财务数据 - 公司2023年实现营收85.5亿元，同比增长10.5%[1] - 公司2023年毛利率为11.6%，同比增长0.1pp[1] - 公司2024Q1实现营收22.1亿元，同比增长20.2%[1] - 公司2023年日用消费系列毛利率为11%[1] - 公司2023年内销毛利率为10.6%[1] - 公司2023年完成机制纸产量104.2万吨，同比增长26%[2] - 公司2023年特种纸及纸制品年生产能力达160万吨[2] - 公司2024-2026年预计EPS分别为1.46元、1.86元、2.33元[4] - 公司2023A-2026E营业收入分别为8553.48万元、10544.63万元、12498.02万元、14723.31万元[6] - 公司2024-2026年预计食品与医疗包装用纸收入增长率分别为35%、25%、22%[7] 业绩展望 - 公司2024-2026年预计EPS和营业收入增长[4][6] - 公司2024-2026年预计食品与医疗包装用纸收入增长[7] 其他 - 本报告中的信息来源于公开资料，公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证[14] - 公司提醒投资者，本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请[14] - 公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，投资者应当自行关注更新或修改[14]

业绩总结 - 公司业绩符合预期，未来自制浆投产平滑成本波动、多元纸种有序扩张值得期待[1] - 公司食品医疗包装销量实现20%+增长，电气及工业用纸销售额及销量也实现20%+增长[1] - 仙鹤股份2026年预计营业总收入将达到155.18亿元，较2022年增长约100%[2] - 2026年预计净利润为16.15亿元，净资产收益率将达到15.9%[2] 未来展望 - 预计公司2024-2026年EPS为1.49/1.91/2.29元，下调目标价至22.30元，维持“增持”评级[1] - 公司库存充足，对冲原材料价格上涨，积极布局自制浆，平滑业绩波动[1] 风险提示 - 风险提示包括原材料价格持续上涨、下游消费需求不及预期等[1] 其他 - 与可比公司相比，仙鹤股份的PE、PB、EPS等指标处于合理水平[3] - 报告版权归公司所有，未经许可不得复制或引用[9] - 投资者应联系发送机构获取更详细信息或进行交易，报告不构成投资建议[10] - 评级说明包括增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[11]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收221亿元，同比增长20.2%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为2.7亿元，同比增长120.1%[1] - 公司毛利率为18.0%，同比增长8.0个百分点，环比基本持平[4] - 仙鹤股份2026年预计营业收入将达到177.85亿元，较2022年增长129.8%[10] - 2026年预计每股收益为2.56元，较2022年增长153.5%[10] - 2026年预计每股净资产为15.43元，较2022年增长58.4%[10] - 2026年预计PE为7，PB为1.2，EV/EBITDA为9.0[10] 评级与声明 - 公司评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[11] - 报告中提到的分析方法和模型具有局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[12] - 分析师声明中指出，报告中的观点反映研究人员的个人观点，研究人员的报酬与推荐意见无直接或间接联系[13] - 法律主体声明中指出，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中国境内的分销[14] 公司背景 - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[15] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[15] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[15]

财务数据 - 24Q1公司营收同比增长20.2%[1] - 23年食品与医疗包装材料系列营收同比增长14.6%[1] - 24-26年预计公司归母净利为11.0/13.9/17.1亿元[2] - 24年预计公司营业收入将达到11057百万元[2] - 仙鹤股份2026年预计营业收入增长率为19.7%[3] - ROE预计在2026年达到16.9%[3] - 资产负债率预计在2026年为55.4%[3] 评级与警示 - 广发证券对仙鹤股份的评级为买入[5] - 广发证券对仙鹤股份的公司评级为买入[6] - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[9] - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响[10] - 本报告的分析结论和研究观点反映了研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[11] - 报告提到研究人员的报酬标准取决于研究质量、客户评价和工作量等因素，部分来源于广发证券的投资银行类业务[13] - 广发证券强调本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，接收人需保密并具备独立评估投资风险的能力[14] - 报告指出投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不代表未来表现，建议投资者独立评估风险并咨询专业意见[15] - 广发证券提醒报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户不应仅依赖报告做出决策，应保持独立判断[16]

业绩总结 - 公司2024Q1实现收入22.09亿元，同比增长20.2%[1] - 公司2024Q1归母净利润为2.69亿元，同比增长120.1%[1] - 公司2024Q1扣非归母净利润为2.37亿元，同比增长106.0%[1] - 公司前景看好，预计2024-2026年归母净利润分别为10.7、14.4、18.1亿元[1] - 公司2024Q1毛利率为18.0%，同比增长8.0pct[1] - 公司2024Q1费用率为5.7%，同比增长1.3pct[1] - 公司2024Q1净经营现金流为-4.14亿元，同比增加2.67亿元[1] - 公司2024Q1应收、应付、存货周转天数分别为61.47、97.88、146.60天[1] - 公司2024Q1净资产收益率为13.1%，P/E为12.3倍[1] 未来展望 - 2024年预计营业收入将达到16796百万元，较2022年增长117.2%[2] - 2024年预计净利润为1075百万元，较2023年增长61.2%[2] - 2024年预计每股收益为1.52元，较2023年增长61.7%[2] - 2024年预计ROE为13.1%，较2023年增长44.0%[2] - 2024年预计EBITDA为2031百万元，较2023年增长25.5%[2] - 2024年预计资产负债率为64.2%，较2023年增长3.2%[2] - 2024年预计净负债比率为106.8%，较2023年增长6.4%[2] - 2024年预计流动比率为1.1，较2023年下降0.3[2] - 2024年预计速动比率为0.5，与2023年持平[2] - 2024年预计P/E为12.3，较2023年下降7.5[2] 风险提示 - 公司风险提示包括原材料价格波动、产能投放延期和竞争加剧[1] 投资建议 - 投资建议的评级标准为公司股价相对同期基准指数的相对市场表现[7] - A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准[7] - 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准[7]

业绩总结 - 公司在2023年实现营收85.53亿元，同比增长10.53%[1] - 公司2023年扣非净利润为5.95亿元，同比增长6.81%[1] - 公司2024年一季度实现营收22.09亿元，同比增长20.22%[1] - 公司2023年综合毛利率为11.62%，同比增长0.11%[1] - 公司2023年日用消费/食品与医疗包装材料分别实现营收41.07亿元和17.32亿元，同比增长15.49%和14.62%[1] 未来展望 - 公司新品类布局顺利落地，林浆纸一体化产能释放，预计2024/25/26年每股收益分别为1.48/1.97/2.46元[2] - 公司2023A归母净利润为663.79百万元，2024E预计为1045.06百万元，同比增速57.44%[4] - 公司2026年预计营业收入将达到1.5791万百万元，较2023年增长85.4%[6] - 公司2026年预计净利润为17.4194亿百万元，较2023年增长160.6%[6] - 公司2026年预计ROE为18.16%，较2023年增长9.1个百分点[6] 风险提示 - 公司面临原材料价格上涨、市场开拓不及预期、产品价格下降和市场竞争加剧等风险[4] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来划分[10] - 推荐等级要求相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级要求在-5%至10%之间，回避等级要求跌幅在5%以上[10] - 不同市场有不同的基准指数，如沪深300指数、摩根士丹利中国指数等[10]

经营情况 - 先贺2023年销售额为85.53亿元，净利润为6.64亿元，销售额较去年有所下降，扣非后净利润上涨6.81%[8] - 2023年1-2月份进口木浆平均价格为810亿美元，8月份降至552亿美元，市场成交价格约为550美元左右[3] - 2023年8月份后，进口木浆价格开始底部上升，但市场成本并未如预期降低[4] 产品销售情况 - 电气机工业用纸在去年销售额增量达到了21.66%[10] - 食品医疗包装用纸在去年销售量增长了64.29%[11] - 公司的热转硬产品销售额增长了28%[16] 价格调整和市场供需 - 格拉欣和热传音今年开始进行提价，目前已有60%以上的提价落地[18] - 格拉欣和热传音产品需求旺盛，产能紧张，市场供需关系不平衡[19] - 今年三月份开始对相关产品进行价格调整，包括深晶纸、皱纹纸和烟包[20] 产能和市场扩张 - 广西今年有80万吨纸和近80万吨浆的生产计划[27] - 湖北目前已开始运行20万吨的化解浆产能[28] - 广西计划在五条生产线中达到60万吨的产能[30] 市场趋势和未来展望 - 公司认为未来降价上行是必然趋势，正在做准备应对[25] - 下网扩散速率稳健，属于合理布局节奏，市场需求观察后可快速扩张[35] - 出口量稳定，全球市场预期增长，但可能面临一定挑战，需关注市场反倾销关税等问题[36]

财务表现 - 2024年第一季度，仙鹤股份营业收入为22.09亿人民币，同比增长20.22%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.69亿人民币，同比增长120.14%[4] - 基本每股收益为0.38元，同比增长123.53%[4] - 加权平均净资产收益率为3.6%，较上年同期增加1.84个百分点[5] - 非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动损益等，合计金额为3196.41万元[6] - 归属于上市公司股东的净利润增长主要系销售增长、原材料成本降低以及成本管控所致[7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长主要系本期利润增长所致[8] - 财务费用增加主要系贷款利息增加及去年同期汇兑收益减少所致[10] 股东信息 - 股东信息显示，浙江仙鹤控股集团有限公司为最大股东，持股76.49%[12] - 前十名股东中，持有无限售条件流通股的数量最多的为浙江仙鹤控股集团有限公司，持股数量为5.4亿股[12] 债券信息 - 2024年第一季度，公司发行了20.50亿元可转换公司债券，期限为6年[14] - 公司发行的“鹤21转债”截至2024年3月31日，已有97,000元转换为公司股票，占转股前已发行股份总额的0.00047%[15] 资产负债表 - 公司2024年3月31日的流动资产总额为8,205,505,161.61元，较上一期有所增长[16] - 公司2024年3月31日的非流动资产总额为12,281,162,718.13元，较上一期有所增长[17] - 公司2024年3月31日的流动负债总额为5,729,694,261.64元，较上一期有所增长[18] - 公司2024年3月31日的非流动负债总额为7,123,137,473.95元，较上一期有所增长[18] 利润表 - 2024年第一季度，公司营业总收入达到22.09亿人民币，同比增长20.4%[19] - 公司营业利润达到3.09亿人民币，同比增长121.2%[20] - 净利润为2.71亿人民币，同比增长120.3%[20] - 综合收益总额为2.72亿人民币，同比增长126.7%[21] - 每股基本收益为0.38元，稀释每股收益为0.36元，均较上年同期有所增长[21] 现金流量表 - 经营活动现金流出小计为23.54亿人民币，净现金流量为-4.14亿人民币[22] - 投资活动现金流出小计为16.23亿人民币，净现金流量为-14.08亿人民币[22] - 筹资活动现金流入小计为26.96亿人民币，偿还债务支付的现金为5.28亿人民币[23] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-2.13亿人民币[24]

调研基本信息 - 调研时间为 2024 年 4 月 26 日、4 月 27 日，方式为电话会议交流 [2] - 接待人员为副总经理、董事会秘书王昱哲 [3] - 调研机构众多，包括国盛证券、中金公司等多家证券、基金、资产、投资、保险等机构 [2] 2023 年经营情况 - 实现营业收入 85.53 亿元，同比增长 25.98% [3] - 归属于上市公司股东的净利润 6.64 亿元，同比减少 6.55% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.95 亿元，同比增长 6.81% [3] 项目情况 30 万吨食品卡纸项目 - 常山 PM10 纸机于 2023 年 4 月投产，2023 年产量 11.97 万吨，销售量 10.57 万吨 [4] - 产品市场竞争激烈、价格趋近底部，盈利较投产初期好转，2024 年用自产浆降成本，涂布类卡纸产品将推出 [4] 广西、湖北项目 - 一期项目建设接近尾声，人力、物力及技术上做好投产准备 [7] - 湖北项目 PM1、PM2 于 2024 年一季度开机运行，广西项目预计 2024 年中期投产，2024 年完成大部分产能释放 [7] 业务情况 外销业务 - 2023 年外销业务收入 5.74 亿元，外销占比约 7%，市场发展趋势稳定 [5] 烟草行业用纸业务 - 2023 年烟草行业用配套系列产品总体稳定，未来产品线扩大和烟包卡纸研发或带来销售增量 [8] 产销量情况 - 2023 年纸基功能材料产量 104.24 万吨，同比增长 25.98%；销售量 97.13 万吨，同比增长 19.65% [9] - 电气及工业用纸、日用消费系列产品、食品与医疗包装材料系列产品增量明显 [9] 夏王订单情况 - 合营公司夏王纸业经营良好，在手订单充足，2024 年产能规划投放在湖北基地，主产家居装饰材料系列产品 [11] 原材料情况 木浆情况 - 公司有两个月左右木浆库存，目前木浆价格处于相对高位 [5] - 今年针叶浆价格下降可能性小，阔叶浆和针叶浆价差不会拉大，下半年木浆价格上涨可能性较大 [5] - 自产浆和合理木浆库存可抵御市场变化风险、降低成本 [5][6] 木片情况 - 广西基地有 3000 余亩桉木林，与当地合作采购木片，储备相对充足，湖北基地有芦苇原材储备 [10] - 因运输方便，会从外界采购木片为化学浆生产线开机做准备，原材料供应将较稳定 [10] 产品价格情况 - 格拉辛纸、转印系列材料提价已顺利落地，其余多类产品处于涨价通道或有涨价预期 [6] - 2023 年四季度开始引导部分产品提价，未来价格受市场竞争、原材料价格波动等因素影响，公司会调整策略 [6] 未来发展展望 - 市场端保持产品线多样化优势，拓展新产品、新市场，利用国际化平台合作，探求产业链上下游合作和投资机会，布局海外市场 [12] - 生产端利用资本平台扩大产能，逆周期布局，整合国内资源，推进林浆纸用一体化产业园项目 [12] 风险提示 - 公司信息以上海证券交易所网站和法定信息披露媒体公告为准，对外部环境判断、发展战略等描述不构成实质承诺，提醒投资者理性投资 [13]

业绩总结 - 公司2023年实现营收85.5亿元，同比增长10.5%[1] - 公司2023年归母净利润为6.6亿元，同比减少6.5%[1] - 公司2023年四季度实现营收23.4亿元，同比增长5.1%[1] - 公司2023年四季度归母净利润为2.8亿元，同比增长96.7%[1] - 公司2023年毛利率为11.6%，同比增长0.1%[5] - 公司2023年四季度毛利率为18.1%，同比增长9.1%[5] - 公司2023年期间费用率为5.5%，同比增长1.4%[6] 未来展望 - 公司计划新增产能释放，有望进一步提升盈利能力[7] - 公司维持2024-2025年营收预测为115.9/147.2亿元，2025年归母净利润预测上调至15亿元[9] - 公司2024-2026年EPS分别为1.33/2.13/2.56元，当前股价对应2024-2026年PE分别为14/9/7倍[9] 市场扩张和并购 - 仙鹤股份2026年预计营业收入将达到177.85亿元，较2022年增长129.8%[11] - 2026年预计净利润为18.16亿元，较2022年增长154.2%[11] - 2026年预计每股收益为2.56元，较2022年增长153.5%[11] - 2026年预计ROE（摊薄）为16.7%，较2022年增长62.9%[11] 其他新策略 - 公司评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[12] - 分析师声明中指出，报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[14] - 法律主体声明中提到，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中国境内的分销[15] - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[16] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[16] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[16]