行业整体表现 - 2025年第三季度A股服饰板块收入增速由负转正，从第二季度的-3.0%提升至0.9% [1][3] - 2025年第三季度A股服饰板块净利润实现显著增长，从第二季度的-22.0%提升至+10.6% [1][3] - 2025年第三季度A股纺织制造板块收入和利润降幅均收窄，收入端从第二季度的-1.9%收窄至-0.4%，利润端从第二季度的-20.4%收窄至-11.2% [1][5] 需求与出口层面 - 内需方面，1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比增长2.8%，增速较1-8月有所提升 [2] - 美国服装零售需求强劲，8月美国服装及服装配饰店零售额同比增长8.3%，自5月起已连续4个月环比加速 [2] - 中国出口方面，9月纺织品服装出口额同比下降1.5%，其中纺织品出口额同比增长6%，成衣出口额同比下降8% [2] - 越南出口方面，9月纺织品和鞋履出口金额均同比增长9%，增速均较8月提升 [2] 品牌服饰细分表现 - 家纺赛道表现亮眼，罗莱生活和水星家纺的收入和利润均实现显著增长 [3] - 2025年第三季度多数品牌服饰公司存货周转天数同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺同比下降 [3] - 港股运动品牌受天气因素及内需疲软影响，第三季度流水普遍承压，部分公司环比第二季度有所降速 [4] 纺织制造公司表现与展望 - 收入端，南山智尚、富春染织、康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 利润端，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 短期看，品牌方承担的关税影响预计在年末结束，未来订单景气度是核心变量，多数海外品牌已在第三季度完成提价 [1][5] - 中长期看，品牌下单周期可能进一步缩短，订单能见度降低可能影响OEM行业估值，拥有成熟海外产能的中游OEM企业订单集中度和产能优势将凸显 [1][5] 投资主线与推荐标的 - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，基于关税政策落地、关税共担压力减轻、产线分配优化及产能爬坡三因素 [6] - 品牌端看好三条主线：家纺赛道因大单品策略和经销商低库存受推荐，轻奢赛道因客群结构变化和产品驱动存在机会，低估值高股息公司也值得关注 [6] - 具体推荐标的包括出口制造的华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股，以及品牌端的罗莱生活、水星家纺、富安娜、普拉达、新秀丽、波司登、江南布衣、滔搏 [6]

股价表现与市场交易 - 11月4日盘中股价上涨2.09%至23.43元/股，成交额4703.95万元，换手率0.79%，总市值61.54亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨53.01%，近5个交易日上涨23.45%，近20日上涨39.46%，近60日上涨32.52% [1] - 主力资金净流出529.42万元，特大单买入118.77万元占比2.52%，卖出182.59万元占比3.88% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1月至9月实现营业收入29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.74% [2] - A股上市后累计派现14.22亿元，近三年累计派现6.54亿元 [2] - 主营业务收入构成为销售商品99.89%，其他(补充)0.11% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数8501户，较上期增加11.99%，人均流通股30561股，较上期减少10.10% [2] - 中欧养老混合A（001955）为第四大流通股东，持股926.32万股，较上期增加64.99万股 [2] 公司概况与行业属性 - 公司成立于2000年12月7日，于2017年11月20日上市，主营中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售 [1] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-家纺，概念板块包括高派息、小盘等 [1]

板块整体表现 - 服装家纺板块在11月3日整体上涨1.32%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股棒杰股份涨停，涨幅达10.04%，而领跌股康隆达下跌1.95% [1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金和游资净流出，分别为1.04亿元和6316.82万元，但散户资金净流入1.67亿元 [2] 领涨个股表现 - 棒杰股份表现最为强劲，收盘价5.59元，涨幅10.04%，成交32.67万手，成交额1.77亿元 [1] - 天创时尚涨幅7.57%，收盘价8.10元，成交14.55万手，成交额1.14亿元 [1] - 真要美家涨幅7.16%，收盘价32.19元，成交13.10万手，成交额4.07亿元 [1] - 嘉麟杰涨幅6.95%，收盘价3.23元，成交144.11万手，为板块成交量最高个股，成交额4.57亿元 [1] 资金流向分析 - 棒杰股份获得主力资金净流入3242.07万元，主力净占比达18.79%，但游资和散户资金分别净流出1498.73万元和1743.34万元 [3] - 海澜之业主力资金净流入1427.41万元，主力净占比9.83% [3] - 天创时尚同时获得主力资金净流入508.61万元和游资净流入378.46万元 [3] - 多只个股如锦泓集团、森马服饰等呈现主力资金净流入但游资净流出的态势 [3]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 指数成份股中水星家纺年内涨幅最高达40.30% [1] - 江苏国泰年内涨幅为32.93%位列第二 [1] - 四胞经业年内涨幅为31.58%位列第三 [1] - 录日股份年内涨幅为26.17% [1] - 江苏金相年内涨幅为22.11% [1] - 健盛集团年内涨幅为19.34% [1] - 新澳股份年内涨幅为20.00% [1] 单日股价涨幅领先个股 - 健盛集团单日涨幅最高为6.42% [1] - 江苏国泰单日涨幅为6.26% [1] - 岱美股份单日涨幅为5.10% [1] - 新澳股份单日涨幅为4.17% [1] - 录日股份单日涨幅为3.99% [1] 高股息率个股分布 - 森马服饰股息率最高达9.24% [1] - 家非业股息率为7.69% [1] - 长沙银行股息率为6.48% [1] - 卖菜股份股息率为5.12% [1] - 奥特维股息率为4.81% [1] - 潍柴动力股息率为4.70% [1] 技术指标信号 - 部分个股出现MACD金叉技术看涨信号 [2]

投资评级 - 报告对水星家纺维持“买入”评级 [4][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩超预期，收入环比提速，盈利能力显著增强，25Q3实现收入10.54亿元，同比增长20.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长43.2%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长53.7% [1] - 前三季度累计实现收入29.76亿元，同比增长10.9%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.7%，公司拟中期分红每股0.2元，分红率22.3% [1] - 公司大单品策略成效显著，是推动增长的核心动力，产品具备高曝光、持续迭代特点，能有效拉动全品类销售 [2] - 盈利能力大幅提升，25Q3毛利率达44.7%，同比提升4.2个百分点，净利率达8.6%，同比提升1.4个百分点，环比提升3.5个百分点 [3] - 线上渠道是主要增长引擎，25Q1-Q3线上收入同比增长约20%，占比超55%，预计单Q3线上增速超过25% [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为45.9亿元、49.3亿元、52.7亿元，同比增长9.5%、7.3%、7.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.9亿元、4.3亿元、4.6亿元，同比增长7.6%、8.8%、7.7% [4] - 对应市盈率分别为14倍、13倍、12倍，呈现稳增长、高分红的特征 [4] 增长驱动因素 - 大单品策略通过打造系列群和价格带梯度布局，利用家纺龙头在研发和品牌上的规模优势，有望持续提升市占率和盈利能力 [4] - 产品结构升级和原材料成本下降共同推动毛利率创新高，大单品功能性强、附加值高且具规模效应，预计毛利率相对较高 [3] - 销售费用率因大单品营销投入增加至26.6%，但已被毛利润增长充分覆盖 [3]

标的指数成份股表现 - 标普中国A股红利机会指数成份股在2025年10月31日涨幅前20名中，中远海能以8.76%的日涨幅位列第一，年内涨幅为19.08%，近12个月股息率为2.77% [1] - 中国外运日涨幅为7.40%，年内涨幅达31.14%，近12个月股息率为4.28% [1] - 川恒股份年内涨幅最高，为46.60%，日涨幅为1.59%，近12个月股息率为4.07% [1] - 老板电器是前20名中唯一年内下跌的股票，跌幅为5.88%，但日涨幅为1.21%，近12个月股息率为5.22% [1] 标的指数基本面 - 标普中国A股红利机会指数整体股息率为5.18%，历史市盈率为10.08倍，预期市盈率为10.64倍 [2] - 该指数包含100只成份股，每年1月和7月进行定期调整，单只个股权重上限为3%，单个GICS行业权重上限为33% [2] 市场技术信号 - 部分股票出现MACD金叉技术信号，显示涨势良好 [3]

投资评级与估值 - 报告对水星家纺（603365 SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 基于2025年10月29日收盘价20.20元，公司总市值为53.05亿元，对应2025年预测市盈率（P/E）为12.1倍 [2][3] - 预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为4.00亿元/4.42亿元/4.89亿元，同比增长9%/11%/11% [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩亮眼，单季度实现营收10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润0.91亿元，同比增长43.18%，利润增速显著高于收入增速 [5][6] - 2025年前三季度累计实现营收29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.74% [6] - 核心观点认为公司大单品战略成效显著，线上渠道优势巩固，且前期营销费用投放的效果在第三季度开始显现，带动盈利能力改善 [5][6] 财务表现与盈利能力 - 公司盈利能力在第三季度显著改善，单季度毛利率达到44.74%，同比提升4.24个百分点，前三季度毛利率为44.18%，同比提升2.76个百分点 [6] - 第三季度单季度净利率为8.63%，同比提升1.38个百分点，主要受益于产品结构优化、原材料成本下降及费用投放效率提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率为26.56%，同比提升2.69个百分点，主要因公司为推广大单品加大了营销投入 [6] 运营与现金流状况 - 截至2025年第三季度末，公司存货为11.42亿元，较去年同期下降5.53%，显示库存去化顺利 [6] - 公司货币资金为7.14亿元，账上现金充足，且前三季度经营活动产生的现金流量净额转正至0.08亿元 [6] - 预测显示公司2025年每股经营现金流将大幅提升至5.18元，远高于2024年的1.96元 [2] 战略与增长驱动 - 公司持续推进“好被芯、选水星”的大单品战略，上半年推出的人体工学枕、雪糕被等产品持续热销，下半年主推闪睡被、泡芙鹅绒被、胶原蛋白蚕丝被三款科技单品 [6] - 线上渠道预计延续高增长态势，线下渠道经营情况得到改善，未来公司将打造大单品系列群以提升投放效率 [6] - 行业层面，家纺补贴政策推进、双十一大促及婚庆需求释放有望带动行业需求回暖，公司作为行业龙头有望受益 [6] 盈利预测调整 - 报告上调了公司盈利预测，将2025年/2026年/2027年归母净利润预测从之前的3.8亿元/4.0亿元/4.3亿元调整至4.0亿元/4.4亿元/4.9亿元 [6]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“增持” [3][11] - 基于2025年15倍市盈率估值，目标价为23.70元，当前股价为20.2元，存在上行空间 [3][5][11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.58元、1.79元和1.94元，较原预测1.47元、1.57元和1.68元有所上调 [3][11] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入和归母净利润同比分别增长20%和43%，扣非归母净利润同比增长54%，增速环比进一步提升 [10] - 第三季度毛利率为44.74%，同比和环比均实现明显提升，主要得益于产品结构优化、部分原材料成本下降及采购策略优化 [10] - 电商业务增长是公司收入提速的最重要动力，线下收入预计环比有所改善 [10] - 公司推行的“科技大单品”策略（如人体工学枕、雪糕被）卓有成效，通过精准费用投放，在带动自身销售的同时产生外溢效应，促进其他品类销售 [10] 财务预测与业务展望 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为4,685百万元、5,139百万元和5,485百万元，同比增长11.7%、9.7%和6.7% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为416百万元、469百万元和510百万元，同比增长13.5%、12.7%和8.8% [4] - 预测毛利率将持续改善，从2024年的41.4%提升至2027年的43.8% [4] - 看好公司在家纺行业采取的正确战略，即强化科技产品、加大品牌投放，预计未来2-3年经营将保持稳健增长，若消费需求复苏，业绩弹性有望更好显现 [10] 市场表现与行业对比 - 公司股价近期表现强劲，过去1周、1月和12月的绝对回报分别为11.17%、20.24%和57.33%，显著跑赢沪深300指数 [6] - 在纺织服装行业可比公司中，公司2025年预测市盈率为12.8倍，低于调整后行业平均的15倍 [4][12]

市场指数表现 - 上证指数收盘4016点，近5日上涨3.98%，近1月上涨2.62% [1] - 深证综指收盘2550点，近5日上涨1.67%，近1月上涨3.99% [1] - 中盘指数表现突出，近6个月累计上涨35.69% [1] - 小盘指数近6个月上涨28.77%，大盘指数近6个月上涨26.11% [1] 行业表现亮点 - 光伏设备行业涨幅领先，昨日上涨9.19%，近6个月累计上涨68.99% [1] - 能源金属行业表现强劲，昨日上涨5.02%，近6个月累计上涨84.74% [1] - 工业金属和冶钢原料行业近6个月分别上涨68.73%和35.91% [1] - 银行板块表现相对疲弱，股份制银行近6个月下跌1.89% [1] 国睿科技深度分析 - 公司通过两次资产重组拓展微波与信息技术及雷达整机业务，背靠中电科十四所技术资源 [2][11] - 雷达装备及相关系统为核心业务，近五年装备迭代叠加生产流程优化带动毛利率、净利率稳步增长 [11] - 我国军贸迎来历史机遇期，公司外销业务由全资子公司国睿防务主导，2025年关联交易额预期提升 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.13亿元、11.53亿元，对应PE分别为49/40/32倍 [11] 美联储政策动向 - 美联储10月降息25BP至3.75-4.00%，宣布12月1日结束缩表 [2][10] - 鲍威尔强调"12月降息并非板上钉钉"，美联储内部分歧较大 [2][10] - 基于中性利率框架，预计2026年合宜政策利率区间为300-350bp，降息空间有限 [15] - 停止缩表后准备金还将进一步下行，后续扩表并非QE，仅有助于货币市场流动性改善 [15] 光伏行业供给侧改革 - 17家光伏企业签署联合体协议，多晶硅联合平台预计年内完成搭建 [3][14] - 多晶硅行业在"不低于成本销售"法规要求下开始提涨，2025年三季度逐步恢复至综合成本线之上 [3][16] - 大全能源2025年第三季度实现净利润7347.90万元，结束连续五个季度亏损；协鑫科技第三季度也实现扭亏为盈 [16] - 建议关注通威股份、大全能源、协鑫科技等多晶硅企业，以及福斯特、福莱特等辅材环节 [16] 重点公司业绩表现 - 依依股份2025Q3归母净利润0.54亿元，拟并购高爷家协同效应有望释放 [18][19] - 海兴电力2025Q3归母净利润3.36亿元，同比增长30.21%，新能源业务与配电业务带来第二增长曲线 [20][21] - 桐昆股份2025Q3涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨，"反内卷"政策有望加速行业修复 [22][24] - 华能国际2025年前三季度归母净利润148.41亿元，同比增长40.70%，煤价下跌大幅改善盈利能力 [38][39] 电力行业动态 - 国电电力火电发电边际大幅改善，Q3火电上网电量同比增长6.93%，五座水电站将在四季度同步投产 [24][25] - 华电国际容量电价提升在即，2026年起容量电费有望提升至每年每千瓦165元，公司煤电装机达5440万千瓦 [26][27] - 中国广核2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，公司管理20台在建核电机组 [29][30] - 容量电价政策推进将增强火电企业盈利稳定性，煤电调节价值得到凸显 [27][41]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 指数成份股中，依依股份年内涨幅最高，达到101.18% [1] - 天山铝业年内涨幅为79.73%，神火股份年内涨幅为53.35% [1] - 思维列控股息率最高，为10.51%，济川药业股息率为8.40% [1] - 南山铝业单日涨幅最高，为10.12%，川恒股份单日涨幅为10.00% [1] - 浙能电力年内涨幅最低，为0.61%，济川药业年内下跌7.94% [1] 行业分布特征 - 榜单包含多家能源及原材料公司，如神火股份、云天化、川恒股份、九丰能源 [1] - 工业制造领域公司表现突出，如天山铝业、南山铝业、金杯电工、中国外运 [1] - 消费品公司亦占据部分席位，如水星家纺、顾家家居、依依股份 [1] - 公用事业板块有浙能电力入选，其股息率达6.36% [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术形态，显示短期涨势良好 [3]