报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

控股股东股份质押与解除质押情况 - 控股股东金石实业持有公司股份420,875,804股 占公司总股本50.00% [2] - 本次新质押股份30,000,000股 同时解除质押42,420,000股 [2] - 本次质押与解除质押后 控股股东累计质押股份89,840,000股 占其持股总数21.35% 占公司总股本10.67% [2] 一致行动人持股及质押状况 - 控股股东及其一致行动人合计持有公司股份460,345,588股 占公司总股本54.69% [2] - 一致行动人累计质押股份89,840,000股 占其持股总数19.52% 占公司总股本10.67% [2] 本次质押具体安排 - 质押股份为30,000,000股无限售条件流通股 质权人为中信证券 [2] - 质押登记手续于2025年9月9日在中国证券登记结算有限责任公司办理完成 [2] - 本次质押不涉及重大资产重组业绩补偿等担保或其他保障用途 [3] 历史质押解除详情 - 解除质押涉及2022年9月质押给招商银行杭州分行的5,000,000股及2024年9月质押给中信证券的23,300,000股 [4] - 经2023年6月和2025年7月权益分派送红股后 原质押股份调整为42,420,000股 [4] - 解除质押手续于2025年9月10日办理完成 [4] 控股股东资信与风险控制 - 金石实业资信状况良好 还款资金来源于自有资金、股票红利及投资收益 [5] - 不存在通过非经营性资金占用、违规担保或关联交易侵害上市公司利益的情况 [5] - 本次质押不会导致公司实际控制权变更 不影响主营业务、融资授信及持续经营能力 [5]

萤石价格走势 - 第四季度旺季临近 萤石价格从8月触底后缓慢回升 最新报价增至3200-3400元/吨 与去年同期持平且处于往年同期较高水平 [1] - 北方产区因降温将被迫停工停产 供应端收紧预期支撑萤石价格短期持续上行 [1] - 萤石厂商惜售情绪浓郁 看好后市行情大幅上涨而减少外售量 导致市场货源紧张 [1] 行业产能扩张 - 近年萤石价格重心持续上移刺激行业进入扩产周期 国内厂商转向蒙古国投资萤石矿 [1] - 金石资源 地建投集团和通正矿业在蒙古国投资建设萤石矿 合计年产能达53万吨 对比2024年中国萤石总产量660万吨 [2] - 蒙古国投资项目已完成矿山基本建设 陆续进入首采或试车运行阶段 预计部分产品产出 [2] 海外投资动因与挑战 - 选择蒙古国投资主要基于成本考量 国内单一萤石矿山要价高且建设周期长 蒙古国采矿权成本较低且建设周期更短 [2] - 海外项目存在较高运输成本和额外关税支出 考验厂商综合成本控制能力 [2] - 蒙古国纬度较高 当地萤石矿预计开采到10月底因低温关停 叠加新产能爬坡因素 项目产出预计相对有限 [2]

股权结构 - 控股股东金石实业持股420,875,804股，占总股本50.00%[2] - 金石实业及其一致行动人持股460,345,588股，占总股本54.69%[2] 质押情况 - 近日金石实业质押30,000,000股，占其所持7.13%，占总股本3.56%[2][3] - 金石实业解除42,420,000股质押，占其所持10.08%，占总股本5.04%[4] - 本次后金石实业累计质押89,840,000股，占其所持21.35%，占总股本10.67%[2][5] - 本次后金石实业及其一致行动人累计质押89,840,000股，占其持有19.52%，占总股本10.67%[2] 质押详情 - 本次质押起始2025.9.8，到期2026.9.8，质权人为中信证券[3] - 质押融资用于偿还质押债务，无其他担保用途[3] - 本次质押不影响公司控制权、生产经营及治理[7]

股权质押变动 - 控股股东金石实业新增质押3000万股给中信证券 融资用途为偿还质押债务 质押期限至2026年9月8日 [1] - 同步解除原有质押股份4242万股 实现净减持质押规模1242万股 [1] - 本次操作后累计质押股份8984万股 占其持股总数21.35% 占公司总股本10.67% [1] 股权控制结构 - 金石实业及一致行动人合计持股4.6亿股 占总股本比例54.69% 控制权保持稳定 [1] - 一致行动人累计质押股份8984万股 占其合计持股比例19.52% 与公司总股本占比一致 [1] - 控股股东资信状况良好 具备债务偿还能力 未涉及控制权变更风险 [1]

股权质押情况 - 控股股东金石实业质押10,000,000股无限售流通股给中原信托有限公司 [2] - 质押股份占控股股东所持股份比例2.38% 占公司总股本比例1.19% [2] - 质押登记手续于2025年9月8日在中国证券登记结算有限责任公司完成 [2]

股权结构 - 控股股东金石实业持股420,875,804股，占总股本50.00%[2] - 金石实业及其一致行动人持股460,345,588股，占总股本54.69%[2] - 宋英持股22,059,208股，占比2.62%，无质押[4] - 王锦华持股17,410,576股，占比2.07%，无质押[4] 股份质押 - 近日金石实业质押10,000,000股，占其所持股份2.38%，占总股本1.19%[2][3] - 本次质押后，金石实业累计质押102,260,000股，占其持股24.30%，占总股本12.15%[2] - 本次质押后，金石实业及其一致行动人累计质押102,260,000股，占其持股22.21%，占总股本12.15%[2] 其他信息 - 质押起始日2025.9.5，到期日2027.5.30，资金用于生产经营[3] - 本次质押不导致控制权变更，不影响公司经营及治理[6]

公司活动安排 - 公司计划于2025年9月15日15:00-16:00举行2025年半年度业绩说明会 [2]

会议基本信息 - 会议召开时间为2025年9月15日下午15:00-16:00 [1][2] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心 [1][2] - 会议采用视频录播和网络互动方式召开 [1][2] 参会人员安排 - 公司董事长王锦华先生出席 [2] - 独立董事姚铮先生出席 [2] - 总经理王福良先生出席 [2] - 副总经理兼董事会秘书戴水君女士出席 [2] - 财务总监武灵一先生出席 [2] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心网站在线参与会议 [3] - 预征集提问时间为2025年9月8日至9月12日16:00前 [1][3] - 提问渠道包括上证路演中心"提问预征集"栏目或公司投资者关系邮箱 [1][3] 会议后续安排 - 公司将在说明会上回答投资者普遍关注的问题 [1][2] - 会议内容可通过上证路演中心查看后续记录 [3] 财务信息披露 - 公司已于2025年8月21日披露2025年半年度报告 [2] - 会议将重点讨论2025年半年度经营成果及财务指标 [2]