市场表现 - 市场全天震荡走弱，三大指数集体收跌，沪指跌0.73%，深成指跌1.16%，创业板指跌1.84% [1] - 能源金属、钢铁行业、电池等板块涨幅居前，游戏、电源设备、煤炭行业等板块跌幅居前 [1] - 主力资金流向方面，能源金属、钢铁行业、保险等行业概念流入居前 [1] 稀有金属行业 - 稀有金属、油气、电池等相关ETF表现亮眼 [2] - 小金属具备稀缺自然属性及不可替代战略用途，被视为类避险资产 [2] - 海外标的估值抬升或将推高国内战略资产的重置价值，外盘对内盘的映射下，国内所有战略资产均有望迎来估值提升 [2] - 相关ETF包括稀有金属ETF(159608)、稀有金属ETF基金(159671)等 [2] 油气行业 - 地缘政治仍存不确定性，中长期原油供需格局仍具备景气基础 [3] - 持续看好三桶油及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业 [3] - 若未来再次出现原油溢价则利好上游标的，若需求好转且淘汰落后产能有进展则利好中游炼化 [3] - 相关ETF包括油气资源ETF(159309)、油气ETF博时(561760)等 [3] 电池行业 - 电池厂受益于动力与储能需求双轮驱动，产能供不应求，10月排产环比增长10%，同比增长超35% [4] - 全年锂电需求预期上修至40%增长，预计2025年全球储能电池需求达550GWh，同比增长70%，2026年有望继续实现40%增长 [4] - 材料端方面，六氟磷酸锂和磷酸铁锂正极涨价预期强烈，行业供需格局显著改善，价格拐点或将到来 [4] - 固态电池正从实验室阶段向量产验证阶段发展，预计2025年底小批量装车试验，低空、机器人、AI等新兴应用场景将打开其市场空间 [3] - 相关ETF包括锂电池ETF(159840)、电池ETF景顺(159757)等 [4]

市场表现 - A股主要指数震荡走低，沪指跌0.73%报3986点，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.84%，全市场成交额2.46万亿元，较前一交易日增加1376亿元 [1] - 锂矿概念股逆市上涨，天齐锂业涨近10%，江特电机、永兴材料、西藏城投涨停，赣锋锂业、中矿资源涨超5% [1] - 稀有金属ETF表现强劲，多只产品单日涨超2%，其中广发基金稀有金属ETF涨2.77%，工银瑞信基金稀有金属ETF基金涨2.53%，华富基金稀有金属ETF基金涨2.46%，嘉实基金稀有金属ETF涨2.27% [2][3] - 稀有金属ETF年内涨幅显著，广发基金产品年初至今涨87.03%，工银瑞信基金产品涨86.09%，华富基金产品涨83.33%，嘉实基金产品涨84.05% [2][3] 稀有金属行业逻辑转变 - 稀有金属ETF跟踪中证稀有金属主题指数，涵盖稀土、锂、铜、钴、钨，权重股包括北方稀土、洛阳钼业、盐湖股份等龙头企业 [3] - 全球供应链重构背景下，重要稀缺资源的战略意义超越产业经济范畴，成为影响国家竞争力和安全保障的关键要素 [3] - 高盛研究认为，随着全球化进程停滞和各国转向内向型政策，世界正在进入一个"大宗商品控制周期" [3] - 重要稀缺资源的逻辑发生根本性转变，从传统的周期思维转向战略视野，需更多地考虑地缘政治、产业安全与货币金融因素 [4] - 全球货币信用重构与产业竞争格局，正推动重要稀缺资源从传统的周期品向"硬通货"与"战略资产"的属性蜕变 [4] 供需与政策驱动 - 供给端方面，政策对稀缺资源实施开采总量控制 [4] - 需求端方面，新能源车、光伏、半导体等领域对资源的需求旺盛，例如光伏钨丝、固态电池钨基材料等新兴应用，推动金属非金属行业近一月涨幅显著 [4] - 各国出于安全考虑加速构建本土供应链，关键矿产的争夺将日益激烈，掌握资源优势的经济体将在新一轮产业变革中占据主动 [4] - 2023年以来，针对锗、镓、锑、钨、稀土等中国优势战略小金属陆续采取"供给配额"和"出口管制"，以反制美国技术、产品及贸易封锁，并改善金属本身基本面及利润分配 [5] 战略价值重估 - 国信证券指出，战略小金属具备"类避险"价值，其自然属性"稀缺"且具有不可替代战略用途的"共识"，定价上相对货币中性 [5] - 稀土等小金属的"战略价值"不仅来自于中国在供应端的市场地位、可作为博弈筹码，还来自于其在AI、军工、半导体等领域不可替代的用途 [5] - 小金属是前端技术的基础，例如钨、锑用于高性能合金，锗、镓用于高效芯片与光电器件，稀土用于永磁与芯片掺杂剂等核心用途，缺乏小金属的实物供应，AI、军工、半导体等技术实为"空中楼阁" [5] - 对小金属采取的措施旨在实现矿种稀缺属性及战略价值的重估，表观结果为金属价格抬升和利润留存国内 [5]

公司业绩表现 - 华友钴业2025年前三季度实现营收589.41亿元，同比增长29.57%，实现净利润42.16亿元，同比增长39.59% [1] - 公司2025年第三季度单季营收达217.44亿元，创历史新高，同比增长40.85%，实现净利润15.05亿元，同比增长11.53% [2] - 公司前三季度净利润42.16亿元已超过2024年全年水平 [7] 股价与市场表现 - 华友钴业年内股价涨幅超过110%，第三季度单季涨幅超过78% [1][3] - 知名投资者章建平在第三季度买入1850万股公司股票，占总股本0.96%，成为第五大股东，持股市值约11.4亿元 [5][6] - 公司当前股价较2021年最高点仍有约45%的跌幅，估值水平被认为处于低位 [7] 业务运营与产能 - 公司业绩增长受益于印尼华飞项目达产超产、华越项目稳产高产以及钴价回升 [3] - 公司在印尼的华越、华飞镍钴湿法冶炼项目合计年产能达18万吨，钴冶炼产能约4万吨/年 [8] - 预计2026年投产的KNI湿法项目将新增年产12万吨金属镍产能，并带来钴产能提升，届时自有钴年产能或将超3万吨 [8] 行业周期与商品价格 - 钴价近期显著上涨，截至10月15日价格为37.47万元/吨，最近五天涨幅7.27%，月涨幅达37.40% [8] - 预测2025-2026年全球钴供应短缺量将分别达12.2万吨、8.8万吨，未来两年供需缺口超10% [11] - 镍行业因全球主要镍矿停产产能达30万金属吨以上，已进入产能出清阶段，预计2026年后迎来新周期 [9] 未来需求展望 - 固态电池技术发展预计在2027至2030年大规模应用，将放大对钴、镍等能源金属的需求 [12][13] - 预计2025年全球储能电池出货量达551GWh，同比增长70%，2026年全球储能需求预计增长40%至773GWh [13] - 2025年全球锂电需求预计增长42%至1977GWh，2026年预计增长26%，供需格局大幅好转 [13]

指数及成分股表现 - 截至2025年10月15日，中证稀有金属主题指数下跌2.50% [1] - 成分股涨跌互现，盛和资源领涨6.40%，盛新锂能上涨2.41%，雅化集团上涨1.67% [1] - 东方钽业领跌，赣锋锂业、北方稀土跟跌 [1] - 稀有金属ETF近1周累计上涨6.44%，涨幅排名可比基金第一 [1] 稀有金属ETF表现 - 稀有金属ETF盘中换手率为7.54%，成交额为2.77亿元 [3] - 稀有金属ETF最新规模达36.77亿元，创成立以来新高，位居可比基金第一 [3] - 稀有金属ETF最新份额达42.93亿份，创成立以来新高，位居可比基金第一 [3] - 近5天获得连续资金净流入，合计10.88亿元，最高单日净流入4.03亿元 [3] - 近3年净值上涨13.19% [3] - 自成立以来最高单月回报为24.02%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为66.25%，上涨月份平均收益率为8.60% [3] 指数权重股构成 - 截至2025年9月30日，中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.91% [3] - 前三大权重股分别为北方稀土（权重8.47%）、洛阳钼业（权重7.95%）、华友钴业（权重6.76%） [3][6] - 权重股包括盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、中国稀土、中矿资源、盛和资源、西部超导 [3][6] 行业政策与前景 - 商务部公布稀土相关出口管制决定，包括禁止稀土生产全流程技术出口等 [4] - 国盛证券指出战略小金属具备“类避险”价值，因其具有稀缺性和不可替代的战略用途 [4] - 海外标的估值抬升或推高国内战略资产的“重置价值”，看好稀土、钨、锑等战略金属后市表现 [4]

小金属价格表现及驱动因素 - 金属钴价格超35万元/吨，较去年底翻倍 [1] - 江西钨精矿价格达26.6万元/吨，年内累计涨幅接近翻倍，9月创历史新高 [1] - 河南钼精矿价格达4380元/吨，年内累计涨幅超过21% [1] - 沪锡2511合约年内累计上涨超过10% [1] - 价格上涨主因新能源、电子信息等新兴产业需求井喷，以及全球储量有限、产地集中导致的供应脆弱性 [1] - 小金属具备稀缺性和战略用途共识，被中国银河证券视为类避险资产 [1] 主要上市公司业务与市值 - 洛阳钼业A股市值超2700亿元，2025年上半年钴营收57.28亿元，钨钼营收超40亿元 [2] - 北方稀土总市值超2053亿元，2025年上半年营收近189亿元同比增超45%，净利润超9.3亿元同比增近20倍 [2] - 华友钴业市值近1228亿元，2025年上半年钴产品出货量2.08万吨同比下降9.89%，镍产品出货量13.94万吨同比增83.91% [2] - 兴业银锡子公司保有资源量超5亿吨，其中银金属量3.06万吨、锡金属量39.9万吨，银漫矿业2024年锡金属产量8902吨为国内第二大锡精矿生产商 [2] - 厦门钨业拥有完整的钨产业链，在开采、冶炼、深加工领域有突出优势 [2] 相关公司股价与业绩预期 - 战略小金属龙头股年内平均涨幅超过90% [3] - 兴业银锡、北方稀土、华钰矿业、洛阳钼业等12只个股涨幅均超过100% [3] - 章源钨业、湖南黄金、东方锆业等11股涨幅在50%至100% [3] - 机构预测盛和资源、中国稀土、广晟有色等个股今年净利润均有望翻倍增长 [3]

刚果（金）钴出口配额政策核心内容 - 刚果（金）发布的钴出口配额总量与9月21日宣布的一致，所有冶炼厂未获得直接配额，仅矿端企业获得配额，导致现货原材料极度紧张[2] - 基础配额为8.7万吨，总量配额为9.66万吨，剩余的10%（约9600吨）为战略配额，可用于调节，调节可能依据价格变化和寻租[2] - 政策规定配额不准转让、不得延期，2025年第四季度配额可累计，但2026至2027年月度出口配额必须当月用完，否则失效并自动分配至年度战略配额中[4] 配额分配详情 - 配额全部分配给矿山和政府平台，主要矿企包括洛阳钼业（2026年3.12万吨，占总额配额的32.5%）、嘉能可（2026年1.88万吨）和欧亚资源（2026年1万吨），六家公司获得79%市场份额[2][7] - 政府平台EGC、STL和ARECOMS合计获得2026年1.67万吨配额，这些平台不生产钴，但湿法冶炼厂可通过与它们合作获得配额，且大概率非免费[2][3] - 华友钴业和盛屯矿业等中资企业仅从矿端获得少量配额，分别为2026年1080吨和1680吨[2] 政策执行与潜在漏洞 - 实施税费预交制度，企业须在出口前一个月最后一日前，根据月度最大出口配额和预付款当日钴价预先缴纳采矿特许权使用费[5] - 未获得配额的企业可向ARECOMS提交申请，需提供三年出口数据、生产数据、环境和税务证明等文件，为寒锐、腾远等企业留下口子，但可能需交手续费[4] - 出口证书开具需满足预付款收据、剩余可用配额、出口产品属性和ARECOMS可追溯性认证等条件，这些环节可能存在寻租空间[5] 钴市场结构性与定价权变化 - 政策导致钴原料面临结构性紧张，而非仅供需平衡问题，所有钴盐生产企业须向有配额矿山采购粗钴，粗钴折扣系数可能大幅上升，甚至短期超过100%[7] - 钴价将反映结构性矛盾，定价权可能重新归回嘉能可，因所有钴盐厂商都需向其采购，洛阳钼业需优先保供两大客户，其他短单和小客户无法供货[7][8] - 政策利好印尼力勤、华友、格林美以及有配额的洛阳钼业、盛屯矿业和中国有色矿业，但使金川等新投建矿山无配额的企业面临困境[8] 资源民族主义与小金属战略价值 - 全球资源民族主义加强，导致上游原材料成本上升，需求国需增加新供应链和安全库存，资源品价格和价值将大幅提升[8] - 中国对稀土等优势战略小金属采取供给配额和出口管制，反制美国技术封锁，实现金属稀缺属性和战略价值重估，表现为价格抬升和利润留存国内[13] - 小金属具备稀缺自然属性和不可替代战略用途，在AI、军工、半导体等领域至关重要，缺乏实物供应将使前沿技术成为空中楼阁[13] 战略小金属投资逻辑与市场表现 - 战略小金属投资逻辑包括基本面逻辑（地缘紧张推升价格改善企业盈利）和估值逻辑（供给管制预期推高估值中枢），资产重置成本也可作为价值锚定[13] - 小金属具备类避险资产属性，外盘如MP Materials和美国锑业在市场大跌时上涨，显示战略资产价值重估，海外估值抬升将映射至国内资产，推动拔估值过程[14]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 地缘对抗反复，战略小金属有望迎来价值重估 [1] - 战略小金属的"类避险"价值有望迎来重估，其具备"稀缺"自然属性及不可替代的战略用途共识 [3] - 投资逻辑包括基本面逻辑（地缘局势紧张带来供给中断及收储需求，金属价格抬升带动企业盈利改善）和估值逻辑（供给管制推升估值中枢） [2] - 外盘标的如MP Materials上涨8.4%，美国锑上涨12%，Critical Metals涨2%，其估值抬升或将推高国内战略资产的"重置价值" [3] 战略价值与投资逻辑 - 战略小金属的"战略价值"源于中国在供应端的市场地位及其在AI、军工、半导体等领域不可替代的用途，如钨、锑用于高性能合金，锗、镓用于高效芯片与光电器件，稀土用于永磁与芯片掺杂剂 [2] - 权益端投资逻辑包括EPS维度的盈利改善和估值中枢的推升，资产价值可参考海外重置成本 [2] 重点事件与政策 - 4月4日商务部对中重稀土实施出口管制 [8] - 10月9日商务部公布稀土生产全流程技术禁止出口等两项出口管制决定 [8] - 10月10日特朗普宣布自11月1日起对中国进口商品额外加征100%关税 [8] 投资建议与标的 - 看好稀土、钨、锑等战略金属标的后市表现 [3] - 稀土标的包括中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁、盛和资源、广晟有色 [3] - 锑标的包括华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [3] - 钨标的包括厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际、章源钨业、安源煤业 [3] - 重点标的财务数据示例：金力永磁2025年预测EPS为0.53元，对应PE为75.59；中钨高新2025年预测EPS为0.60元，对应PE为31.29 [7]