炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：IPO再融资组/郑权 在刚刚过去2025年，A股IPO市场呈现出明显的"前低后高"的发展态势，在经历年初的阶段性调整后，年中政策转向带动下半年市场迅速回暖。 2025年，共有300家企业申报A股IPO，较2024年的77家增长289%，接近三倍。审核层面，2025年共有116家企业上会接受审核，111家过会，过会数量是 2024年（53家）的209%。 终止层面，2025年合计有107家企业终止IPO进程，较2024年的437家大幅下降75.5%。分券商看，国泰海通的撤单数量最高，为11家。 wind数据显示，2025年全年共有116家A股IPO企业完成上市（按上市日，下同），融资总额达到1，317.71亿元，相比2024年的100家上市数量、673.53亿元 累计募资额，分别实现16%和95.64%的增长。分券商看，"三中两泰"5家头部券商占据73%的承销额，马太效应明显。 IPO审核情况：节卡机器人成唯一取消审核企业 会计基础规范性最受关注 根据交易所官网信息，2025年A股IPO共受理了300家 ...

核心观点 报告认为，2025年沪深A股网下打新收益率创下2019年以来新低，2亿元规模A1/B档产品收益率分别为2.7%/2.4% [4][7]。展望2026年，预期新股市场将呈现“量升价稳”的格局，发行数量与募资规模有望稳中有升，首日涨幅维持高位，网下打新收益率预计将触底回升，2亿元规模A1/B档产品预测收益率分别为4.05%/3.23% [4]。同时，在首发估值维持低位、优质大项目增多的背景下，首发战略配售的参与机会也值得期待 [4]。 2025年市场回顾与收益率新低原因分析 - **发行端：数量与募资额回升，但小规模新股为主**：2025年沪深A股发行新股87只，同比增加8只，募资1235亿元，同比增长101% [4][27]。然而，首发规模10亿元以下的新股占据主流，合计占比64% [4][20]。 - **估值与涨幅：首发估值触底，首日涨幅高位回落**：新股首发市盈率平均仅23倍，创2019年以来新低；相对可比公司平均折价39%，同比扩大4个百分点 [4][36]。首日平均涨幅为226%，虽为2019年以来次高，但较2024年回落43个百分点 [4][38][40]。 - **中签率与锁定：A类中签率创新低，高锁定挤压收益**：网下申购热度攀升，询价产品数量同比增长18% [4][64]。A类产品中签率降至历史新低，且与B类产品的优势大幅缩窄，科创板A/B类中签率比值降至1.04倍 [66][68]。同时，科创成长层约定限售及主板大项目高比例锁定，导致网下无限售份额大幅减小 [4][77]。中签率新低和高锁定是挤压打新收益的核心原因 [4][77]。 2025年打新收益率表现详情 - **整体收益率创七年新低**：以2亿元规模产品计，2025年A1/A2/A3/B档收益率分别为2.70%/2.65%/2.61%/2.40%，A类收益率创2019年以来新低，且A类与B类收益率差距收窄至0.30个百分点 [7][9][10]。 - **收益率与产品规模呈负相关**：产品规模越大，打新收益率越低。例如，1.2亿元规模A1档收益率为3.14%，而10亿元规模A1档收益率仅为0.89% [9]。 - **分板块表现：创业板领先**：创业板新股发行数量领先、上市涨幅较高，2亿元规模A/B类产品收益率分别为1.16%/1.04%，领先于科创板（0.83%/0.71%）和主板（0.72%/0.65%）[11][13]。 - **分市场表现：深市领先**：在创业板带动下，2亿元规模A/B类产品深市单边收益率（1.45%/1.31%）小幅领先沪市（1.25%/1.10%）[13]。 2025年IPO市场结构特征 - **全球对比审慎扩容**：2025年A股发行新股112只，募资1308亿元，同比分别增长10只和97% [19]。募资总规模仅为港股的一半左右，为同期美国市场的四成左右 [19]。 - **融资向沪市和科创板集中**：沪市募资总额达818亿元，是深市（417亿元）的近两倍 [27]。科创板融资水平显著提升，18只新股募资378亿元，同比增长188%，平均单只募资21亿元 [27]。 - **行业高度集中**：新股集中于电子、电力设备、汽车行业，这三个行业的新股数合计44只（占比51%），募资670亿元（占比54%）[30][32]。 - **科创成长层发力**：全年共6只未盈利科创板新股发行，募资合计231亿元，项目集中于电子、医药生物行业 [28]。这些新股首日平均涨幅达294%，最新涨幅均值为232% [48][52]。 2026年市场展望与打新收益预测 - **发行预期：量稳中有升，规模抬升**：现有139个IPO排队项目中，80个项目预计首发募资额超10亿元 [4][101]。报告假设2026年沪深市场发行80-120只询价新股，首发总规模约1200-1800亿元 [4][101]。其中，预期有10-15只为未盈利新股，平均单项目首发规模23亿元 [4][101]。 - **涨幅预期：高企态势延续**：预期“严防高定价”政策延续，新股估值折扣垫将维持2025年水平 [4][105]。叠加二级市场正向带动，假设2026年盈利新股首日涨幅为160%-220%，与2025年平均水平相当；未盈利新股首日涨幅预期为180%-220% [4][105]。 - **中签率预期：保持在低位区间**：预期低利率环境延续，打新策略持续受关注，打新热度只增不减，中签率将保持在低位 [4][110]。约定限售模式下，A1档仍将是主流选择 [110]。 - **收益预测：量价共振驱动回升**：中性情形下，预计2亿元规模产品A1/A2/A3/B档2026年收益率分别为4.05%/3.74%/3.39%/3.23%，较2025年显著增厚 [116][117]。盈利新股与未盈利新股将共同贡献收益 [117]。 2026年战略配售市场展望 - **参与热度回升，产业资本主导**：2025年，沪深IPO外部战配实施率达63%，平均获配份额占新股总发行量的9%，共引入外部战略投资者148个，同比增长155% [4][126][133]。产业资本占据绝对主导地位，参与数量达142个，占比96% [132][133]。 - **历史解禁收益亮眼**：在2024年首发低估值环境下，战略配售解禁正收益项目占比逾9成，平均解禁收益率达172%；2025年项目平均浮盈收益率达190% [4][138]。这主要得益于较低的发行估值和二级市场走强 [137][138]。 - **2026年机会值得期待**：预期首发估值将延续较低水平，且目前IPO排队项目中不乏质优、首发规模体量偏大的项目（如长鑫科技拟募资295亿元），为参与战略配售提供了机会 [4][90][148]。

公司战略与规划 - 公司表示2026年将继续重视股东利益，特别是中小股东利益 [1] - 公司计划进一步深耕主业、强化市值管理 [1] - 公司将持续推进产品创新和海外市场开拓，以提高盈利水平 [1]

公司业务与产品布局 - 公司主要从事汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，并逐步向智能座舱领域拓展 [1] - 主要产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表及其他电子产品与服务 [1] - 公司具备为汽车整车厂商同步研发及批量供货能力，并构建了液晶屏技术、光学贴合技术、智能座舱技术等核心技术体系 [1] - 公司在绥化、哈尔滨、大连等地设立了3所研发机构，并建设有1座EMC专业实验室 [1] 市场拓展与客户情况 - 公司聚焦市场拓展，重点布局海外市场与优质项目资源，以持续扩大业务增量规模 [1] - 海外客户包括韩国现代起亚集团、斯特兰蒂斯集团、韩国双龙、马来西亚宝腾汽车等 [2] - 公司积极推进与国内外两轮车头部企业的战略合作，已与雅迪、爱玛、钱江、大运、奔达、五羊本田等多家客户建立稳定合作关系 [2] 研发投入与产品规划 - 公司加码研发投入力度，以产品与技术创新为核心驱动力 [1] - 公司正积极推进双联屏仪表、后排娱乐屏、商用车域控制一体机、两轮车用仪表等重点产品的场景化应用 [1] - 公司密切跟踪汽车电子行业发展趋势，持续迭代新产品矩阵、拓展优质客户资源 [1] 近期重大资本运作 - 公司拟使用100万欧元自有资金购买MS-ONE Holding AG持有的Kr mer Automotive Systems GmbH（克莱默）100%的股权 [3] - 克莱默主营业务为车载信息娱乐系统、数字座舱和车联网解决方案的研发与制造，注册资本为12.8万欧元 [3] - 本次收购完成后，克莱默将纳入公司合并报表范围 [3] 收购的战略意义与协同效应 - 克莱默具有宾利、捷豹、路虎、保时捷、奔驰、大众等知名汽车品牌的供应商资质 [3] - 克莱默的业务与公司现有技术及业务扩展需求高度契合 [3] - 收购后可借助克莱默成熟的技术团队与客户资源，结合公司的生产制造优势与质量控制，为欧洲高端乘用车客户提供更具竞争力的产品及服务 [3] - 此举旨在进一步扩大公司产品全球市场份额 [3] 公司发展战略与行业机遇 - 公司深耕制造领域优势，通过精细化成本管控体系实现运营成本的持续优化 [1] - 随着汽车新能源和智能化发展，公司积极开拓海外市场，其中长期业绩增长和价值成长将逐步体现 [2] - 两轮车市场蕴含广阔发展潜力，正迎来智能化与功能多样化的产业升级浪潮 [2] - 公司依托在复合屏技术领域的核心优势、卓越的成本管控能力及多年深耕车载领域沉淀的优质产品口碑，推进两轮车领域的合作 [2]

公司股价与交易数据 - 2025年12月18日，天有为股价下跌0.34%，成交额为4277.82万元 [1] - 当日融资买入412.05万元，融资偿还412.72万元，融资净买入为-6753.00元 [1] - 截至12月18日，公司融资融券余额合计为1.98亿元，其中融资余额1.98亿元，占流通市值的6.51% [1] - 当日融券偿还与卖出均为300.00股，融券卖出金额为2.74万元，融券余量为1800.00股，融券余额为16.47万元 [1] 公司基本概况 - 公司全称为黑龙江天有为电子股份有限公司，位于黑龙江省绥化市绥化经济技术开发区昆山路9号 [1] - 公司成立于2003年5月21日，于2025年4月24日上市 [1] - 公司主营业务为汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，并逐步向智能座舱领域拓展 [1] 股东与股本结构 - 截至2025年11月20日，公司股东户数为2.08万户，较上期减少1.61% [1] - 截至同期，人均流通股为1599股，较上期增加1.64% [1] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现多家汇添富基金旗下产品为新进股东，包括汇添富逆向投资混合A持股27.78万股、汇添富外延增长主题股票A持股19.76万股、汇添富添添乐双盈债券A持股18.28万股、汇添富智能制造股票A持股18.17万股 [2] - 交银阿尔法核心混合A退出十大流通股东之列 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入29.80亿元，同比减少7.49% [1] - 同期，公司实现归母净利润7.79亿元，同比减少8.49% [1] 公司分红情况 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利5.58亿元 [2]

公司财务运作 - 公司使用部分闲置募集资金购买了45，000万元单位定期存款 [1] - 公司对上述定期存款进行赎回，收回本金人民币45，000万元，取得收益人民币33.75万元 [1] - 募集资金本金及利息均已归还至募集资金账户 [1]

资金使用 - 获批用不超28亿闲置募集和不超20亿自有资金买保本理财[2] - 2025年11月18日用4.5亿闲置募集买农行定期存款[3] 收益情况 - 赎回定期收回本金4.5亿，收益33.75万元[3] - 定期实际年化收益率0.9%[5] 资金现状 - 截至公告日闲置募集现金管理未到期金额13亿[6]

公司现金管理操作 - 公司于2025年12月18日赎回了在中国农业银行绥化北林支行购买的单位定期存款 [1] - 本次操作收回本金4.5亿元人民币，并取得收益33.75万元人民币 [1] - 赎回的本金及利息均已归还至公司的募集资金专用账户 [1] 资金使用与授权 - 公司计划在董事会及股东大会授权的期限和额度内，再次开展现金管理业务 [1] - 本次现金管理操作未超出董事会及股东大会的授权范围 [1] - 该操作不会影响公司募集资金投资项目的正常进度，也不会影响公司的正常生产经营 [1]

收购事件概述 - 天有为拟以100万欧元自有资金收购德国汽车电子供应商克莱默100%股权 [1] - 收购标的克莱默已陷入资不抵债困境，截至2025年6月30日净资产为-653.42万元 [1][5] - 尽管标的资不抵债，但评估机构给出的股东全部权益价值为857.00万元，较账面价值增值1510.42万元，增值率达231.16% [6] 收购标的（克莱默）情况 - 克莱默是成立于1974年的德国老牌汽车电子系统制造商，早期专注于汽车电子和信息娱乐系统 [4] - 标的公司曾与保时捷、路虎、捷豹、奔驰等高端汽车品牌建立联系 [1][4] - 2024年克莱默营收9043.68万元，亏损27.79万元；2025年上半年营收1142.91万元，亏损149.37万元 [6] - 由于财务困难，克莱默已于2025年8月向当地法院提出破产申请，18名员工的薪资由破产补助覆盖 [4] 收购战略动机 - 收购旨在帮助天有为开拓欧洲市场，特别是高端乘用车客户，完善国际化布局 [1][4] - 公司看重克莱默的销售团队、客户关系及高端主机厂客户资源 [8] - 期望通过技术研发、市场资源共享实现协同效应，并利用天有为更丰富的产品线提升全球市占率 [8] 天有为业务与财务概况 - 公司主业为汽车仪表，并逐步向汽车座舱拓展，客户包括现代汽车集团、比亚迪、斯特兰蒂斯、长安汽车等主流车企 [9] - 2024年第一大客户现代汽车集团收入占比达55.78% [9] - 公司2024年净利润11.36亿元，同比增长34.96%；但2025年前三季度净利润同比下滑8.49% [9] - 公司境外销售毛利率显著高于境内，2025年上半年境外毛利率超过40%，境内毛利率仅20%出头 [1][9] 公司全球化布局 - 公司正通过设立子公司和生产基地（如墨西哥、韩国）提升国际化客户响应和就近供应能力 [9] - 2025年6月，自建墨西哥工厂投产，主要面向北美市场 [9] - 此次收购克莱默是公司向欧洲市场拓展战略的一部分 [9]

收购事件概述 - 天有为拟以100万欧元自有资金收购德国汽车电子供应商克莱默100%股权 [1] - 收购旨在瞄准欧洲高端乘用车市场，通过标的客户资源完善国际化布局 [1] - 评估机构对克莱默的股东权益评估增值率为231.16% [1][6] 收购标的（克莱默）状况 - 克莱默是成立于1974年的德国老牌汽车电子系统制造商，曾服务奔驰、保时捷、路虎、捷豹等高端品牌 [1][4] - 标的公司已陷入资不抵债困境，截至2025年6月30日净资产为-653.42万元人民币 [1][5] - 2025年上半年，克莱默营收为1142.91万元人民币，亏损149.37万元人民币 [6] - 2025年6月30日评估基准日，其股东全部权益评估价值为857.00万元人民币 [6] - 由于未收到重大订单财务困难，克莱默已于2025年8月向当地法院提出破产申请，18名员工薪资由破产补助覆盖 [4] 天有为的业务与战略动机 - 公司主业为汽车仪表并逐步向汽车座舱拓展，客户包括现代汽车集团、比亚迪、斯特兰蒂斯、长安汽车等主流车企 [7] - 公司第一大客户现代汽车集团在去年收入占比达55.78% [7] - 公司2024年净利润为11.36亿元人民币，同比增长34.96%，但2025年前三季度净利润同比下滑8.49% [7] - 公司持续进行全球化布局，已在墨西哥和韩国设立子公司和生产基地，墨西哥工厂于2025年6月投产面向北美市场 [8] - 公司境外销售毛利率显著高于境内，2025年上半年境外销售毛利率超过40%，境内销售毛利率仅20%出头 [1][8] - 收购旨在利用克莱默的销售团队、客户关系及欧洲渠道，强化在欧洲的行业地位，并实现技术研发与市场资源的协同效应 [4][7] 财务与评估细节 - 克莱默2024年12月31日资产总额1204万元人民币，净资产为-468.73万元人民币 [5] - 克莱默2025年6月30日资产总额1298.88万元人民币 [5] - 克莱默2024年营收9043.68万元人民币，亏损27.79万元人民币 [6] - 评估增值主要源于股东权益价值评估结果，较账面所有者权益增值1510.42万元人民币 [6]