公司核心战略与定位 - 公司正从“汽车仪表供应商”向“智慧出行解决方案提供商”稳步转型，目标是推动中国汽车电子在全球产业链中攀登高峰 [1] - 公司认为技术自立自强是中国汽车电子立足全球的关键，并致力于通过核心技术、智能制造与资本赋能构建竞争优势 [1] - 公司未来不仅要保持中国汽车仪表行业领先地位，更要在全球汽车电子领域争夺话语权，让“中国智造”在世界舞台上绽放光彩 [7] 技术与研发实力 - 公司专注于汽车仪表的研发、设计、生产、销售与服务，主要产品涵盖电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表等 [2] - 公司首创汽车组合仪表复合屏技术，打破国外技术垄断，并独创“低温光学贴合技术”，在零下30摄氏度环境下仍能保持稳定 [2] - 公司在曲面联屏智能座舱等领域的核心应用填补了我国汽车行业的技术空白，累计获得授权专利139项，完成1000多种产品的技术转化 [3] - 公司通过自建实验室实现从基础材料研发到系统集成的全链条技术控制，并依托高比例的自主生产与规模化制造能力，形成低成本与快交付的优势 [3] - 2025年上半年，公司研发费用达1.09亿元，同比增长50.29% [4] - 公司正重点推进裸眼3D、OLED仪表等新产品，其首款2.5K超薄超窄边框全液晶仪表已进入量产前最后测试阶段 [6] - 公司已在语音控制、手机解锁等多模态交互场景布局多项专利，部分技术已应用于量产车型 [6] 市场地位与客户合作 - 公司已成为国内最大的汽车仪表供应商之一，产品远销多个国家和地区，连续多年稳居国内自主品牌销量榜首 [1] - 公司与韩国现代汽车集团建立了长期合作关系，并进入比亚迪等国内主流车企供应链，成为多家国内外主机厂及汽车零部件企业的核心配套伙伴 [2] - 近期公司接连拿下重要订单：2025年12月30日获得国际知名车企中控显示屏项目定点（销售地区为北美市场，预计2027年开始量产）；2026年1月4日收到国内知名自主品牌车企仪表项目定点通知（预计年内开始量产，项目生命周期长达5年） [4] 资本运作与上市 - 2025年4月，公司在上海证券交易所主板上市，募集资金37.4亿元，成为绥化市首家主板上市企业 [4] - 充沛的资本为技术研发与全球扩张注入资金活水，加速了核心技术的突破与产业化进程 [4] 全球化布局与扩张 - 公司的全球化布局在资本加持下全面提速：2025年8月宣布拟出资6500万欧元在摩洛哥设立全资子公司，打造辐射欧洲市场的重要境外生产基地 [5] - 目前公司墨西哥工厂已正式投产，韩国工厂正在筹建，未来还计划评估欧洲等汽车产业集聚区域的基地建设，以构建本地供应链，降低物流成本 [5] - 2025年12月，公司宣布以100万欧元收购德国克莱默公司100%股权，借此获得豪华品牌的供应商资质，切入全球汽车电子产业的高端链条 [5] 产品与业务拓展 - 高强度的研发投入持续转化为市场竞争力，双联屏一体机、后排扶手屏等新项目相继取得客户定点，产品矩阵正从单一的仪表向智能座舱系统快速延伸 [4] - 公司将瞄准AR交互革命、场景化智能座舱与车路协同生态，逐步实现智能座舱基地投产和新型仪表量产 [6] 社会贡献与产业影响 - 公司直接带动了近5000人就业，与绥化学院共建实训基地，为行业输送数千名技术人才 [6] - 公司吸引了十余家配套企业落户，在本地形成了产业集群，为东北老工业基地的转型升级注入了产业动能 [6]

公司业务与客户 - 公司产品通过威奇尔、伟世通(天宝汽车)、天有为、新通达等一级供应商渠道进行交付 [1] - 公司产品最终应用于上汽集团、吉利汽车、长安汽车、北京汽车、奇瑞汽车、东风汽车等国内主要汽车主机厂商 [1] 行业供应链关系 - 公司在汽车电子供应链中属于二级或更上游供应商，其产品通过一级供应商集成后交付给主机厂 [1]

2025年A股IPO市场整体概览 - 市场呈现“前低后高”发展态势，年中政策转向带动下半年迅速回暖 [1][2] - 全年共有300家企业申报IPO，较2024年的77家增长289% [1][2] - 全年共有116家企业完成上市，融资总额达1,317.71亿元，上市数量与募资额较2024年分别增长16%和95.64% [1][11] - 全年有107家企业终止IPO进程，较2024年的437家大幅下降75.5% [1][6] IPO审核与过会情况 - 全年共有116家企业上会接受审核，111家过会，过会数量是2024年（53家）的209% [1][3] - 政策驱动是市场节奏转换核心变量，以6月18日科创板“1+6”政策及创业板第三套标准启用为分水岭 [2] - 下半年“硬科技”审核效率显著提升，例如摩尔线程、沐曦股份等企业从受理到注册仅用时约120天 [2] - 监管层试点推行“预先审阅”机制，长鑫科技作为首单案例，在正式申报当天即同步披露两轮问询回复 [2] - 全年有5家企业首次上会未顺利过关，其中4家遭暂缓审议，节卡机器人为唯一取消审核企业 [4][5] - 监管对未过关企业的关注焦点高度集中于会计基础规范性，如收入确认时点、股份支付会计处理等 [4][5] IPO终止与券商表现 - 终止的107家企业中，深交所39家，上交所25家，北交所43家 [7] - 从终止项目数量看，国泰海通（合并原国泰君安与海通证券）撤单11家，数量最多 [1][7] - 国投证券终止9家IPO项目，数量也较高 [7][9] - 从保荐失败率看，国投证券高达75%，国信证券达71.43%，民生证券达72.73%，均处于较高水平 [8][10] - 国投证券的IPO项目储备（10家）与终止数量（9家）不匹配，而中信证券储备40家仅撤回8家 [9] IPO发行与市场表现 - 募资额最高的企业为华电新能，募资181.71亿元；募资额最低的为能之光，募资1.23亿元 [11][15] - 募资额前十企业还包括摩尔线程-U（80亿元）、西安奕材-U（46.36亿元）、中国铀业（44.4亿元）、沐曦股份-U（41.97亿元）等 [15] - 承销保荐费用最高的为摩尔线程-U，达39,198万元（近4亿元） [16] - 沐曦股份-U的承销保荐费用率约6.37%，显著高于募资额相近的中国铀业（1.02%）和中策橡胶（2.08%） [16] - 全年116家新股上市首日平均涨幅高达259.33%，且0破发 [17] - 104家企业首日涨幅超100%，其中大鹏工业涨幅达1,211.11% [17] - 上市首日中签浮盈最高为沐曦股份-U（36.26万元），其次为摩尔线程（24.31万元） [18] - 天有为的弃购金额最高，达3,598.16万元 [18] 券商承销业务格局 - 37家券商分享全年1,317.71亿元的IPO承销额 [20] - 市场集中度极高，前五大券商（“三中两泰”：中信证券、国泰海通、中信建投、华泰联合、中金公司）承销总额965.9亿元，占据73.3%的市场份额 [20] - 中信证券以248.7亿元承销额位居榜首 [20] - 部分券商承销额同比大幅下滑：国投证券承销额7.74亿元，同比下降54.31% [23]；中泰证券承销额6.7亿元，同比下降79.41% [23]；国信证券承销额6.04亿元，同比下降78.38% [23] - 国联民生（合并后）承销额30.12亿元，同比下降23.02%，国金证券承销额12.46亿元，同比下降41.98%，表现均与行业增长趋势背离 [22][23]

核心观点 报告认为，2025年沪深A股网下打新收益率创下2019年以来新低，2亿元规模A1/B档产品收益率分别为2.7%/2.4% [4][7]。展望2026年，预期新股市场将呈现“量升价稳”的格局，发行数量与募资规模有望稳中有升，首日涨幅维持高位，网下打新收益率预计将触底回升，2亿元规模A1/B档产品预测收益率分别为4.05%/3.23% [4]。同时，在首发估值维持低位、优质大项目增多的背景下，首发战略配售的参与机会也值得期待 [4]。 2025年市场回顾与收益率新低原因分析 - **发行端：数量与募资额回升，但小规模新股为主**：2025年沪深A股发行新股87只，同比增加8只，募资1235亿元，同比增长101% [4][27]。然而，首发规模10亿元以下的新股占据主流，合计占比64% [4][20]。 - **估值与涨幅：首发估值触底，首日涨幅高位回落**：新股首发市盈率平均仅23倍，创2019年以来新低；相对可比公司平均折价39%，同比扩大4个百分点 [4][36]。首日平均涨幅为226%，虽为2019年以来次高，但较2024年回落43个百分点 [4][38][40]。 - **中签率与锁定：A类中签率创新低，高锁定挤压收益**：网下申购热度攀升，询价产品数量同比增长18% [4][64]。A类产品中签率降至历史新低，且与B类产品的优势大幅缩窄，科创板A/B类中签率比值降至1.04倍 [66][68]。同时，科创成长层约定限售及主板大项目高比例锁定，导致网下无限售份额大幅减小 [4][77]。中签率新低和高锁定是挤压打新收益的核心原因 [4][77]。 2025年打新收益率表现详情 - **整体收益率创七年新低**：以2亿元规模产品计，2025年A1/A2/A3/B档收益率分别为2.70%/2.65%/2.61%/2.40%，A类收益率创2019年以来新低，且A类与B类收益率差距收窄至0.30个百分点 [7][9][10]。 - **收益率与产品规模呈负相关**：产品规模越大，打新收益率越低。例如，1.2亿元规模A1档收益率为3.14%，而10亿元规模A1档收益率仅为0.89% [9]。 - **分板块表现：创业板领先**：创业板新股发行数量领先、上市涨幅较高，2亿元规模A/B类产品收益率分别为1.16%/1.04%，领先于科创板（0.83%/0.71%）和主板（0.72%/0.65%）[11][13]。 - **分市场表现：深市领先**：在创业板带动下，2亿元规模A/B类产品深市单边收益率（1.45%/1.31%）小幅领先沪市（1.25%/1.10%）[13]。 2025年IPO市场结构特征 - **全球对比审慎扩容**：2025年A股发行新股112只，募资1308亿元，同比分别增长10只和97% [19]。募资总规模仅为港股的一半左右，为同期美国市场的四成左右 [19]。 - **融资向沪市和科创板集中**：沪市募资总额达818亿元，是深市（417亿元）的近两倍 [27]。科创板融资水平显著提升，18只新股募资378亿元，同比增长188%，平均单只募资21亿元 [27]。 - **行业高度集中**：新股集中于电子、电力设备、汽车行业，这三个行业的新股数合计44只（占比51%），募资670亿元（占比54%）[30][32]。 - **科创成长层发力**：全年共6只未盈利科创板新股发行，募资合计231亿元，项目集中于电子、医药生物行业 [28]。这些新股首日平均涨幅达294%，最新涨幅均值为232% [48][52]。 2026年市场展望与打新收益预测 - **发行预期：量稳中有升，规模抬升**：现有139个IPO排队项目中，80个项目预计首发募资额超10亿元 [4][101]。报告假设2026年沪深市场发行80-120只询价新股，首发总规模约1200-1800亿元 [4][101]。其中，预期有10-15只为未盈利新股，平均单项目首发规模23亿元 [4][101]。 - **涨幅预期：高企态势延续**：预期“严防高定价”政策延续，新股估值折扣垫将维持2025年水平 [4][105]。叠加二级市场正向带动，假设2026年盈利新股首日涨幅为160%-220%，与2025年平均水平相当；未盈利新股首日涨幅预期为180%-220% [4][105]。 - **中签率预期：保持在低位区间**：预期低利率环境延续，打新策略持续受关注，打新热度只增不减，中签率将保持在低位 [4][110]。约定限售模式下，A1档仍将是主流选择 [110]。 - **收益预测：量价共振驱动回升**：中性情形下，预计2亿元规模产品A1/A2/A3/B档2026年收益率分别为4.05%/3.74%/3.39%/3.23%，较2025年显著增厚 [116][117]。盈利新股与未盈利新股将共同贡献收益 [117]。 2026年战略配售市场展望 - **参与热度回升，产业资本主导**：2025年，沪深IPO外部战配实施率达63%，平均获配份额占新股总发行量的9%，共引入外部战略投资者148个，同比增长155% [4][126][133]。产业资本占据绝对主导地位，参与数量达142个，占比96% [132][133]。 - **历史解禁收益亮眼**：在2024年首发低估值环境下，战略配售解禁正收益项目占比逾9成，平均解禁收益率达172%；2025年项目平均浮盈收益率达190% [4][138]。这主要得益于较低的发行估值和二级市场走强 [137][138]。 - **2026年机会值得期待**：预期首发估值将延续较低水平，且目前IPO排队项目中不乏质优、首发规模体量偏大的项目（如长鑫科技拟募资295亿元），为参与战略配售提供了机会 [4][90][148]。

公司战略与规划 - 公司表示2026年将继续重视股东利益，特别是中小股东利益 [1] - 公司计划进一步深耕主业、强化市值管理 [1] - 公司将持续推进产品创新和海外市场开拓，以提高盈利水平 [1]

公司股价与交易数据 - 2025年12月18日，天有为股价下跌0.34%，成交额为4277.82万元 [1] - 当日融资买入412.05万元，融资偿还412.72万元，融资净买入为-6753.00元 [1] - 截至12月18日，公司融资融券余额合计为1.98亿元，其中融资余额1.98亿元，占流通市值的6.51% [1] - 当日融券偿还与卖出均为300.00股，融券卖出金额为2.74万元，融券余量为1800.00股，融券余额为16.47万元 [1] 公司基本概况 - 公司全称为黑龙江天有为电子股份有限公司，位于黑龙江省绥化市绥化经济技术开发区昆山路9号 [1] - 公司成立于2003年5月21日，于2025年4月24日上市 [1] - 公司主营业务为汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，并逐步向智能座舱领域拓展 [1] 股东与股本结构 - 截至2025年11月20日，公司股东户数为2.08万户，较上期减少1.61% [1] - 截至同期，人均流通股为1599股，较上期增加1.64% [1] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现多家汇添富基金旗下产品为新进股东，包括汇添富逆向投资混合A持股27.78万股、汇添富外延增长主题股票A持股19.76万股、汇添富添添乐双盈债券A持股18.28万股、汇添富智能制造股票A持股18.17万股 [2] - 交银阿尔法核心混合A退出十大流通股东之列 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入29.80亿元，同比减少7.49% [1] - 同期，公司实现归母净利润7.79亿元，同比减少8.49% [1] 公司分红情况 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利5.58亿元 [2]

公司财务运作 - 公司使用部分闲置募集资金购买了45，000万元单位定期存款 [1] - 公司对上述定期存款进行赎回，收回本金人民币45，000万元，取得收益人民币33.75万元 [1] - 募集资金本金及利息均已归还至募集资金账户 [1]

资金使用 - 获批用不超28亿闲置募集和不超20亿自有资金买保本理财[2] - 2025年11月18日用4.5亿闲置募集买农行定期存款[3] 收益情况 - 赎回定期收回本金4.5亿，收益33.75万元[3] - 定期实际年化收益率0.9%[5] 资金现状 - 截至公告日闲置募集现金管理未到期金额13亿[6]

公司现金管理操作 - 公司于2025年12月18日赎回了在中国农业银行绥化北林支行购买的单位定期存款 [1] - 本次操作收回本金4.5亿元人民币，并取得收益33.75万元人民币 [1] - 赎回的本金及利息均已归还至公司的募集资金专用账户 [1] 资金使用与授权 - 公司计划在董事会及股东大会授权的期限和额度内，再次开展现金管理业务 [1] - 本次现金管理操作未超出董事会及股东大会的授权范围 [1] - 该操作不会影响公司募集资金投资项目的正常进度，也不会影响公司的正常生产经营 [1]

收购事件概述 - 天有为拟以100万欧元自有资金收购德国汽车电子供应商克莱默100%股权 [1] - 收购标的克莱默已陷入资不抵债困境，截至2025年6月30日净资产为-653.42万元 [1][5] - 尽管标的资不抵债，但评估机构给出的股东全部权益价值为857.00万元，较账面价值增值1510.42万元，增值率达231.16% [6] 收购标的（克莱默）情况 - 克莱默是成立于1974年的德国老牌汽车电子系统制造商，早期专注于汽车电子和信息娱乐系统 [4] - 标的公司曾与保时捷、路虎、捷豹、奔驰等高端汽车品牌建立联系 [1][4] - 2024年克莱默营收9043.68万元，亏损27.79万元；2025年上半年营收1142.91万元，亏损149.37万元 [6] - 由于财务困难，克莱默已于2025年8月向当地法院提出破产申请，18名员工的薪资由破产补助覆盖 [4] 收购战略动机 - 收购旨在帮助天有为开拓欧洲市场，特别是高端乘用车客户，完善国际化布局 [1][4] - 公司看重克莱默的销售团队、客户关系及高端主机厂客户资源 [8] - 期望通过技术研发、市场资源共享实现协同效应，并利用天有为更丰富的产品线提升全球市占率 [8] 天有为业务与财务概况 - 公司主业为汽车仪表，并逐步向汽车座舱拓展，客户包括现代汽车集团、比亚迪、斯特兰蒂斯、长安汽车等主流车企 [9] - 2024年第一大客户现代汽车集团收入占比达55.78% [9] - 公司2024年净利润11.36亿元，同比增长34.96%；但2025年前三季度净利润同比下滑8.49% [9] - 公司境外销售毛利率显著高于境内，2025年上半年境外毛利率超过40%，境内毛利率仅20%出头 [1][9] 公司全球化布局 - 公司正通过设立子公司和生产基地（如墨西哥、韩国）提升国际化客户响应和就近供应能力 [9] - 2025年6月，自建墨西哥工厂投产，主要面向北美市场 [9] - 此次收购克莱默是公司向欧洲市场拓展战略的一部分 [9]