报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 中国车市处于第三和第四消费时代之间，家庭和悦己并存，中大型SUV和个性化产品扩容，消费潜力大，需优秀供给激发，如Yu7、尊界S800和理想i8/i6等产品 [4] - 维持关注中高端市场和强α企业表现，包括理想、江淮、小米和赛力斯及对应供应链企业，同时关注央国企改革中上汽的尚界 [4] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资分析意见，推荐比亚迪、吉利、小鹏等主机厂，以及科博达、德赛西威等企业 [4] 本周事件 小鹏G7 - 起售价19.58万元略超预期，定位中型SUV，对标Model Y，续航602/702km的Max版定价19.58/20.58万元，702km续航Ultra版定价22.58万元 [5] - 首发搭载3颗自研图灵AI芯片，算力大幅提升成本不增反降，有效算力2200+TOPS，是其他旗舰的3 - 28倍，将智驾从L2推向L3级别，兼顾安全性 [5] - 开启智驾新时代，明晰Robotaxi商业化路径，后续新P7及增程车型将满足更多需求，机器人和飞行汽车2026年将大规模量产 [6] 比亚迪巴西工厂 - 7月1日首车下线，首款车型为Dolphin Mini（海鸥），从动工到下线仅15个月，总投资约55亿雷亚尔（约合72亿元人民币），首期年产能15万辆，未来扩产至30万辆，有望创造2万个就业岗位 [8] - 已确认后续投产宋Pro及BYD King等车型，2025年前5个月在巴西市场份额达9.7%，跻身当地零售销量前四，Dolphin Mini性价比和竞争力突出 [9] - 通过本地化生产、建设充电站及开发乙醇混动车型强化新能源生态，有望成为区域枢纽带动南美市场发展，为中国汽车产业国际化树立范式 [9] 本周行情回顾 板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收6947.88点，全周上升0.10%，沪深300指数收报3982.20点，全周上升1.54%，汽车行业指数涨幅低于沪深300指数，周涨幅在申万宏源一级行业中位列第25位，较上周下降6位 [11] - 汽车市盈率为25.95，在申万一级行业中位列第17，处于中等水平 [14] 个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨123个，下跌159个，涨幅最大的是涛涛车业、湖南天雁、正裕工业，分别上涨29.8%、21.0%、18.3%，跌幅最大的是海泰科、浙江黎明、捷众科技，分别跌幅-13.3%、-8.9%、-8.6% [15] 市场重点指标 - 下周盛帮股份一家公司存在解禁，解禁数量99万股，解禁占总股本比1.93% [19] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业如上汽集团、比亚迪、长城汽车及部分零部件企业存在一定比例股权质押 [20] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 黑芝麻智能与文心大模型开展技术合作，打造车端推理引擎，实现大模型在辅助驾驶、智能座舱等场景的高效部署 [24] - 上汽与OPPO在车机互融领域合作，MG与OPPO智行发布最新成果 [25] - 宁德时代称未来20年内全球50%新电池生产将告别矿产开采，带动能源体系转型 [27] - 多款新车上市或预售，如2026款MG Cyberster、新款标致408X、小米YU7、奥迪A5L Sportback等 [28][30][31] 销量、库存、价格信息 - 6月1 - 30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比增长15%，较上月增长5%，今年以来累计零售1084.9万辆，同比增长10% [55] - 6月1 - 30日，全国乘用车厂商批发247.3万辆，同比增长14%，较上月增长7%，今年以来累计批发1326.3万辆，同比增长12% [60] - 2025年6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点，位于荣枯线之上，行业景气度下降 [64] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数和新能源原材料价格指数上升，传统车大宗原材料中钢材、铝材等价格有不同变化，电池原材料中镍、钴、碳酸锂价格上升 [66] - 最近一周/最近一个月，传统车原材料价格指数分别+1.1%/+3.2%，新能源车原材料价格指数分别+1.3%/+2.1% [66] - 海运成本本周稍有上涨，截至7月4日，FDI指数收报1003.03点，较6月27日+2.8%，较上月-6.3%，较2024年末+27.5% [76] - 汇率方面，本周美元贬值、欧元升值，月度来看也是如此，截至7月4日，美元兑人民币中间价环比-0.13%，欧元兑人民币中间价环比+0.55% [78] 公司信息 公司公告回顾 - 涛涛车业子公司收到387万元政府补助，占2024年经审计净利润的31.52% [80] - 合力科技收到200万元政府补助，占2024年度经审计净利润绝对值的17.79% [81] - 千里科技拟出售子公司黑芝麻智能全部165万股股票 [82] - 开特股份获得1.62亿元政府补助，占最近一期经审计净利润的403.80% [83] - 多家公司有减持计划，如隆鑫通用、中马传动、无锡振华等公司股东或高管减持股份 [85][86][87] - 北汽蓝谷本月销量11991辆，同比增加25.3%，本年累计67152辆，同比增加139.7% [89] - 东风股份收到1000万元政府补助，占2024年度经审计净利润的34.29% [90] - 英搏尔转让珠海鼎元新能源汽车电气研究院100%股权，作价2.389亿元 [90] - 华安鑫创获国内头部eVTOL主机厂电动垂直起降飞行器智能座舱多媒体显示系统项目定点 [91] - 长华集团获国内新能源车企定点开发项目，预计生命周期总销售金额约9.7亿元 [92] - 威唐工业控股股东计划减持不超过170万股 [92] - 金龙汽车持股5%以上股东拟减持不超过总股本1%的股份 [94] - 精锻科技提前赎回“精锻转债”，赎回价格100.45元/张 [94] - 中策橡胶预计2025年半年度营业收入210 - 223亿元，同比增长13.40% - 20.42% [94] - 阿尔特控股股东办理部分股份解除质押及质押业务，解除质押数量10259300股 [94]

核心观点 - 2025年6月第4周乘用车销量57.9万辆，同比+8.0%，环比+3.7%；新能源乘用车销量29.8万辆，同比+26.7%，环比+4.4%；新能源渗透率51.6%，环比+0.3pct [1] - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块上涨0.65%，排名第22位，表现弱于沪深300（+1.80%）[2] - 本月建议关注核心组合包括吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团等[3] - 中国汽车零部件产业与整车产业地位不对等，2024年进入全球百强的中国企业17家，合计营收1,104亿元，占全球比重11.7%[4] - 乘用车基本面向上，6月销量持续增长，新能源渗透率维持在51%以上，新车密集上市将推动车市向好[5] - 智能驾驶行业呈现"两极穿透"特征，15万元市场加速普及，高端车型向多模态融合演进[5] 行业数据 - 2025年6月第4周乘用车销量57.9万辆，同比+8.0%，环比+3.7%[1] - 新能源乘用车销量29.8万辆，同比+26.7%，环比+4.4%[1] - 6月第1/2/3/4周乘用车销量分别为36.2/45.9/55.8/57.9万辆，同比+12.4%/+26.4%/+28.0%/+8.0%[5] - 6月新能源渗透率分别为55.7%/54.8%/51.2%/51.6%[5] - 2025年5月250cc以上摩托车销量10.1万辆，同比+31.1%，环比+8.9%[23] - 5月重卡销量8.3万辆，环比-5.0%，同比+6.0%[24] 全球零部件市场 - 2024年全球零部件百强中，德国企业前10名占3家，营收占比33%[4] - 日本企业前30名占8家，收入规模占比25%[4] - 中国企业仅4家进入全球前50强，规模占比排名低于数量占比[4] - 前十大零部件供应商主要涉足动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅等赛道[4] - 博世集团以543.7亿元收入位居全球龙头，同比小幅下降[7] 投资建议 - 乘用车推荐智能化、全球化优质自主车企：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团、小鹏汽车、赛力斯[6] - 零部件智能化推荐：伯特利、地平线机器人、科博达（智能驾驶）；继峰股份（智能座舱）[6] - 新势力产业链推荐：星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份（H链）；拓普集团、新泉股份、双环传动（T链）[6] - 机器人推荐：拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份[6] - 摩托车推荐：春风动力（中大排量龙头）[6] - 轮胎推荐：赛轮轮胎（龙头）、森麒麟（高成长）[6] 市场动态 - 小鹏G7上市售价19.58-22.58万元，9分钟订单突破1万台[5] - 零跑B01开启预售，售价10.58-13.58万元，7月上市交付[5] - 特斯拉Model 3长续航版升级，百公里加速提升至3.8秒，售价上调至28.55万元[67] - 理想汽车6月交付36,279辆，同比下降24%[66] - 小鹏汽车6月交付34,611辆，同比增长224%[66] - 蔚来6月交付24,925辆，同比增长17.5%[66] 政策影响 - 以旧换新政策延续，将国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围[40] - 报废并更新购置货车补贴8万元/辆，无报废更新补贴3.5万元/辆[39] - 购买新能源乘用车补贴2万元，2.0升及以下燃油车补贴1.5万元[40] - 地方补贴政策陆续出台，济南、扬州、拉萨等地推出不同档位购车补贴[44] 细分领域 - 摩托车市场：250cc以上5月销量10.1万辆，同比+31.1%，出口5.0万辆，同比+52.1%[23] - 重卡市场：天然气重卡渗透率提升+政策驱动内需向上，推荐中国重汽[24] - 轮胎行业：半钢胎开工率78.11%，全钢胎62.46%，海外需求旺盛[54] - 机器人领域：特斯拉Optimus预计年底前数千台在工厂工作，5年内达百万台量级[21]

可转债发行概况 - 公司于2023年8月11日向不特定对象发行1,160万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额11.60亿元，期限6年 [1] - 可转债简称"新23转债"，债券代码"113675"，经上海证券交易所批准上市 [2] - 转股价格经历两次调整：从51.35元/股调整为51.05元/股，再调整为50.75元/股 [2] 转股情况 - 截至2025年6月30日，累计转股金额94,000元，仅占发行总额的0.0004% [1] - 本季度（2025年4月1日至6月30日）未发生转股情况 [1][2] - 未转股余额为11.59906亿元，占发行总量的99.9919% [1][2] - 累计转股数为1,825股，对总股本影响可忽略不计 [2] 股本结构 - 截至2025年6月30日，公司总股本保持487,303,796股不变，无限售条件流通股占比100% [2] - 可转债转股未导致有限售条件流通股发生变化 [2] 其他信息 - 转股价格调整依据为募集说明书约定及相关规定 [2] - 公司联系部门为投资管理部，咨询电话0519-85122303 [2]

债券发行与交易 - 2023年8月11日发行11.60亿元可转换公司债券，每张面值100元，期限6年[4] - 2023年9月5日“新23转债”在上海证券交易所上市交易[4] 转股情况 - 2024年2月19日起“新23转债”可转股，初始转股价格51.35元/股，最新50.75元/股[4] - 2025年4月1日至6月30日未发生转股[3][6] - 截至2025年6月30日累计94,000元已转股，转股数1,825股，占比0.0004%[3][6] - 截至2025年6月30日未转股金额1,159,906,000元，占发行总量99.9919%[3][6] 股本情况 - 2025年3月31日至6月30日公司总股本487,303,796股无变动[9] 联系信息 - 公司联系部门为投资管理部，咨询电话0519 - 85122303[8]

融资情况 - 2023年8月11日发行11.6亿元可转换公司债券，净额11.489亿元[2] 项目投资 - 上海智能制造基地（一期）投资进度100.60%，专户余额为0[5] 资金管理 - 募投项目节余资金为0，低于5%免审议[5] - 完成部分募集资金专户注销及监管协议终止[7]

评级结果 - 前次债项评级为"AA-" 主体评级为"AA-" 评级展望为"稳定" [1] - 本次债项评级维持"AA-" 主体评级维持"AA-" 评级展望维持"稳定" [1] - 评级机构为联合资信评估股份有限公司 评级结果较前次无变化 [1] 评级依据 - 联合资信对公司经营状况及相关行业进行综合分析与评估后出具跟踪评级报告 [1] - 评级报告详见上海证券交易所网站 [2] 债券信息 - 涉及债券为2023年8月11日发行的可转换公司债券 债券简称"新23转债" [1] - 债券代码113675 主体为江苏新泉汽车饰件股份有限公司 [1]

纪要涉及的公司 新泉股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与预期**：2025 年第一季度业绩受一次性因素影响，净利润 2.1 亿元，全年收入指引维持 170 亿元以上，扣除一季度剩余三个季度预计收入 140 亿元，后续季度净利率预计回升至 8%以上，全年净利润至少 14 亿元[2][4] - **长期增长驱动**：由“双螺旋”驱动，一是国内主业稳定增长基础上拓展海外市场，伴随特斯拉等客户拓展海外业务将高增长；二是拓展座椅和外饰件等新业务带来成长空间[2][5][6] - **特斯拉改款车型影响**：特斯拉改款车型（Model Y/3 减配版）将显著提升海外业务收入和份额，单车价值量预计翻倍，Model 3 减配版单车价值量预计达 1500 美元，加速海外业务放量[2][7] - **海外工厂运营**：墨西哥工厂单月产值接近 3500 万美元，净利率持续兑现 10%预期；斯洛伐克工厂单月产值 800 - 900 万欧元，预计 2025 年三季度净利率超墨西哥工厂，海外业务整体经营水平预计保持在 10%以上[2][8] - **海外客户拓展**：在斯洛伐克规划二期工厂，面向大众、沃尔沃等客户，非特斯拉客户将持续贡献收入和利润弹性，支撑海外业务长期增长[2][9][10] - **海外座椅业务**：在海外积极部署座椅业务，Model Y 和 Model 3 减配版座椅背板业务总量高，赛博卡车后排座椅背板业务获订单，海外座椅业务进入加速放量阶段[11] - **国内座椅业务**：收购安徽瑞奇股权布局国内座椅业务，瑞奇子公司获奇瑞约六七个车型订单，目标获奇瑞至少三分之一市场份额，预计带来约 40 亿元收入，正积极拓展大众和吉利等客户，2025 年二季度并表，奇瑞项目三季度开始放量[2][12] - **营收规划与战略**：未来五年规划实现至少 100 亿元以上收入规模，提出“双百”战略，海外业务和座椅业务收入目标均达 100 亿元，旨在再造至少两个新泉股份[13] - **业绩预期**：预计 2025 年利润 14 亿元，2026 年约 18 亿元，2027 年可能达到 22.5 亿元以上[3][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值情况**：近期估值回调至约 15 倍，受特斯拉全球销量压力影响，处于历史低位，截至 2025 年 6 月 24 日，公司市值对应 2025 年估值约为 15 至 16 倍[4][15] - **特斯拉排产修复**：特斯拉全球销量短期承压对公司海外业务影响相对有限，目前 Model Y 在国内市场排产已恢复至满产状态，Model 3 预计 2025 年 7 - 8 月陆续恢复满产[14]

业绩数据 - 2024年营业总收入132.64亿元，同比增长25.46%[13] - 2024年利润总额11.06亿元，同比增长21.06%[13] - 2025年1 - 3月营业总收入35.19亿元，同比增长15.49%[40] - 2025年1 - 3月利润总额2.46亿元，同比增长7.04%[40] - 2024年主营业务收入同比增长23.64%，毛利率同比降0.35个百分点至19.05%[39] 用户与市场 - 2024年对前五名客户销售额占年度销售总额74.55%[13] - 2024年对前五名供应商采购额占年度采购总额23.73%[44] 资产与债务 - 2024年底合并资产总额159.12亿元，2025年3月底167.01亿元[16][25] - 2024年底所有者权益56.53亿元，2025年3月底58.90亿元[16][25] - 2024年短期债务29.63亿元，长期债务19.92亿元，全部债务49.55亿元[16] - 2025年3月短期债务32.54亿元，长期债务16.90亿元，全部债务49.44亿元[16] 专利与产能 - 截至2024年底累计拥有专利286项[13] - 2024年大型产品产能利用率94.11%，产能同比增27.68%[51][53] - 2024年中型产品产能利用率96.63%，产能同比增10.49%[51][53] 未来展望 - 在建项目产能释放有望带动营收及利润增长，信用水平有望稳定[10] - 技术研发、产能释放等提升可能引致评级上调[10] - 行业景气度等不利影响可能引致评级下调[10] 其他要点 - 维持公司主体长期信用等级和“新23转债”信用等级为AA - ，评级展望稳定[3] - 截至2024年底在职员工12981人[25] - 公司主营业务为汽车内外饰件等设计、制造及销售[25] - “新23转债”发行规模11.60亿元，余额11.60亿元，到期日2029/08/11[21][27] - 2024年实际使用“新23转债”募集资金48343.83万元，累计投入进度97.59%[26]

募资情况 - 公司非公开发行49,810,515股A股，募集资金总额11.99亿元，净额11.88亿元[2] 专户情况 - 西安、上海智能制造、补充流动资金专户已销户[4][7] - 上海研发中心建设项目专户本次注销[4][7] 项目投资 - 上海研发中心建设项目承诺投资1.54亿元，累计投入1.66亿元，进度107.40%[5] - 募投项目结余0.38万元用于永久补充流动资金[5]

市场扩张和并购 - 2025年1月3日公司同意子公司新加坡新泉以3600万欧元在德国慕尼黑设新泉（欧洲）[4] - 新泉（欧洲）将在德国拜仁州投资3000万欧元设新泉（拜仁）[4] 新公司情况 - 新泉（欧洲）和新泉（拜仁）注册资本均为10万欧元[4] - 新泉（拜仁）已完成设立，登记日期为2025年6月24日[6][8] - 新泉（拜仁）经营范围为汽车零部件研产销[8]