投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][7] 核心观点 - 25Q3业绩超预期，收入同比增长20.19%至10.54亿元，归母净利润同比增长43.18%至0.91亿元，扣非净利润同比增长53.69%至0.81亿元 [1][2] - 大单品战略成效显著，人体工学枕和雪糕被两大单品成功打爆，带动全品类发展 [7] - 线上折扣改善推动毛利率大幅提升，25Q3毛利率同比提升4.24个百分点至44.74% [3] - 经营效率显著改善，25Q3经营活动净现金流0.74亿元同比转正，存货周转天数同比减少11天至175天 [7] - 公司发布2025年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.2元（含税），分红金额占前三季度归母净利润的22.3% [2] 财务业绩表现 - 25Q3单季度收入10.54亿元，同比增长20.19%；归母净利润0.91亿元，同比增长43.18% [1][2] - 25Q1-Q3累计收入29.76亿元，同比增长10.91%；累计归母净利润2.32亿元，同比增长10.74% [2] - 25Q3期间费用率同比上升1.26个百分点至33.15%，其中销售费用率上升2.69个百分点，管理费用率下降1.13个百分点 [3] - 25Q3净利率同比提升1.38个百分点至8.63% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.16亿元、4.79亿元、5.53亿元，同比增长13%、15%、15% [1][7] - 预计2025-2027年收入分别为47.8亿元、54.8亿元、63.1亿元，同比增长14%、15%、15% [7] - 当前总市值50亿元，对应2025年预测市盈率12倍，2026年预测市盈率10倍 [1][7] - 截至25Q3，公司资产负债率为20.4%，净资产收益率（TTM）为12.9% [4] 经营效率与现金流 - 营运能力提升，截至25Q3末应收账款周转天数为29天，同比减少2天 [7] - 25Q1-Q3毛利率同比提升2.76个百分点至44.18% [3] - 公司总股本2.63亿股，流通市值49亿元 [4]

投资评级 - 报告对水星家纺维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司25年三季报业绩超预期，单季营收和净利润均实现高增长，大单品策略效果显现，营销投入正逐步转化为利润弹性 [7] - 公司通过打造人体工学枕及雪糕被等核心爆款产品，构建品牌护城河，并受益于家纺行业的线上渠道和功能性芯类产品增长趋势 [7] - 公司运营能力出色，资金储备雄厚，并新增中期分红计划，为未来发展和股东回报奠定基础 [7] - 基于销售费用转化成效，报告上调了公司盈利预测 [7] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季营收10.5亿元，同比增长20.2%；归母净利润0.91亿元，同比增长43.2%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长53.7% [7] - **2025年前三季度业绩**：营收29.8亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.32亿元，同比增长10.7% [7] - **盈利能力**：25Q1-3毛利率为44.2%，同比提升2.8个百分点；25Q3单季毛利率为44.7%，同比提升4.2个百分点；25Q3归母净利率为8.6%，同比提升1.4个百分点 [7] - **费用情况**：25Q1-3期间费用率为35.4%，同比增加3个百分点，其中销售费用率为28.4%，同比增加3.4个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.3亿元、4.7亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、11倍 [6][7] 运营与财务状况 - **运营效率**：25Q1-3期末存货为11.4亿元，同比下降5.5%；存货周转天数为175天，同比减少11天 [7] - **资金储备**：25Q1-3期末货币资金及交易性金融资产合计超12亿元 [7] - **股东回报**：公司新增中期分红计划，拟每股派发现金红利0.2元，派发总额5179万元，占当期归母净利润的22.3% [7] 行业趋势与公司定位 - **线上渠道优势**：家纺产品适合线上销售，2024年水星家纺线上渠道营收占比达55%，高于主要同行，使其更能受益于家纺国补政策 [7] - **芯类产品优势**：功能性芯类产品（如人体工学枕）销售爆发，2024年水星家纺芯类产品（被芯+枕芯）营收占比高达56%，高于主要同行，使其成为爆品破圈红利的受益者 [7] - **公司策略**：公司秉承大单品策略，通过规模化、高曝光和持续迭代占据消费者心智，经营策略契合行业发展趋势 [7]

公司股东结构 - 截至2025年10月28日，机构投资者合计持有水星家纺A股股份1.24亿股，占总股本的47.20% [1] - 主要机构投资者包括水星控股集团有限公司、中国建设银行股份有限公司-中欧养老产业混合型证券投资基金、中欧睿见混合A、中欧睿泽混合A、诺安中小盘精选混合A [1] - 机构持股比例较上一季度合计下降2.31个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共计3个，包括中欧养老混合A、中欧睿见混合A、中欧睿泽混合A，持股增加占比为0.39% [1] - 本期持股减少的公募基金为诺安中小盘精选混合A，持股减少占比为0.18% [1] - 本期较上一季度未再披露持仓的公募基金共计109个，主要包括中欧互联网混合A、中欧消费主题股票A、华宝标普中国A股红利机会ETF等 [1]

公司财务与经营状况 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司母公司报表截至2025年9月30日的期末未分配利润为人民币1,242,965,341.03元 [8] 2025年中期利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [8] - 以公告日总股本262,633,500股扣除回购专户股份3,670,100股为基数计算，合计拟派发现金红利51,792,680.00元（含税） [8] - 本次现金分红占公司2025年1-9月归属于上市公司股东净利润的22.30% [8] - 本次利润分配不涉及送红股及资本公积金转增股本 [8] - 利润分配预案已于2025年10月28日经公司第六届董事会第三次会议审议通过 [9][33] 公司治理与股东会议 - 公司计划于2025年11月17日召开2025年第三次临时股东会 [14][17] - 股东会召开地点为上海市奉贤区沪杭公路1487号公司5楼会议室 [14] - 股东会将采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [14] - 会议将审议《关于2025年中期利润分配预案的议案》等事项 [17][36] - 董事会会议于2025年10月28日召开，应参加表决董事9名，实际参加表决董事9名，所有议案均获全票通过 [28][32][35]

公司近期动态 - 公司第六届第三次董事会会议于2025年10月28日召开 [1] - 会议审议了关于召开2025年第三次临时股东会的议案等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入中批发零售业占比99.85% [1] - 2024年公司营业收入中其他业务占比0.15% [1]

公司概况 - 公司为国内家纺行业龙头企业，专注中高档家用纺织品，以高品质和强品牌影响力著称 [1] - 公司主营业务为中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售 [1] - 公司于2017年11月20日在上海证券交易所上市 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入29.76亿元，行业排名第二，高于行业平均数15.12亿元，行业第一名为罗莱生活（33.85亿元）[2] - 2025年三季度净利润2.32亿元，行业排名第二，高于行业平均数1.52亿元，行业第一名为罗莱生活（3.4亿元）[2] - 主营业务构成中，销售商品收入为19.19亿元，占比99.89% [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为20.42%，高于去年同期的19.78%，但低于行业平均29.39% [3] - 2025年三季度毛利率为44.18%，高于去年同期的41.42%，且高于行业平均39.88% [3] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8501户，较上期增加11.99% [5] - 户均持有流通A股数量为3.06万股，较上期减少10.10% [5] - 十大流通股东中，中欧养老混合A（001955）为第四大流通股东，持股926.32万股，较上期增加64.99万股 [5] 管理层信息 - 公司董事长兼总裁为李裕陆，其2024年薪酬为138万元，较2023年的114万元增加24万元 [4] 业务亮点与机构观点 - 华西证券指出2025年三季度业绩超预期，主因毛利率大幅提升，业务亮点包括延续“大单品”策略（如雪糕被）、线下门店升级为“水星STARZHOME”、积极布局智能家纺领域（如智能枕）[5] - 天风证券指出公司大单品联动效应逐步显现，业务亮点包括人体工学枕等产品深耕细分市场、雪糕被迭代升级带动夏被品类增长、被芯品类通过多种营销方式强化品牌形象 [5] - 公司线下采用“直营+加盟”模式，线上稳居家纺头部地位 [5]

投资评级与目标 - 报告对水星家纺的投资评级为“买入” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为18.98元，总市值为49.85亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司业绩超预期，收入与利润实现高增长，其中营业收入为10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润为0.91亿元，同比增长43.18% [2] - 业绩超预期主要得益于毛利率大幅提升，2025年第三季度毛利率为44.7%，同比提升4.2个百分点 [3] - 公司前三季度营业收入为29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润为2.32亿元，同比增长10.74% [2] - 公司经营性现金流净额为0.08亿元，低于净利润水平，主要由于应收账款增加 [2] 业绩驱动因素分析 - 收入增长动力来自低基数效应、线上业务贡献及大单品策略，核心爆款产品如人体工学枕和雪糕被发挥了杠杆作用，带动整体销售 [3] - 净利率提升幅度（同比提升1.4个百分点）低于毛利率，主要受销售费用率提升2.7个百分点、资产及信用减值计提等因素影响 [3] - 公司线下门店形象升级为“水星 STARZHOME”，有望带动门店销售效率提升 [5] 运营效率与财务状况 - 公司存货管理改善，2025年第三季度存货为11.42亿元，同比下降5.5%，存货周转天数为175天，同比减少11天 [4] - 应收账款为3.27亿元，同比增长16.96%，应付账款为3.11亿元，同比增长22.44% [4] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等产品，有望为业绩带来新增量 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，将2025-2027年营业收入预测上调至45.82亿元、49.17亿元和52.82亿元 [5] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至4.31亿元、4.87亿元和5.49亿元 [5] - 相应地上调2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.64元、1.86元和2.09元 [5] - 以2025年10月28日收盘价18.98元计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.6倍、10.2倍和9.1倍 [5] - 财务预测显示公司毛利率将持续改善，从2024年的41.4%逐步提升至2027年的43.4% [8]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为10.54亿元，同比增长20.19% [1] - 第三季度利润总额为1.07亿元，同比增长33.63% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为9107.79万元，同比增长43.18% [1] 公司2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营业收入为29.76亿元，同比增长10.91% [1] - 前三季度累计归母净利润为2.32亿元，同比增长10.74% [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为29.76亿元，同比增长10.91% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为2.32亿元，同比增长10.74% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.87元 [1] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [1]

业绩总结 - 本报告期营业收入10.54亿元，同比增长20.19%；年初至报告期末29.76亿元，同比增长10.91%[5] - 本报告期利润总额1.07亿元，同比增长33.63%；年初至报告期末2.72亿元，同比增长9.00%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润9107.79万元，同比增长43.18%；年初至报告期末2.32亿元，同比增长10.74%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8145.54万元，同比增长53.69%；年初至报告期末1.85亿元，同比增长0.08%[5] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额761.28万元，同比增长3.56%[5] - 本报告期基本每股收益0.34元/股，同比增长36.00%；年初至报告期末0.87元/股，同比增长10.13%[5] - 2025年前三季度营业总收入29.76亿元，2024年同期为26.83亿元[22] - 2025年前三季度净利润2.32亿元，2024年同期为2.10亿元[23] - 2025年前三季度基本每股收益0.87元/股，2024年同期为0.79元/股[23] - 2025年前三季度经营活动现金流入小计34.25亿元，2024年同期为30.76亿元[26] - 2025年前三季度经营活动现金流出小计34.18亿元，2024年同期为30.68亿元[26] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额761.28万元，2024年同期为735.12万元[26] - 2025年前三季度投资活动现金流入小计13.12亿元，2024年同期为10.73亿元[27] - 2025年前三季度投资活动现金流出小计12.45亿元，2024年同期为13.66亿元[27] - 2025年前三季度投资活动产生的现金流量净额6670.83万元，2024年同期为 - 2.93亿元[27] - 2025年前三季度筹资活动产生的现金流量净额 - 2.54亿元，2024年同期为 - 2.35亿元[27] 资产负债 - 本报告期末总资产37.78亿元，较上年度末减少0.68%；归属于上市公司股东的所有者权益30.06亿元，较上年度末增长0.96%[7] - 2025年9月30日货币资金为714,388,818.43元，较2024年12月31日的893,932,732.90元有所减少[18] - 2025年9月30日交易性金融资产为552,115,506.47元，较2024年12月31日的451,398,105.25元有所增加[18] - 2025年9月30日应收账款为326,957,910.54元，较2024年12月31日的303,149,004.32元有所增加[18] - 2025年9月30日预付款项为135,396,050.56元，较2024年12月31日的51,426,596.76元大幅增加[18] - 2025年9月30日固定资产为413,604,721.50元，较2024年12月31日的420,818,527.29元有所减少[19] - 2025年9月30日在建工程为45,899,998.96元，较2024年12月31日的27,052,556.20元有所增加[19] - 2025年9月30日负债合计为771,512,602.95元，较2024年12月31日的825,810,545.39元有所减少[20] - 2025年9月30日归属于母公司所有者权益合计为3,006,225,083.87元，较2024年12月31日的2,977,530,036.70元有所增加[20] - 2025年9月30日所有者权益合计为3,006,201,578.48元，较2024年12月31日的2,977,580,910.06元有所增加[20] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数8501户[14] 股东情况 - 前两大股东为水星控股集团有限公司和李来斌，持股比例分别为41.05%和6.42%[14] - 水星控股集团有限公司持有人民币普通股107,800,000股[16] 其他 - 本报告期非经常性损益合计962.24万元，年初至报告期末4749.08万元[11]