公司人事变动 - 公司董事杨红春因个人原因辞去董事及董事会战略委员会成员职务 辞职后不再担任公司任何其他职务 [1] - 董事会于2025年8月27日收到杨红春的书面辞职报告 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司战略转型成效显著 从外销代工模式为主转向内外销并重、自主品牌和ODM模式并重 [7][8] - 海外生产基地布局完善 越南基地竞争优势明显 罗马尼亚基地加速产能爬坡 [6] - 非美市场开拓力度加大 通过销售组织前置提升市场渗透率 [7] - 国内市场战略地位提升 自主品牌业务占比持续增长 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入21.89亿元 同比增长6.66% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.92% [4] - 2025Q2单季度营收11.78亿元 同比下降1.42% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.34% [4] - 2025H1毛利率21.82% 同比下降1.03个百分点 [5] - 费用率方面 销售费用率7.3%(+0.13pct) 管理费用率5.12%(-0.15pct) 研发费用率3.71%(+0.34pct) 财务费用率-0.61%(-0.03pct) [5] 业务分拆 - 分产品：办公椅收入21.47亿元(+8.55%) 沙发4.66亿元(+35.62%) 按摩椅椅身0.98亿元(-2.93%) 休闲椅0.27亿元(+60.76%) [7] - 分区域：境内收入5.41亿元(+15.41%) 毛利率29.45%(+6.59pct) 境外收入16.42亿元(+3.73%) 毛利率19.04%(-3.80pct) [7] 产能布局 - 越南生产基地已建成完善供应链体系 竞争优势明显 [6] - 罗马尼亚基地2023年投产后加速新品导入和产能爬坡 2024年新购土地扩大产能 [6] - 三大生产基地(中国、越南、罗马尼亚)协同满足全球采购需求 [6] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收51.56/57.39/62.3亿元 同比增长8.6%/11.3%/8.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润3.21/3.84/4.46亿元 同比增长8.2%/19.8%/16.1% [8] - 对应EPS 0.97/1.16/1.35元 PE 11.75/9.81/8.45倍 [8] 估值指标 - 当前总市值38亿元 流通市值34亿元 [2] - 收盘价11.40元 近12个月最高价14.77元 最低价8.26元 [2] - 2025年预测P/B 1.45倍 EV/EBITDA 7.26倍 [10]

核心事件 - 公司董事杨红春因个人原因辞去董事及董事会战略委员会成员职务 辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 辞职于2025年8月27日生效 原定任期至2027年3月21日 [1] 公司治理影响 - 辞职不会导致董事会成员低于法定人数 不影响董事会正常运行 [1] - 不存在未履行完毕的公开承诺 已完成工作交接 [1] 董事履职评价 - 杨红春履职期间恪尽职守勤勉尽责 切实维护公司和全体股东利益 [2] - 为公司规范运作和健康发展发挥积极作用 [2]

公司人事变动 - 公司董事杨红春因个人原因辞去董事及董事会战略委员会成员职务 辞职后不再担任公司其他任何职务 [1] - 辞职报告于2025年8月27日送达董事会 根据《公司法》及《公司章程》规定 辞职自送达之日起生效 [1] - 杨红春已完成公司规定的交接工作 此次人事变动不影响公司董事会的正常运行 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入21.89亿元 同比增长6.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.33亿元 同比增长4.92% [1] - 扣非归母净利润1.29亿元 同比增长2.74% [1] - 拟派发现金红利5287万元 占归母净利润比例39.89% [1] 外销业务 - 外销收入16.42亿元 同比增长3.7% 在全球办公椅出口下行背景下展现韧性 [2] - 通过越南生产基地全品类制造能力覆盖全部对美订单 有效对冲贸易摩擦风险 [2] - 加速推进罗马尼亚基地建设 为欧洲市场扩张奠定基础 [2] - 积极拓展非美市场 在重点区域设立销售办事处提升渗透率 [2] - 跨境电商业务持续发力 完善产品规划与数字化运营体系 [2] 内销业务 - 境内营收5.41亿元 同比增长15.4% 增速显著高于整体水平 [3] - 以"撑腰"价值锚点打造差异化品牌 推出FLOW系列旗舰产品 [3] - 通过全域内容营销和高铁广告强化"人体工学椅"市场认知 [3] - 电商平台与线下渠道联动 天猫京东抖音形成爆品流量入口 [3] - 实施"百城攻坚"计划拓展渠道商 在大中型城市试点零售旗舰店 [3] 战略定位 - 外销与内销形成"双轮驱动"发展模式 [1] - 全球化产能布局抵御贸易摩擦风险 保持外销稳定增长 [3] - 自主品牌加速崛起带动国内业务双位数增长 [3] - 海外基地产能爬坡与国内品牌影响力增强巩固产业龙头地位 [4] - 在"坐健康"家具产业中具备打开第二增长曲线的潜力 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入21.89亿元，同比增长6.66% [1] - 归母净利润1.33亿元，同比增长4.92% [1] - 第二季度营收11.78亿元同比下降1.42%，净利润7499.5万元同比下降10.34% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.82%，同比下降4.52个百分点 [1] - 净利率6.04%，同比下降4.65个百分点 [1] - 扣非净利润1.29亿元，同比增长2.74% [1] 资产负债结构 - 货币资金12.25亿元，同比增长50.5% [1] - 应收账款5.49亿元，同比下降19.64% [1] - 有息负债11.43亿元，同比增长77.53% [1] - 每股净资产6.92元，同比增长7.36% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.41元，同比大幅增长1557.41% [1] - 经营活动现金流量净额变动幅度达1548.97%，主要因经营收益和货款回笼增加 [2] - 筹资活动现金流量净额同比下降64.67%，因银行借款净额减少 [2] 特殊项目变动 - 其他流动资产下降39.1%，因增值税留抵金额减少 [1] - 其他非流动资产下降98.04%，因完成资产收购交割手续 [2] - 一年内到期非流动负债增长223.67%，因短期借款增加 [2] - 长期借款下降95%，因长期债务减少 [2] 投资回报指标 - 去年ROIC为9.99%，净利率6.36% [2] - 历史中位数ROIC为15.71%，2024年为最差年份 [2] - 预估股息率4.88% [3] 运营特点与风险关注点 - 业绩主要依靠营销驱动 [3] - 货币资金/流动负债比为89.23% [3] - 有息资产负债率达26.19% [3] - 应收账款/利润比达185.26% [3] 市场预期 - 分析师普遍预期2025年业绩3.31亿元，每股收益1.0元 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.89亿元同比增长6.66% [1] - 归母净利润1.33亿元同比增长4.92% [1] - 经营活动现金流净额1.36亿元同比大幅增长1548.97% [1] - 每股派发现金红利0.16元预计派发0.53亿元占净利润39.89% [1] 研发创新 - 研发费用0.81亿元同比增长17.57%占营业收入3.71% [2] - 新获发明专利6项实用新型专利56项外观设计专利13项 [2] - 长期研发人体工学撑腰核心技术致力成为全球坐健康系统提供商 [1] 产能布局 - 越南生产基地在客户资源产能规模本地化供应链等方面奠定基础 [2] - 罗马尼亚生产基地2023年投产后加快新品导入和产能爬坡 [2] - 2024年新购置土地及厂房设施加快扩大有效产能 [2] - 国内越南罗马尼亚三大生产基地协同满足全球采购需求 [2] 市场战略 - 实施数一数二市场战略以大客户价值营销为主要手段 [2] - 积极发展跨境电商拓宽海外销售渠道 [2] - 国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务 [3] - 线上聚焦电商平台开展直播和内容营销 [3] - 线下设立办事处发展渠道商开拓直营客户和零售业务 [3] 产品管理 - 建立健全市场洞察和产品规划组织确定主销产品 [1] - 定期淘汰长尾产品实现聚品聚量效果 [1] - 基于用户研究优化产品路线图完善内外销产品矩阵 [1] - 主要产品包括人体工学办公椅沙发按摩椅椅身等健康家具 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.52元人民币[1][4][6] 核心观点 - 外销收入在贸易政策不确定性提升背景下实现稳健增长 内贸收入呈现较快增长态势[1] - 全球化产能布局领先 越南工厂实现对美订单全覆盖 罗马尼亚生产基地加速新品导入和产能爬坡[1] - 境内自主品牌建设成效显著 通过优化费用投放效率和加快线下零售渠道建设推动内贸增长[2] - 通过开拓非美客户和发力跨境电商等举措 外贸业务规模有望稳步扩大[1] 财务表现 - 1H25实现营业收入21.89亿元 同比增长6.7% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.9%[1] - 二季度收入11.78亿元 同比下降1.4% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.3%[1] - 1H25综合毛利率21.8% 同比下降1.0个百分点[3] - 期间费用率15.5% 同比微增0.3个百分点 其中销售费用率7.3%(+0.1pct) 管理费用率5.1%(-0.1pct) 研发费用率3.7%(+0.3pct)[3] - 归母净利率6.1% 同比下降0.1个百分点[3] 分区域业绩 - 境内营收5.41亿元 同比增长15.4% 毛利率29.4% 同比提升6.6个百分点[2] - 境外营收16.4亿元 同比增长3.7% 毛利率19.0% 同比下降3.8个百分点[2] 分品类表现 - 办公椅营收21.47亿元 同比增长8.5% 毛利率15.5% 同比下降1.1个百分点[2] - 沙发营收4.66亿元 同比增长35.6%[2] - 按摩椅椅身营收0.98亿元 同比下降2.9%[2] - 休闲椅营收0.27亿元 同比增长60.8%[2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为3.20亿元、3.73亿元、4.31亿元[4] - 对应EPS分别为0.97元、1.13元、1.30元[4] - 基于25年16倍PE给予目标价15.52元[4] - 当前股价11.50元(截至8月25日) 市值38.00亿元[6] 可比公司估值 - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍[4] - 梦百合25年预期PE 19倍 顾家家居13倍 喜临门16倍 恒林股份11倍 乐歌股份14倍[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司全球化产能布局和大客户战略有效抵御贸易摩擦影响 越南基地具备全品类制造能力且可覆盖全部对美订单 罗马尼亚基地建设为拓展欧美市场提供支撑 [4] - 内销市场开拓成效显著 25H1内销营收同比增长15.4% 公司正加快向内外销并重转型 [4] - 盈利能力环比改善 25Q2销售毛利率和净利率分别环比提升2.17和0.65个百分点 [5] - 实施积极分红政策 中期分红5287万元 占25H1归母净利润39.89% [5] 财务表现 - 25H1实现营收21.89亿元 同比增长6.66% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.92% [3] - 25Q2单季度营收11.78亿元 同比下降1.42% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.34% [3] - 25H1销售毛利率21.82% 同比下降1.03个百分点 净利率6.04% 同比下降0.3个百分点 [5] - 期间费用率15.52% 同比上升0.29个百分点 其中研发费用率上升0.34个百分点至3.71% [5] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年收入增速分别为14%/13%/8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为15%/26%/20% [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.03/1.30/1.56元 [6] - 当前股价对应2025年市盈率11.1倍 2026年市盈率8.8倍 [6] 行业与市场 - 美国市场家具类产品需求走弱 中国办公椅出口额同比下降7.22% 其中对美出口额同比下降29.37% [4] - 订单加速从中国向外转移 渠道商采购备库趋于谨慎 [4] - 美国推迟对华加征关税 预期终端补库需求将陆续释放 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入达21.89亿元，同比增长6.66%，较去年同期增加1.37亿元，实现连续两年增长 [1] - 归母净利润为1.33亿元，同比增长4.92%，较去年同期增加621.03万元 [1] - 摊薄每股收益为0.40元，同比增长5.26%，较去年同期增加0.02元 [5] - 毛利率为21.82%，较上季度提升1.17个百分点 [4] - ROE为5.78% [4] 现金流与资产效率 - 经营活动现金净流入1.36亿元，同比大幅增长1548.97%，较去年同期增加1.28亿元 [1] - 总资产周转率为0.50次 [6] - 存货周转率为2.93次 [6] 资本结构与股权 - 资产负债率为47.13% [3] - 前十大股东持股比例合计62.47%，其中永艺控股有限公司持股32.67%为第一大股东 [6] - 股东总户数为1.73万户 [6]