报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增，利润率有望随技术降本、蒙古萤石项目投产回升，公司中长期成长逻辑清晰 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 金石资源发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年公司营收27.52亿元，同比+45.2%；归母净利润2.57亿元，同比-26.3%；2025年一季度营收8.59亿元，同比+91.7%；归母净利润0.67亿元，同比+10.5% [1] 事件点评 - 2024年公司收入高增，归母净利润下滑，营收增长得益于金鄂博氟化工无水氟化氢产销量显著提升，归母净利润减少因提锂项目亏损、无水氟化氢产能释放及成本控制不佳、传统矿山成本上升 [2] - 2025年Q1公司收入增速强劲，利润改善明显，营收大增因包头“选化一体”项目产能持续释放，营业利润增长因包钢金石选矿成本降低、无水氟化氢价格回升、产品毛利率上升 [3] - 技术优势构筑护城河，氟化工项目与海外布局产能释放，公司通过“选化一体”模式盘活低品位萤石资源，成本优势持续巩固，蒙古项目2025年有望实现10 - 20万吨萤石产品 [3] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润5.87/6.62/7.22亿元，当前股价对应PE为23/20/19倍数，维持“增持”评级 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,752|3,750|4,720|4,953| |增长率(％)|45.2%|36.2%|25.9%|4.9%| |归属母公司所有者净利润（百万元）|257|587|662|722| |增长率(％)|-26.3%|128.4%|12.7%|9.1%| |每股收益(元)|0.430|0.976|1.100|1.200| |净资产收益率（％）|16.1%|29.7%|27.5%|25.1%|[12] 财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025E营业收入3,750百万元，营业成本2,651百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司部分业务承压，“选化一体化”项目逐步放量，蒙古项目稳步推进；2025Q1“选化一体”成本优势逐步体现；公司围绕“资源 + 技术”多点布局，预计2025 - 2027年归属净利润为4.9、6.9、8.5亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度实现收入27.5亿元，同比变动 +45.2%，归属净利润2.6亿元，同比变动 -26.3%，归属扣非净利润2.6亿元，同比变动 -26.1%；2025Q1实现收入8.6亿元，同比变动 +91.7%，环比变动 -6.9%，归属净利润0.7亿元，同比变动 +10.5%，环比变动 +902.9%，归属扣非净利润0.7亿元，同比变动 +12.7%，环比变动 +733.4%；2024年度现金分红总额0.90亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为35% [2][5] 各业务板块情况 单一矿山业务 - 2024年自产萤石精矿收入11.2亿元（同比 -3.0%），毛利率41.5%（同比 -5.8pct），产销量下滑，成本因安全环保等投入增加；生产酸级萤石精粉和高品位萤石块矿38.4万吨（同比 -10.0%），销售40.0万吨（同比 -9.5%）；2025Q1萤石精矿产量约7.8万吨、销量约6.6万吨，较上年同期上升，但自产萤石精矿毛利率下降 [11] 选化一体化项目 - 2024年无水氟化氢营业收入10.4亿元（同比 +300.4%），毛利率 -0.55%（同比 -5.8pct）；包钢金石实现投资收益8816万元；金鄂博氟化工销售无水氟化氢11.75万吨（同比 +306.6%）；2025Q1无水氟化氢毛利率为10.7%，较上年有较大提升 [11] 提锂项目 - 2024年受锂业周期性影响，江西金岭计提锂云母存货减值2016万元，亏损4377万元，导致归母净利润亏损2232万元，2023年实现归母净利润1937万元；2025Q1公司通过技术改造升级生产线并寻求外部合作机会 [11] 蒙古项目 - 稳步推进，成立蒙古公司运营萤石矿山及预处理、独立浮选厂；完成矿山剥离储备25%左右品位的原矿70余万吨，建成预处理厂并试生产，重新核实资源量 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2752|4381|4606|5413| |营业成本（百万元）|2173|3476|3444|3897| |毛利（百万元）|580|905|1162|1516| |营业利润（百万元）|300|542|795|1073| |利润总额（百万元）|293|542|795|1073| |净利润（百万元）|255|472|692|934| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|257|486|694|852| |EPS（元）|0.43|0.81|1.15|1.42| |经营活动现金流净额（百万元）|548|530|839|1281| |投资活动现金流净额（百万元）|-1008|-960|-947|-1133| |筹资活动现金流净额（百万元）|547|297|283|270| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|88|-132|176|418| |每股收益（元）|0.43|0.81|1.15|1.42| |每股经营现金流（元）|0.91|0.88|1.39|2.13| |市盈率|52.84|28.13|19.69|16.05| |市净率|8.61|6.57|4.93|3.77| |EV/EBITDA|27.98|19.72|15.16|11.64| |总资产收益率|3.9%|5.9%|8.1%|7.7%| |净资产收益率|16.1%|23.3%|25.0%|23.5%| |净利率|9.3%|11.1%|15.1%|15.7%| |资产负债率|67.7%|68.2%|61.3%|61.7%| |总资产周转率|0.47|0.59|0.55|0.55| [17]

氟化工行业指数表现 - 本周氟化工指数收于3570.93点，上涨6.61%，跑赢上证综指6.05%，跑赢沪深300指数6.23%，跑赢基础化工指数3.28%，跑赢新材料指数5.17% [1][2] 全球空调需求与制冷剂市场 - 2025年5、6、7月空调排产分别同比增长9.9%、14.1%、14.3% [3] - 韩国三星电子家用空调2025年第一季度销量同比增长51%，3月同比增长61%，LG电子第一季度空调销量同比增长60%，3月同比增长80% [3] - 印度2025年空调销量预计1500万至1600万台，2026年达2000万台，但压缩机年产能仅550万至600万台，产能严重不足 [3] - 印度对中国压缩机进行豁免以缓解短缺问题 [3] - 我国华东制冷剂大厂主流型号调涨500-2500元/吨，R32和R134a涨幅分别为5.21%和4.35% [3] - 国际氟化工巨头霍尼韦尔、Igas、科慕等大幅上调制冷剂价格 [3] 氟化工产品价格走势 - 萤石97湿粉市场均价3698元/吨，较上周下跌0.48%，4月均价3728元/吨，同比上涨7.21%，2025年均价3700元/吨，较2024年上涨4.36% [4] - R32价格48500元/吨，价差35268元/吨，较上周分别上涨1.04%和3.02% [4][5] - R125价格45000元/吨，价差26379元/吨，较上周价格持平，价差上涨1.98% [4][5] - R134a价格47000元/吨，价差27190元/吨，较上周分别上涨1.08%和4.34% [4][5] - R410a价格48000元/吨，较上周上涨1.05% [4][5] - R22价格36000元/吨，价差25869元/吨，较上周价格持平，价差上涨1.31% [4][5] - 外贸市场R32、R125、R134a、R410a、R22价格分别为48000元/吨、46000元/吨、46500元/吨、47000元/吨、33000元/吨，较上周分别上涨2.13%、持平、1.09%、2.17%、持平 [5] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技 [6] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦 [6]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会时间为5月9日14点，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[12] - 现场会议地点在杭州市西湖区求是路8号公元大厦南楼2303室[13] 关联交易数据 - 2025年度控股子公司金鄂博氟化工向关联方包钢金石采购萤石精粉预计交易金额不超130,000万元（含税），占最近一期经审计净资产绝对值的81.47%[16][17] - 2024年度向内蒙古包钢金石选矿购买原材料预计金额（含税）138,000.00万元，实际发生金额（含税）123,497.12万元[20] - 2025年向关联人内蒙古包钢金石选矿购买原材料预计金额（含税）为130,000.00万元，2024年1 - 12月实际发生金额（含税）为123,497.12万元[22] 股权占比情况 - 公司在包钢金石占股比43%，在金鄂博氟化工占股比51%[16] - 内蒙古包钢金石选矿注册资本50000万人民币，包钢股份持股51%、金石资源集团持股43%、浙江永和制冷持股3%、龙大食品集团持股3%[25] 关联方财务数据 - 2024年12月31日关联方资产总额1,390,874,735.30元，负债总额569,498,026.85元，资产负债率40.95%，营业收入1,110,168,766.50元，净利润242,223,238.45元[27] 股份回购情况 - 2022 - 2024年公司累计回购股份5,106,509股，占目前总股本的0.84%[36] - 2022年公司回购股份2,969,710股，回购均价31.52元/股，使用资金93,595,360.11元[35] - 2024年公司回购股份2,136,799股，回购均价24.88元/股，使用资金53,158,002.11元[36] 库存股注销情况 - 公司将注销回购专用证券账户2,969,710股库存股份[38] - 注销前公司总股本为604,772,233股，注销后减少至601,802,523股[41][44] - 注销前公司注册资本为604,772,233元，注销后减少至601,802,523元[44] - 注销前公司注册资本为60,477.2233万元，修订后为60,180.2523万元[45] - 注销前公司股份总数为60,477.2233万股，修订后为60,180.2523万股[45] 其他事项 - 本次注销部分库存股对公司财务和经营成果无重大影响，不损害公司及股东利益[42] - 注销后公司股权分布符合上市公司条件，不影响上市地位[42] - 修改《公司章程》议案已通过第五届董事会第四次会议及第五届监事会第三次会议审议[42][48] - 修改后的《公司章程》全文于2025年4月24日在上海证券交易所网站刊载[48] - 提请股东大会授权董事会办理《公司章程》变更登记，以工商登记机关核准结果为准[48]

业绩说明会信息 - 2025年5月12日14:00 - 15:00举行2024年度暨2025年Q1业绩说明会[3][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为视频直播和网络互动[5][6] - 参加人员含董事长王锦华等[6] 投资者参与 - 2025年4月29日至5月9日16:00前可预征集提问[3][7] - 2025年5月12日14:00 - 15:00可在线参与[7] 报告披露 - 2025年4月23日披露2024年年报和2025年Q1报告[3] 联系人 - 张钧惠，电话0571 - 81387094，邮箱webmaster@chinesekings.com[8]

证券代码：603505 证券简称：金石资源 公告编号：2025-019 金石资源集团股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、本次注销情况概述 金石资源集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 1 月 16 日召开 第四届董事会第二十一次会议审议通过了《关于注销公司控股子公司的议案》， 因公司位于内蒙古自治区阿拉善盟额济纳旗的控股子公司内蒙古金石实业有限 公司（以下简称"内蒙古金石"）设立后尚未开展实质性经营，公司拟对其进行 清算注销，并授权公司管理层办理注销相关事宜。具体内容详见公司于 2024 年 1 月 17 日在上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn）披露的《关于注销 公司控股子公司的公告》（公告编号：2024-005）。 二、注销进展情况 内蒙古金石于近日收到额济纳旗市场监督管理局出具的《登记通知书》，已 完成企业注销登记手续。 关于控股子公司注销完成的公告 内蒙古金石注销完成后，将不再纳入公司合并报表范围，不会对公司合并财 务报表产生实质性影响。本次注销控 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年营收创历史新高，2025Q1净利润增长10.46%，考虑萤石行业态势和公司项目情况，调整2025 - 2027年盈利预测，看好萤石行情延续和公司项目推进带来的价值重估，维持“买入”评级 [6] - 公司各项目进展超预期，压力已过业绩有望持续释放 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价22.84元，一年最高最低为36.08/21.25元，总市值138.13亿元，流通市值138.13亿元，总股本6.05亿股，流通股本6.05亿股，近3个月换手率42.18% [2] 财务数据 - 2024年实现营收27.52亿元，同比+45.17%；归母净利润2.57亿元，同比 - 26.33%；经营性现金流5.48亿元，同比+6,841.53%。2025Q1实现营收8.59亿元，同比+91.68%；归母净利润0.67亿元，同比+10.46%；经营性现金流1.18亿元，同比+103.83% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.76、6.97、9.73亿元，EPS 0.79、1.14、1.61元，当前股价对应PE分别为29.0、20.0、14.2倍 [6] 各项目进展 - 2024年单一矿销量39.96万吨，同比减少9.45%；包头“选化一体”项目中，包钢金石选矿项目生产萤石粉57.84万吨，销售74.00万吨，金鄂博氟化工公司生产无水氟化氢12.77万吨，销售11.75万吨，并对外销售20.41万吨萤石精粉，该项目2024年度贡献利润约11,424.15万元，占公司净利润的44.45%，同比增长54.55% [6] - 2025Q1单一矿产、销分别约7.8、6.6万吨，同比增加，但毛利率下降；包头“选化一体”项目中，包钢金石生产萤石精粉约20万吨，金鄂博生产无水氟化氢4.95万吨，销售4.88万吨，并外售萤石精粉4.66万吨，包钢金石选矿平均制造成本达800元/吨以内，无水氟化氢毛利率达10.66% [6] - 2025年经营目标为单一萤石矿产销达40 - 45万吨；包钢金石生产萤石精粉60 - 70万吨，金鄂博生产无水氟化氢（氟化铝）18 - 22万吨；蒙古项目计划生产10 - 20万吨萤石产品 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,896|2,752|3,993|5,050|6,047| |YOY(%)|80.5|45.2|45.1|26.5|19.7| |归母净利润(百万元)|349|257|476|697|973| |YOY(%)|56.9|-26.3|85.4|46.3|39.7| |毛利率(%)|34.6|21.1|23.2|26.8|30.1| |净利率(%)|19.8|9.2|11.9|16.2|20.1| |ROE(%)|17.8|11.8|18.1|24.1|26.6| |EPS(摊薄/元)|0.58|0.42|0.79|1.14|1.61| |P/E(倍)|39.6|53.7|29.0|20.0|14.2| |P/B(倍)|8.5|8.7|6.7|5.1|3.8| [8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入3993百万元，归母净利润476百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年营收创历史新高，2025Q1净利润增长10.46%，考虑萤石行业态势和公司项目情况，调整2025 - 2027年盈利预测，看好萤石行情延续和公司项目推进带来的价值重估，维持“买入”评级 [6] - 公司各项目进展超预期，压力已过业绩有望持续释放 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价22.84元，一年最高最低为36.08/21.25元，总市值138.13亿元，流通市值138.13亿元，总股本6.05亿股，流通股本6.05亿股，近3个月换手率42.18% [2] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收27.52亿元，同比+45.17%；归母净利润2.57亿元，同比 - 26.33%；经营性现金流5.48亿元，同比+6,841.53%。2025Q1实现营收8.59亿元，同比+91.68%；归母净利润0.67亿元，同比+10.46%；经营性现金流1.18亿元，同比+103.83% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.76、6.97、9.73亿元，EPS为0.79、1.14、1.61元，当前股价对应PE分别为29.0、20.0、14.2倍 [6] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,896|2,752|3,993|5,050|6,047| |YOY(%)|80.5|45.2|45.1|26.5|19.7| |归母净利润(百万元)|349|257|476|697|973| |YOY(%)|56.9|-26.3|85.4|46.3|39.7| |毛利率(%)|34.6|21.1|23.2|26.8|30.1| |净利率(%)|19.8|9.2|11.9|16.2|20.1| |ROE(%)|17.8|11.8|18.1|24.1|26.6| |EPS(摊薄/元)|0.58|0.42|0.79|1.14|1.61| |P/E(倍)|39.6|53.7|29.0|20.0|14.2| |P/B(倍)|8.5|8.7|6.7|5.1|3.8|[8] 项目进展 2024年情况 - 单一矿销量39.96万吨，同比减少9.45% [6] - 包头“选化一体”项目：包钢金石选矿项目生产萤石粉57.84万吨，销售74.00万吨；金鄂博氟化工公司生产无水氟化氢12.77万吨，销售11.75万吨，并对外销售20.41万吨萤石精粉。该项目2024年度贡献利润约11,424.15万元，占公司净利润的44.45%，同比增长54.55% [6] 2025Q1情况 - 单一矿产、销分别约7.8、6.6万吨，同比有所增加，但毛利率因安全环保投入加大和外购原矿加工而下降 [6] - 包头“选化一体”项目：包钢金石生产萤石精粉约20万吨；金鄂博生产无水氟化氢4.95万吨，销售4.88万吨，并外售萤石精粉4.66万吨。包钢金石选矿平均制造成本达800元/吨以内，无水氟化氢毛利率达10.66% [6] 2025年经营目标 - 单一萤石矿产销达40 - 45万吨 [6] - 包钢金石生产萤石精粉60 - 70万吨，金鄂博生产无水氟化氢（氟化铝）18 - 22万吨 [6] - 蒙古项目计划生产10 - 20万吨萤石产品 [6]

纪要涉及的公司 金石资源 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年归母净利润 2.59 亿元，同比下降约 26%；2025 年第一季度归母净利润 6700 万元，同比增长 10%[2] - 2024 年毛利率下滑，扣除外购原矿后仍保持在 45%左右，目前显示为 41%主要受外购原矿影响[1][17] 2. **2024 年业绩下滑原因** - 偶发事件：唐山金子矿补缴 2600 多万元矿业权权益金；江西项目存货减值；江山金石及外蒙古项目预处理转固损失五六千万[1][3] - 成本上升：停产减少约 4 万多吨产量，制造成本增加超 2000 万元；银河矿山大检查使安全环保投入至少大几千万[1][3] 3. **2025 年一季度项目表现** - 包头项目贡献主要利润，包钢金属选矿超计划 30%，成本降至 800 元以下[1][5] - 氢氟酸产能释放，硫酸涨价支撑价格，青树山项目毛利率达 10%[1][5][11] - 3 月兰西矿复产，集团下属所有矿山恢复正常运营[1][5] 4. **未来发展潜力和计划** - 蒙古项目原矿开采 70 多万吨，折合产品约 15 万吨，预处理已开工，有两种加工方案[1][6] - 继续推进选化一体化战略，应对减产及大检查挑战，确保长期稳定增长[1][6] - 若矿山正常运作，减少外购原矿，将富余选矿厂用于加工自有原料[1][18] 5. **生产及成本情况** - 2025 年单一矿区产量目标 40 - 45 万吨，金石项目银石精粉产量目标 60 - 70 万吨[1][10] - 2025 年单一矿单吨生产成本预计 1600 - 1700 元，关键在于提高产量降低成本[4][24][25] - 幸福来成本有下降空间，已建成提纯工艺生产线[12] 6. **市场相关情况** - 锂云母价格约每吨 1500 元，公司有三至四万吨存货，江山项目每月折旧费用两至三百万元[1][7] - 萤石价格整体坚挺，虽受外蒙进口冲击但仍上涨，行业逐渐回到正轨[32] - 氢氟酸价格受多种因素影响，一季度成本环比优化明显，已实现盈利[27][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 金石资源 2024 年第四季度因价格低没有销售[8] 2. 公司目前生产减少，正在进行技术改造，探索转型合作但存在不确定性[9] 3. 外蒙项目预选矿去年已转固，今年计划运营 10 - 20 万吨产品，与国内盈利水平相近[4][19] 4. 包干厂区因水质问题未进行生产，选择在金奥博投资生产线，降低单耗效果显著[13] 5. 2024 年一季度包钢贡献约 6000 万元利润，2025 年该项目贡献约 5000 多万元利润，包钢和金石共同贡献净利润同比增长 10%左右[14] 6. 外蒙项目单吨盈利高，但非标准粉市场容量有限，需依靠金鄂博消化[22] 7. 公司近期分红策略激进，包括三季报分红累计合计及 10 送 4[23] 8. 2025 年环保检查无全国专项整治，但地方常态化管理仍严格[26] 9. 公司未做硫酸库存，建了硫酸产线未投产，采购远距离硫铁矿平衡价格[28][29] 10. 金石资源柔性生产氟化铝单吨盈利预计无显著提升，受存储难度和市场需求影响[31] 11. 萤石市场面临下游需求不确定、关税影响和外蒙进口冲击等挑战[34]

公司业绩与反思 - 2024年业绩未达投资者预期 董事长进行自我批评 [2] - 公司管理和能力未跟上监管趋势导致成本上升 [2] - 尾泥提锂和锂电材料项目受行业周期性因素影响发生亏损 [2] - 包头选化一体项目贡献利润约1.1亿元 但产能释放和成本控制未达目标 [2] - 存在技术难题应对不足 内外部协调效率低 环境适应性问题 [2] 财务表现亮点 - 营业收入增长45% 显示市场份额和竞争力增强 [3] - 经营性现金流同比大幅增长6841.53% 反映盈利质量和抗风险能力提升 [3] 行业前景与竞争优势 - 萤石作为氟化工黄金赛道起点 在传统制冷剂和新能源领域不可或缺 [3] - 数据中心液冷技术中氟化液是最有效制冷介质 [3] - 公司为资本市场唯一以萤石为主业的上市公司 具备标的稀缺性和龙头估值溢价 [3] - 护城河来自资源+技术双重保障 能处理伴生矿/低品位矿/难选矿等硬骨头 [3] - 新入局者需同时克服资源获取高门槛和技术沉淀时间差 [3] 发展战略与信心 - 公司基本面和增长逻辑未变 当前挑战属阶段性发展问题 [3] - 行业赛道和市场空间优质 竞争壁垒稀缺 [3] - 董事长强调奋斗精神是企业珍贵基因 [3][4] - 向市场发布招贤令 急需矿山和化工领域高级管理者及技术专家 [2][4] - 股价最终将回归内在价值 [4]