行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 报告核心观点 - 创新药械将是医保的主要支出增量，医保通过集采和支付改革实现“腾笼换鸟”，在收支平衡的同时支持创新药械高质量发展 [1][2] - 在创新支付体系下，部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据发布和对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速 [8] 行业政策与医保动态 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中一类创新药50种，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [2] - 首版商业健康保险创新药品目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品及罕见病治疗药品 [2] - 2025年1~10月医保统筹基金收入23520.10亿元，同比增长1.97%，支出19036.24亿元，同比下降0.68%，收入大于支出 [2] - 2025年医保谈判后，流感新药昂拉地韦和玛舒拉沙韦片纳入医保，将于2026年1月1日起报销 [4] 创新药投融资与CXO趋势 - 2025年Q1~Q3，国内创新药一级市场融资事件324起，同比上涨5.2%，融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6% [3] - 2025年Q1~Q3，中国相关BD交易总金额达937亿美元，首付款达50亿美元，交易数量230笔，均超过2024年全年 [3] - 2025年1~11月，CDE国产生物制品1类新药申请临床818件，同比增长22.3% [3] - 2025年第三季度，CXO板块归母净利润增速为45.44% [3] - 药明康德截至9月底的持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2%，并上调收入增速指引至17-18% [3] 流感疫情与用药市场 - 2025年第48周，门急诊流感样病例流感阳性率达51.1%，较上周提升6.3个百分点，住院病例阳性率19.0%，较上周提升2.6个百分点 [4] - 北方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为9.1%，显著高于过去三年水平 [4] - 2025年国家药监局批准了昂拉地韦、玛舒拉沙韦片和玛硒洛沙韦片三个流感新药 [4] - 2021-2023年，罗氏的流感新药玛巴洛沙韦实现了高速增长 [4] 自身免疫疾病领域进展 - 诺诚健华与Zenas BioPharma合作开发两款临床前口服自免药物，分别靶向IL-17AA/AF和TYK2 [5] - 荃信生物与罗氏就QX031N达成全球独家许可协议，获得首付款7500万美元及至多9.95亿美元里程碑付款，该药是同时靶向TSLP和IL-33的长效双抗 [5] - 亚虹医药治疗溃疡性结肠炎新药APL-1401的Ⅰb期临床试验结果显示，41.7%的患者实现组织学改善，120mg组组织学改善率达66.7% [5] 呼吸疾病与吸入制剂突破 - Insmed公布其肺动脉高压新药TPIP的临床2b期数据，安慰剂校正的肺血管阻力较基线降低35% [6] - 默沙东以约100亿美元收购Verona Pharma，获得用于COPD治疗的重磅新药Ohtuvayre，该药是20多年来首个新型吸入机制药物 [6] - 恒瑞医药与GSK就潜在的同类最佳PDE3/4抑制剂HRS-9821达成授权协议，可开发干粉吸入器制剂 [6] 小核酸药物进展 - Arrowhead Pharmaceuticals因其靶向骨骼肌的siRNA疗法ARO-DM1达成里程碑，从Sarepta Therapeutics获得2亿美元付款 [7] - 舶望制药与诺华达成战略合作，共同开发心血管产品，获得1.6亿美元预付款，潜在里程碑总价值高达52亿美元 [7] 市场行情与估值 - 最近一周（2025/11/30-2025/12/6），医药生物行业指数下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第21位 [18] - 最近一月（2025/11/6-2025/12/6），医药生物行业指数下跌2.32%，与沪深300指数持平 [24] - 最近一周子板块中，医药商业涨幅最大，为5.19%；医疗服务跌幅最大，为1.37% [30] - 最近一月子板块中，医药商业涨幅最大，为6.30%；医疗服务跌幅最大，为6.18% [30] - 最近一年，化学制药子板块涨幅最大，为23.55%，当前PE为47.63倍；中药板块跌幅最大，为4.50%，当前PE为27.72倍 [36] - 医药生物行业指数当期PE为37.48倍，高于5年历史平均估值31.21倍 [41] 重点推荐方向与公司 - **吸入制剂**：关注长风药业、健康元 [8] - **小核酸**：推荐悦康药业、阳光诺和，关注前沿生物、迈威生物 [8] - **CXO**：关注益诺思、昭衍新药，推荐维亚生物、普蕊斯 [8] - **创新药新技术**：推荐亚虹医药、昂立康，关注舒泰神、热景生物、信立泰 [8] - **流感**：推荐众生药业，流感检测推荐英诺特、圣湘生物 [8] - **原料药**：关注富祥药业、司太立，合成生物学关注奥翔药业 [8] - **医疗器械**：推荐祥生医疗，高值耗材出口关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安 [8] - **脑机接口与传感**：推荐美好医疗，关注翔宇医疗 [8] - **对外授权品种**：关注三生制药、信达生物、科伦博泰 [8] - **痛风领域**：推荐长春高新、一品红 [8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 2025年第三季度，公募基金对医药行业的整体持仓比例略有下降，但主动医药基金在子行业间进行了显著的结构性调仓，重点加仓其他生物制品和医疗研发外包，同时减仓化学制剂和原料药 [1][3] * 外资（沪深港通）对医药生物板块的持股总市值在2025年第三季度显著提升，显示外资对板块的配置意愿增强 [6][10] 医药行业公募基金持仓总览 * **整体持仓比例**：2025年第三季度，全部公募基金持有医药股占其股票投资市值的比例为9.67%，环比下降0.21个百分点 [2][9] * **结构性变化**：剔除主动医药基金后，持仓占比为6.74%，环比下降0.74个百分点；再剔除指数基金后，持仓占比为5.13%，环比上升0.73个百分点 [2][9] * **板块市值占比**：同期申万医药板块总市值占A股总市值的比例为7.83%，环比大幅上升1.52个百分点 [2][9] * **历史趋势**：数据显示，自2023年第四季度以来，全部公募基金对医药的持仓占比从13.68%波动下降至2025年第三季度的9.67% [13] 公募基金持仓个股分析 * **持股基金数量最多**：恒瑞医药（745家）、药明康德（608家）、信达生物（297家）、迈瑞医疗（249家）、三生制药（206家） [2] * **持仓总市值最高**：药明康德（461亿元）、恒瑞医药（427亿元）、信达生物（217亿元）、迈瑞医疗（199亿元）、康方生物（135亿元） [2][31] * **持仓市值增加最多**：药明康德（+209.4亿元）、恒瑞医药（+110.3亿元）、康方生物（+74.5亿元）、荣昌生物（+58.6亿元）、康龙化成（+48.9亿元） [2][32] * **持仓市值减少最多**：云南白药（-24.5亿元）、人福医药（-19.5亿元）、爱尔眼科（-19.2亿元）、惠泰医疗（-19.1亿元）、万泰生物（-18.6亿元） [33] * **流通股持仓占比最高**：百利天恒（26.3%）、海思科（21.7%）、热景生物（20.9%）、泽璟制药-U（19.2%）、三生制药（16.8%） [2][34] 医药主动基金子行业持仓变化 * **重仓市值占比前三的子行业**：化学制剂（28.75%）、其他生物制品（14.27%）、医疗研发外包（9.16%） [16][19] * **环比增持前三的子行业**：其他生物制品（占比14.3%，环比+3.43个百分点）、医疗研发外包（占比9.2%，环比+1.65个百分点）、疫苗（占比0.01%，环比+0.01个百分点） [3][15] * **环比减持前三的子行业**：原料药（占比1.56%，环比-1.22个百分点）、化学制剂（占比28.75%，环比-0.72个百分点）、中药III（占比0.40%，环比-0.26个百分点） [3][15] 非医药基金子行业持仓变化 * **重仓市值占比前三的子行业**：化学制剂（0.67%）、其他生物制品（0.60%）、医疗研发外包（0.37%） [23][26] * **环比增持的子行业**：其他生物制品（占比0.6%，环比+0.06个百分点） [4][22] * **环比减持前三的子行业**：医疗设备（占比0.26%，环比-0.75个百分点）、化学制剂（占比0.67%，环比-0.73个百分点）、中药III（占比0.06%，环比-0.16个百分点） [4][22] 外资（陆股通）持仓分析 * **整体持仓**：2025年第三季度，沪深港通持有医药生物板块的总市值为1839.40亿元，较期初增加229.2亿元；其持股市值占板块总市值的比例为2.41%，环比微降0.02个百分点 [6][10] * **持仓市值最高个股**：恒瑞医药（348.4亿元）、迈瑞医疗（286.6亿元）、药明康德（278.88亿元）、益丰药房（49.1亿元）、云南白药（34.4亿元） [8] * **持仓市值增加最多个股**：恒瑞医药（+70.7亿元）、药明康德（+69.2亿元）、泰格医药（+15.7亿元）、艾力斯（+13.4亿元）、康龙化成（+8.5亿元） [8] * **流通股持仓占比最高个股**：益丰药房（16.4%）、百普赛斯（10.7%）、药明康德（10.1%）、理邦仪器（10.0%）、迈瑞医疗（9.6%） [7][40] * **流通股持仓占比增幅最大个股**：泰格医药（+4.4个百分点）、百普赛斯（+4.1个百分点）、翰宇药业（+3.5个百分点）、振东制药（+2.9个百分点）、博腾股份（+2.6个百分点） [7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现 - 本周（2025/12/01-2025/12/05）申万医药生物指数下跌0.7%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.7% [3][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第21 [3][4] - 当前医药板块整体估值29.3倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10 [3][6] - 二级板块表现：医药商业（+5.2%）、中药（+0.0%）、医疗器械（-0.9%）、化学制药（-1.1%）、医疗服务（-1.4%）、生物制品（-1.3%） [6] - 三级板块表现：医药流通（+6.5%）、线下药店（+1.8%）、中药（+0.0%）、血液制品（-0.7%）、化学制剂（-0.9%）、医疗设备（-0.9%）、医疗耗材（-0.9%）、体外诊断（-1.0%）、医院（-1.1%）、医疗研发外包（-1.3%）、其他生物制品（-1.3%）、疫苗（-1.6%）、原料药（-2.5%） [3][6] 行业动态 - **新版医保及商保目录发布**：2025年国家医保药品目录于12月7日发布，成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [3][13] - 首版《商业健康保险创新药品目录》同步发布，纳入19种药品，涵盖CAR-T、罕见病、阿尔茨海默病等领域 [3][13] - 调整后国家医保药品目录内药品总数增至3253种（西药1857种、中成药1396种），肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平明显提升 [3][18] - 新版药品目录自2026年1月1日起正式执行，未成功续约药品有6个月过渡期 [18] - **中国药品价格登记系统上线**：12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，企业可自主申报登记创新药价格，系统独立于各省采购平台，赋予创新药“医保价”与“市场价”双重身份，助力创新药全球化定价 [3][19] - **美国FDA高层变动**：12月3日，美国FDA药品评审中心（CDER）主任Pazdur提交退休申请，其离任将导致CDER主任与肿瘤卓越中心（OCE）主任两个关键岗位空缺，加剧FDA高层不确定性 [3][21] - **流感监测**：2025年第48周（11月24日—11月30日），全国报告1541起流感样病例暴发疫情，环比增加24.9%；哨点医院流感样病例百分比为9.6%，环比增加1.7个百分点；流感病毒检测阳性率为51.1% [22] 公司动态 - **百利天恒**：11月29日，其全资子公司SystImmune收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款，刷新国内创新药出海交易中单个ADC资产首笔最大里程碑付款纪录 [3][26] - **君圣泰医药**：12月2日，公布HTD1801与达格列净头对头III期临床研究结果，HTD1801治疗24周后HbA1c最小二乘均值变化为-1.12%（VS -0.93%），展现控糖优势及心血管代谢优效获益，计划2025年内启动NDA [3][29] - **科伦博泰**：12月4日，与Crescent建立战略合作，科伦博泰将获得PD-1xVEGF双抗CR-001大中华区独家权利，Crescent将获得ITGB6 ADC药物SKB105大中华区外独家权利 [3][31] - 基于合作，科伦博泰将向Crescent收取8000万美元首付款，并有资格收取高达12.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费 [3][32] - **恒瑞医药**：12月3日，任命礼来前副总裁朱国新为公司高级副总裁，以提升在小分子等药物平台上的研发实力与战略协同能力 [30] - **热景生物**：12月1日，拟对舜景医药增资3.71亿元并受让部分股权，完成后持股比例达50.2340%，舜景医药将成为其控股子公司 [28] - **ESMO Asia 2025数据读出**：会议于12月5-7日在新加坡举行，多款创新药公布临床数据，涉及百利天恒（BL-M07D1）、翰森制药（HS-20093）、复宏汉霖（HLX43）、映恩生物（DB-1311）、君实生物（JS207）、正大天晴（TQB2102）、泽璟制药（ZG006）等公司产品 [3][32][33] 近期IPO动态 - **凌科药业**：11月30日递表港股IPO，上轮（C轮）投后估值34.2亿元，核心管线为高选择性JAK1抑制剂LNK01001，处于III期临床，预计2026年下半年申报新药申请 [34] - **翰思艾泰**：12月3日通过港交所聆讯即将上市，核心管线为PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白HX009，处于II期临床，公司B+轮投后估值16.15亿元 [35][36] 投资分析意见（具体标的） - **创新药及综合**：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、加科思-B、和誉-B、复宏汉霖 [3] - **医疗设备**：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗 [3] - **CXO及上游**：药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - **流感疫苗**：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - **流感药品**：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[10] 报告的核心观点 - 全球CXO行业景气度呈现分化，国内资金端与研发端明确上行，推动板块边际改善 [5][13][58] - 资金端：全球市场在波动中复苏，25Q3创近四年融资新高；国内市场同步筑底反弹，势头更迅猛，25年前10个月累计融资额已超2024全年 [2][14][21] - 研发端：全球新开临床管线继续减少，后期管线相对高位；国内IND申报边际改善，新开临床试验总数突破历史新高，但BE试验受政策影响断崖式下滑 [4][41][47][52] - 政策推动行业集中度提升，国内CXO板块有望继续边际改善 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 一、资金端：全球市场回暖，国内融资上行 - **一级市场**：全球医疗健康投融资在2021年达峰值后回落，2024年触底，2025年波动复苏，25Q3单季度融资额达206亿美元，同比增长39%，创近4年新高，25年前10个月全球融资额已超2024全年的95% [2][14] - **一级市场**：国内医疗健康一级市场走势与全球基本同步，25年进入“先筑底、后反弹”的上行通道，25Q3国内融资额达182亿元人民币，同比增长97%，25年前10个月国内累计融资额已超过2024全年水平 [2][21] - **一级市场细分领域**：全球生物制药领域投融资在25Q2达到最低点后，Q3环比显著反弹57%；化学制药领域早在22Q3触底后表现稳健 [14] - **一级市场细分领域**：国内生物制药领域投融资自21Q3起一路下滑，截至25Q1累计下降92%，25Q3强势反弹，同比增长103% [21] - **IPO**：海外NASDAQ市场生物科技公司IPO在2020-2021年经历高潮后急速下降，2025年1-11月再度探底，单月融资额和数量同比均下滑 [3][30][33] - **IPO**：国内18A和科创板Biotech的IPO在2018-2021年步入上行周期后连续3年下跌，2024年融资额较历史峰值分别下降96%和99%，2025年受二级市场行情火热影响重启，25年前11个月18A募资额达106亿元人民币，同比增长665%，科创板10月单月募资42亿元人民币，创下2023年以来新高 [3][34][35] 二、研发端：全球仍然承压，国内迅速反转 - **全球研发管线**：2025年前11个月，全球新开在研管线为5,166个，同比减少10%，其中临床Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期管线数量分别同比下滑13%、7%和10% [4][41] - **全球研发管线结构**：全球新开Ⅰ期临床数量可能受到此前资金面下滑的滞后影响，但Ⅱ/Ⅲ期管线数量仍维持在近5年相对较高水平 [4][41] - **国内IND申报**：2025年前11个月，国内1类新药IND申报数量共计977项，同比微降1%，整体平稳，其中25Q3增速由负转正，同比增长16% [4][47] - **国内临床试验**：2025年前11个月，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数2,151个，同比增长20%，突破历史新高，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期同比增速分别为14%、40%和9% [4][52] - **国内BE试验**：2025年11月，国内新开BE（生物等效性）试验数量出现断崖式下滑，同比下降43%，表明2025年10月CDE发布的《化学仿制药生物等效性研究质量风险评估指导原则（征求意见稿）》政策影响初步显现 [4][52] 三、投资建议与投资标的 - 报告认为国内CXO板块有望继续边际改善，列举相关标的：昭衍新药(603127，未评级)、美迪西(688202，未评级)、康龙化成(300759，增持)、药明合联(02268，买入)、药明康德(603259，买入)、益诺思(688710，买入) [5][58]

中证医疗指数市场表现 - 2025年12月5日，中证医疗指数报收6861.88点，上涨0.97%，当日成交额126.93亿元，换手率0.95% [1] - 指数成份股中，41家上涨，9家下跌，福瑞股份以7.09%的涨幅领涨，海尔生物以1.56%的跌幅领跌 [1] 指数前十大权重股详情 - 药明康德为第一大权重股，权重13.57%，最新价90.40元，上涨0.90%，总市值2697.32亿元 [1] - 迈瑞医疗权重8.35%，最新价202.39元，上涨1.20%，总市值2453.86亿元 [1] - 联影医疗权重8.07%，最新价130.61元，上涨1.35%，总市值1076.43亿元 [1] - 爱尔眼科权重6.58%，最新价11.30元，上涨0.62%，总市值1053.77亿元 [1] - 泰格医药权重3.23%，最新价49.45元，上涨1.17%，总市值425.78亿元 [1] - 康龙化成权重3.15%，最新价29.21元，上涨0.62%，总市值519.41亿元 [1] - 新产业权重2.84%，最新价59.87元，上涨0.10%，总市值470.41亿元 [1] - 爱美客权重2.70%，最新价142.97元，上涨1.82%，总市值432.62亿元 [1] - 鱼跃医疗权重2.63%，最新价36.14元，下跌0.14%，总市值362.30亿元 [1] - 乐普医疗权重2.57%，最新价15.83元，上涨1.09%，总市值291.81亿元 [1] 成份股资金流向 - 当日，中证医疗指数成份股主力资金净流出合计1.27亿元，游资资金净流出合计2.19亿元，散户资金净流入合计3.46亿元 [3] - 药明康德主力资金净流入2.14亿元，主力净占比6.14%，游资净流出1.74亿元，散户净流出3910.71万元 [3] - 福瑞股份主力资金净流入2710.53万元，主力净占比4.58% [3] - 美年健康主力资金净流入2672.84万元，主力净占比11.22% [3] - 艾德生物主力资金净流入2356.26万元，主力净占比15.16% [3] - 华厦眼科主力资金净流入1778.89万元，主力净占比15.22% [3] 指数成份股近期调整 - 近10日内，中证医疗指数成份股进行了调整，新纳入6只股票，同时剔除6只股票 [3] - 新纳入的股票包括：锦波生物、皓元医药、热景生物、威高血净、博腾股份、大博医疗 [4] - 被剔除的股票包括：亚辉龙、微电生理、新华医疗、敷尔佳、艾德生物、九强生物 [4]

核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1][6] - 公司2025年前三季度实现净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84% [1][6] - 公司2025年前三季度扣除非经常性损益后的净利润增速为42.51% [2][7] 利润质量与结构 - 净利润高增长中，非经常性损益贡献达25.53亿元，主要来自出售联营企业股权收益 [2][7] - 非经常性收益占净利润比例超过四成，反映出主营业务盈利能力相对疲软 [2][8] - 若投资收益占比持续过高，公司估值逻辑可能从“研发服务龙头”向“半PE半VC”模式偏移 [2][8] 区域收入增长结构 - 公司前三季度来自中国客户的收入仅微增0.5%，增长近乎停滞 [3][9] - 公司前三季度来自美国客户的收入增长31.9%，来自欧洲客户的收入增长13.5% [3][9] - 公司增长高度依赖海外市场，尤其是美国市场 [3][9] 潜在的地缘政治与市场风险 - 美国《生物安全法案》等相关政策若落地，可能限制公司与美方在基因数据等领域的合作，导致订单流失 [3][9] - 尽管客户大规模转向印度、东南亚的现象尚未成势，但供应链多元化趋势已初现端倪 [3][9] - 过度依赖单一海外市场，使公司暴露在政策变动与外需波动的双重风险之下 [3][9] 业务板块表现分化 - 公司内部化学业务与TIDES业务增长强劲，但测试业务收入同比基本持平，其他业务下降超10% [4][10] - 业务板块增长不均衡，可能影响公司整体抗风险能力 [4][10] 研发投入与财务压力 - 公司前三季度研发费用同比下降13.46% [4][10] - 在创新驱动的医药行业，研发投入收缩可能影响长期竞争力 [4][10] - 公司财务费用由去年同期的净收益转为支出1.91亿元 [4][10] - 公司短期借款较2024年底激增324.9%，债务结构压力凸显 [4][10] 公司面临的战略抉择 - 公司需要抉择是继续依靠股权出售等非经常性收益，还是扎实提升主营业务竞争力和盈利质量 [5][11] - 公司需要抉择是在地缘波动中被动应对，还是主动拓展国内市场、优化客户结构 [5][11] - 在研发投入收缩、财务成本上升的背景下，公司能否持续支撑其创新服务能力，将直接影响其长期价值与市场信任 [5][11]

涉及行业与公司 * 行业：中国医疗保健行业 具体关注合同研发生产组织(CDMO)子行业[1][68] * 公司：药明康德(WuXi AppTec Co Ltd) 包括其A股(603259.SS)和H股(2359.HK) 是报告的核心关注公司和首选推荐[6][7][70][72] * 其他提及公司：药明生物(WuXi Biologics Cayman Inc) 药明合联(WuXi XDC Cayman Inc) 以及众多中国医疗保健行业上市公司[16][17][18][19][70][72] 核心观点与论据 * **行业观点积极**：摩根士丹利对中国医疗保健行业给予“具吸引力”的评级[4][35] * **地缘政治是当前主要影响因素**：中美关系演变掩盖了关于中国领先CDMO的任何投资辩论 一些投资者在《生物安全法案》解决前持观望态度[3][6] * **对《生物安全法案》的预期趋于缓和**：预计国会和参议院将在12月底前就最新版本的《生物安全法案》达成一致 该修正版本未提及药明系公司 并为未来被指定为“受关注生物技术公司”的企业提供了正当程序 被视为渐进式利好[3] * **行业基本面展望强劲**：CDMO公司对早期资金和项目积压恢复存在广泛共识 强劲的全球交易活动(并购+授权)、跨国公司的研发支出以及中后期项目的生产外包将推动2026年增长[6] * **首选药明康德**：药明康德因其在全球研发供应链中的关键作用 被视为捕捉2026年趋势的最佳代理 是2026年的首选[6] 其他重要内容 * **近期事件密集**：12月和1月将是事件多发期 包括《生物安全法案》的预期进展以及1月中旬管理层在经纪商会议上的露面[3] * **估值方法**：对药明康德A股采用贴现现金流估值法 关键假设为加权平均资本成本10%和永续增长率4% H股目标价基于A股目标价及1.1的港元兑人民币汇率假设得出[7][8] * **风险因素**：上行风险包括美联储利率拐点可能带动生物科技融资回暖、有利的政府政策以及运营效率提升带来的利润率扩张 下行风险包括人才流失、美国业务带来的利润率压力、全球竞争、知识产权或声誉风险以及地缘政治风险[10] * **机构持仓披露**：截至2025年10月31日 摩根士丹利受益持有药明康德、药明生物等公司1%或以上的普通股[16] * **投资银行业务关系**：在过去12个月内 摩根士丹利从药明康德、药明生物、药明合联等公司获得了投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求或获得来自这些公司的投资银行服务报酬[17][18][19]

行业表现与市场情绪 - 中国CXO行业股份如药明康德、药明合联及药明生物股价日前显著反弹[1] - 相关股份较早时表现持续疲弱，可能因市场担心较宽松版本的《生物安全法案》或会随《2026年度国防授权法案》修订案获得通过[1] - 股价反弹或许反映有关忧虑有所缓解[1] 地缘政治环境与行业前景 - 中美两国的地缘政治紧张局势将持续缓和，有利于对中国CXO行业发展[1] 公司目标价与评级 - 予药明合联目标价74港元，评级为“增持”[1] - 予药明康德目标价142港元，评级为“增持”[1] - 予药明生物目标价37港元，评级为“增持”[1]

港股市场整体表现 - 12月4日港股主要指数收涨，恒生指数收报25935.9点，上涨0.68%或175.17点 [1] - 恒生科技指数收报5615.43点，上涨1.45%或80.51点 [1] - 恒生中国企业指数收报9106.48点，上涨0.86%或77.93点 [1] - 市场成交额1793.06亿港元，较前一交易日有所增加 [1] - 恒生指数成份股中65只上涨，21只下跌 [2] 领涨个股表现 - 药明生物股价收于32.94港元，上涨7.09%或2.18港元，成交额19.91亿港元，年初至今累计上涨87.59% [2][3] - 药明康德股价收于102.70港元，上涨5.44%或5.30港元，成交额5.79亿港元，年初至今累计上涨86.53% [2][3] - 小米集团股价收于41.98港元，上涨4.38%或1.76港元，成交额77.26亿港元，年初至今累计上涨21.68% [2][3] - 携程集团股价收于556.00港元，上涨3.93%或21.00港元，成交额11.93亿港元 [3] - 中芯国际股价收于69.80港元，上涨3.87%或2.60港元，成交额34.65亿港元，年初至今累计上涨119.50% [3] 行业板块表现 - 香港恒生行业指数中，医疗保健业指数上涨2.14% [4] - 资讯科技业指数上涨1.35% [4] - 工业指数上涨0.93% [4] - 原材料业指数下跌0.20% [4] 药明系公司动态与机构观点 - 药明生物宣布与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录，将全球服务网络与专业业务能力拓展至中东地区，计划打造在中东地区的首个一体化CRDMO中心 [5][7] - 浦银国际给予药明康德“买入”评级，预计公司2025年至2027年营业收入分别为444.88亿元、497.28亿元和555.01亿元，归母净利润分别为172.09亿元、172.07亿元和194.64亿元，对应市盈率分别为19.0倍、16.6倍和14.6倍 [7] - 中泰证券发布研报表示，创新药仍是目前医药板块最重要的主线，近2—3个月出现震荡调整后，投资安全边际及收益回报价值凸显，建议积极布局2026年有望实现基本面改善的板块及个股 [8] 澳达控股要约收购与股价异动 - 澳达控股于12月4日复牌后股价狂飙，收于0.485港元，暴涨370.87% [9] - 要约人姚记资本有限公司于11月26日完成向SEM Enterprises Limited收购15亿股股份，相当于当日已发行股份总数的75%，总现金代价为1.65亿港元，每股0.11港元，较停牌前收市价0.103港元溢价约6.36% [10] - 澳达控股与认购人姚记资本有限公司订立认购协议，发行本金额为4400万港元的可换股债券，悉数行使后可转换为4亿股股份，相当于当时已发行股本的20.0% [12]

医疗健康指数市场表现 - 2023年12月4日，医疗健康（980016）指数报收于6253.16点，上涨0.38%，当日成交额为141.17亿元，换手率为0.51% [1] - 指数成份股中，上涨家数为22家，下跌家数为27家，其中泽璟制药以3.73%的涨幅领涨，华大智造以3.25%的跌幅领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 药明康德为指数第一大权重股，权重为13.66%，当日股价上涨2.25%至89.59元，总市值为2673.15亿元 [1] - 恒瑞医药为指数第二大权重股，权重为11.00%，当日股价上涨0.46%至61.25元，总市值为4065.28亿元 [1] - 迈瑞医疗为指数第三大权重股，权重为7.57%，当日股价上涨0.25%至200.00元，总市值为2424.88亿元 [1] - 联影医疗权重为4.27%，股价微跌0.01%至128.87元，总市值为1062.09亿元 [1] - 片仔癀权重为3.48%，股价下跌1.59%至168.75元，总市值为1018.10亿元 [1] - 爱尔眼科权重为3.42%，股价下跌1.06%至11.23元，总市值为1047.24亿元 [1] - 科伦药业权重为2.59%，股价上涨0.29%至34.10元，总市值为544.94亿元 [1] - 新和成权重为2.42%，股价下跌0.86%至24.23元，总市值为744.69亿元 [1] - 复星医药权重为2.39%，股价下跌0.30%至26.97元，总市值为720.21亿元 [1] - 百济神州权重为2.27%，股价上涨1.83%至280.23元，总市值为4317.44亿元 [1] 成份股资金流向 - 医疗健康指数成份股当日整体主力资金净流出2.72亿元，游资资金净流入116.77万元，散户资金净流入2.71亿元 [1] - 药明康德获得主力资金净流入1.69亿元，主力净占比为6.28%，但游资净流出1.49亿元，散户净流出2014.11万元 [2] - 人福医药主力资金净流入2665.53万元，主力净占比8.19% [2] - 健康元主力资金净流入1623.87万元，主力净占比7.09% [2] - 新和成主力资金净流入1605.12万元，主力净占比4.49% [2] - 百利天恒主力资金净流入1328.73万元，主力净占比5.53% [2] 指数成份股调整 - 近10日内，医疗健康（980016）指数成份股进行了调整，新纳入了4只股票，同时剔除了1只股票 [2]