠道专业性不足，低线城市便利店或集市充斥低价低质产品，损害行业形象 [27] - 消费者教育与产品创新滞后：科学普及不足，消费者对功能性成分理解停留在表面，购买决策受营销话术影响，产品形态单一，缺乏针对不同消费场景的创新 [27] 功能性食品行业未来五年的关键趋势 - 功效性导向深化：摒弃单纯概念营销，以食品卫生学与中医药学理论为指导，聚焦第三代功能性食品研发，以 “功效可验证、机制可溯源” 为核心特征，构建产品价值 [30] - 研发范式转型：加速淘汰低水平重复产品，构建 “精准营养 + 场景适配” 的研发体系，聚焦目标人群开发定制化产品，通过生物工程技术改良原料特性，推动产品从 “成分堆砌” 转向 “机制协同” [31] - 监管与标准重塑行业生态：推动行业从 “营销驱动” 转向 “研发驱动”，注重基础研究与应用转化的衔接，建立全链条技术体系，加速行业整合，促使资源向具备核心技术能力与临床数据积累的企业集中 [31]

控股股东定增与质押情况 - 控股股东伍超群对质押给招商证券的122,280,000股无限售流通股进行展期 目前持有40.67%股份 质押比例为15.53% [1] - 2023年6月公司向伍超群定向增发 发行价12.83元/股 募集资金8亿元 目前股价11.63元 定增股份处于浮亏状态 [1][2] - 定增资金来源于质押融资 2024年因股价下跌已进行5次补充质押 2023年起股利支付率从30%提升至近100% 或与缓解质押压力相关 [2] 产能扩张与利用率问题 - 2023年定增资金投向"年产60万吨调味品智能制造项目" 一期20万吨酱油+10万吨料酒已投产 二期30万吨酱油在建 投入进度达99.57% [3] - 2024年酱油产能利用率从2022年的107.81%降至88% 料酒2022年利用率仅57.6% 剩余30万吨产能消化存疑 [3][4] - 2023-2024年固定资产从8.83亿元增至15.77亿元 但业绩下滑导致产能闲置 [3] 零添加战略与市场表现 - 公司2008年推出零添加产品 2018年确立为主战略 2022年借海天添加剂事件实现连续4季度高增长 [4][5] - 2024年营收下滑4.16% 酱油收入降3.75% 食醋收入降12.52% 行业酱油销售额仅增1.5% 零添加红利消退 [5] - 2025年3月"千禾0"商标因检测报告引发品牌危机 消费者质疑零添加真实性 股价大幅下跌 [6] 行业竞争格局 - 酱油行业呈一超多强格局 海天为第一梯队 中炬高新与千禾味业属第二梯队 [4] - 2022年后海天增速骤降 中炬高新两年收入下滑 行业需求疲软竞争加剧 [4][5]

行业概况 - 中国调味品市场规模预计2027年将增长至10028亿元[1] - 行业兼具高频、刚需、抗周期特性，是消费领域少有的确定性赛道[1] - 新兴品类如小龙虾调料、复合调味料、健康化产品尚未出现头部品牌[1] 资本驱动因素 - 行业从"小散乱"向寡头竞逐转变，外资曾主导第一轮整合（雀巢收购太太乐、豪吉鸡精，亨氏1.65亿美元收购味事达酱油）[2] - 本土企业掀起反攻浪潮：海天味业横向收购腐乳和醋企，天味食品投资餐饮供应链和复合调味料企业[2] - 龙头企业资本化进程加速，海天味业创全球调味品最大IPO纪录，市值一度超4000亿元[4] 企业动态 海天味业 - 港股IPO募资20%用于国际化布局，计划在印尼、欧洲建立生产基地[6] - 推出零添加酱油、无麸质产品，已出口60余国并深耕东南亚、北美市场[4][6] 中盐集团 - 2025年IPO进入"报会准备"阶段，有望成为中国盐业最大IPO[7] - 形成盐化工、农肥、盐穴综合利用"1+3"产业布局[7] 千禾味业 - 2024年营收同比下滑4.16%，净利润下滑3.07%，受"禁零添加"政策冲击[9] - 推出有机老抽酱油、有机窖醋，加码健康消费领域[9] 天味食品 - 以火锅底料和中式复调为核心，2023年并购四川食萃食品，锁定B端餐饮复调业务[9] - 2024年战略收购加点滋味，补齐线上渠道短板[9] 莲花控股 - 2024年算力业务收入8064万元，同比暴涨104倍[11] - 味精业务收入19.3亿元（同比增长19%），市占率超25%[11] - 复合调味品业务中莲花松茸鲜销售额占比超40%[11] 未来趋势 - 全球化与健康化成为方向：郫县豆瓣2025年1-4月海外销售额同比增长5%[4] - 减盐酱油、有机调味品等健康产品受关注[4] - 行业处于"分散中整合、整合中分化"的黄金窗口期[12]

纪要涉及的公司 莲花健康、利华控股集团公司、莲花紫鑫子公司 纪要提到的核心观点和论据 莲花健康业绩增长预期 - 预计 2025 年收入和利润增长超 30%，驱动力为调味品业务（餐饮和家庭消费市场、新产品推广）、算力板块和水业 [2][4] - 调味品业务通过餐饮端、家装、商超渠道优势，借助经销商和客商推进新产品销售，零添加酱油预计全年收入超 1 亿元 [4][13] - 算力板块 2025 年收入目标 4 亿元，利润目标 20%；水业 2025 年计划收入达 5000 万左右 [2][5] 利华控股集团公司经营情况 - 2024 年收入和利润显著增长，调味品板块增长迅猛，算力板块 2024 年收入 8000 多万略亏，2025 年一季度收入增长且利润翻正 [3] - 调味品成本持续下降，味精产品在商超和家庭装市场表现优异，新单品零添加酱油全年计划增长 1 亿；算力代运营业务及 AI 应用服务加快发展，轻资产运营规划落地，毛利率超 40% [3] 莲花健康发展战略 - 调味品业务为现金奶牛，谋求算力科技板块作为第二增长曲线 [6] - 已投入约 7 亿元购买服务器，关注算法及应用层面拓展，倾向轻资产运营，加速国产芯片开发应用，借助资本运作及并购赋能，推进智能商业系统研发 [6] 莲花紫鑫子公司布局与考核 - 在液冷散热、风险加权资产（RWA）、金融 IT 等领域布局，将成公司考核重要指标，具体考核目标未披露 [7] 莲花健康股权激励计划 - 2023 年 9 月针对紫鑫团队推出股权激励计划，收入目标 2024 年 1 亿元、2025 年 4 亿元、2026 年 6 亿元，利润指标 20% [8] - 紫鑫团队 2024 年实现 8000 多万收入，未完成 9600 万元目标，公司复盘规划以实现未来目标 [8] 莲花健康服务器出售情况 - 过去 12 个月累计出售计算服务器达净资产 10%（1.7 亿元），出售闲置或较旧设备，出租后终止租赁再出售确保至少 10%收益，目前有 7600 台左右服务器 [2][9] 莲花健康算力订单情况 - 订单来自央企或大型互联网企业，租赁期限 3 至 5 年，租金回收资金周期超 4 年，客户 80%是国企，20%是大型互联网企业 [2][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 莲花健康线上新零售业务 2023 年电商销售额超 1 亿元，加入“亿元电商俱乐部”，通过线上线下联动推动销售 [13] - 公司在全国九个大区选顶级连锁超市推广产品，通过单品迭代增加产品种类，新单品与超市合作增加曝光度和知名度 [14][15] - 新品类液态调味品通过线上（董宇辉直播间带货）线下（九个销售大区布局经销商网络）结合推广，新单品高毛利率有助于经销商推广 [16] - 公司回购计划达 1 亿多，2025 年 10 月回购期到期后推进股权激励及员工持股计划 [7] - DC 一体机产品价格因软硬件配置及国产与进口差异，从几十万到几百万不等 [12]

公司市场地位 - 公司在全球酱油市场份额高达13.2%，稳居全球第一，在中国整体调味品市场市占率达4.8%，位列第五 [2] - 公司年产能超过510万吨，在中国酱油单品市场占有率近20% [2] - 公司拥有7个年销售额突破10亿元的核心大单品，包括"金标生抽"和"零添加酱油"系列，以及31个年销售额过亿的产品系列，覆盖八大核心品类 [2] 渠道与运营效率 - 公司经销商网络扩展至6,743家，覆盖中国内地100%地级市，终端零售网点超过300万个，县级市场渗透率达91.2% [2] - 公司渠道库存周转天数仅为28天，远低于行业平均的45天 [2] IPO核心信息 - 公司计划发行约7.1亿股H股，占扩大后总股本的约10%，预计募集资金规模在10亿至15亿美元（约合78亿至117亿港元） [3] - H股发行价预计较A股现价存在15%-20%的折让空间 [3] 募集资金用途 - 约55%资金用于加速海外产能扩张，特别是印尼二期工厂建设，计划2025年建成投产 [3] - 约30%资金投向研发领域，重点聚焦健康化产品线，如零添加酱油和有机酱油升级，该品类2024年营收增长达143% [3] - 约15%资金用于供应链数字化和智能化升级，目标是将整体物流成本降低18% [3] 打新操作方式 - 开通支持港股打新的券商账户，完成实名认证、存量证明及境外银行卡绑定 [4] - 可选择互联网券商账户存入资金，如新加坡长桥或Wealth Broker [4] - 申购时需填写认购数量（1手起），选择现金申购或融资申购（杠杆最高10倍） [5] - 若公开发售超购100倍，回拨比例将从10%提升至50%，散户可分配股份增加5倍 [5] 交易与资金管理 - 可通过暗盘（上市前1日）或公开市场卖出，暗盘交易时间为16:15-18:30 [6] - 2023年港交所启用FINI系统后，资金冻结周期从5天缩短至2天，中签者需在T+2日缴纳认购款项 [6]

品牌合作与市场定位 - 公司正式冠名央视财经频道王牌栏目《回家吃饭》，成为央视黄金档节目首次合作的"零添加"调味品品牌，标志着公司"简单配料"的产品定位与国家级媒体王牌节目制作理念高度契合 [1] - 节目上线时间与国家卫健委主导的全民营养周活动相契合，旨在响应《国民营养计划（2023-2030年）》政策号召，推动中国家庭饮食健康观念升级 [1] - 央视选择公司作为独家冠名伙伴，不仅因其38.7%的零添加酱油市场占有率，更基于其产品与国家"三减三健"健康行动的深度契合 [3] 节目影响力与品牌筛选标准 - 《回家吃饭》是央视重点打造的饮食文化IP，开播10年来累计触达观众超12亿人次，覆盖全国4.2亿家庭用户，稳居同时段生活类节目榜首 [3] - 栏目对合作品牌的选择极为严苛，公司因其产品品质、技术公信力及理念符合国家要求和政策方向而入选 [6] 消费者趋势与市场需求 - 近一半的中国消费者倾向购买纯天然、零添加的食品，86%的消费者期望食品配料表越简单越好 [4] - 公司部分品类产品一直处于供不应求的状态，印证消费者对"配料极简、品质极致"产品的迫切需求 [8] 研发投入与产能扩张 - 公司在零添加上研发投入累计超过4亿元，通过智能化装备和科研支撑实现干净原料的洁净生产过程 [6] - 公司年产60万吨调味品智能制造项目二期主体建设完成，总投资12.6亿元，历时五年，达产后总产能将突破120万吨，极大满足市场需求 [8]

顺应新标准去库存 中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受《中国消费者报》记者采访时表示，当前快消品有常态化打折促 销活动。就零添加酱油产品而言，当前，零添加酱油市场竞争加剧，红利逐渐减弱，导致市场需求不如 预期，商家因此通过打折促销来刺激销售。 福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，在此前的"添加剂"风波后，主打零添加酱油的企业一度受到 市场追捧。但从竞争态势来看，目前，调味品市场日趋饱和，不少品牌业绩增速逐渐放缓，企业顺势推 出一些促销活动，这与竞品策略调整、产品质量波动、营销策略等因素有关。 打折力度呈加大趋势 4月20日，记者在北京市朝阳区高碑店附近一家大型超市的调味品区，发现不少品牌酱油、蚝油、醋类 产品包装上，特别是酱油产品，零添加仍旧是主流宣传语。不过，随着新标准的出台，不少品牌"零添 加"产品都推出了折扣不一的促销活动。 以酱油为例，促销活动打折力度不小，最低可到5折。比如原价39.9元的1升装千禾零添加280天酱油， 促销价为29.9元；原价29.9元500毫升装千禾零添加380天酱油，促销价为19.9元。海天特原本味酿造酱 油1.28L装原价16.9元，促销价为9.9元；老才臣零添加酱油500毫 ...