投资评级与基本数据 - 报告首次覆盖龙蟠科技，给予“增持”评级 [3][8] - 公司总市值为110.5032亿元，流通市值为91.1472亿元 [5] - 公司52周股价涨幅为80.43% [5] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司海外布局领先，且磷酸铁锂（LFP）行业可能出现供需反转 [1][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为81.4亿元、145.2亿元、176.5亿元，同比增速分别为6.1%、78.3%、21.6% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.5亿元、1.6亿元、4.3亿元，实现扭亏为盈并高速增长 [8] - 基于盈利预测，2026年和2027年对应的市盈率（PE）分别为67倍和25倍 [8] 公司海外布局优势 - 客户方面：公司在与LGES签订26万吨长期供货协议基础上，于2025年1月和6月进一步与Blue Oval及Eve Energy签订长期供货协议，锁定了2026-2030年海外LFP需求 [7] - 产能方面：海外印尼一期3万吨LFP项目已于2025年开始批产，印尼二期9万吨项目在建设中 [7] - 融资方面：公司于2025年6月12日完成0.2亿新H股配售，募集资金净额约1.17亿港币；并通过为锂源（亚太）和锂源（印尼）引入战略投资者，筹集资金合计约2.16亿美元 [7] - 产业地位：LFP适配高增速的储能行业，海外目前仅公司一家拥有LFP正极产能 [7] 行业供需状况 - 2025年10月国内电池样本企业排产142GWh，环比增长9.6%；正极材料企业排产16.45万吨，环比增长2.46% [7] - 31家主流LFP材料厂中，有7家产能利用率超过100%，9家处于80%-95%之间，行业整体产能利用率较高 [7] - 行业出现涨价迹象：有厂家已向中小客户提出提价诉求，加工费提涨约1500元/吨；大客户为保证货源稳定派人驻厂守货 [7] 重大合同事项 - 2025年9月16日公告，公司与宁德时代签署合同，预计自2026年第二季度至2031年间，合计向其海外工厂销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超60亿元人民币 [1]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入为22.04亿元人民币，同比增长5.33%[4] - 年初至报告期末营业收入为58.25亿元人民币，同比增长2.91%[4] - 2025年前三季度营业总收入为58.25亿元，较2024年同期的56.61亿元增长2.9%[22] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损2531.72万元人民币，上年同期为亏损8061.81万元人民币[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为亏损1.10亿元人民币，上年同期为亏损3.03亿元人民币[4] - 2025年前三季度归母净利润为负，未分配利润从-3.76亿元扩大至-4.86亿元[20] - 2025年前三季度净利润为亏损1.31亿元，较2024年同期亏损3.73亿元大幅收窄64.8%[23] - 归属于母公司股东的净利润为亏损1.10亿元，较2024年同期亏损3.03亿元收窄63.5%[23] - 2025年前三季度基本每股收益为-0.16元/股，较2024年同期的-0.54元/股有所改善[24] 成本和费用（同比环比） - 2025年前三季度营业总成本为59.66亿元，略低于2024年同期的59.75亿元[22] - 研发费用从3.70亿元降至3.11亿元，减少16.0%[22] - 财务费用中的利息费用从2.18亿元降至1.52亿元，减少30.2%[22] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为负6635.88万元人民币，同比大幅下降169.61%[4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6636万元，较2024年同期的正现金流9.53亿元转负[24] - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末大幅下降169.61%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少[12] - 2025年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-13.55亿元，与2024年同期-13.55亿元基本持平[25] - 2025年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为20.25亿元，较2024年同期-1.18亿元大幅改善[25] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为32.93亿元，较2024年同期的39.09亿元下降15.8%[24] - 2025年前三季度吸收投资收到的现金为16.54亿元，较2024年同期的5.28亿元大幅增加213.3%[25] - 2025年前三季度取得借款收到的现金为51.58亿元，较2024年同期的50.94亿元略有增加1.3%[25] - 2025年9月末现金及现金等价物余额为31.02亿元，较2024年同期的16.07亿元增长93.0%[25] 资产和债务变化 - 货币资金从27.76亿元增至35.80亿元，增长28.9%[18] - 交易性金融资产从5.05亿元大幅增加至14.09亿元，增幅达179.0%[18] - 短期借款从39.86亿元增至46.98亿元，增长17.8%[19] - 总资产从2024年末的160.55亿元增长至2025年9月30日的184.38亿元，增幅为14.9%[18][19][20] - 报告期末总资产为184.38亿元人民币，较上年度末增长11.89%[4][6] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为29.92亿元人民币，较上年度末下降1.96%[4][6] 非经常性损益及投资收益 - 年初至报告期末计入当期损益的政府补助为7578.84万元人民币[10] - 年初至报告期末委托他人投资或管理资产的收益为4477.44万元人民币[10] - 公允价值变动收益为-2545万元，而2024年同期为-899万元[22] 业务表现与重大合同 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润本报告期亏损减少，主要因磷酸铁锂正极材料业务亏损减少所致[12] - 公司控股孙公司与宁德时代签署协议，预计自2026年第二季度至2031年间销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料[16] - 与宁德时代的采购协议预计总销售金额将超过人民币60亿元[17] 公司股权及股东情况 - 报告期末普通股股东总数为85,759户，其中A股股东85,752户，H股登记股东7户[14][15] - 控股股东石俊峰持股212,662,195股，占总股本31.04%，其中30,000,000股处于质押状态[14] - 石俊峰、朱香兰及南京贝利创业投资中心为一致行动人，三者合计持股238,182,052股，占总股本34.77%[15] - 公司回购专用证券账户持有2,082,400股流通股，持股比例为0.30%[16] 投资与收购活动 - 公司于2025年1月21日完成收购山东美多科技有限公司100%股权，并将其纳入合并报表范围[7]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为22.04亿元，同比增长5.33% [1] - 第三季度净利润亏损2531.72万元 [1] 前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为58.25亿元，同比增长2.91% [1] - 前三季度累计净利润亏损1.1亿元 [1]

行业核心观点 - 磷酸铁锂行业在旺盛需求驱动下启动新一轮扩产，风格更为理性，竞争维度从价格和规模转向技术价值和全球化产能布局 [1] - 行业呈现“冰火两重天”局面，头部企业订单饱满、积极扩产，而尾部企业面临无单可接的窘境，行业洗牌加速 [12] - 本轮扩产主要围绕高端产品和海外需求展开，企业比拼的是技术、市场及成本的多维综合实力，进入高质量竞争阶段 [1][10][12] 市场需求与供应状况 - 下游需求火爆，头部磷酸铁锂厂商产能基本打满，部分企业开始筛选客户并试探性涨价 [2] - 动力电池增势稳健，前三季度中国磷酸铁锂电池装车量达402.6GWh，同比增长62.7%，占总装车量的81.5% [5] - 国内外储能装机大幅放量，2025年上半年全球储能电芯出货量达240.2GWh，同比增长106.1%，部分大容量电芯订单排至2026年 [5][6] - 行业开工率已超60%，预计明年平均开工率将超70%，有效产能明年趋于平衡，后年可能出现紧缺 [8] 主要公司战略合作与订单 - 宁德时代与富临精工子公司江西升华签订协议，支付15亿元预付款锁定供应，并在2025-2029年间年度采购量不低于其承诺产能的80% [2] - 宁德时代分两次合计投资约29.63亿元，最终将持有江西升华51%股权，成为控股股东，以锁定高压实密度磷酸铁锂稀缺资源 [2][3] - 丰元股份子公司获楚能新能源三年期长单，累计供货10万吨磷酸铁锂 [5] - 龙蟠科技孙公司获得亿纬锂能马来西亚子公司15.2万吨及宁德时代15.75万吨磷酸铁锂正极材料长单，预计累计销售金额约110亿元 [5] - 万润新能拿下宁德时代长协订单，预计在2025年5月至2030年间供应132.31万吨磷酸铁锂产品 [5] 产能扩张计划与特点 - 江西升华拟投资40亿元建设年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂项目 [9] - 龙蟠科技拟募资不超过20亿元用于山东菏泽11万吨及湖北襄阳8.5万吨高性能磷酸铁锂材料项目，印尼二期9万吨项目预计年底完成 [9] - 湖南裕能拟在马来西亚投资约9.5亿元建设年产9万吨锂电池正极材料项目 [9] - 贵州磷化等企业规划建设年产60万吨磷酸铁及磷酸铁锂产能的耦合循环一体化项目 [9] - 本轮扩产以头部企业为主力，新增产能更关注产品质量和出口能力，产能布局战略为“国内跟随，海外扩张” [10][11] 技术发展与竞争维度 - 行业技术向高压实密度、快充、长循环方向迭代，高端产品占比提升 [13] - 富临精工主打高压实密度磷酸铁锂材料 [13] - 湖南裕能上半年高性能产品销量约19.34万吨，占总销量40% [13] - 德方纳米第四代高压实密度产品出货占比20%-30%，第五代进入中试 [13] - 龙蟠科技四代一烧高压实密度材料开始放量 [13] 成本控制与产业链布局 - 行业整体处于微利状态，一体化布局成为趋势以控制成本 [14] - 湖南裕能实现磷酸铁全部自供，坚持从资源到循环回收的一体化发展 [14] - 龙蟠科技在江西宜春合资建设年产4万吨碳酸锂加工厂，并在多地投建磷酸铁产能 [14] - 万润新能具备前驱体、正极材料一体化的产业链融合能力 [14] 行业调整与项目终止 - 行业扩产与退潮并存，多家公司终止此前投资计划，产能结构加速调整 [12] - 丰元股份终止个旧市5万吨锂电池高能正极材料一体化项目 [12] - 万润新能终止武汉研发技术中心及产业化基地项目 [12] - 川金诺终止磷酸铁锂及配套材料募投项目，转向埃及项目 [12] - 金浦钛业终止投资原计划建设20万吨/年磷酸铁锂项目的公司 [12]

行业发展趋势 - 磷酸铁锂材料赛道进入深度同质化竞争阶段，单纯成本战难以为继 [2] - 行业需在压实密度等核心指标上实现工艺与材料的本质突破，以重获市场定价权 [2] - 全球电动化浪潮为中国企业提供出海历史机遇，关键在于关键市场建立本土化产能并获取规模化订单 [2] 公司技术突破 - 公司成功实现一次烧结2.62g/cm³的高压实密度LFP材料创新，以技术实力应对行业竞争 [6] - 技术创新被视为公司破卷的关键路径 [5][6] 公司全球化布局 - 公司锂电业务全球开花，印尼工厂近期再获60亿元大单，标志着海外产能进入规模化放量阶段 [7] - 公司凭借技术+出海双轮驱动，打造中国企业出海标杆 [5] - 海外产能已进入规模化放量阶段 [7] 公司高层动态 - 公司董事长确认出席2025年11月18-20日的高工锂电年会并发表主题演讲 [3] - 年会中将带来更多精彩分享与行业布局 [8]

公司资金管理决策 - 公司拟使用闲置非公开发行股票募集资金不超过6亿元进行现金管理 [1] - 本次委托理财的具体金额为8600万元 [1] 资金管理原因与目的 - 募集资金投资项目因建设期较长导致部分募集资金暂时闲置 [1] - 资金管理旨在提高募集资金使用效率和存储效益以增加资金收益 [1] - 决策原则是确保不影响募投项目建设并有效控制风险的前提下实现股东利益最大化 [1]

公司资金管理决策 - 公司拟使用闲置非公开发行股票募集资金不超过6亿元进行现金管理 [1] - 本次委托理财金额合计8600万元 [1] 资金管理原因与原则 - 公司募集资金投资项目因建设期较长导致存在暂时闲置的募集资金 [1] - 资金管理旨在提高募集资金使用效率和存储效益以增加资金收益 [1] - 决策遵循股东利益最大化原则并在确保不影响募投项目建设并有效控制风险的前提下进行 [1]

资金募集 - 公司非公开发行股票募集资金总额为21.9999997701亿元，净额为21.7553112083亿元[8] - 公司向特定对象非公开发行A股82987551股，每股面值1元，发行价26.51元/股[8] 理财情况 - 本次委托理财金额为8600万元[2][8] - 中国银行两款结构性存款赎回本金分别为4214万元和4386万元，实际收益分别为131830.66元和34607.34元[5] - 本次两款银行理财产品预计年化收益率分别为0.6000%或2.4405%、0.6000%或2.4398%[10] - 4214万元理财产品期限60天，自2025年10月24日至2025年12月23日；4386万元理财产品期限59天，自2025年10月27日至2025年12月25日[13] - 截至公告日，公司已使用4.82亿元购买理财产品（不含本次）[13] - 2025年公司使用闲置募集资金购买理财产品金额为8600万元[17] 财务数据 - 截至2025年6月30日，公司资产负债率为78.41%[17] - 8600万元占2025年6月30日货币资金的比例为2.69%[17] - 8600万元占2025年6月30日归属于母公司的净资产的比例为2.77%[17] - 8600万元占2025年6月30日资产总额的比例为0.48%[17] - 2025年1 - 6月货币资金为32.0287593391亿元，2024年为27.7556031亿元[17] - 2025年6月30日资产总额为178.4450376039亿元，2024年为160.5518697137亿元[17] - 2025年6月30日负债总额为139.9140430408亿元，2024年为120.3221333909亿元[17] - 2025年6月30日归属于母公司的净资产为31.0043282919亿元，2024年为31.6974814749亿元[17] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额为606.812199万元，2024年为6266.938098万元[17] 风险相关 - 公司购买的理财产品为保本浮动收益型，存在一定系统性风险[4][15] - 公司采取多措施控制理财产品投资风险[16]

公司治理与股权激励 - 公司董事会于2025年10月22日通过决议，建议采纳2025年股票期权激励计划 [1] - 计划拟向激励对象授予股票期权总数为685万份，约占公司A股公告时股本总额的1% [1] - 建议授予的股票期权行权价格为每股人民币15.35元 [1]

公司决议 - 公司董事会于2025年10月22日通过一项决议案 建议采纳2025年股票期权激励计划 [1] - 计划拟向激励对象授予685万份股票期权 约占A股公告时公司股本总额的1% [1] - 建议授予的股票期权的行权价格为每股人民币15.35元 [1]