报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 华贸物流发布2024年报及2025年一季报，2024归母下滑主因空海运运价上涨及海外网络建设投入增长，2025Q1归母下滑主因开拓海外市场增加空运仓位成本及海外仓运营投入费用增长，加回2024年海外网络建设费用后归母约6.5亿元，符合预期 [8] - 海运运价下行成本端压力缓解，直客资源优势有望带动单箱利润增长；空运持续建设海外航线网络，舱位提前锁定数量提升致成本上行拖累利润；公司高派息率重视股东回报 [8] - 关税豁免造成集运供需错配，货代作为运力中介角色利润空间有望大幅提升 [8] - 考虑公司海外仓投入、全球贸易格局波动及集运供需变化，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,525|3,992|18,220|19,228|20,300| |同比增长率（%）|20.0|2.8|4.0|5.5|5.6| |归母净利润（百万元）|539|118|561|618|685| |同比增长率（%）|-12.6|-29.4|4.2|10.1|10.8| |每股收益（元/股）|0.41|0.09|0.43|0.47|0.52| |毛利率（%）|10.6|11.4|10.6|10.8|11.1| |ROE（%）|9.0|1.9|9.1|9.7|10.3| |市盈率|17|/|16|15|13| [2] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|6.96| |一年内最高/最低（元）|7.96/4.99| |市净率|1.5| |股息率%（分红/股价）|4.54| |流通A股市值（百万元）|9,111| |上证指数/深证成指|3,380.82/10,186.45| [3] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产（元）|4.66| |资产负债率%|41.67| |总股本/流通A股（百万）|1,309/1,309| |流通B股/H股（百万）|-/-| [3] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14,608|17,525|18,220|19,228|20,300| |营业成本|12,652|15,658|16,292|17,145|18,043| |税金及附加|11|13|13|14|15| |主营业务利润|1,945|1,854|1,915|2,069|2,242| |销售费用|731|729|758|800|844| |管理费用|523|516|537|567|598| |研发费用|27|20|20|22|23| |财务费用|5|32|4|6|7| |经营性利润|659|557|596|674|770| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|3|8|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|151|150|150|150|150| |营业利润|840|715|746|827|921| |营业外净收入|-14|-7|0|0|0| |利润总额|826|708|746|827|921| |所得税|169|146|155|176|200| |净利润|656|563|591|651|721| |少数股东损益|40|24|30|33|36| |归属于母公司所有者的净利润|617|539|561|618|685| [10]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指重回3400点报3403 95点涨0 86% 深证成指创业板指分别涨0 64%和1 01% [1] - 全市场成交额13499亿元 较上个交易日放量239亿元 [1] 大金融板块表现 - 保险板块整体上涨6 92% 中国人保涨停 中国太保涨8 5% 新华保险中国人寿涨超5% [8][9][10] - 券商概念板块上涨3 35% 红塔证券锦龙股份涨停 广发证券指南针等涨超5% [12][13] - 保险行业受益于《保险机构适老服务规范》发布 头部公司新业务价值高增长且分红险转型成效显著 [10][11] - 券商行业回购积极 国泰海通累计回购2 84亿元 多家券商表示回购基于对公司发展的信心 [13] 纺织服装板块 - 华纺股份盘中上演"地天板" 收盘涨6 43% 成交额15 67亿元 [4][5] - 公司2024年营收29 34亿元同比增4 89% 但净利润亏损5551 55万元 2025年一季度净利润47 46万元 [7] 跨境电商及物流板块 - 跨境电商板块上涨1 81% 方大新材涨27 47% 新宁物流大叶股份等涨超10% [16][17][18] - 美国市场询盘积极带动补货订单 企业通过价格调整供应链重构及全球化布局应对复杂环境 [19]

公司基本面 - 5月13日收盘价6.58元，上涨2.17%，滚动市盈率17.58倍，总市值86.14亿元 [1] - 2025年一季报营业收入39.92亿元，同比增长2.82%，净利润1.18亿元，同比下降29.42%，销售毛利率11.39% [1] - 股东户数56447户，较上次增加1917户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 行业对比 - 物流行业平均市盈率24.31倍，行业中值22.95倍，公司排名第27位 [1] - 公司市净率1.41，低于行业平均1.82和行业中值1.64 [2] - 公司PE(TTM)17.58倍，低于行业平均24.31倍和行业中值22.95倍 [2] 业务概况 - 主营业务为第三方国际综合物流和国际物流方案提供 [1] - 主要产品包括综合物流服务、国际空运、国际海运、跨境电商物流等 [1] - 全球海运货代排名第16位，已跻身国际竞争力物流企业行列 [1]

公司表现 - 5月9日收盘价为6.18元，下跌2.06%，总市值80.90亿元，滚动市盈率PE为16.52倍 [1] - 2025年一季报显示营业收入39.92亿元，同比增长2.82%，净利润1.18亿元，同比下降29.42%，销售毛利率11.39% [1] - 7家机构合计持股65815.14万股，持股市值37.45亿元，包括社保2家、基金2家、保险1家和其他2家 [1] 行业对比 - 物流行业平均市盈率24.06倍，中值22.51倍，公司PE为16.52倍，排名第26位 [1][2] - 行业平均市净率1.80倍，中值1.64倍，公司市净率1.33倍 [2] - 行业平均总市值164.54亿元，中值48.21亿元，公司总市值80.90亿元 [2] 业务概况 - 主营业务为第三方国际综合物流和国际物流方案提供与服务 [1] - 主要产品包括综合物流服务、国际空运/海运、跨境电商物流、特种物流等9大类 [1] - 入选全球海运/空运货代50强榜单，分别排名第16位，具备国际竞争力 [1]

自由贸易港概念板块表现 - 截至4月30日收盘，自由贸易港概念下跌1.28%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内股价上涨的有10只，涨幅居前的有海南瑞泽、海马汽车、欣龙控股等，分别上涨2.88%、2.43%、2.20% [1] - 跌幅居前的公司包括上海雅仕、万林物流、海南矿业等 [1] 资金流动情况 - 自由贸易港概念板块获主力资金净流出2.28亿元 [2] - 20股获主力资金净流出，5股主力资金净流出超3000万元 [2] - 净流出资金居首的是北部湾港，主力资金净流出9113.41万元 [2] - 净流出资金居前的还有华贸物流、东方创业、锦江航运等，主力资金分别净流出4583.03万元、3936.42万元、3676.81万元 [2] - 主力资金净流入居前的概念股有中国中免、浦东建设、海马汽车等，主力资金分别净流入5766.97万元、4446.32万元、1480.75万元 [2] 概念板块涨跌幅对比 - 今日涨跌幅居前的概念板块中，减速器上涨4.01%，华为盘古上涨3.94%，MLOps概念上涨3.75% [2] - 跌幅较大的概念板块包括染料(-1.21%)、天津自贸区(-1.06%)、人造肉(-1.02%)等 [2]

公司股价与估值 - 4月29日收盘价6.28元，下跌3.09%，总市值82.21亿元 [1] - 滚动市盈率16.78倍，低于行业平均23.63倍和行业中值20.92倍 [1][2] - 市净率1.35倍，低于行业平均1.80倍和行业中值1.62倍 [2] 机构持仓情况 - 7家机构持仓，包括社保2家、基金2家、保险1家 [1] - 合计持股65815.14万股，持股市值37.45亿元 [1] 主营业务与行业地位 - 主营第三方国际综合物流和国际物流方案服务 [1] - 产品包括国际空运、海运、跨境电商物流等 [1] - 全球海运货代排名第16位，跻身国际竞争力物流企业行列 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收39.92亿元，同比增长2.82% [1] - 净利润1.18亿元，同比下降29.42% [1] - 销售毛利率11.39% [1] 行业对比 - 行业PE平均23.63倍，中值20.92倍 [1][2] - 行业总市值平均163.88亿元，中值48.93亿元 [2] - 公司PE排名第26位 [1]

股价表现 - 华贸物流6个交易日内录得4个涨停，累计涨幅27.42%，累计换手率81.07% [2] - 截至当日9:36，该股成交量1.02亿股，成交金额7.61亿元，换手率7.81%，最新A股总市值99.75亿元 [2] - 近日股价波动剧烈，单日涨跌幅最高达10.03%（4月16日），最低为-10.05%（4月18日） [2] 资金动向 - 两融余额3.92亿元（4月21日），其中融资余额3.91亿元，较前日增加4662.72万元（环比增长13.56%），近6日累计增加8001.78万元（环比增长25.77%） [2] - 龙虎榜数据显示机构净卖出1.40亿元，沪股通累计净卖出2220.48万元，营业部席位合计净买入2.49亿元 [2] - 主力资金近期呈现大额净流出，4月17日单日净流出达6.25亿元 [2] 财务数据 - 一季度营业总收入39.92亿元，同比增长2.82% [2] - 一季度净利润1.18亿元，同比下降29.42% [2]

公司财务表现 - 4月18日收盘价7.16元，单日下跌10.05%，总市值93.73亿元，滚动市盈率19.13倍 [1] - 2025年一季报营业收入39.92亿元，同比增长2.82%，净利润1.18亿元，同比下降29.42%，销售毛利率11.39% [1] - 机构持仓方面共有7家机构持有65815.14万股，持股市值37.45亿元，包括社保2家、基金2家、保险1家 [1] 行业对比 - 物流行业平均市盈率23.86倍，行业中值21.23倍，公司市盈率19.13倍排名第27位 [1][2] - 公司市净率1.54倍，低于行业平均1.84倍和行业中值1.65倍 [2] - 总市值93.73亿元低于行业平均163.70亿元但高于行业中值53.37亿元 [2] 业务概况 - 主营业务为第三方国际综合物流和国际物流方案提供，产品涵盖空运、海运、跨境电商物流等九大领域 [1] - 在全球海运、空运货代50强榜单中分别排名第16位，已跻身国际竞争力物流企业行列 [1] 同业数据 - 行业头部企业东航物流市盈率7.14倍，物产中大7.79倍，均低于公司19.13倍 [2] - 部分同业如华鹏飞(-3131.59倍)、长江投资(-204.85倍)出现异常市盈率 [2]

居然智家 - 实际控制人、董事长兼CEO汪林朋被武汉市江汉区监察委员会留置并立案 [1] - 公司经营情况正常，控制权未发生变化，其他高管正常履职 [1] - 2024年营业总收入129.66亿元同比下降4.04%，净利润8.83亿元同比下降32.08%，主要受经济波动和房地产周期影响 [3] - 汪林朋2023年年薪从385.94万元降至154.46万元，最后一次公开活动为2025年4月8日武汉智能家居论坛 [3] 银行定增 - 中国银行拟定向增发不超过1650亿元用于补充核心一级资本，发行价6.05元/股，发行对象为财政部 [4] - 交通银行拟定向增发不超过1200亿元用于补充核心一级资本，发行价8.71元/股，发行对象包括财政部（1124.2亿元）、中国烟草（45.8亿元）和双维投资（30亿元） [5] 三一重工 - 2024年营业总收入783.83亿元同比增长5.9%，净利润59.75亿元同比增长31.98%，经营活动现金流148.14亿元同比增长159.53% [6][7] - 国际收入485.13亿元占比63.98%，亚澳区域增长15.47%，非洲区域增长44.02% [6] - 挖掘机械收入303.74亿元国内14连冠，混凝土机械收入143.68亿元全球第一，电动搅拌车市占率第一 [7] - 已建成37座灯塔工厂，2座获世界经济论坛认证，长沙5G工厂入选工信部名录 [8] - 新能源产品收入40.25亿元同比增长23%，多款电动产品市占率行业第一 [9] 华东医药 - 2024年营业收入419.06亿元同比增长3.16%，净利润35.12亿元同比增长23.72%，毛利率33.21%提升0.81个百分点 [10] - 创新药管线突破80项，GLP-1靶点构筑全方位产品管线，ADC形成全球研发生态圈 [11] - 医美业务拥有40款高端产品覆盖80多国，英国Sinclair为全球运营平台 [12] 亿纬锂能 - 2024年营业收入486.15亿元同比下降0.35%，净利润40.76亿元同比增长0.63% [13][14] - 储能电池出货50.45GWh同比增长91.9%，全球市占率第二，60GWh超级工厂投产 [15] - 动力电池出货30.29GWh同比增长7.87%，商用车电池国内市占率12.15%排名第二 [15] - 消费电池收入103.22亿元同比增长23.44%，锂亚电池全球累计供应超20亿只 [14][16] 其他公司业绩 - 中国联通2025年Q1营收1033.5亿元同比增长3.9%，净利润26.1亿元同比增长6.5% [19] - 蓝思科技2025年Q1营收170.63亿元同比增长10.1%，净利润4.29亿元同比增长38.71% [20] - 福耀玻璃2025年Q1营收99.1亿元同比增长12.16%，净利润20.3亿元同比增长46.25% [21] - 株冶集团2025年Q1营收48.03亿元同比增长8.5%，净利润2.77亿元同比增长74.07% [23] - 彩虹股份2024年营收116.64亿元同比增长1.73%，净利润12.4亿元同比增长87.55% [32] - 长盈精密2024年营收169.34亿元同比增长23.4%，净利润7.72亿元同比增长800.24% [44] 并购重组 - 罗博特科收购斐控泰克81.18%股权及ficonTEC两家公司各6.97%股权获审核通过 [25] - 宝钢股份拟90亿元收购马钢有限49%股权 [49] 公司动态 - 中金黄金选举周洲为董事长，贺小庆为副董事长兼总经理 [24] - ST步步高自2025年4月21日起撤销其他风险警示 [37] - 皇氏集团因信披违规被证监会拟处罚400万元 [47]

核心观点 - 华贸物流2024年营业收入175.25亿元，同比增长19.96%，高于国际物流巨头平均11%的增幅，显示市场拓展成效显著 [1][2] - 净利润下滑12.60%至5.39亿元，主要受集装箱价格波动、市场竞争加剧和海外投入增加等因素影响 [3] - 财务费用激增498.79%至3222.42万元，主要受国际汇率波动影响 [1][8] 财务表现 收入增长 - 国际空运业务量增长26.01%，收入增长22.52% [2] - 国际海运业务量增长2.86%，收入增长12.28% [2] - 铁路货运代理业务量增长75.53%，收入增长106.82% [2] 利润下滑 - 扣非净利润下降12.99%至4.63亿元 [4] - 基本每股收益下降12.77%至0.41元/股 [5] - 扣非每股收益下降14.63%至0.35元/股 [5] 费用分析 - 销售费用微降0.26%至7.29亿元，国内降本抵销海外增加 [6] - 管理费用下降1.23%至5.16亿元，体现降本增效 [7] - 研发费用下降27.31%至1960.57万元，进入系统运维阶段 [9] 现金流 - 经营活动现金流净额下降50.01%至1.54亿元，因海外市场拓展资金占用 [10] - 投资活动现金净流入3030.42万元，主要来自处置子公司股权 [11] - 筹资活动现金净流出4185.67万元，因偿还借款和支付股利 [12] 研发与人员 - 研发人员180人，占总人数4.40%，本科以上学历占比65.56% [14] - 30-40岁研发人员占比44.44%，结构稳定 [14] 管理层 - 董事长报酬63万元，总经理88万元，其他高管73.33万元 [18] - 报酬与经营业绩和个人绩效挂钩 [18]