文章核心观点 公司继峰本部稳健增长，格拉默分部持续深化整合，多业务齐头并进，建议关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量，维持“买入”评级 [2][4][5] 事件描述 - 公司2024年年报显示，全年营收约222.55亿元，同比约+3.17%；归母净利润约-5.67亿元，同比约-378.01% [1] - 24Q4营收约53.49亿元，同比约-5.03%，环比约-9.33%；归母净利润约-0.35亿元，同比约-170.15%，环比约+94.04% [1] 各分部业绩情况 继峰分部 - 2024年实现营业收入约64.31亿元，同比约+60.27%；归母净利润约2.79亿元，同比约+41.82% [2] - 业绩增长得益于以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务快速发展，新业务收入大幅增长，规模效应显现使盈利能力提升 [2] 格拉默分部 - 2024年实现营业收入约161.04亿元，同比约-9.14%；归母净利润约-6.25亿元，2023年同期约-0.35亿元 [2] - 受德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软影响，海外营收下降 [2] - 2024年完成对美国TMD公司出售，预计2025年营收约19亿欧元，operating EBIT约0.6亿欧元 [2] 费用率与利润率情况 - 2024年公司毛利率约14.04%，同比约-0.71pct，净利率约-3.06%，同比约-4.02pct [3] - 24Q4公司毛利率约13.00%，同比约-2.44pct，环比约-1.08pct；净利率约-0.65%，同比约-1.47pct，环比约+11.04pct [3] - 24Q4期间费用率合计约12.15%，同比约-2.07pct，环比约-6.98pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.01pct/-4.85pct/+0.13pct/-2.37pct [3] 业务发展情况 - 传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成新增长点 [4] - 乘用车座椅获多家主机厂定点，客户涵盖海外豪华车企等，截至2025年2月28日，累计乘用车座椅在手项目定点共21个 [4] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0% [5] - 预计归母净利润分别约6.9亿元、10.1亿元、13.2亿元，同比分别约+221.2%、+47.4%、+29.9% [5] - 截至2025年3月28日，股价对应2025 - 2027年PE分别为21.7、14.7、11.3倍，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.59 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩亏损，主要系剥离 TMD 资产和格拉默欧洲区人员成本优化的一次性费用支出；后续座椅业务订单充沛，格拉默轻装上阵，2025 年或迎来业绩兑现 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 222.55 亿元（yoy+3.17%），归母净利 -5.67 亿元（yoy-378.01%）；Q4 营收 53.49 亿元（yoy-5.03%，qoq-9.33%），归母净利 -3486.40 万元 [1] 继峰分部情况 - 2024 年营收 64.3 亿元，同比 +60.3%，归母净利润 2.79 亿元，同比 +41.82% [2] - 乘用车座椅交付 33 万套，营收 31.1 亿元（2023 年 6.55 亿元），首次实现年度盈亏平衡，截至 2025 年 2 月累计座椅在手项目 21 个 [2] - 本部智能出风口、车载冰箱等新兴业务营收快速增长，实现 EBIT 盈利 [2] - 2025 年理想纯电、极氪、领克、奇瑞等座椅新项目量产，有望提升营收与盈利 [2] 格拉默分部情况 - 2024 年营收 161.0 亿元，同比 -9.1%，归母净利润 -6.25 亿元（2023 年 -0.35 亿元） [3] - 2025 年亏损加大因出售美国 TMD 公司（影响净利润 -2.66 亿元）和欧洲区裁员人力调整的一次性费用 [3] - 2024 年深化全球业务整合，加强统一采购、实行新激励考核、统筹境内外融资降低财务费用 [3] 未来业绩展望 - 格拉默深度整合和降本增效举措落地，2025 年或有较大业绩弹性 [4] - 座椅项目覆盖多类客户，2024H1 获德国宝马项目，业务盈利持续改善 [4] - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量 [4] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年营收和利润预测并新增 2027 年预测，预计 2025 - 2027 年营收 235/267/327 亿元（2025 - 2026 年下调 2.0%/3.8%）；归母净利 6.6/9.9/13.6 亿元（2025 - 2026 年下调 10.8%/22.8%） [5] - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值 25 倍，给予公司 30%估值溢价，2025 年 32 倍 PE，目标价 16.59 元（前值 27 倍和 15.83 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,571|22,255|23,482|26,748|32,743| |+/-%|20.06|3.17|5.51|13.91|22.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|203.87|(566.80)|655.71|990.84|1,363| |+/-%|114.38|(378.01)|215.69|51.11|37.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|(0.45)|0.52|0.78|1.08| |ROE (%)|5.40|(12.96)|13.18|17.09|19.53| |PE (倍)|71.48|(25.71)|22.22|14.71|10.69| |PB (倍)|3.55|3.14|2.75|2.32|1.90| |EV EBITDA (倍)|14.81|29.63|11.56|8.74|6.71|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |603085 CH|天成自控|43|0.33|0.59|33.3|18.4| |002906 CH|华阳集团|185|1.68|2.16|21.0|16.4| |300893 CH|松原安全|77|1.75|2.33|19.6|14.7| |平均| |102.0| - | - |24.6|16.5|[13]

可转债发行 - 公司向宁波东证继涵投资合伙企业等发行可转换公司债券，募集资金7.182亿元[4] - 400万张定向可转债限售期36个月，票面利率每年3.00%[4] 可转债转股 - “继峰定01”2021年2月5日起可转股，初始转股价格7.90元/股，调整后7.21元/股[5] - 截至2025年3月31日，累计3.5538亿元转股，转股股数4928.9822万股，占比4.83%[4][6] - 截至2025年3月31日，未转股金额4462万元，占比3.99%[4][6] 股本情况 - 截至2025年3月31日，有限售条件流通股为0股[8] - 截至2025年3月31日，无限售条件流通股为12.66076241亿股[8] - 截至2025年3月31日，公司总股本为12.66076241亿股[8]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长但归母净利润由盈转亏，2024Q4业绩符合预期，乘用车座椅业务迅速放量，格拉默业务整合稳步推进，长期看好公司在乘用车座椅市场份额提升，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入222.55亿元，同比增长3.17%；归母净利润-5.67亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入53.49亿元，同比下降5.03%，环比下降9.33%；归母净利润-0.35亿元，同比下降170.15%，环比亏损收窄 [1] 分经营主体业绩 - 继峰本部2024年实现营业收入64.31亿元，同比增长60.27%；归母净利润2.79亿元，同比增长41.82%，主要因乘用车座椅业务迅速上量，全年交付33万套，实现营收31.10亿元，同比增长375% [1][2] - 格拉默分部2024年实现营业收入161.04亿元，同比下降9.14%，归母净利润-6.25亿元，同比亏损扩大，主要系欧洲汽车需求疲软、产能利用率波动、欧洲区裁员一次性费用及TMD剥离所致 [2] 财务指标情况 - 2024Q4毛利率为13.00%，环比下降1.08个百分点 [2] - 2024Q4单季度期间费用率为12.14%，环比下降7.00个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，环比分别+0.09/-4.84/+0.11/-2.36个百分点 [2] 业务发展情况 - 公司收购格拉默后，在多方面持续推进整合工作，后续格拉默盈利能力将稳步提升 [3] - 公司大力布局乘用车座椅总成业务，在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有较大优势，已累计获得多个新能源汽车座椅定点，并于2023年上半年实现量产，长期看好其在乘用车座椅市场份额提升 [3] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测为6.46亿元、10.97亿元（前值为8.10亿元、12.22亿元），新增2027年归母净利润预测13.84亿元 [3] - 对应2025 - 2027年EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，市盈率分别为22.54倍、13.29倍、10.53倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 格拉默业务整合稳步推进，后续盈利能力将提升；公司大力布局乘用车座椅总成业务，在成本控制和服务响应方面有优势，已获多个新能源汽车座椅定点并量产，长期看好其在乘用车座椅市场份额提升 [3] - 考虑公司新项目量产进度和海外业务减亏进展，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，因海外业务减亏推进和国内乘用车座椅业务放量，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21571|22255|24303|28967|31716| |同比（%）|20.06|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润（百万元）|203.88|-566.80|646.47|1096.72|1383.64| |同比（%）|114.38|-378.01|214.06|69.65|26.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.16|-0.45|0.51|0.87|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|71.48|-|22.54|13.29|10.53| [1] 市场数据 - 收盘价11.51元，一年最低/最高价9.56/14.90元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为14572.54百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产3.67元，资产负债率75.82%，总股本和流通A股均为1266.08百万股 [8] 事件及业绩情况 - 公司2024年实现营业收入222.55亿元，同比增长3.17%；归母净利润 - 5.67亿元，同比由盈转亏。2024Q4单季度营收53.49亿元，同比下降5.03%，环比下降9.33%；归母净利润 - 0.35亿元，同比下降170.15%，环比亏损收窄，整体符合预期 [9] - 收入端2024Q4营收环比下降预计系三季度剥离TMD所致。分经营主体看，继峰本部2024年营收64.31亿元，同比增长60.27%，归母净利润2.79亿元，同比增长41.82%，业绩增长因乘用车座椅业务上量，全年交付33万套，营收31.10亿元，同比增长375%；格拉默分部2024年营收161.04亿元，同比下降9.14%，归母净利润 - 6.25亿元，同比亏损扩大，主要因欧洲汽车需求疲软、产能利用率波动、欧洲区裁员一次性费用和TMD剥离 [9] - 2024Q4毛利率为13.00%，环比下降1.08个百分点；单季度期间费用率为12.14%，环比下降7.00个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，环比分别 + 0.09/-4.84/+0.11/-2.36个百分点 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|10350|10810|12737|14482| |非流动资产|9935|10049|10120|10143| |资产总计|20285|20858|22857|24626| |流动负债|8712|8982|10125|10718| |非流动负债|6668|6338|6018|5718| |负债合计|15380|15319|16143|16436| |归属母公司股东权益|4648|5262|6403|7836| |少数股东权益|257|277|311|354| |所有者权益合计|4905|5539|6713|8190| |负债和股东权益|20285|20858|22857|24626| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|22255|24303|28967|31716| |营业成本(含金融类)|19131|20338|23839|25867| |税金及附加|74|73|87|95| |销售费用|288|316|377|412| |管理费用|2104|1944|2317|2537| |研发费用|526|547|666|729| |财务费用|369|267|261|270| |加:其他收益|64|50|50|50| |投资净收益|-16|3|3|3| |公允价值变动|6|0|0|0| |减值损失|-335|-38|-44|-50| |资产处置收益|-3|-5|-5|-5| |营业利润|-518|842|1439|1819| |营业外净收支|11|12|11|10| |利润总额|-508|854|1450|1829| |减:所得税|172|188|319|402| |净利润|-680|666|1131|1426| |减:少数股东损益|-113|20|34|43| |归属母公司净利润|-567|646|1097|1384| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|-0.45|0.51|0.87|1.09| |EBIT|101|1122|1710|2098| |EBITDA|981|2083|2774|3270| |毛利率(%)|14.04|16.31|17.70|18.44| |归母净利率(%)|-2.55|2.66|3.79|4.36| |收入增长率(%)|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润增长率(%)|-378.01|214.06|69.65|26.16| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|270|1653|1755|2498| |投资活动现金流|-1587|-1065|-1126|-1187| |筹资活动现金流|2156|-330|-320|-300| |现金净增加额|768|187|309|1011| |折旧和摊销|881|961|1064|1172| |资本开支|-1372|-1068|-1129|-1190| |营运资本变动|-674|-3|-475|-141| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|3.67|4.16|5.06|6.19| |最新发行在外股份（百万股）|1266|1266|1266|1266| |ROIC(%)|1.16|6.87|10.02|11.43| |ROE - 摊薄(%)|-12.19|12.29|17.13|17.66| |资产负债率(%)|75.82|73.45|70.63|66.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|22.54|13.29|10.53| |P/B（现价）|3.13|2.77|2.28|1.86| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 格拉默业务整合稳步推进，盈利能力将提升；公司布局乘用车座椅总成业务优势大，已获多个新能源汽车座椅定点并量产，长期看好其市场份额提升 [3] - 考虑新项目量产进度和海外业务减亏进展，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，因海外业务减亏推进和国内乘用车座椅业务放量，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21571|22255|24303|28967|31716| |同比（%）|20.06|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润（百万元）|203.88|-566.80|646.47|1096.72|1383.64| |同比（%）|114.38|-378.01|214.06|69.65|26.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.16|-0.45|0.51|0.87|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|71.48|-|22.54|13.29|10.53|[1] 市场数据 - 收盘价11.51元，一年最低/最高价9.56/14.90元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为14572.54百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产3.67元，资产负债率75.82%，总股本和流通A股均为1266.08百万股 [8] 事件及业绩情况 - 公司发布2024年年报，2024年营收222.55亿元，同比增3.17%，归母净利润 - 5.67亿元，由盈转亏；2024Q4营收53.49亿元，同比降5.03%，环比降9.33%，归母净利润 - 0.35亿元，同比降170.15%，环比亏损收窄，业绩符合预期 [9] - 收入端2024Q4营收环比下降预计系三季度剥离TMD所致；继峰本部2024年营收64.31亿元，同比增60.27%，归母净利润2.79亿元，同比增41.82%，因乘用车座椅业务上量，全年交付33万套，营收31.10亿元，同比增375%；格拉默分部2024年营收161.04亿元，同比降9.14%，归母净利润 - 6.25亿元，亏损扩大，系欧洲汽车需求疲软、产能利用率波动、欧洲区裁员一次性费用和TMD剥离所致 [9] - 2024Q4毛利率13.00%，环比降1.08个百分点；单季度期间费用率12.14%，环比降7.00个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，环比分别 + 0.09/-4.84/+0.11/-2.36个百分点 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10350|10810|12737|14482| |非流动资产（百万元）|9935|10049|10120|10143| |资产总计（百万元）|20285|20858|22857|24626| |流动负债（百万元）|8712|8982|10125|10718| |非流动负债（百万元）|6668|6338|6018|5718| |负债合计（百万元）|15380|15319|16143|16436| |归属母公司股东权益（百万元）|4648|5262|6403|7836| |少数股东权益（百万元）|257|277|311|354| |所有者权益合计（百万元）|4905|5539|6713|8190| |负债和股东权益（百万元）|20285|20858|22857|24626| |营业总收入（百万元）|22255|24303|28967|31716| |营业成本(含金融类)（百万元）|19131|20338|23839|25867| |税金及附加（百万元）|74|73|87|95| |销售费用（百万元）|288|316|377|412| |管理费用（百万元）|2104|1944|2317|2537| |研发费用（百万元）|526|547|666|729| |财务费用（百万元）|369|267|261|270| |加:其他收益（百万元）|64|50|50|50| |投资净收益（百万元）|-16|3|3|3| |公允价值变动（百万元）|6|0|0|0| |减值损失（百万元）|-335|-38|-44|-50| |资产处置收益（百万元）|-3|-5|-5|-5| |营业利润（百万元）|-518|842|1439|1819| |营业外净收支（百万元）|11|12|11|10| |利润总额（百万元）|-508|854|1450|1829| |减:所得税（百万元）|172|188|319|402| |净利润（百万元）|-680|666|1131|1426| |减:少数股东损益（百万元）|-113|20|34|43| |归属母公司净利润（百万元）|-567|646|1097|1384| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|-0.45|0.51|0.87|1.09| |EBIT（百万元）|101|1122|1710|2098| |EBITDA（百万元）|981|2083|2774|3270| |毛利率(%)|14.04|16.31|17.70|18.44| |归母净利率(%)|-2.55|2.66|3.79|4.36| |收入增长率(%)|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润增长率(%)|-378.01|214.06|69.65|26.16| |经营活动现金流（百万元）|270|1653|1755|2498| |投资活动现金流（百万元）|-1587|-1065|-1126|-1187| |筹资活动现金流（百万元）|2156|-330|-320|-300| |现金净增加额（百万元）|768|187|309|1011| |折旧和摊销（百万元）|881|961|1064|1172| |资本开支（百万元）|-1372|-1068|-1129|-1190| |营运资本变动（百万元）|-674|-3|-475|-141| |每股净资产(元)|3.67|4.16|5.06|6.19| |最新发行在外股份（百万股）|1266|1266|1266|1266| |ROIC(%)|1.16|6.87|10.02|11.43| |ROE - 摊薄(%)|-12.19|12.29|17.13|17.66| |资产负债率(%)|75.82|73.45|70.63|66.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|22.54|13.29|10.53| |P/B（现价）|3.13|2.77|2.28|1.86|[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年继峰股份营收223亿元、同比+3.2%，归母净利-5.7亿元；24Q4营收53亿元、同比-5.0%、环比-9.3%，归母净利-0.35亿元、同比转亏、环比减亏5.50亿元 [2] - 2024年乘用车座椅业务全年首度扭亏，出风口、车载冰箱业务加速成长，格拉默进行深度战略性调整；2025年有望开启公司战略整合后利润释放新篇章 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利6.1、10.3、14.0亿元，同比由亏转盈、+70%、+36%，对应当前PE 24倍、14倍、10倍；给予公司26年目标市值188 - 210亿元，对应目标价14.8 - 16.6元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为222.55亿、228.45亿、279.63亿、330.50亿元，同比增速分别为3.2%、2.7%、22.4%、18.2% [5] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-5.67亿、6.05亿、10.30亿、14.02亿元，同比增速分别为-378.0%、206.8%、70.2%、36.1% [5] - 2024 - 2027年每股盈利分别为-0.45、0.48、0.81、1.11元，市盈率分别为-26、24、14、10倍，市净率分别为3.1、2.8、2.3、1.9倍 [5] 公司基本数据 - 总股本126,607.62万股，已上市流通股126,607.62万股，总市值145.73亿元，流通市值145.73亿元 [6] - 资产负债率75.82%，每股净资产3.67元，12个月内最高/最低价14.05/9.87元 [6] 各业务情况 - 继峰分部2024年实现营收64亿元、同比+60%，归母净利2.79亿元、同比+42% [9] - 乘用车座椅营收31亿元、同比+3.75倍，交付量33.3万套，ASP超9300元，首次实现全年盈亏平衡，毛利率达12.7% [9] - 出风口业务营收4.05亿元、同比+44%，EBIT实现0.44亿元；车载冰箱业务首次贡献营收1.21亿元，EBIT实现盈利 [9] - 传统头枕扶手业务估计营收约28亿元、同比-8.6%，推测受继峰欧洲并入格拉默及传统合资客户销量下滑影响 [9] 格拉默情况 - 2024年全年营收161亿元、同比-9.1%，归母净利-6.25亿元、同比增亏5.9亿元 [9] - 主要因出售美国TMD公司产生一次性损失、欧洲裁员及岗位职能转移产生一次性费用、欧洲营收下降影响产能利用率和盈利水平 [9] 未来展望 - 格拉默2024年集中体现成本整合，为2025年轻装上阵及经营改善奠定基础 [9] - 截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个；截至2024年12月31日，研发人员较2023年末增加175人左右 [9] - 合肥、常州、芜湖、福州基地已投产，天津、宁波、长春、北京、义乌陆续建设，携手格拉默在欧洲、东南亚建设生产基地，产能扩张加速 [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.2%、2.7%、22.4%、18.2%，归母净利润增长率分别为-378.0%、206.8%、70.2%、36.1% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.0%、18.0%、17.5%、17.2%，净利率分别为-3.1%、2.8%、3.8%、4.4% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为75.8%、73.6%、71.4%、68.5%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.1、1.1、1.2、1.3，应收账款周转天数分别为67、72、65、66 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为-0.45、0.48、0.81、1.11元，每股经营现金流分别为0.21、1.42、1.20、1.49元 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为-26、24、14、10，P/B分别为3、3、2、2，EV/EBITDA分别为39、12、9、8 [10]

文章核心观点 公司2024年年报发布，虽归母净利润亏损但继峰分部表现良好，乘用车座椅业务获突破且格拉默整合推进，预计2025 - 2027年业绩将不断兑现，维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收222.55亿元，同比+3.17%；归母净利润 - 5.67亿元 [1] - 24Q4实现营收53.49亿元，同比 - 5.03%；归母净利润 - 0.35亿元，同比 - 170.15%，环比 + 94.04% [1] 各分部表现 继峰分部 - 2024年实现收入64.31亿元，同比+60.27%，因乘用车座椅等新业务放量 [1] - 实现归母净利润2.79亿元，同比+41.82%，新兴业务规模效应显现致盈利能力提升 [1] 格拉默 - 2024年实现收入161.04亿元，同比 - 9.14%，因海外汽车市场需求疲软 [1] - 实现净利润 - 6.25亿元，亏损原因是销售收入下滑、欧洲业务及人员整合、美国TMD剥离 [1] 乘用车座椅业务情况 - 2024年交付座椅产品33万套，实现收入31.10亿元，同比增长数倍，已实现盈亏平衡 [2] - 截止2025/02/28，累计乘用车座椅在手项目定点21个，覆盖国内外多个中高端品牌主机厂客户 [2] 格拉默整合情况 - 2024年随着国内外通航恢复正常，格拉默整合进入快车道 [2] - 公司采取优化产能布局等降本增效措施，探索激励考核措施，有望提升整体盈利能力 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为6.74/10.46/13.32亿元，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，12 个月目标价 14.8 元，2025 年 3 月 31 日股价 11.51 元 [8] 报告的核心观点 - 2024 年继峰股份营收 222.55 亿元同比 +3.17%，归母净利 -5.67 亿元同比 -378.01%，24Q4 营收 53.49 亿元同比 -5.03%，归母净利 -0.35 亿元 [1] - 2024 年继峰母公司营收 64.31 亿元同比 +60.27%，归母净利 2.79 亿元同比 +41.82%，座椅、智能出风口、车载冰箱业务增长，传统业务头枕扶手等收入约 29 亿元同比 -5% [2] - 24Q4 营收同比 -5.03%、环比 -9.33%，归母净利 -0.35 亿元，销售/管理/研发/财务费用率环比有变化，管理费用率下降因剥离 TMD，研发费用率提升因座椅新项目量产 [3] - 2024 年格拉默收入 161.04 亿元同比 -9.14%，归母净利 -6.25 亿元，亏损因欧洲市场疲软、人员优化和出售 TMD，2025 年管理费用将降经营向好 [4] - 2025 年公司触底反弹，剥离 TMD 后轻装上阵，座椅业务盈利将快速提升，在手座椅订单 21 个，预计生命周期累计收入达 900 亿元，2025 年利润有望超 6 亿元 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.4、9.3、11.8 亿元，对应 PE 为 23、16、12 倍，维持“买入 - A”评级，给予 2026 年 20 倍 PE，12 个月目标价 14.8 元/股 [12] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 215.7、222.6、245.8、274.4、302.7 亿元，净利润分别为 2.0、 - 5.7、6.4、9.3、11.8 亿元等 [12][14] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 179.5、202.8、214.7、211.3、220.5 亿元，负债总额分别为 135.0、153.8、157.6、144.8、145.8 亿元等 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 16.5、2.7、 - 15.7、48.6、1.0 亿元，投资活动产生现金流量分别为 - 12.2、 - 15.9、 - 10.8、 - 2.9、 - 11.9 亿元等 [14] 财务指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 20.1%、3.2%、10.5%、11.6%、10.3%，净利润增长率分别为 - 114.4%、 - 378.0%、 - 212.5%、46.5%、26.2%等 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入端稳健增长但受海外资产重整等因素影响利润表现，战略新兴业务发展迅速，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予2025年20 - 24倍PE，对应合理价值区间为11.8 - 14.16元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价11.77元，52周股价波动9.56 - 14.90元，总股本/流通A股1266百万股，总市值/流通市值14902百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月6.9%、2个月1.0%、3个月 - 5.5%，相对涨幅1个月6.3%、2个月 - 1.5%、3个月 - 3.8% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21571|22255|26032|30135|33556| |(+/-)YoY(%)|20.1%|3.2%|17.0%|15.8%|11.4%| |净利润（百万元）|204|-567|747|1079|1348| |(+/-)YoY(%)|114.4%|-378.0%|231.8%|44.4%|24.9%| |全面摊薄EPS(元)|0.16|-0.45|0.59|0.85|1.06| |毛利率(%)|14.7%|14.0%|15.1%|15.8%|16.1%| |净资产收益率(%)|5.0%|-12.2%|14.3%|17.1%|17.6%|[6] 各业务情况 - 2024年继峰分部营收64.31亿元，同比+60.27%，归母净利润2.79亿元，同比+41.82%；格拉默分部营收161.04亿元，同比 - 9.14%，归母净利润 - 6.25亿元 [7] - 战略新兴业务中，2024年乘用车座椅交付33万套，营收31.10亿元，同比翻数倍，首次年度盈亏平衡，截至2025年2月28日累计在手项目定点21个；智能出风口业务营收4.05亿元，EBIT 0.44亿元；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱持续积累，车载冰箱首次贡献收入1.21亿且EBIT盈利 [7] 各产品营收及毛利率预测 |产品|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |头枕营业收入（百万元）|4227.5|4312.1|4398.3|4442.3| |头枕YOY|-9.7%|2.0%|2.0%|1.0%| |头枕毛利率（%）|17.22|17.56|17.74|17.92| |座椅扶手营业收入（百万元）|1935.0|1993.0|2032.9|2073.6| |座椅扶手YOY|-11.1%|3.0%|2.0%|2.0%| |座椅扶手毛利率（%）|17.22|17.22|17.56|17.92| |商用车座椅营业收入（百万元）|5404.3|5674.5|5788.0|5903.7| |商用车座椅YOY|-16.7%|5.0%|2.0%|2.0%| |商用车座椅毛利率（%）|14.61|15.34|15.80|15.96| |汽车内饰营业收入（百万元）|7348.32|7642.25|7871.52|8107.66| |汽车内饰YOY|1.0%|4.0%|3.0%|3.0%| |汽车内饰毛利率（%）|10.65|11.72|11.95|12.07| |乘用车座椅营业收入（百万元）|2895.58|5791.17|9265.87|12045.63| |乘用车座椅YOY|-|100.0%|60.0%|30.0%| |乘用车座椅毛利率（%）|12.66|15.19|16.71|17.05| |其他主营营业收入（百万元）|324.91|487.36|633.57|823.64| |其他主营YOY|-61.9%|50.0%|30.0%|30.0%| |其他主营毛利率（%）|30.00|29.70|29.40|29.11| |其他业务营业收入（百万元）|119.8|131.8|145.0|159.5| |其他业务YOY|15.0%|10.0%|10.0%|10.0%| |其他业务毛利率（%）|22.06|21.62|21.19|20.76|[8] 可比公司估值 |代码|简称|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2024E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600699.SH|均胜电子|0.68|1.20|1.47|27|15|13|1.8| |300258.SZ|精锻科技|0.40|0.52|0.66|38|29|23|1.9| |601689.SH|拓普集团|1.72|2.19|2.70|34|27|22|5.2| |平均值|-|0.93|1.30|1.61|36|24|19|2.9|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为26032、30135、33556百万元等 [12]