报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 64.94 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 合盛硅业 2024 年盈利承压，2025 年 Q1 有机硅/工业硅景气仍偏弱，考虑公司具备工业硅/有机硅龙头规模优势，行业低谷期有望保持成本领先，维持“增持”评级 [1] - 受有机硅供给宽松以及工业硅需求增速放缓影响，硅化工行业景气仍偏弱，下调 2025 - 2026 年盈利预测中的有机硅价格和工业硅价格，同时小幅下调公司的综合毛利率水平 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 266.9 亿元，同比 +0.4%，归母净利润 17.4 亿元，同比 -34%；24Q4 实现营业收入 63.2 亿元，同比 -6%/环比 -11.0%，归母净利润 2.9 亿元，同比 -35%/环比 -40%；25Q1 实现营业收入 52.3 亿元，同比 -3.5%/环比 -17%，归母净利润 2.6 亿元，同比 -51%/环比 -9% [1] - 2024 年末公司拟每股派现 0.45 元（含税），现金分红及回购合计占年度归母净利润 59% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 23/30/33 亿元（2025 - 2026 年前值为 34/39 亿元，下调幅度 -33%/-23%），对应 EPS 为 1.91/2.57/2.75 元 [4] 业务板块 - 2024 年工业硅板块营收同比 +1%至 137.6 亿元，销量同比 +21%至 123 万吨，均价同比 -16%至 1.12 万元/吨，板块毛利率同比 -3.4pct 至 26% [2] - 2024 年有机硅板块营收同比 -1%至 122 亿元，硅橡胶销量同比 +13%至 83.5 万吨，均价同比 -4%至 1.24 万元/吨，板块毛利率同比 +7.3pct 至 17% [2] - 2025Q1 工业硅营收同比 +8%/环比 -23%至 24.3 亿元，销量同比 +53%/环比 -16%至 26.0 万吨；硅橡胶营收同比 -15%/环比 -27%至 20.7 亿元，销量同比 -5%/环比 -26%至 17.4 万吨 [3] 项目进展 - 截至 2025Q1 末公司在建工程 361 亿元，较年初 +10.3 亿元，中部合盛年产 20 万吨多晶硅 +20GW 光伏组件 +150 万吨光伏玻璃项目首条产线已投产 [3] 行业价格 - 4 月 23 日金属硅 441/有机硅 DMC 价格为 1.03/1.25 万元/吨，较年初 -12%/-3.9% [3] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测中的有机硅价格和工业硅价格，同时小幅下调公司的综合毛利率水平，2025 - 2026 年归母净利润将有所下调 [12] - 现预测 2025 - 2026 年有机硅价格为 12800/13200 元/吨，原预测为 13600/13600 元/吨，变化幅度 -5.9%/-2.9%；工业硅价格为 11200/11700 元/吨，原预测为 12600/12700 元/吨，变化幅度 -11.1%/-7.9%；综合毛利率为 20.33%/20.84%，原预测为 22.25%/26.29%，变化幅度 -1.92pct/-5.45pct；归母净利润为 2255/3042 百万元，原预测为 3371/3928 百万元，变化幅度 -33.1%/-22.6% [13]

财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入52.28亿元，与上年同期基本持平 [1] - 归母净利润2.6亿元，经营性活动产生的现金流量净额16.48亿元，较上年同期大幅好转 [1] - 2024年度利润分配方案拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元(含税)，合计派发现金红利5.28亿元(含税) [3] - 现金分红和回购金额合计10.28亿元，占当年归母净利润的59.05% [3] 成本控制与产业链优势 - 公司依托"煤—电—硅"产业链优势，在行业景气度低迷背景下展现抗风险能力 [1] - 2025年一季度硅厂煤平均价格环比下降4.58%，同比下降25.01%；电厂用煤价格环比下降8.24%，同比下降20.33% [2] - 2024年采购电价同比降低2.43%，电厂用煤价格减少20.68% [2] - 部分矿热炉单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下 [2] - 主要产品自用量占比：工业硅27.45%，硅橡胶44.51%，环体硅氧烷90.09% [2] 产能与技术发展 - 公司拥有多处石英砂矿产探矿权及采矿权，优化资源调配工艺提升自产自用比例 [1] - 推进"两化融合"战略，形成"数据驱动、智能协同"的运营新格局 [2] - 内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目2024年正式点火投产 [3] - 已完整掌握碳化硅材料全产业链核心工艺技术，衬底及外延片良率国内领先 [3] - 2025年计划攻克高纯半绝缘碳化硅粉料及超高纯超细碳化硅陶瓷粉体技术难题，加速8英寸碳化硅量产 [3] 产品与市场策略 - 工业硅、硅橡胶等主要产品市场销售价格较上年同期下滑，但通过动态调节保持现金流正向运转 [1][2] - 硅油产品自用量仅占生产量的2.80%，主要用于外部销售 [2] - 在有机硅、多晶硅等产品组合优化成本结构 [2] 可持续发展 - 发布《2024年度可持续发展报告》，推动绿色低碳生产方式 [4] - 在"绿色循环经济产业园区"内构建低碳高效的产业可持续发展体系 [4] - 率先开展产品碳足迹认证工作，实现绿色制造 [4]

2024年及1Q25业绩 - 2024年公司实现收入266.9亿元，同比+0.4%，归母净利润17.4亿元，同比-33.6%，每股盈利1.47元，符合市场预期 [1] - 4Q24营收63.2亿元，归母净利润2.86亿元 [1] - 1Q25收入52.3亿元，同比-3.5%，归母净利润2.60亿元，同比-50.8%，每股盈利0.22元，略低于市场预期，主要因工业硅及有机硅价格大跌 [1] 工业硅行业趋势 - 2024年工业硅行业总产能增长11%至665万吨，有效产能增速14%，产量增速28%，主要增量来自合盛硅业、东方希望、新疆戈恩斯等 [2] - 2025-26年工业硅规划产能投放节奏或大幅放缓，因行业盈利堪忧 [2] - 1Q25多晶硅产量同比降幅超40%，作为工业硅第一大下游，需求影响显著 [2] - 2024年工业硅均价1.30万元/吨，同比-15.4%，2025年至今均价1.10万元/吨，同比-15.3% [2] 有机硅行业趋势 - 2024年末有机硅单体产能达689万吨，其中2024年新增120万吨，2025年新增产能预计基本停滞 [3] - 有机硅需求近五年复合增速14%，2025年预计增速5-10%，主要应用于锂电及光伏领域 [3] - 2025-26年有机硅供需或边际好转，价格可能呈现螺旋上升走势 [3] 盈利预测与估值 - 2025年盈利预测下调31%至19.4亿元，首次引入2026年预测35.0亿元 [4] - 当前股价对应2025/26年33/18倍市盈率，目标价下调10%至65元，对应40/22倍市盈率，较当前股价有22%上行空间 [4]

行业概况 - 2024年我国工业硅行业呈现供需双增格局，全年产量达472万吨，同比增长27.6%，出口量72.5万吨，同比增加28.5% [5] - 国内工业硅消费总量同比上涨22.1%，其中多晶硅和有机硅需求增速约25%，铝合金行业需求增速超10% [5] - 有机硅行业产量持续增长，全年出口54万吨，同比增长34%，需求受建筑、电力电子和汽车制造等行业拉动显著 [6][7] - 2024年中国光伏新增装机量达277.57GW，同比增速28.3%，多晶硅产量稳步提升带动工业硅需求 [7] 公司业务 - 公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，主要产品包括工业硅、有机硅和多晶硅 [9] - 截至2024年末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年 [9] - 工业硅产品是下游光伏材料、有机硅材料、合金材料的主要原料，有机硅产品有约8,000多个品种应用在各个行业 [10] - 多晶硅产品主要用于光伏与半导体行业，其中光伏行业为主 [10] 经营模式 - 采购模式：工业硅原材料主要在当地采购并签署长期协议，有机硅和多晶硅的工业硅原料由子公司直接供应 [11] - 生产模式：工业硅矿热炉24小时不间断生产，有机硅生产围绕合成反应进行规划，多晶硅采用改良西门子法工艺 [12] - 销售模式：主要采用直销模式，客户构成分散避免单一依赖，销售地域集中在华东、华南和西南地区 [13] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入266.92亿元，同比增加0.41%，归属于母公司股东的净利润17.40亿元，同比减少33.64% [16] - 2024年度每股收益为1.48元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），共计拟派发现金红利527,594,635.35元 [3] - 2025年1-3月经营活动产生的现金流量净额（还原后）为1,945,757,131.25元，去年同期为-1,111,488,100.69元 [51] 未来发展 - 2025年工业硅需求增速预计放缓，有机硅行业新兴领域或成为核心增长驱动力 [8] - 有机硅行业扩产周期已近尾声，市场逐步消化新增产能，行业供需趋向平衡 [8] - 公司子公司新疆东部合盛硅业引入战略投资者中国中信金融资产管理股份有限公司，增资9亿元 [54]

财务表现 - 2024年营业总收入266.92亿元，同比增长0.41% [1] - 归属净利润17.40亿元，同比下降33.64% [1][4] - 扣非净利润15.40亿元，同比下降29.58% [1][4] 工业硅与有机硅业务 - 工业硅日均产量突破70吨，单吨电耗降至万度以下 [4] - 有机硅单套床产能提升至330-350吨/天，蒸汽消耗节约30% [4] - 新疆中部光伏一体化产业园和内蒙古赛盛新材料碳化硅颗粒项目投产 [4] 研发与技术突破 - 6英寸碳化硅衬底良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上 [5] - 8英寸碳化硅衬底开始小批量生产 [5] - 开发功能性硅油、高性能加成型液体硅橡胶等新产品 [6] 能源与数字化转型 - 优化资源调配工艺，提升自产自用比例 [7] - 推进全链条数字化转型，构建数字化车间、智能工厂及数智中台体系 [7] - 革新生产工艺流程，升级设备能效等级，重构能源利用结构 [7]

证券代码：603260 证券简称：合盛硅业 公告编号：2025-021 合盛硅业股份有限公司 第四届监事会第六次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 合盛硅业股份有限公司（以下简称"公司"或"合盛硅业"）第四届监事会 第六次会议通知于 2025 年 4 月 12 日以电子邮件送达的方式发出，会议于 2025 年 4 月 22 日下午 15:00 时在公司慈溪办公室四楼会议室以现场和通讯相结合方 式召开。出席会议的监事应到 3 人，实到 3 人。本次会议由监事会主席严培玉女 士主持，公司董事会秘书列席了本次会议。本次监事会会议的召集、召开符合国 家有关法律、法规和《公司章程》的规定，会议决议合法有效。 二、监事会会议审议情况 1、审议通过了《关于<公司 2024 年度监事会工作报告>的议案》 表决结果：3 票赞成、0 票反对、0 票弃权、0 票回避。 本议案尚需提交公司 2024 年年度股东大会审议。 2、审议通过了《关于<公司 2024 年度内部控制评价报告>的议案》 具体内容详 ...

合盛硅业股份有限公司 第四届董事会第七次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 合盛硅业股份有限公司（以下简称"公司"或"合盛硅业"）第四届董事会 第七次会议通知于 2025 年 4 月 12 日以短信和邮件送达的方式发出，会议于 2025 年 4 月 22 日下午 14:00 时在公司慈溪办公室二十四楼黑河会议室以现场和通讯 相结合方式召开。出席会议的董事应到 9 人，实到 9 人。会议由公司董事长罗立 国先生主持，公司监事及高级管理人员列席了本次会议。本次董事会会议的召集、 召开符合国家有关法律、法规和《公司章程》的规定，会议决议合法有效。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过了《关于<公司 2024 年度董事会工作报告>的议案》； 表决结果：9 票赞成、0 票反对、0 票弃权、0 票回避。 证券代码：603260 证券简称：合盛硅业 公告编号：2025-020 本议案尚需提交公司 2024 年年度股东大会审议。 2、审议通过了《关于<公司 2024 年度董事会审计委员会履职情 ...

合盛硅业股份有限公司 2024年年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：603260 证券简称：合盛硅业 公告编号：2025-026 一、利润分配方案内容 （一）利润分配方案的具体内容 根据天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计结果，截至2024年12月31日， 合盛硅业股份有限公司（以下简称"公司"）母公司报表中期末未分配利润为人 民币1,539,231,936.90元。 经董事会决议，公司2024年年度以实施权益分派股权登记日登记的总股本 （扣除公司回购专用账户中的股份数）为基数分配利润。本次利润分配方案如下： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税）。截至2025年3月31 日，公司总股本1,182,206,941股，扣除回购专用证券账户股份数9,774,418股，以 此计算合计拟派发现金红利527,594,635.35元（含税）。本年度以现金为对价， 采用集中竞价方式已实施的股份回购金额500,087,216.21元，现金分红和回购金 额合计1,027,681,851 ...

目 录 | | | 二、资质（证明）材料复印件…………………………………第 3—7 页 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于 情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低， 根据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 内部控制审计报告 天健审〔2025〕7413 号 合盛硅业股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我 们审计了合盛硅业股份有限公司（以下简称合盛硅业公司）2024 年 12 月 31 日 的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》《企业内部控制应用指引》以及《企业内部 控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是合盛 硅业公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表 审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 本复印件仅供合盛硅业公司天健审〔2025〕7413 号报告后附之用，证明 天健会计师事务所（特 殊普 ...

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为2,669,225.03万元[6] - 营业总收入本期为26,692,250,312.09元，上年同期为26,583,562,971.87元[1] - 营业总成本本期为23,935,444,730.17元，上年同期为23,532,710,370.52元[2] - 营业利润本期为2,270,996,129.55元，上年同期为3,418,497,759.54元[3] - 利润总额本期为2,229,164,110.57元，上年同期为3,435,807,788.74元[4] - 基本每股收益本期为1.48元，上年同期为2.24元[8] 财务状况 - 期末流动资产合计135.46亿元，较上年年末下降4.1%[17] - 期末流动负债合计379.28亿元，较上年年末增长42.47%[17] - 期末非流动负债合计200.16亿元，较上年年末下降17.62%[17] - 期末负债合计579.44亿元，较上年年末增长13.79%[17] - 期末所有者权益合计328.30亿元，较上年年末增长1.26%[17] - 期末货币资金为7.91亿元，较上年年末下降55.77%[17] - 期末应收账款为4.41亿元，较上年年末下降67.49%[17] - 期末存货为95.09亿元，较上年年末增长32.98%[17] - 期末固定资产为333.95亿元，较上年年末增长49.32%[17] - 期末在建工程为351.13亿元，较上年年末下降7.03%[17] 项目进展 - 2024年度公司在建工程结转固定资产金额为1,377,203.39万元[7] - 中部硅业年产20万吨高纯多晶硅项目期末数为98.39亿元，工程累计投入占预算比例96.13%，工程进度92.00%[196][198] - 东部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目期末数为107.67亿元，工程累计投入占预算比例68.07%，工程进度65.00%[196][198] - 中部硅业年产20GW光伏组件项目期末数为56.61亿元，工程累计投入占预算比例50.39%，工程进度42.00%[196][198] - 中部硅业年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目期末数为9.40亿元，工程累计投入占预算比例72.07%，工程进度70.00%[196][198] - 云南合盛水电硅循环经济项目一期期末数为8.24亿元，工程累计投入占预算比例22.61%，工程进度45.00%[196][198] - 新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期期末数为1.34亿元，工程累计投入占预算比例120.03%，工程进度99.00%[196][198] 税务情况 - 嘉兴合盛等公司2023 - 2027年可按当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额[173] - 嘉兴合盛、合盛新材料等多家公司2024 - 2026年按15%税率计缴企业所得税[162][164] - 泸州合盛、合盛热电2022 - 2024年按15%税率计缴企业所得税[164][166] - 隆盛硅业、西部合盛和东部合盛2023 - 2025年按15%税率计缴企业所得税[166] - 四川合盛新材料、腾新材料、硅瑜新材料等企业所得税税率为20%[163] - 上海合玙免征企业所得税，香港美即贸易和香港美丝贸易从事转口贸易利得不计缴利得税[163] - 鄯善硅业等多家公司2023 - 2025年按15%税率计缴企业所得税[167] - 合盛创新材料等公司2024 - 2026年按15%税率计缴企业所得税[168] - 鄯善能源管理和新疆绿色能源2021 - 2030年按15%税率计缴企业所得税[169] - 硅琼新材料和硅创科技2020 - 2024年按15%税率缴纳企业所得税[170] - 上海合玙2023年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按25%法定税率减半征收[171]