权益分派 - 公司拟每股派发现金股利0.31元(含税)，不送红股，不转增股本[5] - 2025年6月12日发布权益分派实施公告[6] 可转债转股 - “大参转债”2025年6月11日开始停牌，至权益分派股权登记日停止转股[4][6] - 股权登记日后首个交易日恢复转股[6] - 欲享受权益分派可在2025年6月10日（含）前转股[6]

报告公司投资评级 - 维持给予大参林“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025Q1利润环比修复，零售业务持续扩大，加盟及分销业务表现亮眼，门店网络进一步扩张，新零售快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据2024年报及2025年一季报，下调收入预测，上调销售费用率预测，预测公司2025 - 2027年归母净利润为10.73/12.47/13.95亿元（原预测25 - 26年归母净利润为14.88/17.89亿元），参考可比公司给予公司2025年PE估值21X，对应目标价19.74元 [2] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为245.31/264.97/296.49/330.12/363.83亿元，同比增长15.5%/8.0%/11.9%/11.3%/10.2%；营业利润分别为16.32/13.54/14.50/16.82/18.80亿元，同比增长14.9%/-17.0%/7.1%/16.1%/11.8%；归属母公司净利润分别为11.66/9.15/10.73/12.47/13.95亿元，同比增长12.6%/-21.6%/17.3%/16.2%/11.9% [4] 业绩表现 - 2024年实现营收265.0亿元（同比+8.0%），归母净利润9.1亿元（同比-21.6%）；2025Q1实现营收69.6亿元（同比+3.0%，环比+2.8%），归母净利润4.6亿元（同比+15.4%，环比+712.3%） [9] 业务情况 - 2024年零售业务实现219.2亿元（同比+6.9%，占比82.7%），毛利率为36.6%（同比-1.5pct）；加盟及分销业务实现收入39.4亿元（同比+15.1%，占比14.9%），毛利率为11.2%（同比-0.1pct） [9] 门店扩张 - 2024年新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，新进上海市及内蒙古自治区，关闭门店733家；截至2024年底，门店数量达16553家，其中直营门店10503家，加盟门店6050家 [9] 新零售业务 - 截至2024年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达到80.4%，B2C业务覆盖全国，线上业务规模快速增长 [9] 可比公司估值 - 选取益丰药房、老百姓、一心堂等公司作为可比公司，2025年调整后平均PE为21 [10] 财务报表预测与比率分析 - 对资产负债表、利润表、现金流量表进行预测，并分析成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025Q1利润环比修复，零售业务持续扩大，加盟及分销业务表现亮眼，门店网络进一步扩张，新零售快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据2024年报及2025年一季报，下调收入预测，上调销售费用率预测，预测公司2025 - 2027年归母净利润为10.73/12.47/13.95亿元（原预测25 - 26年归母净利润为14.88/17.89亿元），参考可比公司给予公司2025年PE估值21X，对应目标价19.74元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,531|26,497|29,649|33,012|36,383| |同比增长(%)|15.5%|8.0%|11.9%|11.3%|10.2%| |营业利润(百万元)|1,632|1,354|1,450|1,682|1,880| |同比增长(%)|14.9%|-17.0%|7.1%|16.1%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,166|915|1,073|1,247|1,395| |同比增长(%)|12.6%|-21.6%|17.3%|16.2%|11.9%| |每股收益（元）|1.02|0.80|0.94|1.09|1.22| |毛利率(%)|35.9%|34.3%|35.0%|35.1%|35.5%| |净利率(%)|4.8%|3.5%|3.6%|3.8%|3.8%| |净资产收益率(%)|17.9%|13.3%|14.3%|14.7%|15.1%| |市盈率|17.0|21.7|18.5|15.9|14.2| |市净率|2.9|2.9|2.5|2.2|2.0| [4] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收265.0亿元（同比 +8.0%），归母净利润9.1亿元（同比 -21.6%）；2025Q1，公司实现营收69.6亿元（同比 +3.0%，环比 +2.8%），归母净利润4.6亿元（同比 +15.4%，环比 +712.3%） [9] 业务情况 - 2024年，零售业务实现219.2亿元（同比 +6.9%，占比82.7%），加盟及分销业务实现收入39.4亿元（同比 +15.1%，占比14.9%） [9] 门店情况 - 2024年，公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，新进上海市及内蒙古自治区，关闭门店733家；截至2024年底，公司门店数量达16553家，其中直营门店10503家，加盟门店6050家 [9] 新零售业务情况 - 截至2024年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达到80.4%，B2C业务覆盖全国，线上业务规模实现快速增长 [9] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |益丰药房|603939|26.06|1.26|1.45|1.69|20.67|17.93|15.45| |老百姓|603883|19.24|0.68|0.99|1.15|28.17|19.44|16.76| |一心堂|002727|16.88|0.19|0.97|1.14|86.61|17.32|14.82| |健之佳|605266|22.67|0.83|1.73|2.08|27.34|13.13|10.89| |爱尔眼科|300015|12.41|0.38|0.44|0.51|32.55|28.14|24.29| |通策医疗|600763|41.32|1.12|1.21|1.34|36.86|34.12|30.85| |最大值| | | | | |86.61|34.12|30.85| |最小值| | | | | |20.67|13.13|10.89| |平均数| | | | | |38.70|21.68|18.84| |调整后平均| | | | | | |21|18| [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [11]

员工持股计划基本情况 - 公司2020年员工持股计划存续期将于2025年12月3日届满 [1] - 员工持股计划股份来源为二级市场购买的公司股票 [1] - 2020年11月25日召开第一次持有人会议审议通过管理委员会设立及授权事宜 [1] - 原存续期为36个月后经两次延长各12个月至2025年12月3日 [1][2] 员工持股计划持股情况 - 截至公告日持股数量为6,572,239股占总股本比例0.58% [2] - 存续期内严格遵守交易规则及信息敏感期买卖股票规定 [2] - 存续期满后计划自行终止管理委员会将处置剩余权益 [2] 公司治理程序 - 2023年8月29日第四届董事会第五次会议审议通过首次延长12个月 [1] - 2024年8月30日第四届董事会第十七次会议审议通过再次延长12个月 [2] - 相关议案均经股东大会及持有人会议审议通过 [1][2]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年6月6日下午15:00-16:00通过上证路演中心视频直播及网络互动形式召开 [1][2] - 投资者可提前于2025年5月29日至6月5日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱DSL1999@dslyy.com提交问题 [1][3] 参会人员 - 公司董事及总经理柯国强、董事会秘书兼财务总监彭广智、独立董事刘国常将出席说明会 [2] 投资者参与方式 - 实时参与需在会议期间登录上证路演中心官网在线互动 [2] - 说明会结束后可通过上证路演中心查看会议内容回顾 [3] 公司信息披露 - 2024年年度报告及2025年第一季度报告已于2025年4月26日发布 [2] - 说明会重点回应投资者对2024年度及2025年第一季度经营与财务情况的普遍关切 [2] 联系方式 - 咨询电话020-81689688或邮箱DLS1999@dslyy.com联系董事会办公室 [3]

担保情况概述 - 公司为7家并表范围内的子公司提供合计60,000万元人民币的连带责任担保，用于银行综合授信 [1] - 被担保子公司包括新疆康之源药业有限公司（6,000万元）、伊犁康之源药业连锁有限责任公司（6,000万元）、漯河市大参林医药有限公司（5,000万元）、营口福聚和医药连锁有限公司（3,000万元）、许昌大参林保元堂药店连锁有限公司（2,000万元）、茂名大参林连锁药店有限公司（27,000万元）、信阳大参林百姓福医药连锁有限公司（11,000万元） [1] - 担保期限以实际签署合同为准，无反担保安排 [1] - 本次担保属于2024年年度股东大会批准的77.65亿元担保额度范围内 [1] 被担保人财务情况 - 新疆康之源药业有限公司：2024年资产总额22,375.87万元，负债20,002.92万元，营业收入46,040.04万元 [3] - 伊犁康之源药业连锁有限责任公司：2024年资产总额22,324.59万元，负债17,510.7万元，营业收入49,067.99万元 [3] - 漯河市大参林医药有限公司：2024年资产总额40,872.92万元，负债25,736.71万元，净利润1,447.23万元 [3] - 茂名大参林连锁药店有限公司：2024年资产总额199,239.86万元，负债116,719.4万元，净利润13,162.77万元 [3] - 所有被担保对象均无影响偿债能力的重大或有事项 [4] 担保协议主要内容 - 担保方式为连带责任担保，范围包括主合同项下的债权本金、利息、违约金及实现债权费用等 [4] - 担保总金额60,000万元人民币，子公司未提供反担保 [4] 担保必要性及合理性 - 担保旨在满足子公司经营发展需要，符合公司整体利益和发展战略 [4] - 被担保子公司经营正常、财务状况稳定、资信良好，具备偿债能力 [4] 累计对外担保情况 - 截至公告日，2024年度股东大会授权后已签担保总额6亿元，占最近一期经审计净资产的6.95% [5] - 公司及子公司无对合并报表外主体的担保，无逾期及涉诉担保 [5]

业绩说明会信息 - 2025年6月6日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年Q1业绩说明会[2][4][5] - 地点为上证路演中心，方式为视频直播和网络互动[2][3][4][5] - 参加人员有柯国强、彭广智、刘国常[6] 投资者参与 - 2025年6月6日可登录上证路演中心参与[6] - 2025年5月29日至6月5日16:00前可提问[2][6] 报告发布 - 2025年4月26日发布2024年年报及2025年Q1报告[2]

员工持股计划 - 2020年员工持股计划原存续期36个月[1] - 2023年和2024年分别延长12个月至2025年12月3日[2][3] - 截至公告日持股6,572,239股，占总股本0.58%[4] - 2025年12月3日期满自行终止[4]

业绩总结 - 新疆康之源药业2024年营收46040.04万元，净利润1542.8万元[5] - 伊犁康之源药业连锁2024年营收49067.99万元，净利润1389.68万元[5] - 漯河市大参林医药2024年营收36742.53万元，净利润1447.23万元[6] - 茂名大参林连锁药店2024年营收221970.01万元，净利润13162.77万元[7] 担保情况 - 公司为子公司向银行申请6亿综合授信提供连带责任担保[3] - 2025年为子公司申请银行授信担保额度不超77.65亿[4] - 2024年度已签担保总额6亿，占净资产比例6.95%[11]

医药即时零售市场概况 - 医药即时零售从医药O2O演变而来，更强调本地化供应链及履约效率，近两年呈现迅速增长态势，在院外医药零售市场占据重要地位[1] - 即时零售品类结构持续优化，进入全品类阶段，覆盖数码家电、母婴用品、美妆、医药保健等，医药配送时效最快达9分钟[6] - 2024年全国药店总数出现负增长，全年闭店近4万家，行业进入淘汰赛阶段，即时零售成为药店重要转型渠道[7] - 互联网医疗发展推动医、检、诊、药全流程服务闭环，多地医保开放线上购药通道，促进用户购药渠道迁移[7] 平台竞争格局 - 京东健康为"买药秒送"开设一级入口，2025年京东APP首页突出显示"24h送药"，订单量暴涨3倍[3][4] - 淘宝天猫升级"小时达"为"淘宝闪购"，首页设置"闪购外卖"标签，五大品类包括"看病买药"[3] - 美团发布"美团闪购"品牌，截至2025年2月链接全国25万家药店，"闪电仓"模式成为增长核心驱动力[4][12] - 抖音2025年4月开放药店小时达商家自入驻通道，尝试构建从内容种草到即时零售的转化闭环[4][18] 药企与药店参与情况 - 药械企业深度入局即时零售，通过旗舰店构建品牌影响力，如饿了么美林旗舰店展示三大经典产品[11] - 一心堂2024年新零售板块收入同比增长47.6%，O2O即时零售渠道贡献率达78.2%[15] - 益丰药房2024年线上业务销售收入21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，占比80.9%[15][17] - 华人健康2024年O2O业务销售额3.21亿元，同比增长33.2%[16][17] - 健之佳2024年O2O业务收入11.06亿元，同比增长33.7%，占营业收入11.92%[17] 供应链与营销创新 - 京东健康在北京试点秒送门店，覆盖80%常住人口，未来计划拓展至全国[12] - 美团医药健康HEALTH经营增长模型助力某药企咳嗽药单品销售额增长420%[13] - 第三方服务商如美兴科技提供医药即时零售模块化解决方案，解决跨部门协作难题[14] - 即时零售平台整合线上线下资源，构建三方协作营销体系，打造爆款产品[13] 市场前景 - 米内网预测，若线上医保全面放开，2030年零售药店即时零售规模占实体药店份额将升至32.1%[16] - 当前即时零售在一二线城市渗透率更高，未来将向下沉市场渗透，成为院外市场重要增长极[18]